Chapter 9 Net Present Value and Other Investment [PDF]

Citation preview

Chapter 9 Net Present Value and Other Investment



Net Present Value Dalam Bab 1, kami berpendapat bahwa tujuan manajemen keuangan adalah menciptakan nilai bagi para pemegang saham. Manajer keuangan harus memeriksa investasi potensial mengingat dampaknya terhadap harga saham perusahaan. Di bagian ini, kami menjelaskan prosedur yang banyak digunakan untuk melakukan ini: Pendekatan nilai bersih saat ini. Net present value (NPV) Perbedaan antara nilai pasar investasi dan biayanya. The basic IDEA Investasi layak dilakukan jika menciptakan nilai bagi pemiliknya. Dalam arti yang paling umum, kita menciptakan nilai dengan mengidentifikasi investasi yang lebih berharga di pasar daripada biaya yang harus kita dapatkan. Bagaimana sesuatu bisa bernilai lebih dari biayanya? Ini adalah kasus keseluruhan yang bernilai lebih dari biaya suku cadang. Misalnya, Anda membeli rumah kumuh seharga $ 25.000 dan membelanjakan $ 25.000 lagi untuk pelukis, tukang ledeng, dan sebagainya untuk memperbaikinya. Total investasi Anda adalah $ 50.000. Ketika pekerjaan selesai, Anda menempatkan rumah kembali di pasar dan menemukan bahwa itu layak $ 60.000. Nilai pasar ($ 60.000) melebihi biaya ($ 50.000) sebesar $ 10.000. Apa yang telah Anda lakukan di sini adalah bertindak sebagai manajer dan menyatukan beberapa aset tetap (rumah), beberapa tenaga kerja (tukang pipa, tukang kayu, dan lain-lain), dan beberapa bahan (karpet, cat, dan sebagainya). Hasil bersihnya adalah Anda telah menciptakan nilai $ 10.000. Dengan kata lain, $ 10.000 ini adalah nilai tambah dari manajemen. ESTIMATING NET PRESENT VALUE Bayangkan kita berpikir untuk memulai bisnis untuk memproduksi dan menjual produk baru — katakanlah pupuk organik. Kita dapat memperkirakan biaya awal dengan akurasi yang masuk akal karena kita tahu apa yang perlu kita beli untuk memulai produksi. Apakah ini investasi yang bagus? Berdasarkan diskusi kami, Anda tahu bahwa jawabannya tergantung pada apakah nilai bisnis baru melebihi biaya untuk memulainya. Dengan kata lain, apakah investasi ini memiliki NPV positif?



Chapter 9 Net Present Value and Other Investment



Masalah ini jauh lebih sulit daripada contoh rumah “fixer upper” kami karena seluruh perusahaan pupuk tidak secara rutin dibeli dan dijual di pasar, sehingga pada dasarnya tidak mungkin untuk mengamati. Untuk melihat bagaimana kita bisa memperkirakan NPV, misalkan kita percaya bahwa pendapatan tunai dari bisnis pupuk kita akan menjadi $ 20.000 per tahun, dengan asumsi semuanya berjalan seperti yang diharapkan. Biaya tunai (termasuk pajak) akan menjadi $ 14.000 per tahun. Kami akan mengakhiri bisnis ini dalam delapan tahun. Pabrik, properti, dan peralatan akan bernilai $ 2.000 sebagai penyelamat pada waktu itu. Proyek ini menelan biaya $ 30.000 untuk diluncurkan. Kami menggunakan tingkat diskon 15 persen untuk proyek-proyek baru seperti ini. Apakah ini investasi yang bagus? Jika ada 1.000 lembar saham yang beredar, apa pengaruhnya terhadap harga per saham untuk mengambil investasi ini? Dari perspektif mekanis murni, kita perlu menghitung nilai sekarang dari arus kas masa depan sebesar 15 persen. Arus kas bersih akan menjadi $ 20.000 kurang dari pendapatan tunai $ 14.000 dalam biaya per tahun selama delapan tahun. Arus kas ini diilustrasikan pada Gambar 9.1. Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 9.1, kami secara efektif memiliki anuitas delapan tahun sebesar $ 20.000 - 14.000 = $ 6.000 per tahun, bersama dengan arus masuk satu lump sum sebesar $ 2.000 dalam delapan tahun. Menghitung nilai sekarang dari arus kas masa depan dengan demikian datang ke jenis masalah yang sama yang kita pertimbangkan dalam Bab 6. Nilai total sekarang adalah: Nilai sekarang = $ 6,000 × [1 - (1 / 1.158)] /. 15 + (2.000 / 1.158) = ($ 6.000 × 4,4873) + (2.000 / 3,0590) = $ 26.924 + 654 = $ 27.578



Chapter 9 Net Present Value and Other Investment



etika kami membandingkan ini dengan perkiraan biaya $ 30.000, kami melihat bahwa NPV adalah: NPV = - $ 30.000 + 27.578 = - $ 2,422 Karena itu, ini bukan investasi yang bagus. Berdasarkan perkiraan kami, mengambilnya akan berkurang nilai total stok dengan $ 2,422. Dengan 1.000 lembar saham yang beredar, perkiraan terbaik kami tentang dampak pengambilan proyek ini adalah hilangnya nilai $ 2,422 / 1.000 = $ 2,42 per saham. Contoh pupuk kami menggambarkan bagaimana perkiraan NPV dapat digunakan untuk menentukan apakah investasi yang diinginkan. Dari contoh kami, perhatikan bahwa jika NPV negatif, efek pada nilai saham akan kurang baik. Jika NPV positif, efeknya akan menguntungkan. Sebagai akibatnya, semua yang perlu kita ketahui tentang proposal tertentu untuk tujuan membuat keputusan menerima-menolak adalah apakah NPV positif atau negatif. Mengingat bahwa tujuan manajemen keuangan adalah untuk meningkatkan nilai saham, diskusi kita di bagian ini membawa kita ke aturan nilai bersih saat ini:



Dalam kejadian yang tidak mungkin bahwa nilai bersih sekarang ternyata sama dengan nol, kita akan acuh tak acuh antara mengambil investasi dan tidak mengambilnya. Hal kedua yang perlu diingat tentang contoh kita adalah bahwa - $ 2,422 NPV adalah perkiraan. Seperti perkiraan apa pun, itu bisa tinggi atau rendah. Satu-satunya cara untuk mengetahui NPV yang benar adalah dengan menempatkan investasi untuk dijual dan melihat apa yang bisa kita



Chapter 9 Net Present Value and Other Investment



dapatkan untuk itu. Kami pada umumnya tidak akan melakukan hal ini, jadi penting bahwa perkiraan kami dapat diandalkan. Sekali lagi, kami akan mengatakan lebih banyak tentang ini nanti. Untuk sisa bab ini, kita akan mengasumsikan bahwa perkiraan itu akurat.



Peraturan Payback Adalah hal yang biasa dalam praktek untuk berbicara tentang pengembalian atas investasi yang diusulkan. Secara longgar, pembayaran kembali adalah lamanya waktu yang diperlukan untuk memulihkan investasi awal kami atau “dapatkan umpan kami kembali.” Karena gagasan ini dipahami dan digunakan secara luas, kami akan memeriksanya secara mendetail.



DEFINISI ATURAN Kita dapat mengilustrasikan cara menghitung pengembalian dengan sebuah contoh. Gambar 9.2 menunjukkan arus kas dari investasi yang diusulkan. Berapa tahun lagi kita harus menunggu sampai arus kas yang terkumpul dari investasi ini sama atau melebihi biaya investasi? Sebagaimana Gambar 9.2 menunjukkan, investasi awal adalah $ 50.000. Setelah tahun pertama, perusahaan telah pulih $ 30.000, meninggalkan $ 20.000. Arus kas pada tahun kedua adalah persis $ 20.000, sehingga investasi ini “membayar untuk dirinya sendiri” dalam tepat dua tahun. Dengan kata lain, waktu pengembalian modal adalah dua tahun. Jika kita membutuhkan pengembalian, katakanlah, tiga tahun atau kurang, maka investasi ini dapat diterima. Ini menggambarkan aturan periode pengembalian: Based on the payback rule, an investment is acceptable if its calculated payback period is less than some prespecified number of years.



Payback Period Adalah Jumlah waktu yang diperlukan untuk investasi untuk menghasilkan arus kas yang cukup untuk memulihkan biaya awal.



Chapter 9 Net Present Value and Other Investment



tahun pecahan, perhatikan bahwa $ 40.000 ini adalah $ 40.000 / 90.000 = 4/9 dari arus kas tahun kedua. Dengan asumsi bahwa arus kas $ 90.000 diterima secara merata sepanjang tahun, pengembaliannya akan 14⁄9 tahun. Sekarang kita tahu bagaimana menghitung periode pengembalian investasi, menggunakan aturan payback period untuk membuat keputusan secara langsung. Waktu cutoff tertentu dipilih — katakanlah, dua tahun — dan semua proyek investasi yang memiliki jangka waktu pengembalian dua tahun atau kurang diterima, sedangkan setiap yang melunasi dalam lebih dari dua tahun ditolak. Tabel 9.1 mengilustrasikan arus kas untuk lima proyek yang berbeda. Angka-angka yang ditunjukkan sebagai arus kas Tahun 0 adalah biaya investasi. Kami memeriksa ini untuk menunjukkan beberapa kekhasan yang dapat, pada prinsipnya, muncul dengan periode pembayaran kembali. Pengembalian untuk proyek pertama, A, mudah dihitung. Jumlah arus kas untuk dua tahun pertama adalah $ 70, meninggalkan kita dengan $ 100 - 70 = $ 30 untuk pergi. Karena arus kas pada tahun ketiga adalah $ 50, pembayaran kembali terjadi pada tahun itu. Ketika kita membandingkan $ 30 yang kita butuhkan ke $ 50 yang akan masuk, kita mendapatkan $ 30/50 = .6; jadi, pengembalian akan terjadi 60 persen dari jalan ke tahun. Waktu pengembalian modal adalah 2,6 tahun.



Chapter 9 Net Present Value and Other Investment



Pengembalian proyek B juga mudah untuk dihitung: Ini tidak pernah membayar kembali karena arus kas tidak pernah total hingga investasi awal. Proyek C memiliki pengembalian tepat empat tahun karena memasok $ 130 yang B hilang di tahun 4. Proyek D agak aneh. Karena arus kas negatif pada tahun 3, Anda dapat dengan mudah memverifikasi bahwa ia memiliki dua periode pengembalian yang berbeda, dua tahun dan empat tahun. Manakah dari ini yang benar? Keduanya; cara waktu pengembalian modal dihitung tidak menjamin satu jawaban. Akhirnya, Proyek E jelas tidak realistis, tetapi membayar kembali dalam enam bulan, dengan demikian menggambarkan titik bahwa pengembalian yang cepat tidak menjamin investasi yang baik. ANALISIS ATURAN Jika dibandingkan dengan aturan NPV, aturan periode pengembalian memiliki beberapa kekurangan yang agak parah. Pertama, kami menghitung periode pengembalian dengan hanya menambahkan arus kas masa depan. Tidak ada diskon yang terlibat, sehingga nilai waktu uang benar-benar diabaikan. Aturan pengembalian juga gagal untuk mempertimbangkan setiap perbedaan risiko. Pengembalian akan dihitung dengan cara yang sama untuk kedua proyek yang sangat berisiko dan sangat aman. Mungkin masalah terbesar dengan aturan periode pengembalian datang dengan periode cutoff yang tepat: Kami tidak benar-benar memiliki dasar objektif untuk memilih nomor tertentu. Dengan kata lain, tidak ada alasan ekonomi untuk melihat pengembalian di tempat pertama, jadi kami tidak memiliki panduan untuk bagaimana memilih cutoff. Sebagai hasilnya, kita akhirnya menggunakan nomor yang dipilih secara acak.



Misalkan kita entah bagaimana telah memutuskan waktu pengembalian modal yang tepat dua tahun atau kurang. Seperti yang telah kita lihat, aturan periode pengembalian mengabaikan nilai waktu dari uang untuk dua tahun pertama. Lebih serius, arus kas setelah tahun kedua diabaikan sepenuhnya. Untuk melihat ini, perhatikan dua investasi, Panjang dan Pendek, pada Tabel 9.2.



Chapter 9 Net Present Value and Other Investment



Kedua proyek berharga $ 250. Berdasarkan diskusi kami, pengembalian Long adalah 2 + ($ 50/100) = 2,5 tahun, dan pengembalian Short adalah 1 + ($ 150/200) = 1,75 tahun. Dengan cutoff dua tahun, Short dapat diterima dan Long tidak. Apakah aturan periode pengembalian membimbing kita ke keputusan yang tepat? Mungkin tidak. Misalkan kita membutuhkan pengembalian 15 persen pada jenis investasi ini. Kami dapat menghitung NPV untuk dua investasi ini sebagai: NPV (Short) = - $ 250 + (100 / 1.15) + (200 / 1.152) = - $ 11.81 NPV (Panjang) = - $ 250 + (100 × {[1 - (1 / 1.154)] / .15}) = $ 35.50 Sekarang kita punya masalah. NPV dari investasi jangka pendek sebenarnya negatif, yang berarti mengurangi nilai ekuitas pemegang saham. Hal sebaliknya berlaku untuk investasi jangka panjang — hal ini meningkatkan nilai saham. Contoh kami menggambarkan dua kekurangan utama dari aturan periode pengembalian. Pertama, dengan mengabaikan nilai waktu, kita mungkin diarahkan untuk mengambil investasi (seperti Pendek) yang sebenarnya bernilai kurang dari biayanya. Kedua, dengan mengabaikan arus kas di luar cutoff, kita mungkin dituntun untuk menolak investasi jangka panjang yang menguntungkan (seperti Long). Secara umum, menggunakan aturan payback period akan cenderung membuat kita bias terhadap investasi jangka pendek. REDEEMING QUALITIES OF THE RULE Terlepas dari kekurangannya, aturan payback period sering digunakan oleh perusahaan besar dan canggih ketika mereka membuat keputusan yang relatif kecil. Ada beberapa alasan untuk ini. Alasan utamanya adalah bahwa banyak keputusan tidak menjamin analisis rinci karena biaya analisis akan melebihi kemungkinan kerugian dari kesalahan. Sebagai masalah praktis, dapat dikatakan bahwa investasi yang membayar kembali dengan cepat dan memiliki manfaat yang melampaui periode cutoff mungkin memiliki NPV positif. Keputusan investasi kecil dibuat oleh ratusan orang setiap hari di organisasi besar. Selain itu, mereka dibuat di semua tingkatan. Sebagai akibatnya, tidak biasa bagi perusahaan untuk meminta, misalnya, pengembalian dua tahun atas semua investasi kurang dari $ 10.000. Investasi yang lebih besar dari ini akan dikenakan pengawasan lebih besar. Persyaratan pengembalian dua



Chapter 9 Net Present Value and Other Investment



tahun tidak sempurna untuk alasan yang telah kita lihat, tetapi itu melakukan kontrol atas pengeluaran dan dengan demikian membatasi kemungkinan kerugian. Kita harus mencatat di sini bahwa beberapa kesederhanaan yang jelas dari aturan pengembalian adalah sebuah ilusi. Alasannya adalah bahwa kita masih harus datang dengan arus kas terlebih dahulu, dan, seperti yang telah kita bahas sebelumnya, ini sama sekali tidak mudah dilakukan. Dengan demikian, mungkin akan lebih akurat untuk mengatakan bahwa konsep waktu pengembalian modal bersifat intuitif dan mudah dimengerti. Summary Of the Rule Untuk meringkas, periode pengembalian adalah semacam “break-even” measure. Karena nilai waktu diabaikan, Anda dapat memikirkan periode pengembalian sebagai lamanya waktu yang diperlukan untuk mencapai titik impas dalam akuntansi, tetapi tidak dalam arti ekonomi. Kelemahan terbesar pada aturan payback period adalah bahwa ia tidak mengajukan pertanyaan yang tepat. Masalah yang relevan adalah dampak investasi terhadap nilai saham, bukan berapa lama waktu yang diperlukan untuk memulihkan investasi awal. Namun demikian, karena sangat sederhana, perusahaan sering menggunakannya sebagai layar untuk menangani berbagai keputusan investasi kecil yang harus mereka buat. Tidak ada yang salah dengan praktik ini. Seperti halnya aturan praktis sederhana, akan ada beberapa kesalahan dalam menggunakannya; tetapi tidak akan bertahan selama ini jika itu tidak berguna. Sekarang setelah Anda memahami aturannya, Anda dapat waspada untuk keadaan yang mungkin menyebabkan masalah. Untuk membantu Anda mengingat, tabel berikut mencantumkan pro dan kontra dari aturan periode pembayaran kembali:



Chapter 9 Net Present Value and Other Investment



9.3 The Discounted Payback Periode pengembalian diskon Lamanya waktu yang diperlukan untuk arus kas yang didiskontokan investasi untuk menyamai biaya awalnya. Kami melihat bahwa salah satu kelemahan dari aturan periode pengembalian adalah karena mengabaikan nilai waktu. Variasi dari periode pengembalian, periode pengembalian diskon, memperbaiki masalah khusus ini. Periode pengembalian yang didiskon adalah lamanya waktu hingga jumlah arus kas yang didiskonto sama dengan investasi awal. Aturan pengembalian diskon adalah:



Untuk melihat bagaimana kita dapat menghitung periode pengembalian diskon, misalkan kita membutuhkan persen pengembalian investasi baru. Kami memiliki investasi yang berharga $ 300 dan memiliki arus kas sebesar $ 100 per tahun selama lima tahun. Untuk mendapatkan pengembalian potongan harga, kami harus menghitung setiap arus kas pada 12,5 persen dan kemudian mulai menambahkannya. Kami melakukan ini pada Tabel 9.3. Pada Tabel 9.3, kami memiliki arus kas terdiskonto dan arus kas terdiskonto. Melihat arus kas yang terakumulasi, kita melihat bahwa pengembalian pembayaran reguler tepat tiga tahun (lihat figur yang disoroti di tahun 3). Arus kas yang didiskon total $ 300 hanya setelah empat tahun, namun demikian, pengembalian yang didiskontokan adalah empat tahun, seperti yang ditunjukkan.1 Gambar 9.3 mengilustrasikan ide ini dengan membandingkan nilai masa depan sebesar 12,5 persen dari investasi $ 300 ke nilai masa depan dari arus kas tahunan $ 100 pada 12,5 persen.



Chapter 9 Net Present Value and Other Investment



Perhatikan bahwa kedua garis itu bersilangan tepat empat tahun. Ini memberi tahu kita bahwa nilai arus kas proyek menangkap dan kemudian melewati investasi awal dalam empat tahun. Tabel 9.3 dan Gambar 9.3 mengilustrasikan fitur lain yang menarik dari periode pengembalian yang didiskon. Jika sebuah proyek pernah membayar kembali secara berdiskon, maka harus memiliki NPV positif. Ini benar karena, menurut definisi, NPV adalah nol ketika jumlah arus kas yang didiskonto sama dengan investasi awal. Sebagai contoh, nilai sekarang dari semua arus kas pada Tabel 9.3 adalah $ 355. Biaya proyek adalah $ 300, jadi NPV jelas $ 55. $ 55 ini adalah nilai dari arus kas yang terjadi setelah pengembalian yang didiskontokan (lihat baris terakhir pada Tabel 9.3). Secara umum, jika kami menggunakan aturan pengembalian diskon, kami tidak akan secara tidak sengaja mengambil proyek apa pun dengan taksiran NPV negatif.



Semua hal dipertimbangkan, pengembalian yang didiskontokan adalah kompromi antara pembayaran reguler dan NPV yang tidak memiliki kesederhanaan dari ketelitian pertama dan konseptual dari yang kedua. Meskipun demikian, jika kita perlu menilai waktu yang diperlukan



Chapter 9 Net Present Value and Other Investment



untuk memulihkan investasi yang dibutuhkan oleh suatu proyek, maka pengembalian yang didiskontokan lebih baik daripada pengembalian biasa karena mempertimbangkan nilai waktu. Dengan kata lain, payback yang didiskon mengakui bahwa kita dapat menginvestasikan uang di tempat lain dan mendapatkan laba atas itu. Pengembalian uang biasa tidak memperhitungkan hal ini. Keuntungan dan kerugian dari aturan pengembalian diskon dirangkum dalam tabel berikut:



The Average Accounting Return Pendekatan lain yang menarik, tetapi cacat, untuk membuat keputusan penganggaran modal melibatkan pengembalian akuntansi rata-rata (AAR). pengembalian akuntansi rata-rata (AAR) Penghasilan bersih rata-rata investasi dibagi dengan nilai buku rata-rata. Ada banyak definisi AAR yang berbeda. Namun, dalam satu bentuk atau lainnya, AAR selalu didefinisikan sebagai:



Untuk melihat bagaimana kami dapat menghitung angka ini, anggaplah kami memutuskan apakah akan membuka toko di pusat perbelanjaan baru. Investasi yang dibutuhkan dalam peningkatan adalah $ 500.000. Toko akan memiliki kehidupan lima tahun karena semuanya kembali ke pemilik mal setelah waktu itu. Investasi yang diperlukan akan 100 persen terdepresiasi (garis lurus) selama lima tahun, sehingga depresiasi akan menjadi $ 500.000 / 5 = $ 100.000 per tahun. Tarif pajaknya 25 persen. Tabel 9.4 berisi proyeksi pendapatan dan pengeluaran. Penghasilan bersih setiap tahun, berdasarkan angka-angka ini, juga diperlihatkan. Untuk menghitung nilai buku rata-rata untuk investasi ini, kami mencatat bahwa kami memulai dengan nilai buku sebesar $ 500.000 (biaya awal) dan berakhir pada $ 0. Nilai buku rata-rata



Chapter 9 Net Present Value and Other Investment



selama masa investasi demikian ($ 500.000 + 0) / 2 = $ 250.000. Selama kita menggunakan depresiasi garis lurus, investasi rata-rata akan selalu menjadi setengah dari investasi awal.



Perhatikan Tabel 9.4, kita melihat bahwa laba bersih adalah $ 100.000 pada tahun pertama, $ 150.000 pada tahun kedua, $ 50.000 pada tahun ketiga, $ 0 di Tahun 4, dan - $ 50.000 di Tahun 5. Pendapatan bersih rata-rata, kemudian,: [$ 100,000 + 150,000 + 50,000 + 0 + (—50,000)] / 5 = $ 50,000 Pengembalian akuntansi rata-rata adalah:



Seperti yang akan kita lihat sekarang, penggunaan aturan ini memiliki sejumlah masalah. Anda harus mengakui kelemahan utama ke AAR segera. Di atas segalanya, AAR bukanlah tingkat pengembalian dalam arti ekonomi yang berarti. Sebaliknya, ini adalah rasio dua angka akuntansi, dan itu tidak sebanding dengan pengembalian yang ditawarkan, misalnya, di pasar keuangan.5



Chapter 9 Net Present Value and Other Investment



Salah satu alasan AAR bukanlah tingkat pengembalian yang sebenarnya adalah bahwa ia mengabaikan nilai waktu. Ketika kita menghitung rata-rata yang terjadi pada waktu yang berbeda, kita akan memperlakukan masa depan yang dekat dan masa depan yang lebih jauh dengan cara yang sama. Tidak ada diskon yang terlibat ketika kami menghitung laba bersih ratarata, misalnya. Masalah kedua dengan AAR mirip dengan masalah yang kami hadapi dengan aturan periode pengembalian sehubungan dengan tidak adanya periode cutoff obyektif. Karena AAR dihitung benar-benar tidak sebanding dengan pengembalian pasar, AAR target harus ditentukan. Secara umum tidak ada cara yang disetujui untuk melakukan ini. Salah satu cara untuk melakukannya adalah dengan menghitung AAR untuk perusahaan secara keseluruhan dan menggunakan ini sebagai patokan, tetapi ada banyak cara lain juga. Y ang ketiga, dan mungkin terburuk, cacat pada AAR adalah ia tidak melihat hal yang benar. Alih-alih arus kas dan nilai pasar, menggunakan laba bersih dan nilai buku. Ini adalah pengganti yang buruk. Akibatnya, AAR tidak memberi tahu kami apa efeknya pada harga saham adalah dengan mengambil investasi, jadi itu tidak memberi tahu kami apa yang benar-benar ingin kami ketahui. Apakah AAR memiliki fitur penebusan? Tentang satu-satunya adalah hampir selalu dapat dihitung. Alasannya adalah bahwa informasi akuntansi hampir selalu tersedia, baik untuk proyek yang sedang dipertimbangkan dan untuk perusahaan secara keseluruhan. Kami segera menambahkan bahwa setelah informasi akuntansi tersedia, kami selalu dapat mengonversinya menjadi arus kas, jadi ini pun bukan fakta yang sangat penting. AAR diringkas dalam tabel berikut:



Chapter 9 Net Present Value and Other Investment



Internal Rate Return Adalah Tingkat diskonto yang membuat NPV dari nol investasi.. Kami sekarang datang ke alternatif yang paling penting untuk NPV, tingkat pengembalian internal, yang secara universal dikenal sebagai IRR. Seperti yang akan kita lihat, IRR berkaitan erat dengan NPV. Dengan IRR, kami mencoba untuk menemukan tingkat pengembalian tunggal yang merangkum manfaat proyek. Lebih jauh lagi, kami ingin tingkat ini menjadi tingkat "internal" dalam arti bahwa itu hanya bergantung pada arus kas dari investasi tertentu, bukan pada harga yang ditawarkan di tempat lain. Untuk mengilustrasikan ide di balik IRR, pertimbangkan sebuah proyek yang berharga $ 100 hari ini dan bayar $ 110 dalam satu tahun. Misalkan Anda ditanya, "Apa laba atas investasi ini?" Apa yang akan Anda katakan? Tampaknya wajar dan jelas untuk mengatakan bahwa pengembalian adalah 10 persen karena, untuk setiap dolar yang kita masukkan, kita mendapatkan $ 1,10 kembali. Bahkan, seperti yang akan kita lihat sebentar lagi, 10 persen adalah tingkat pengembalian internal, atau IRR, pada investasi ini. Apakah proyek ini dengan IRR 10 persennya merupakan investasi yang bagus? Sekali lagi, tampak jelas bahwa ini adalah investasi yang bagus hanya jika pengembalian yang kita minta kurang dari 10 persen. Intuisi ini juga benar dan menggambarkan aturan IRR:



ayangkan kita ingin menghitung NPV untuk investasi sederhana kita. Pada tingkat diskon R, NPV adalah: NPV = - $ 100 + [110 / (1 + R)] Sekarang, anggaplah kita tidak tahu tingkat diskonto. Ini menimbulkan masalah, tetapi kita masih dapat menanyakan seberapa tinggi tingkat diskonto harus sebelum proyek ini dianggap tidak dapat diterima. Kita tahu bahwa kita acuh tak acuh antara mengambil dan tidak mengambil investasi ini ketika NPVnya sama dengan nol. Dengan kata lain, investasi ini secara ekonomi



Chapter 9 Net Present Value and Other Investment



merupakan proposisi impas ketika NPV adalah nol karena nilai tidak diciptakan atau dihancurkan. Untuk menemukan tingkat diskon impas, kami menetapkan NPV sama dengan nol dan menyelesaikan untuk R: NPV = 0 = —$100 + [110/(1 + R)] $100 = $110/(1 + R) 1 + R = $110/100 = 1.1 R = 10% 10 persen ini adalah apa yang sudah kita sebut laba atas investasi ini. Apa yang sekarang kami ilustrasikan adalah bahwa tingkat pengembalian internal atas investasi (atau hanya “kembali” untuk jangka pendek) adalah tingkat diskonto yang membuat NPV sama dengan nol. Ini adalah pengamatan penting, jadi ini mengulangi: The IRR on an investment is the required return that results in a zero NPV when it is used as the discount rate.



Fakta bahwa IRR hanyalah tingkat diskonto yang membuat NPV sama dengan nol adalah penting karena memberitahu kita bagaimana menghitung laba atas investasi yang lebih rumit. Seperti yang telah kita lihat, menemukan IRR ternyata relatif mudah untuk investasi satu periode. Namun, seandainya Anda sekarang melihat investasi dengan arus kas yang ditunjukkan pada Gambar 9.4. Seperti yang digambarkan, investasi ini berharga $ 100 dan memiliki arus kas sebesar $ 60 per tahun selama dua tahun, jadi itu hanya sedikit lebih rumit daripada contoh periode tunggal kami. Namun, jika Anda diminta untuk mengembalikan investasi ini, apa yang akan Anda katakan? Tampaknya tidak ada jawaban yang jelas (setidaknya tidak bagi kami). Namun, berdasarkan apa yang kita ketahui sekarang, kita dapat menetapkan NPV sama dengan nol dan memecahkan tingkat diskonto: NPV = 0 = - $ 100 + [60 / (1 + IRR)] + [60 / (1 + IRR) 2] Sayangnya, satu-satunya cara untuk menemukan IRR secara umum adalah dengan trial and error, baik dengan tangan atau dengan kalkulator. Inilah masalah yang sama yang muncul di Bab 5 ketika kami menemukan tingkat anuitas yang tidak diketahui dan di Bab 7 ketika kami



Chapter 9 Net Present Value and Other Investment



menemukan hasil untuk matu- rity pada obligasi. Bahkan, kita sekarang melihat bahwa dalam kedua kasus tersebut, kami menemukan IRR. Dalam kasus khusus ini, arus kas membentuk dua periode, $ 60 anuitas. Untuk menemukan tarif yang tidak diketahui, kita dapat mencoba beberapa tarif berbeda sampai kita mendapatkan jawabannya. Jika kita memulai dengan tingkat 0 persen, NPV jelas akan menjadi $ 120 - 100 = $ 20. Pada 10 persen distingkat hitungan, kita akan memiliki: NPV = - $ 100 + (60 / 1.1) + (60 / 1.12) = $ 4.13



Sekarang, kita semakin dekat. Kita dapat meringkas ini dan beberapa kemungkinan lain seperti yang ditunjukkan pada Tabel 9.5. Dari perhitungan kami, NPV nampaknya nol dengan tingkat



Chapter 9 Net Present Value and Other Investment



diskon antara 10 persen dan 15 persen, sehingga IRR berada di suatu tempat dalam rentang tersebut. Dengan sedikit usaha, kita dapat menemukan bahwa IRR sekitar 13,1 persen.6 Jadi, jika pengembalian yang kita minta kurang dari 13,1 persen, kami akan mengambil investasi ini. Jika pengembalian yang kami minta melebihi 13,1 persen, kami akan menolaknya. Sekarang, Anda mungkin memperhatikan bahwa aturan IRR dan aturan NPV tampaknya sangat mirip. Bahkan, IRR kadang-kadang hanya disebut arus kas diskon, atau DCF, kembali. Cara termudah untuk menggambarkan hubungan antara NPV dan IRR adalah dengan memplot angka yang kami hitung untuk Tabel 9.5. Kami menempatkan NPV yang berbeda pada sumbu vertikal, atau sumbu y, dan tingkat diskon pada sumbu horizontal, atau sumbu x. Jika kita memiliki sejumlah besar poin, gambar yang dihasilkan akan menjadi kurva halus yang disebut profil nilai bersih sekarang. Gambar 9.5 mengilustrasikan profil NPV untuk proyek ini. Dimulai dengan tingkat diskon 0 persen, kami memiliki $ 20 diplot langsung pada sumbu y. Ketika tingkat diskon meningkat, NPV menurun dengan lancar. Di mana kurva memotong sumbu x? Ini akan terjadi di mana NPV sama dengan nol, sehingga akan terjadi tepat di IRR 13,1 persen. Dalam contoh kita, aturan NPV dan aturan IRR mengarah pada keputusan menerima-menolak yang identik. Kami akan menerima investasi menggunakan aturan IRR jika pengembalian yang diminta kurang dari 13,1 persen. Seperti yang diilustrasikan Gambar 9.5, NPV bernilai positif pada setiap tingkat diskon kurang dari 13,1 persen, jadi kami akan menerima investasi menggunakan aturan NPV juga. Kedua aturan memberikan hasil yang setara dalam kasus ini.



9,6 Indeks profitabilitas Indeks profitabilitas (PI) Nilai sekarang dari arus kas masa depan investasi dibagi dengan biaya awal. Juga disebut rasio manfaat-biaya. Alat lain yang digunakan untuk mengevaluasi proyek disebut indeks profitabilitas (PI) atau rasio manfaat-biaya. Indeks ini didefinisikan sebagai nilai sekarang dari arus kas masa depan yang dibagi dengan investasi awal. Jadi, jika sebuah proyek berharga $ 200 dan nilai sekarang dari arus kas masa depannya adalah $ 220, nilai indeks profitabilitas adalah $ 220/200 = 1.1. Perhatikan bahwa NPV untuk investasi ini adalah $ 20, jadi ini adalah investasi yang diinginkan.



Chapter 9 Net Present Value and Other Investment



Lebih umum, jika sebuah proyek memiliki NPV positif, maka nilai sekarang dari arus kas masa depan harus lebih besar dari investasi awal. Indeks profitabilitas akan lebih besar dari 1 untuk investasi NPV positif dan kurang dari 1 untuk investasi NPV negatif. Bagaimana kita menginterpretasikan indeks profitabilitas? Dalam contoh kami, PI adalah 1,1. Ini memberitahu kita bahwa, per dolar diinvestasikan, $ 1,10 dalam nilai atau $ 0,10 dalam hasil NPV. Indeks profitabilitas dengan demikian mengukur “bang for the buck” —yaitu, nilai yang diciptakan per dolar yang diinvestasikan. Untuk alasan ini, sering diusulkan sebagai ukuran kinerja untuk pemerintah atau investasi nirlaba lainnya. Juga, ketika modal langka, mungkin masuk akal untuk mengalokasikannya ke proyek dengan PI tertinggi. Kami akan kembali ke masalah ini di bab selanjutnya. PI jelas mirip dengan NPV. Namun, pertimbangkan investasi dengan biaya $ 5 dan memiliki nilai sekarang $ 10 dan investasi yang berharga $ 100 dengan nilai sekarang $ 150. Yang pertama dari investasi ini memiliki NPV sebesar $ 5 dan PI 2. Yang kedua memiliki NPV sebesar $ 50 dan PI 1,5. Jika ini adalah investasi yang saling eksklusif, maka yang kedua lebih disukai meskipun memiliki PI yang lebih rendah. Masalah peringkat ini mirip dengan masalah peringkat IRR yang kita lihat di bagian sebelumnya. Secara keseluruhan, tampaknya ada sedikit alasan untuk mengandalkan PI, bukan NPV. Diskusi kami tentang PI diringkas sebagai berikut: Advantages and Disadvantages of the Profitability Index



Advantages 1.



Closely related to NPV, generally



Disadvantages 1. May lead to incorrect



decisions in leading to identical decisions. comparisons of mutually exclusive 2.



Easy to understand and communicate.



3.



May be useful when available investment funds are limited.



investments.



Chapter 9 Net Present Value and Other Investment



9.7 Praktek Penganggaran Modal Mengingat bahwa NPV tampaknya memberi tahu kita secara langsung apa yang ingin kita ketahui, Anda mungkin bertanya mengapa ada begitu banyak prosedur lain dan mengapa prosedur alternatif itu umum digunakan. Ingat bahwa kami mencoba membuat keputusan investasi dan bahwa kami sering beroperasi di bawah ketidakpastian tentang masa depan. Kami hanya dapat memperkirakan NPV dari investasi dalam kasus ini. Perkiraan yang dihasilkan bisa sangat "lunak," yang berarti bahwa NPV yang sebenarnya mungkin sangat berbeda. Karena NPV yang benar tidak diketahui, manajer keuangan yang cerdik mencari petunjuk untuk membantu dalam menilai apakah perkiraan NPV dapat diandalkan. Untuk alasan ini, perusahaan biasanya akan menggunakan beberapa kriteria untuk mengevaluasi proposal. Misalnya, kita memiliki investasi dengan NPV perkiraan positif. Berdasarkan pengalaman kami dengan proyek lain, proyek ini tampaknya memiliki pengembalian yang singkat dan AAR yang sangat tinggi. Dalam hal ini, indikator yang berbeda tampaknya setuju bahwa itu "semua sistem pergi." Dengan kata lain, pengembalian dan AAR konsisten dengan kesimpulan bahwa NPV positif. Di sisi lain, misalkan kita memiliki NPV perkiraan positif, pengembalian panjang, dan AAR rendah. Ini masih bisa menjadi investasi yang bagus, tetapi sepertinya kita perlu lebih berhatihati dalam membuat keputusan karena kita mendapatkan sinyal yang bertentangan. Jika perkiraan NPV didasarkan pada proyeksi di mana kita memiliki sedikit kepercayaan, maka analisis lebih lanjut mungkin dalam urutan. Kami akan mempertimbangkan bagaimana mengevaluasi perkiraan NPV secara lebih rinci dalam dua bab berikutnya. Perusahaan besar sering memiliki anggaran modal besar. Sebagai contoh, pada tahun 2008, ExxonMobil mengumumkan bahwa mereka diperkirakan memiliki sekitar $ 25 miliar dalam pembelanjaan modal selama tahun ini, naik dari $ 20 miliar pada tahun 2007. Pada waktu yang sama, pesaing ChevronTexaco mengumumkan bahwa mereka akan meningkatkan penganggaran modal untuk tahun 2008 menjadi $ 22,9 miliar. , naik dari $ 20 miliar pada 2007. Perusahaan lain dengan anggaran belanja modal besar adalah General Motors, yang memproyeksikan belanja modal sekitar $ 15 miliar untuk gabungan tahun 2008 dan 2009, dan perusahaan semikonduktor Intel, yang memproyeksikan pengeluaran modal sekitar $ 5,2 miliar untuk tahun 2008. .



Chapter 9 Net Present Value and Other Investment



Belanja modal berskala besar sering kali terjadi di industri. Sebagai contoh, pada tahun 2008, belanja modal dalam industri semikonduktor diperkirakan mencapai $ 51 miliar. Jumlah yang rapi ini mewakili penurunan 9 persen atas belanja modal industri pada tahun 2007, yaitu $ 56,04 miliar. Penurunan ini sangat kontras dengan peningkatan 18 persen dari 2005 hingga 2006. Menurut informasi yang dikeluarkan oleh Biro Sensus pada tahun 2008, investasi modal untuk ekonomi secara keseluruhan adalah $ 1,31 triliun pada tahun 2006, $ 1,22 triliun pada tahun 2005, dan $ 1,05 triliun pada tahun 2004. Total untuk tiga tahun itu melebihi $ 3 triliun! Mengingat jumlah yang dipertaruhkan, tidak terlalu mengejutkan bahwa analisis yang cermat terhadap pengeluaran modal adalah sesuatu di mana bisnis yang sukses berusaha untuk menjadi mahir. Ada sejumlah survei yang dilakukan untuk menanyakan kepada perusahaan jenis kriteria investasi apa yang benar-benar mereka gunakan. Tabel 9.6 merangkum hasil dari beberapa ini. Panel A dari tabel adalah perbandingan historis dengan melihat teknik penganggaran modal primer yang digunakan oleh perusahaan besar melalui waktu. Pada tahun 1959, hanya 19 persen dari perusahaan yang disurvei menggunakan IRR atau NPV, dan 68 persen menggunakan baik



Chapter 9 Net Present Value and Other Investment



periode pengembalian atau pengembalian akuntansi. Jelas bahwa pada tahun 1980-an, IRR dan NPV telah menjadi kriteria yang dominan. Panel B dari Tabel 9.6 merangkum hasil survei 1999 dari chief financial officer (CFOs) di perusahaan besar dan kecil di Amerika Serikat. Sebanyak 392 CFO merespons. Apa yang ditunjukkan adalah persentase CFO yang selalu atau hampir selalu menggunakan berbagai teknik penganggaran modal yang kami jelaskan dalam bab ini. Tidak mengherankan, IRR dan NPV adalah dua teknik yang paling banyak digunakan, terutama pada perusahaan besar. Namun, lebih dari separuh responden selalu, atau hampir selalu, menggunakan kriteria pengembalian juga. Bahkan, di antara perusahaan-perusahaan yang lebih kecil, pengembalian digunakan hampir sama dengan NPV dan IRR. Yang kurang umum digunakan adalah pengembalian yang didiskontokan, tingkat pengembalian akuntansi, dan indeks profitabilitas. Untuk referensi di masa mendatang, berbagai kriteria yang telah kita diskusikan dirangkum dalam Tabel 9.7.