![Makalah Analisis Struktur Modal [PDF]](https://pdfs.asia/img/200x200/makalah-analisis-struktur-modal.jpg)
11 0 254 KB
MAKALAH ANALISIS STRUKTUR MODAL Dosen Pengampu: Karnila Ali, B.BUS., M.PA.
DISUSUN OLEH: DHEA TRISIYANA PUTRI
NPM19650010
PROGRAM STUDI D3 PERBANKAN DAN KEUANGAN FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS MUHAAMDIYAH METRO TAHUN 2021/2022
KATA PENGANTAR Dengan menyebut nama Allah SWT yang Maha Pengasih lagi Maha Penyayang, penulis panjatkan puja dan puji syukur atas ke hadirat-Nya, yang telah melimpahkan rahmat, hidayah, dan inayah-Nya kepada penulis, sehingga penulis dapat menyelesaikan makalah Analisis Struktur Modal ini tepat pada waktunya. Makalah tentang Analisis Struktur Modal Keuangan ini telah penulis susun dengan maksimal dan mendapatkan bantuan dari berbagai pihak sehingga dapat memperlancar pembuatan makalah ini. Untuk itu penulis menyampaikan banyak terima kasih kepada semua pihak yang telah berkontribusi dalam pembuatan makalah ini. Terlepas dari semua itu, penulis menyadari sepenuhnya bahwa masih ada kekurangan baik dari segi susunan kalimat maupun tata bahasanya. Oleh karena itu dengan tangan terbuka penulis menerima segala saran dan kritik dari pembaca agar penulis dapat memperbaiki makalah ini. Akhir kata penulis berharap semoga makalah ini dapat memberikan manfaat maupun inspirasi bagi penulis dan pembaca pada umumnya.
Metro, 19 November 2021
Penyusun
DAFTAR ISI HALAMAN JUDUL ............................................................................. i KATA PENGANTAR .......................................................................... ii DAFTAR ISI ........................................................................................ ii BAB I PENDAHULUAN A. Latar Belakang ......................................................................... 1 B. Rumusan Masalah ................................................................... 2 C. Tujuan ...................................................................................... 2 BAB II PEMBAHASAN A. Pendekatan Teoiritis atas Struktur Modal ................................. 4 B. Tujuan Struktur Modal .............................................................. 7 C. Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal ................. 8 D. Pendekatan-Pendekatan Konsep Penilaian Struktur Modal ..... 10 E. Pengukuran Struktur Modal ...................................................... 17 BAB III PENUTUP A. Kesimpulan .............................................................................. 19 B. Saran ........................................................................................ 19 DAFTAR PUSTAKA
BAB I PENDAHULUAN A. Latar Belakang Struktur modal perusahaan merupakan bagian dari struktur keuangan perusahaan yang mengulas tentang cara perusahaan mendanai aktivanya struktur modal mengarah pada pendanaan perusahaan
yang menggunakan utang jangka panjang, saham
preferen ataupun modal pemegang saham. Pada hakikatnya, struktur modal merupakan kombinasi utang dan ekuitas dalam struktur
keuangan
jangka
panjang
perusahaan
lebih
menggambarkan target komposisi utang dan ekuitas dalam jangka panjang pada suatau perusahaan (Bernstein dan Wild, 1998). Struktur modal pada tiap perusahaan ditetapkan dengan memperhitungkan
berbagai
aspek
atas
dasar
kemungkinan
akses dana, keberanian perusahaan menanggung risiko, rencana strategis pemilik, serta analisis biaya dan manfaat yang diperoleh dari setiap sumber dana. Pada setiap sumber dana yang dapat dipergunakan
oleh
perusahaan
melekat
kelebihan
dan
kekurangannya terkait status perusahaan. Perusahaan yang belum berstatus perseroan terbatas, berstatus perseroan terbatas, perusahaan tertutup dan terbuka, memiliki kemampuan akses dana yang berbeda. Perusahaan yang berstatus terbuka (go publik), memiliki
akses
terhadap
sumber
pendanaan yang lebih luas dengan pertimbangan sahamnya dapat dijual kepada
masyarakat
luas. Ketatnya persaingan
dalam dunia bisnis menjadi pemicu yang kuat bagi manajemen perusahaan untuk menampilkan performa terbaik dari perusahaan yang dipimpinnya karena baik buruknya performa perusahaan akan
berdampak pada nilai pasar perusahaan dan juga
mempengaruhi minat investor untuk menanamkan atau menarik investasinya dari suatu perusahaan, hal ini akan mempengaruhi ketersediaan dan besarnya dana.
Modal merupakan suatu elemen penting dalam suatu perusahaan, disamping sumber daya manusia, mesin, material dan sebagainya. Suatu perusahaan selalu membutuhkan modal dan tetap dibutuhkan jika perusahaan bermaksud melakukan expansi oleh karena itu perusahaan harus menentukan berapa modal
yang
Kebutuhan
diperlukan
untuk
membiayai
besarnya usahanya.
dana bisa dipenuhi dari berbagai sumber, pada
dasarnya sumber modal diklasifikasikan
dalam dua jenis yaitu
utang dan ekuitas. Komposisi keduanya dalam struktur pendanaan jangka
panjang
suatu
perusahaan
disebut
struktur
modal
perusahaan (Brigham, 1999). Keputusan struktur modal dalam perusahaan merupakan hal yang penting pentingnya struktur modal ini karena adanya pilihan kebutuhan antara memaksimalkan return atau menimilkan biaya modal dengan kemampuan perusahaan
dalam
menghadapi
lingkungan bisnis yang kompetitif. Struktur modal perusahaan adalah kombinasi dari saham-saham yang berbeda (saham biasa dan saham preferen) atau bauran seluruh sumber pendanaan jangka panjang (ekuitas dan utang) yang digunakan perusahaan. B. Rumusan Masalah 1. Apa saja pendekatan-pendekatan secara teoritis yang termasuk dalam struktur modal! 2. Apa saja tujuan dari struktur modal! 3. Apa saja faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal 4. Bagaimana Pendekatan-Pendekatan Konsep Penilaian Struktur Modal! 5. Apa saja Pengukuran Struktur Modal! C. Tujuan 1. Mengetahui pendekatan teoritis apasaja yang termasuk dalam struktur modal. 2. Mengetahui Apa saja tujuan dari struktur modal.
3. Mengetahui Apa saja faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal. 4. Mengetahui Pendekatan-Pendekatan Konsep Penilaian Struktur Modal. 5. Mengetahui Pengukuran Struktur Modal.
BAB II PEMBAHASAN A. Pendekatan Teoiritis atas Struktur Modal 1. Pengertian Modal dan Struktur Modal Modal adalah hak atau bagian yang dimiliki oleh pemilik perusahaan dalam pos modal (modal saham), keuntungan atau laba yang ditahan atau kelebihan aktiva yang dimiliki perusahaan terhadap seluruh utangnya (Munawir, 2001).1 Modal pada dasarnya terbagi atas dua bagian yaitu Modal Aktif (Debet) dan Modal Pasif (Kredit). Struktur modal adalah perimbangan atau perbandingan antara modal asing dan modal sendiri. modal asing diartikan dalam hal ini adalah hutang baik jangka panjang maupun dalam jangka pendek. Sedangkan modal sendiri bisa terbagi atas laba ditahan dan bisa jugadengan penyertaan kepemilikan perusahaan. Struktur modal adalah perimbangan/perbandingan hutang jangka panjang dengan modal (Riyanti, 2001). Struktur modal merupakan
cermin
dari
kebijaksanaan
perusahaan
dalam
menentukan jenis sekuritas yang dikeluarkan, karena masalah struktur
modal
adalah
erat
hubungannya
dengan
masalah
kapitalisasi, dimana disusun dari jenis-jenis funds yang membentuk kapitalisasi adalah struktur modalnya. Keputusan struktur modal berkaitan dengan pemilihan sumber dana baik yang berasal dari dalam maupun dari luar, sangat mempengaruhi nilai perusahaan. Sumber dana perusahaan dari internal berasal dari laba ditahan dan depresiasi. Dana yang diperoleh dari sumber eksternal adalah dana yang
berasal
dari
para
kreditur
dan
pemilik
perusahaan.
Pemenuhan kebutuhan dana yang berasal dari kreditur merupakan utang bagi perusahaan. Dana yang diperoleh dari para pemilik 1
Weston, J Fred and Thomas E. Copeland, 1986, Manajemen Keuangan, Terjemahan, Edisi kedelapan, Jilid 2, Binarupa Aksara, Jakarta (terjemahan).Hlm. 68
merupakan modal sendiri. Kebijakan mengenai struktur modal melibatkan trade off antara risiko dan tingkat pengembalian. Penambahan utang akan memperbesar risiko perusahaan tetapi sekaligus
juga
memperbesar
tingkat
pengembalian
yang
diharapkan. Risiko yang makin tinggi akibat membesarnya utang cenderung menurunkan harga saham, tetapi meningkatkan tingkat pengembalian yang diharapkan akan menaikkan harga saham tersebut. Sruktur modal yang optimal adalah struktur modal yang mengoptimalkan kesimbangan antara risiko dan pengembalian sehingga memaksimumkan harga saham (Brigham dan Houston, 2001).2 2. Teori Struktur Modal a. Agency Theory Teori ini dikemukakan oleh Michael C. Jensen dan William H. Meckling pada tahun 1976 ( Horne dan Wachowich, 1998 dalam Saidi, 2004), yang menyebutkan bahwa manajemen merupakan agen dari pemegang saham, sebagai pemilik perusahaan. Para pemegang saham berharap agen akan bertindak atas kepentingan mereka sehingga mendelegasikan wewenang kepada agen. Biaya yang ditimbulkan dari pengawasan yang dilakukan oleh manajemen disebut biaya agensi. Biaya agensi menurut Horne dan Wachowich dalam Saidi (2004) adalah biaya-biaya yang berhubungan dengan pengawasan manajemen untuk menyakinkan bahwa manajemen bertindak
konsisten
sesuai
dengan
perjanjian
kontraktual
perusahaan dengan kreditur dan pemegang saham. b. Signaling Theory Isyarat atau signal menurut Brigham dan Houston (2001) adalah suatu tindakan yang diambil manajemen perusahaan yang memberi petunjuk bagi investor tentang bagaimana manajemen memandang prospek perusahaan. Perusahaan dengan prospek
2
Weston, J Fred and Thomas E. Copeland, 1986, Manajemen Keuangan, Terjemahan, Edisi kedelapan, Jilid 2, Binarupa Aksara, Jakarta (terjemahan).Hlm. 68
yang menguntungkan akan mencoba menghindari penjualan saham dan mengusahakan setiap modal baru yang diperlukan dengan cara-cara lain, termasuk penggunaan utang yang melebihi target struktur modal yang normal. Pengumuman emisi saham oleh suatu perusahaan merupakan suatu isyarat (signal) bahwa manajemen memandang prospek perusahaan suram. Apabila suatu perusahaan menawarkan penjualan saham baru lebih sering dari biasanya, maka harga sahamnya akan menurun, karena menerbitkan saham baru berarti memberikan isyarat negatif yang kemudian dapat menekan harga saham sekalipun prospek perusahaan cerah.3 c. Pecking Order Theory Pecking order theory mengasumsikan bahwa perusahan bertujuan
untuk
memaksimumkan
kesejahteraan
pemegang
saham. Perusahaan berusaha menerbitkan sekuritas pertama dari internal, retained earning, kemudian utang berisiko rendah dan terakhir ekuitas (Myers, 1984 dalam Perminas Pangeran, 2004). Pecking order theory memprediksi bahwa pendanaan utang eksternal didasarkan pada defisit pendanaan internal. Model pecking order theory memfokuskan pada motivasi manejer korporat, bukan pada prinsip-prinsip penilaian pasar modal. Pecking order theory mencerminkan persoalan yang diciptakan oleh asimetrik informasi. Dasar pemikirannya didasarkan pada penjelasan berikut ini, (Myers, 1984 dalam Perminas Pangeran, 2004): 1) Para manejer mengetahui lebih banyak tentang perusahaan daripada investor luar, namun mereka enggan untuk menerbitkan saham ketika percaya saham mereka adalah undervalued. 2) Investor memahami bahwa para manajer mengetahui lebih banyak dan mereka mencoba menerbitkan sesuai waktu yang tepat.
3
Weston, J Fred and Thomas E. Copeland, 1986, Manajemen Keuangan, Terjemahan, Edisi kedelapan, Jilid 2, Binarupa Aksara, Jakarta (terjemahan).Hlm. 68
3) Para
manejer
menginterpresentasikan
keputusan
untuk
menerbitkan ekuitas sebagai bad news, dan perusahaan dapat menerbitkan ekiutas hanya pada harga discount. 4) Perusahaan yang bekerja berdasarkan filosofi pecking order theory dan membutuhkan ekuitas eksternal kemungkinan tidak akan memanfaatkan kesempatan investasi yang baik, karena saham tidak dapat dijual pada “fair Price”.4 3. Teori-teori Kapitalisasi a. Teori kapitalisasi terbagi ke dalam dua golongan, yaitu: 1) Berdasarkan pendapatan atau earning nilai suatu perusahaan dapat ditentukan berdasarkan pendapatan yang didapatkan setiap tahunya dikalikan dengan multiplayer tertentu. 2) Berdasarkan pengeluaran atau cost kapitalisasi perusahaan didasarkan pada cost dari fixed capital yang digunakan dalam suatu perusahaan. b. Over Capitalization Over capitalization akan terjadi apabila: 1) Earning tidak cukup besar untuk mendapatkan fair of return dari jumlah modal yang diinvestasikan, atau dengan kata lain average rate of return lebih kecil dari pada fair rate of return. 2) Jumlah nilai securities yang ada di dalam peredaran lebih besar daripada nilai riil dibandingkan dengan nilai assetnya. c. Under Capitalization Under capitalization terjadi apabila: 1) Average rate of return dari perusahaan tersebut jauh lebih tinggi dibandingkan dengan rate of return dari modal yang diinvestasikan dalam perusahaan yang sejenis lainya. 2) Jumlah nilai security yang tercantum dalam nereca jauh lebih kecil daripada nilai riil daripada assetnya.
4
Weston, J Fred and Thomas E. Copeland, 1986, Manajemen Keuangan, Terjemahan, Edisi kedelapan, Jilid 2, Binarupa Aksara, Jakarta (terjemahan).Hlm. 68
B. Tujuan Struktur Modal Tujuan manajemen struktur modal adalah memadukan sumber-sumber dana permanen yang digunakan perusahaan untuk operasionalnya yang akan memaksimalkan nilai perusahaan itu sendiri. Pencarian struktur modal yang optimal merupakan pekerjaan yang sangat mengarah kepada pemegang
sulit, karena adanya konflik yang
biaya agensi. Konflik lama terjadi antara
saham dan
pemegang
struktur modal optimal suatu mengurangi
kemungkinan
obligasi dalam
penetapan
perusahaan. Maka
untuk
manajemen menanggung risiko
berlebihan atas nama pemegang saham, perlu memasukkan beberapa batasan protektif.5 C. Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Adapun Empat faktor utama yang memengaruhi keputusan struktur modal adalah(1) Risiko bisnis, (3)
Fleksibelitas
Keuangan,
(2)
dan
Posisi
Perpajakan,
(4) Konservatisme atau
keagresifan manajemen. Selain itu, ada beberapa faktor lainnya yang dapat memengaruhi Struktur Modal antara
lain struktur
aktiva
atau
tangibility, growth opportunity, ukuran perusahaan, profitabilitas, dan resiko bisnis. Berikut adalah masing-masing penjelasannya: 1. Struktur Aktiva (Tangibility) Menurut Weston dan Brigham, Struktur aktiva adalah perimbangan
atau perbandingan antara aktiva tetap dan
aktiva. Sedangkan menurut Syamsudin, struktur
aktiva
total adalah
penentuan berapa besar alokasi dana untuk masing-masing komponen aktiva baik aktiva tetap maupun aktiva lancar. Kebanyakan perusahaan industri modalnya tertanam dalam aktiva tetap
5
yang sebagian besar akan mengutamakan
Eugene F. Brigam dan Joel.Houston, 2006, DasaR-dasar Manajemen Keuangan, Salemba Empat, Jakarta (terjemahan). Hlm.33
pemenuhan modalnya dari modal permanen yaitu modal sendiri, sedangkan utang bersifat pelengkap. Perusahaan yang semakin besar aktivanya dan terdiri
dari aktiva
lancar akan cenderung
mengutamakan pemenuhan kebutuhan dana dengan utang. Hal ini menunjukkan adanya pengaruh struktur aktiva terhadap struktur modal suatu perusahaan.6 2. Growth Opportunity Menurut Mai, 2006: Growth opportunity adalah peluang perusahaan tumbuh dimasa depan. Sedangkan menurut Kartini dan Arianto, 2008: Definisi lain growth opportunity adalah perubahan total aktiva yang dimiliki perusahaan. Kesempatan
perusahaan
untuk
melakukan
investasi
pada hal-hal yang menguntungkan. Teori agensi menggambarkan hubungan yang negatif antara growth opportunity dan leverage. Di mana, perusahaan dengan tingkat leverage yang tinggi cenderung akan melewatkan kesempatan dalam berinvestasi
pada
kesempatan investasi yang menguntungkan. 3. Ukuran Perusahaan (Firm Size) Perusahaan
besar
cenderung
akan
melakukan
diversifikasi usaha lebih banyak dari pada perusahaan kecil. Oleh karena itu kemungkinan kegagalan dalam menjalankan usaha atau kebangkrutan akan lebih kecil. Ukuran sering dijadikan kebangkrutan
indikator bagi
bagi
kemungkinan
perusahaan terjadinya
suatu perusahaan, di mana perusahaan
dalam ukuran lebih besar dipandang lebih mampu menghadapi krisis dalam menjalankan usahanya. 4. Profitabilitas Profitabilitas atau kemampuan meperoleh laba adalah suatu
6
ukuran
dalam presentase
yang
digunakan
untuk
Eugene F. Brigam dan Joel.Houston, 2006, DasaR-dasar Manajemen Keuangan, Salemba Empat, Jakarta (terjemahan). Hlm.33 Eugene F. Brigam dan Joel. Houston, Op. Cit., 6-7.
menilai
sejauh
mana
perusahaan
mampu menghasilkan laba
pada tingkat yang dapat diterima. Teori Pecking Order mengatakan bahwa perusahaan lebih menyukai internal funding. Perusahaan dengan Profitalitas yang tinggi tentu memiliki dana internal yang lebih banyak dari pada perusahaan dengan profitalitas rendah. Perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi
investasi menggunakan utang yang
relative kecil (Bringham & Houston, 2001). 7 Tingkat untuk
pengembalian
yang
membiayai sebagian besar
dengan
dana
yang
dihasilkan
tinggi
memungkinkan
kebutuhan secara
pendanaan
internal. Hal
ini
menunjukkan bahwa profitalitas berpengaruh terhadap struktur modal
perusahaan, semakin tinggi keuntungan yang diperoleh
berarti semakin rendah utang. 5. Risiko Bisnis Risiko
Bisnis
akan
mempersulit
melaksanakan pendanaan eksternal,
perusahaan
sehingga
dalam
secara
teori
akan berpengaruh negatif terhadap leverage perusahaan. D. Pendekatan-Pendekatan Konsep Penilaian Struktur Modal Dalam teori struktur modal diasumsikan bahwa perubahan struktur modal berasal dari penerbitan obligasi dan pembelian kembali saham biasa atau penerbitan saham baru. Selanjutnya perlu dikaji bagaimana pengaruh perubahan struktur modal tersebut terhadap nilai perusahaan dan apakah ada pengaruh struktur modal terhadap harga saham perusahaan sebagai pencerminan nilai perusahaan. Apabila ada pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan, pertanyaan berikutnya adalah bagaimana struktur modal yang optimal bagi perusahaan. Dalam analisis struktur modal ini digunakan beberapa asumsi, yaitu: 7
Eugene F. Brigam dan Joel.Houston, 2006, DasaR-dasar Manajemen Keuangan, Salemba Empat, Jakarta (terjemahan). Hlm.33 Eugene F. Brigam dan Joel. Houston, Op. Cit., 6-7.
-
Tidak ada pajak penghasilan
-
Tidak ada pertumbuhan laba
-
Pembayaran seluruh laba kepada pemegang saham yang berupa dividen
-
Perubahan struktur modal terjadi dengan menerbitkan obligasi dan membeli kembali saham biasa atau dengan menerbitkan saham biasa dan menarik obligasi.8 Adapun dalam pembahasan selanjutnya, untuk menghitung
besarnya biaya modal dalam kaitannya dengan struktur modal dan nilai perusahaan digunakan beberapa rumus sebagai berikut (perlu diingat kembali bahwa biaya modal sama dengan return yang diharapkan oleh investor, sehingga menghitung biaya modal sebenarnya sama dengan menghitung return modalnya) : 1. Rumus pertama untuk menghitung return obligasi :
Dimana : Ki = Return dari obligasi Ki =
I = Bunga hutang obligasi tahunan B = Nilai pasar obligasi yang beredar
2. Rumus kedua untuk menghitung return saham biasa :
Dimana : Ke =
Ke = Return dari saham biasa E = Laba untuk pemegang saham biasa S = Nilai pasar saham biasa yang beredar
3. Rumus ketiga untuk menghitung return bersih perusahaan :
Dimana : 8
Eugene F. Brigam dan Joel.Houston, 2006, DasaR-dasar Manajemen Keuangan, Salemba Empat, Jakarta (terjemahan). Hlm.33 Eugene F. Brigam dan Joel. Houston, Op. Cit., 6-7.
Ko = Return bersih perusahaan (sebesar biaya modal rata-rata minimal).
Ko =
O = Laba operasi bersih V = Total nilai perusahaan9 Perlu diketahui bahwa nilai perusahaan sama dengan nilai pasar obligasi ditambah nilai pasar saham atau V = B + S, sedangkan ko merupakan tingkat kapasitas total perusahaan dan diartikan sebagai rata-rata tertimbang biaya modal. Oleh karena itu ko dapat dirumuskan sebagai berikut : B S ko = ki + ke B + S B + S
Apakah terjadi perubahan ki, ke, dan ko apabila leverage keuangan mengalami perubahan dapat dianalisis dengan beberapa pendekatan, yaitu pendekatan laba operasi bersih, pendekatan tradisional dan pendekatan Modigliani – Militer yang akan dibahas pada sub bab berikut. a. Pendekatan Laba Operasi Bersih (Net Operating Income Approach) Pendekatan laba operasi bersih dikemukakan oleh David Durand pada tahun 1952. Pendekatan ini menggunakan asumsi bahwa investor memiliki reaksi yang berbeda terhadap penggunaan hutang perusahaan. Pendekatan ini melihat bahwa biaya modal rata-rata tertimbang bersifat konstan berapa pun tingkat hutang yang digunakan oleh perusahaan. Dengan demikian, pertama, diasumsikan bahwa biaya hutang konstan. Kedua, penggunaan hutang yang semakin besar oleh pemilik modal senidri dilihat sebagai 9
peningkatan
risiko
perusahaan.
Artinya
apabila
Eugene F. Brigam dan Joel.Houston, 2006, DasaR-dasar Manajemen Keuangan, Salemba Empat, Jakarta (terjemahan). Hlm.33 Eugene F. Brigam dan Joel. Houston, Op. Cit., 6-7.
perusahaan menggunakan hutang yang lebih besar, maka pemilik saham akan memperoleh bagian laba yang semakin kecil. Oleh karena itu tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemilik modal sendiri akan meningkatnya risiko perusahaan. Akibatnya biaya modal rata-rata tertimbang akan berubah. 10 b. Pendekatan tradisional (Traditional Approach) Pada pendekatan tradisional diasumsikan terjadi perubahan struktur modal yang optimal dan peningkatan nilai total perusahaan melalui penggunaan financial leverage (hutang dibagi modal sendiri atau B/S) sebagai contoh dapat dijelaskan sebagai berikut : c. Pendekatan Modigliani dan Miller (MM Aproach) Franco Modigliani dan MH. Miller (disingkat MM) menentang pendekatan tradisional dengan menawarkan pembenaran perilaku tingkat kapitalisasi perusahaan yang konstan. MM berpendapat bahwa risiko total bagi seluruh pemegang saham tidak berubah walaupun struktur modal perusahaan mengalami perubahan. Hal ini didasarkan pada pendapat bahwa pembagian struktur modal antara hutang dan modal sendiri selalu terdapat perlindungan atas nilai investasi. Yaitu karena nilai investasi total perusahaan tergantung dari keuntungan dan risiko, sehingga nilai perusahaan tidak berubah walaupun struktur modalnya berubah. Asumsi-asumsi yang digunakan MM adalah : -
Pasar modal adalah sempurna, dan investor bertindak rasional
-
Nilai yang diharapkan dari distribusi probabilitas semua investor sama
-
Perusahaan mempunyai risiko usaha (business risk) yang sama
-
Tidak ada pajak Pendapat MM didukung oleh adanya proses arbitrase, yaitu
proses mendapatkan dua aktiva yang pada dasarnya sama dan
10
Eugene F. Brigam dan Joel.Houston, 2006, DasaR-dasar Manajemen Keuangan, Salemba Empat, Jakarta (terjemahan). Hlm.33 Eugene F. Brigam dan Joel. Houston, Op. Cit., 6-7.
membelinya dengan harga yang termurah serta menjual lagi dengan harga yang lebih tinggi. 1) Model Tanpa Pajak Nilai perusahaan yang menggunakan utang
11
akan sama dengan
nilai perusahaanyang tidak menggunakan utang sebagai berikut ini: VL = VU Dimana VL : nilai untuk perusahaan yang menggunakan utang (value for leveraged companies) VU : nilai untuk perusahaan yang tidak menggunakan utang (100% saham 2) Model dengan Pajak Nilai perusahaan dengan utang akan sama dengan nilai perusahaan tanpa
utangplus penghematan pajak karena bunga
utang.Formula untuk pernyataan tersebut yaitu: VL
= VU + Tc.B
= EBIT (1-Tc) + Tc.Kb.B Ko
Kb
Dimana Tc
: tingkat pajak (perusahaan)
B
: besarnya utang
Ks
: tingkat keuntungan yang disyaratkan untuk saham
Kb
: tingkat keuntungan utang (tingkat bunga)
Ko : tingkat keuntungan yang disyaratkan untuk saham perusahaan tanpa utang EBIT : pendapatan sebelum pajak dan bunga
11
George Foster, 1996, Financial Statemen Analysis, Prentice Hall Internasional Hlm. 65.
3) Model dengan Utang Tahun
1976,
Miller
menyajikan
suatu
teori
struktur
modal yang juga meliputipajak untuk pengasilan pribadi. Pajak pribadi ini adalah pajak penghasilan dari sahamdan pajak pengasilan dari obligasi.Menurut Miller nilai perusahaan yang menggunakan utang, setelah memasukkanpajak personal adalah sebagai berikut :12 VL = VU + {1 – [(1-Tc)(1-Ts)]}B (1-Tb) Dimana : VL VU Tc Ts Tb B
= nilai perusahaan dengan utang = nilai perusahaan tanpa utang = tingkat pajak perusahaan = tingkat pajak pemegang saham = tingkat pajak untuk pemegang utang = utang
d. Financial Distress and Agency Costs Financial mengalami
distress
kesulitan
adalah
kondisi
keuangandan
dimana
terancam
perusahaan
bangkrut.
Jika
perusahaan mengalami kebangkrutan, maka akan timbulbiaya kebangkrutan yang disebabkan oleh : -
Keterpaksaan menjual aktiva dibawah harga pasar
-
Biaya likuidasi perusahaan
-
Rusaknya aktiva tetap dimakan waktu sebelum terjual, dan sebagainya Agency
yang
costs
timbul karena
melibatkan
hubungan
atau biaya
keagenan adalah
perusahaan menggunakan antara
pemilik
hutang
biaya dan
perusahaan (pemegang
saham) dan kreditor. Biaya keagenan ini muncul dari problem keagenan.Jika
12
perusahaan
menggunakan
utang,
George Foster, 1996, Financial Statemen Analysis, Prentice Hall Internasional Hlm. 65.
ada
kemungkinan
pemilik
perusahaan melakukan tindakan yang
13
merugikan kreditor. e. Model Trade-Off
Menurut trade-off teory yang diungkapkan oleh Myers (2001), “Perusahaan akan berhutang
sampai
pada
tingkat
hutang tertentu, dimana penghematan pajak (taxs hields) dari tambahan
hutang sama
dengan
biaya kesulitan
keuangan
(financial distress)” (p.81). Biaya biaya dan
kesulitan
keuangan
(Financial
kebangkrutan (bankruptcy biaya
keagenan (agency
distress)
costs) atau costs)
adalah
reorganization,
yang meningkat akibat
dari turunnya kredibilitas suatu perusahaan. Trade-off theory dalam menentukan struktur modal
yang
optimal memasukkan beberapa faktor antara lain pajak, biaya keagenan (agency costs) dan biaya kesulitan keuangan (financial distress) tetapi tetap mempertahankan asumsi efisiensi pasar dan symmetric
information
sebagai
imbangan
penggunaan hutang. Tingkat hutang ketika
penghematan
pajak
(tax
yang shields)
dan
manfaat
optimal
tercapai
mencapai jumlah
yang maksimal terhadap biaya kesulitan keuangan (costs of financial distress). Trade-off theory mempunyai implikasi bahwa manajer akan
berpikir
dalam kerangka trade-off antara
penghematan
pajak
dan biaya kesulitan keuangan dalam penentuan struktur
modal. Perusahaan-perusahaan dengan tingkat profitabilitas yang tinggi tentu
akan
berusaha
mengurangi pajaknya dengan
cara meningkatkan rasio hutangnya, sehingga tambahan hutang tersebut akan mengurangi pajak. Dalam berpikir terhadap 13
kenyataannya
jarang
demikian. Donaldson perilaku
struktur
(1961)
manajer
keuangan
melakukan
yang
pengamatan
modal perusahaan di Amerika
George Foster, 1996, Financial Statemen Analysis, Prentice Hall Internasional Hlm. 65.
Serikat. Penelitian tersebut menunjukkan bahwa perusahaanperusahaan
dengan
cenderung
rasio
tingkat
profitabilitas
yang
tinggi
hutangnya rendah. Hal ini berlawanan dengan
pendapat trade-off theory. Trade-off theory tida kdapat menjelaskan korelasi negatif antara tingkat profitabilitas dan rasio hutang. Dengan
biaya
kebangkrutan
yang
besar,
proposisi
MM dengan pajak bisa dimodifikasi sebagai berikut:14 VL = VU + PV Penghematan Pajak – PV Biaya Kebangkrutan Dengan memasukkan biaya keagenan, persamaan
nilai
perusahaan di atas bisa diperluas sebagai berikut: VL = VU + PV Penghematan Pajak – [PV Biaya Kebangkrutan + PV BiayaKeagenan] E. Pengukuran Struktur Modal Dalam
mengukur
struktur
modal
yang
dimiliki
oleh
perusahaan dapat menggunakan rasio leverage. Rasio leverage menurut
Sawir
(2005:13)
adalah
rasio
ini menunjukan
kemampuan perusahaan dalam memenuhi segala kewajiban finansialnya
seandainya perusahaan pada saat itu dilikuidasi.
Rasio leverage yang dapat digunakan adalah: 1. Rasio utang atau atau Debt Rasio (debt to total Aet Rasio) Rasio yang dimilki tinggi
hasil
ini memperlihatkan
proposisi
dan seluruh kekayaan persentasenya,
antara kewajiban
yang dimiliki. Semakin
cenderung
semakin besar resiko
keuangan bagi kreditor maupun memegang saham. 2. Rasio Utang Terhadap Ekuitas Atau DER (Debt To Equity Rasio) Rasio ekuitas
ini menggambarkan
dalam
perbandingan
utang dan
pendanaan perusahaan dan menunjukkan
kemampuan modal sendiri perusahaan tersebut untuk memenuhi seluruh kewajiban. 14
George Foster, 1996, Financial Statemen Analysis, Prentice Hall Internasional Hlm. 65.
3. Rasio Utang Terhadap Beban Bunga Atau TIE (Times Interest Earned) Rasio kemampuan laba
ini
disebut
juga
rasio
pemenuhan kewajiban bunga
opersai (EBIT). Sejauh
mana
tanpa menyebabkan kegagalan
laba
penutup. Mengukur tahunan
dengan
opersai boleh turun
15
dalam pemenuhan kewajiban
membayar bunga pinjamam. 4. Rasio Pernutup Beban Tetap (Fix Change Coverage) Rasio ini mirip dengan rasio TIE. Namun ini lebih lengkap karena dalam rasio ini diperhitungkan seandainya
perusahaan
melakukan
kewajiban
perusahaan
leasing (sewa beli) aktiva
dan memperbolehkan utang jangka panjang berdasarkan kontrak sewa beli.
15
George Foster, 1996, Financial Statemen Analysis, Prentice Hall Internasional Hlm. 65.
BAB III PENUTUP A. Kesimpulan Struktur Modal adalah perimbangan atau perbandingan antara modal asing dengan modal sendiri. Modal hal ini
adalah
utang
jangka
panjang
asing
dalam
maupun jangka
pendek. Sedangkan modal sendiri terbagi atas laba ditahan dan penyertaan kepemilikan perusahaan. Struktur modal merupakan masalah yang penting bagi perusahaan karena baik buruknya struktur modal akan mempunyai efek langsung terhadap
posisi finansial
perusahaan, terutama
dengan adanya utang yang sangat besar akan memberikan beban kepada perusahaan. Tujuan manajemen sumber-sumber untuk
dana permanen yang digunakan perusahaan
operasionalnya
perusahaan itu
struktur modal adalah memadukan
yang
sendiri.
optimal
merupakan
adanya
konflik
yang
Konflik
lama
terjadi
akan
memaksimalkan
Pencarian
pekerjaan
struktur yang
mengarah
modal
sangat
kepada
antara pemegang
nilai yang
sulit, karena
biaya saham
agensi. dan
pemegang obligasi dalam penetapan struktur modal optimal suatu perusahaan. Maka
untuk mengurangi
kemungkinan
manajemen menanggung risiko berlebihan atas nama pemegang saham, perlu memasukkan beberapa batasan protektif. Adapun Empat faktor utama yang memengaruhi keputusan struktur modal adalah (1)Risiko bisnis, (2) Posisi Perpajakan, (3)
Fleksibelitas
Keuangan,
dan
(4)Konservatisme atau
keagresifan manajemen. Selain itu, ada beberapa faktor lainnya yang dapat memengaruhi Struktur Modal antara lain struktur aktiva atau
tangibility,
growth
profitabilitas, dan resiko bisnis.
opportunity,ukuran
perusahaan,
Menurut Dr. Dermawan Sjahrial, M.M. (2008:179), Teori Struktur Modal dibagi 2 bagian : Teori struktur modal tradisional yang terdiri dari: 1. Pendekatan Laba Bersih (Net Income Approach) 2. Pendekatan Laba Operasi (Net Operating Income Approach) 3. Pendekatan Tradisional (Traditional Approach) Teori struktur modal modern yang terdiri dari: 1. Model Modigliani-Miller (MM) Tanpa Pajak 2. Model Modigliani-Miller (MM) Deengan Pajak 3. Model Miller 4. Financial Distress and Agency Cost 5. Model Trade-Off 6. Teori Informasi Tidak Simetris 7. Teori Asimetri Informasi dan SignalingPacking Order Theory Dalam perusahaan leverage
mengukur dapat
menurut
menunjukan
struktur
modal
menggunakan Sawir
yang
dimiliki
oleh
rasio leverage. Rasio
(2005:13) adalah
rasio
ini
kemampuan perusahaan dalam memenuhi segala
kewajiban finansialnya seandainya perusahaan pada saat itu dilikuidasi. Rasio leverage yang dapat digunakan adalah: 1. Rasio utang atau atau Debt Rasio (debt to total Aet Rasio) 2. Rasio Utang Terhadap Ekuitas Atau DER (Debt To Equity Rasio) 3. Rasio Utang Terhadap Beban Bunga Atau TIE (Times Interest Earned) 4. Rasio Pernutup Beban Tetap (Fix Change Coverage) B. Saran Semoga dalam makalah ini, mahasiswa dapat memahami tentang Analisis Struktur Modal. Mohon maaf atas kesalahan penulisan yang ada di makalah tersebut.
CONTOH SOAL! 1. Suatu perusahaan mempunyai hutang sebesar Rp. 8.000.000,dengan tingkat bunga sebesar 15%. Laba operasi bersih Rp. 8.000.000,- dengan tingkat kapitalisasi total sebesar 20%, dan saham yang beredar sejumlah 10.000 lembar. Maka dari data di atas niolai perusahaan adalah : Keterangan
Nilai
Laba operasi bersih
(O)
Rp. 8.000.000,-
Tingkat kapitalisasi total
(ko)
Nilai total perusahaan
(V)
Rp. 40.000.000,-
Nilai pasar hutang
(B)
Rp. 8.000.000,-
Nilai pasar saham
(S)
Rp. 32.000.000,-
20%
Laba untuk pemegang saham biasa (E)=
O – 1 – 8.000.000 –
(15% x 8.000.000) = Rp.
8.000.000
–
Rp.
1.200.000 = Rp. 6.800.000 Sehingga tingkat return modal sendiri yang disyaratkan, ke adalah : Ke =
E 6.800.000 = = 21,25% S 32.000.000
Harga saham per lembar =
32.000.000 = Rp.3.200 10.000
Misalnya perusahaan mengganti sebagian modal sahamnya dengan
modal
hutang
sebesar
Rp.
16.000.000,-
sehingga
diperlukan saham sebanyak = Rp. 16.000.000/3.200 = 5.000 lembar saham untuk mendapatkan hutang tersebut. Dengan
demikian jumlah saham beredar sekarang berkurang menjadi 5.000 lembar (10.000 lbr – 5.000 lbr), sehingga nilai perusahaan menjadi : Keterangan
Nilai
Laba operasi bersih
(O)
Rp. 8.000.000,-
Tingkat kapitalisasi total
(ko)
Nilai total perusahaan
(V)
Rp. 40.000.000,-
Nilai pasar hutang
(B)
Rp. 24.000.000,-
Nilai pasar saham
(S)
Rp. 16.000.000,-
20%
Laba untuk pemegang saham biasa (E)=
O–1
= Rp. 8.000.000 – {15% x (Rp. 8.000.000 + Rp. 16.000.000)} = Rp. 8.000.000 – Rp. 3.600.000 = Rp. 4.400.000,Sedangkan untuk return modal sendiri (ke) sebesar : Ke =
E 4.400.000 = = 27,5% S 16.000.000
Harga saham per lembar =
16.000.000 = Rp.3.200 5.000
2. Perusahaan “ABC” pada awal mula berdirinya menggunakan modal hutang obligasi sebesar Rp. 45.000.000,- dengan bunga 5% dan mendapat laba operasi bersih sebesar Rp. 15.000.000,- per tahun. Keuntungan yang disyaratkan dari pemilik sebesar 11% per tahun. Jumlah saham yang beredar 12.750 lembar. Dari data tersebut maka nilai perusahaan akan nampak sebagai berikut : Keterangan
Nilai
Laba operasi bersih
(O)
Rp.
8.000.000,-
Bunga hutang 5%
(I)
Rp.
2.250.000,-
Laba tersedia untuk pemegang saham
(E)
Rp. 12.750.000,-
Keuntungan yang disyaratkan
(ke)
0,11
Nilai pasar saham
(S)
Rp. 115.909.090,-
Nilai pasar hutang
(B)
Rp. 45.000.000,-
Nilai total perusahaan
(V)
Rp. 160.909.090,-
Tingkat kapitalisasi keseluruhan (ko) = 15.000.000/160.909.090 Harga per lembar saham = Rp. 115.909.090/12.750 = Rp.9.090,(dibulatkan). Misalnya perusahaan akan mengganti seluruh modal hutang obligasi dengan saham. Karena nilai obligasi sebesar Rp. 45.000.000,- dengan harga saham per lembar sebesar Rp. 9.090,maka diperlukan sebanyak Rp.45.000.000/9.090 = Rp.4.950 lembar saham. Sekarang, seluruh modal perusahaan merupakan modal sendiri sehingga tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh investor (modal sendiri) menjadi lebih rendah, misalnya dari 11% menjadi sebesar 10%. Dengan demikian nilai perusahaan dan biaya modalnya sebagai berikut : Keterangan
Nilai
Laba operasi bersih
(O)
Rp. 15.000.000,-
Bunga hutang
(I)
0
Laba tersedia untuk pemegang saham
(E)
Rp. 15.000.000,-
Keuntungan yang disyaratkan
(ke)
0.10
Nilai pasar saham
(S)
Rp. 15.000.000,-
Nilai pasar hutang
(B)
0
Nilai total perusahaan
(V)
Rp. 150.000.000,-
Tingkat
kapitalisasi
keseluruhan
atau
(ko)
=
15.000.000/150.000.000 = 10%, sedangkan harga saham menjadi 150.000.000 / (12.750 + 4.950) = Rp.8.474,58 per lembar. Sehingga harga saham berubah (turun) dari Rp.9.090,- menjadi Rp. 8.474,58,- akibat perubahan struktur modal. Misalkan sekarang ini perusahaan mengganti sahamnya dengan hutang sebesar Rp. 45.000.000,- dari keadaan semula, sehingga
jumlah
hutang
menjadi
Rp.
45.000.000,-
+
Rp.
45.000.000,- = Rp. 90.000.000. Dengan demikian jumlah sahamnya
akan berkurang sejumlah 4.950 lembar lagi. Jadi jumlah sahamnya tinggal 7.800 lembar (12.750 lembar – 4.950 lembar). Karena sekarang proporsi modal asing menjadi lebih besar (dengan kata lain risiko finansialnya menjadi lebih besar), maka mungkin tingkat kapitalisasi modal sendiri menjadi lebih besar, katakanlah menjadi 14%. Dengan kata lain para pemegang saham mensyaratkan tingkat keuntungan yang lebih tinggi karena menganggap risiko perusahaan meningkat. Tetapi karena risiko yang makin tinggi, maka hutang (obligasi) harus membayar bunga lebih besar, katakanlah menjadi 6%. Dari data tersebut di atas, penilaian terhadap perusahaan akan menjadi : Keterangan
Nilai
Laba operasi bersih
(O)
Rp.
15.000.000,-
Bunga hutang 6%
(I)
Rp.
5.400.000,-
Laba tersedia untuk pemegang saham
(E)
Rp.
9.600.000,-
Keuntungan yang disyaratkan
(ke)
0,14
Nilai pasar saham
(S)
Rp. 68.571.429,-*
Nilai pasar hutang
(B)
Rp.
Nilai total perusahaan
(V)
Rp. 158.571.429,-
90.000.000,-
* Pembulatan Tingkat
kapitalisasi
keseluruhan
adalah
=
O/V
=
15.000.000/158.571.429 = 9,5%. Berarti mengalami kenaikan dibandingkan dengan struktur modal semula sebesar 9,3%. Sedangkan harga pasar sahamnya menjadi = Rp. 68.571.429/7.800 = Rp. 8.791,- per lembar, yang berarti lebih rendah dari harga saham semula sebesar Rp. 9.090,Ada dua perusahaan yang serupa yaitu perusahaan A yang modal seluruhnya merupakan modal sendiri, dengan keuntungan yang disyaratkan sebesar 15%. Perusahaan kedua adalah perusahaan B yang sebagian modalnya berupa obligasi sebesar Rp. 240.000.000,- dengan bunga 12% dan keuntungan yang disyaratkan pemegang saham sebesar 16%. Maka penilaian kedua perusahaan adalah sebagai berikut :
Keterangan Laba operasi bersih
(O)
Perusahaan A (Rp) 80.000.000
Perusahaan B (Rp) 80.000.000
Bunga hutang obligasi
(I)
0
28.800.000
Laba tersedia untuk pemegang saham
(E)
80.000.000
51.200.000
Keuntungan yang disyaratkan
(ke)
0,15
0.16
Nilai pasar saham
(S)
533.333.333*
320.000.000
Nilai pasar hutang
(B)
0
240.000.000
Nilai total perusahaan
(V)
533.333.333*
560.000.000
Tingkat kapitalisasi keseluruhan (ko) : Perusahaan A = Rp. 80.000.000/Rp. 533.333.333 = 15% Perusahaan B = Rp. 80.000.000/Rp. 560.000.000 = 14,3% Misalnya seorang investor memiliki sejumlah 5% saham di perusahaan B, maka langkah-langkah yang dilakukan investor tersebut adalah sebagai berikut : 1) Menjual saham perusahaan B untuk mendapatkan dana sebesar Rp. 16.000.000 yaitu dari 5% x Rp. 320.000.000,2) Meminjam dana Rp. 12.000.000,- yaitu dari 5% x Rp. 240.000.000 dengan bunga 12% sehingga total dana = Rp. 16.000.000,- + Rp.12.000.000 = Rp. 28.000.000,3) Membeli 5% saham perusahaan A seharga 26.666.666,65 (dibulatkan 26.666.667) yaitu dari 5% x Rp. 533.333.333 Sebelum transaksi di atas dilakukan, investor tersebut mengharapkan
keuntungan
investasinya
dari
perusahaan
B
sebesar 16% dari nilai investasi Rp. 16.000.000 yaitu sebesar = 16% x Rp. 16.000.000,- = Rp. 2.650.000,- Sedangkan keuntungan yang ia harapkan dari perusahaan A sebesar 15% dari investasi sebesar Rp. 26.666.667, yaitu sama dengan 15% x Rp. 26.666.667 = Rp. 4.000.000,p. Dengan keuntungan ini investor harus mengurangi
sebagian
keuntungan
untuk
membayar
pinjaman, sehingga keuntungan bersihnya adalah :
bunga
Keuntungan investasi dari perusahaan A
=Rp. 4.000.000,-
Bunga yang harus dibayar (12% x 12.000.000) =Rp. 1.440.000,Keuntungan bersih
=Rp. 2.560.000,-
Keuntungan bersih sebesar Rp.2.560.000,- sama dengan keuntungan investasi pada perusahaan B. Tetapi pengeluaran kas untuk investasi perusahaan A hanya sebesar Rp. 14.666.667 (dari Rp. 26.666.667 – Rp. 12.000.000) dibandingkan pengeluaran kas untuk investasi pada perusahaan B sebesar Rp. 16.000.000,-
DAFTAR PUSTAKA Weston, J Fred and Thomas E. Copeland, 1986, Manajemen Keuangan, Terjemahan, Edisi kedelapan, Jilid 2, Binarupa Aksara, Jakarta (terjemahan).Hlm. 68 Eugene F. Brigam dan Joel.Houston, 2006, Dasar-dasar Manajemen Keuangan, Salemba Empat, Jakarta (terjemahan). Hlm.33 Eugene F. Brigam dan Joel. Houston, Op. Cit., 6-7. George Foster, 1996, Financial Statemen Analysis, Prentice Hall Internasional Hlm. 65.
