Makalah Ch. 19 [PDF]

Citation preview

CORPORATE FINANCE



NAMA ANGGOTA KELOMPOK : (MAKSI Kelas A2P)



AMELIA WESTRI A.



(041714253002)



BIMO BERDIA DESNATA



(041714253004)



RIVANTI SANTIARA D.



(041714253012)



PROGRAM STUDI MAGISTER AKUNTANSI FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS AIRLANGGA SURABAYA 2018



CHAPTER 19 : DIVIDENDS AND OTHER PAYOUTS



A. DIFFERENT TYPES OF PAYOUTS Jenis dividen paling umum adalah dalam bentuk uang tunai. Ketika perusahaan publik membayar dividen, mereka biasanya membayar dividen tunai empat kali setahun. Terkadang perusahaan akan membayar regular cash dividends dan extra cash dividend. Membayar dividen tunai mengurangi kas perusahaan dan laba ditahan kecuali dalam kasus dividen likuidasi (di mana modal disetor dapat dikurangi). Tipe lain, yaiut dividen dibayarkan dalam bentuk saham disebut sebagai dividen saham. Tidak ada uang tunai yang keluar dari perusahaan. Dividen saham meningkatkan jumlah saham yang beredar, sehingga mengurangi nilai setiap saham. Ketika sebuah perusahaan mengumumkan stock split, akan meningkatkan jumlah saham yang beredar. Karena setiap bagian sekarang berhak mendapatkan persentase lebih kecil dari arus kas perusahaan, harga saham harus turun. Contoh, jika manajer perusahaan yang sahamnya dijual dengan harga $ 90 menyatakan pemecahan saham tiga-untuk-satu, harga saham harus jatuh ke sekitar $ 30. Bentuk alternatif pembayaran tunai adalah pembelian kembali saham. Sama seperti perusahaan dapat menggunakan uang tunai untuk membayar dividen, ia dapat menggunakan uang tunai untuk membeli kembali saham-sahamnya. Saham dipegang oleh perusahaan dan dicatat sebagai treasury stock. B. STANDARD METHOD OF CASH DIVIDEND PAYMENT Cash devidend yaitu Pembayaran uang tunai oleh perusahaan kepada para pemegang sahamnya. Mekanisme pembayaran dividen : 1. Declaration date : Dewan direksi menyatakan pembayaran dividen 2. Record Date : Tanggal di mana perusahaan menentukan pemegang saham yang ada. 3. Ex-Dividend Date : Tanggal yang menentukan apakah seorang pemegang saham berhak atas pembayaran dividen; siapa pun yang memegang saham segera sebelum tanggal ini berhak mendapat dividen. 4. Payment date : dividend checks dikirimkan ke pemegang saham catatan. C. THE BENCHMARK CASE: AN ILLUSTRATION OF THE IRRELEVANCE OF DIVIDEND POLICY Kasus yang menarik dapat dibuat bahwa kebijakan dividen tidak relevan. Karena investor tidak perlu dividen untuk mengubah saham menjadi uang tunai; mereka tidak akan membayar harga yang lebih tinggi untuk perusahaan dengan dividen yang lebih tinggi. Dengan kata lain, kebijakan dividen tidak akan berdampak pada nilai perusahaan karena investor dapat



menciptakan aliran pendapatan apa pun yang mereka sukai dengan menggunakan dividen buatan sendiri. Homemade Dividends Contoh : saham Bianchi Inc. senilai $ 42 yang akan membayar dividen tunai $ 2. Bob Investor memiliki 80 saham dan lebih memilih dividen $ 3. Akanksh Bob tidak puas dengan kebijakan dividen Bianchi Inc.? Strategi deviden buatan Bob : Menjual saham dalam proporsi yang sesuai untuk menciptakan arus kas yang setara menerima aliran dividen yang Anda inginkan. Jual 2 lembar saham di luar dividen Homade devidends



$3 Dividend



Cash from dividdend



$ 160



$ 240



Cash from selling stock



$ 800



$0



Total cash



$ 240



$ 240



Value of stock holdings



$ 40 x 78 =



$ 39 x 80



$ 3,120



$ 3,120



Dividend Policy Is Irrelevant Dalam contoh di atas, Investor Bob memulai dengan kekayaan total $ 3,360: $3,360 = 80 shares x $42/shares Setelah dividen $ 3, total kekayaannya masih $ 3,360: $3,360 = 80 shares x $39/shares + $240 Setelah dividen $ 2 dan penjualan 2 saham ex-dividen, total kekayaannya masih $ 3,360 : $3,360 = 78 shares x $40/share + $160 + $80



Dividends are irrelevant Salah: Investor lebih memilih dividen yang lebih tinggi untuk lebih rendah pada setiap tanggal yang sama. Jika div pada tanggal tertentu naik sementara konstan untuk tanggal lain, maka harga saham akan meningkat. Dividend policy is irrelevant Benar: kebijakan dividen tidak dapat menaikkan div pada satu tanggal sekaligus menjaga div. konstan pada semua tanggal lainnya. PV dari semua div. tidak terpengaruh oleh kebijakan.



Dividends and Investment Policy



Perusahaan tidak boleh meninggalkan proyek NPV positif untuk meningkatkan dividen (atau membayar dividen untuk pertama kalinya). Ingat bahwa salah satu asumsi yang mendasari argumen dividend-irrelevance adalah: "Kebijakan investasi perusahaan ditetapkan sebelumnya dan tidak diubah oleh perubahan dalam kebijakan dividen." Karena kebijakan pembayaran tidak relevan, perusahaan tidak boleh melupakan proyek NPV positif (yang meningkatkan nilai perusahaan) untuk meningkatkan dividen (atau membayar dividen untuk pertama kalinya). Dari MM, salah satu asumsi yang mendasari argumen dividend-irrelevance adalah: "Kebijakan investasi perusahaan ditetapkan sebelumnya dan tidak diubah oleh perubahan dalam kebijakan dividen." D. REPURCHASE OF STOCK Alih-alih menyatakan dividen tunai, perusahaan dapat membebaskan diri dari kelebihan uang tunai melalui membeli saham dari saham mereka sendiri. Baru-baru ini, pembelian kembali saham telah menjadi cara penting untuk mendistribusikan pendapatan kepada pemegang saham. Tiga cara untuk membeli kembali saham : 1.



Open market purchases : perusahaan hanya membeli sahamnya sendiri dengan harga pasar. Volume perdagangan diatur oleh SEC.



2.



Tender offer : beli sejumlah saham tetap dengan harga tertentu (biasanya lebih tinggi dari harga pasar). Seringkali untuk pembelian kembali sebagian besar saham. Biasanya lebih tinggi dari harga pasar (10% -20% premium).



3.



Targeted repurchase : pembelian kembali saham dari pemegang saham utama (dengan harga yang dinegosiasikan).



Dividend Versus Repurchase: Conceptual Example Telephonic Industries memiliki kelebihan uang tunai $ 300.000 (atau $ 3 per saham) dan sedang mempertimbangkan pembayaran langsung dari jumlah ini sebagai dividen tambahan. Perusahaan memperkirakan bahwa, setelah dividen, penghasilan akan menjadi $ 450.000 per tahun, atau $ 4,50 untuk setiap 100.000 saham yang beredar. Karena rasio harga − adalah 6 untuk perusahaan yang sebanding, saham perusahaan harus dijual seharga $ 27 (= $4,50 x 6) setelah dividen dibayarkan. Angka-angka ini disajikan di bagian atas Tabel 19.1. Karena dividen adalah $ 3 per saham, saham akan dijual seharga $ 30 per lembar sebelum pembayaran dividen. Sebagai alternatif, perusahaan dapat menggunakan kelebihan uang tunai untuk membeli kembali sebagian dari sahamnya sendiri. Bayangkan bahwa tawaran tender sebesar $ 30 per saham dibuat. Di sini, 10.000 saham dibeli kembali sehingga jumlah total saham yang tersisa



adalah 90.000. Dengan lebih sedikit saham yang beredar, laba per saham akan naik menjadi $ 5 (= $ 450,000/90,000). Rasio harga-laba tetap pada 6 karena baik risiko bisnis dan keuangan perusahaan adalah sama dalam kasus pembelian kembali karena mereka dalam kasus dividen. Dengan demikian, harga saham setelah pembelian kembali adalah $ 30 (= $5 x 6). Hasil ini disajikan di bagian bawah Tabel 19.1.



Jika komisi, pajak, dan lainnya diabaikan dalam contoh ini, para pemegang saham tidak peduli antara dividen dan pembelian kembali. Dengan dividen, setiap pemegang saham memiliki saham senilai $ 27 dan menerima $ 3 dalam dividen, sehingga nilai totalnya adalah $ 30. Angka ini sama dengan jumlah yang diterima oleh pemegang saham penjual dan nilai saham untuk pemegang saham yang tersisa dalam kasus pembelian kembali. Dividends Versus Repurchases: Real-World Considerations Sebagian besar perusahaan yang membayar dividen juga membeli kembali saham. Hal ini menunjukkan bahwa pembelian kembali saham tidak selalu merupakan pengganti pembayaran dividen tetapi merupakan pelengkap. Misalnya, baru-baru ini jumlah perusahaan industri AS yang hanya membayar deviden atau pembelian kembali sama dengan jumlah perusahaan yang membayar dividen dan membeli kembali saham. Mengapa beberapa perusahaan memilih pembelian kembali atas dividen? Berikut lima alasan paling umum : 1. Flexibility. Perusahaan dengan peningkatan arus kas permanen cenderung meningkatkan dividennya. Sebaliknya, perusahaan yang peningkatan arus kasnya hanya bersifat sementara kemungkinan akan membeli kembali saham. 2. Executive Compensation. Eksekutif sering diberi opsi saham sebagai bagian dari kompensasi keseluruhan mereka. 3. Offset to Dilution. Selain itu, pelaksanaan opsi saham meningkatkan jumlah saham yang beredar. Perusahaan sering membeli kembali saham untuk mengimbangi pengenceran ini. Namun, sulit untuk menyatakan bahwa ini adalah alasan sah untuk pembelian kembali.



4. Undervaluation. Banyak perusahaan membeli kembali saham karena percaya bahwa pembelian kembali adalah investasi terbaik mereka. Kenyataan bahwa beberapa perusahaan membeli kembali saham mereka ketika mereka percaya itu undervalued tidak berarti bahwa manajemen perusahaan harus benar. Sejauh ini, buktinya beragam. Namun, reaksi pasar saham langsung terhadap pengumuman pembelian kembali saham biasanya cukup menguntungkan. 5. Taxes. Pembelian kembali memberikan keuntungan pajak atas dividen. E. PERSONAL TAXES, DIVIDENDS, AND STOCK REPURCHASES Untuk mendapatkan hasil bahwa kebijakan dividen tidak relevan, kami memerlukan tiga asumsi: Tanpa pajak; Tidak ada biaya transaksi; Tidak ada ketidakpastian. Di Amerika Serikat, dividen tunai dan keuntungan modal (dikenakan pajak) pada tingkat maksimum 15 persen. Karena keuntungan modal dapat ditangguhkan, tarif pajak atas dividen lebih besar daripada tingkat efektif atas keuntungan modal. Firms Without Sufficient Cash To Pay A Dividend



Meskipun contoh ini jelas dibikin dan tidak realistis, hasil serupa dapat dicapai untuk situasi yang lebih masuk akal. Dengan demikian, ekonom keuangan umumnya setuju bahwa dalam dunia pajak pribadi, perusahaan seharusnya tidak menerbitkan saham untuk membayar dividen. Biaya langsung penerbitan akan menambah efek ini. Para bankir investasi harus dibayar ketika modal baru dinaikkan. Dengan demikian, penerimaan bersih karena perusahaan dari masalah baru kurang dari 100 persen dari total modal yang diajukan. Karena ukuran masalah baru dapat diturunkan dengan pengurangan dividen, kami memiliki argumen lain yang mendukung kebijakan dividen rendah. Firms With Sufficient Cash To Pay A Dividend Argumen di atas tidak selalu berlaku untuk perusahaan dengan kelebihan uang tunai. Pertimbangkan perusahaan yang memiliki $ 1 juta dalam bentuk tunai setelah memilih semua



proyek NPV positif yang tersedia. Perusahaan mungkin mempertimbangkan alternatif berikut untuk dividen: 1. Select additional capital budgeting projects. (asumsi, ini adalah NPV negatif). 2. Acquire other companies. Untuk menghindari pembayaran dividen, perusahaan mungkin menggunakan kelebihan uang tunai untuk mengakuisisi perusahaan lain. Strategi ini memiliki keuntungan memperoleh aset yang menguntungkan. Selain itu, akuisisi selalu dilakukan di atas harga pasar. Perusahaan yang melakukan akuisisi hanya untuk menghindari dividen tidak mungkin berhasil. 3. Purchase financial assets. Pembelian aset keuangan, seperti memilih proyek NPV negatif dan mengakuisisi perusahaan lain, tidak meniadakan kebutuhan perusahaan dengan kelebihan uang tunai untuk membayar dividen. 4. Repurchase shares. Contoh yang kami jelaskan di bagian sebelumnya menunjukkan bahwa para investor acuh tak acuh antara pembelian kembali saham dan dividen di dunia tanpa pajak dan biaya transaksi. Namun, di bawah undang-undang pajak saat ini, pemegang saham umumnya lebih memilih pembelian kembali ke dividen F. REAL-WORLD FACTORS FAVORING A HIGH-DIVIDEND POLICY Desire For Current Income Argumen lebih lanjut menyatakan bahwa orang-orang akan menaikkan harga saham harus dividen naik dan menawar turun harga saham harus dividen jatuh. Argumen ini tidak berlaku di pasar modal yang sempurna karena seorang individu lebih menyukai arus kas yang tinggi saat ini tetapi memegang surat berharga dengan deviden rendah dapat dengan mudah menjual saham untuk menyediakan dana yang diperlukan. Jadi di dunia tanpa biaya transaksi, kebijakan dividen tinggi saat ini tidak akan bernilai bagi pemegang saham. Behavioral Finance Apakah behavioral finance berpendapat untuk peningkatan pembelian kembali saham serta peningkatan dividen? Jawabannya tidak, karena investor akan menjual saham yang dibeli kembali oleh perusahaan. Seperti yang telah kami katakan, menjual saham melibatkan terlalu banyak kelonggaran. Investor mungkin menjual terlalu banyak saham, menyisakan sedikit untuk tahun-tahun mendatang. Dengan demikian, argumen behavioris dapat menjelaskan mengapa perusahaan membayar dividen di dunia dengan pajak pribadi. Agency Costs Meskipun pemegang saham, pemegang obligasi, dan perusahaan yang memulai manajemen untuk alasan yang saling menguntungkan, satu pihak kemudian dapat memperoleh dengan biaya lain. Misalnya, ambil potensi konflik antara pemegang obligasi dan pemegang



saham. Pemegang obligasi menginginkan pemegang saham untuk menyerahkan sebanyak mungkin uang tunai di perusahaan sehingga uang tunai ini akan tersedia untuk membayar pemegang obligasi selama masa kesulitan keuangan. Sebaliknya, pemegang saham ingin menyimpan uang ekstra ini untuk diri mereka sendiri. Di situlah dividen masuk. Manajer, bertindak atas nama pemegang saham, dapat membayar dividen hanya untuk menjaga uang tunai dari pemegang obligasi. Dengan kata lain, dividen dapat dilihat sebagai transfer kekayaan dari pemegang obligasi kepada pemegang saham. Manajer, bertindak atas nama pemegang saham, dapat dengan mudah menyimpan uang tunai dari pemegang obligasi melalui pembelian kembali sebagai melalui dividen. Dan dewan direksi, juga bertindak atas nama pemegang saham, dapat mengurangi uang tunai yang tersedia untuk manajer pengeluaran dengan mudah melalui pembelian kembali seperti melalui dividen. Dengan demikian, kehadiran biaya agensi bukan argumen untuk dividen atas pembelian kembali. Sebaliknya, biaya agensi menyiratkan perusahaan dapat meningkatkan dividen baik atau pembelian kembali saham daripada menimbun uang tunai dalam jumlah besar. G. THE CLIENTELE EFFECT: A RESOLUTION OF REAL-WORLD FACTORS? Clienteles untuk berbagai kebijakan pembayaran dividen cenderung terbentuk dengan cara berikut: Group



Stock Type



High Tax Bracket Individuals



Zero-to-Low payout



Low Tax Bracket Individuals



Low-to-Medium payout



Tax-Free Institutions



Medium payout



Corporations



High payout



Setelah klien puas, perusahaan tidak mungkin menciptakan nilai dengan mengubah kebijakan dividennya. H. WHAT WE KNOW AND DO NOT KNOW ABOUT DIVIDEND POLICY Implikasi dari model Lintner adalah rasio dividen terhadap pendapatan naik ketika perusahaan memulai periode saat-saat buruk, dan rasio menurun ketika perusahaan memulai periode waktu yang baik. Dengan demikian, dividen menampilkan lebih sedikit variabilitas daripada penghasilan. Dengan kata lain, perusahaan memperlancar dividen. Lebih sedikit perusahaan yang membayar dividen. Dividen memberikan informasi ke pasar. Perusahaan harus mengikuti kebijakan yang masuk akal: 1. Jangan meninggalkan proyek NPV positif hanya untuk membayar dividen. 2. Hindari mengeluarkan saham untuk membayar dividen.



3. Pertimbangkan untuk membeli kembali ketika ada beberapa penggunaan yang lebih baik untuk uang tunai. I.



PUTTING IT ALL TOGETHER



Banyak dari apa yang telah kita bahas dalam bab ini (dan banyak dari apa yang kita ketahui tentang dividen dari dekade penelitian) dapat ditarik bersama dan dirangkum dalam enam poin berikut: 1. Agregat dividen dan pembelian kembali saham sangat besar, dan mereka terus meningkat secara nominal dan riil selama bertahun-tahun. 2. Dividen tunai dan pembelian kembali sangat terkonsentrasi di antara sejumlah kecil perusahaan yang besar dan mature. 3. Manajer sangat enggan untuk memotong dividen, biasanya melakukannya hanya karena masalah spesifik perusahaan. 4. Manajer meratakan dividen, meningkatkannya secara perlahan dan bertahap seiring dengan pertumbuhan pendapatan. 5. Harga saham bereaksi terhadap perubahan tak terduga dalam dividen. 6. Besarnya pembelian kembali saham cenderung bervariasi dengan laba transitori. J.



Stock Dividends and Stock Splits Tipe lain dari dividen dibayarkan dalam bentuk saham. Jenis dividen ini disebut deviden



saham (Stock Dividends). Dividen saham bukanlah dividen sejati karena tidak dibayar tunai. Efek dari dividen saham adalah untuk meningkatkan jumlah saham yang dimiliki oleh masingmasing pemilik. Karena ada lebih banyak saham yang beredar, masing-masing hanya bernilai lebih sedikit. Stock Dividends biasanya dinyatakan sebagai persentase; misalnya, dividen saham 20 persen berarti bahwa pemegang saham menerima satu saham baru untuk setiap lima yang saat ini dimiliki (peningkatan 20 persen). Karena setiap pemegang saham menerima 20 persen lebih banyak saham, jumlah total saham yang beredar naik sebesar 20 persen. Seperti yang akan kita lihat sebentar lagi, hasilnya adalah bahwa setiap bagian saham bernilai sekitar 20 persen lebih sedikit. Stock split pada dasarnya sama dengan dividen saham, kecuali split dinyatakan sebagai rasio, bukan persentase. Ketika split dideklarasikan, setiap share dibagi untuk membuat share tambahan. Misalnya, dalam pemecahan saham tiga-untuk-satu, setiap saham lama dibagi menjadi tiga saham baru.



DAFTAR PUSTAKA A.Ross, Stephen, Randolp W. Westerfield, dan Bradford D. Jordan. 2011. Fundamentals of Corporate Finance. New York: McGraw-Hill Irwin.