Modul Manajemen Keuangan [PDF]

Citation preview

MODUL MANAJEMEN KEUANGAN



i



KATA PENGANTAR Segala puji bagi Tuhan Yang Maha Esa atas segala rahmat dan hidayahNya sehingga Modul Manajemen Keuangan ini dapat kami selesaikan. Berbicara mengenai studi bisnis tidak akan luput dari aspek keuangannya. Sebuah korporasi yang menjalankan bisnisnya dengan baik akan selalu memperhatikan kondisi keuangannya. Melalui modul ini peserta didik akan diberikan pemahaman mengenai prinsip dasar manajemen keuangan sekaligus kasus-kasus yang relevan terhadap materi. Sehingga peserta didik memiliki pandangan bagaimana materi yang sudah dipelajari, diaplikasikan dalam dunia bisnis. Terlepas dari materi bisnis, perkembangan model pembelajaran pada perguruan tinggi kini mulai merujuk kepada sistem Student Center Learning (SCL) yang menuntut peserta didik mengembangkan potensi diri baik secara mandiri maupun kelompok tanpa tergantung lagi pada pendidiknya. Sistem SCL ini mengharapkan peserta didik dapat mengembangkan dan memperoleh materi yang relevan sesuai dengan minat peserta didik yang sudah dikoridorkan melaui arahan pengajar. Melalui modul ini kami mencoba menerapkan sistem SCL dalam setiap materi yang disampaikan melalui kasus-kasus relevan yang harapanya menjadi stimulan dan cara terbaik untuk mahasiswa memahami materi dengan menelaah kasuskasus yang sudah disediakan dan dapat memberi solusi atau jalan keluar dari permasalah dalam kasus tersebut. Tidak lupa kami ucapkan terima kasih kepada pihak-pihak yang telah berkontribusi membantu penyusunan modul ini. Sehingga modul ini dapat diselesaikan. Namun demikian kami menyadari modul ini masih jauh dari kata sempurna. Oleh karena itu, kami akan sangat terbuka menerima saran dan kritik ii



dari para pembaca.



iii



Daftar Isi KATA PENGANTAR.............................................................................i GLOSARIUM........................................................................................1 PENDAHULUAN..................................................................................5 DESKRIPSI MATAKULIAH.................................................................6 PRASARAT (JIKA ADA)......................................................................7 CAPAIAN PEMBELAJARAN LULUSAN YANG INGIN DICAPAI OLEH MATA KULIAH....................................................................................8 CAPAIAN PEMBELAJARAN MATAKULIAH.......................................9 PERTEMUAN 1 FUNGSI-FUNGSI MANAJEMEN KEUANGAN DAN LINGKUNGAN MANAJEMEN KEUANGAN................................................................10 CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 1..................11 URAIAN MATERI..................................................................12 Keuangan Perusahaan...........................................................12 Peranan Manajer Keuangan..................................................13 Implikasi Keuangan dari Bentuk Organisasi Bisnis..............13 Tujuan-Tujuan Keuangan Perusahaan.................................14 Hubungan Antara Tujuan Keuangan, Tujuan Perusahaan dan Strategi Perusahaan........................................................14 Berbagai Stakeholder Perusahaan dan Berbagai Kepentingannya.....................................................................15 Berbagai Benturan Kepentingan yang Mungkin Muncul Antara Berbagai Pihak Dalam Perusahaan...........................15 Peranan Pasar Modal dan Pasar Uang..................................15 Peranan Financial Intermediaries.........................................16 RANGKUMAN........................................................................18 ASSESMENT PEMBELAJARAN..........................................19 PERTEMUAN 2 LAPORAN KEUANGAN DAN KEPUTUSAN MANAJERIAL...............21 ii



CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 2..................22 URAIAN MATERI..................................................................23 Komponen-Komponen Laporan Keuangan..........................23 Komponen Modal Kerja Bersih dan Likuiditas.....................24 Nilai Buku vs Nilai Pasar........................................................25 Konsep Arus Kas....................................................................25 Arus Kas Dari Aset dan Komponennya.................................26 RANGKUMAN........................................................................29 ASSESMENT PEMBELAJARAN..........................................30 PERTEMUAN 3 PENYUSUAN PROFORMA LAPORAN KEUANGAN DAN ANALISIS RASIO................................................................................................34 CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 3..................35 URAIAN MATERI..................................................................36 Sumber dan Penggunaan Kas................................................36 Analisis Rasio.........................................................................36 Analisis Trend........................................................................42 Proforma Laporan Keuangan................................................43 Pendanaan Eksternal dan Tingkat Pertumbuhan Perusahaan



43



Dividend Payout Rasio...........................................................44 Rasio Intensitas Modal...........................................................44 Internal Growth Rate.............................................................44 Sustainable Growth Rate.......................................................44 Sustainable Growth Rate.......................................................45 Masalah-Masalah dalam Analisis Laporan Keuangan..........45 RANGKUMAN........................................................................47 ASSESMENT PEMBELAJARAN..........................................49 PERTEMUAN 4 NILAI WAKTU DARI UANG..............................................................54 iii



CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 4..................55 URAIAN MATERI..................................................................56 Konsep Nilai Waktu dari Uang..............................................56 Nilai Sekarang dan Nilai Masa Depan dari Arus Kas Tunggal 57 Perhitungan Angsuran (Pembayaran) Pinjaman dan Tingkat Suku Bunga Pinjaman............................................................58 RANGKUMAN........................................................................60 ASSESMENT PEMBELAJARAN..........................................62 PERTEMUAN 5 MANAJEMEN MODAL KERJA...........................................................66 CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 5..................67 URAIAN MATERI..................................................................68 Karakteristik dan Elemen-Elemen Working Capital.............68 Tujuan Pengelolaan Working Capital...................................68 Siklus Operasi dan Siklus Kas...............................................68 Teknik-Teknik Manajemen Kas.............................................69 Teknik-Teknik Manajemen Inventori...................................70 Teknik-Teknik Manajemen Piutang Usaha (Kredit)............72 RANGKUMAN........................................................................73 ASSESMENT PEMBELAJARAN..........................................77 PERTEMUAN 6 NILAI SEKARANG BERSIH DAN KRITERIA INVESTASI LAINNYA.82 CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 6..................83 URAIAN MATERI..................................................................84 Arus Kas Relevan untuk Proyek Investasi............................84 Internal Rate of Return (IRR)................................................88 Accounting Rate of Return (AAR).........................................91 Keunggulan NPV Di atas IRR.................................................92 RANGKUMAN........................................................................97 iv



ASSESMENT PEMBELAJARAN..........................................99 PERTEMUAN 7 LAPORAN PENGANGGARAN MODAL DAN TEKNIK-TEKNIK PENILAIAN INVESTASI JANGKA PANJANG (CAPITAL BUDGETING) DALAM KEPUTUSAN INVESTASI..................................................103 CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 7................104 URAIAN MATERI................................................................105 Arus Kas Relevan.................................................................105 Laporan Keuangan Proforma dan Arus Kas Proyek..........106 Proyeksi Arus Kas................................................................107 Definisi Alternatif atas Arus Kas dari Kegiatan Operasi....110 Kasus Khusus Seputar Analisis Arus Kas Terdiskonto.......111 Evaluasi Estimasi NPV.........................................................114 Sumber-Sumber Nilai..........................................................116 Analisis Skenario dan Analisis “Bagaimana-Jika” yang Lain 117 Titik Impas Arus Kas, Akuntansi, dan Keuangan................120 RANGKUMAN......................................................................123 ASSESMENT PEMBELAJARAN........................................125 PERTEMUAN 9 SUMBER-SUMBER PENDANAAN BAGI PERUSAHAAN................130 CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 9................131 URAIAN MATERI................................................................132 Perbedaan sumber pendanaan utang dan ekuitas.............132 Venture Capital dan Perannya Sebagai Sumber Pendanaan dalam Bisnis..........................................................................135 Proses Penjualan Sekuritas Ke Publik................................141 RANGKUMAN......................................................................147 ASSESMENT PEMBELAJARAN........................................148 PERTEMUAN 10 BIAYA MODAL................................................................................153 v



CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 10..............154 URAIAN MATERI................................................................155 Perbedaan Konsep Return dan Biaya Modal......................155 Biaya Ekuitas........................................................................155 Biaya Utang...........................................................................161 Biaya Modal Secara Keseluruhan........................................165 RANGKUMAN......................................................................171 ASSESMENT PEMBELAJARAN........................................172 PERTEMUAN 11 FINANCIAL LEVERAGE DAN KEBIJAKAN STRUKTUR MODAL. . .176 CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 11..............177 URAIAN MATERI................................................................178 Pengaruh Leverage Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan 178 Teori struktur modal (MM1 dan MM2) .............................183 Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal......................184 Komponen dalam struktur modal.......................................185 Teori MM tanpa Pajak..........................................................191 Teori MM dengan Pajak.......................................................193 Hubungan Antara Leverage Keuangan, Struktur Modal, Kebangkrutan dan Nilai Perusahaan..................................196 RANGKUMAN......................................................................198 ASSESMENT PEMBELAJARAN........................................199 PERTEMUAN 12 KEBIJAKAN DIVIDEN DAN PAYOUT.............................................203 CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 12..............204 URAIAN MATERI................................................................205 Jenis-Jenis Dividen dan Faktor-Faktor yang Mendukung Pembayaran Dividen............................................................205 Dampak Pembelian Kembali Saham...................................214 vi



Dampak Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan...216 RANGKUMAN......................................................................219 ASSESMENT PEMBELAJARAN........................................221 PERTEMUAN 13 TINGKAT SUKU BUNGA DAN VALUASI OBLIGASI.......................225 CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 13..............226 URAIAN MATERI................................................................227 Tujuan Penilaian Bisnis dan Aset Keuangan.......................227 Model-Model Penilaian Aset Keuangan...............................230 Fitur-Fitur dan Jenis Obligasi...............................................232 Nilai Obligasi Dan Yield.......................................................237 Nilai Obligasi dan Yield Berfluktuasi...................................237 Peringkat Obligasi................................................................238 Dampak Inflasi Terhadap Tingkat Suku Bunga..................239 RANGKUMAN......................................................................240 ASSESMENT PEMBELAJARAN........................................242 PERTEMUAN 14 VALUASI SAHAM............................................................................246 CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 14............247 URAIAN MATERI..............................................................248 Karakteristik dan Jenis-Jenis Saham....................................248 Konsep Pasar Modal Secara Umum.....................................253 Dividen Valuation Model.....................................................256 Konsep Pasar Modal.............................................................259 RANGKUMAN......................................................................260 ASSESMENT PEMBELAJARAN........................................261 PERTEMUAN 15 RISIKO KEUANGAN DAN MANAJEMEN RISIKO ...........................266 CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 15..............267 URAIAN MATERI................................................................268 vii



Jenis-Jenis Risiko Keuangan.................................................268 Perbedaan Kontrak Future dan Forward dan Bagaimana Keduanya Digunakan Untuk Melakukan Lindung Nilai Risiko....................................................................................270 Karakteristik Kontrak Swap dan Bagaimana Swap Digunakan Untuk Melakukan Lindung Nilai Risiko...........273 Karakteristik Option dan Bagaimana Option Digunakan Untuk Melakukan Lindung Nilai Risiko..............................276 RANGKUMAN......................................................................279 ASSESMENT PEMBELAJARAN........................................282 PERTEMUAN 8...............................................................................287 SOAL UTS..............................................................................288 PERTEMUAN 16.............................................................................300 SOAL UAS..............................................................................301



viii



GLOSARIUM Anggaran: suatu perencanaan dalam perusahaan atau organisasi yang disusun secara terpadu dan dijelaskan dalam satuan unit moneter pada satu periode atau jangka waktu yang sudah ditentukan. Anuitas: suatu rangkaian penerimaan atau pembayaran tetap yang dilakukan secara berkala dan berkesinambungan dalam periode atau jangka waktu tertentu Arus Kas: kenaikan atau penurunan jumlah uang yang dimiliki bisnis, institusi, atau individu Aset: sumber ekonomi yang diharapkan memberikan manfaat usaha di kemudian hari Bursa Efek: sebuah pasar yang berhubungan dengan pembelian dan penjualan efek perusahaan yang sudah terdaftar di bursa itu. Capital Gain: suatu keuntungan atau laba yang diperoleh dari investasi dalam surat berharga atau efek, seperti saham, obligasi atau dalam bidang properti, dimana nilainya melebihi harga pembelian Dividen: pembagian laba kepada pemegang saham berdasarkan banyaknya saham yang dimiliki. Ekuitas: tuntutan pemilik terhadap aktiva perusahaan. Emiten: pihak yang melakukan penawaran umum, yaitu penawaran efek yang dilakukan oleh emiten untuk menjual efek kepada masyarakat. Investasi: penanaman uang atau modal pada suatu perusahaan atau proyek untuk tujuan memperoleh keuntungan. Investor: orang perorangan atau lembaga baik domestik 1



atau non domestik yang melakukan suatu investasi (bentuk penanaman modal sesuai dengan jenis investasi yang dipilihnya) baik dalam jangka pendek atau jangka panjang. Inflasi: suatu proses meningkatnya harga-harga secara umum dan terus-menerus (continue) berkaitan dengan mekanisme pasar yang dapat disebabkan oleh berbagai faktor, antara lain, konsumsi masyarakat yang meningkat, berlebihnya likuiditas di pasar yang memicu konsumsi atau bahkan spekulasi, sampai termasuk juga akibat adanya ketidaklancaran distribusi barang. IRR: indikator tingkat efisiensi dari suatu investasi. Suatu proyek/investasi dapat dilakukan apabila laju pengembaliannya (rate of return) lebih besar daripada laju pengembalian apabila melakukan investasi di tempat lain (bunga deposito bank, reksadana dan lain-lain). Kreditur: pihak ( perorangan, organisasi, perusahaan atau pemerintah) yang memiliki tagihan kepada pihak lain (pihak kedua) atas properti atau layanan jasa yang diberikannya (biasanya dalam bentuk kontrak atau perjanjian) di mana diperjanjikan bahwa pihak kedua tersebut akan mengembalikan properti yang nilainya sama atau jasa Laporan Keuangan: catatan informasi keuangan suatu perusahaan pada suatu periode akuntansi yang dapat digunakan untuk menggambarkan kinerja perusahaan tersebut. Liabilitas: hutang yang harus dilunasi atau pelayanan yang harus dilakukan pada masa datang pada pihak lain. Nilai Buku: suatu aktiva atau kelompok aktiva biasanya adalah harga pada saat aktiva tersebut diperoleh (nilai historis), -yang pada banyak kasus adalah sama dengan harga belinyayang dikurangi dengan sejumlah depresiasi yang telah dibebankan selama umur penggunaan aktiva tersebut. 2



Nilai Pasar: kegiatan yang berhubungan dengan penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan publik yang berkaitan dengan efek yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan efek. NPV: selisih antara pengeluaran dan pemasukan yang telah didiskon dengan menggunakan social opportunity cost of capital sebagai diskon faktor, atau dengan kata lain merupakan arus kas yang diperkirakan pada masa yang akan datang yang didiskonkan pada saat ini. Opsi: suatu hak yang didasarkan pada suatu perjanjian untuk membeli atau menjual suatu komoditi, surat berharga keuangan, atau suatu mata uang asing pada suatu tingkat harga yang telah disetujui (ditetapkan di muka) pada setiap waktu dalam masa tiga bulan kontrak. Obligasi: suatu istilah yang digunakan dalam dunia keuangan yang merupakan suatu pernyataan utang dari penerbit obligasi kepada pemegang obligasi beserta janji untuk membayar kembali pokok utang beserta kupon bunganya kelak pada saat tanggal jatuh tempo pembayaran Pasar Modal: kegiatan yang berhubungan dengan penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan publik yang berkaitan dengan efek yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan efek Pasar Uang: pertemuan dalam suatu pasar yang abstrak untuk memperoleh demand dan supply dana jangka pendek. Dalam pasar uang, valuta asing diperlukan untuk membayar kegiatan ekspor impor dan utang luar negeri. Rasio Profitabilitas: analisis kemampuan memperoleh laba dengan suatu ukuran dalam persentase yang digunakan untuk menilai sejauh mana perusahaan mampu menghasilkan laba pada tingkat yang dapat diterima. 3



Risiko: bahaya, akibat atau konsekuensi yang dapat terjadi akibat sebuah proses yang sedang berlangsung atau kejadian yang akan datang. ROA: merupakan rasio yang menunjukkan hasil (return) atas jumlah aktiva yang digunakan perusahaan. ROE: rasio untuk mengukur laba bersih sesudah pajak dengan modal sendiri Saham: sebuah bukti kepemilikian nilai sebuah perusahaan. Sekuritas: suatu surat berharga yang bernilai serta dapat diperdagangkan Stakeholder: segenap pihak yang terkait dengan isu dan permasalahan yang sedang diangkat. Suku Bunga: persentase dari pokok utang yang dibayarkan sebagai imbal jasa ( bunga ) dalam suatu periode tertentu Titik Impas: sebuah titik dimana biaya atau pengeluaran dan pendapatan adalah seimbang sehingga tidak terdapat kerugian atau keuntungan Venture Capital: suatu investasi dalam bentuk pembiayaan berupa penyertaan modal ke dalam suatu perusahaan swasta sebagai pasangan usaha (investee company) untuk jangka waktu tertentu Yield: keuntungan berupa bunga atau deviden dari sebuah investasi surat berharga yang diterima oleh penanam modal



4



PENDAHULUAN



5



DESKRIPSI MATAKULIAH Mata kuliah ini dirancang untuk memberikan wawasan dan pengetahuan kepada mahasiswa mengenai prinsip dasar manajemen keuangan bisnis korporasi yang diawali dengan review terhadap beberapa konsep fundamental dari manajemen keuangan tekait dengan konsep nilai dan risiko. Fungsi dan peranan manajemen keuangan dalam perusahaan, teknik pengukuran kinerja keuangan korporasi, teknik atau metode valuasi arus kas, teknik valuasi saham dan obligasi, teknik atau metode penganggaran modal, kebijakan struktur modal, manajemen modal kerja, perencanaan keuangan jangka panjang, dan topik khusus seperti konsep manajemen risiko, keuangan internasional merger dan akuisisi, proses kebangkrutan perusahaan akan dibahas dalam mata kuliah ini. Setelah menempuh mata kuliah ini mahasiswa diharapkan memiliki kompetensi dalam meyusun laporan evaluasi dan analisis data keuangan yang meliputi laporan kebutuhan kas dan modal kerja, proforma laporan keuangan, laporan penganggaran modal, dan laporan lainnya yang relevan untuk pengambilan keputusan keuangan dan investasi dengan mengaplikasikan teknik manajemen keuangan.



6



PRASARAT (JIKA ADA)



1. 2. 3.



Pengantar Manajemen (L) Pengantar Akuntansi (L) Akuntansi Keuangan Menengah 1 (PM)



7



CAPAIAN PEMBELAJARAN LULUSAN YANG INGIN DICAPAI OLEH MATA KULIAH Mampu menyusun laporan hasil analisis investasi dan pendanaan yang relevan untuk pengambilan keputusan keuangan dan investasi perusahaan dengan mengaplikasikan teknik manajemen keuangan dan investasi.



8



CAPAIAN PEMBELAJARAN MATAKULIAH



1.



Mampu menjelaskan dan mendiskusikan fungsi-fungsi manajemen keuangan dan lingkungan manajemen keuangan



2.



Mampu menyusun proforma laporan keuangan dan menilai laporan keuangan menggunakan tren analisis dan analisis rasio



3.



Mampu mengaplikasikan konsep nilai waktu atas uang dalam keputusan manajemen keuangan Mampu menyusun laporan kebutuhan kas dan modal kerja dengan mengaplikasikan teknik-teknik manajemen modal kerja Mampu menyusun laporan penganggaran modal dengan mengaplikasikan teknik- teknik penilaian investasi jangka panjang (capital budgeting) dalam keputusan investasi Mampu membandingkan sumber-sumber pendanaan bagi perusahaan Mampu menganalisis aset keuangan dengan mengaplikasikan teknik valuasi Mampu menjelaskan dan mendiskusikan jenis-jenis resiko keuangan dan teknik-teknik manajemen resiko keuangan



4.



5.



6. 7. 8.



9



PERTEMUAN 1



FUNGSI-FUNGSI MANAJEMEN KEUANGAN DAN LINGKUNGAN MANAJEMEN KEUANGAN



10



CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 1 1. Menjelaskan jenis-jenis keputusan manajemen keuangan dasar 2. Menjelaskan peranan manajer keuangan 3. Menjelaskan implikasi keuangan dari bentuk organisasi bisnis 4. Mengidentifikasi dan menjelaskan berbagai tujuan perusahaan 5. Mengidentifikasi dan menjelaskan tujuan-tujuan keuangan perusahaan



6. Menjelaskan hubungan antara tujuan keuangan, tujuan perusahaan dan strategi perusahaan



7. Mengidentifikasi berbagai stakeholder perusahaan dan berbagai kepentingannya



8. Menjelaskan berbagai benturan kepentingan yang mungkin muncul antara berbagai pihak dalam perusahaan



9. Mengidentifikasi dan menjelaskan nature dan peranan pasar modal dan pasar uang



10. Menjelaskan peranan financial intermediaries 11. Menjelaskan fungsi-fungsi stock market dan bond market



11



URAIAN MATERI 1.



Keuangan Perusahaan



Keuangan perusahaan berkaitan dengan aktivitas dan proses pengambilan keputusan di bidang keuangan. Sehingga terdapat beberapa hal yang juga harus dipahami untuk bisa memahami keuangan perusahaan, seperti peran manajer keuangan dan bentuk organisasi bisnis serta lingkungan keuangan perusahaan. Dalam keuangan perusahaan kita akan mempelajari bagaimana mengambil keputusan keuangan agar mampu meningkatkan nilai perusahaan. Salah satu contoh sederhana, ketika anda ingin membangun sebuah bisnis baru, maka akan muncul beberapa pertanyaan terkait dengan keuangan perusahaan seperti: 1. Bagaimana rencana ataupun strategi anda terkait dengan sumber pendanaan untuk mendanai usaha anda? 2. Berapa banyak arus kas masuk yang bisa anda peroleh dalam kurun waktu 3 tahun pertama pada usaha anda? 3. Apakah estimasi tingkat pengembalian atas usaha anda mampu menutupi biaya modal? 4. Bagaimana anda mengelola kegiatan keuangan yang bersifat rutin seperti dengan pemasok maupun dengan pelanggan anda? 5. Apakah anda akan memberikan fasilitas fasilitas kredit kepada para pelanggan setia anda? Seorang manajer keuangan di Perusahaan biasanya adalah seorang Chief Financial Officer (CFO): 



Bendahara – bertanggung jawab dalam pengelolaan kas dan kredit perusahaan, pengeluaran modal, dan perencanaan keuangan.







Kontroler – bertanggung jawab atas pembayaran pajak, akuntansi biaya dan keuangan, dan sistem informasi 12



manajemen. Manajer keuangan dan Jenis-jenis keputusan manajemen keuangan dasar. Posisi dan peran manajer keuangan sangat menentukan apakah tujuan dari manajemen keuangan telah tercapai atau tidak  Penganggaran modal Penganggaran modal merupakan suatu proses dalam merencanakan dan mengatur investasi jangka panjang dari sebuah peerusahaan.  Struktur modal Struktur modal adalah perpaduan antara utang dan ekuitas yang dikelola oleh perusahaan  Manajemen modal kerja Manajemen modal kerja merupakan pengelolaan asset dan liabilitas jangka pendek dari sebuah perusahaan



2.



Peranan Manajer Keuangan



Perusahaan akan menunjuk beberapa orang sebagai manajer untuk menjalankan dan mengawasi aktivitas sehari-hari perusahaan. Manajer keuangan adalah pihak yang bertanggungjawab atas keuangan perusahaan, dari memperoleh pendanaan, melakukan investasi yang menguntungkan, hingga mengelola keuangan harian perusahaan.



3. 



Implikasi Keuangan dari Bentuk Organisasi Bisnis Perusahaan perseorangan. Perusahaan yang dimiliki oleh satu orang dan tidak berbadan hukum. Perusahaan perseorangan ini adalah bentuk perusahaan paling sederhana, mudah, dan murah untuk didirikan. Pemilik perusahaan mendapatkan semua keuntungan yang diperoleh, tetapi umur perusahaan bergantung pada umur pemilik, memiliki kewajiban tidak 13











4.



terbatas pada utang perusahaan, dan sulit mendapat laba besar. Persekutuan. Persekutuan adalah suatu kesepakatan antara dua orang atau lebih untuk melakukan usaha bersama. Sifatnya sama dengan perusahaan perseorangan, hanya saja terdapat mitra aktif dan pasif dalam sebuah persekutuan. Mitra aktif adalah pihak yang akan menjalankan bisnis, sedangkan tanggung jawab mitra pasif hanya sebatas menyetorkan modal pada persekutuan. Perseroan. Perseroan adalah badan usaha yang dibentuk terpisah dan berbeda dari pemilik dan manajernya. Perseroan memiliki umur yang tidak terbatas karena kepemilikan bisa dipindahkan dengan mudah. Pemegang saham memiliki tanggung jawab terbatas atas utang perusahaan, kerugian terbesar yang dapat dialami pemegang saham adalah hilangnya semua dana yang dia investasikan pada perusahaan. Tujuan-Tujuan Keuangan Perusahaan



Tujuan keuangan perusahaan antara lain adalah:



1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.



Bertahan hidup Menghindari kesulitan keuangan dan kepailitan Memenangkan persaingan Memaksimalkan biaya atau pangsa pasar Meminimalkan biaya Memaksimalkan keuntungan Mempertahankan pertumbuhan keuntungan yang stabil



Tujuan manajemen keuangan: memaksimalkan nilai per lembar saham saat ini



5.



Hubungan Antara Tujuan Keuangan, Tujuan Perusahaan 14



dan Strategi Perusahaan Jika perusahaan sudah memiliki tujuan perusahaan, manajer bisa merumuskan tujuan keuangan perusahaan. Keuangan perusahaan haruslah bertujuan untuk mendukung keberlangsungan perusahaan dan memaksimalkan keuntungan. Jika tujuan keuangan sudah dirumuskan, manajer bisa memilih dan menentukan strategi untuk mencapai tujuan keuangan.



6.



Berbagai Stakeholder Perusahaan dan Berbagai Kepentingannya



Stakeholder atau pemangku kepentingan adalah pihak selain pemegang saham selain pemegang saham dan kreditur yang memiliki kepentingan keuangan dalam perusahaan. Kelompok stakeholder antara lain karyawan, pemasok, pelanggan, bahkan pemerintah.



7.



Berbagai Benturan Kepentingan yang Mungkin Muncul Antara Berbagai Pihak Dalam Perusahaan



Benturan kepentingan yang terjadi di antara pemegang saham dan manajemen disebut dengan permasalahan keagenan (agency problem). Biaya-biaya yang muncul dari permasalahan keagenan ini disebut biaya keagenan (agency costs). Biaya keagenan dibagi menjadi 2 yaitu biaya langsung dan biaya tidak langsung. Demi keamanan pekerjaannya, terkadang manajemen terlalu berlebihan dalam menjalankan bisnis, sehingga muncul biayabiaya yang menurut pemegang saham tidak perlu dikeluarkan. Hal-hal seperti inilah yang memicu munculnya permasalahan keagenan.



8.



Peranan Pasar Modal dan Pasar Uang 15







 



 



9.



Pasar primer. Di pasar primer, perseroan terlibat dalam 2 jenis transaksi: IPO (Initial Public Offering) dan penempatan langsung. Pasar sekunder. Transaksi pasar sekunder melibatkan pemilik atau kreditur yang akan menjual kepada pihak lain. Diler vs Pasar Lelang. Ada 2 jenis pasar sekunder yaitu pasar diler dan pasar lelang. Diler memegang peranan terbatas, diler juga menjual dan membeli untuk mereka sendiri dan menanggung risikonya sendiri. Sedangkan pasar lelang atau bursa memiliki tempat secara fisik yang menjadi tempat pertemuan orang-orang yang akan menjual dan membeli. Perdagangan efek. Perseroan biasanya menjual sahamsahamnya di pasar lelang. Listing. Jika perusahaan ingin memperdagangkan saham, perusahaan harus memenuhi beberapa kriteria. Saham-saham yang diperdagangkan dalam bursa disebut telah terdaftar (listed). Peranan Financial Intermediaries



Financial intermediary adalah Lembaga yang menjadi perantara keuangan (financial intermediary) antara pihak yang membutuhkan dana (deficit of funds) dengan pihak yang memiliki kelebihan dana (surplus of funds), contohnya adalah bank.



10. Fungsi-Fungsi Stock Market dan Bond Market Pasar saham (stock market) juga dikenal sebagai pasar ekuitas mengacu pada kumpulan pasar dan bursa dimana penerbitan dan perdagangan ekuitas (saham perusahaan publik), obligasi, dan jenis sekuritas lainnya terjadi, baik melalui bursa formal maupun pasar bebas. Pasar saham adalah salah satu komponen paling vital dari ekonomi pasar bebas, karena perusahaan ini menyediakan akses ke modal dengan imbalan memberi investor bagian kepemilikan atas sebuah perusahaan. 16



Pasar obligasi (bond market) juga disebut pasar utang atau pasar kredit adalah pasar keuangan dimana para pelaku diberi akses penerbitan dan perdagangan sekuritas utang. Pasar obligasi utamanya mencakup surat-surat berharga yang diterbitkan pemerintah dan surat utang perusahaan, memfasilitasi transfer modal dari penabung kepada emiten atau organisasi yang membutuhkan modal untuk proyek pemerintah, ekspansi bisnis, dan operasi yang sedang berjalan.



17



RANGKUMAN Pertemuan ini memperkenalkan Anda pada beberapa ide dasar dalam keuangan perusahaan:



1. Keuangan perusahaan memiliki tiga bidang utama yang menjadi perhatian:



a. Penganggaran modal: Investasi jangka panjang apa yang harus diambil oleh perusahaan?



b. Struktur modal: Di mana perusahaan akan mendapatkan pembiayaan jangka panjang untuk mendapatkan investasi? Dengan kata lain, campuran hutang dan ekuitas apa yang harus dimiliki perusahaan gunakan untuk mendanai operasi?



c. Manajemen modal kerja: Bagaimana seharusnya perusahaan mengelola kegiatan sehari-harinya?



2. Tujuan manajemen keuangan dalam bisnis nirlaba adalah membuat keputusan itu meningkatkan nilai saham atau dengan kata lain meningkatkan nilai wajar pasar.



3. Bentuk organisasi perusahaan lebih unggul daripada bentuk lain ketika datang untuk mengumpulkan uang dan mentransfer kepentingan kepemilikan, tetapi memiliki kerugian perpajakan ganda yang signifikan.



4. Ada kemungkinan konflik antara pemegang saham dan manajemen dalam sebuah perusahaan besar. Hal ini bisa disebut sebagai masalah agensi konflik dan membahas cara yang mungkin untuk mengontrol dan mengurangi.



5. Keuntungan dari bentuk perusahaan ditingkatkan dengan adanya keuangan pasar. Pasar keuangan berfungsi sebagai pasar primer dan sekunder untuk sekuritas perusahaan dan dapat diatur sebagai dealer atau pasar lelang. Dari topik tersebut, yang paling penting adalah tujuan pengelolaan keuangan: memaksimalkan nilai saham. 18



ASSESMENT PEMBELAJARAN 



TUGAS



Tingkat soal: Mudah



1. Jelaskan 3 jenis keputusan manajemen keuangan secara lengkap !



2. Jelaskan apa yang dimaksud dengan hubungan keagenan? Berilah contoh kasus hubungan keagenan ! Tingkat soal: Sedang



3. Jelaskan hubungan antara tujuan keuangan, tujuan perusahaan dan strategi perusahaan !



4. Jelaskan perbedaan antara pasar primer dan pasar sekunder ! Tingkat soal: Sulit



5. Apa yang dimaksud financial intermediaries ? berikan contohnya !







KUIS



Tingkat soal: Mudah 1. Apa yang dimaksud dengan persekutan, perseroan, dan perusahaan perseorangan? Jelaskan perbedaannya berdasarkan tanggung jawab, kelangsungan hidup, likuiditas, serta sumber keuangannya ! Tingkat soal: Sulit 2. Anda memiliki saham di X Corp. Harga per lembar saham adalah $15. Baru saja Y Corp. mengumumkan akan membeli perusahaan Anda dengan $30 per lembar saham untuk mengakuisisi seluruh saham yang beredar. Manajemen 19



perusahaan X Corp. segera melawan penawaran tersebut. Apakah manajemen bertindak sesuai kepentingan para pemegang saham? Mengapa ya atau mengapa tidak? 3. Seandainya Anda adalah seorang manajemen keuangan pada sebuah panti asuhan yang umumnya tidak bertujuan untuk memperoleh laba. Jenis sasaran manajemen keuangan seperti apa yang menurut Anda tepat? Tingkat soal: Sedang 4. Jelaskan perbedaan pasar diler dan pasar lelang? Berikan contoh pasar lelang dan pasar diler ! 5. Jelaskan yang dimaksud stakeholder perusahaan ! sebutkan macam-macamnya ! (Sumber soal: Ross, et al., 2010)



20



PERTEMUAN 2



LAPORAN KEUANGAN DAN KEPUTUSAN MANAJERIAL



21



CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 2 1.



Menjelaskan komponen-komponen laporan keuangan



2.



Mampu menghitung modal kerja bersih dan menjelaskan kaitannya dengan likuiditas



3.



Mampu menghitung komponen arus kas



22



URAIAN MATERI 1.



Komponen-Komponen Laporan Keuangan



Laporan keuangan tahunan (annual report) adalah laporanlaporan yang diterbitkan oleh perusahaan sebagai sumber informasi keuangan dan kinerja perusahaan untuk para pemegang sahamnya. Ada 2 jenis informasi yang diberikan dalam laporan keuangan tahunan, yaitu: a. Bagian verbal. Bagian ini biasanya berisi surat direktur yang menjelaskan operasi perusahaan di masa lalu dan menggambarkan operasi perusahaan di masa depan. b. Bagian kuantitatif. Bagian ini menyajikan 4 laporan keuangan dasar: laporan posisi keuangan (neraca), laporan laba rugi, laporan laba ditahan, dan laporan arus kas. LAPORAN POSISI KEUANGAN Laporan posisi keuangan menggambarkan posisi keuangan perusahaan atau nilai akuntansi perusahaan di satu titik waktu tertentu.



-



Sisi kiri: Aset. Aset dapat digolongkan menjadi:







Aset tetap. Aset yang dimiliki oleh perusahaan dengan masa manfaat lebih dari 1 tahun dan biasanya digunakan untuk mendukung operasional perusahaan. Aset tetap terbagi lagi menjadi aset berwujud seperti bangunan dan mesin dan aset tidak berwujud seperti hak cipta, paten, dan merk dagang. Aset lancar. Aset yang memiliki masa manfaat kurang dari 1 tahun dan bisa diubah menjadi kas dalam jangka waktu 12 bulan. Contoh: kas, piutang, persediaan.







-



Sisi kanan: Liabilitas dan Ekuitas.







Liabilitas. Kewajiban yang harus dibayarkan perusahaan. 23







Liabilitas terbagi menjadi liabilitas lancar dan jangka Panjang. Liabilitas lancar adalah kewajiban yang harus dibayarkan dalam jangka waktu kurang dari satu tahun seperti utang dagang. Liabilitas jangka Panjang adalah kewajiban yang jatuh temponya lebih dari satu tahun seperti obligasi. Ekuitas. Ekuitas adalah selisih dari total aset dikurangi total liabilitas. 𝐴𝑠𝑒𝑡 = 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑎𝑠 + 𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠



LAPORAN LABA RUGI Laporan laba rugi meringkas kinerja perusahaan dengan melaporkan pendapatan dan beban perusahaan selama satu periode akuntansi. Laporan laba rugi memberikan informasi tentang jumlah laba atau rugi yang dialami perusahaan dalam satu periode tersebut. 𝐿𝑎𝑏𝑎 = 𝑃𝑒𝑛𝑑𝑎𝑝𝑎𝑡𝑎𝑛 – 𝐵𝑒𝑏𝑎𝑛 LAPORAN LABA DITAHAN Laporan yang menyajikan jumlah laba perusahaan yang tidak dibagikan pada para pemegang saham sebagai dividen. Saldo laba ditahan periode ini = Saldo laba ditahan periode lalu + Laba bersih periode ini – Dividen pemegang saham biasa Saldo laba ditahan periode ini = Saldo laba ditahan periode lalu + Laba bersih periode ini - Dividen pemegang saham biasa



2.



Komponen Modal Kerja Bersih dan Likuiditas 24



Modal kerja bersih adalah selisih dari aset lancar dikurangi dengan kewajiban lancar. Modal kerja bersih sering menjadi salah satu ukuran likuiditas perusahaan. Perusahaan yang baik memiliki modal kerja yang positif (aset lancar > kewajiban lancar) 𝑀𝑜𝑑𝑎𝑙 𝑘𝑒𝑟𝑗𝑎 𝑏𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ = 𝐴𝑠𝑒𝑡 𝐿𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟 − 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑎𝑠 𝐿𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟 Likuiditas mengacu pada kemudahan dan kecepatan perusahaan mengubah asetnya menjadi uang tunai atau kas untuk memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Semakin likuid sebuah perusahaan, semakin kecil kemungkinan perusahaan tersebut mengalami kesulitan keuangan. Aset yang likuid menghasilkan nilai pengembalian yang lebih rendah. Untuk menemukan keseimbangan antara aset yang likuid dan tidak menggunakan istilah Trade-off..



3.



Nilai Buku vs Nilai Pasar



Dalam akuntansi, aset dicatat dalam laporan posisi keuangan berdasarkan nilai buku atau harga perolehannya. Namun, bagi manajer keuangan nilai pasar sebuah saham lebih penting daripada nilai bukunya karena nilai pasar menunjukkan jumlah sebenarnya yang harus dibayar oleh pembeli.



4. Konsep Arus Kas Arus kas berbeda dengan laba akuntansi. Arus kas adalah kas bersih aktual yang diperoleh perusahaan selama periode tertentu. Laba akuntansi adalah jumlah laba yang dilaporkan perusahaan dalam laporan laba ruginya. Hal yang menyebabkan arus kas tidak sama dengan laba akuntansi adalah adanya itemitem nontunai, yaitu beban yang dilaporkan dalam laporan laba rugi namun tidak dibayarkan secara tunai seperti penyusutan. Perubahan-perubahan yang terjadi pada posisi kas perusahaan 25



dilaporkan dalam laporan arus kas. Laporan arus kas berasal dari 3 aktivitas: 1. Aktivitas operasi Aktivitas sehari-hari perusahaan dalam melakukan produksi dan penjualan. 2. Aktivitas investasi Mencerminkan penerimaan dan pengeluaran kas sehubungan dengan sumber daya yang bertujuan untuk menghasilkan pendapatan dan arus kas masa depan. 3. Aktivitas pendanaan Suatu cara yang dilakukan oleh perusahaan untuk memperoleh kas untuk menutupi kebutuha-kebutuhan perusahaan aktivitas pendanaan sangat perlu dilakukan sebab hal ini akan berkaitan dengan bagaimana perilaku perusahaan untuk memperoleh dan menutupi kebutuhan atau kewajiban dari perusahaan.



5. Arus Kas Dari Aset dan Komponennya 𝐴𝑟𝑢𝑠 𝑘𝑎𝑠 𝑑𝑎𝑟𝑖 𝑎𝑠𝑒𝑡 = 𝐴𝑟𝑢𝑠 𝑘𝑎𝑠 𝑘𝑒 𝑘𝑟𝑒𝑑𝑖𝑡𝑢𝑟 + 𝐴𝑟𝑢𝑠 𝑘𝑎𝑠 𝑘𝑒 𝑝𝑒𝑚𝑒𝑔𝑎𝑛𝑔 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 Arus kas dari aset adalah total arus kas kepada kreditur dan pemegang saham perusahaan. Arus kas dari aset terdiri dari 3 komponen: arus kas operasi, belanja modal, dan perubahan dalam modal kerja bersih. a. Arus Kas Operasi. Arus kas yang berasal dari kegiatan operasional perusahaan sehari-hari seperti penjualan dan produksi. Menurut akuntansi, beban bunga merupakan beban operasi, namun dalam keuangan, beban bunga merupakan beban pendanaan. Pengeluaran-pengeluaran yang terkait dengan pendanaan perusahaan atas asetasetnya tidak termasuk ke dalam arus kas ini karena 26



pengeluaran tersebut bukanlah pengeluaran operasional. Arus Kas Operasi = EBIT (Laba sebelum bunga dan pajak)+ Penyusutan - Pajak b. Belanja modal, merujuk kepada belanja bersih aset tetap. Jumlah uang yang dibelanjakan untuk aset tetap dikurangi jumlah uang yang diterima dari penjualan aset tetap. Belanja modal = Saldo akhir aset tetap bersih - Saldo awal aset tetap bersih + Penyusutan c. Perubahan dalam modal kerja bersih. Diukur sebagai perubahan bersih aset lancar secara relatif terhadap kewajiban lancar dalam periode yang sedang dilihat dan mencerminkan jumlah yang dikeluarkan untuk modal kerja bersih. Seiring dengan perubahan investasi perusahaan pada aset lancar, kewajiban lancarnya juga biasanya akan ikut berubah. Untuk mengetahui perubahan modal kerja bersih, pendekatan yang paling mudah adalah hanya dengan mengambil selisih antara saldo awal dan saldo akhir modal kerja bersih (MKB). Perubahan dalam modal kerja bersih = Saldo akhir modal kerja bersih - Saldo awal modal kerja bersih Arus kas ke kreditur atau kadang disebut dengan arus kas kepada pemegang saham obligasi adalah arus kas yang dibayarkan pada kreditur perusahaan. Arus Kas ke Kreditur = Pembayaran bunga - Pinjaman baru bersih Arus kas ke pemegang saham adalah arus kas yang dibayarkan 27



pada pemegang saham perusahaan. Arus Kas ke Pemegang Saham = Dividen dibayarkan - Ekuitas baru bersih yang dihimpun Arus kas kepada kreditur dan pemegang saham mencerminkan pembayaran bersih kepada kreditur dan pemilik selama tahun berjalan.



28



RANGKUMAN Pertemuan ini telah memperkenalkan beberapa dasar-dasar laporan keuangan, pajak, dan arus kas:



1. Nilai buku pada neraca akuntansi bisa sangat berbeda dari pasar nilai-nilai. Tujuan dari manajemen keuangan adalah untuk memaksimalkan nilai pasar, bukan nilai bukunya.



2. Laba bersih seperti yang dihitung pada laporan laba rugi bukan arus kas. Alasan utama adalah bahwa penyusutan, biaya non-kas, dikurangkan ketika laba bersih dihitung.



3. Tarif pajak marginal dan rata-rata bisa berbeda, dan tarif pajak marginal itu relevan untuk sebagian besar keputusan keuangan.



4. Tarif pajak marjinal yang dibayarkan oleh perusahaanperusahaan dengan pendapatan terbesar adalah 35 persen.



5. Ada identitas arus kas seperti identitas neraca. Dikatakan uang tunai itu arus dari aset sama dengan arus kas ke kreditor dan pemegang saham. Perhitungan arus kas dari laporan keuangan tidak sulit. Perawatan harus diambil dalam menangani pengeluaran nontunai, seperti depresiasi, dan tidak membingungkan biaya operasional dengan biaya keuangan. Yang terpenting, penting untuk tidak mencampuradukkan nilai buku dengan nilai pasar, atau pendapatan akuntansi dengan arus kas.



29



ASSESMENT PEMBELAJARAN 



TUGAS



Tingkat soal: Mudah



1. Jelaskan maksud dari likuiditas serta untung-ruginya perusahaan yang mempunyai tingkat likuiditas yang tinggi dan rendah ! Tingkat soal: Sedang



2. Apabila arus kas perusahaan pada asetnya menunjukkan angka negatif pada periode tertentu. Apakah hal tersebut merupakan pertanda baik atau buruk bagi perusahaan? Mengapa?



3. PT.X memiliki aset tetap bersih $700, kewajiban lancar $165, kewajiban jangka panjang $365, total utang dan ekuitas perusahaan adalah $1300. Akan seperti apakah neraca PT.X? Berapa besarnya modal kerja bersih perusahaan? Tingkat soal: Sulit



4. Pada tahun 2020 PT.B memperoleh nilai penjualan sebesar $13000 dan pendapatan sewa $750, untuk mendapatkan penjualan tersebut dibutuhkan biaya penyusutan, harga pokok penjualan, beban administrasi, dan beban bunga masing- masing adalah $600, $5500, $400, dan $1350. Jika tarif pajak adalah 15%, berapa operating cash flow yang diperoleh perusahaan? 5. Dalam soal no.4, dividen PT.B $55. Selain itu diketahui perusahaan melunasi $225 utang jangka panjang yang masih belum jatuh tempo dan menerbitkan ekuitas baru senilai $3500 selama tahun 2020. a. Berapakah arus kas pada kreditur pada tahun 2020? 30



b. Berapakah arus kas pada pemegang saham tahun 2020? c. Berapakah penambahan nilai Modal Kerja Bersih perusahaan, apabila aset tetap bersih naik sebesar $4250? penjualan biaya penyusutan harga pokok penjualan pajak pembayaran dividen beban bunga Saham biasa



$ $ $ 15% $ $ 1500



10.000 2.500 5.600 600 550



6. Bagaimanakah laporan laba rugi PT.X berdasarkan informasi diatas? Berapa penambahan saldo laba perusahaan, EPS, dan dividen per share nya?







KUIS



Tingkat soal: Mudah



1. Jelaskan perbedaan Modal Kerja Bersih dengan Likuiditas! 2. PT.X memiliki aset tetap bersih $3750, aset lancar $2875, kewajiban jangka panjang $1225, ekuitas perusahaan $3250. Akan seperti apakah neraca PT.X? Berapa besarnya modal kerja bersih perusahaan? Tingkat soal: Sedang



3. Perusahaan Bhit selama tahun 2020 mendapatkan penjualan sebesar $8800 yang diikuti oleh beban pokok penjualan $6000, beban bunga $550, beban penyusutan $1200, serta pembayaran dividen $600. Pada awal tahun 2020, aset tetap bersih perusahaan adalah $4520, aset lancar $2560, dan kewajiban lancar $1360. Pada akhir tahun, aset tetap bersih menjadi $5100, aset lancar $3225, dan kewajiban lancar 31



adalah $1660. Tarif pajak yang berlaku tahun 2020 sebesar 25%. a. Berapakah laba bersih perusahaan?



b. Berapakah arus kas operasional untuk tahun 2020? c. Berpakah arus kas dari aset untuk tahun 2020? Apakah hal ini dimungkinkan? Jelaskan !



4. Pada akhir tahun 2020, Perusahaan Bhit memiliki 2000 lembar saham yang beredar, dan pada tahun tersebut perusahaan membayarkan dividen tunai $3800. Berapakah laba per lembar saham (EPS)-nya? Berapakah dividen per lembar saham? (informasi keuangan perusahaan lihat pada no.2) Tingkat soal: Sulit Berikut ini adalah informasi dari PT. MOA pada tahun 2019 dan 2020: 2019 2020 Penjualan



$13.625



$15.500



Penyusutan



950



950



Harga pokok penjualan



9.575



10.250



Beban lain-lain



725



860



Bunga



435



500



Kas



10.750



11.895



Piutang



10.900



12.000



Wesel tagih jangka pendek Utang jangka panjang



678



742



15.500



17.725



Aset tetap bersih



22.760



23.980 32



Utang dagang



10.900



11.965



33



Persediaan



13.930



16.000



Dividen



650



700



Asumsikan tarif pajak adalah 25%.



5. Buatlah laporan laba rugi dan neraca perusahaan untuk tahun 2019 dan 2020 !



6. Untuk tahun 2020. Hitunglah arus kas dari aset !



(Sumber soal: Ross, et al., 2010)



34



PERTEMUAN 3



PENYUSUNAN PROFORMA LAPORAN KEUANGAN DAN ANALISIS RASIO



35



CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 3 1. Menilai laporan keuangan menggunakan analisis rasio 2. Menilai laporan keuangan menggunakan analisis trend 3. Mengidentifikasi permasalahan-permasalahan dalam analisis laporan keuangan



4. Menyusun laporan proforma 5. Menghitung proyeksi laporan keuangan



36



URAIAN MATERI 1.



Sumber dan Penggunaan Kas



Sumber kas (sources of cash) merupakan berbagai aktivitas yang dapat meningkatkan kas perusahaan, misalnya kenaikan utang, penagihan piutang, penjualan aset, dan penjualan efek. Sedangkan, yang dimaksud dengan penggunaan kas (uses of cash) adalah aktivitas-aktivitas perusahaan yang dapat menurunkan kas perusahaan, seperti pembelian persediaan, pembelian aset, pembayaran dividen, dan pembayaran utang ke kreditur. Dalam laporan keuangan, untuk mengetahui sumber dan penggunaan kas tersebut akan disajikan dalam Laporan Arus Kas.



2.



Analisis Rasio



 Kategori rasio keuangan Ketika kita akan membandingkan dua atau lebih perusahaan yang sejenis maupun berbeda jenisnya, maka diperlukan sebuah pengukuran yang dapat menghilangkan perbedaan dari informasi keuangan yang ada. Oleh karena itu, penggunaan rasio-rasio keuangan mampu mengatasi permasalahan ukuran tersebut karena ukuran akan hilang dan menyisakan persentase, pengganda, atau periodeperiode waktu. Adapun rasio-rasio keuangan tersebut dikelompokkan ke dalam kategori-kategori berikut. a. Rasio likuiditas



b. c. d. e.



Rasio solvabilitas Rasio perputaran, atau manajemen aset Rasio profitabilitas Rasio nilai pasar



 Perhitungan rasio likuiditas Rasio likuiditas atau disebut juga rasio solvabilitas jangka 37



pendek merupakan suatu rasio yang digunakan untuk mengetahui kemampuan perusahaan dalam melunasi kewajiban jangka pendeknya. Rasio ini penting bagi kreditur jangka pendek. Berikut cara menghitung rasio likuiditas. 1. Rasio Lancar



Rasio ini mengukur kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban lancar dengan menggunakan aktiva lancar yang dimiliki. Semakin tinggi rasio lancar suatu perusahaan, perusahaan semakin likuid semakin baik. Akan tetapi tingginya rasio ini juga mengindikasikan kurang efisiennya pengelolaan kas dan aset lancar lainnya.



2. Rasio Cepat



Pada penghitungan rasio ini persediaan dikurangkan dari kelompok aset lancar karena dianggap sebagai aset lancar yang paling tidak likuid, karena ada kemungkinan tidak segera terjual dan disimpan terlalu lama di perusahaan



3.



Rasio Kas



Rasio ini mengukur kemampuan kas yang dimiliki perusahaan untuk memenuhi utang lancarnya.



4.



Rasio modal kerja bersih terhadap total aset 38



5.



Ukuran Interval



Ukuran ini untuk mengukur seberapa lama perusahaan masih tetap dapat beroperasi hingga memerlukan pendanaan lagi.



 Perhitungan rasio solvabilitas Rasio solvabilitas disebut juga leverage ratio yang digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka panjangnya. 1. Rasio total utang



Rasio ini mengukur proporsi pendanaan perusahaan yang berasal dari pinjaman kreditur untuk membiayai aktiva perusahaan. 2. Rasio utang terhadap ekuitas



Rasio ini mengukur besar kecilnya penggunaan utang dibandingkan dengan modal sendiri dalam hal pendanaan perusahaan.



39



3. Rasio utang jangka panjang



4. Rasio Times Intererst Earned (TIE)



Rasio ini digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan membayar beban bunganya.



 Perhitungan coverage ratio



 Perhitungan rasio persediaan Rasio ini digunakan untuk mengukur seberapa efektif dan efisien perusahaan dalam mengelola persediaannya.



Semakin tinggi rasio ini berarti semakin efektif dan efisien pengelolaan persediaannya.



Semakin lama persediaan tersimpan dan tidak segera terjadi penjualan, mengindikasikan bahwa semakin tidak efisien pengelolaan persediaannya.



 Perhitungan rasio piutang



40



Rasio ini digunakan untuk mengukur seberapa cepat perusahaan dapat menagih piutang atas penjualan persediaan.



Semakin tinggi perputaran piutang berarti semakin efektif dan efisien manajemen piutang dalam suatu perusahaan.



Perhitungan ini digunakan untuk mengukur seberapa lama uang perusahaan melekat pada piutang atau berapa waktu yang diperlukan untuk menerima kas dari penjualan.



 Perhitungan rasio total asset turnover Rasio ini digunakan untuk mengukur seberapa efektif dan efisien penggunaan aktiva perusahaan.



Semakin tinggi rasio yang dihasilkan menunjukkan semakin efektif pengelolaa aktiva tetap maupun keseluruhan aktiva perusahaan.



 Perhitungan ukuran profitabilitas Rasio ukuran profitabilitas digunakan untuk mengukur seberapa efisien suatu perusahaan dalam memanfaatkan asetnya dan mengelola kegiatan operasinya. Berikut ini beberapa cara untuk mengukur profitabilitas suatu perusahaan. 1. Margin Laba 41



Pengukuran ini digunakan untuk melihat kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba dari penjualan yang dicapai perusahaan. 2. Imbal Hasil atas Aset (ROA)



ROA menunjukkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba bersih (laba setelah pajak) melalui aset-aset yang dimiliki. Semakin tinggi rasio ini, semakin efisien penggunaan aset oleh manajemen perusahaan. 3. Imbal Hasil atas Ekuitas (ROE)



ROE menunjukkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba setelah pajak dengan menggunakan ekuitas (modal sendiri) yang dimiliki.



 Perhitungan ukuran nilai pasar Ukuran nilai pasar ini sangat penting bagi para investor karena berhubungan dengan penilaian saham perusahaan, sehingga hanya dapat diterapkan pada perusahaan yang listing di pasar modal (go public). 1. Price Earning Ratio (PER)



PER mengukur harga saham yang bersedia dibayar oleh 42



investor untuk setiap rupiah laba yang diperoleh perusahaan. Semakin tinggi PER berarti perusahaan dinilai memiliki prospek pertumbuhan yang signifikan, sehingga investor bersedia membayar dengan harga yang tinggi 2. Price Sales Ratio



Rasio ini kemungkinan digunakan pada perusahaan yang memiliki laba negatif (rugi) atau biasanya pada perusahaan yang baru berdiri. 3. Market to Book Ratio



Rasio ini membandingkan nilai pasar saham dengan nilai buku saham yang mencerminkan nilai historisnya. Perusahaan yang beroperasi dan dikelola dengan baik akan mampu menghasilkan nilai pasar yang lebih tinggi dari nilai bukunya sehingga dapat menciptakan nilai bagi pemegang saham.



 Analisis Du Pont Analisis Du Pont memperlihatkan bahwa penentuan ROE dipengaruhi oleh tiga hal: 1. Efisiensi operasi (seperti diukur dengan margin laba),



2. Efisiensi manajemen aset (seperti diukur dengan tingkat perputaran total aset), 3. Leverage (seperti diukur dengan penggandaan ekuitas). Sehingga dapat dirumuskan sebagai berikut. 43



𝑅𝑂𝐸 = 𝑀𝑎𝑟𝑔𝑖𝑛 𝐿𝑎𝑏𝑎 × 𝑇𝑖𝑛𝑔𝑘𝑎𝑡 𝑃𝑒𝑟𝑝𝑢𝑡𝑎𝑟𝑎𝑛 𝐴𝑠𝑒𝑡 × 𝑃𝑒𝑛𝑔𝑔𝑎𝑛𝑑𝑎 𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠 3.



Analisis Trend



Dalam menganalisis laporan keuangan dapat dilakukan dengan cara cross section, yaitu membandingkan dua perusahaan atau lebih pada periode yang sama, dan time series, yaitu membandingkan tren (kecenderungan) rasio keuangan satu perusahaan dari waktu ke waktu. Sebelum menganalisis laporan keuangan sebaiknya laporan keuangan distandardisasikan agar dapat dibandingkan. Ada dua hal yang dapat dilakukan, yaitu



1. Analisis common size, yaitu menyajikan seluruh akun-akun di laporan keuangan dalam bentuk persentase. Setiap akun di laporan posisi keuangan dibandingkan degan total aset, sedangkan setiap akun di laporan laba rugi dibandingkan dengan akun penjualan, sehingga menghasilkan persentase untuk setiap akun.



2. Analisis common base year, yaitu menggunakan tahun dasar sebagai pembanding untuk tahun-tahun berikutnya. Misalnya, laporan tahun 2016 dijadikan sebagai tahun dasar kemudian dibandingkan akun-akun laporan keuangan tahun 2018 dengan akun-akun di tahun dasarnya, apakah mengalami kenaikan atau penurunan. 4.



Proforma Laporan Keuangan



Perencanaan keuangan berisi tentang apa yang ingin dicapai dan akan dilakukan perusahaan di masa mendatang dengan mempertimbangkan berbagai faktor atau kemungkinan yang ada. Perencanaan ini bisa digunakan untuk 2 sampai 3 tahun ke depan. Pada umumnya dalam melakukan perencanaan, perusahaan akan membuat suatu proforma laporan keuangan, yaitu ramalan laporan keuangan di masa mendatang dengan mempertimbangkan berbagai faktor penting, seperti penjualan. 44



5. Pendanaan Eksternal dan Tingkat Pertumbuhan Perusahaan Kebutuhan pendanaan eksternal (external financinf needed— EFN) perusahaan memiliki hubungan yang positif dengan tingkat pertumbuhan perusahaan. Diasumsikan, apabila tingkat pertumbuhan penjualan atau aktiva meningkat dan variabel lain dianggap tetap, maka kebutuhan pendanaan juga akan semakin besar. 6.



Dividend Payout Rasio



Ketika perusahaan memiliki kebijakan dividen yang tetap maka rasio laba ditahan terhadap laba bersih (retention ratio atau plowback ratio, disimbolkan dengan “b”) adalah nilai 1 dikurangi rasio pembayaran dividen. 𝑅𝑒𝑡𝑒𝑛𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 = 1 − 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛 𝑝𝑎𝑦𝑜𝑢𝑡 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 7.



Rasio Intensitas Modal



Menunjukkan jumlah aktiva yang dibutuhkan untuk menghasilkan satu rupiah penjualan. 8.



Internal Growth Rate



Tingkat pertumbuhan internal merupakan pertumbuhan maksimum yang dapat dicapai perusahaan tanpa ada pendanaan eksternal. 45



9.



Sustainable Growth Rate



Tingkat pertumbuhan berkelanjutan adalah pertumbuhan maksimum yang dapat dicapai perusahaan tanpa memerlukan pendanaan ekuitas dan tetap mempertahankan rasio utang terhadap ekuitas. Disebut tingkat pertumbuhan berkelanjutan karena merupakan tingkat pertumbuhan maksimum yang dapat dipertahankan perusahaan tanpa meningkatkan financial leverage-nya 10. Sustainable Growth Rate Tingkat pertumbuhan berkelanjutan adalah pertumbuhan maksimum yang dapat dicapai perusahaan tanpa memerlukan pendanaan ekuitas dan tetap mempertahankan rasio utang terhadap ekuitas. Disebut tingkat pertumbuhan berkelanjutan karena merupakan tingkat pertumbuhan maksimum yang dapat dipertahankan perusahaan tanpa meningkatkan financial leverage-nya. 11. Masalah-Masalah dalam Analisis Laporan Keuangan Masalah mendasar dari analisis laporan keuangan adalah tidak adanya teori mendasar yang dapat membantu kita untuk mengidentifikasi jumlah mana yang harus dilihat dan memandu dalam menentukan tolok ukur. Selain itu, beberapa masalah umum yang sering timbul adalah sebagai berikut: 1. Setiap perusahaan dapat menggunakan prosedur akuntansi yang berbeda – untuk persediaan misalnya. Ini membuat membandingkan laporan menjadi lebih sulit. 2. Setiap perusahaan dapat mengakhiri tahun fiskalnya pada waktu yang berbeda. Untuk perusahaan yang bergerak dalam bisnis musiman, hal ini dapat menimbulkan kesulitan dalam membandingkan neraca karena fluktuasi akun- akun yang terjadi sepanjang tahun. 46



3. Pada perusahaan tertentu, kejadian luar biasa atau bersifat sementar, seperti laba insidentil dari penjualan aset, dapat mempengaruhi kinerja keuangan. Secara singkat, masalah yang terjadi dalam analisis laporan keuangan adalah sebagai berikut:



1. Tidak ada teori yang mendasari, sehingga tidak ada cara untuk mengetahui rasio mana yang paling relevan.



2. Benchmarking sulit untuk perusahaan yang terdiversifikasi. 3. Globalisasi dan persaingan internasional membuat perbandingan menjadi lebih sulit, karena perbedaan dalam peraturan akuntansi.



4. Memvariasi prosedur akuntansi, yaitu FIFO vs LIFO. 5. Tahun fiskal yang berbeda. 6. Peristiwa luar biasa.



47



RANGKUMAN Pertemuan ini telah membahas aspek-aspek analisis laporan keuangan:



1. Sumber dan penggunaan uang tunai: telah dibahas cara mengidentifikasi bagaimana dalan bisnis bisa mendapatkan dan menggunakan uang tunai, dan telah dijelaskan cara melacak aliran uang tunai melalui bisnis selama tahun berjalan. Secara singkat dapat melihat laporan arus kas.



2. Laporan keuangan terstandarisasi: Telah dijelaskan bahwa perbedaan ukuran membuat sulit untuk membandingkan laporan keuangan, dan telah dibahas bagaimana membentuk laporan periode umum dan basis umum untuk membuat perbandingan lebih mudah.



3. Analisis rasio: Mengevaluasi rasio angka akuntansi adalah cara lain untuk membandingkan informasi laporan keuangan. Karena itu pertemuan ini mendefinisikan dan mendiskusikan suatu angka dari rasio keuangan yang paling sering dilaporkan dan digunakan. Pertemuan ini juga membahas identitas Du Pont terkenal sebagai cara menganalisis kinerja keuangan.



4. Menggunakan laporan keuangan: pertemuan ini menjelaskan cara menetapkan tolok ukur untuk perbandingan dan membahas beberapa jenis informasi yang tersedia. Pertemuan ini kemudian memeriksa potensi masalah yang bisa muncul. Setelah mempelajari pertemuan ini, harapannya jadi memiliki perspektif tentang penggunaannya dan penyalahgunaan laporan keuangan. Anda juga harus menemukan bahwa kosakata bisnis Anda dan istilah finansial telah tumbuh secara substansial. Perencanaan keuangan memaksa perusahaan untuk memikirkan 48



masa depan. Pertemuan ini telah memeriksa sebuah nomor fitur dari proses perencanaan. Pertemuan ini menggambarkan apa yang bisa dicapai oleh perencanaan keuangan dan komponen model keuangan. Pertemuan ini kemudian mengembangkan hubungan antara pertumbuhan dan kebutuhan pendanaan, dan telah didiskusikan bagaimana model perencanaan keuangan berguna menjelajahi hubungan itu. Perencanaan keuangan perusahaan seharusnya tidak menjadi kegiatan yang murni mekanis. Jika ya, mungkin akan fokus pada hal-hal yang salah. Secara khusus, rencana terlalu sering dirumuskan dalam hal target pertumbuhan tanpa hubungan eksplisit dengan penciptaan nilai, dan mereka terlalu sering peduli dengan laporan akuntansi. Namun demikian, alternatif untuk keuangan perencanaan tersandung ke masa depan.



49



ASSESMENT PEMBELAJARAN 



TUGAS



Tingkat soal: Mudah 1. PT. Pledis memiliki modal kerja neto sebesar $3760 , liabilitas jangka pendek sebesar $5490 dan persediaan $3900. Berapa rasio lancar (current ratio) dan rasio cepat (quick ratio) nya? Tingkat soal: Sedang 2. PT. Solo Tiga memiliki rasio utang terhadap ekuitas 1,37. ROA 6,7% dan total ekuitas Rp 161 miliar. Berapa angka pengganda modalnya, ROE dan laba bersih nya? 3. Jika PT. Nakio memiliki beban pokok penjualan sebesar Rp 75,382 miliar. Pada akhir tahun saldo utang usahanya Rp 15,732 miliar. Berapa lama rata-rata peusahaan membayar pemasoknya selama tahun tersebut? Bila rasio ini nilainya besar, apakah artinya? Tingkat soal: Sulit 4. PT. Sumsang memiliki rasio utang jangka panjang (yakni utang jangka panjang dibagi utang jangka panjang + modal) sebesar 0,55 dan rasio lancar 1,3, liabilitas jangka pendek $3,245, penjualan $2,905 , marjin laba 7% dan ROE 13,7%, berapakah jumlah aset tetap neto yang dimiliki perusahaan? 5. Berdasarkan informasi berikut ini, hitunglah tingkat pertumbuhan yang dapat dipertahankan untuk BST Corporation: Margin laba Perputaran total aset 50



Rasio total utang Rasio pembayaran ROA 6. Lihatlah laporan laba rugi berikut ini untuk PT. BTS: PT. BTS Laporan Laba Rugi Penjualan Biaya-biaya Laba kena pajak Pajak (15%) Laba bersih dividen $ 2.510 tambahan saldo laba ditahan $15.170



$ 35.000 $ 14.200 $ 20.800 $ 3.120 $ 17.680



Tingkat pertumbuhan penjualan diproyeksikan sebesar 10%. Buatlah laporan laba rugi pro forma berdasarkan asumsi biayabiaya akan mengikuti penjualan dan rasio pembayaran dividen konstan. Berapakah proyeksi tambahan saldo laba ditahan?







KUIS



Tingkat soal: Mudah



1. Jelaskan dengan lengkap jenis-jenis informasi yang diberikan oleh rasio keuangan berikut ini:



a. b. c. d.



Rasio cepat Rasio kas Rasio utang jangka panjang Rasio kelipatan pembayaran bunga



Berikut adalah neraca dari BHITCorporation pada tahun 2019 dan 2020 serta laporan perusahaan untuk tahun 2020: 51



BHIT CORPORATION Neraca tahun 2019 dan 2020 (Dalam $ juta) 2019



2020



aset aset lancar kas piutang dagang persediaan



$ $ $



total



310 455 610



$ $ $



325 420 437



$



1.375



$



1.182



aset tetap pabrik dan peralatan bersih $



7.065



$



7.383



total aset



8.440



$



8.565



$



kewajiban dan ekuitas pemilik kewajiban lancar utang dagang wesel bayar



$ $



307 1.825



$ $



376 1.720



$



2.132



$



2.096



utang jangka panjang



$



1.897



$



2.803



ekuitas pemilik saham biasa dan mosal disetor saldo laba ditahan



$ $



1.500 2.482



$ $



1.500 2.574



$



3.982



$



4.074



$



8.011



$



8.973



total



total total kewajiban dan ekuitas pemilik



52



BHIT CORPORATION Laporan Laba Rugi tahun 2020 (dalam $ juta) penjualan harga pokok penjualan penyusutan laba sebelum bunga dan pajak bunga



$ 4.035 $ 2.850 $ 550 $ $



635 402



laba kena pajak



$



233



pajak (25%) laba bersih



$ 58 $ 175



dividen tambahan saldo ditahan



$ 57 $ 118 Berdasarkan informasi diatas, jawablah pertanyaan-pertanyaan berikut:



2. Hitunglah perubahan dari akun-akun yang terdapat di neraca dan identifikasikan apa saja yang menjadi sumber serta penggunaan kas utama?



3. Apakah likuiditas perusahaan menjadi semakin besar atau kecil selama tahun berjalan? Apa yang terjadi pada kas sepanjang tahun 2019-2020? Tingkat soal: Sedang



4. Buatlah satu laporan laba rugi persentase berdasarkan informasi pada laporan laba rugi perusahaan tahun 2020. Bagaimana Anda menjelaskan laba bersih standardisasi? Berapa persentase penjualan yang menajddi harga pokok penjualan?



5. Berdasarkan neraca dan laporan laba rugi BHIT Corp.



53



hitunglah rasio berikut ini untuk tahun 2020: a. Rasio lancar



b. c. d. e. f. g. h. i. j. k.



Rasio cepat Rasio kas Perputaran persediaan Perputaran piutang Jumlah hari penjualan dalam persediaan Jumlah hari penjualan dalam piutang Rasio total utang Rasio utang jangka panjang Rasio kelipatan pembayaran bunga Rasio cakupan kas



Tingkat soal: sulit



6. Hitunglah ROE 2020 dan kemudian pecahlah jawaban Anda menjadi komponen bagian mengunakan identitas Du Pont! (Sumber soal: Ross, et al., 2010)



54



PERTEMUAN 4 NILAI WAKTU DARI UANG



55



CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 4 1. Menjelaskan konsep nilai waktu dari uang 2. Menghitung nilai sekarang dan nilai masa depan dari arus kas tunggal



3. Menghitung nilai sekarang dan nilai masa depan dari arus kas berganda



4. Menghitung angsuran (pembayaran) pinjaman dan tingkat suku bunga pinjaman



56



URAIAN MATERI 1.



Konsep Nilai Waktu dari Uang



Konsep nilai waktu dari uang berarti uang yang dimiliki saat ini lebih bernilai daripada uang di masa depan karena daya beli saat ini lebih besar. Menentukan nilai saat ini dari arus kas yang diharapkan akan didapatkan masa depan atau mengetahui berapa nilai masa depan atas investasi yang dilakukan saat ini merupakan salah satu masalah bagi manajemen perusahaan, oleh karena itu konsep nilai waktu dari uang akan membantu permasalahan ini. Beberapa istilah yang akan dipakai dalam bab ini:  Nilai sekarang (present value-PV) adalah nilai saat ini dari arus kas di masa depan. Mendiskonto adalah mengubah nilai masa depan menjadi nilai sekarang.  Nilai masa depan (future value-FV) adalah nilai masa depan dari arus kas yang berkembang selama periode waktu tertentu karena adanya bunga. Memajemukkan adalah mengubah nilai sekarang menjadi nilai masa depan.  Arus kas (cash flow-CF).  Anuitas adalah serangkaian pembayaran dalam jumlah yang sama yang dibayarkan secara rutin dalam jangka waktu tertentu (angsuran).  Tingkat bunga (interest rate-i/r) didasarkan pada awal tahun dan diharapkan akan dibayarkan pada akhir tahun untuk mengompensasi turunnya daya beli uang dan turunnya laba. Tingkat bunga juga mengacu pada biaya modal (cost of capital), tingkat diskonto (discount rate), tingkat imbal hasil yang dipersyaratkan (required rate of return). 57



 Jumlah periode (n/t).  Pemajemukan adalah sesuatu proses yang terjadi apabila uang dibiarkan dan bunga selama lebih dari satu periode diakumulasikan, sehingga bunga akan diinvestasikan kembali atau disebut dengan bunga majemuk.  Bunga sederhana adalah bunga diterima dan dihitung berdasarkan pokok awal di setiap periodenya.



2.



Nilai Sekarang dan Nilai Masa Depan dari Arus Kas Tunggal 𝐹𝑉 𝑎𝑟𝑢𝑠 𝑘𝑎𝑠 𝑡𝑢𝑛𝑔𝑔𝑎𝑙 = 𝑃𝑉 × (1 + 𝑟)



3.



Nilai Sekarang dan Nilai Masa Depan dari Arus Kas Berganda 𝐹𝑉 𝑎𝑟𝑢𝑠 𝑘𝑎𝑠 𝑏𝑒𝑟𝑔𝑎𝑛𝑑𝑎 = 𝑃𝑉1 × (1 + 𝑟) + 𝑃𝑉2 × (1 + 𝑟)2 + … + 𝑃𝑉𝑛 × (1 + 𝑟)𝑛 1



𝑃𝑉 𝑎𝑟𝑢𝑠 𝑘𝑎𝑠 𝑏𝑒𝑟𝑔𝑎𝑛𝑑𝑎 =



Faktor diskonto = 1/1(1+r)t Faktor nilai masa depan = (1+r)t



58



4.



Perhitungan Angsuran (Pembayaran) Pinjaman dan Tingkat Suku Bunga Pinjaman



Perhitungan pembayaran dalam jumlah yang sama dalam jangka waktu tertentu disebut dengan anuitas. Ada 2 jenis anuitas, yaitu: a. Anuitas Biasa (ordinary annuity) Pembayaran angsuran pertama dilakukan di akhir tahun. Anuitas biasa adalah jenis anuitas yang lebih umum dalam ilmu keuangan. 𝐹𝑉𝐴𝑛 = 𝑃𝑀𝑇 [(1 + 𝑟)𝑛 − 1/𝑟 ]



b. Anuitas Jatuh Tempo (annuity due) Pembayaran angsuran pertama dilakukan di awal tahun. 𝐹𝑉𝐴𝑗𝑎𝑡𝑢ℎ 𝑡𝑒𝑚𝑝𝑜 = 𝐹𝑉𝐴𝑏𝑖𝑎𝑠𝑎 × (1 + 𝑟)



Untuk mencari nilai masa depan (FV), cukup dimasukkan rumus excel untuk FV=FV(rate, nper, pmt, [pv], [type])



59



Rumus finansial excel lain:



-



Present Value (PV)=PV(rate; nper; pmt; [fv]; [type])



-



Jumlah periode=nper(rate; -pmt; pv; [fv]; [type])



Periodic Payment for an Annuity (PMT)=PMT(rate; nper; -pv; [fv]; [type]) Tingkat suku bunga=rate(nper; -pmt; pv; [fv]; [type]; [guess])



60



RANGKUMAN Pertemuan ini telah memperkenalkan pada prinsip-prinsip dasar nilai sekarang dan diskon penilaian arus kas. Di dalamnya, telah dijelaskan beberapa hal mengenai nilai waktu uang, termasuk hal berikut ini:



1. Untuk tingkat pengembalian tertentu, dapat ditentukan nilai di beberapa titik di masa depan investasi yang dilakukan hari ini dengan menghitung nilai investasi masa depan tersebut.



2. Kita dapat menentukan nilai arus kas masa depan atau serangkaian arus kas masa depan tingkat pengembalian tertentu dengan menghitung nilai sekarang dari arus kas yang terlibat.



3. Hubungan antara nilai sekarang (PV) dan nilai masa depan (FV) untuk tingkat yang diberikan r dan waktu t diberikan oleh persamaan nilai sekarang dasar: PV= FVt/(1+r)t Seperti yang telah ditunjukkan, untuk menemukan salah satu dari empat komponen (PV, FVt , r, atau t) harus ada tiga lainnya. Prinsip-prinsip yang dikembangkan dalam pertemuan ini akan muncul secara jelas dalam pertemuanpertemuan yang akan datang. Alasannya adalah sebagian besar investasi, baik yang melibatkan aset nyata maupun aset finansial, dapat dianalisis menggunakan pendekatan arus kas diskonto (DCF). Akibatnya, Pendekatan DCF dapat diterapkan secara luas dan banyak digunakan dalam praktik. Pertemuan ini melengkapi pemahaman tentang konsep-konsep mendasar yang berkaitan dengan nilai waktu uang dan penilaian arus kas diskon. Beberapa topik penting adalah:



1. Ada dua cara untuk menghitung nilai sekarang dan masa 61



depan ketika ada banyak arus kas. Kedua pendekatan tersebut merupakan perluasan langsung dari analisis kami sebelumnya yaitu arus kas tunggal.



2. Serangkaian arus kas konstan yang tiba atau dibayar pada akhir setiap periode disebut anuitas biasa, dan telah digambarkan beberapa cara cepat yang berguna untuk menentukan nilai anuitas saat ini dan masa depan.



3. Suku bunga dapat dikutip dalam berbagai cara. Untuk keputusan keuangan, penting bahwa setiap kurs yang dibandingkan akan dikonversi terlebih dahulu ke kurs yang efektif. Hubungan antara tarif yang dikutip, seperti tingkat persentase tahunan (April), dan sebuah kurs tahunan efektif (EAR) dihitung dengan: EAR= [1+ (Quoted rate/m)]m – 1 di mana m adalah berapa kali dalam setahun uang itu ditambah atau, dengan kata lain, jumlah pembayaran selama tahun tersebut.



4. Banyaknya pinjaman anuitas. Proses penyediaan pinjaman yang akan dilunasi secara bertahap disebut amortisasi pinjaman, dan telah dibahas bagaimana jadwal amortisasi disiapkan dan ditafsirkan. Prinsip-prinsip yang dikembangkan dalam pertemuan ini akan muncul secara jelas dalam pertemuan-pertemuan yang akan datang. Alasannya adalah sebagian besar investasi, baik yang melibatkan aset nyata maupun aset finansial, dapat dianalisis menggunakan pendekatan arus kas diskonto (DCF). Akibatnya, Pendekatan DCF dapat diterapkan secara luas dan banyak digunakan dalam praktik.



62



ASSESMENT PEMBELAJARAN 



TUGAS



Tingkat soal: Mudah



1. Jelaskan secara lengkap beberapa istilah di bawah ini: a. Nilai sekarang b. Nilai masa depan c. Pemajemukan d. Diskonto e. Anuitas f. Tingkat bunga 2. Untuk masing-masing angka berikut, hitunglah nilai yang masih kosong: tingkat suku bunga nilai masa depan



nilai sekarang



tahun



$ b.



1.375



18 21



6% 10%



a. $



15.495



$ $



2.160 1.376



15 13



c. d



$ $



20.740 12.892



. Tingkat soal: Sedang



3. Seandainya Anda mendapaatkan penawaran investasi yang akan melipatgandakan uang Anda dalam waktu 15 tahun. Berapakah tingkat pengembalian yang ditawarkan? Buktikan jawaban Anda menggunakan “aturan 72” !



4. Bank Dara menawarkan kartu kredit dengan tingkat bunga 63



1,8 persen per tahun, majemuk bulanan selama 4 bulan pertama, selanjutnya akan naik menjadi 12 persen majemuk bulanan. Dengan asumsi Anda memindahkan saldo sebesar $1300 dari kartu kredit Anda sekarang dan tidak melakukan pembayaran setelahnya, berapa banyak bunga yang akan menjadi utang Anda pada akhir tahun? Tingkat soal: Sulit



5. VR Simple membayarkan bunga sederhana 4 persen untuk rekening investasinya. Jika Complex R Us membayarkan bunga majemuk tahunan untuk rekenin- rekeningnya, berapa tingkat pengembalian yang harus ditentukan oleh bank tersebut jika ingin menyamai VR Simple untuk rentang waktu investasi selama 15 tahun?



6. Perpetual Life Co. Sedang menjual kepada suatu polis asuransi yang akan membayarkan 25.000 per tahun kepada Anda dan ahli waris Anda untuk selama- lamanya. Jika tingkat pengembalian yang diminta dari investasi adalah 8%, berapa banyak yang akan dibayar untuk polis tersebut? Apabila biaya polis sebesar 28.000. pada tingkat berapakah transaksi ini akan menjadi transaksi yang adil?



64







KUIS



Tingkat soal: Mudah 1. Untuk masing-masing angka berikut, hitunglah nilai yang masih kosong:



Nilai Sekarang



Tingkat Tahun Suku Bunga



Nilai Masa Depan



$



1.500



16



8%



a.



b. $



12 1.360 7



$ $



15.685 20.740



$



1.735



12% c . d .



$



15.500



13



2. Kim sedang mempertimbangkan suatu investasi yang akan membayar Kim $15000 per tahun selama 5 tahun ke depan. Jika Kim meminta pengembalian sebesar 12%, berapa jumlah terbesar yang bersedia Kim bayarkan untuk investasi ini? Tingkat soal: Sedang 3. Pada tahun 1897, kejuaraan basket Indo Open pertama kali dilaksanakan. Uang hadiah pemenang saat itu adalah $250. Pada tahun 2005, cek hadiah pemenangnya menjadi $1.065.000. berapakah persentase kenaikan cek hadiah pemenang selama periode tersebut? Jika hadiah pemenang naik dengan tingkat yang sama, berapa nilainya pada tahun 2030? 4. Bank Bali menawarkan kartu kredit dengan tingkat bunga 1,2 persen per tahun, majemuk bulanan selama 6 bulan pertama, selanjutnya akan naik menjadi 15 persen majemuk 65



bulanan. Dengan asumsi Anda memindahkan saldo sebesar $1500 dari kartu kredit Anda sekarang dan tidak melakukan pembayaran setelahnya, berapa banyak bunga yang akan menjadi utang Anda pada akhir tahun? 5. Nilai Sekarang dari aliran arus kas berikut ini adalah $13,613 ketika didiskontkan pada tingkat tahunan 10 persen. Berapakah nilai arus kas yang kosong? tahun 1 2 3 4



arus kas $ 3.000 ? $ 5.000 $ 9.000



Tingkat soal: Sulit 6. Park membeli mobil senilai $20,000. Bank memberikan tingkat bunga sebesar 15% APR untuk pinjaman selama 48 bulan dengan uang muka 10%. Park berencana menukarkan mobil tersebut dengan mobil baru dalam waktu 3 tahun. Berapakah pembayaran bulanan yang harus dibayar? Berapakah tingkat bunga efektif pinjaman tersebut? Berapakah saldo pinjaman ketika Park menukar mobil? (Sumber soal: Ross, et al., 2010)



66



PERTEMUAN 5 MANAJEMEN MODAL KERJA



67



CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 5 1. Menjelaskan karakteristik dan elemen-elemen working capital



2. Menjelaskan tujuan pengelolaan working capital 3. Menjelaskan dan menghitung siklus operasi dan siklus kas 4. Menjelaskan dan mengaplikasikan teknik-teknik manajemen kas



5. Menjelaskan dan mengaplikasan teknik-teknik manajemen inventori



6. Menjelaskan dan mengaplikasikan teknik-teknik manajemen piutang usaha (kredit)



68



URAIAN MATERI 1.



Karakteristik dan Elemen-Elemen Working Capital



Modal kerja suatu perusahaan adalah keseluruhan aset lancar yang dimiliki perusahaan. Aset lancar adalah kas dan aset-aset lainnya yang diharapkan akan diubah menjadi kas dalam jangka waktu kurang dari satu tahun. Contoh aset lancar yaitu kas dan setara kas, efek yang diperdangkan, piutang, dan persediaan. Adapun yang dimaksud modal kerja bersih (net working capital) yaitu aset lancar dikurangi dengan liabilitas lancar. Liabilitas lancar adalah kewajiban yang jangka waktu pelunasannya kurang dari satu tahun. Dengan kata lain, modal kerja bersih merupakan modal yang benar-benar dipergunakan untuk operasional perusahaan setelah dikurangi dengan modal untuk membayar utang.



2.



Tujuan Pengelolaan Working Capital



Perusahaan diharuskan dapat mengelola modal kerja dengan baik dengan alasan karena modal kerja berpengaruh secara langsung terhadap kegiatan operasional perusahaan.



3.



Siklus Operasi dan Siklus Kas Siklus operasi merupakan peiode antara pembelian persediaan sampai dengan menghasilkan kas kembali atas penjualan persediaan secara kredit. Siklus ini terdiri dari dua bagian, yaitu periode persediaan dan periode piutang. Periode persediaan adalah jangka waktu dimulai dari pembelian persediaan sampai dengan persediaan terjual. Periode piutang adalah jangka waktu terjadinya penjualan persediaan secara kredit sampai dengan piutang ditagih menjadi kas. 𝑆𝑖𝑘𝑙𝑢𝑠 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑠𝑖 = 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑒 𝑃𝑒𝑟𝑠𝑒𝑑𝑖𝑎𝑎𝑛 + 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑒 𝑃𝑖𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 69



Siklus kas merupakan periode waktu saat kas dibayarkan untuk membeli persediaan sampai dengan menerima kas dari hasil penjualan persediaan secara kredit. Siklus kas akan lebih pendek dari siklus operasi apabila pembelian persediaan oleh perusahaan dilakukan secara kredit sehingga ada periode utang, yaitu jangka waktu pembelian persediaan sampai dengan perusahaan melunasi utang atas pembelian tersebut. 𝑆𝑖𝑘𝑙𝑢𝑠 𝐾𝑎𝑠 = 𝑆𝑖𝑘𝑙𝑢𝑠 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑠𝑖 − 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑒 𝑃𝑖𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔



Sumber: Stephen A. Ross Gambar 5.1 Aktivitas Operasi Jangka Pendek



4.



Teknik-Teknik Manajemen Kas Manajemen kas perusahaan berkaitan dengan upaya untuk mengoptimalkan mekanisme penagihan dan pengeluaran kas agar terjadi keseimbangan kas artinya perusahaan tidak memiliki terlalu banyak atau terlalu sedikit kas. Perusahaan memegang kas dengan alasan motif spekulasi (untuk mengambil keuntungan), motif berjaga-jaga (sebagai cadangan keuangan), dan motif transaksi (untuk membayar tagihan). Dalam manajemen kas maka akan dikenal istilah float, yaitu selisih antara saldo buku dan saldo bank, yang menyajikan pengaruh bersih dari cek dalam proses kliring. Jika float bernilai positif, maka float tersebut 70



adalah float pengeluaran (saldo rekening perusahaan > saldo buku perusahaan). Sedangkan, jika float bernilai negative, maka float tersebut adalah float penagihan (saldo rekening perusahaan < saldo buku perusahaan). Float bersih adalah jumlah antara float penagihan dan float pengeluaran. Pengelolaan float melibatkan pengendalian atas penagihan dan pengeluaran kas. Tujuan dari penagihan kas adalah mempercepat penagihan dan mengutangi jeda waktu antara pembayaran dari pelanggan sampai dengan kasnya tersedia. Tujuan dari pengeluaran kas adalah mengendalikan pembayaran dan meminimalkan biaya perusahaan yang terkait dengan pembayaran. Total waktu penagihan dan pengeluaran dapat dibagi menjadi tiga bagian berikut. 1. Waktu pengiriman, yaitu waktu yang diperlukan untuk cek berada di tempat tujuan. 2. Penundaan proses, yaitu waktu yang diperlukan oleh penerima cek untuk proses penagihan di bank. 3. Penundanaan ketersediaan, yaitu waktu yang diperlukan untuk mencairkan cek melalui sistem perbankan. Anggaran kas (cash budget) adalah alat utama dalam perencanaan keuangan jangka pendek yang membantu manajer keuangan mengidentifikasi kebutuhan dan kesempatan jangka pendek. Anggaran kas mencatat perkiraan kas masuk dan kas keluar perusahaan dan hasil akhirnya yaitu perkiraan kelebihan dan kekurangan kas.



5.



Teknik-Teknik Manajemen Inventori Persediaan adalah investasi yang signifikan bagi perusahaan. Nilai persediaan perusahaan manufaktur biasanya lebih dari 15% dari nilai asetnya. Maka penting di dalam suatu perushaan 71



untuk mengelola persediaannya. Dalam perusahaan manufaktur, persediaan terbagi ke dalam tiga jenis, yaitu bahan baku, barang setengah jadi, dan barang jadi. Likuiditas ketiga jenis persediaan tersebut bisa sangat berbeda. Bahan baku relative lebih mudah dikonversi menjadi kas dibandingkan jenis persediaan lainnya. Manajemen persediaan bertujuan untuk meminimalkan biaya persediaan yang mencakup biaya langsung maupun biaya kesempatan untuk menjaga jumlah persediaan, termasuk: 1. Biaya penyimpanan dan penelusuran.



2. Asuransi dan pajak. 3. Kerugian karena usang, rusak, atau pencurian. 4. Biaya kesempatan dari modal kerja yang diinvestasikan. Biaya lain yang melekat pada persediaan yaitu biaya “kelangkaan” yang terjadi akibat perusahaan tidak memiliki persediaan yang cukup. Yang termasuk dalam biaya ini adalah biaya pengadaan kembali atau biaya pemesanan kembali dan biaya yang berkaitan dengan cadangan seperti kerugian atas hilangnya pelanggan akibat perusahaan tidak memiliki persediaan yang cukup untuk dijual. Teknik manajemen yang biasa digunakan dalam perusahaan yaitu model kuantitas pesanan ekonomis (economic order quantitiy— EOQ). Model ini menetapkan jumlah pesanan kembali yang menekan total biaya persediaan seminimal mungkin. Dimana biaya persediaan minimal terjadi ketika biaya penanganan/penyimpanan persediaan sama dengan biaya pembelian/pemesanan kembali.



72



6.



Teknik-Teknik Manajemen Piutang Usaha (Kredit) Perusahaan diperbolehkan memberikan penjualan secara kredit kepada pelanggannya. Hal ini dilakukan dengan alasan untuk meningkatkan penjualan. Akan tetapi, perusahaan tidak diperbolehkan memberikan kredit secara sembarangan, sebab terdapat kemungkinan pelanggan gagal membayar pembelian kreditnya dan akibatnya perusahaan harus menanggung biaya atas kerugian piutang tersebut. Sehingga perlu adanya kebijakan kredit bagi suatu perusahaan dengan mempertimbangkan komponen-komponen berikut. 1. Syarat penjualan (terms of sale), menetapkan bagaimana perusahaan menawarkan penjualan barang dan jasa 2. Analisis kredit (credit analysis), proses membedakan pelanggan yang tidak mampu membayar dan yang mampu membayar. 3. Kebijakan penagihan (collection policy), prosedur dalam penagihan dari pelanggan. Pemberian kredit dapat dilakukan jika NPV pemberian kredit bernilai positif.



73



RANGKUMAN 1.



Pertemuan ini telah memperkenalkan manajemen keuangan jangka pendek yang melibatkan aset dan liabilitas jangka pendek. Kami melacak dan memeriksa sumber- sumber pendek dan penggunaan uang tunai seperti yang muncul pada laporan keuangan perusahaan. Kita lihat bagaimana aset lancar dan kewajiban lancar muncul dalam operasi jangka pendek kegiatan dan siklus kas perusahaan.



2.



Mengelola arus kas jangka pendek melibatkan meminimalkan biaya. Dua mayor biaya membawa biaya, pengembaliannya hilang dengan menjaga terlalu banyak diinvestasikan dalam aset pendek seperti uang tunai, dan biaya kekurangan, biaya kehabisan jangka pendek aktiva. Tujuan mengelola keuangan jangka pendek dan melakukan keuangan jangka pendek perencanaan adalah untuk menemukan pertukaran yang optimal antara kedua biaya ini.



3.



Dalam ekonomi ideal, perusahaan dapat memprediksi penggunaan dan sumber jangka pendeknya dengan sempurna uang tunai, dan modal kerja bersih dapat dijaga nol. Di dunia nyata kita hidup di, kas dan modal kerja bersih memberikan penyangga yang memungkinkan perusahaan memenuhi kelangsungannya kewajiban Manajer keuangan mencari tingkat optimal dari masing-masing saat ini aktiva.



4.



Manajer keuangan dapat menggunakan anggaran tunai untuk mengidentifikasi keuangan jangka pendek kebutuhan. Anggaran kas memberi tahu manajer pinjaman apa yang diperlukan atau apa pinjaman akan dimungkinkan dalam jangka pendek. Perusahaan telah menyediakan sejumlah kemungkinan cara mendapatkan dana untuk memenuhi kekurangan jangka pendek, termasuk tanpa jaminan dan pinjaman yang dijamin. 74



Dalam pertemuan ini, membahas mengenai manajemen kas dan likuiditas. Hal-hal yang dihabas antara lain:



1. Perusahaan memegang uang tunai untuk melakukan transaksi dan untuk memberikan kompensasi kepada bank atas berbagai variasi layanan yang mereka berikan.



2. Perbedaan antara saldo perusahaan yang tersedia dan saldo bukunya adalah net float perusahaan yang mencerminkan fakta bahwa beberapa cek belum dihapus dan dengan demikian tidak dikoleksi. Manajer keuangan harus selalu bekerja dengan saldo kas yang dikumpulkan dan tidak dengan saldo buku perusahaan. Melakukan sebaliknya dengan menggunakan uang tunai bank tanpa bank menyadarinya, akan menimbulkan pertanyaan etis dan hukum.



3. Perusahaan dapat menggunakan berbagai prosedur untuk mengelola pengumpulan dan pencairan uang tunai sedemikian rupa untuk mempercepat pengumpulan uang tunai dan memperlambat uang muka. Beberapa metode untuk mempercepat pengumpulan adalah penggunaan lock boxes, bank konsentrasi, dan wire transfers.



4. Karena kegiatan musiman dan siklus, untuk membantu pembiayaan pengeluaran yang direncanakan, atau sebagai cadangan kontinjensi, perusahaan untuk sementara waktu menyimpan surplus tunai. Pasar uang menawarkan berbagai kemungkinan kendaraan untuk "parkir" uang kosong ini. Pertemuan ini telah membahas dasar-dasar kebijakan kredit dan persediaan. Topik utama yang dibahas meliputi:



75



1. Komponen kebijakan kredit: membahas ketentuan penjualan, analisis kredit, dan kebijakan penagihan. Di bawah subjek umum ketentuan penjualan, periode kredit, diskon tunai dan periode diskon, dan instrumen kredit dijelaskan.



2. Analisis kebijakan kredit: mengembangkan arus kas dari keputusan untuk memberikan kredit dan menunjukkan bagaimana keputusan kredit dapat dianalisis dalam pengaturan NPV. NPV pemberian kredit tergantung pada lima faktor: efek pendapatan, efek biaya, biaya hutang, kemungkinan tidak membayar, dan diskon tunai.



3. Kebijakan kredit optimal: Jumlah kredit optimal yang harus ditawarkan oleh perusahaan tergantung pada kondisi kompetitif di mana perusahaan beroperasi. Kondisi ini akan menentukan biaya tercatat yang terkait dengan pemberian kredit dan peluang biaya dari penjualan yang hilang sebagai akibat dari menolak untuk menawarkan kredit. Kebijakan kredit yang optimal meminimalkan jumlah dari kedua biaya ini.



4. Analisis kredit: Kami melihat keputusan untuk memberikan kredit kepada pelanggan tertentu. Kami melihat bahwa dua pertimbangan sangat penting: biaya relatif terhadap penjualan harga dan kemungkinan bisnis yang berulang.



5. Kebijakan pengumpulan: Kebijakan pengumpulan menentukan metode pemantauan usia dari piutang dan berurusan dengan akun jatuh tempo. Kami menggambarkan bagaimana suatu jadwal penuaan dapat disiapkan dan prosedur yang mungkin digunakan perusahaan untuk mengumpulkan akun yang lewat jatuh tempo.



6. Jenis persediaan: menggambarkan berbagai jenis persediaan dan perbedaannya dalam hal likuiditas dan permintaan.



7. Biaya persediaan: Dua biaya persediaan dasar adalah biaya 76



membawa dan memulihkan; telah dibahas bagaimana manajemen inventaris melibatkan pertukaran antara keduanya biaya.



8. Teknik manajemen inventaris: menggambarkan pendekatan ABC dan EOQ model pendekatan manajemen persediaan. Kami juga secara singkat menyentuh materi perencanaan kebutuhan (MRP) dan manajemen persediaan just-in-time (JIT).



77



ASSESMENT PEMBELAJARAN 



TUGAS



Tingkat soal: Mudah



1.



Apa perbedaan antara manajemen kas dan manajemen likuiditas?



2.



Mana yang lebih disukai perusahaan: net collection float atau net disbursement float? Mengapa?



Tingkat soal: Sedang



3.



Terdapat informasi sebagai berikut, hitung target saldo kas menggunakan model BAT. Suku bunga tahunan 12% Biaya pesanan tetap Total uang tunai yang dibutuhkan Berapa opportunity cost of holding cash, trading cost, dan total biaya? Bagaimana jika $ 15.000 ditahan sebagai gantinya?



4.



Anda mencoba memutuskan apakah akan memberikan kredit kepada pelanggan tertentu atau tidak. Biaya variabel Anda adalah $ 15 per unit; harga jualnya adalah $ 22. Pelanggan ini ingin membeli 1.000 unit hari ini dan membayar dalam 30 hari. Anda pikir ada kemungkinan 15 persen gagal bayar. Pengembalian yang diperlukan adalah 3 persen per 30 hari. Haruskah Anda memberikan kredit? Asumsikan bahwa ini adalah penjualan satu kali dan bahwa pelanggan tidak akan membeli jika kredit tidak diperpanjang.



Tingkat soal: Sulit



5.



Sebuah perusahaan memiliki deviasi aliran kas bersih harian 78



Rp 2.000,00 dengan biaya modal 10% per tahun. Biaya transaksi pembelian dan penjualan surat berharga sebesar Rp 100.000,-. Tentukan batas kendali bawah dari saldo kas perusahaan.



6. Wallmart Stores Inc. memiliki data sebagai berikut. Persediaan pada awal periode Persediaan pada akhir periode Piutang usaha pada awal periode Piutang usaha pada akhir periode Utang usaha pada awal periode Utang usaha pada akhir periode Penjualan bersih Harga Pokok Penjualan Hitung: a) Siklus Operasi



200.000 300.000 160.000 200.000 75.000 100.000 1.150.000 820.000



b) Siklus Kas



79







KUIS



Tingkat soal: Mudah 1. Setiap hari kerja, rata-rata, sebuah perusahaan menulis cek sejumlah $ 14.000 untuk membayar pemasoknya. Waktu kliring yang biasa untuk cek adalah empat hari. Sementara itu, perusahaan menerima pembayaran dari pelanggannya setiap hari, dalam bentuk cek, berjumlah $ 26.000. Uang tunai dari pembayaran tersedia untuk perusahaan setelah dua hari. Hitung disbursement float, collection float, dan net float perusahaan. Tingkat soal: Sedang 2. PT. ABD merupakan perusahaan industri yang memproduksi Gitar dengan lamanya penyimpanan 4 hari, proses produksi 6 hari, dan diberikan jangka waktu penerimaan piutang selama 4 hari. Serta dibutuhkan bahan mentah Rp 630.000, bahan pembantu Rp 500.000, upah buruh sebesar Rp 550.000 dan pengeluaran pengeluaran lainnya sebesar Rp 780.000. Hitunglah modal kerja yang dibutuhkan oleh PT. ABD dengan metode pengeluaran kas rata-rata setiap harinya serta berikan analisanya. 3. PT Jati pada tahun mendatang membutuhkan bahan baku sebanyak 24.000 unit. Harga beli bahan baku per unit Rp 2.000. Biaya pemesanan untuk setiap kali melakukan transaksi pemesanan kisaran Rp. 100.000, sedangkan carrying cost sebesar 20% dari nilai rata – rata persediaan. Pertanyaannya: a. Berapakah jumlah pemesanan yang paling ekonomis (EOQ)? b. Berapakah kali pemesanan yang harus dilakukan dalam setahun? 80



c. Berapa hari sekali perusahaan melakukan pemesanan (note: 1 tahun = 365 hari)? Tingkat soal: Sulit 4. Paper Submarine Manufacturing sedang menyelidiki sistem lockbox untuk mengurangi waktu pengumpulannya. Telah ditentukan sebagai berikut: Jumlah pembayaran rata-rata per hari Nilai pembayaran rata-rata



385



$1.105 Biaya kotak kunci variabel (per transaksi) Suku bunga harian untuk efek pasar uang 0,02% Total waktu pengumpulan akan berkurang tiga hari jika sistem kotak kunci diadopsi. a. Berapa PV apabila mengadopsi system? b. Berapa NPV apabila mengadopsi system? c. Berapa arus kas bersih per hari dari adopsi? (Per cek) 5. Perusahaan Sepatu “Aldo” pada tahun 2007 merencanakan untuk memproduksi dan menjual sepatu sebanyak 720.000 pasang sepatu. Hitunglah besarnya kebutuhan modal kerja perusahaan tersebut untuk tahun 2007. Berikut datanya: Perusahaan bekerja sebulan rata- rata 30 hari. Setiap pasang sepatu membutuhkan 2 kg bahan baku kulit. Harga beli baku kulit per kg adalah Rp. 9.000. pembelian bahan baku selalu dilakukan secara tunai. Setelah dibeli sambil menunggu proses produksi, bahan baku di simpan di gudang selama 10 hari. Proses produksi membutuhkan waktu selama 5 hari. Penjualan sepatu dilakukan secara kredit dan baru dapat di tagih selama 30 hari. Upah tenaga kerja angsung Rp. 5.000 81



per pasang. Biaya pemasaran dan administrasi ditaksir sebesar Rp. 60.000.000 per bulan. Sedang untuk berjagajaga disediakan kas kecil sebesar Rp. 20.000.000. Dari data diatas, hitunglah besarnya kebutuhan modal-kerja perusahaan tersebut untuk tahun 2007. 6. Saldo Kas untuk The Greenwell Corporation memiliki periode penerimaan rata-rata 60 hari dan ingin mempertahankan saldo kas minimum $ 160 juta. Berdasarkan informasi yang diberikan dalam anggaran kas berikut, lengkapi anggaran kas. Kesimpulan apa yang Anda ambil? GREENWELL CORPORATION Cash Budget (in millions) Q1 Piutang awal Penjualan



Q2



Q3



Q4



$ 240 150



$ 165



170



160



$ 180



$ 135



Penerimaan kas Piutang akhir Total penerimaan kas Total pengeluaran kas



185



190



Arus kas masuk bersih Saldo kas awal



$ 45



Arus kas masuk bersih Saldo kas akhir Saldo kas minimum Surplus kumulatif (deficit) 82



(Sumber soal: Ross, et al., 2010)



PERTEMUAN 6 NILAI SEKARANG BERSIH DAN KRITERIA INVESTASI LAINNYA



83



CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 6 1. Mengidentifikasi arus kas relevan untuk proyek investasi 2. Menghitung arus kas relevan untuk proyek investasi 3. Menghitung payback period 4. Menghitung NPV dan menjelaskan kegunaannya dalam keputusan/penilaian investasi



5. Menghitung menjelaskan investasi



internal rate of return dan kegunaannya dalam keputusan/penilaian



6. Menghitung accounting rate of return dan menjelaskan kegunaannya dalam keputusan/penilaian investasi



7. Menjelaskan keunggulan NPV di atas IRR



84



URAIAN MATERI 1.



Arus Kas Relevan untuk Proyek Investasi



Arus kas merupakan sejumlah uang kas yang keluar dan yang masuk sebagai akibat dari aktivitas perusahaan dengan kata lain adalah arus kas yang terdiri dari aliran masuk dalam perusahaan dan aliran kas keluar perusahaan serta berapa saldonya setiap periode. Langkah yang paling penting dan paling sulit dalam penganggaran modal adalah mengestimasikan arus kas suatu proyek yaitu pengeluaran investasi dan arus kas masuk bersih per tahun setelah suatu proyek dijalankan. Banyak variabel yang terdapat di dalamnya, dan banyak individu dan departemen yang berpartisipasi dalam proses ini. Sangat sulit untuk meramalkan secara akurat biaya-biaya dan pendapatan terkait dengan suatu proyek yang besar dan kompleks, sehingga kesalahan dalam peramalan kadang kala dapat menjadi sangat besar. Arus kas relevan bagi suatu proyek adalah tambahan arus kas bebas yang diharapkan perusahaan jika melaksanakan proyek tersebut, yaitu arus kas yang di luar yang diharapkan perusahaan apabila tidak menjalankan proyek tersebut. Arus kas relevan juga merupakan arus kas tertentu yang harus diprhitungkan dalam pengambilan keputusan penganggaran modal. Langkah awal dari setiap analisis penganggaran modal adalah mengidentifikasikan arus kas relevan. Yang diartikan sebagai serangkaian arus kas yang spesifik yang harus diperhitungkan dalam pengambilan keputusan. Ada dua peraturan yang penting untuk membantu menghindari kesalahan mengestimasikan anggaran, yaitu: a) Keputusan penganggaran modal harus didasarkan atas arus kas, bukan laba akuntansi. 85



b) Hanya penambahan arus kas saja yang relevan. 2.



Payback Period



Payback period atau periode pengembalian modal merupakan metode yang digunakan untuk menghitung lama periode yang diperlukan untuk mengembalikan uang modal yang telah diinvestasikan dari aliran kas masuk. (net cash flow) tahunan yan dihasilkan oleh proyek investasi tersebut. Apabila arus kas setiap tahunnya jumlahnya sama, maka payback period dari suatu investasi dapat dihitung dengan cara membag jumlah investasi dengan arus kas tahunan. Rumus yang dapat digunakan untuk menghitung payback period adalah:



PP = I / RNCF



Keterangan: PP = payback period I = nilai sekarang investasi RNCF = rata-rata net cash flow tahunan Untuk menghitung payback period yang mempunyai nilai arus kas bersih yang tidak sama tiap tahunnya maka dihitung akumulasi arus kas bersihnya terlebih dahulu sehingga diperoleh akumulasi kas masuk (nol). Contoh soal menghitung payback period Sebuah proyek investasi memiliki nilai investasi 750 miliar rupiah dengan aliran kas bersih setiap tahunnya adalah 250 miliar rupiah. Jangka waktu proyek adalah lima tahun. Hitung payback period. 86



Besarnya payback period dapat menggunakan rumus persamaan: PP = I/RNCF PP = 750/250 Payback period = 3 tahun



dinyatakan



dengan



Kriteria kelayakan penerimaan investasi menggunakan metode payback period adalah suatu investasi yang diusulkan dinyatakan layak jika payback period lebih pendek dibandingkan periode payback maksimum. Sebaliknya, jika payback period suatu investasi lebih panjang daripada periode payback maksimum maka investasi tersebut dinyatakan tidak layak. Apabila terdapat beberapa alternative investasi maka untuk menentukan alternative terbaik dilakukan pemilihan investasi yang mempunyai payback period yang paling pendek. Kelebihan payback period a. Mudah dihitung, tidak memerlukan data yang banyak.



b. c.



d.



e.



Berdasarkan pada cash basis bukan accrual basis. Cukup akurat untuk mengukur nilai investasi yang diperbandingkan untuk beberapa kasus dan bagi pembuat keputusan. Dapat digunakan untuk melihat hasil-hasil yang dapat diperbandingkan dan mengabaikan alternatif-alternatif investasi yang buruk (tidak menguntungkan). Menekankan pada alternatif-alternatif investasi yang memiliki periode pengembalian lebih cepat.



Kelemahan payback period



a.



Tidak mampu memberikan informasi tentang tingkat profitabilitas investasi.



b. c.



Tidak memperhitungkan nilai waktu uang. Sulit membuat kesimpulan jika terdapat dua peluang investasi atau lebih yang memiliki umur ekonomis yang tidak sama. 87



d. 3.



Tidak memperhitungkan pengembalian investasi setelah melewati waktu payback period Net Present Value (NPV)



Net present value (NPV) adalah nilai sekarang dari seluruh aliran kas mulai sekarang sampai akhir proyek. Metode NPV merupakan metode yang dilakukan dengan cara menghitung selisih antara nilai sekarang dari aliran kas masuk bersih dengan nilai sekarang dari biaya pengeluaran suatu investasi. Oleh karena itu, untuk melakukan perhitungan kelayakan investasi dengan metode NPV diperlukan data aliran kas keluar awal (initial cash outflow), aliran kas masuk bersih di masa yang akan dating (future net cash inflows), dan rate of return minimum yang diinginkan. Besarnya NPV dapat dihitung dengan menggunakan rumus berikut: 𝑁𝑃𝑉 = 𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖 𝑝𝑎𝑠𝑎𝑟 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑎𝑠𝑖 − 𝐵𝑖𝑎𝑦𝑎 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑎𝑠𝑖 Kriteria kelayakan penerimaan investasi menggunakan metode NPV adalah suatu investasi yang diusulkan dinyatakan layak jika NPV lebih besar dari nol atau bernilai positif. Sebaliknya, jika NPV suatu investasi lebih kecil dari nol atau bernilai negative, maka investasi tersebut dinyatakan tidak layak. Apabila terdapat beberapa alternative investasi maka untuk alternative investasi yang terbaik dipilih dengan cara menentukan alternative investasi yang mempunyai NPV yang lebih besar. Kelebihan metode NPV  Memperhitungkan tingkat bunga yang sebenarnya  Mudah diterapkan karena tidak menggunakan pendekatan trial and error  Mudah menyesuaikan dengan resiko, yaitu dengan menggunakan tingkat bunga yang berbeda untuk tahun88



tahun berikutnya. Kelemahan NPV  Sulitnya menentukan rate minimum yang diinginkan  



Tidak menunjukkan rate of return sebenarnya Adanya asumsi bahwa semua aliran kas masuk bersih segera dapat diinventariskan kembali pada rate yang dipilih



Contoh soal menghitung NPV Sebuah proyek investasi memiliki nilai investasi 750 miliar rupiah dengan aliran kas bersih tiap tahunnya adalah 250 miliar rupiah. Jangka waktu proyek adalah lima tahun. Hitung nilai NPV dari proyek tersebut jika discount rate adalah 10 persen. Untuk menentuka nilai pasar investasi dapat dibuatkan table seperti berikut. (satuan uang dalam miliar rupiah) Tahun



CF



r



PV



1



250



10%



0,9091



227,27



2



250



10%



0,8264



206,61



3



250



10%



0,7513



187,83



4



250



10%



0,6830



170,75



5



250



10%



0,6209



155,23



Total PV Net Cash Flow 947,70 NPV = 947,70 - 750 NPV = 197,70 miliar



4.



Internal Rate of Return (IRR)



Metode Internal Rate of Return (IRR) pada dasarnya merupakan metode untuk enghitung tingkat bunga yang dapat menyamakan 89



antara present value dari semua aliran kas masuk dengan aliran kas keluar dari suatu investasi proyek. Atau dengan kata lain, laju pengembalian internal adalah laju pengembalian yang menghasilkan NPV aliran kas masuk sama dengan NPV aliran kas keluar. Pada metode NPV, analisis dilakukan dengan menentukan terlebih dahulu besarnya laju pengembalian (diskonto rate (r)), kemudian dihitung nilai sekarang bersih (NPV) dari aliran kas keluar dan aliran kas masuk. Besarnya IRR atau laju pengembalian yang dicari adalah yang memberikan kondisi NPV = 0. Jadi, pada prinsipnya metode ini digunakan untuk menghitung besarnya rate of return yang sebenarnya. Pada dasarnya Internal Rate of Return (IRR) harus dicari dengan trial and error. Kelebihan metode IRR a. Menghindari pemilihan rate of return minimum yang diinginkan. b. Memperoleh rate of return yang sebenarnya



c. d.



Berdasarkan prefrensi rate of return yang sebenarnya bukan sekesar selisih NPV Tidak memliki beban untuk menginvestasikan kembali seperti yang digambarkan pada metode NPV



Kekurangan metode IRR



a.



Lebih rumit, terutama jika lairan kas bersih tidak sama untuk setiap periode



b.



Harus menggunakan analisis sensitivitas



Kriteria kelayakan penerimaan investasi menggunakan metode IRR adalah suatu investasi yang diusulkan dinyatakan layak jika IRR lebih besar dari tingkat keuntungan yang dikehendaki. Sebaliknya, jika IRR suatu investasi lebih kecil dari tingkat keuntungan yang dikehendaki maka investasi tersebut dinyatakan tidak layak. Apabila terdapat beberapa alternative 90



investasi maka pilih alternative investasi terbaik dengan memilih alternative investasi yang mempunyai IRR yang paling besar. Contoh soal perhitungan IRR Sebuah proyek investasi memiliki nilai investasi sebesar 750 miliar rupiah dengan aliran kas bersih setiap tahunnya adalah 250 miliar rupiah. Jangka waktu proyek adalah lima tahun. Hitung nilai IRR investasi proyek tersebut. Pada penentuan nilai IRR dibutuhkan dua nilai discount rate r yang berbeda. Nilai r harus dicoba- coba sehingga diperoleh dua nilai nilai NPV yang berbeda pula. Nilai discount rate r yang diambil harus memberikan satu NPV bernilai negative dan satu NPV bernilai positif. Pada bahasan soal ini, diambil nilai discount rate r sebesar 19% dan 21% Menghitung NPV dengan r1 = 19%



Tahun



CF



r



PV



1 2 3 4 5



250 250 250 250 250



19% 19% 19% 19% 19%



0,8403 0,7062 0,5934 0,4987 0,4190



Total PV Net Cash Flow NPV1 = 764,41 – 750 NPV1 = 14,41 miliar rupiah



210,08 176,54 148,35 124,67 104,76 764,41



Menghitung NPV dengan r2 = 21%



Tahun



CF



r



1 2 3 4 5



250 250 250 250 250



21% 21% 21% 21% 21%



PV 0,826 0,683 0,564 0,467 0,386



206,61 170,57 141,12 116,63 96,39



91



Total PV Net Cash Flow NPV2 = 731,50 – 750 NPV2 = -18,50 miliar rupiah



731,50



Menghitung IRR IRR = r1 – NPV1 (r2-r1)/(NPV2-NPV1) IRR = 0,19 – 14,41 (0,21-0,19)/(-18,50-14,41) IRR = 0,19 – (-0.00876) IRR = 19,876%



5.



Accounting Rate of Return (AAR)



Metode accounting rate of return (ARR) adalah suatu metode analisis yang mengukur besarnya tingkat keuntungan dari suatu investasi. Metode Analisis yang dalam bahasa Indonesia disebut dengan Tingkat Pengembalian Akuntansi ini pada dasarnya adalah mengukur pendapatan atau laba tahunan yang diharapkan dari hasil suatu investasi. Dengan kata lain, ARR ini menghitung berapa banyak uang yang akan dikembalikan ke investor dari suatu investasi. Dengan perhitungan Accounting Rate of Return atau ARR ini, investor dapat menganalisis risiko yang terlibat dalam membuat keputusan investasi dan memutuskan apakah penghasilannya cukup tinggi untuk menerima tingkat risiko yang akan terjadi. Rumus ARR (Accounting Rate of Return) ini dihitung dengan membagi pendapatan dari Investasi dengan biaya Investasi. Pada umumnya, kedua angka ini adalah angka tahunan atau rata-rata angka tahunan. Namun kita dapat juga menggunakan angka mingguan atau bulanan tergantung pada kebutuhan kita. Hasil dari perhitungan ARR ini biasanya ditampilkan dalam 92



ARR = Pendapatan Bersih dari Investasi / Biaya Investasi



bentuk persentase (%). Kriteria kelayakan penerimaan investasi menggunakan metode ARR adalah suatu investasi yang diusulkan dinyatakan layak jika ARR lebih besar daripada tingkat return yang diisyaratkan. Sebaliknya, jika ARR suatu investasi lebih kecil dari tingkat keuntungan yang dikehendaki maka investasi tersebut dinyatakan tidak layak. Apabila terdapat beberapa alternative investasi maka pilih alternative investasi terbaik dengan memilih alternative investasi yang mempunyai ARR yang paling besar. Kelebihan metode ARR a) Metode ARR menggunakan data-data akuntansi yang telah tersedia. Tidak diperlukan tambahan perhitungan. Memperoleh rate of return yang sebenarnya b) Sebagai alat ukur bahwa investasi baru tidak berpengaruh negatif terhadap laba perusahaan. c) Mudah dimengerti. Sangat sederhana. Cukup dengan melihat laporan laba rugi perusahaan. Kekurangan metode ARR a) Metode ARR mengabaikan nilai waktu dari uang (time value of money) b) Pendekatan yang digunakan jangka pendek. Angka-angka yang digunakan saat ini bisa menyesatkan diwaktu yang akan dating c) Terlalu memfokuskan pada nominal laba akuntansi. Mengabaikan aliran arus kas dari investasi yang dijalankan. d) Jangka waktu investasi tidak diperhitungkan.



6.



Keunggulan NPV Di atas IRR



Berikut beberapa perbedaan NPV dan IRR, diantaranya adalah:  NPV adalah proceeds atau cash flows yang didiskontokan 93



















atas dasar biaya modal (cost of capital) atau rate of return yang diinginkan, sedangkan IRR adalah tingkat bunga yang akan menjadikan jumlah nilai sekarang dari proceeds yang diharapkan akan diterima (PV of future prodeeds) sama dengan jumlah nilai sekarang dari pengeluaran modal (PV of capital outlays). NPV dihitung dari selisih antara PV dari pengeluaran modal (capital outlay atau initial investment), sedangkan IRR dicari dengan cara “Trial and error” dengan serba coba-coba. NPV tidak memiliki arti jika digunakan untuk membandingkan proyek yang memiliki jumlah investasi awal yang berbeda, sedangkan IRR mudah untuk dibandingkan dengan proyek yang memiliki jumlah investasi awal yang berbeda. NPV dari proyek yang lebih dari satu dapat ditambahkan, sedangkan IRR dari beberapa proyek tidak dapat ditambahkan. Pada metode NPV memperbolehkan penggunaan tingkat diskon yang berbeda dalam periode yang berbeda, sedangkan pada metode IRR hanya memperbolehkan penggunaan satu tingkat diskon pada seluruh periode.



Terdapat dua instrumen evaluasi investasi yang umum digunakan untuk menilai apakah suatu investasi akan dilakukan atau tidak. Instrumen tersebut adalah Net Present Value (NPV) dan yang kedua adalah Internal Rate of Return (IRR). Dalam melakukan investasi tentunya harus dilakukan perbandingan antara investasi yang satu dengan yang lainnya misalnya uangnya diinvestasikan di bank saja, karena bunganya lebih menarik. Investasi terbaik akan didapat apabila NPV dan IRR sama-sama bernilai tinggi. Pada kasus tertentu sering dinyatakan bahwa IRR dengan nilai yang tinggi akan lebih menguntungkan daripada investasi dengan nilai IRR yang lebih rendah, walaupun tidak demikian, karena pada kondisi tertentu IRR bisa 94



menyesatkan. Pada NPV, semua future cash flow dikonversikan menjadi suatu nilai ekuivalen pada waktu tahun ke nol dengan menggunakan teknik diskounting. NPV merupakan penjumlahan dari masingmasing present value dari net income yang diproyeksikan tiap tahun. Setiap future income didiskon, artinya dibagi d engan bilangan yang merepresentasikan oppurtunity cost dari memiliki modal mulai tahun ke nol hingga tahun dimana income diterima atau dibelanjakan. Oppurtunity cost dapat berupa berapa banyak uang yang dapat diterima apabila diinvestasikan di tempat lain atau berapa banyak bunga yang akan dibayar apabila kita meminjam uang. Rumus: NPV = I0 + I1/(1+r) + I2/(1+r)^2 + I3/(1+r)^3 + .+ In/(1+r)^n dimana: I0 adalah investasi tahun ke-0 In merupakan net income tahun ke-1, 2, 3, .n r merupakan discount rate NPV > 0, proyek diterima NPV < 0, proyek diterima Dari rumusan di atas, dapat ditarik suatu kesimpulan:



-



Makin tinggi income, makin tinggi NPV Makin lebih awal datangnya income, makin tinggi NPV Makin tinggi discount rate, makin rendah NPV



Untuk membandingkan dua proyek yang mana akan dipilih dapat dilakukan dengan membandingkan kedua nilai NPV proyek, dimana NPV proyek yang lebih besar yang akan diambil. 95



IRR atau Internal Rate of Return, merupakan instrument evaluasi yang digunakan untuk memutuskan apakah suatu pemilik modal ingin melakukan investasi atau tidak. IRR > tingkat keuntungan yang diisyaratkan, proyek diterima IRR < tingkat keuntungan yang disyaratkan, proyek ditolak IRR lebih merupakan suatu indikator efisiensi dari suatu investasi, berlawanan dengan NPV, yang mengindikasikan value atau suatu besaran uang. IRR merupakan effective compounded return rate annual yang dapat dihasilkan dari suatu investasi atau yield dari suatu investasi. Suatu proyek/investasi dapat dilakukan apabila rate of returnnya lebih besar daripada return yang diterima apabila kita melakukan investasi di tempat lain (bank, bonds, dll). Jadi IRR harus dibandingkan dengan alternatif investasi yang lain. IRR memiliki kelemahan dimana IRR umumnya digunakan untuk pengambilan keputusan untuk single project bukan mutually exclussive project (proyek yang saling menghilangkan). Untuk mutually exclusive project, kriteria NPV lebih dominan digunakan dimana proyek dengan NPV lebih besar akan dipilih walaupun memiliki IRR yang lebih kecil. Dari grafik, suatu proyek mungkin akan memiliki beberapa discount rate yang membuat nilai NPV = 0 (ada net income negatif di sela-sela tahun net income positif), sehingga nilai IRR bisa lebih dari satu atau kita dihadapkan pada beberapa pilihan nilai IRR. Dari segi reinvestasi, IRR juga memiliki kelemahan sehingga digunakan MIRR (Modified Rate of Return). Walaupun secara akademik NPV lebih dominan dipilih, survey mengindikasikan bahwa kalangan eksekutif lebih menyukai IRR daripada NPV. Hal ini dikarenakan para manager ataupun pemilik modal lebih gampang membandingkan investasi/proyek 96



yang berbeda besaran dalam bentuk % rate of return (IRR) dibandingkan dengan besaran uang (NPV). Contoh:



Rumus NPV pada excel: =NPV(rate, value1, [value2], …) B4 sebagai biaya investasi dan NPV (yang dihitung dengan tingkat imbal hasil dan arus kas tahun 1 sampai tahun 3) sebagai nilai pasar investasi. Dari hasil perhitungan, diketahui bahwa NPV negatif, jadi proyek ini harus ditolak.



97



RANGKUMAN Pertemuan ini telah membahas berbagai kriteria yang digunakan untuk mengevaluasi investasi yang diusulkan. tujuh kriteria itu, adalah:



1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.



Net present value (NPV). Payback Period. Discount Payback Period. Pengembalian akuntansi rata-rata (AAR). Tingkat pengembalian internal (IRR). Tingkat pengembalian internal (MIRR) yang dimodifikasi. Profitability index (PI).



Telah diilustrasikan bagaimana menghitung masing-masing dan mendiskusikan interpretasi dari hasil. Selain itu juga menggambarkan kelebihan dan kekurangan masing- masing. Akhirnya sebuah kriteria penganggaran modal yang baik harus memberi tahu dua hal. Pertama, adalah proyek tertentu yang bagus untuk investasi? Kedua, jika kita memiliki lebih dari satu proyek bagus, tetapi kita hanya dapat mengambil satu dari mereka, mana yang harus kita ambil? Poin utama dari pertemuan ini adalah bahwa hanya kode NPV yang selalu dapat memberikan jawaban yang benar untuk kedua pertanyaan. Untuk alasan ini, NPV adalah salah satu dari dua atau tiga konsep terpenting dalam keuangan, dan akan dirujuk berkali-kali di pertemuanpertemuan selanjutnya. Ketika melakukannya, ingatlah dua hal: (1) NPV merupakan selisih antara nilai pasar suatu aset atau proyek dan biayanya, dan (2) manajer keuangan bertindak demi kepentingan terbaik pemegang saham dengan mengidentifikasi dan mengambil proyek NPV positif. Akhirnya, dapat dicatat bahwa NPV biasanya tidak dapat diamati di pasar; sebaliknya, mereka harus diperkirakan. Karena selalu ada kemungkinan estimasi yang buruk, keuangan manajer menggunakan banyak kriteria untuk memeriksa proyek. Kriteria lain memberikan 98



tambahan informasi tentang apakah suatu proyek benar-benar memiliki NPV positif.



99



ASSESMENT PEMBELAJARAN 



TUGAS



Tingkat soal: Mudah 1. Jika sebuah proyek dengan arus kas konvensional memiliki periode pengembalian kurang dari umur proyek, dapatkah Anda secara jelas menyatakan tanda aljabar NPV? Mengapa atau mengapa tidak? Jika Anda tahu bahwa periode pengembalian diskon lebih kecil dari umur proyek, apa yang dapat Anda katakan mengenai NPV? Jelaskan. 2. Hitung periode pembayaran kembali untuk arus kas berikut. Tahun



3.



Arus Kas



0



-$8.000



1



1.800



2



2.100



3



3.300



4



3.050



5



4.100



Apa hubungan antara NPV dan IRR? Adakah kondisi dimana salah satu metode diunggulkan dibanding metode lainnya? Jelaskan.



Tingkat soal: Sedang



4.



Perusahaan Z mempunyai nilai investasi sebesar 750 juta rupiah dengan aliran kas bersih setiap tahunnya 250 juta rupiah. Diperkirakan untuk discount rate sebesar 19% per tahun dengan jangka waktu selama 5 tahun. Tentukan besar nilai net present value (NPV) investasi tersebut! 100



Tingkat soal: Sulit



5.



Perusahaan Pak Budi mempertimbangkan usulan proyek investasi Rp 150.000.000. Umur proyek tersebut diperkirakan 5 tahun tanpa nilai sisa. Bila diasumsikan RRR = 10%, apakah proyek investasi tersebut dapat dipertimbangkan? Arus kas yang dihasilkan:  Tahun 1 : Rp 60.000.000  Tahun 2 : Rp 50.000.000  Tahun 3 : Rp 40.000.000  Tahun 4 : Rp 35.000.000  Tahun 5 : Rp 28.000.000



6.



Anda sedang melihat proyek baru dan Anda telah memperkirakan arus kas berikut: TAHUN 0 -165.000



CF NI



1 63.120 13.620



2 70.800 3.300



3 91.080 29.100



Nilai Buku Rata-rata = 72.000 Pengembalian yang Anda butuhkan untuk aset dari risiko ini adalah 12%. Dengan asumsi periode pengembalian dengan potongan diskon yang ditetapkan selama 2 tahun dan anda membutuhkan pengembalian akuntansi rata-rata sebesar 25%.



a) b) c) d)



Hitung besar payback period. Hitung besar pengembalian diskon. Hitung besar ARR Apakah anda akan menerima atau menolak



proyek?



101







KUIS



Tingkat soal: Mudah 1. Hitung periode pembayaran kembali untuk arus kas berikut. Tahun Arus Kas 0



-$4.900



1



1.100



2



1.900



3



2.300



4



3.050



2. PT XYZ memiliki proyek tiga tahun dengan proyeksi laba bersih $2.000 pada tahun pertama, $4.000 pada tahun kedua, dan $6.000 pada tahun ketiga. Biayanya sebesar $12.000 yang akan disusutkan dengan garis lurus ke nol selama tiga tahun proyek berjalan. Berapa besar average accounting return (AAR)? Tingkat soal: Sedang 3. Sebuah Perusahaan X ingin membeli sebuah mesin produksi untuk meningkatkan jumlah produksi produknya. Diperkirakan untuk harga mesin tersebut adalah Rp. 150 juta dengan mengikuti aturan suku bunga pinjaman yakni sebesar 12% per tahun. Untuk Arus Kas yang masuk pada perusahaan itu diestimasikan sekitar Rp. 50 juta per tahun selama 5 tahun. Apakah rencana investasi pada pembelian mesin produksi diatas dapat dilanjutkan? 4. Sebuah proyek dengan investasi sebesar Rp. 20.000.000,dan akan memberikan pemasukan setiap tahunnya sebesar Rp.4.900.000,- berlangsung selama 5 tahun. Berapa IRR dari 102



proyek tersebut?



103



Tingkat soal: Sulit 5. Usulan ekspansi ke luar negeri memiliki arus kas berikut: TAHUN CF NI



0 -165.000



1 63.120 13.620



2 70.800 3.300



3 91.080 29.100



Hitung pembayaran kembali, pengembalian diskon, dan NPV dengan pengembalian yang disyaratkan 10 persen. 6. Anda sedang melihat proyek baru dan Anda telah memperkirakan arus kas berikut: Tahun



Arus Kas



0



-$200



1



50



2



60



3



70



4



200



Nilai Buku Rata-rata = 72.000 Pengembalian yang Anda butuhkan untuk aset dari risiko ini adalah 12%. a. Hitung besar NPV b. Hitung besar tingkat pengembalian internal c. Apakah anda akan menerima atau menolak proyek? (Sumber soal: Ross, et al., 2010)



104



PERTEMUAN 7 LAPORAN PENGANGGARAN MODAL DAN TEKNIK-TEKNIK PENILAIAN INVESTASI JANGKA PANJANG (CAPITAL BUDGETING) DALAM KEPUTUSAN INVESTASI



105



CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 7 1.



Menghitung efek pajak dalam arus kas relevan untuk proyek investasi



2.



Menghitung tingkat discount rate sebelum dan setelah pajak



3.



Menjelaskan perbedaan risiko dan ketidakpastiannya dalam hubungannya dengan keputusan investasi



4.



Menerapkan sensitivity analysis dan menjelaskan kegunaannya pada keputusan investasi



5.



Menerapkan probability analysis dan menjelaskan kegunaannya pada keputusan investasi



6.



Menyusun dan menganalisis laporan penganggaran modal



106



URAIAN MATERI 1.



Arus Kas Relevan



Dampak dari mengambil sebuah proyek adalah untuk mengubah perusahaan keseluruhan arus kas hari ini dan di masa depan. Untuk mengevaluasi investasi yang diusulkan, kita harus mempertimbangkan perubahan ini dalam arus kas perusahaan dan kemudian memutuskan apakah mereka menambah nilai pada perusahaan. Oleh karena itu, langkah pertama (dan yang paling penting) adalah memutuskan arus kas mana yang relevan dan mana yang tidak. Apa yang dimaksud arus kas yang relevan untuk sebuah proyek? Prinsip umum cukup sederhana: arus kas yang relevan untuk sebuah proyek adalah perubahan dalam arus kas keseluruhan masa depan perusahaan yang muncul sebagai konsekuensi langsung dari keputusan untuk mengambil proyek itu. Karena arus kas yang relevan didefinisikan dalam hal perubahan dalam, atau penambahan pada, arus kas yang ada di perusahaan, mereka disebut arus kas bertahap yang terkait dengan proyek. Pada prakteknya, akan sangat sulit untuk benar-benar menghitung masa depan aliran kas ke perusahaan dengan dan tanpa proyek, terutama untuk sebuah perusahaan besar. Untungnya, itu tidak benar-benar perlu untuk melakukannya. Setelah kita mengidentifikasi dampak dari proyek yang diusulkan pada arus kas perusahaan, kita hanya perlu fokus pada proyek yang menghasilkan arus kas bertahap. Ini disebut prinsip berdiri sendiri. Dalam menentukan arus kas tambahan terdapat beberapa kesalahan umum yang terjadi seperti yang disebutkan berikut: 



Sunk cost, menurut definisi, adalah biaya yang telah kita bayar atau yang telah terjadi dan menyebabkan timbulnya 107



kewajiban untuk membayar. 



Biaya kesempatan yang hilang, biaya ini membuat kita mengorbankan suatu manfaat yang dapat kita terima.







Efek samping, terdapat kemungkinan proyek akan memiliki efek samping baik positif maupun negatif.







Modal kerja bersih, normalnya suatu proyek akan mensyaratkan perusahaan melakukan investasi pada modal kerja bersih sebagai tambahan atas aset jangka panjang.







Biaya pendanaan, dalam menganalisis investasi yang diusulkan, kita tidak akan memasukkan bunga yang dibayar atau biaya pembiayaan lainnya seperti dividen atau pajak pokok, karena kita hanya tertarik pada arus kas yang dihasilkan oleh aset proyek.







Isu lainnya, ada beberapa hal lain yang harus diperhatikan. Pertama, kita hanya tertarik dalam menghitung arus kas. Selain itu, kita berminat untuk menghitungnya bila itu benar-benar terjadi, bukan ketika pendapatan dan bebannya terjadi. Kedua, kita selalu tertarik pada aliran kas aftertax karena pajak jelas melibatkan aliran kas. Bahkan, setiap kali kita menyebutkan arus kas tambahan, yang kita maksud adalah arus kas tambahan setelah pajak. Namun, ingatlah bahwa arus kas setelah pajak dan laba akuntansi, atau pendapatan bersih, adalah hal-hal yang sama sekali berbeda.



Laporan Keuangan Proforma dan Arus Kas Proyek Hal pertama yang kita butuhkan ketika kita mulai mengevaluasi investasi yang diusulkan adalah laporan keuangan pro forma atau proyeksi laporan keuangan. Oleh karena itu, kita perlu melakukan proyeksi arus kas dari proyek. Laporan keuangan Pro forma adalah alat yang dapat digunakan untuk menyampaikan informasi yang relevan tentang sebuah 108



proyek. Untuk mempersiapkan laporan ini, kita akan memerlukan perkiraan jumlah unit penjualan, harga jual per unit, biaya variabel per unit, dan total biaya tetap. Kita juga perlu mengetahui total investasi yang diperlukan, termasuk investasi apa pun dalam modal kerja bersih.



2.



Proyeksi Arus Kas



Untuk menghitung nilai arus kas dari suatu proyek, kita perlu mengingat bahwa arus kas dari asset memiliki tiga komponen: arus kas operasi, pengeluaran modal, dan perubahan pada modal keja bersih. Untuk mengevaluasi suatu proyek, atau suatu perusahaan kecil, kita perlu mengestimasi masing-masing nilai tersebut. Begitu kita telah mengestimasi komponen dari arus kas, kita dapat menghitung arus kas untuk perusahaan kecil kita untuk keseluruhan perusahaan: Arus kas proyek = arus kas dari operasi proyekPerubahan pada modal kerja bersih proyek- Pengeluaran modal proyek Selanjutnya kita akan membahas komponen tersebut. Proyeksi Arus Kas Operasi Untuk menentukan arus kas operasi yang berhubungan dengan suatu proyek, pertama kita perlu mengingat definisi dari arus kas operasi: Arus kas operasi = laba sebelum bunga dan pajak+Penyusutan-Pajak Sebagai ilustrasi perhitungan arus kas operasi, kita akan menggunakan proyeksi informasi dari proyek cairan pemancing hiu. Untuk mempermudah, table berikut memberikan informasi laporan laba rugi dalam bentuk yang lebih singkat. Berdasarkan 109



laporan laba rugi pada table berikut, perhitungan arus kas operasi akan lebih mudah. Penjualan



$ 200.000



Biaya variable



125.000



Biaya tetap



12.000



Penyusutan



30.000



Laba sebelum bunga dan pajak (EBIT)



$ 33.000



Pajak (34%)



11.220



Laba bersih



$ 21.780



Seperti terlihat pada table di bawah ini, proyeksi arus kas operasi untuk proyek cairan pemancing hiu adalah $ 51.780. Laba sebelum bunga dan pajak



$ 33.000



Penyusutan



+30.000



Pajak



-11.220



Arus kas operasi



$ 51.780



Table proyeksi total arus kas, proyek cairan pemancing hiu



Tahun 0 Arus kas operasi Perubahan pada MKB



1



2



$ 51.780 $ 51.780 -$ 20.000



3 $ 51.780 + 20.000



110



Pengeluaran modal



- 90.000



Total arus kas proyek



-$ 110.000



$ 51.780 $ 51.780



$ 71.780



Modal Kerja Bersih dan Pengeluaran Modal Proyek Selanjutnya kita perlu memperhatikan kebutuhan asset tetap dan modal kerja bersih. Berdasarkan neraca, kita tahu bahwa perusahaan harus mengeluarkan $ 90.000 di muka untuk aset tetap dan melakukan tambahan investasi sebesar $ 20.000 untuk modal kerja. Karena itu, arus kas yang akan segera dibayarkan adalah $ 110.000. Pada akhir masa hidup proyek, asset tetap tidak akan memiliki nilai lagi, tetapi perusahaan akan mendapatkan kembali investasinya sebesar $ 20.000 yang terikat dalam modal kerja. Hal ini akan menghasilkan penerimaan kas sebesar $ 20.000 pada tahun terakhir. Proyeksi total arus kas dan nilai Dari informasi yang telah kita kumpulkan, kita dapat meyelesaikan analisis pendahuluan atas arus kas seperti diilustrasikan pada table diatas. Setelah kita memperoleh proyeksi arus kas, kita telah siap untuk mengaplikasikan beberapa kriteria yang telah kita diskusikan sebelumnya. Pertama, NPV dengan tingkat pengembalian 20 persen adalah: NPV = -$110.000 + $51.780/1,2 + $51.780/1,22 + $71.780/1,23 NPV = $10.648 Berdasarkan proyeksi ini, proyek menciptakan nilai lebih dari $10.000 dan dapat diterima. Tingkat pengembalian atas investasi ini juga lebih dari 20 persen (karena NPV yang positif pada tingkat 20 persen). Setelah melalui beberapa kali percobaan, kita menemukan bahwa nilai IRR-nya adalah 25,8 persen. Sebagai tambahan, apabila dibutuhkan, kita dapat menghitung tingkat 111



pengembalian dan rata-rata imbal hasil akuntansi (RIHA). Inspeksi atas arus kas menunjukkan bahwa periode balik-modal proyek ini sedikit melewati dua tahun (anda dapat mengecek bahwa periode pengembalian adalah 2,1 tahun). Seperti yang kita ketahui bahwa RIHA adalah rata-rata laba bersih dibagi dengan rata-rata nilai buku. Laba bersih per tahun adalah $21.780. Rata-rata nilai buku (dalam ribuan) dari data total investasi untuk empat tahun adalah ($110 + 80 + 50 + 20)/4 = $65. Jadi nilai RIHA adalah $21.780/65.000 = 33,51 persen. Kita tahu bahwa imbal hasil dari investasi ini (IRR) adalah sekitar 26 persen. Kenyataan bahwa RIHA memiliki nilai lebih besar dari IRR sekali lagi menegaskan bahwa RIHA tidak dapat diinterpretasikan sebagai imbal hasil suatu proyek.



3.



Definisi Alternatif atas Arus Kas dari Kegiatan Operasi



Terdapat fakta bahwa ada beberapa definisi arus kas dari kegiatan operasional proyek yang sering digunakan, baik dalam praktiknya maupun dalam teori keuangan. Seperti yang akan kita lihat bersama, pendekatan terhadap perhitungan arus kas dari kegiatan operasi semuanya mengukur hal yang sama. Apabila pendekatan tersebut digunakan dengan tepat; pendekatan tersebut akan menghasilkan jawaban yang sama, dan tidak ada yang lebih baik ataupun lebih berguna dibandingkan dengan yang lain. Berikut beberapa pendekatan yang dapat digunakan bergantung pada permasalahan yang sedang dihadapi. Pendekatan dari Bawah ke Atas. Dengan menggunakan pendekatan ini, kita memulainya dengan laba bersih secara akuntansi dan menambahkan pengurangan nonkas, seperti penyusutan. Namun, harus selalu diingat bahwa definisi arus kas dari kegiatan operasi sebagai laba bersih ditambah dengan penyusutan hanya akan tepat apabila tidak ada beban bunga 112



yang juga merupakan pengurang dalam perhitungan laba bersih. Pendekatan dari Atas ke Bawah. Dengan menggunakan pendekatan ini, kita memulainya dari bagian atas laporan laba rugi (yaitu penjualan) dan meneruskannya ke bawah sampai mendapatkan arus kas bersih dengan mengurangkan biaya, pajak, dan beban lainnya. Namun, dalam perhitungannya, kita harus memperhitungkan beban yang tidak melibatkan kas, seperti penyusutan. Pendekatan Perlindungan Pajak. Pendekatan ini memandang OCF sebagai gabungan dari dua komponen. Komponen pertama adalah berapa nilai arus kas proyek nantinya jika tidak ada beban penyusutan. Komponen kedua dari OCF dengan pendekatan ini adalah nilai penyusutan setelah dikalikan dengan tingkat pajaknya. Nilai ini biasa disebut sebagai perlindungan pajak dari penyusutan (tax shield depreciation). Kita tahu bahwa penyusutan adalah beban yang tidak melibatkan kas. Satu-satunya dampak terhadap arus kas dari mengurangkan nilai penyusutan ini adalah untuk mengurangi nilai pajak, yang bermanfaat bagi kita.



4.



Kasus Khusus Seputar Analisis Arus Kas Terdiskonto



Salah satu keputusan yang sering kita hadapi adalah apakah akan meningkatkan fasilitas yang ada sehingga fasilitas tersebut lebih efektif biayanya. Masalahnya adalah apakah penghematan biaya yang dihasilkan dapat menutupi biaya modal yang diperlukan. Contohnya, misalkan kita sedang mempertimbangkan untuk mengotomasi beberapa bagian dari proses produksi. Peralatan yang dibutuhkan akan menimbulkan biaya sebesar $80.000 untuk pembelian dan instalasi. Otomasi akan menghemat biaya sebesar $22.000 per tahun (sebelum pajak) dengan mengurangi 113



biaya tenaga kerja dan bahan baku. Untuk mudahnya, asumsikan bahwa peralatan tersebut memiliki masa manfaat selama lima tahun dan disusutkan sampai tidak bersisa dengan metode garis lurus selama jangka waktu tersebut. Di pasaran, peralatan tersebut masih bernilai $20.000 setelah lima tahun. Apakah kita harus melakukan otomasi? Tingkat pajak adalah 34 pesen, sementara tingkat diskonto adalah 10 persen. Seperti biasa, langkah pertama dalam pengambilan keputusan seperti ini adalah mengidentifikasikan tambahan arus kasnya. Pertama, menentukan pengeluaran modal yang relevan cukup mudah. Biaya awalnya adalah $80.000. Nilai sisa setelah pajak adalah $20.000 x (1-0,34) = $13.200 karena nilai buku setelah lima tahun adalah nol. Kedua, tidak ada konsekuensi modal kerja yang perlu diperhitungkan, sehingga kita tidak perlu mempertimbangkan perubahan pada nilai modal kerja bersih. Arus kas dari kegiatan operasi adalah hal ketiga yang perlu diperhatikan. Membeli peralatan baru tentunya akan memengaruhi arus kas kita dengan dua cara. Pertama, kita akan menghemat $22.000 sebelum pajak stiap tahunnya. Dengan kata lain, laba operasi perusahaan akan meningkat sebesar $22.000, yang juga merupakan nilai tambahan laba operasi proyek yang relevan. Kedua (hal ini sering kali dilupakan), kita memiliki pengurangan atas nilai penyusutan. Dalam hal ini penyusutan adalah $80.000/5 = $16.000 per tahun. Karena proyek ini menghasilkan laba operasi sebesar $22.000 (penghematan, biaya tahunan sebelum pajak) dan pengurangan penyusutan sebesar $16.000, melanjutkan proyek ini akan meningkatkan EBIT perusahaan sebesar $22.000 – 16.000 = $6.000, sehingga inilah nilai EBIT proyek. Terakhir, karena EBIT perusahaan meningkat, pajak juga akan 114



meningkat. Nilai peningkatan pajak adalah $6.000 x 0,34 = $2.040. Dengan informasi ini, kita dapat menghitung arus kas dari kegiatan operasi dengan cara biasa: EBIT



$ 6.000



+penyusutan



16.000



-pajak



2.040



Arus kas dai kegiatan operasi



$ 19.960



Jadi, nilai arus kas dari kegiatan operasi setelah pajak adalah $19.960. Terkadang menghitung nilai arus kas dari kegiatan operasi dengan menggunakan pendekatan yang berbeda akan menyenangkan. Karena sebenarnya yang terjadi sangatlah sedehana. Pertama, penghematan biaya akan meningkatkan laba sebelum pajak sebesar $22.000. Kita harus membayar pajak atas peningkatan ini, sehingga tagihan pajak kita akan meningkat sebesar $22.000 x 0,34 = $7.480. Dengan kata lain, penghematan yang dilakukan atas $22.000 tersebut adalah $22.000 x (1-0,34) = $14.520 setelah pajak. Kedua, tambahan $16.000 berupa penyusutan bukanlah arus kas, tetapi nilai tersebut memang mengurangi pajak sebesar $16.000 x 0,34 = $5.440. Jumlah dari dua komponen ini adalah $14.520 + 5.440 = $19.960, sama seperti hasil perhitungan kita sebelumnya. Perhatikan bahwa $5.440 adalah fasilitas pajak dari penyusutan yang telah kita diskusikan sebelumnya, dan kita telah menggunakan pendekatan tax shield dalam memecahkan kasus ini. Kita sekarang dapat menyelesaikan analisis kita. Berdasarkan pembahasan di atas, maka nilai arus kas yang relevan adalah: 115



Tahun 0



1



2



3



4



5



Arus kas operasi Pengeluaran -$ modal 80.000



$ 19.960



$ 19.960



$ 19.960



$ 19.960



$ 19.960 13.200



Total arus kas -$ proyek 80.000



$ 19.960



$ 19.960



$ 19.960



$ 19.960



$ 33.160



Pada tingkat 10 persen, NPV dapat diverifikasi sebesar $3.860, sehingga kita dapat memutuskan untuk melanjutkan proses otomasi.



5.



Evaluasi Estimasi NPV



Kasus Dasar Misalkan kita sedang mengerjakan analisis arus kas awal yang didiskontokan. Kita dengan hati-hati mengidentifikasi arus kas yang relevan, menghindari hal-hal seperti sunk cost, dan kita ingat untuk mempertimbangkan persyaratan modal kerja. Kita menambahkan kembali depresiasi, memperhitungkan kemungkinan penyimpangan yang akan terjadi, dan memperhatikan biaya kesempatan alternatif. Akhirnya, kita memeriksa ulang perhitungan kita. Ketika semua dikatakan selesai, yang paling akhir adalah estimasi NPV positif. Sekarang apa? Apakah kita berhenti di sini dan melanjutkan ke proposal berikutnya? Mungkin tidak. Fakta bahwa NPV yang diperkirakan positif jelas merupakan pertanda baik, hanya saja hal ini menunjukkan bahwa kita perlu untuk melihat lebih dekat. Jika Anda memikirkannya, ada dua keadaan di mana analisis DCF dapat mengarahkan kita untuk menyimpulkan bahwa sebuah proyek memiliki NPV positif. Kemungkinan pertama adalah proyek tersebut benar-benar memiliki NPV positif. Itu kabar 116



baiknya. Kabar buruknya adalah kemungkinan kedua: Sebuah proyek mungkin tampak memiliki NPV positif karena perkiraan kita tidak akurat. Perhatikan bahwa kita juga bisa berbuat salah dengan cara yang berlawanan. Jika kita menyimpulkan bahwa sebuah proyek memiliki NPV negatif sedangkan NPV yang sebenarnya adalah positif, kita kehilangan kesempatan yang berharga. Arus Kas Proyeksi Versus Aktual Terdapat hal penting yang perlu kita buat di sini. Saat kita mengatakan sesuatu seperti "Arus kas yang diproyeksikan di tahun keempat adalah $700," apa sebenarnya yang kita maksud? Apakah ini berarti bahwa kita mengira arus kas sebenarnya adalah $ 700? Tidak seperti itu. Itu bisa saja terjadi tentunya, tetapi kita akan terkejut jika melihat hasilnya persis sama. Alasannya adalah bahwa proyeksi $700 hanya didasarkan pada apa yang kita ketahui sekarang. Hampir semua hal dapat terjadi antara sekarang dan nanti untuk mengubah arus kas itu. Secara sederhana, yang kita maksud adalah jika kita mengambil semua arus kas yang mungkin terjadi dalam empat tahun dan membuat rata-ratanya, hasilnya akan menjadi $700. Jadi, kita tidak benar-benar mengharapkan arus kas yang diproyeksikan akan benar-benar tepat dalam satu kasus. Apa yang kita harapkan adalah jika kita mengevaluasi sejumlah besar proyek, proyeksi kita akan benar secara rata-rata. Risiko Peramalan/Prakiraan Hal penting dalam analisis DCF adalah proyeksi arus kas masa depan. Jika proyeksi mengalami kesalahan, maka kita akan memiliki sistem GIGO (sampah masuk, keluar sampah) yang klasik. Dalam kasus seperti itu, tidak peduli seberapa hati-hati kita menyusun dan memanipulasinya, jawaban yang dihasilkan masih bisa menyesatkan. Inilah bahayanya menggunakan teknik 117



yang relatif rumit seperti DCF. Kadang-kadang mudah untuk terjebak dalam penghitungan angka dan melupakan realitas ekonomi. Kemungkinan bahwa kita akan membuat keputusan yang buruk karena kesalahan dalam arus kas yang diproyeksikan disebut risiko peramalan (atau risiko perkiraan). Karena risiko peramalan, ada bahaya bahwa kita akan berpikir sebuah proyek memiliki NPV positif padahal sebenarnya tidak. Bagaimana ini mungkin? Itu terjadi jika kita terlalu optimis tentang masa depan, dan akibatnya, arus kas yang diproyeksikan tidak secara realistis mencerminkan kemungkinan arus kas masa depan. Meramalkan risiko dapat memiliki berbagai bentuk. Misalnya, Microsoft menghabiskan beberapa miliar dolar untuk mengembangkan dan membawa konsol game Xbox ke pasar. Secara teknologi lebih canggih, Xbox adalah cara terbaik untuk bermain melawan pesaing melalui Internet. Sayangnya, Microsoft hanya menjual 9 juta Xbox dalam 14 bulan pertama penjualan, pada kisaran terendah yang diharapkan Microsoft. Xbox bisa dibilang merupakan konsol game terbaik yang tersedia saat itu, jadi mengapa tidak laku? Alasan yang diberikan oleh para analis adalah bahwa ada lebih sedikit game yang dibuat untuk Xbox. Misalnya, Playstation menikmati keunggulan 2-ke-1 dalam jumlah game yang dibuat untuknya. Sejauh ini, kita belum secara tegas mempertimbangkan apa yang harus dilakukan tentang kemungkinan kesalahan dalam perkiraan kita. Jadi salah satu tujuan kita dalam bab ini adalah mengembangkan beberapa alat yang berguna dalam mengidentifikasi area di mana potensi kesalahan ada dan di mana kesalahan itu mungkin sangat merusak. Dalam satu atau lain bentuk, kami akan mencoba untuk menilai “kewajaran” ekonomi dari perkiraan kita. Kita juga akan bertanya-tanya berapa banyak kerusakan yang akan terjadi karena kesalahan dalam perkiraan tersebut. 118



6.



Sumber-Sumber Nilai



Pertahanan pertama terhadap risiko perkiraan adalah dengan pertanyaan :Hal apa dalam investasi ini yang mengarahkan kepada NPV positif?” Kita harus bisa menunjuk sesuatu yang spesifik sebagai sumber nilai. Sebagai contoh, jika proposal dalam pembahasan melibatkan suatu produksi baru, lalu kita sebaiknya bertanya: Apakah kita yakin bahwa produksi baru tersebut lebih baik daripada pesaingnya? Apakah kita benarbenar dapat berproduksi dengan biaya lebih rendah, atau mendistribusikan lebih efektif, atau mengidentifikasi celah pasar yang belum berkembang atau menguasai suatu pasar? Suatu factor pokok yang harus diingat adalah tingkat kompetisi dalam pasar. Suatu prinsip ekonomi dasar mengatakan bahwa investasi dengan NPV positif akan jarang terjadi di suatu lingkungan yang sangat kompetitif. Untuk itu, proposal- proposal yang muncul dengan nilai yang signifikan dalam lingkungan kompetisi yang ketat akan membahayakan, dan mungkin reaksi pesaing itu kepada setiap inovasi harus diuji dengan tepat. Penting untuk diingat adalah investasi NPV positif mungkin tidak umum, dan banyaknya proyek yang memiliki NPV positif hampir dapat dipastikan terbatas pada setiap perusahaan. Jika kita tidak bisa mengartikulasikan beberapa dasar ekonomi untuk menyimpulkan bahwa kita sudah menemukan sesuatu yang khusus, kesimpulan bahwa proyek kita mempunyai NPV positif harus dipandang dengan beberapa kecurigaan.



7.



Analisis Skenario dan Analisis “Bagaimana-Jika” yang



Lain Pendekatan dasar kita untuk mengevaluasi arus kas dan estimasi NPV adalah dengan melibatkan pertanyaan “bagaimana jika”. 119



Untuk itu, kita akan mendiskusikan beberapa cara yang terorganisasi untuk melakukan analisis. Tujuan kita dalam melaksanakan analisis seperti itu adalah untuk menilai tingkat risiko perkiraan dan untuk mengidentifikasi komponenkomponen paling kritis dari sukses atau kegagalan suatu investasi. Saat Memulai Kita sedang menyelidiki suatu proyek baru. Biasanya, hal yang pertama kita lakukan adalah melakukan estimasi NPV dengan dasar proyeksi arus kas. Kita akan menyebut hal ini sebagai proyeksi awal untuk kasus dasar. Sekarang, bagaimanapun, kita mengenali adanya kemungkinan kesalahan pada proyeksiproyeksi arus kas ini. Setelah menghitung untuk kasus dasar, kita juga ingin menyelidiki dampak dari asumsi-asumsi yang berbeda di masa depan pada estimasi-estimasi kita. Satu cara untuk mengorganisasi penyelidikan ini adalah dengan membuat batas atas dan batas bawah pada berbagai komponen proyek. Ketika kita memilih batas atas dan batas bawah ini, kita tidak mengesampingkan kemungkinan nilai actual berada di luar kisaran. Analisis Skenario Bentuk dasar analisis “bagaimana jika” disebut analisis scenario (scenario analysis). Hal yang kita lakukan adalah menyelidiki berbagai perubahan dalam estimasi NPV yang diakibatkan oleh pertanyaan-pertanyaan, seperti: bagaimana jika unit terjual seharusnya lebih realistis diproyeksikan pada 5.500 unit dibandingkan dengan pada 6.000? Apabila sejak awala kita memperhatikan scenario alternative, kita mungkin menemukan bahwa ada yang dapat mengakibatkan NPV positif. Dalam hal ini, kita memounyai beberapa keyakinan dalam meneruskan proyek. Jika ssuatu scenario terlihat tidak 120



baik secara substansial, tingkat risiko perkiraan akan tinggi dan dibutuhkan penyelidikan lebih lanjut. Kita dapat mempertimbangkan sejumlah scenario yang mungkin terjadi. Kita mulai dengan scenario kasus terburuk. Scenario ini akan menghasilkan NPV minimum dari proyek. Jika hal ini positif, kita berada di jalan yang baik. Kemudian, kita akan menentukan titik ekstrem lain, kasus terbaik. Ini menghasilkan batas atas pada NPV kita. Untuk mendapat kasus terburuk, kita menggunakan nilai yang paling buruk pada masing-masing variable. Hal ini berarti nilai rendah untuk unit-unit yang dijual, dan harga per unit tinggi untuk biaya. Kita melakukan sebaliknya untuk kasus yang terbaik. Analisis scenario bermanfaat di dalam menceritakan apa yang dapat terjadi dan dalam membantu mengukur potensi bencana pada suatu proyek, tetapi tidak mengatakan kepada kita apakah layak mengambil suatu proyek. Analisis Sensitivitas Analisis Sensitivitas (sensitivity analysis) adalah suatu variasi analisis scenario yang bermanfaat dalam menunjuk dengan tepat bidang-bidang di mana risiko perkiraan tinggi. Gagasan dasar dari analisis sensitivitas adalah untuk membekukan semua variable kecuali satu, lalu melihat seberapa sensitive estimasi NPV kita dengan mengubah satu variable. Jika estimasi NPV kita menjadi sangat sensitive terhadap perubahan-perubahan yang relative kecil dalam nilai proyeksi beberapa komponen arus kas proyek, maka risiko perkiraan yang dihubungkan dengan variable tersebut adalah tinggi. Karena analisis sensitivitas adalah suatu wujud dari analisis 121



scenario, maka analisis ini mengandung kelemahan yang sama. Analisis sensitivitas bermanfaat karena menunjukkan di mana kesalahan perkiraan akan paling merusak, tetapi tidak mengatakan kepada kita harus berbuat apa tentang kesalahan yang mungkin terjadi. Analisis Simulasi Analisis scenario dan analisis sensitivitas telah digunakan secara luas. Dengan analisis scenario, kita membiarkan semua variable yang berbeda untuk berubah, tetapi hanya sedikit nilai perubahannya. Sementara dalam analisis sensitivitas, kita biarkan hanya satu variable yang berubah, tetapi kita biarkan nilai perubahan tersebut dalam jumlah banyak. Jika kita kombinasikan kedua pendekatan itu, hasilnya adalah suatu wujud yang kasar dari analisis simulasi (simulation analysis). Karena analisis simulasi adalah suatu wujud lebih lanjut dari analisis scenario, maka analisis ini juga mempunyai permasalahan yang sama. Begitu kita memperoleh hasilnya, tidak ada keputusan sederhana yang mengatakan kepada kita harus berbuat apa. Dan, kita juga sudah menggambarkan suatu wujud sederhana simulasi secara relative. Untuk melakukan dengan benar, mau tidak mau kita harus mempertimbangkan keterkaitan antara komponen-komponen arus kas yang berbeda. Lebih lanjut, kita akan memperkirakan nilai-nilai yang mungkin akan terjadi. Mungkin lebih realistis untuk berasumsi bahwa nilai-nilai sekitar kasus dasar lebih mungkin terjadi disbanding nilai-nilai yang ekstrem, tetapi mengakomodasi kemungkinankemungkinan nilai tersebut adalah sulit.



8.



Titik Impas Arus Kas, Akuntansi, dan Keuangan Analisis titik impas adalah suatu analisis yang popular dan biasanya menggunakan alat untuk meneliti hubungan antara volume penjualan dan laba. Dengan mengabaikan pajak, hubungan antara arus kas operasi 122



(OCF) dan kuantitas output atau volume penjualan (0) adalah:



di mana: FC = biaya tetap total P = harga per unit v = biaya variable per unit Seperti yang ditunjukkan berikutnya, hubungan ini dapat digunakan untuk menentukan titik impas akuntansi, kas, dan keuangan. Titik Impas Akuntansi Impas akuntansi terjadi ketika laba bersih adalah nol. Arus kas operasi sama dengan depresiasi ketika laba bersih adalah nol, sehingga titik impas akuntansi adalah:



Suatu proyek yang selalu hanya impas berbasis akuntansi mempunyai suatu periode pengembalian pokok persis sama dengan umurnya, NPV negative, dan IRR-nya nol. Titik Impas Kas Impas kas terjadi ketika arus kas operasi nol. Titik impas tunai:



Suatu proyek yang selalu hanya impas berbasis kas tidak akan pernah mengembalikan pokok, NPV negative dan sama dengan investasi awal, dan mempunyai IRR -100 persen. 123



Titik Impas Keuangan Impas keuangan terjadi ketika NPV dari proyek adalah nol. Titik impas keuangan adalah:



di mana OCF adalah tingkat OCF yang mengakibatkan NPV nol. Suatu proyek yang impas berbasis keuangan mempunyai suatu pengembalian pokok yang didiskonto sama dengan umurnya, NPV nol, dan IRR yang sama dengan imbal hasil yang diminta.



124



RANGKUMAN Pertemuan ini menjelaskan cara menyusun analisis arus kas diskon. Di dalamnya, telah dibahas:



1. Identifikasi arus kas proyek yang relevan: membahas arus kas proyek dan menjelaskan cara menangani beberapa masalah yang sering muncul, termasuk biaya hangus, biaya peluang, biaya pendanaan, modal kerja bersih, dan erosi.



2. Mempersiapkan dan menggunakan laporan keuangan proforma, atau diproyeksikan, telah ditunjukkan caranya mencari informasi dari laporan keuangan semacam itu berguna untuk memproyeksikan arus kas, dan juga melihat beberapa definisi alternatif arus kas operasi.



3. Peran modal kerja bersih dan depresiasi dalam menentukan arus kas proyek: melihat bahwa memasukkan perubahan dalam modal kerja bersih penting dalam arus kas analisis karena disesuaikan untuk perbedaan antara pendapatan akuntansi dan biaya serta pendapatan tunai dan biaya. juga membahas perhitungan biaya depresiasi menurut hukum pajak saat ini.



4. Beberapa kasus khusus ditemui dalam menggunakan analisis arus kas diskon: Di sini terdapat tiga masalah khusus: mengevaluasi investasi pemotongan biaya, bagaimana caranya menetapkan harga penawaran, dan masalah kehidupan yang tidak merata. Analisis arus kas diskon yang kami bahas di sini adalah alat standar dalam bisnis dunia. Ini adalah alat yang sangat kuat, jadi harus berhati-hati dalam penggunaannya. Yang paling penting masalahnya adalah mengidentifikasi arus kas dengan cara yang masuk akal secara ekonomi. Pertemuan ini memberi Anda awal yang baik dalam belajar melakukan ini. 125



Dalam pertemuan ini, membahas beberapa cara mengevaluasi hasil arus kas diskon analisis; kami juga menyentuh beberapa masalah yang dapat muncul dalam praktik:



1. Estimasi nilai sekarang bersih tergantung pada proyeksi arus kas masa depan. Jika ada kesalahan dalam proyeksi tersebut, maka estimasi NPV ini dapat menyesatkan.



2. Skenario dan analisis sensitivitas adalah alat yang berguna untuk mengidentifikasi variabel mana sangat penting untuk keberhasilan suatu proyek dan di mana masalah perkiraan dapat melakukan yang terbaik kerusakan.



3. Analisis titik impas dalam berbagai bentuknya adalah jenis skenario yang sangat umum analisis yang berguna untuk mengidentifikasi tingkat penjualan kritis.



4. Leverage operasi adalah penentu utama tingkat impas. Itu mencerminkan derajat di mana suatu proyek atau perusahaan berkomitmen pada biaya tetap. Tingkat operasi Leverage memberitahu kita sensitivitas arus kas operasi terhadap perubahan volume penjualan.



5. Proyek biasanya memiliki opsi manajerial masa depan yang terkait dengannya. Opsi ini mungkin penting, tetapi analisis arus kas diskonto standar cenderung abaikan mereka.



6. Penjatahan modal terjadi ketika proyek yang tampaknya menguntungkan tidak dapat didanai. Analisis arus kas diskonto standar sulit dalam hal ini karena NPV belum tentu kriteria yang tepat.



126



ASSESMENT PEMBELAJARAN 



TUGAS



Tingkat soal: Mudah



1.



Apabila boleh memilih, apakah perusahaan akan lebih memilih menggunakan metode penyusutan Modified Accelerated Cost Recovery System (MACRS) atau metode garis lurus? Mengapa?



2.



Menurut anda apa itu risiko perkiraan? Secara umum, apakah tingkat risiko perkiraan lebih besar untuk suatu produksi baru atau suatu proposal pemotong biaya? Mengapa? Jelaskan.



Tingkat soal: Sedang



3.



Sebuah perusahaan memproyeksikan volume penjualan sebesar $ 2.700 untuk tahun kedua setelah usulan ekspansi proyek. Secara umum besarnya biaya adalah 60% dari penjualan, atau dalam kasus ini adalah $1.620. Beban penyusutannya adalah $ 250, dan tingkat pajaknya 35 persen. Berapakah nilai arus kas dari kegiatan operasi?



4.



Hitung besar biaya tetap pada kasus berikut.



Impas Harga per Biaya Variabel Akuntansi unit per unit 135.000 ? $ 56



Biaya Tetap



Depresiasi



$ 3.200.000



$ 1.150.000



Tingkat soal: Sulit



5.



Suatu proyek empat tahun dengan investasi asset tetap awal sebesar $500.000 memiliki penyusutan metode garis lurus tanpa nilai sisa. Harga per unit sebesar $30, biaya variable 127



$19, biaya tetap $190.000, kuantitas penjualan sebanyak 110.000 unit, dengan tarif pajak sebesar 34 persen. Seberapa sensitive arus kas operasi terhadap perubahan kuantitas penjualan?



6.



Anda akan berinvestasi pada sebuah perusahaan yang memiliki laporan penghasilan pro forma sebagai berikut.



Asumsikan pengembalian yang dibutuhkan sebesar 25%.



a) Proyeksikan total arus kas. b) Hitung NPV dan IRR. c) Buat keputusan apakah anda akan menerima atau menolak proyek?







KUIS



Tingkat soal: Mudah 1. Suatu usulan investasi telah memproyeksikan penjualan sebesar $90.500.000 dengan biaya variable sebesar 60 persen dari penjualannya. Sementara biaya tetapnya $17.300.000 dan penyusutan sebesar $831.000. Siapkan laporan laba rugi proforma dengan asumsi tingkat pajaknya sebesar 34 persen. Berapakah nilai proyeksi laba bersihnya? 128



Tingkat soal: Sedang 2. Sebuah perusahaan memproyeksikan volume penjualan sebesar $ 5.550 untuk tahun kedua setelah usulan ekspansi proyek. Secara umum besarnya biaya adalah 60% dari penjualan, atau dalam kasus ini adalah $3.330. Beban penyusutannya adalah $ 550, dan tingkat pajaknya 35 persen. Berapakah nilai arus kas dari kegiatan operasi? 3. Temukan nilai variable yang kosong pada setiap kasus berikut. Impas Harga Biaya Biaya Tetap Depresiasi Akuntansi per unit Variabel per unit 150.500 $ 45 $ 32 ? $ 925.000 87.000



$ 92



?



$ 160.000



$105.000



170.000



$ 78



$ 55



$ 2.400.000



?



4. Sebuah perusahaan industri berusaha untuk mengambil keputusan di antara dua jenis sistem pengangkut barang yang berbeda. Sistem A dengan harga perolehan $430.000, memiliki masa manfaat empat tahun, dan membutuhkan biaya operasi tahunan sebelum pajak sebesar $120.000. Sistem B dengan harga perolehan $540.000, memiliki masa manfaat enam tahun, dan membutuhkan biaya operasi tahunan sebelum pajak sebesar $80.000. Kedua system ini akan disusutkan secara garis lurus sampai bernilai nol selama masa manfaatnya dengan tanpa nilai sisa. Proyek mana pun yang dipilih, tidak akan diganti meskipun sudah usang. Apabila diasumsikan tarif pajak sebesar 34 persen dan tingkat diskontonya 20 persen, proyek mana yang harus dipilih? Tingkat soal: Sulit 129



5. Pada tingkat output 10.000 unit, diketahui tingkat pengungkit operasi sebesar 2,75. Dalam kasus ini, arus kas operasi adalah $1.900.000. Dengan mengabaikan pengaruh pajak, berapa biaya tetapnya? Berapa arus kas operasi jika output naik menjadi 11.000 unit? Jika output turun menjadi 9.000 unit? 6. Manajer keuangan sedang mempertimbangkan usulan investasi sebagai berikut ini, investasi awal adalah Rp. 1.000,00 juta, dengan jangka waktu lima tahun, tidak ada nilai residu. Perhitungan laba-rugi dan aliran kas tahunan adalah sebagai berikut ini.



Penjualan (1.000 unit) Biaya Variabel (30%) Biaya Tetap Depresiasi Laba Sebelum Pajak Pajak (40%) Laba Sesudah Pajak Aliran Kas



Laporan LabaRugi (juta Rp) 2.000 600 800 200 1.600 400 160 240



Aliran Kas (juta Rp) 1.800 (540) (800) 104 356



Tingkat keuntungan yang disyaratkan (WACC/weighted average cost of capital) adalah 20% a. Hitung besar NPV usulan investasi tersebut. b. Buat keputusan apakah usulan investasi tersebut sebaiknya diterima atau ditolak? (Sumber soal: Ross, et al., 2010) 130



PROJECT: 1. Merancang sebuah konsep bisnis 2. Merancang asumsi sebagai dasar penganggaran modal 3. Menyusun laporan penganggaran modal dalam bentuk excel (Dikerjakan Berkelompok)



131



PERTEMUAN 9 SUMBER-SUMBER PENDANAAN BAGI PERUSAHAAN



132



CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 9 1. Mengidentifikasi dan menjelaskan sumber-sumber pendanaan 2. Menjelaskan perbedaan sumber pendanaan utang dan ekuitas 3. Mengidentifikasi dan mejelaskan proses penjualan sekuritas ke publik



133



URAIAN MATERI 1.



Perbedaan sumber pendanaan utang dan ekuitas



Pendanaan adalah cara memperoleh dana yang diperlukan baik sebagai modal utama maupun dana tambahan untuk pengerjaan proyek, program, atau portofolio yang dialokasikan demi berjalannya sebuah perusahaan, organisasi, ataupun proyek. Perusahaan akan mendapatkan modal dalam bentuk utang atau ekuitas. Jika melalui utang, berarti perusahaan menjadi pihak peminjam dana. Sedangkan jika pendanaan berbentuk ekuitas, berarti perusahaan menerima investasi dari para pemilik dengan menerbitkan saham atau menahan saldo laba. Struktur modal perusahaan dapat terdiri atas utang dan ekuitas. Utang/pinjaman ialah sumber pendanaan perusahaan yang berasal dari luar perusahaan. Ekuitas adalah pendanaan modal dari pemilik. Keuntungan pendanaan melalui utang:  Utang menyediakan manfaat pajak karena pengeluaran bunga dapat merededuksipajak. Manfaat pajak dari utang juga bisa diekspresikan dalam istilah perbedaanantara biaya hutang sebelum pajak dan sesudah pajak.  Utang bisa mendorong manajer untuk lebih disiplin dalam pilihan-pilihan investasimereka. Salah satu cara untuk mengenalkan disiplin ke dalam proses investasi adalahdengan memaksa perusahaan tersebut meminjam uang karena peminjam menciptkansebuah komitmen untuk membuat bunga dan pembayaran pokok.  Utang tidak memberikan pihak pemegang surat utang (debtholder) hak suara sehinggatidak terjadi pergeseran pengendalian. 134



Kerugian pendanaan melalui utang: 











Utang dapat meningkatkan resiko karena kemungkinan perusahaan tidak mampumemenuhi pembayaran tetapnya bahkan dapat juga berujung ada resikokebangkrutan. Kondisi tersebut mungkin terjadi ketika perusahaan mengalamikegagalan pada saat aliran kas dari operasi tidak mencukupi untuk membayar bunga.Apabila perusahaan menggunakan hutang yang makin banyak, makin besar pula beban tetap (yang berupa bunga dan angsuran pokok pinjaman) yang harus dibayar. Dengan kata lain kas keluar ini merupakan komponen yang tetap sifatnya. Padahalkas masuk yang diperoleh perusahaan sebagian besar tergantung pada aktivitas perusahaan. Semakin besar aktivitas persahaan semakin besar pula kas masuknya. Tetapi kas keluarnya ternyata ada unsur-unsur yang tidak terpengaruh oleh kegiatan perusahaan. Dengan demikian maka semakin besar beban finansial yang tetap ini, semakin mudah perusahaan menjadi tidak likuid (tidak mampu membayar kewajibanfinansial tepat pada waktunya), apabila kegiatan perusahaan menjadi makin berkurang (yang ditunjukkan dari menurunnya kegiatan penjualan). Utang akan meningkatkan potensi konflik antara kreditor dan debitor. Konflik munculkarena manajemen perusahaan mengambil proyek-proyek berseiko lebih besar dariyang diperkirakan oleh kreditor, dimana proyek beresiko akan memberikan hasil yangbagus, namun kompensasi yang diberikan kepada kreditor (berupa bunga) tidak ikut naik. Utang menyebabkan perusahaan kehilangan beberapa fleksibilitas berkaitan denganpembiayaan dimasa mendatang, karena adanya rambu-rambu perjanjian yangditetapkan pada awal pinjaman dilakukan pinjaman ini berisi rambu-rambu yangmembatasi manajemn untuk 135



membuat keputusan investasi dan pembayaran dividen dalam jumlah tertentu. Keuntungan pendanaan melalui ekuitas:  Tidak perlu untuk membayar kembali uang yang sudah diinvestasikan. Namun, sebagai gantinya, investor tersebut memiliki saham atau hak di perusahaan tersebut. Walaupun begitu, resiko yang dimiliki jauh lebih besar dibandingkan dengan pinjaman bank. Ini disebabkan perusahaan memiliki tanggung jawab untuk investor, misalnya untuk mendapatkan keuntungan.  Investor tidak mencari hasil yang cepat. Jika melakukan pinjaman di bank, maka Anda akan diberi tenggat waktu misalnya 2 tahun untuk mengembalikan modal yang sudah diberikan sesuai dengan dana yang diberikan. Tidak jauh berbeda dengan bank, investor tetap memberikan tenggang waktu untuk perusahaan. Perbedaannya adalah waktu tersebut tergantung oleh investor sendiri. Ada yang bisa bertahun-tahun, namun ada pula yang hanya mematok waktu dalam hitungan bulan. Namun, kelebihannya, jikapun sudah mendapatkan hasil, investor tidak akan meminta pembayaran dan bunga.  Bisa memaksimalkan penggunaan dana karena perusahaan Anda tidak memiliki kewajiban untuk melakukan pembayaran per bulannya.  Meningkatkan channel dengan memasuki jaringan misalnya dari channel orang yang berinvestasi tersebut. Dengan begitu, penjualan bisa semakin meningkat.  Tidak perlu mengembalikan uang tersebut kembali ke investor. Resiko mengalami kerugian dan keuntungan sudah harus dihadapi oleh investor. Namun, bukan berarti anda lepas tangan membiarkan perusahaan Anda setelah mendapatkan dana. Salah-salah, jika Anda mendirikan perusahaan dan mencari dana, perusahaan Anda tidak 136



dilirik karena dianggap kurang bertanggung jawab. Keuntungan pendanaan melalui ekuitas:  Ancaman tidak memiliki pendapat. Ini disebabkan karena investor nantinya akan mendapatkan hak untuk bersuara. Jika dalam waktunya nanti investor tersebut melakukan invasi dan interupsi sehingga nantinya Anda kehilangan kebijakan dan kontrol perusahaan.  Menyerahkan kepemilikan. Sadar atau tidak, besar dana yang diberikan oleh investor bisa dianggap sebagai “mencicil” membeli perusahaan. sehingga jika perusahaan tidak segera membaik kondisinya, justru makin merugi, investor tersebut bisa mengakuisisi atau membeli usaha Anda. Jikapun Anda untung, maka hasil yang Anda dapatkan tersebut juga harus dibagi dengan investor. Ini karena investor sudah memiliki hak atas perusahaan tersebut sehingga kala untung, pendapatan juga harus dibagi sesuai dengan ketentuan kesepakatan.  Investor bisa menyusahkan. Misalnya dalam mengambil kebijakan, jika mendapatkan investor yang cukup rewel, akan susah untuk menentukan keputusan sesuai dengan situasi dan kondisi. Apalagi jika Anda memiliki investor lebih dari 2 dengan besar pembiayaan yang sama.  Pelaporan yang lebih memakan waktu. Semua yang terjadi baik uang masuk ataupun uang keluar, harus dilaporkan ke investor. Dengan begitu, sebagai penerima dana, Anda bisa memperlihatkan pertanggungjawaban Anda. namun, pelaporan tersebut akan lebih memakan waktu karena harus ditunjukkan ke semua investor.



2.



Venture Capital dan Perannya Sebagai Sumber Pendanaan dalam Bisnis Venture Capital atau biasa disingkat VC merupakan elemen yang 137



tidak bisa dilepaskan dalam dunia startup. Keberadaan mereka adalah salah satu bagian penting ekosistem startup sebuah daerah atau negara, selain foundernya, market, regulasi, atau infrastruktur. Namun mungkin masih banyak pertanyaan yang berputar-putar dibenak kita tentang bagaimana cara kerja VC, kenapa mereka bisa punya uang sangat banyak dan melakukan investasi dalam jumlah tidak sedikit ke para startup founder yang resikonya sangat tinggi. Bahkan bukan tidak mungkin sebagian dari mereka yang saat ini sedang menjalankan bisnis VC juga masih belum memahami secara penuh bagaimana bisnis VC tersebut karena ini adalah hal yang relatif baru bagi kita. Mari kita sejenak mengenal lebih dalam tentang Venture Capital ini dengan lebih menyeluruh. Venture Capital (VC) adalah modal dalam bentuk uang yang diberikan kepada startup yang potensial dan sedang berkembang. Mereka yang menjalankan aktivitas manajemen dan administrasi pendanaan, penyaluran, serta pengawasan VC ini biasa disebut Venture Capital fund atau Venture Capitalist. Jadi Venture Capital adalah uangnya, dan Venture Capitalist adalah mereka yang menjalankan bisnisnya. Venture Capitalist sederhananya, punya proyeksi keuntungan dari kepemilikan yang mereka dapatkan dari perusahaan yang mereka berikan investasi. Mereka sendiri bisa punya uang untuk alokasi investasi startup karena mereka diinvestasi juga dari investor mereka yang biasa disebut Limited Partners (LP). LP ini biasanya adalah para orang-orang super kaya, perusahaan keluarga, dana pensiun, dana mengendap (endowment), atau sumber-sumber lainnya yang bisa banyak macam jenisnya. Bagaimana Sebenarnya Cara Kerja Bisnis Venture Capital? Semuanya berawal dari LP yang “menitipkan” uang mereka 138



kepada Venture Capitalist, plus mereka juga meminjamkan uang untuk management fee kepada Venture Capitalist untuk menjalankan dan mengawasi investasi mereka. Disebut meminjamkan karena ketika investasinya sudah menghasilkan return, Venture Capitalist harus mengembalikan return investasi plus juga uang management fee kembali kepada LP. Venture Capitalist kemudian akan mendistribusikan uang investasi LP tersebut ke beberapa startup yang masuk ke dalam radar dan kualifikasi mereka. Kemudian yang mereka lakukan adalah menunggu. Tidak literally hanya menunggu sih memang, mereka bisa memberikan advice, mereview kinerja berkala startup, dan mencari peluang untuk mendapatkan return dari investasi mereka. Venture Capitalist dapat return dari investasi saat mereka bisa Exit. Exit ini bisa beragam cara, misalnya saat startup yang mereka investasi IPO/go public, diakusisi/dijual, divestasi sebagian/seluruhnya dari Venture Capitalist yang lebih besar. Dari return tersebut sang Venture Capitalist biasanya mendapat 20% dari return investasi dan megembalikan 80%-nya plus management fee yang dulu pernah diberikan kepada LP. Cara Mendapatkan Venture Capital untuk Perusahaan Sebuah perusaahan bisa mendapatkan pendanaan dalam jumlah yang besar melalui investasi Venture Capital. Modal yang besar ini tentu saja memudahkan para pelaku usaha untuk mengembangkan bisnis mereka, terutama jika modal menjadi kesulitan utama mereka. Langkah pertama yang harus diambil untuk mendapatkan VC adalah mengajukan business plan, baik itu pada sebuah firma resmi atau investor perorangan. Investor yang tertarik akan melakukan penyelidikan secara menyeluruh terhadap model 139



bisnis perusahaan, produk bisnis, manajemen, dan sejarah operasi perusahaan dibandingkan dengan hal lainnya. Penyelidikan ini mungkin akan memakan waktu lama, karena VC lebih beresiko pada pihak investor. Dana yang akan dikucurkan pada perusahaan berjumlah besar, sehingga penyelidikan ini sangat penting. Seorang pelaku VC yang profesional cenderung memfokuskan investasi mereka pada industri tertentu. Pengalaman investasi dan penyelidikan yang panjang membuat mereka tahu seluk beluk VC dengan baik, termasuk keuntungan dan kerugian yang akan didapatkan. Setelah menyelesaikan penyelidikan, investor akan menjanjikan investasi modal yang ditukar dengan ekuitas dalam perusahaan. Investor dapat memberikan dana sekaligus, namun biasanya mereka lebih memilih mencairkan dana secara bertahap. Peran investor akan terus berlanjut, dimana mereka secara aktif terlibat dalam kegiatan pengawasan dan konsultasi perusahaan yang dibiayai. Pengawasan ini akan terus berlangsung sampai investor memberikan semua dana yang dijanjikan. Investor akan melakukan exit dari perusahaan setelah 4 sampai 6 tahun setelah pembiayaan awal dengan cara menawarkan merger, akuisisi, atau penjualan saham umum pertama (IPO, Initial Public Offering). Resiko pada Venture Capitalist Investasi VC lebih beresiko bagi para investor karena besarnya uang yang “dititipkan” pada perusahaan dan lamanya waktu yang dibutuhkan sebelum mereka mendapatkan keuntungan atau return. Seperti yang telah dijelaskan di atas, keuntungan 140



baru bisa didapatkan oleh investor setidaknya 4 sampai 6 tahun setelah investasi awal. Tantangan lain yang harus dihadapi oleh investor adalah kemungkinan perusahaan tersebut gagal. Meski diprediksi memiliki masa depan cerah, namun tidak ada jaminan bahwa sebuah startup akan berhasil. Bahkan menurut majalah Fortune, startup memiliki kemungkinan gagal sebesar 90% dengan sebab yang beragam. Investor tentu saja harus memiliki trik yang jitu untuk mencegah kerugian yang besar. Salah satu cara yang dilakukan oleh investor adalah dengan melakukan pendanaan pada lebih dari 1 perusahaan startup dalam waktu bersamaan. Cara lain yang bisa dilakukan oleh investor adalah dengan memberikan dana para perusahaan startup yang sudah teruji dan sedikit berkembang. Namun untuk berinvestasi di startup semacam ini, investor harus memiliki dana yang lebih besar. Hal ini menjadi kompetisi tersendiri di kalangan para investor. Mereka berlomba- lomba untuk menemukan startup yang bisa menjelma menjadi perusahaan besar di masa depan. Startup yang berhasil bisa menjadi unicorn, yaitu sebutan untuk perusahaan yang nilainya mencapai 1 milyar dolar AS (sekitar 13 triliun rupiah). Namun potensi munculnya unicorn sangat kecil. Di Amerika Serikat saja hanya mencapai 0.15%. Apa Tantangan Para Venture Capitalist? Tak bisa dipungkiri bahwa mereka berada pada bisnis yang beresiko tinggi, sehingga mereka harus melakukan strategi tidak biasa untuk mengurangi resikonya. Seperti kita ketahui bersama 141



kemungkinan gagal sebuah startup, terlebih di fase-fase awal sangat besar, menurut Fortune kemungkinan gagal sebuah startup mencapai 90% dengan beragam sebab. Salah satu cara yang biasa dilakukan oleh para investor yang menyasar startup yang masih berada di tahapan awal adalah melakukan investasi di banyak portfolio startup dalam 1 waktu bersamaan. Cara yang lain misalnya hanya invest di startup yang kemungkinan suksesnya sudah benar-benar terlihat, mungkin cara ini cocok untuk mereka yang hanya bermain di level startup yang sudah terverifikasi bisnisnya. Resikonya mereka harus punya modal yang lebih besar untuk bisa investasi ke dalam startup yang sudah berada di stage seperti ini (misal sudah berada di stage seri A atau seri B). Simon Simeonov Probability Chart menunjukkan ilustrasi probabilitas kesuksesan startup dari jumlah portfolio yang dimiliki oleh sebuah VC. (Sumber: angelcapitalassociation.org) Dari kemungkinan berhasil yang kecil tersebut, mereka menargetkan bisa mendapatkan return 5 hingga 10 kali lipat jumlah uang yang mereka telah investasikan dalam kurun waktu tertentu, misal 5 hingga 10 tahun. Namun perlu diperhatikan bahwa kemungkinan mendapatkan return tersebut juga masih sangat kecil. Tipikal portfolio startup yang telah di-backup oleh investor kebanyakan, rata-rata hanya 1/3 dari portfolio mereka yang bisa mengembalikan return sebesar 5-10 kali itu, 1/3 lainnya break even/menghasilkan sebesar modal yang diberikan, dan 1/3 sisanya gagal atau tidak menghasilkan apa-apa. Hal itu membuat para Venture Capitalist berlomba-lomba bisa menemukan dan berinvestasi di startup yang kelak diprediksi akan menjelma menjadi perusahaan sangat besar, atau populer disebut sebagai unicorn. Unicorn adalah istilah yang sering 142



digunakan untuk merepresentasikan sebuah startup yang telah memiliki valuasi lebih dari USD 1Milyar (13 triliun Rupiah). Tips Meraih Keuntungan dalam Venture Capital Dari bahasan di atas, nampaknya aspek terpenting yang harus diperhatikan oleh venture capitalist adalah kejelian dalam melihat masa depan sebuah perusahaan. Padahal ada hal lain yang lebih penting, yaitu perhitungan waktu atau timing yang tepat. Di awal investasi, investor akan berusaha untuk “menekan” harga perusahaan dengan menawarkan jumlah investasi yang tidak terlalu tinggi. Selanjutnya, investor akan lebih terlibat dalam memperbaiki cashflow perusahaan dan meraih keuntungan setinggi-tingginya. Dengan demikian, nilai jual perusahaan akan meingkat di akhir masa investasi. Seorang investor harus tahu kapan waktu yang tepat untuk melakukan exit dan mendapatkan keuntungan besar dari investasi yang dilakukan. Tetapkan aturan Anda sendiri tentang lembur dan pergi, biarkan proses otomatis mengurus sisanya. Karyawan Anda tidak perlu lagi mengisi dokumen yang membosankan dan memiliki lebih banyak waktu untuk fokus pada passion mereka. Laporan kehadiran bulanan yang dihasilkan secara otomatis memungkinkan karyawan Anda menggunakan waktu mereka untuk tugas-tugas yang lebih mendesak dan datang pada hari gajian. Tidak hanya lebih cepat untuk perusahaan Anda, itu pasti lebih akurat. Gunakanlah JojoTimes untuk solusi kebutuhan management perusahan anda.



3.



Proses Penjualan Sekuritas Ke Publik 143



IPO–Initial Public Offering–adalah proses sebuah perusahaan untuk menawarkan sahamnya agar dapat dibeli oleh masyarakat umum melalui Bursa Efek untuk yang pertama kalinya. Ada beberapa keuntungan yang bisa didapatkan oleh perusahaan go public di lantai BEI. Di antaranya: 



Perusahaan akan mendapatkan modal dari masyarakat umum yang membeli sahamnya, tidak lagi harus menggunakan modal pribadi.







Modal yang diperoleh melalui IPOT ini sangat besar, sehingga kesempatan untuk pengembangan bisnisnya juga bisa sangat besar.







Perusahaan yang sudah melantaikan sahamnya di BEI biasanya juga akan terkesan lebih prestisius, lebih diperhitungkan di sektornya.







Perusahaan go public akan mendapatkan potongan pajak penghasilan dari pemerintah sebesar 5%.







Pajak penjualan saham perusahaan terbuka juga lebih rendah ketimbang perusahaan non-Tbk.



Dengan berbagai keuntungan yang didapat ini, sudah pasti IPO bisa menjadi peluang (atau pertanda) bahwa suatu bisnis atau perusahaan siap ekspansi dan berkembang. Perusahaan yang sudah melakukan IPO kemudian disebut sebagai Perusahaan Tercatat Bursa Efek Indonesia. Tapi, untuk bisa IPO dan melantaikan saham di Bursa Efek memang enggak semudah itu. Ada berbagai syarat yang harus dipenuhi. Syarat IPO Perusahaan yang ingin mendapatkan predikat go public (IPO) dapat mencatatkan sahamnya di Papan Utama atau Papan Pengembang. Persyaratan untuk mencatatkan saham di Bursa Efek Indonesia di Papan Utama dan Papan Pengembangan adalah sebagai berikut: 144



Jumlah investor yang wajib dimiliki ketika perusahaan ini listing sekurangnya ada 300 pihak, berbeda dengan emiten yang tercatat di Papan Pengembangan yang sekurangnya 500 pihak dan Papan Utama sebanyak 1.000 pihak. Untuk emiten skala kecil hanya bisa mendapat dana maksimal senilai Rp50 miliar dan skala menengah maksimal Rp250 miliar dengan melepas minimal 20% sahamnya dari modal ditempatkan dan disetor. Masuk ke Papan Pengembangan juga wajib memiliki laba usaha Rp1 miliar satu tahun terakhir dengan kapitalisasi saham minimal Rp100 miliar atau mengantongi pendapatan usaha juga wajib mencapai Rp40 miliar dengan kapitalisasi saham Rp200 miliar. Selain itu, untuk menjadi perusahaan go public, perusahaan tersebut harus lolos seleksi BEI. Berikut adalah syarat yang diperlukan perusahaan jika ingin mencatatkan sahamnya di 145



BEI: 1) Memiliki Struktur Jelas Perusahaan harus memiliki struktur organisasi yang jelas dengan orang-orang yang berkompeten di bidang proses go public. Hal ini karena pada saat akan IPO, perusahaan memerlukan bantuan orang-orang tersebut. Perusahaan pun harus menyatakan keinginan buat IPO dengan cara mendaftar ke BEI serta melampirkan dokumen dengan lengkap. 2) Perusahaan Harus Sudah Laba Memiliki laba merupakan salah satu syarat paling penting bagi perusahaan yang ingin go public. Untung harus diperoleh minimal sejak dua tahun terakhir. Jika belum memiliki keuntungan juga masih punya kesempatan untuk melantai di BEI. Namun perusahaan tersebut akan dicatatkan di papan pengembangan, bukan di papan utama. 3) Memiliki Aset Nyata Setiap perusahaan yang ingin menjadi go public, harus memiliki aset nyata atau Tangible Assets. Ini merupakan total aset perusahaan yang sudah dikurangi dengan total kewajiban pajak. Minimal angka yang harus dipenuhi oleh perusahaan yang ingin masuk papan utama BEI adalah Rp100 miliar. Sementara untuk masuk papan pengembang cukup punya tangible assets sebesar Rp5 miliar saja. PROSES PERUSAHAAN GO PUBLIC a. Mengadakan RUPS Sebelum benar-benar menawarkan saham untuk dibeli oleh masyarakat umum, perusahaan mengadakan RUPS–Rapat Umum Pemegang Saham– untuk mendapatkan izin perusahaan go public. b. Menunjuk penjamin emisi Setelah mendapatkan persetujuan dari RUPS, perusahaan lantas menunjuk penjamin emisi yang akan membantu proses 146



perusahaan go public dan melakukan IPO. Penjamin emisi ini sering kali juga disebut dengan under writer. Pihak penjamin emisi harus sudah terdaftar di OJK. Tugas penjamin emisi ini antara lain:  Membantu penawaran saham pada sejumlah investor  



Membantu perusahaan menyiapkan berbagai dokumen yang diperlukan untuk proses IPO Membantu menyusun prospectus







Merekomendasikan dan menunjuk beberapa perusahaan sekuritas sebagai agen penjual saham perdana.  Menjamin penerbitan dan transaksi saham perdana perusahaan c. Siapkan laporan keuangan lengkap Setelah itu, perusahaan menyiapkan laporan keuangan yang lengkap. Beberapa pihak yang biasanya dilibatkan dalam proses penyusunan laporan keuangan ini adalah:  Auditor eksternal, untuk mengaudit laporan keuangan perusahaan.  Penilai. Kadang kala–jika dianggap perlu–perusahaan juga menunjuk pihak penilai juga yang akan menaksir nilai aktiva tetap perusahaan. Tapi penilai ini opsional sih, enggak setiap perusahaan ada. Tergantung kebijakan dan kondisi masing-masing.  Konsultan hukum. Selain penilai, perusahaan juga melibatkan pakar hukum yang berspesialisasi di pasar modal untuk memberikan legal opinion, sebuah pandangan berdasarkan hukum mengenai kondisi perusahaan yang akan melakukan IPO.  Notaris, untuk membantu membuat akta-akta serta dokumen yang diperlukan. d. Mengajukan pendaftaran Setelah dokumen lengkap, dan semua syarat sudah dipenuhi, maka perusahaan pun siap mendaftarkan diri untuk IPO di 147



Bursa Efek Indonesia. Proses pendaftaran perusahaan go public ini meliputi: 



Penyampaian dokumen pernyataan pendaftaran perdagangan saham kepada Otoritas Jasa Keuangan.







Penyampaian permohonan pencatatan saham ke BEI







Evaluasi syarat yang sudah dipenuhi oleh BEI dan OJK







Setelah mendapatkan persetujuan dari pihak BEI dan OJK untuk menawarkan saham, maka perusahaan pun siap melakukan IPO.



e. Penawaran saham



f.



Ini dia tahapan utama dari seluruh proses perusahaan go public. Yes, penawaran saham kepada investor-investor. Investor dapat membeli saham perusahaan melalui agenagen penjual yang sudah ditunjuk sebelumnya. Pencatatan saham Setelah selesai proses transaksi saham perdana, kemudian dilakukan pencatatan saham tersebut di BEI. Saham (yang masih tersisa) akan dititipkan ke PT Kustodian Sentral Efek Indonesia (KSEI) untuk diperdagangkan setiap harinya. Investor yang tidak bisa ikut dalam proses transaksi saham di pasar primer, bisa ikut bertransaksi di pasar sekunder, melalui mekanisme perdagangan pasar modal yang berlaku.



148



RANGKUMAN Pertemuan ini telah melihat bagaimana sekuritas perusahaan diterbitkan. Berikut ini adalah poin utama:



1.



Biaya penerbitan sekuritas bisa sangat besar. Mereka jauh lebih rendah (sebagai persentase) untuk masalah yang lebih besar.



2.



Biaya langsung dan tidak langsung untuk go public bisa sangat besar. Namun, sekali sebuah perusahaan adalah publik, dapat meningkatkan modal tambahan dengan jauh lebih mudah.



3.



Penawaran rights lebih murah daripada penawaran uang tunai umum.



149



ASSESMENT PEMBELAJARAN 



TUGAS



Tingkat soal: Mudah



1.



Ketika perusahaan melakukan IPO (Initial Public Offering) dokumen yang perlu dipersiapkan perusahaan adalah? Jelaskan!



2.



Bagaimana ketentuan Full Commitment Underwriting di Indonesia? Apakah perbedaannya dengan negara lain?



Tingkat soal: Sedang



3.



The Stephen Co dan The Grace Co keduanya mengumumkan IPO dengan harga $ 45 persaham. Salah satunya undervalued $ 9, dan yang lainnya overvalued $ 5, tetapi anda tidak mengetahui perusahaan mana yang undervalued atau overvalued. Anda berencana membeli 1,000 saham untuk setiap terbitan saham. Jika underpriced , maka akan dijatah dan hanya ½ dari pesanan yang akan diakui. Jika anda bisa memperoleh 1,000 saham di Stephens dan 1,000 saham di Graces, keuntungan apa yang akan diperoleh? Keuntungan apa yang anda harapkan?



4.



PT Ratna Galih ingin mengumpulkan $20 juta dalam ekuitas baru, misalkan harga berlangganan ditetapkan dari beberapa perusahaan $80, $100, $2000 per saham. Jika diketahui saham lama yang beredar sebesar $1 juta. Berapa jumlah saham baru? Dan berapa hak yang dibutuhkan untuk membeli saham?



Tingkat soal: Sulit



5.



Kevin



Mfg



sedang



mempertimbangkan



penawaran, 150



perusahaan telah menentukan bahwa harga yang ada €80. Harga saat ini adalah €85 per saham, dan terdapat 25 juta saham yang beredar. Penawaran hak akan mengumpulkan dengan total €70 juta. Berapa subscription price?



6.



Perusahaan Metallica Heavy Metal Mining (MHMM) ingin mendiversifikasi operasinya. Beberapa informasi keuangan terbaru untuk perusahaan ditampilkan sebagai berikut: Stock price Saham yang beredar Total asset Total liabilitas Pendapatan bersih



$ 96 14.000 $ 6.000.000 $ 2.400.000 $ 630.000



MHMM sedang mempertimbangkan investasi yang memiliki rasio PE yang sama dengan perusahaan. Biaya investasi adalah $ 1.100.000, dan itu akan dibiayai dengan penerbitan ekuitas baru. Pengembalian investasi akan sama dengan ROE MHMM saat ini. Apa yang akan terjadi dengan nilai buku per saham, nilai pasar per saham, dan EPS? Berapa NPV dari investasi ini? Apakah dilusi terjadi?



151







KUIS



Tingkat soal: Mudah 1. Tunjukkan bahwa nilai hak sesaat kadaluwarsa dapat ditulis sebagai:



sebelum



Value of right = PRO – PX = (PRO - PS)/(N+1) Dimana PRO, PS, dan PX mewakili hak harga, hak berlangganan, dan hak ex-rights, dan N adalah jumlah hak yang diperlukan untuk membeli satu saham baru dengan harga berlangganan. 2. Permata Indah ingin mengumpulkan Rp 10 juta dalam ekuitas baru. Misalkan harga subscription ditetapkan Rp 50 per saham. harga subscription secara substantial kurang dari Rp 100 harga persaham saat ini. Permata Indah harus mengeluarkan 500,0000 saham baru. Jika pemegang saham selalu mendapatkan 1 hak untuk setiap saham yang mereka miliki, maka 1 juta hak akan dikeluarkan oleh Permata Indah. Berapa banyak hak yang diperlukan untuk membagi sejumlah jumlah saham beredar dengan jumlah saham baru? Tingkat soal: Sedang 3. Royal, Inc., mengusulkan penawaran. Saat ini terdapat 240,000 saham yang beredar masing-masing $90. Akan ada 60,000 saham baru yang ditawarkan seharga $80. a. New market value? b. Number of rights? c. Existing price? d. The Value of right? Tingkat soal: Sulit 4. Blue Cake Co. Diketahui harga berlangganan yang ada 152



sebesar $ 45 untuk membeli saham baru, dimana Blue Cake membutuhkan sekiranya 5 hak. Dengan terjualnya saham seharga $90 per saham pada saat sehari sebelum ex-rights. Hal ini terus berlanjut pada keesokan harinya dimana saham dijual kembali dengan $48 dan hak untuk menjual masingmaisng adalah $2. Apakah tindakan yang dilakukan oleh perusahaan sudah benar pada ex-rights? Disaat kapan keuntungan dapat diperoleh? 5. Smile, Inc., memiliki 150,000 saham yang beredar. Setiap saham bernilai $88, sehingga nilai ekuitas pasar dari perusahaan tersebut adalah $13,200,000. Misalkan perusahaan mengeluarkan 25,000 saham baru dengan harga berikut: $88, $82, dan $70. Apakah dampak dari masingmasing harga penawaran alternatif ini terhadap harga yang ada per saham? 6. Misalkan Upper States Manufacturing (USM) ingin membangun pabrik pembangkit listrik baru untuk memenuhi permintaan yang diantisipasi di masa depan. Seperti yang ditunjukkan pada table di bawah ini, USM saat ini memiliki satu juta saham yang beredar dan tidak ada hutang. Setiap saham dijual seharga $ 5, dan perusahaan memiliki nilai pasar $ 5 juta. Nilai buku USM adalah total $ 10 juta, atau $ 10 per saham.



153



Setelah mengambil proyek Awal Dengan dilusi Tanpa dilusi 1.000.000 1.400.000 1.400.000 $ 10.000.000 $ 12.000.000 $ 12.000.000 $ 10 $ 8,57 $ 8,57



Jumlah saham Nilai buku Nilai buku per saham (B) Nilai pasar $ 5.000.000 Harga pasar (P) $5 Pendapatan bersih ROE EPS EPS/P P/EPS P/B Biaya proyek $ 2.000.000



$ 1.000.000 0,10 $1 0,2 5 0,5



$ 6.000.000 $ 4,29 $ 1.200.000 0,10 $ 0,86 0,2 5 0,5 NPV = $1.000.000



$ 8.000.000 $ 5,71 $ 1.600.000 0,13 $ 1,14 0,2 5 0,5 NPV = $1.000.000



USM telah mengalami berbagai kesulitan di masa lalu, termasuk pembengkakan biaya, penundaan peraturan dalam membangun pembangkit listrik bertenaga nuklir, dan keuntungan di bawah normal. Kesulitan-kesulitan ini tercermin dalam fakta bahwa rasio pasar-ke-buku USM adalah $ 5/10, 50 (perusahaan yang sukses jarang memiliki harga pasar di bawah nilai buku). Apabila USM memutuskan untuk membangun pabrik baru apa yang akan terjadi dengan nilai buku per saham, nilai pasar per saham, dan EPS? Akankah USM mengalami keuntungan atau kerugian? (Sumber soal: Ross, et al., 2010) 154



PERTEMUAN 10 BIAYA MODAL



155



CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 10 1. 2. 3. 4. 5.



Menjelaskan perbedaan konsep return dan biaya modal Menghitung biaya ekuitas Menghitung biaya utang Menghitung biaya modal secara keseluruhan Menganalisis hubungan sumber pendanaan dan biaya modal serta dampaknya terhadap nilai perusahaan



156



URAIAN MATERI 1.



Perbedaan Konsep Return dan Biaya Modal



Pada dasarnya return (imbal hasil) dan biaya modal adalah sama, hanya berbeda dari sudut pandangnya. Imbal hasil adalah sebutan untuk tingkat pengembalian yang dipersyaratkan atas investasi yang kita lakukan. Apabila dilihat dari sudut pandang perusahaan, maka imbal hasil yang dipersyaratkan tersebut merupakan biaya yang harus dikeluarkan perusahaan atas dana yang telah diperoleh dari pemilik modal, atau disebut juga dengan biaya modal. Besar kecilnya biaya modal ini tergantung pada sumber dana yang digunakan perusahaan untuk membiayai investasi.



2.



Biaya Ekuitas



Biaya ekuitas merupakan tingkat pengembalian yang diharapkan oleh investor ketika mereka menginvestasikan uangnya ke dalam perusahan. Hal ini juga berarti bahwa biaya ekuitas atau cost of equity merupakan biaya kesempatan (opportunity cost) bagi investor. Cara perhitungan dan besar biaya ekuitas (cost of equity) ini bergantung dari jenis ekuitas yang menjadi sumber dana perusahaan yang secara umum dibagi menjadi 3 jenis:  Biaya ekuitas dari saham preferen (preferred stock)  Biaya ekuitas dari saham biasa (common stock)  Biaya ekuitas dari laba ditahan = Biaya ekuitas dari saham biasa Dari konsep tersebut, total biaya ekuitas dari suatu perusahaan adalah penjumlahan dari biaya saham preferen dengan biaya saham biasa sesuai dengan proporsinya masing – masing. 157



Pada dasarnya, yang kita hitung adalah rasio antara apa yang harus dikeluarkan perusahaan dengan dana bersih yang didapatkan perusahaan dari penerbitan saham. Lebih jauhnya lagi, perhitungan biaya ekuitas untuk setiap jenis adalah sebagai berikut: 



Biaya Ekuitas untuk Laba Ditahan (Retained Earnings) Dividen yang dibayarkan pada investor berasal dari laba ditahan. Berarti, pembayaran dividen kepada investor mengurangi jumlah laba ditahan sesuai dengan nilai dividen yang dibayarkan tersebut. Secara tidak langsung, peningkatan nilai laba ditahan akan sama saja dengan keputusan perusahaan untuk meningkatkan jumlah dividen yang seharusnya dibayarkan. Oleh karena itu, biaya ekuitas yang berasal dari laba ditahan nilainya sama dengan biaya ekuitas yang berasal dari saham biasa (common stock).







Biaya Ekuitas untuk Saham Preferen (Preferred Stock) Saham preferen merepresentasikan kepemilikan saham khusus dalam suatu perusahaan. Pada umumnya, pemegang saham preferen ini memiliki hak untuk menerima dividen sebelum perusahaan memberikan sisa pendapatannya pada pemegang saham biasa. Dalam konteks perhitungan biaya ekuitas, nilai biaya yang timbul akibat keberadaan saham preferen adalah nilai devidennya. Perhitungan biaya ekuitas untuk saham preferen adalah sebagai berikut:



rp = Dp ÷ (Pp – f)



Keterangan: rp = Biaya ekuitas saham biasa



158



Dp = Dividen yang dibayarkan tiap tahun P0 = Harga Saham preferen saat ini (dalam Rp.) f = flotation cost (biaya yang timbul akibat penerbitan saham baru; hanya digunakan kalau perusahaan menerbitkan saham baru.Jika perusahaan tidak menerbitkan saham baru, maka flotation cost nya adalah nol) Contoh Perhitungan untuk biaya ekuitas saham preferen PT ABC berencana untuk menerbitkan saham preferen baru dengan nilai dividen 10% dari face value, yakni $50 per lembar. Biaya yang perlu dikeluarkan oleh PT ABC agar saham tersebut terjual adalah sebesar $2 per lembar. Berapakah nilai biaya ekuitas dari saham preferen ini? Dp = 10% * $50 = $5 Pp = $50 f = $2 Biaya ekuitas saham preferen = rp = $5 ÷ ($50 – $2) = 10.417% 



Biaya Ekuitas untuk Saham Biasa (Common Stock) Perhitungan biaya ekuitas untuk saham biasa dapat dilakukan paling sedikit dengan dua cara: 1) Berdasarkan dividen yang dibayarkan



2) Menggunakan CAPM (Capital Asset Pricing Model) atau model-model turunannya. Dalam pembahasan kali ini metode yang digunakan hanyalah perhitungan berdasarkan dividen, meskipun pada prakteknya, seringkali kita akan kesulitan untuk mencari data dividen suatu perusahaan, karena faktanya tidak semua perusahaan membagikan dividen. Untuk kasus realnya, perhitungan cost of equity ini seringkali dihitung dengan menggunakan CAPM yang dibahas di pada materi ini. Konsep perhitungan biaya ekuitas untuk saham biasa 159



ini didasarkan pada pemikiran bahwa: “Harga saham yang diperdagangkan saat ini mencerminkan nilai present value dari seluruh dividen yang dibayarkan di masa depan.” rs = D1÷ (P0 – f) + g Oleh karena itu, biaya ekuitas untuk saham biasa (common stock) dapat dihitung sebagai berikut:



Keterangan: rs = Biaya ekuitas saham biasa D1 = Dividen yang akan dibayarkan pada akhir tahun (dalam Rp.) P0 = Harga Saham Saat ini (dalam Rp.) f = flotation cost (biaya yang timbul akibat penerbitan saham baru(misalnya biaya underwritings dan saham undervalue) hanya digunakan kalau perusahaan menerbitkan saham baru.Jika perusahaan tidak menerbitkan saham baru, maka flotation cost nya adalah nol) g = pertumbuhan dividen (dalam %) Contoh Perhitungan biaya ekuitas untuk saham biasa (common stock): Saat ini harga saham PT ABC di bursa efek adalah $50 untuk tiap lembarnya. Pihak keuangan perusahaan memberikan data historis mengenai dividen yang pernah dibagikan mulai tahun 2012 hingga 2017 sebagai berikut: Tahun Dividen 2012



$2.97



2013



$3.12



2014



$3.33 160



2015



$3.47



2016



$3.62



2017



$3.80



Pada akhir tahun depan (tahun 2018), PT ABC akan membayar dividen sebesar $4. Berapakah biaya ekuitas yang berasal dari saham ini? Jawab: rs = D1÷ (P0 – f) + g D1 = $4 P0 = $50 g = ?? tingkat pertumbuhan dividen; harus kita cari dulu dari data historis dari soal. Untuk nilai pertumbuhan kita hitung dengan menggunakan CAGR. Ingat-ingat yang namanya return asset kita mesti hitungnya jangan pakai rata-rata arithmetic, jadi kita hitung pake rumus =RATE di excel atau kita bisa lihat table compound interest, dimana nilai: Nilai present value nya adalah $2.97 Nilai future value nya adalah $4 Periodenya 6. Hasilnya adalah growth rate di angka 5%-an Periode



Tahun



Dividen



0



2012



$2.97



1



2013



$3.12



2



2014



$3.33



3



2015



$3.47



4



2016



$3.62



5



2017



$3.80



6



2018*



$4.00



Rata-rata pertumbuhan



5.0874% 161



Jadi biaya ekuitas untuk saham biasa ini adalah: rs = D1÷ (P0 – f) + g = $4 ÷ ($50 – 0)+5.0874% = 13.0874% Dari kedua soal diatas: Jika struktur modal PT ABC seluruhnya adalah equity/ekuitas, dimana proporsi saham preferennya adalah 70% dan proporsi saham biasanya adalah 30%, maka berapakah total biaya equity PT ABC seluruhnya? Total biaya ekuitas (cost of equity) PT ABC adalah =(70%*biaya saham preferen) + (30%*biaya saham biasa) =(70% *10.417%) + (30% *13.0874%) = 11.218% Biaya ekuitas (cost of equity), disimbolkan dengan RE, merupakan tingkat imbal hasil yang dipersyaratkan oleh investor atas investasi yang mereka miliki pada perusahaan. Investasi tersebut biasanya berupa investasi pada saham biasa. Karena pendapatan dari saham biasa bersifat tidak pasti, maka penghitungan biaya ekuitas menggunakan pendekatan di bawah ini. 1. Pendekatan Model Pertumbuhan Dividen Menurut pendekatan ini, biaya ekuitas diartikan sebagai nilai sekarang dividen per lembar saham yang diharapkan akan diterima di masa mendatang dengan harga saham sekarang, dimana diasumsikan tingkat pertumbuhan dividen tersebut konstan, sehingga memunculkan rumus sebagai berikut.



2. Pendekatan SML (Security Market Line) atau 162



CAPM (Capital Assets Princing Model) 𝑅𝐸 = 𝑅𝑓 + 𝛽𝐸 × (𝑅𝑀 − 𝑅𝑓 ) Menurut pendekatan ini, biaya ekuitas ditentukan dengan suku bunga bebas risiko (Rf) dan premi risiko pasar (RM-Rf). Dimana besarnya premi risiko ini ditentukan oelh besar kecilnya risiko sistematis (βE). 3.



Biaya Utang



Biaya utang merupakan tingkat imbal hasil yang dipersyaratkan oleh kreditur kepada perusahaan, disimbolkan dengan RD. Berikut ini contoh perhitungan biaya utang dengan rumus excel.



Untuk biaya utang setelak pajak dapat dihitung dengan: = 𝑅𝐷(𝑏𝑒𝑓𝑜𝑟𝑒 𝑡𝑎𝑥) × (1 − 𝑇) Biaya utang (Cost of Debt) adalah suku bunga efektif (effective rate) yang dibayarkan perusahaan terhadap utang dari pinjaman kepada institusi keuangan atau sumber lain. Utang ini dapat berbentuk obligasi, pinjaman, dan lain-lain. Perusahaan menghitung biaya utang sebelum dan sesuah pajak. Karena pembayaran bunga biasanya mengurangi pajak, orang lebih sering menggunakan biaya utang setelah pajak. Biaya utang 163



digunakan untuk menemukan suku bunga terbaik untuk mendanai perusahaan. Biaya ini juga dapat digunakan untuk mengukur risiko perusahaan karena perusahaan berisiko tinggi memiliki biaya utang yang tingggi pula. Bagaimana memahami utang perusahaan? 1) Pelajari dasar-dasar utang bisnis. Utang adalah uang yang dipinjam dari pihak lain. Utang harus dilunasi sampai tanggal jatuh tempo. Perusahaan yang berutang disebut dengan debitur atau peminjam. Institusi yang meminjamkan dana disebut dengan kreditur atau pemberi pinjaman. Unit bisnis meminjam uang melalui pinjaman komersil atau bersyarat atau dengan menerbitkan obligasi. 2) Pelajari arti pinjaman komersil dan bersyarat. Bank komersil atau institusi pemberi pinjaman lain menawarkan jasa pinjaman komersil. Unit bisnis menggunakan pinjaman ini untuk berbagai hal, misalnya pendanaan pembelian peralatan modal, peningkatan tenaga kerja, pembelian atau renovasi properti atau pendanaan merger dan akuisisi.  Kreditur tidak memiliki kepemilikan di dalam perusahaan.  Kreditur tidak memiliki suara di dalam perusahaan.  Bunga yang dibayarkan dapat mengurangi pajak.  Utang yang belum dilunasi merupakan liabilitas. 3) Pelajari berbagai jenis obligasi perusahaan. Unit bisnis yang perlu meminjam dana dalam jumlah besar biasanya menerbitkan obligasi. Investor membeli obligasi dengan kas. Perusahaan penerbit akan melunasi investor sesuai jumlah pokok ditambah bunga.  Investor yang membeli obligasi tidak memiliki kepemilikan di dalam perusahaan  Bunga dibayarkan kepada investor sesuai dengan suku bunga pada obligasi. Angka ini dapat berbeda dengan 164







suku bunga pasar. Suku bunga pasar dapat mengakibatkan nilai obligasi berubah-ubah bagi investor. Tetapi, hal ini tidak berdampak terhadap jumlah pembayaran bunga kepada investor.



Menghitung Biaya Utang Setelah Pajak 1) Pahami alasan penghitungan biaya utang setelah pajak. Bunga yang dibayarkan kepada kreditur dapat mengurangi pajak. Oleh karenanya, penghitungan biaya utang akan lebih akurat jika telah disesuaikan dengan penghematan pajak. Biaya utang bersih yaitu jumlah bunga yang dibayarkan dikurangi penghematan pajak dari pembayaran bunga. Biaya utang setelah pajak akan memberikan investor informasi terkait stabilitasi perusahaan. Perusahaan dengan biaya utang yang tinggi adalah investasi yang berisiko tinggi pula. 2) Tentukan tarif pajak perusahaan. Tergantung besarnya penghasilan perusahaan, tarif yang dikenakan akan berbeda pula. Perusahaan dikenakan pajak atas penghasilan kena pajaknya. 3) Tentukanlah suku bunga utang. Suku bunga perusahaan pinjaman komersil tergantung kepada ukuran pinjaman, jenis institusi yang digunakan dan jenis bisnis yang didanai. Informasi ini dapat dilihat di dokumen pinjaman dari institusi pemberi pinjaman. Suku bunga obligasi dinyatakan pada secara nominal pada obligasi. 4) Hitung suku bunga yang telah disesuaikan. Kalikan suku bunga dengan 1 kurang tarif pajak perusahaan. 5) Hitung biaya utang tahunan. Untuk menghitung biaya utang tahunan, kalikan suku bunga utang setelah pajak dengan jumlah pokok utang Menghitung Biaya Utang Rata-Rata 1) Ketahui alasan penghitungan biaya utang rata-rata. 165



Banyak perusahaan, terutama perusahaan-perusahaan besar, mendapatkan pendanaan dari berbagai jenis utang. Pada tingkat yang sederhana, perusahaan memiliki berbagai jenis pinjaman, mungkin untuk mendanai kendaraan dan properti. Oleh karenanya, semua biaya utang ini perlu disatukan untuk mengetahui jumlah biaya utang total perusahaan. Biaya rata-rata utang akan menggabungkan biaya utang tertimbang dari setiap utang yang dimiliki perusahaan. Perusahaan-perusahaan di dunia nyata melakukan perhitungan menggunakan suku bunga setelah pajak karena lebih akurat. 2) Hitunglah biaya utang rata-rata tertimbang. Caranya, hitunglah biaya utang dari setiap utang yang dimiliki perusahaan. Gunakan metode di atas untuk menghitung biaya utang setelah pajak tiap- tiap utang perusahaan. Kemudian, hitunglah rata-rata tertimbang dari semua biaya utang tersebut. Hasilnya adalah biaya utang rata-rata tertimbang perusahaan yang mencerminkan berapa banyak porsi suatu utang dari utang perusahaan secara keseluruhan. 3) Ketahui penggunaan biaya utang. Biaya utang memiliki berbagai manfaat bagi perusahaan. Dengan mengetahui biaya utang rata-rata perusahaan, Anda dapat menganalisis perusahaan Anda atau melakukan perhitungan lebih lanjut. Biaya utang yang tinggi biasanya mencerminkan risiko yang dimiliki perusahaan. Investor biasanya mempertimbangkan biaya utang saat mengevaluasi perusahaan. Menghitung Biaya Utang Sebelum Pajak 1) Pelajari alasan penghitungan biaya utang sebelum pajak. Perusahaan perlu mengetahui biaya utang sebelum pajak jika kode pajaknya berubah. Perubahan kode pajak yang melarang perusahaan mengurangi pembayaran bunga dari pajak penghasilannya membuat perusahaan harus mengetahui cara 166



menghitung biaya utang sebelum pajak. 2) Hitunglah biaya utang. Kalikan suku bunga utang dengan pokok pinjaman. Sebagai contoh, untuk obligasi Rp100.000.000 dengan suku bunga sebelum pajak 5%, biaya utangnya adalah Rp100.000.000 x 0,05 = Rp5.000.000. Metode kedua menggunakan suku bunga setelah pajak dan tarif pajak perusahaan. 3) Hitunglah biaya utang menggunakan suku bunga yang telah disesuaikan setelah pajak. Jika Anda membutuhkan angka suku bunga pinjaman sebelum pajak tetapi perusahaan tidak mengungkapkannya, biaya utang sebelum pajak masih bisa dihitung. 4) Hitunglah biaya utang sebelum pajak selama masa pinjaman. Kalikan biaya utang sebelum pajak dengan jumlah tahun masa pinjaman. 4.



Biaya Modal Secara Keseluruhan



Biaya modal (Cost of Capital) adalah biaya riil yang harus dikeluarkan oleh perusahaan untuk memperoleh dana baik yg berasal dari hutang, saham preferen, saham biasa, dan laba ditahan untuk mendanai suatu investasi atau operasi perusahaan. Penentuan besarnya biaya modal ini dimaksudkan untuk mengetahui berapa besarnya biaya riil yang harus dikeluarkan perusahaan untuk memperoleh dana yang diperlukan. Biaya modal keseluruhan adalah biaya modal yg memperhitungkan seluruh biaya atas modal yang digunakan oleh perusahaan. Konsep biaya modal perusahaan secara keseluruhan (overall cost of capital) bermanfaat dalam penilaian usulan investasi jangka panjang. Misalnya, dalam 167



menentukan proyek investasi yang harus diambil dapat ditentukan dengan membandingkan besarnya biaya modal yang harus dikeluarkan (cost of capital) dengan tingkat keuntungan yang diproleh dimasa datang. Untuk menetapkan biaya modal dari perusahaan secara keseluruhan perlu dihitung biaya modal rata-rata tertimbangnya (weighted average cost of capital atau WACC). Sebagai unsur penimbangnya adalah proporsi dana bagi setiap jenis atau sumber modal yang digunakan dalam investasi proyek tersebut. Faktor yang mempengaruhi WACC a. Kondisi pasar. b. Struktur Modal perusahaan dan dividend policy. c. Kebijakan Investasi. Perusahaan dengan proyek yang lebih berisiko umumnya memiliki WACC yang lebih tinggi. Komponen modal yang sering dipakai pada perhitungan ini adalah saham biasa, saham preferen, utang dan laba ditahan. Namun, biaya modal ini dihitung berdasarkan nilai setelah pajak. Hal ini dikarenakan arus kas setelah pajak merupakan arus kas yang paling relevan untuk keputusan investasi. Rumus untuk menghitung biaya modal: WACC = [Wd x Kd (1-tax)] + [Wp x Kp] + [Wr x Kr] + [We x Ke]



Keterangan: WACC = biaya modal rata-rata tertimbang Wd = proporsi utang dari modal Wp = proporsi saham preferen dari modal Wr = proporsi saham laba ditahan dari modal We = proporsi saham biasa baru 168



Kd = biaya utang Kp = biaya saham preferen Kr = biaya laba ditahan Ke = biaya saham biasa baru



169



Keterangan: E=proporsi ekuitas terhadap total keseluruhan modal perusahaan D=proporsi utang terhadap total keseluruhan modal perusahaan V=total keseluruhan modal (E+D) Rumus di atas digunakan untuk perusahaan yang hanya memiliki struktur modal berupa ekuitas saham biasa dan utang, sedangkan untuk perusahaan yang memiliki struktur modal saham preferen maka:



Karena saham preferen dividennya dibayarkan tetap di setiap pertemuan, maka saham preferen pada dasarnya adalah perpetuitas.



Konsep penting dalam biaya modal yaitu adanya biaya modal rata-rata tertimbang, biasa disebut dengan WACC (weighted average cost of capital). Biaya modal rata-rata tertimbang ini ditentukan oleh dua faktor yaitu biaya modal dari masing-masing sumber dana dan struktur modal perusahaan.



E=proporsi ekuitas terhadap total keseluruhan modal perusahaan D=proporsi utang terhadap total keseluruhan modal perusahaan 170



V=total keseluruhan modal (E+D) Rumus diatas digunakan untuk perusahaan yang hanya memiliki struktur modal berupa ekuitas saham biasa dan utang, sedangkan untuk perusahaan yang memiliki struktu modal saham preferen maka:



Karena saham preferen dividennya dibayarkan tetap d setiap pertemuan, maka saham preferen pada dasarnya dalah perpetuitas.



5. Hubungan Sumber Pendanaan dan Biaya Modal Serta Dampaknya Terhadap Nilai Perusahaan Nilai perusahaan akan menjadi maksimal ketika WACC-nya memiliki jumlah yang minimal. Sehingga struktur modal yang dipilih perusahaan harus memberikan biaya modal yang paling minimum. Struktur modal adalah perimbangan atau perbandingan pendanaan jangka panjang perusahaan yang ditunjukan oleh perbandingan utang jangka panjang dengan modal sendiri. Perusahaan biasanya memiliki dua sumber pendanaan yaitu berasal dari internal perusahaan dan eksternal perusahaan. Sumber internal perusahaan berasal dari modal saham, laba ditahan. Sementara pendanaan eksternal yaitu dari utang. Perusahaan yang dapat memenuhi kebutuhan dananya dari internal akan sangat baik karena dapat memaksimalkan nilai perusahaan. Dibandingkan jika harus mencari ke pihak eksternal. Ini dikarenakan dapat meningkatkan risiko perusahaan dan dapat menjadi ketergantungan. Besar kecilnya struktur modal 171



yang digunakan oleh perusahaan dipengaruhi oleh beberapa faktor, seperti:  Tingkat bunga  Susunan aktiva  Stabilitas earning  Tingkat risiko aktiva  Jumlah modal yang dibutuhkan  Keadaan pasar modal  Manajemen perusahaan  Ukuran/skala perusahaan Anda perlu memahami dan mengerti tentang biaya modal dan struktur modal agar dapat menyeimbangkan keuangan usaha Anda. Selain itu, dengan melakukan analisa biaya modal dan struktur modal juga dapat membantu Anda menilai perusahaan dan investasi yang dilakukan dengan melihat laporan keuangan. Konsep dan pengertian biaya modal dan struktur modal penting untuk mengetahui sampai dimana tingkat penggunaan modal perusahaan. Hal ini dikarenakan biaya modal dapat dijadikan pertimbangan untuk menentukan besarnya biaya sesungguhnya atau biaya riil dari penggunaan modal masing-masing sumber dana. Inilah yang nantinya akan menentukan biaya modal ratarata keseluruhan dana yang digunakan perusahaan.



172



RANGKUMAN Pertemuan ini telah membahas biaya modal. Konsep yang paling penting adalah yang berbobot biaya modal rata-rata, atau WACC, yang kami tafsirkan sebagai tingkat pengembalian yang disyaratkan perusahaan secara keseluruhan. Ini juga merupakan tingkat diskonto yang sesuai untuk arus kas yang serupa di Indonesia risiko bagi orang- orang dari perusahaan secara keseluruhan. Kami menggambarkan bagaimana WACC dapat dihitung, dan kami menggambarkan bagaimana hal itu dapat digunakan dalam jenis analisis tertentu. Kami juga menunjukkan situasi di mana tidak pantas menggunakan WACC sebagai Nilai diskon. Untuk menangani kasus-kasus seperti itu, kami menggambarkan beberapa pendekatan alternatif untuk mengembangkan tingkat diskonto, seperti pendekatan permainan murni. Kami juga membahas bagaimana biaya flotasi yang terkait dengan peningkatan modal baru dapat dimasukkan dalam analisis NPV.



173



ASSESMENT PEMBELAJARAN 



TUGAS



Tingkat soal: Mudah



1. Untuk menghitung biaya ekuitas digunakan model



2.



pendekatan. Sebut dan jelaskan model pendekatan yang digunakan! Sebut dan jelaskan sumber pendanaan jangka pendek! Apa saja asumsi-asumsi yang terdapat pada model biaya modal?



Tingkat soal: Sedang



3. Sebuah perusahaan dibidang elektronik telah membuka



4.



sekuritas baru, saat proses promosi sekuritas baru tersebut perusahaan menelan biaya $2.350.000 serta membayar biaya flotasi sebesar $250.000. Dari penerbitan ekuitas tersebut dikenakan biaya flotasi 13% dari jumlah yang akan dinaikkan. Sedangkan dari hutang yang dikeluarkan memiliki biaya flotasi 2% dari jumlah yang terkumpul. Jika perusahaan tersebut menerbitkan sekuritas baru antara proporsi yang sama dengan target struktur modalnya. Berapakah rasio hutang ekuitas perusahaan? Steven Co. memiliki struktur modal target 45% saham biasa, 5% saham preferen. Dan 30% hutang. Biaya ekuitasnya 22%, biaya saham preferen 4,2% , dan biaya hutang adalah 8%. Tarif pajak yang relevan adalah 30%. Berapakah WACC dari Steven Co?



Tingkat soal: Sulit



5. PT Kencana Indah memiliki struktur modal sebagai berikut: Saham biasa = Rp 6,750,000,000 (nominal 1,500 ; 4,500,000 174



lembar) Capital surplus = Rp 3,000,000,000 Laba ditahan = Rp 12,000,000,000 Modal sendiri = Rp 25,000,000,000 Perusahaan menentukan stock dividend sebesar 10% Harga pasar saham Rp 7,000. Bagaimanakah komposisi modal sendiri setelah stock devidend?



6. Good Food Co. adalah perusahaan yang memproduksi bahanbahan pokok makanan sehat. Kondisi perusahaan saat ini dengan rasio utang-ekuitas targetnya 1,8. Sedang mempertimbangkan untuk membangun fasilitas manufaktur sebesar $80.000.000. dengan adanya pembangunan ini diharapkan akan menghasilkan arus kas setelah pajak sebesar $11.000.000 untuk jangka waktu yang lama. Oleh karena itu terdapat opsi pembiayaan:



a. Permasalahan baru untuk saham biasa. Biaya flotasi saham biasa yang baru akan menjadi 16% dari jumlah yang sudah terkumpulkan. Pengembalian yang diperlukan untuk ekuitas baru perusahaan adalan 36%. b. Terbitan obligasi baru 40 tahun. Sehingga biaya flotasi untuk obligasi baru akan menjadi 6% dari hasilya. Jika perusahaan menerbitkan obligasi baru dengan tingkat kupon tahunan 9%, yang akan dijual dengan harga pari c. Peningkatan penggunaan pembiayaan hutang dagang. Karena pembiayaan ini adalah bagian dari bisnis seharihari perusahaan yang sedang berjalan, tidak memiliki biaya flotasi dan perusahaan menetapkannya dengan biaya yang sama dengan perusahaan WACC secara keseluruhan. Manajemen memiliki target rasio hutang usaha terhadap hutang jangka panjang 0,32. (Dengan tidak ada perbedaan antara biaya hutang dagang sebelum dan sesudah pajak.) 175



Berapakah NPV dari pabrik baru? Dengan asumsi bahwa perusahaan memiliki tarif pajak 30%







KUIS



Tingkat soal: Mudah



1.



2.



Bank Sejahtera memiliki permasalahan pada pemilihan saham dengan dividen $12 yang baru saja dijual dengan harga $115 per saham. berapakah biaya saham preferen dari bank? PT Permata Hati baru menerbitkan dividen sebesar $1,46 per saham untuk saham biasa. Perusahaan membayar dividen sebesar $0,65 $0,80 dan $0,92 per saham dalam 3 tahun terakhir. Jika stok saat ini dijual seharga $20, berapa perkiraan terbaik mengenai biaya modal ekuitas perusahaan?



Tingkat soal: Sedang



3.



PT Sempurna Permata adalah perusahaan yang memiliki target utang-ekuitas sebesar 2,8. Perusahaan ini memilik tingkat WACC sebesar 25% dengan tarif pajaknya 28%. a. Jika biaya ekuitas perusahaan adalah 20%, berapa biaya utangnya sebelum pajak? b. Jika biaya tambahan dari hutangnya adalah 6,8%, berapa biaya ekuitasnya?



4.



Willian Borlue Co. mengumpulkan $42.000.000 untuk memulai proyek baru dan mengumpulkan uang dengan menjual obligasi baru. Perusahaan ini memiliki target untuk struktur modal 75% saham biasa, 15% saham preferen, dan 25% hutang. Biaya flotasi untuk mengeluarkan saham baru 13%, untuk saham preferen baru 5% dan utang baru 4%. 176



Berapa biaya awal sebenarnya yang harus digunakan saat mengevaluasi proyeknya? Tingkat soal: Sulit



5.



6.



Flower Co. sedang mempertimbangkan proyek yang akan menghasilkan cash saving $6.000.000 pada akhir tahun pertama, dan tabungan ini akan meningkat 6% per tahun tanpa batas. Perusahaan memiliki target rasio hutang-ekuitas 0,50 biaya ekuitas 13% dan biaya hutang setelah pajak 3%. Manajemen menggunakan pendekatan subjektif dan menerapkan penyesuaian sebesar 4% pada biaya modal untuk risiko proyek tersebut. Dalam keadaan apa perusahaan harus menangani proyek tersebut? Perusahaan ekuitas sedang mempertimbangkan proyekproyek: Project



Beta



Hasil yang diharapkan 10% 12% 24% 35% 36%



A 0,87 B 1,2 C 1,63 D 1,89 E 2,2 Tarif T-bill adalah 7% Expected return di pasar adalah 15% a. Proyek mana yang memiliki expexted return lebih tinggi dari biaya modal perusahaan sebesar 15%? b. Proyek mana yang harus diterima?



c.



Proyek mana yang akan diterima atau ditolak secara tidak benar jika biaya modal keseluruhan perusahaan digunakan sebagai tingkat rintangan?



(Sumber soal: Ross, et al., 2010) 177



178



PERTEMUAN 11 FINANCIAL LEVERAGE DAN KEBIJAKAN STRUKTUR MODAL



179



CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 11 1. Menjelaskan pengaruh leverage keuangan terhadap nilai perusahaan



2. Menjelaskan teori struktur modal (MM1 dan MM2) 3. Menjelaskan pecking order theori dan implikasinya pada pendanaan



4. Menganalisis hubungan antara leverage keuangan, struktur modal, kebangkrutan dan nilai perusahaan



180



URAIAN MATERI 1.



Pengaruh Leverage Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan



Definisi Leverage Pengertian leverage menurut para ahli yaitu Irawati (2006), financial leverage merupakan suatu kebijakan yang dilakukan oleh suatu perusahaan dalam hal menginvetasikan dana atau memperoleh sumber dana yang disertai dengan adanya beban/biaya tetap yang harus ditanggung perusahaan. Namun secara umum, financial leverage merupakan penggunaan dana dengan beban tetap dengan harapan atas penggunaan dana tersebut akan memperbesar pendapatan per lembar saham. Financial leverage akan muncul setelah perusahaan menggunakan dana dengan beban tetap. Bisnis atau Perusahaan yang menggunakan dana dengan beban tetap dikatakan menghasilkan financial leverage yang menguntungkan (favourable financial leverage) atau efek yang positif apabila pendapatan yang diterima dari penggunaan dana tersebut lebih besar daripada beban tetap atas penggunaan dana yang bersangkutan. Beban tetap yang dikeluarkan dari penggunaan dana misalnya hutang obligasi harus mengeluarkan beban tetap berupa bunga, sedangkan penggunaan dana yang berasal dari saham preferen harus mengeluarkan beban tetap berupa dividen. Tujuan dan Manfaat Penggunaan Leverage Tujuan dari penggunan leverage keuangan adalah untuk 181



meningkatkan dan memaksimalkan kekayaan dari pemilik perusahaan itu sendiri. untuk memenuhi kebutuhan dana, dapat menggunakan modal sendiri dan juga dari hutang atau modal pinjaman. Menggunakan modal dari pinjaman harus membayar bunga secara rutin yang merupakan beban tetap. Leverage timbul karena perusahaan menggunakan aktiva tetap yang menyebabkan harus membayar biaya tetap dan menggunakan hutang yang harus membayar biaya bunga atau beban tetap. Manfaat dari leverage yakni sebagai berikut: 



Untuk menanggapi posisi perusahaan mengenai kewajiban kepada bagian lainnya.







Untuk menilai keahlian perusahaan dalam melengkapi kewajiaban yang berbentuk tetap, misalnya cicilan kedit termasuk bunga.







Untuk menilai keselarasan antara nilai modal khususnya modal tetap dengan dana.







Untuk menilai seberapa besar modal perusahaan dibebankan oleh utang.







Untuk menilai seberapa besar dampak utang perusahaan mengenai manajemen modal



Jenis-Jenis Leverage a. Leverage Operasi (Operating Leverage) Leverage operasi adalah kemampuan perusahaan di dalam menggunakan fixed operating cost untuk memperbesar pengaruh dari perubahan volume penjualan terhadap earning before interest and taxes (EBIT). Leverage operasi timbul sebagai akibat dari adanya beban tetap yang ditanggung dalam operasional perusahaan. Perusahaan yang memiliki biaya operasi tetap atau biaya modal tetap, maka menggunakan leverage. Dengan menggunakan operating leverage perusahaan mengharapkan perubahan penjualan akan mengakibatkan perubahan laba 182



sebelum bunga dan pajak yang lebih besar. Beban tetap operasional tersebut biasanya berasal dari biaya depresiasi, biaya produksi dan pemasaran yang bersifat tetap misalnya gaji karyawan. Sebagai kebalikannya, beban variabel operasional. Contoh biaya variabel seperti biaya tenaga kerja yang dibayar berdasarkan produk yang dihasilkan. Leverage operasi adalah pengaruh biaya tetap operasional terhadap kemampuan perusahaan untuk menutup biaya tersebut. Dengan kata lain, pengaruh perubahan volume penjualan (Q) terhadap laba sebelum bunga dan pajak (EBIT). Besar kecilnya leverage operasi dihitung dengan DOL (Degree of operating leverage) dapat dihitung dengan rumus berikut:



Analisis leverage operasi bertujuan untuk mengetahui seberapa peka laba operasi terhadap perubahan hasil penjualan dan berapa penjualan minimal yang harus didapatkan perusahaan agar tidak mengalami kerugian. Jenis-jenis financial Leverage adalah sebagai berikut:  Time Interest Earned Ratio Rasio time interest earned ratio, merupakan rasio antara laba sebelum pajak dan bunga (EBIT) dengan beban bunga. Jenis rasio ini mengukur kemampuan perusahaan dalam memenuhi beban tetapnya berupa bunga, atau mengukur seberapa jauh laba dapat berkurang tanpa perusahaan mengalami kesulitan keuangan karena tidak mampu membayar bunga. Rumus : Time Interest Earned Ratio = Debit/interest







Rasio Fixed Coverage Rasio Fixed charge coverage, merupakan rasio yang 183



mengukur berapa besar kemampuan perusahaan untuk menutup beban tetapnya termasuk pembayaran dividen, bunga, saham preferen angsuran pinjaman, dan sewa. Karena tidak jarang perusahaan menyewa aktivanya dari perusahaan leasing dan harus membayar angsuran tertentu.







Debit Ratio Debit Ratio merupakan debit rasio yang Semakin tinggi rasio yang dimiliki maka semakin besar resiko yang dihadapi, dan investor akan meminta tingkat keuntungan yang semakin tinggi. Debit rasio yang tinggi juga menunjukkan proporsi modal sendiri yang rendah untuk membiayai aktiva. Rumus : Debit Ratio = Total kewajiban / total aktiva b. Leverage Keuangan (Financial Leverage) Financial leverage adalah penggunaan sumber dana yang memiliki beban tetap dengan beranggapan bahwa akan memberikan tambahan keuntungan yang lebih besar daripada beban tetapnya sehingga akan meningkatkan keuntungan yang tersedia bagi pemegang saham. Kebijakan perusahaan mendapatkan modal pinjaman dari luar ditinjau dari bidang manajemen keuangan merupakan penerapan Financial Leverage dimana perusahaan membiayai kegiatannya dengan menggunakan modal pinjaman serta menanggung suatu beban tetap yang bertujuan untuk meningkatkan laba per lembar saham. Financial Leverage timbul karena adanya kewajiban finansial 184



yang sifatnya tetap (fixed financial charges) yang harus dikeluarkan perusahaan. Kewajiban finansial yang tetap ini tidaklah berubah dengan adanya perubahan tingkat EBIT dan harus di bayar tanpa melihat sebesar apapun tingkat EBIT yang dicapai perusahaan. Besar kecilnya leverage finansial dihitung dengan DFL (Degree of financial leverage). DFL menunjukkan seberapa jauh perubahan EPS karena perubahan tertentu dari EBIT. Makin besar DFL-nya, maka makin besar risiko finansial perusahaan tersebut. Dan perusahaan yang memiliki DFL yang tinggi adalah perusahaan yang mempunyai utang dalam proporsi yang lebih besar. DFL (Degree of financial leverage) dapat diperoleh dengan rumus berikut ini:



DFL yang besar menunjukkan bahwa perubahan tingkat EBIT akan menghasilkan perubahan yang besar pada laba bersih (EAT) atau pendapatan per lembar saham (EPS). Pada kenyataannya, beban tetap bunga ini dapat berupa beban seluruh utang atau obligasi yang ada dan biaya deviden untuk saham preferen yang memiliki beban pembayaran tetap setelah perhitungan sebelum pajak. Keuntungan financial leverage akan cukup berpengaruh terhadap perusahaan dan pemegang saham jika iklim bisnis sedang dalam kondisi yang baik. Jika kondisi penjualan dalam keadaan yang sangat tinggi dan keuntungan operasi juga tinggi, maka financial leverage juga akan tinggi yang akan langsung berpengaruh ke EPS yang tinggi juga. Namun penerapan tersebut juga bisa sangat beresiko jika kondisi iklim bisnis sedang suram. Karena pada intinya jika perusahaan menggunakan dana hutang untuk memberikan 185



biaya kepada perusahaan maka sangat berbahaya dan berisiko. Kerugian financial leverage akan menyebabkan perusahaan tersebut masuk masa yang berbahaya terutama jika iklim bisnis sedang pada masa yang buruk. Karena tingkat peluang keuntungan operasional yang didapatkan tidak akan bisa untuk membayarkan bunga yang muncul dari pinjaman. Total utang perusahaan dibagikan dengan total aktiva maka akan muncul yang disebut dengan leverage faktor atau (LF) atau juga debt ratio. Risiko yang dihadapi oleh perusahaan dikonversikan menjadi bentuk lain yaitu keuangan dan biasanya keberhasilan pemimpin dari sebuah perusahaan mendapatkan hasil seperti apa yang diharapkan diakibatkan oleh hutang yang digunakan untuk membiayai perusahaan. Jika tingkat hutang semakin tinggi maka bunga yang muncul dari hutang tersebut juga akan semakin tinggi dan berdampak ke risiko keuangan yang tinggi juga. c.



Leverage Gabungan (Combination Leverage) Leverage gabungan merupakan pengaruh perubahan penjualan terhadap perubahan laba setelah pajak untuk mengukur secara langsung efek perubahan penjualan terhadap perubahan laba rugi pemegang saham dengan Degree of Combine Leverage (DCL) yang didefinisikan sebagai persentase perubahan pendapatan per lembar saham sebagai akibat persentase perubahan dalam unit yang terjual. Combination leverage terjadi jika perusahaan memiliki baik operating leverage maupun financial leverage dalam usahanya untuk meningkatkan keuntungan bagi pemegang saham biasa



2.



Teori struktur modal (MM1 dan MM2) Definisi 186



Dtruktur Modal Struktur modal (capital structure) berkaitan dengan pembelanjaan jangka panjang suatu perusahaan yang diukur dengan perbandingan utang jangka panjang dengan modal sendiri. Teori struktur modal menjelaskan apakah kebijakan pembelanjaan jangka panjang dapat memengaruhi nilai perusahaan, biaya modal perusahaan dan harga pasar saham perusahaan. Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal a) Struktur Aktiva (Tangibility) Menurut Weston dan Brigham, Struktur aktiva adalah perimbangan atau perbandingan antara aktiva tetap dan total aktiva. Sedangkan menurut Syamsudin, struktur aktiva adalah penentuan berapa besar alokasi dana untuk masingmasing komponen aktiva baik aktiva tetap maupun aktiva lancar. Kebanyakan perusahaan industri yang sebagian besar modalnya tertanam dalam aktiva tetap akan mengutamakan pemenuhan modalnya dari modal permanen yaitu modal sendiri, sedangkan utang bersifat pelengkap. Perusahaan yang semakin besar aktivanya dan terdiri dari aktiva lancar akan cenderung mengutamakan pemenuhan kebutuhan dana dengan utang. Hal ini menunjukkan adanya pengaruh struktur aktiva terhadap struktur modal suatu perusahaan. b) Growth Opportunity Menurut Mai, 2006; Growth opportunity adalah peluang perusahaan tumbuh di masa depan. Sedangkan menurut Kartini dan Arianto, 2008; Definisi lain growth opportunity adalah perubahan total aktiva yang dimiliki perusahaan. Kesempatan perusahaan untuk melakukan investasi pada halhal yang menguntungkan. Teori agensi menggambarkan 187



hubungan yang negatif antara growth opportunity dan leverage. Di mana, perusahaan dengan tingkat leverage yang tinggi cenderung akan melewatkan kesempatan dalam berinvestasi pada kesempatan investasi yang menguntungkan. c) Ukuran Perusahaan (Firm Size) Perusahaan besar cenderung akan melakukan diversifikasi usaha lebih banyak dari pada perusahaan kecil. Oleh karena itu kemungkinan kegagalan dalam menjalankan usaha atau kebangkrutan akan lebih kecil. Ukuran perusahaan sering dijadikan indikator bagi kemungkinan terjadinya kebangkrutan bagi suatu perusahaan, di mana perusahaan dalam ukuran lebih besar dipandang lebih mampu menghadapi krisis dalam menjalankan usahanya. d) Profitabilitas Profitabilitas atau kemampuan meperoleh laba adalah suatu ukuran dalam presentase yang digunakan untuk menilai sejauh mana perusahaan mampu menghasilkan laba pada tingkat yang dapat diterima. Perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi tentu memiliki dana internal yang lebih banyak daripada perusahaan dengan profitabilitas rendah. Perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi akan berinvestasi menggunakan utang yang relatif kecil (Bringham & Houston, 2001). Tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan untuk membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan dengan dana yang dihasilkan secara internal. Hal ini menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan. e) Risiko Bisnis Risiko Bisnis akan mempersulit perusahaan dalam 188



melaksanakan pendanaan eksternal, sehingga secara teori akan berpengaruh negatif terhadap leverage perusahaan Komponen dalam struktur modal Struktur modal perusahaan dapat terdiri atas modal sendiri (ekuitas) atau modal dari luar/pinjaman (utang). Dalam mengambil keputusan struktur modalnya, perusahaan diperbolehkan memilih struktur modal yang diinginkan. Jika perusahaan ingin meningkatkan rasio utang-ekuitasnya, perusahaan dapat menerbitkan sejumlah obligasi dan dananya digunakan untuk membeli kembali sahamnya yang beredar. Dengan demikian, modal perusahaan yang berasal dari utang nilainya akan lebih tinggi dari ekuitasnya. Begitu pun sebaliknya, apabila perusahaan ingin menurunkan rasio utang-ekuitasnya, maka perusahaan dapat menerbitkan saham baru untuk melunasi utang obligasinya. Aktivitas yang merubah struktur modal suatu perusahaan dinamakan restrukturasi modal. Tentunya, restrukturasi modal ini dilakukan perusahaan untuk memaksimalkan nilai perusahaanya serta dapat meminimalkan rerata biaya modal tertimbang perusahaan secara keseluruhan (WACC). Modal Asing Modal asing atau utang merupakan modal yang asalnya dari luar perusahaan yang bersifat sementara. Bekerja pada perusahaan dan untuk perusahaan yang terkait modal tersebut adalah hutang yang suatu waktu harus dibayar kembali. Pada saat pengambilan keputusan akan pemakaian utang ini, besarnya biaya tetap yang timbul dari utang dalam bentuk bunga harus dipertimbangkan, karena akan menyebabkan semakin tingginya leverage keuangan, dan semakin tidak pastinya tingkat pengembalian untuk para pemegang saham biasa. Modal asing atau utang bisa dibedakan menjadi tiga jenis, antara lain: 189



a) Utang Jangka Pendek Utang jangka pendek merupakan modal asing yang pengembalian waktunya paling lama adalah satu tahun. Sebagian besar utang jangka pendek terdiri atas kredit perdagangan, yakni kredit yang dibutuhkan untuk bisa terselengaranya perusahaan. b) Utang Jangka Menengah Utang jangka menengah adalah utang yang jangka pengembalian waktunya lebih dari satu tahun atau kurang dari 10 tahun. Utang jangka menengah dibagi menjadi dua yakni Term Loan dan Leasing Term Loan. Leasing adalah suatu alat atau cara untuk memperoleh layanan dari sebuah aktiva tetap, yang pada dasarnya merupakan sama seperti halnya, jika kita melakukan penjualan obligasi untuk memperoleh servis dan hak milik atas aktiva tersebut. Yang membedakan, pada leasing, tidak diikuti dengan hak milik. c) Utang Jangka Panjang Utang jangka panjang adalah utang yang jangka waktu pengembaliannya adalah panjang, biasanya lebih dari 10 tahun. Bentuk utang jangka panjang diantaranya pinjaman obligasi dan pinjamam hipotek. Pinjaman obligasi adalah pinjaman dalam jangka waktu yang panjang, untuk debitur menerbitkan surat pengakuan utang yang memiliki nominal tertentu. Pinjaman hipotek adlaah pinjaman jangka panjang yang mana pemberi uang (kreditor) diberikan hak hipotek di sebuah barang tidak bergerak, supaya jika pihak debitur tidak memenuhi kewajibannya, barang tersebut bisa dijual dan dari hasi penjualan itu bisa dipakai untuk menutup tagihannya. Modal Sendiri Modal sendiri atau ekuitas adalah modal yang asalnya dari pemilik perusahaan dan ditanam dalam perusahaan dalam jangka waktu yang tidak menentu lamanya. Modal sendiri 190



diharapkan tetap berada dalam perusahaan untuk jangka waktu yang tidak mempunyai batas, sedangkan modal pinjaman mempunyai jatuh tempo. Dalam suatu perusahaan, modal sendiri bisa dibedakan dalam beberapa jenis, antara lain: a) Modal saham Modal saham merupakan tanda bukti pengembalian bagian atau peserta dalam sebuah perusahaan. Terdapat jenis-jenis dari saham, yakni saham biasa (common stock), saham preferen (prefered stock) dan saham kumulatif (cummulative prefered stock). b) Cadangan Cadangan yang dimaksud disini adalah sebagai cadangan, yang dibuat dari perolehan keuntungan yang didapat oleh perusahaan selama rentang waktu yang lalu atau dari tahun yang berjalan. Cadangan yang masuk dalam modal sendiri, antara lain cadangan ekspansi, cadangan modal kerja, cadangan selisih kurs, cadangan untuk menampung hal-hal atau peristiwa-peristiwa yang tidak diduga sebelumnya (cadangan umum). c) Laba ditahan Keuntungan yang didapat oleh sebuah perusahaan bisa sebagian dibayarkan sebagai dividen dan sebagian ditahan oleh perusahaan. Jika perusahaan menahan keuntungan tersebut telah dengan tujuan tertentu, maka dibuatlah cadangan sebagaimana yang sudah diuraikan. Jika perusahaan belum memiliki tujuan tertentu tentang pemakaian keuntungan tersebut, maka keuntungan tersebut adalah keuntungan yang ditahan. Pengaruh leverage keuangan terhadap nilai perusahaan Financial leverage merujuk pada sejauh mana suatu perusahaan bergantung pada utang. Semakin tinggi penggunaan utang dalam struktur modal, semakin tinggi pula financial leverage-nya. Struktur modal dengan leverage akan berpengaruh terhadap nilai 191



perusahaan, EPS, dan ROE-nya dengan mempertimbangkan EBIT (dalam bab ini mengabaikan faktor pajak). Dimisalkan, suatu perusahaan memiliki struktur modal tanpa utang dengan total ekuitas Rp8.000.000, jumlah lembar saham beredar 400.000, dan memiliki EBIT Rp1.000.000. Maka, perusahaan dengan kondisi seperti itu akan menghasilkan EPS dan ROE sebagai berikut.



*Karena struktur modal tanpa utang tidak memiliki beban bunga, maka nilai laba bersih sama dengan EBIT Kemudian, perusahaan melakukan restrukturasi modal menggunakan utang sebesar Rp4.000.000, dengan tingkat bunga 10%, untuk mengurangi jumlah lembar saham beredarnya menjadi 200.000 dan memiliki EBIT yang tetap sebesar Rp1.000.000. Sehingga nilai EPS dan ROE akan berubah menjadi:



**Stru ktur modal dengan utang, maka laba bersihnya dihitung dengan EBIT dikurangi beban bunga dari utang. Ketika suatu perusahaan memiliki EBIT nol, maka dengan struktur modal dengan utang akan memberikan nilai EPS negative, sebab perusahaan diharuskan tetap membayar bunga padahal laba sebelum bunga dan pajaknya nol. Oleh karena itu, financial leverage berperan dalam meningkatkan keuntungan maupun kerugian bagi pemegang saham. 192



Untuk mengetahui apakah leverage memberikan keuntungan atau kerugian, dapat dilihat dari titik perpotongan antara garis struktur modal dengan utang dan tanpa utang, disebut juga sebagai titik impas, terhadap EBIT (sumbu x) dan EPS (sumbu y). Dimana dalam suatu tingkat EBIT tertentu, bagaimana pun struktur modalnya maka akan menghasilkan nilai EPS yang sama. Jika EBIT berada di atas titik impas, leverage akan memberikan keuntungan; jika EBIT berada di bawah titik impas, leverage akan menimbulkan kerugian. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa efek dari financial leverage bergantung pada EBIT perusahaan. Semakin tinggi EBIT, keuntungan dari financial leverage juga semakin relative tinggi. Leverage juga dapat meningkatkan imbal hasil kepada para pemegang saham yang diukur dengan ROE dan EPS. Dengan leverage, EPS dan ROE menjadi lebih sensitive terhadap perubahan EBIT, sehingga hal tersebut dianggap berisiko bagi para pemegang saham. Penggunaan utang dalam pembelanjaan investasi perusahaan dapat mempengaruhi kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba atas modal yang dipergunakan. Untuk mengetahui bagaimana pengaruh penggunaan utang terhadap ROE , maka keempat struktur keuangan yang telah dikemukakan dievaluasi berdasarkan ketiga kondisi ekonomi yang dihadapi oleh perusahaan. Keadaan ini terjadi karena pada kondisi ekonomi yang memburuk pada umumnya suku bunga pinjaman sangat tinggi, sementara penjualan dan laba perusahaan menurun. Hal ini mengakibatkan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba dengan menggunakan utang lebih kecil daripada tingkat bunga yang harus dibayar perusahaan. Jika perusahaan terus menambah utang akan mengakibatkan suku bunga akan meningkat, disebabkan risiko yang dihadapi 193



kreditur juga naik. Sementara itu, peningkatan penjualan pada kondisi ekonomi normal relative lebih kecil dibandingkan dengan pada kondisi ekonomi baik, sehingga kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba rugi pemegang saham juga relative lebih kecil dibandingkan pada kondisi ekonomi baik. Semakin banyak jumlah utang yang dipergunakan berarti resiko yang dihadapi perusahaan semakin tinggi. Hal ini dapat dilihat dari hubungan antara leverage factor dengan variabilitas ROE yang diukur dengan range. Jika semakin tinggi leverage factor , maka range ROE- nya semakin besar, hal ini berarti resiko keuangan perusahaan juga meningkat. Teori struktur modal (MM1 dan MM2) Dalam struktur modal dikenal sebuah teori dari dua orang peraih Nobel bernama Franco Modigliano dan Mertor Miller, yang disebut sebagai teori M&M. Teori tersebut terbagi dalam dua kondisi berbeda dalam struktur modal yaitu yang tanpa pajak dan dengan pajak. Teori MM tanpa Pajak Teori struktur modal modern yang pertama adalah teori Modigliani dan Miller (teori MM). Modigliani dan Miller berpendapat bahwa struktur modal tidak relevan atau tidak mempengaruhi nilai perusahaan. MM mengajukan beberapa asumsi untuk membangun teori mereka (Brigham dan Houston, 2001, p.31) yaitu: a) Tidak terdapat agency cost.



b) Tidak ada pajak. c) Investor dapat berhutang dengan tingkat suku bunga yang sama dengan perusahaan d) Investor mempunyai informasi yang sama seperti manajemen mengenai prospek perusahaan di masa depan e) Tidak ada biaya kebangkrutan 194



f) Earning Before



Interest and Taxes (EBIT) tidak dipengaruhi oleh penggunaan dari hutang. g) Para investor adalah price-takers.



h) Jika terjadi kebangkrutan maka aset dapat dijual pada harga pasar (market value). Nilai perusahaan yang menggunakan hutang akan sama dengan nilai perusahaan yang tidak menggunakan hutang sebagai berikut: VL = VU Keterangan: VL = Nilai untuk perusahaan yang menggunakan hutang (value for leveraged companies)



195



VU = Nilai untuk perusahaan yang tidak menggunakan hutang (100% saham, atau value for unlevered companies) Dengan asumsi-asumsi tersebut, Modigliani dan Miller mengajukan dua preposisi yang dikenal sebagai preposisi MM tanpa pajak. Proposisi I: nilai dari perusahaan yang berhutang sama dengan nilai dari perusahaan yang tidak berhutang. Implikasi dari preposisi I ini adalah struktur modal dari suatu perusahaan tidak relevan, perubahan struktur modal tidak mempengaruhi nilai perusahaan dan Weighted Average Cost of Capital (WACC) perusahaan akan tetap sama tidak dipengaruhi oleh bagaimana perusahaan memadukan hutang dan modal untuk membiayai perusahaan Proposisi II: biaya modal saham akan meningkat apabila perusahaan melakukan atau mencari pinjaman dari pihak luar. Risk of the equity bergantung pada resiko dari operasional perusahaan (business risk) dan tingkat hutang perusahaan (financial risk). Brealey, Myers dan Marcus (1999) menyimpulkan dari teori MM tanpa pajak ini yaitu tidak membedakan antara perusahaan berhutang atau pemegang saham berhutang pada saat kondisi tanpa pajak dan pasar yang sempurna. Nilai perusahaan tidak bergantung pada struktur modalnya. Dengan kata lain, manajer keuangan tidak dapat meningkatkan nilai perusahaan dengan merubah proporsi debt dan equity yang digunakan untuk membiayai perusahaan. Teori MM dengan Pajak Teori MM tanpa pajak dianggap tidak realistis dan kemudian MM memasukkan faktor pajak ke dalam teorinya. Pajak dibayarkan kepada pemerintah, yang berarti merupakan aliran kas keluar. Hutang bisa digunakan untuk menghemat pajak, karena bunga bisa dipakai sebagai pengurang pajak. 196



Dalam teori MM dengan pajak ini terdapat dua preposisi yaitu: Proposisi I: nilai dari perusahaan yang berhutang sama dengan nilai dari perusahaan yang tidak berhutang ditambah dengan penghematan pajak karena bunga hutang. Implikasi dari preposisi I ini adalah pembiayaan dengan hutang sangat menguntungkan dan MM menyatakan bahwa struktur modal optimal perusahaan adalah seratus persen hutang. Proposisi II: biaya modal saham akan meningkat dengan semakin meningkatnya hutang, tetapi penghematan pajak akan lebih besar dibandingkan dengan penurunan nilai karena kenaikan biaya modal saham. Implikasi dari preposisi II ini adalah penggunaan hutang yang semakin banyak akan meningkatkan biaya modal saham. Menggunakan hutang yang lebih banyak, berarti menggunakan modal yang lebih murah (biaya modal hutang lebih kecil dibandingkan dengan biaya modal saham), sehingga akan menurunkan biaya modal rata-rata tertimbangnya (meski biaya modal saham meningkat). Teori MM tersebut sangat kontroversial. Implikasi teori tersebut adalah perusahaan sebaiknya menggunakan hutang sebanyakbanyaknya. Dalam praktiknya, tidak ada perusahaan yang mempunyai hutang sebesar itu, karena semakin tinggi tingkat hutang suatu perusahaan, akan semakin tinggi juga kemungkinan kebangkrutannya. Inilah yang melatarbelakangi teori MM mengatakan agar perusahaan menggunakan hutang sebanyakbanyaknya, karena MM mengabaikan biaya



3.



Pecking Order Teori dan Implikasinya Pada Pendanaan Bagian penting dalam teori pecking order, yaitu perusahaan memilih menggunakan pendanaan dari dalam perusahaan jika memungkinkan, dengan alasan bahwa menjual efek untuk menambah kas perusahaan bisa sangat mahal sehingga sebisa mungkin perusahaan menghindari hal tersebut. Perusahaan terlebih dahulu akan menggunakan pendanaan internal 197



kemudian akan menerbitkan utang jika memang diperlukan. Ekuitas akan dijual hanya sebagai cara terakhir untuk memperoleh sumber pendanaan. Teori ini pertama kali diperkenalkan oleh Donaldson pada tahun 1961, akan tetapi penamaan Pecking Order Theory dilakukan oleh Stewart C. Myers tahun 1984 dalam Journal of Finance volume 39 dengan judul The Capital Structure Puzzle. Teori ini menyatakan bahwa ada semacam tata urutan (pecking order) bagi perusahaan dalam menggunakan modal. Teori tersebut juga menjelaskan bahwa perusahaan lebih mengutamakan pendanaan ekuitas internal (menggunakan laba yang ditahan) daripada pendanaan ekuitas eksternal (menerbitkan saham baru). Berikut beberapa implikasi dari Myers (1984), terhadap perilaku pendanaan perusahaan didalam pecking order theory: a) Perusahaan lebih menyukai sumber pendanaan internal (Laba Ditahan). Hal ini disebabkan penggunaan laba ditahan lebih murah dan tidak perlu mengungkapkan sejumlah informasi perusahaan (yang harus diungkapkan dalam prospektus saat menerbitkan obligasi dan saham baru); b) Perusahaan menyesuaikan target rasio pembayaran dividen (dividend payout ratio/DPR) kepada peluang investasi, meskipun dividen kaku (sticky) dan target rasio pembayaran hanya menyesuaikan secara bertahap terhadap pergeseran peluang investasi yang menguntungkan; c) Kebijakan dividen yang kaku, ditambah dengan fluktuasi tingkat keuntungan dan peluang investasi yang tidak dapat diprediksi, menunjukkan bahwa arus kas yang dihasilkan secara internal dapat lebih atau kurang dari pengeluaran investasi. Jika arus kas internal kurang, perusahaan pertama kali mengurangi jumlah kas atau portofolio sekuritasnya; d) Jika pendanaan eksternal diperlukan, perusahaan menerbitkan sekuritas yang paling aman terlebih dahulu. 198



Perusahaan memulai dari hutang, kemudian hybrid securities seperti convertible bonds, kemudian ekuitas sebagai alternatif terakhir. Penerbitan saham baru menduduki urutan terakhir sebab penerbitan saham baru merupakan tanda atau sinyal bagi pemegang saham dan calon investor tentang kondisi perusahaan saat sekarang dan prospek mendatang yang tidak baik. Myers (1984), didalam pecking order theory menyatakan bahwa permasalahan utama keputusan struktur modal perusahaan adalah informasi yang tidak simetris (asymmetric information) diantara manajer dan investor mengenai kondisi internal perusahaan, serta argumentasi bahwa manajer berpihak kepada pemegang saham lama. Kedua permasalahan tersebut menyebabkan perusahaan memiliki hierarki pendanaan yang dimulai dari arus kas internal, hutang, kemudian saham. Shyam-Sunder dan Myers (1999), menguji teori ini dengan menganalisis hubungan antara defisit pendanaan internal dengan perubahan tingkat hutang perusahaan dan menemukan bahwa kedua variabel tersebut memiliki hubungan satu-satu, yang menunjukkan bahwa defisit pendanaan internal akan selalu dibiayai melalui hutang, dan saham bukan merupakan alternatif pendanaan eksternal yang akan dipilih perusahaan.



4.



Hubungan Antara Leverage Keuangan, Struktur Modal, Kebangkrutan dan Nilai Perusahaan Ketika sebuah perusahaan memiliki struktur modal utang, maka ada kemungkinan terjadinya kesulitan keuangan, yang mampu mengakibatkan kegagalan bisnis, kebangkrutan (proses untuk melikuidasi dan mereorganisasi bisnis), technical insolvency (perusahaan tidak mampu memenuhi kewajiban keuangannya), dan accounting insolvency (nilai aset bersihnya negative dan dianggap telah pailit). Ketika sebuah perusahaan tidak mampu melunasi utang-utang dan obligasi yang diterbitkannya, perusahaan dapat menghindari pengajuan kebangkrutan. 199



Ketika sebuah perusahaan memiliki struktur modal utang, maka ada kemungkinan terjadinya kesulitan keuangan, yang mampu mengakibatkan kegagalan bisnis, kebangkrutan (proses untuk melikuidasi dan mereorganisasi bisnis), technical insolvency (perusahaan tidak mampu memenuhi kewajiban keuangannya), dan accounting insolvency (nilai aset bersihnya negative dan dianggap telah pailit). Ketika sebuah perusahaan tidak mampu melunasi utang-utang dan obligasi yang diterbitkannya, perusahaan dapat menghindari pengajuan kebangkrutan. Financial leverage merujuk pada sejauh mana suatu perusahaan bergantung pada utang. Semakin banyak pendanaan yang berasal dari utang yang digunakan dalam struktur modal suatu perusahaan, semakin tinggi pula finacial leverage-nya. Finacial leverage dapat mengubah pembayaran kepada para pemegang saham perusahaan secara dramatis. Namun, sesungguhnya financial leverage mungkin tidak mempengaruhi biaya modal secara keseluruhan. kegagalan perusahaan dalam menjalankan operasi perusahaan untuk menghasilkan laba. Adanya ketidak sempurnaan pasar modal mengakibatkan pemilik perusahaan. Atau pemegang saham keberatan untuk menggunakan leverage yang ekstrim karena akan menurunkan nilai perusahaan. Bila pasar modal tidak sempurna, salah satu kemungkinannnya adalah munculnya biaya kebangkrutan yang cukup tinggi. Kebangkrutan juga sering disebut likuiditas perusahaan atau penutupan perushaaan atau insolvabilitas. Semakin besar kemungkinan terjadi kebangkrutan, dan semakin besar biaya semakin tidak menarik penggunaan hutang.



200



RANGKUMAN Campuran utang dan ekuitas yang ideal untuk sebuah perusahaan — struktur modalnya yang optimal — adalah satusatunya yang memaksimalkan nilai perusahaan dan meminimalkan biaya modal secara keseluruhan. Jika kita mengabaikan pajak, biaya kesulitan keuangan, dan ketidaksempurnaan lainnya, kita menemukan bahwa tidak ada campuran ideal. Dalam keadaan ini, struktur modal perusahaan sama sekali tidak relevan. Jika kami mempertimbangkan dampak pajak perusahaan, kami menemukan bahwa struktur modal penting banyak sekali. Kesimpulan ini didasarkan pada fakta bahwa bunga dapat dikurangkan dari pajak dan karenanya menghasilkan perisai pajak yang berharga. Sayangnya, kami juga menemukan modal yang optimal struktur adalah utang 100 persen, yang bukan sesuatu yang kita amati di perusahaan sehat. Kami selanjutnya memperkenalkan biaya yang terkait dengan kebangkrutan, atau, secara lebih umum, kesulitan keuangan. Biaya-biaya ini mengurangi daya tarik pembiayaan utang. Kami menyimpulkan bahwa struktur modal yang optimal ada ketika pajak bersih menghemat dari dolar tambahan bunga sama dengan peningkatan biaya marabahaya keuangan yang diharapkan. Ini adalah esensi dari teori statis struktur modal. Ketika kami memeriksa struktur modal yang sebenarnya, kami menemukan dua keteraturan. Pertama, perusahaan biasanya tidak menggunakan hutang dalam jumlah besar, tetapi mereka membayar besar pajak. Ini menunjukkan bahwa ada batas penggunaan pembiayaan utang untuk menghasilkan pajak perisai. Kedua, perusahaan-perusahaan di industri yang sama cenderung memiliki struktur modal yang sama, menunjukkan bahwa sifat aset dan operasi mereka merupakan penentu penting dari struktur modal 201



ASSESMENT PEMBELAJARAN 



TUGAS



Tingkat soal: Mudah



1.



Jelaskan apa yang dimaksud dengan risiko bisnis dan risiko finansial. Misalkan Perusahaan A memiliki risiko bisnis yang lebih besar daripada Perusahaan B. Benarkah Perusahaan A juga memiliki biaya modal ekuitas yang lebih tinggi? Jelaskan.



2.



Adakah rasio utang-ekuitas yang mudah diidentifikasi yang akan memaksimalkan nilai suatu perusahaan? Mengapa?



3.



Sebuah perusahaan memiliki WACC sebesar 11 persen. Biaya utangnya adalah 8,2 persen. Jika rasio utang-ekuitas Habitat adalah 3, berapakah biaya modal ekuitasnya? Abaikan pajak dalam jawaban Anda.



Tingkat soal: Sedang 4. Reynald Industry tidak memiliki hutang dan total nilai pasar $ 150.000. Penghasilan sebelum bunga dan pajak, EBIT, diproyeksikan menjadi $ 15.000 jika kondisi ekonomi normal. Jika ada ekspansi kuat dalam ekonomi, maka EBIT akan 30 persen lebih tinggi. Jika ada resesi, maka EBITakan 60 persen lebih rendah. Reynald sedang mempertimbangkan masalah utang $ 60.000 dengan tingkat bunga 5 persen. Hasil penjualan akan digunakan untuk membeli kembali saham. Saat ini ada 2.500 saham yang beredar. Abaikan pajak untuk masalah ini. Hitung laba per saham (EPS) di bawah masingmasing dari tiga skenario ekonomi sebelum utang diterbitkan. Juga hitung persentase perubahan EPS ketika ekonomi meluas atau memasuki resesi.



5.



Gibrant Art adalah perusahaan dibidang seni yang saat ini 202



telah berdiri selama 8 tahun. Selama berdirinya perusahaan tersebut memiliki rasio hutang-ekuitas sebesar 4,87. WACC nya adalah 18%, dan biaya utangnya 15%. Pada perusahaan ini, dikenakan tarif apajak sebesar 42%. a. Berapa biaya modal ekuitas Gibran Art?



b. Berapa biaya modal ekuitas Gibrant Art yang tidak terpakai? c. Berapa biaya ekuitas jika rasio hutang-ekuitas 2,4? Bagaimana jika 2? Dan bagaimana jika 0? Tingkat soal: Sulit



6.



Misalkan Perusahaan ABC telah memutuskan mendukung restrukturisasi modal yang melibatkan peningkatan utang $ 80 juta yang ada menjadi $ 125 juta. Suku bunga utang adalah 9 persen dan diperkirakan tidak akan berubah. Perusahaan saat ini memiliki 10 juta saham yang beredar, dan harga per saham adalah $ 45. Jika restrukturisasi diharapkan dapat meningkatkan ROE, berapakah level minimum untuk EBIT yang harus diharapkan oleh manajemen ABC? Abaikan pajak dalam jawaban Anda.



203







KUIS



Tingkat soal: Mudah



1.



Habitat Corporation memiliki weighted average cost of capital (WACC) sebesar 16 persen. Biaya utangnya adalah 13 persen. Jika rasio utang-ekuitas Habitat adalah 2, berapakah biaya modal ekuitasnya? Abaikan pajak dalam jawaban Anda.



2.



Wood Corp tidak menggunakan hutang. Biaya modal ratarata tertimbang adalah 9 persen. Jika nilai pasar saat ini dari ekuitas adalah $ 23 juta dan tidak ada pajak, berapa nilai EBIT?



Tingkat soal: Sedang



3.



Maynard, Inc., tidak memiliki hutang dan total nilai pasar $ 250.000. Penghasilan sebelum bunga dan pajak, EBIT, diproyeksikan menjadi $ 28.000 jika kondisi ekonomi normal. Jika ada ekspansi kuat dalam ekonomi, maka EBIT akan 30 persen lebih tinggi. Jika ada resesi, maka EBIT akan 50 persen lebih rendah. Maynard sedang mempertimbangkan masalah utang $ 90.000 dengan tingkat bunga 7 persen. Hasil penjualan akan digunakan untuk membeli kembali saham. Saat ini ada 5.000 saham yang beredar. Abaikan pajak untuk masalah ini. Hitung laba per saham (EPS) di bawah masingmasing dari tiga skenario ekonomi sebelum utang diterbitkan. Juga hitung persentase perubahan EPS ketika ekonomi meluas atau memasuki resesi.



Tingkat soal: Sulit



4.



Berdasarkan informasi dari nomor 2, hitung laba per saham (EPS) di bawah masing- masing dari tiga skenario ekonomi sebelum utang diterbitkan. Juga hitung persentase perubahan EPS ketika ekonomi meluas atau memasuki resesi. Namun, 204



dengan asumsi perusahaan melewati proses rekapitalisasi. Jelaskan analisis anda.



5.



Perusahaan A tidak menggunakan hutang dan perusahaan B mempunyai hutang $100 juta dengan bunga 10%. Asumsikan bahwa semua asumsi MM terpenuhi, perusahaan dikenai pajak 20%, EBIT perusahaan sebesar $40 juta dan biaya modal sendiri perusahaan A 20. Hitung:



a. Berapa biaya modal tertimbang untuk masing-masing perusahaan



b. Berapa biaya modal tertimbang 6.



Aset perusahaan merupakan pergerakan perekonomian perusahaan yang sangat erat dengan beta 3,4. Rasio untuk hutang-ekuitas perusahaan dari 0,4,15,25. Bagaimana hubungan antara struktur modal dan risiko pemegang saham? bagaimanakah return yang diminta oleh pemegang saham dapat dipengaruhi?



(Sumber soal: Ross, et al., 2010)



205



PERTEMUAN 12 KEBIJAKAN DIVIDEN DAN PAYOUT



206



CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 12 1.



Menjelaskan jenis-jenis dividen dan faktor-faktor yang mendukung pembayaran dividen



2.



Menjelaskan dampak pembelian kembali saham



3.



Menganalisis dampak kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan



207



URAIAN MATERI 1.



Jenis-Jenis Dividen dan Faktor-Faktor yang Mendukung Pembayaran Dividen Dividen adalah hak para pemegang saham yang merupakan bagian dari laba bersih perusahaan dapat berupa kas, saham, barang, surat berharga, dan lainnya yang dibayarkan oleh badan usaha berbentuk perseroan terbatas pada setiap akhir periode sesuai dengan persentase saham yang dimiliki para pemegang saham. Intinya dividen adalah bagian dari laba perusahaan berupa uang tunai atau saham yang dibagikan kepada pemegang saham perusahaan. DIVIDEN TUNAI Dividen tunai adalah dividen yang dibagikan atau dibayarkan dalam bentuk uang tunai. Pada umumnya dividen tunai ini lebih disukai oleh para pemegang saham dan lebih sering digunakan oleh perusahaan apabila dibandingkan dengan jenis dividen yang lainnya. Jenis-jenis dasar dari dividen tunai antara lain: 1. Dividen tunai reguler. Dividen tunai reguler adalah uang tunai yang dibayarkan pada pemegang saham secara teratur, biasanya 2 sampai 4 kali dalam setahun. 2. Dividen ekstra. Dividen ekstra biasanya dibayarkan bersamaan dengan dividen tunai reguler ketika keadaan perusahaan memperoleh laba dan arus kas yang tinggi dan bagian “esktra” itu mungkin tidak terjadi lagi di masa depan. 3. Dividen khusus. Dividen khusus dibayarkan saat ada peristiwa yang benar- benar tidak biasa terjadi, dalam jumlah yang besar, dan terjadi hanya 1 kali. 4. Dividen likuidasi. Dividen terakhir yang dibayarkan ketika perusahaan dilikuidasi atau dijual habis. 208



Kronologi pembayaran dividen tunai: 1. Tanggal pengumuman (declaration date). Dewan direksi mengumumkan pembayaran dividen. 2. Tanggal tanpa dividen (ex-dividend date). Tanggal tanpa dividen ditentukan dua hari sebelum tanggal pencatatan, untuk menentukan siapa saja yang berhak menerima dividen perusahaan. 3. Tanggal pencatatan (date of record). Tanggal ketika perusahaan sudah menentukan siapa saja penerima dividen dan mencatatnya. 4. Tanggal pembayaran (date of payment). Tanggal ketika cek dividen dikirimkan. Faktor-faktor yang mendukung pembayaran dividen lebih rendah:



1. Pajak. Dividen yang dibayarkan perusahaan kepada pemegang saham akan dikenai pajak sesuai dengan ketentuan perpajakan yang berlaku di setiap negara, hal ini menyebabkan jumlah dividen yang diterima pemegang saham berkurang.



2. Biaya emisi. Ada kemungkinan perusahaan menjual saham baru untuk membayar dividen jika diperlukan. Penjualan saham baru membutuhkan biaya yang mahal, sehingga nilai saham menjadi turun saat perusahaan menjual saham baru dan cenderung memiliki payout yang rendah.



3. Aturan penurunan nilai modal. Ada beberapa kebijakan tentang batasan- batasan pemberian dividen, misalnya perusahaan dilarang membagikan dividen jika jumlah dividen lebih besar daripada saldo laba perusahaan. Kebijakan pembatasan dividen akan mengurangi jumlah dividen yang dibayarkan.



4. Ketersediaan kas. Jika perusahaan mengalami kekurangan kas, perusahaan tidak bisa membayarkan dividen tunai. Biasanya perusahaan akan mengajukan pinjaman pada bank 209



jika masalah seperti ini terjadi.



5. Pembatasan saham preferen. Umumnya, perusahaan harus membayar dividen bagi pemegang saham preferen dulu sebelum membayar bagian milik pemegang saham biasa. DIVIDEN SAHAM Dividen saham adalah pembayaran yang diberikan perusahaan kepada pemegang sahamnya dalam bentuk saham, bukan uang tunai. Pengaruhnya adalah meningkatnya jumlah saham yang dimiliki oleh setiap pemilik. Stock split adalah pemecahan jumlah lembar saham menjadi jumlah lembar saham yang beredar lebih banyak. Stock split dapat mengurangi nilai per lembar saham. Sedangkan reverse split adalah sebuah strategi keuangan untuk menurunkan jumlah saham yang beredar. Dalam reserve split, investor akan menukarkan beberapa saham lamanya dengan satu saham yang baru. DIVIDEN BARANG Dividend barang adalah dividen yang dibagikan kepada para pemegang saham dalam bentuk barang. Dividen barang yang dibagikan ini tentunya harus barang yang bida dibagi – bagi atau bagian – bagian yang homogen serta penyerahan-nya kepada para pemegang saham tidak akan mengganggu kontinuitas perusahaan. DIVIDEN SURAT Dividen surat adalah dividen yang dibagikan kepada para pemegang saham dalam bentuk surat janji hutang. Perusahaan akan membayar sejumlah tertentu dan pada jangka waktu tertentu, sesuai dengan yang terdapat di dalam scrip tersebut. Pembayaran dalam bentuk ini tentunya akan menyebabkan perusahaan memiliki hutang jangka pendek kepada pemegang scrip. 210



DIVIDEN LIKUIDASI Liquidating dividend adalah dividen yang dibagikan kepada kepada para pemegang saham berdasarkan pengurangan modal perusahaan, bukan berdasarkan keuntungan yang diperoleh perusahaan. Dividen ini merupakan dividen terakhir yang dibayarkan ketika perusahaan dilikuidasi atau dijual habis. Definisi Kebijakan Dividen Kebijakan dividen adalah keputusan direksi apakah laba yang dihasilkan perusahaan pada akhir periode dibagikan kepada para pemilik saham (dividen) atau laba tersebut ditahan sebagai penambah modal perusahaan yang akan digunakan dalam kegiatan, atau investasi pengembangan perusahaan dimasa mendatang. Kebijakan dividen selalu berkaitan langsung dengan keputusan pendanaan perusahaan. Kebijakan dividen adalah salah satu fungsi manajemen keuangan yang berkaitan erat dengan struktur modal perusahaan. Jadi ketika dalam sebuah perusahaan berhasil mendapatkan keuntungan. Ada beberapa pilihan yang bisa dilakukan atas keuntungan yang diraih tersebut :



a. b.



Laba dibagikan kepada para pemegang saham (dividen)



c.



Laba dibagi antara dividen dan sebagian lagi digunakan untuk laba ditahan.



Laba digunakan kembali untuk kegiatan dan ekspansi usaha (laba ditahan)



Permasalahan dalam kebijakan dividen ini ada beberapa yaitu sebagai berikut: a. Apakah kebijakan dividen bisa berpengaruh pada nilai perusahaan atau harga pasar saham perusahaan? b. Apabila bisa mempengaruhi nilai dan harga pasar saham perusahaan, bagaimana kebijakan dividen yang optimal? 211



Tipe Kebijakan Dividen a. Constant Payout Ratio Dividend Policy Constant Payout Ratio Dividend Policy adalah kebijakan dividen yang berdasarkan pada persentase tertentu dari pendapatan perusahaan.Sehingga besarnya dividen yang dibayarkan mengikuti besarnya laba yang didapatkan oleh perusahaan. Semakin besar laba yang didapatkan, maka akan semain besar dividen yang dibayarkan. Demikian juga sebaliknya semakin kecil laba yang didapatkan, maka akan semakin kecil dividen yang akan dibayarkan. Rasio pembayaran dividen adalah persentase dari setiap jumlah rupiah yang dihasilkan dibagikan kepada pemilik dalam bentuk tunai. Hal tersebut dihitung dengan cara membagi dividen kas per saham dengan laba per saham. Jumlah pembayaran dividen dengan persentase tetap dari EPS (earning per share) akan dapat berpengaruh pada posisi harga sama di pasar. b. Kebijakan Dividen Stabil Jenis kebijakan dividen yang stabil adalah jumlah nominal dividen yang dibayarkan tetap disetiap periodenya. Nominal pembayaran dividen tidak akan naik dan turun. Stabil diangka yang sama. Alasan perusahaan yang melakukan kebijakan dividen stabil ini adalah untuk menciptakan kesan terhadap pemegang saham (investor) bahwa pembayaran dividen yang stabil mengindikasikan kinerja perusahaan juga stabil dari tahun ketahun. Walaupun perusahaan secara akuntansi mengalami kerugian, pemegang saham akan tetap menerima dividen dengan jumlah sama seperti tahun sebelumnya. c. Kebijakan Dividen Rasio Tetap Maksud dari kebijakan dividen rasio yang tetap adalah 212



bahwa dividen dibagikan berdasarkan rasio yang tetap disetiap periodenya. Besar kecil jumlah nominal dividen yang dibagikan tidak sama dari tahun ketahun. Tergantung pada laba yang dihasilkan. Misalnya, apabila perusahaan menetapkan dividen ratio sebesar 35 persen dari laba bersih yang dihasilkan. Maka setiap tahun, dividen yang dibagikan sebesar 35 persen dari laba bersih perusahaan. Setiap tahun, laba yang dihasilkan jumlahnya tentu berbeda beda. Kadang naik kadang turun. Maka jumlah nomina dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham akan berbeda beda setiap tahunnya yang diambilkan dari 35 persen dari laba yang dihasilkan. d. Kebijakan Dividen Fleksibel Pada tipe kebijakan dividen ini, besar kecil dividen yang dibayarkan setiap tahunnya akan disesuaikan dengan kondisi finansial perusahaan. Setiap waktu perusahaan akan selalu mengalami perubahan, baik kondisi internal maupun eksternal. Untuk itu, dividen yang dibagikan akan mengikuti perkembangan kondisi perusahaan yang berbeda beda setiap tahunnya. Bahkan apabila kondisi keuangan perusahaan dirasa tidak memungkinkan, maka dividen tidak akan dibayarkan. e. Kebijakan Dividen Residual Tipe kebijakan dividen residu adalah dividen dibayarkan hanya apabila ada laba yang tersisa setelah perusahaan melakukan investasi. Apabila laba yang diinvestasikan kembali tidak tersisa, maka tidak ada pembagian dividen. Jadi laba yang dihasilkan akan digunakan untuk investasi, baru setelah investasi dilakukan dan ternyata masih ada sisa laba, maka sisa tersebut dibagikan dalam bentuk dividen. Biasanya, tipe investor yang senang dengan kebijakan dividen residual ini adalah investor jangka panjang yang tidak 213



mengharapkan dividen, namun lebih mengharapkan perkembangan perusahaan. f.



Kebijakan Dividen Rendah + Ekstra Kebijakan dividen yang dibayarkan secara rutin disetiap periode dengan jumlah yang rendah. Ketika kondisi laba normal, dividen yang dibagikan akan tetap rendah. Namun walaupun ditetapkan rendah, ketika perusahaan berhasil meraih laba yang tinggi, perusahaan akan menambah "ekstra" dividen tersebut. Penambahan dividen ekstra ini biasanya akan direspon baik oleh pasar dan harga saham perusahaan mengalami kenaikan.



Faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen: Menurut Van Horne dan Wachowicz (2009), terdapat beberapa faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen, yaitu sebagai berikut: a. Likuiditas perusahaan Likuiditas dari suatu perusahaan merupakan faktor yang penting yang harus dipertimbangkan sebelum mengambil keputusan untuk menetapkan besarnya dividen yang akan dibayarkan kepada para pemegang saham. Oleh karena itu, semakin kuatnya posisi likuiditas perusahaan maka makin besar kemampuannya untuk membayar dividen. Hal ini berarti bahwa makin kuat posisi likuiditas suatu perusahaan terhadap prospek kebutuhan dana diwaktu- waktu mendatang, maka makin tinggi rasio pembayaran dividennya. b. Kebutuhan dana untuk membayar hutang Apabila perusahaan menetapkan bahwa pelunasan utangnya akan diambilkan dari laba ditahan, berarti perusahaan harus menahan sebagian besar dari pendapatannya untuk keperluan tersebut, hal ini berarti bahwa hanya sebagian kecil saja dari pendapatan atau 214



earnings yang dapat dibayarkan sebagai dividen, dengan kata lain perusahaan harus menetapkan dividend payout ratio yang rendah. c.



Tingkat pertumbuhan perusahaan Semakin cepat tingkat pertumbuhan suatu perusahaan, maka makin besar kebutuhan akan dana untuk membiayai pertumbuhan perusahaan tersebut. Semakin besar kebutuhan dana waktu mendatang untuk membiayai pertumbuhannya, perusahaan tersebut biasanya lebih senang untuk menahan pendapatannya daripada dibayarkan sebagai dividen kepada para pemegang saham dengan mengingat batasan-batasan biayanya. Hal ini berarti bahwa makin cepat tingkat pertumbuhan perusahaan maka semakin besar kesempatan untuk memperoleh keuntungan, makin besar bagian dari pendapatan yang ditahan dalam perusahaan, yang ini berarti semakin rendah dividend payout ratio nya.



d. Peluang ke pasar modal Suatu perusahaan yang besar dan telah berjalan dengan baik, mempunyai catatan profitabilitas dan stabilitas data, akan mempunyai peluang besar untuk masuk ke pasar modal dan bentuk pembiayaan-pembiayaan eksternal lainnya. Tetapi, perusahaan yang baru atau bersifat cobacoba akan lebih banyak risiko bagi penanam modal potensial. Kemampuan perusahaan untuk menaikkan modalnya atau dana pinjaman dari pasar modal akan teratas sehingga perusahaan seperti ini harus menahan lebih banyak laba untuk membiayai operasinya. Jadi, perusahaan yang sudah mapan cenderung untuk memberi tingkat pembayaran yang lebih tinggi daripada perusahaan kecil atau baru. 215



e. Pengawasan terhadap perusahaan dana Ada perusahaan yang mempunyai kebijakan hanya membiayai ekspansinya dengan dana yang berasal dari sumber intern saja. Kebijakan tersebut dijalankan atas dasar pertimbangan bahwa kalau ekspansinya dibiayai dengan dana yang berasal dari hasil penjualan saham baru akan melemahkan kontrol dari kelompok dominan di dalam perusahaan. Demikian pula kalau membiayai ekspansi dengan hutang akan memperbesar risiko finansialnya. Mempercatakan pada pembelanjaan intern dalam rangka usaha mempertahankan kontrol terhadap perusahaan, berarti mengurangi dividend payout ratio. f.



Kemampuan untuk meminjam Perusahaan yang memiliki kemampuan yang tinggi dalam memperoleh dana pinjaman, umumnya memiliki kemampuan membayar dividen yang tinggi. Apabila perusahaan memutuskan untuk memenuhi segala pendanaan melalui utang, maka besar kecilnya dividen kas yang dibayarkan kepada pemegang saham tidak akan mempengaruhi tingkat llikuiditas perusahaan.



g. Pembatasan dalam perjanjian utang Pembatasan-pembatasan perjanjian utang ini biasanya disusun oleh kreditur perusahaan yang telah disetujui oleh perusahaan. Pembatasan ini disusun oleh kreditur agar perusahaan tetap mampu melunasi utang dan bunganya. Perjanjian utang, khususnya utang jangka panjang sering membatasi atau bahkan melarang perusahaan untuk membagikan dividen tunai kepada pemegang saham. Perjanjian utang tersebut umumnya menyatakan :  Dividen tidak bisa dibayarkan jika modal bersih perusahaan berada dibawah jumlah atau titik yang sudah ditentukan. 216







Perusahaan hanya bisa membayar dividen dimasa mendatang dari laba yang diperoleh setelah perjanjian utang telah ditandatangani. Jadi dividen tidak boleh dibayar dari laba ditahan perusahaan pada tahuntahun sebelumnya



h. Peraturan hukum perundang undangan Peraturan perundang-undangan mengatakan dividen dibayarkan dari laba. Baik laba tahun periode berjalan ataupun laba bersih tahun lalu yang berada di pos laba ditahan. Perusahaan tidak serta merta langsung membagikan dividen sesuai keinginan. Ada mekanisme peraturan hukum yang membatasi kebijakan dividen perusahaan. Ada beberapa batasan hukum tentang dividen, seperti:  Peraturan tentang laba bersih. Dividen yang bisa dibayarkan berasal dari laba bersih periode berjalan atau periode tahun sebelumnya.  Peraturan larangan pengurangan modal. Aturan ini bertujuan untuk melindungi kreditur (pemberi kredit pinjaman perusahaan) yang melarang adanya pembayaran dividen dengan mengurangi modal. Maksudnya membayarkan dividen dengan modal adalah membagi modal perusahaan. Bukan membagikan laba bersih perusahaan.  Peraturan kepailitan. Aturan ini melarang perusahaan untuk membayarkan dividen ketika perusahaan dinyatakan pailit oleh pengadilan. Membagikan dividen ketika perusahaan dinyatakan pailit berarti membagikan aset perusahaan kepada pemegang saham. Yang pada kenyataanya adalah milik atau hak dari kreditur pemberi pinjaman perusahaan.



2.



Dampak Pembelian Kembali Saham 217



Pembelian Kembali Saham (Stock Repurchase) adalah suatu transaksi dimana suatu perusahaan membeli kembali sahamnya sendiri sehingga menurunkan jumlah saham beredar meningkatkan EPS dan seringkali menaikkan harga saham. Secara umum rumus untuk mencari harga Stock Repurchase Equilibrium adalah: P = (S x PC) / (S – n) Situasi terjadinya pembelian kembali saham:



a. Situasi dimana perusahaan memiliki kas yang tersedia untuk didistribusikan kepasa pemegang sahamnya dan perusahaan mendistribusikan ini melalui pembelian kembali saham dan bukan membayar dividen tunai



b. Situasi dimana perusahaan berkesimpulan bahwa struktur modalnya terlalu berat pembobotannya pada ekuitas dan kemudia menjual utang lalu menggunakan hasil penjualannya untuk membeli kembali saham



c. Situasi dimana perusahaan menerbitkan opsi kepada karyawan dan kemudia menggunakan pembelian kembali di pasar saham terbuka untuk memperoleh saham yang akan digunakan ketika opsi dilaksanakan Keuntungan pembelian kembali saham:



a. Pembelian kembali sering kali dilakukan ketika manajemen merasa saham perusahaan dinilai terlalu rendah, sehingga pengumuman perusahaan untuk melakukan pembelian kembali akan memberikan sinyal positif bagi investor.



b. Pembelian kembali saham memberikan pilihan bagi pemegang saham untuk menjualnya atau tidak menjualnya.



c. Pembelian kembali dapat menurunkan harga per lembar saham.



d. Pembelian kembali menjadi pilihan yang lebih baik daripada mengumumkan kenaikan dividen yang belum tentu dapat



218



dipertahankan oleh perusahaan.



e. Pembelian kembali saham dapat menghasilkan perubahan struktur modal berskala besar.



f.



Pembelian kembali saham memiliki keuntungan pajak yang cukup besar.



Kerugian pembelian kembali saham:



a.



Pemegang saham menganggap dividen tunai lebih bisa diandalkan daripada pembelian kembali saham.



b.



Memicu munculnya gugatan hukum oleh pemegang saham jika perusahaan melakukan pembelian kembali saham tapi tidak mengumumkannya.



c.



Ada kemungkinan perusahaan membayar harga yang terlalu tinggi untuk melakukan pembelian kembali.



Metode pembelian kembali saham: a. Tender Offer Lewat metode tender offer, perusahaan mengumumkan kepada para pemegang sahamnya bahwa perusahaan akan membeli kembali beberapa lembar sahamnya pada harga dan periode tertentu yang sudah ditetapkan. Pembelian kembali saham dengan metode ini dapat menaikkan kembali harga saham di pasar modal. b. Open-market Repurchase Open market repurchase tidak mengikat suatu perusahaan untuk benar-benar membeli kembali sahamnya sebanyak jumlah yang dijual sebelumnya. Melainkan, jumlah saham yang dibeli kembali relatif lebih kecil. Pembelian kembali dilakukan melalui pialang dengan pembayaran komisi pada tingkat normal dan pembelian pada harga pasar. c. Dutch Auction Dalam metode ini perusahaan menyebutkan range harga saham yang ditawarkan dimana para pemegang saham akan memilih satu harga yang mereka tetapkan untuk menjual 219



saham yang mereka miliki kepada perusahaan.



3.



Dampak Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan Nilai dari saham tidak dipengaruhi pada kebijakan dividen meskipun kita harus menjual saham baru untuk membiayai saham baru. Faktanaya, apapun pola dari pembayaran dividen yang dipilih, nilai dari saham akan tetap sama. Dengan kata lain, kebijakan dividen tidak memberikan perbedaan. Alasannya simple, yaitu: adanya kenaikan pada dividen pada suatu waktu adalah karena mengimbangi penurunan di suatu waktu juga. Jadi, efek bersihnya, jika kita hitung dengan nilai waktu hasilnya nol. Berdasarkan teori kebijakan dividen yaitu Dividend Irrelevance Theory, teori yang menyatakan bahwa kebijakan dividen perusahaan tidak mempunyai pengaruh terhadap nilai perusahaan maupun biaya modalnya. Peningkatan pembayaran dividen hanya dimungkinkan apabila laba yang diperoleh perusahaan juga meningkat. Keuntungan yang diperoleh atas kenaikan harga saham akibat pembayaran dividen akan diimbangi dengan penurunan harga saham karena adanya penjualan saham baru. Oleh karenanya pemegang saham dapat menerima kas dari perusahaan saat ini dalam bentuk pembayaran dividen atau menerimanya dalam bentuk capital gain. Kemakmuran pemegang saham sekali lagi tidak dipengaruhi oleh kebijakan dividen saat ini maupun di masa datang. Menurut Modiglani dan Miller, nilai sebuah perusahaan tidak ditentukan besar kecilnya Dividend Payout Ratio, tapi ditentukan oleh laba bersih sebelum pajak dan kelas resiko perusahaan. Dengan kata lain, kemampuan perusahaan dalam 220



menghasilkan laba dari aset perusahaan adalah faktor penentu nilai perusahaan tersebut. Beberapa asumsi tersebut menjadikan suatu pasar dengan beberapa kondisi sebagai berikut:



a. Tidak ada pihak yang bisa mempengaruhi harga. b. Terdapat informasi yang simetri untuk seluruh pihak. c. Tidak ada biaya transaksi, misalnya seperti biaya komisi atau biaya transfer.



d. Tidak ada perbedaan pajak antara dividen dengan capital gain atau antara laba yang didistribusikan dan yang tidak didistribusikan.



e. Investor menginginkan kekayaan yang lebih banyak dibandingkan kekayaan yang sedikit.



f. Investor bersifat indifferent antara dividend dan capital gain. g. Setiap investor mempunyai kepastian investasi di masa yang akan datang dan atas laba perusahaan di masa depan.



h. Dengan adanya kepastian tersebut, perusahaan hanya mengeluarkan satu jenis sekuritas, yaitu common stock.



221



RANGKUMAN Dalam pertemuan ini, pertama-tama kita membahas jenis dividen dan bagaimana pembayarannya. Kita kemudian menetapkan kebijakan dividen dan memeriksa apakah kebijakan dividen penting atau tidak. Selanjutnya kita menggambarkan bagaimana perusahaan dapat menetapkan kebijakan dividen dan menggambarkan alternatif penting untuk dividen tunai, pembelian kembali saham. Dalam subjek ini, meliputi:



1. Kebijakan dividen tidak relevan ketika tidak ada pajak atau ketidaksempurnaan lainnya karena pemegang saham dapat secara efektif membatalkan strategi dividen perusahaan. Pemegang saham yang menerima dividen lebih besar dari yang diinginkan dapat menginvestasikan kembali kelebihannya. Sebaliknya, pemegang saham yang menerima dividen lebih kecil dari yang diinginkan dapat menjual saham ekstra.



2. Pajak penghasilan pemegang saham individu dan biaya fluktuasi isu baru adalah dunia nyata pertimbangan yang mendukung pembayaran dividen rendah. Dengan pajak dan masalah biaya baru, perusahaan harus membayar dividen hanya setelah semua proyek NPV positif sepenuhnya dibiayai.



3. Ada kelompok dalam perekonomian yang mungkin mendukung pembayaran tinggi. Ini termasuk banyak lembaga besar seperti program pensiun. Mengakui bahwa beberapa kelompok lebih suka yang tinggi pembayaran dan beberapa lebih memilih pembayaran rendah, argumen efek klien mendukung gagasan bahwa kebijakan dividen merespons kebutuhan pemegang saham. Misalnya, jika 40 persen pemegang saham lebih suka dividen rendah dan 60 persen pemegang saham lebih suka dividen tinggi, sekitar 222



40 persen perusahaan akan memiliki pembayaran dividen rendah, dan 60 persen akan memiliki pembayaran tinggi. Ini mengurangi tajam dampak kebijakan dividen setiap individu pada harga pasarnya.



4. Pembelian kembali saham sangat mirip dengan dividen tunai, tetapi memiliki keuntungan pajak yang signifikan. Pembelian kembali saham karenanya merupakan bagian yang sangat berguna dari keseluruhan kebijakan dividen.



5. Kami membahas penelitian terbaru dan berpikir tentang kebijakan dividen. Kami melihat bahwa dividen sangat terkonsentrasi di sejumlah kecil perusahaan besar yang lebih besar dan bahwa penggunaan pembelian kembali saham terus tumbuh. Kami menggambarkan kehidupan yang sederhana teori siklus distribusi di mana perusahaan menukar kelebihan biaya agensi retensi kas terhadap biaya masa depan pendanaan ekuitas eksternal. Implikasi adalah bahwa perusahaan yang lebih muda dengan peluang pertumbuhan yang signifikan tidak akan mendistribusikan uang tunai, tetapi perusahaan yang lebih tua dan menguntungkan dengan arus kas bebas signifikan akan melakukannya.



223



ASSESMENT PEMBELAJARAN 



TUGAS



Tingkat soal: Mudah



1. Bagaimana dampak dari adanya stock dividend terhadap saham yang beredar serta EPS nya?



2. Sebutkan tanggal-tanggal penting yang perlu diperhatikan pada kebijakan dividen! Tingkat soal: Sedang



3. Fenomena Co. Adalah perusahaan yang bergerak di bidang jasa agen travel. Pada tahun 2018 perusahaan ini memperoleh laba sebesar Rp 528,000,000. Pemegang saham akan memperoleh 40% dari jumlah tersebut dalam bentuk pembelian kembali saham. Saat ini jumlah saham yang beredar sebanyak 1,000,000 lembar dengan harga pasar Rp 2,000 per lembar saham. Berapakah laba per saham dan P/E Ratio nya?



4. Smile Co dijual dengan harga Rp. 48.000 per lembar saham setelah 3 for 1 stock split. Harga saham tersebut mencerminkan price earning (P/E) rasio sebesar 20. Price earning ratio sebelumnya adalah 7 dan dividen per lembar Rp. 980. Setelah stock split, dividen per lembar menjadi Rp. 550,-. Berapakah harga pasar saham sebelum stock split? Tingkat soal: Sulit



5. PT Kencana Indah memiliki struktur modal sebagai berikut: Saham biasa = Rp 6,750,000,000 (nominal 1,500 ; 4,500,000 lembar) Capital surplus = Rp 3,000,000,000 224



Laba ditahan = Rp 12,000,000,000 Modal sendiri = Rp 25,000,000,000 Perusahaan menentukan stock dividend sebesar 10% Harga pasar saham Rp 7,000 Bagaimanakah komposisi modal sendiri setelah stock devidend?



6. Alex Burn Co, adalah perusahaan yang bergerak dibidang industri. Saat ini keuntugan bersih yang diperolehnya sebesar Rp 80 juta, dimana 60% akan segera didistribusikan kepada pemegang saham dalam bentuk Cash Deviden atau Stock Repurchase. Stock Repurchase akan dilakukan dengan cara tander over dengan harga per lembar saham Rp 8,000. Untuk saat ini perusahaan memiliki 50,000 lembar dengan harga perlembar Rp 6,000. Menururt kalian manakah yang akan lebih menguntungkan bagi investor dengan menggunakan Cash Dividen atau Stock Repurchase jika dalam kondisi PER konstant?



225







KUIS



Tingkat soal: Mudah



1.



Little Monkey Inc. Telah mengumumkan dividen $7.20 per saham. Sesuai dengan peraturan IRS terbaru mengharuskan pajak dipotong pada saat dividen dibayarkan. Maka akan banyak terdapat yang terjual seharga $50.6 persaham, dan saham tersebut akan dianggap sebagai dividen. Pada kondisi jika Capital Gain tidak dikenai pajak, tetapi dividen dikenakan pajak sebesar 22%. Apa yang akan terjadi dengan harga ex-dividen?



2.



PT Laksana memiliki dividen saham biasa saat memulai perusahaan tersebut sebesar Rp 2,400 , saat ini investor mengharapkan tingkat return sebesar 15% serta akan adanya tingkat pertumbuhan saham 10%. Berdasarkan data tersebut, berapakah nilai sekarang dari saham biasa tersebut? Berapakah rate of return yang diinginkan?



Tingkat soal: Sedang



3.



PT Laksmana telah melakukan pembayaran dividen pada tahun 2019 sebesar Rp 28,000,000,000. Diperoleh laba bersih Rp 86,500,000,000,000. Sampai pada akhir tahun tersebut jumlah saham yang beredar 450,000,000 saham. Harga penutupan saham MLND Rp 2,300. Berapakah besarnya Dividen Payout Ratio (DPR)?



Tingkat soal: Sulit



4.



PT Harapan Jaya pada tahun 2014 memperoleh laba sebesar Rp 350,000,000 dan 50% dari jumlah tersebut akan dibagikan kepada para pemegang saham dalm bentuk pembelian kembali saham. jumlah saham yang beredar pada saat ini sebanyak 2,300,000 lembar dengan harga pasar Rp 226



3,000 per lembar saham. bagian perusahaan yaitu manajemen keuangan saat ini telah menawarkan kepada investor yang ingin menjual kembali saham biasa yang dimilikinya seharga Rp 3,500. Dapat dikatakan juga telah menawarkan cash diividen Rp 500 per lembar saham. a. Laba per saham dan P/E ratio sebelum kebijakan pembelian kembali saham b. Laba per saham setelah kebijakan pembelian kembali saham c. Harga saham setelah kebijakan pembelian kembali saham dengan asumsi P/E Ratio konstan



5.



Gilbert Co. Memiliki saham biasa yang beredar sebanyak 3,000 dengan harga Rp15,000 per lembar sahamnya. Selain itu terdapat pula agio saham sebesar Rp50,000,000. Kondisi saat ini perusahaan memiliki laba ditahan sebesar Rp70,000,000. Sehingga modal yang dimiliki oleh perusahaan ini diketahu sebesar Rp165,000,000. Dari pernyataan berikut tentukan: a. Stock splits “three to one”? Jelaskjan!



b. Reverse splits “ three to four”? Jelaskan! 6.



PT Laksana memperoleh laba setelah pajak sebesar Rp. 20.000.000,- tahun yang lalu dan membagikannya dalam bentuk dividen sebesar Rp. 2.600.000,-. Laba tersebut telah tumbuh dengan tingkat pertumbuhan sebesar 5% per tahun selama 15 tahun. Pada tahun ini perusahaan memperoleh laba sebesar Rp. 22.000.000,-. Kesempatan investasi yang tersedia sebesar Rp. 10.000.000,-. Hitunglah dividen untuk tahun ini di bawah setiap kebijakan berikut ini :



a. Payout yang konstan ? b. Pertumbuhan dividen yang stabil ? c. Residual dividend policy (anggap perusahaan berharap 227



akan mempertahankan debt to total asset ratio 35%) ? (Sumber soal: Ross, et al., 2010)



PERTEMUAN 13 TINGKAT SUKU BUNGA DAN VALUASI OBLIGASI



228



CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 13 1. Mengidentifikasi dan menjelaskan tujuan penilaian bisnis dan aset keuangan



2. Menjelaskan model-model penilaian aset keuangan 3. Menjelaskan dan pengidentifikasi fitur-fitur dan jenis obligasi 4. Menjelaskan penyebab nilai obligasi dan yield berfluktuasi 5. Menjelaskan peringkat obligasi 6. Menganalisis nilai obligasi dan kaitannya dengan yield dan tingkat suku bunga



229



URAIAN MATERI 1.



Tujuan Penilaian Bisnis dan Aset Keuangan



Penilaian bisnis merupakan suatu kegiatan untuk memperkirakan nilai korporat yang bergantung pada penilaian kepentingan, penyertaan atau kepemilikan atas suatu perusahaan. Peristiwa yang biasanya memicu perlunya dilakukan penilaian bisnis adalah laporan keuangan terkait perpajakan, transaksi (meliputi merger dan akuisisi, jual beli, pembiayaan, dan lainnya), litigasi, gugatan cerai, sengketa pemegang saham, dan lain sebagainya. Yang menjadi objek penilaian bisnis meliputi aset, liabilitas, entitas, ekuitas, dan kepentingan atau kerugian ekonomis. Terdapat beberapa faktor yang dipertimbangkan dalam penilaian bisnis, yaitu faktor internal dan faktor eksternal. Faktor internal meliputi:



a. Karakteristik bisnis perusahaan yang dinilai seperti risiko, return, pembiayaan, dan lainnya.



b. c. d. e.



Laporan keuangan dan kondisi keuangan perusahaan. Identifikasi nilai aset tidak berwujud yang signifikan. Transaksi-transaksi sebelumnya. Informasi yang relevan terkait perusahaan yang dinilai seperti sejarah bisnis, kebijakan perusahaan, manajemen, dan lain sebagainya.



Faktor Eksternal meliputi: a. Kondisi ekonomi yang berpengaruh seperti keadaan politik dan kebijakan pemerintah. b. Kondisi industri secara spesifik.



c. Ukuran tingkat pengendalian perusahaan. d. Data pasar lainnya seperti return untuk investasi alternatif, perjanjian kerjasama bisnis, dan lain sebagainya. 230



Tujuan dari penilaian adalah untuk mengekspresikan pendapat yang jelas mengenai nilai bisnis , kepemilikan bisnis , keamanan atau aset tidak berwujud yang pendapat didukung oleh semua prosedur yang penilai dianggap relevan untuk penilaian. Penilai Usaha wajib menggunakan Nilai Pasar Wajar (Fair Market Value) dalam setiap kegiatan Penilaian Usaha. Objek yang dinilai adalah perusahaan/saham serta berbagai kepentingan dan transaksi atau kegiatan yang memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan baik tertutup (Ttp) maupun terbuka (Tbk). Aset Keuangan Aset keuangan adalah aset nonwujud yang memiliki nilai dikarenakan klaim kontrak, misalnya deposito bank, obligasi, dan saham. Aset keuangan biasanya lebih likuid daripada aset wujud, seperti tanah atau real estat (lahan yasan), dan diperdagangkan di pasar keuangan set Keuangan. Bagi aset keuangan, manfaat atau nilai yang dimilikinya adalah klaim kas di masa mendatang. Nilai dari aset ini tergantung dari nilai arus kas/uang yang akan kita terima di masa yang akan datang, semakin besar nilai arus kas yang akan kita terima dimasa yang akan datang maka semakin tinggi nilai dari aset keuangan tersebut. Berikut contoh dari aset keuangan:



a.



Pinjaman/kredit/hutang bank : Untuk hutang yang dikeluarkan oleh bank, dalam hal ini bank adalah pihak pemberi pinjaman sehingga pihak peminjam uang harus membayar bunga beserta cicilan pokok pinjaman setiap kali pembayaran (bulanan atau tahunan ) selama waktu yang telah disepakati (3 tahun , 5 tahun dsb) kepada bank.



b.



Obligasi: surat berharga yang menunjukan pengakuan atas hutang. Pihak yang mengeluarkan obligasi dalam hal ini pemerintah atau perusahaan adalah pihak yang berhutang sehingga dapat disebut sebagai emiten atau issuer atau 231



penerbit sedangkan pihak yang memegang obligasi tersebut (tentu saja dapat memegang obligasi tersebut berarti memperolehnya dengan cara membeli ) disebut investor. Hak yang diperoleh investor adalah bunga yang besarnya tetap yang akan diterima setiap periode tertentu ( bulanan atau tahunan ) selama usia dari obligasi tersebut, selain itu investor juga akan menerima pelunasan hutang diakhir usia obligasi tersebut ( ini yang membedakan klaim hutang bank dan obligasi )



c.



Saham preferen: saham yang memberikan dividen yang tetap besarnya atau saham yang pemiliknya akan memiliki hak lebih dibanding hak pemilik saham biasa. Pemegang saham preferen akan mendapat dividen lebih dulu dan juga memiliki hak suara lebih dibanding pemegang saham biasa seperti hak suara dalam pemilihan direksi sehingga jajaran manajemen akan berusahan sekuat tenaga untuk membayar ketepatan pembayaran dividen preferen agar tidak lengser.



d.



Saham biasa: sertifikat atau piagam yang memiliki fungsi sebagai bukti pemilikan suatu perusahaan dengan berbagai aspek-aspek penting bagi perusahaan.Semakin besar bagian saham yang dimiliki semakin besar pula penguasaannya terhadap perusahaan tersebut.



Tujuan dari aset keuangan Aset keuangan memiliki tujuan ekonomi yang utama yaitu: a. Untuk mengalihkan dana dari mereka yang kelebihan dana kepada pihak yang memerlukan dana untuk berinvestasikan dalam bentuk aset berwujud. b. Untuk mengalihkan dana dengan cara sedemikian rupa sehingga risiko yang tidak dapat dihindarkan dalam arus kas yang dihasilkan aset berwujud, dapat dialihkan/dibagikan antara mereka yang membutuhkan dana dan mereka yang menyediakan dana. Namun, seperti yang akan kita lihat, 232



klaim yang dimiliki oleh pemegang kekayaan final umumnya berbeda dari kewajiban yang diterbitkan oleh pencari dana final karena aktivitas dari lembaga perantara keuangan(financial intermediaries) yang mentransformasikan keawajiban final menjadi aset keuangan yang disukai oleh publik.



2.



Model-Model Penilaian Aset Keuangan



Penilaian aset merupakan proses menentukan pasar wajar atau present value (nilai sekarang) dari aset. Proses ini menggunakan book value, model penilaian absolut seperti analisis arus kas yang didiskontokan, model penetapan harga opsi atau yang setara. Metode atau model yang digunakan pada aset keuangan adalah Model Penilaian Absolut. Model penilaian absolut (absolute valuation) menilai aset hanya didasarkan pada karakteristik aset tersebut. Model tersebut dikenal dengan model arus kas terdiskonto (dicounted cash flow) dan nilai aset seperti properti, obligasi, saham, berdasarkan arus kas masa depannya dan biaya peluang modal. Tang termasuk dalam model ini, diantaranya: a. Model dividen diskonto Model ini menilai harga saham dengan cara mendiskontokan dividen yang diprediksi ke dalam nilai sekarang (present value). Apabila nilai yang didapatkan dari model ini lebih tinggi daripada harga perdagangan saham saat ini, maka saham tersebut undervalued. b. Model Arus Kas Bebas Diskonto Pada model ini dihitung nilai sekarang dari proyeksi arus kas bebas masa depan, didiskontokan oleh biaya rata-rata modal c. Model penilaian pendaatan residual Mempertimbangkan semua arus kas yang bertambah ke perusahaan setelah dilakukan pembayaran kepada supplier dan pihak eksternal lainnya. Nilai perusahaan merupakan jumlah book value dan present value dari sisa pendapatan 233



masa depan yang diharapkan. Penghasilan residual dihitung sebagai laba bersih dikurangi biaya untuk biaya modal. Biaya tersebut dikenal sebagai biaya ekuitas dan dihitung sebagai nilai modal ekuitas dikalikan dengan biaya ekuitas atau tingkat pengembalian modal yang diperlukan. Mengingat biaya peluang ekuitas, perusahaan dapat memiliki laba bersih positif tetapi pendapatan residual negatif. d. Model aset yang didiskontokan Dengan menggunakan model ini perusahaan dihargai dengan menghitung nilai pasar saat ini dari aset yang dimilikinya. Karena metode ini tidak memperhitungkan sinergi apa pun, metode ini hanya berguna untuk menilai bisnis komoditas seperti perusahaan pertambangan. e. Penilaian relatif & transaksi sebanding Model penilaian relatif menentukan nilai berdasarkan pengamatan harga pasar aset serupa. Misalnya, salah satu cara menentukan nilai properti adalah membandingkannya dengan properti serupa di area yang sama. Demikian juga, investor menggunakan kelipatan harga yang sebanding dengan perdagangan perusahaan publik di untuk mendapatkan ide penilaian pasar relatif. Saham sering dinilai berdasarkan metrik penilaian yang sebanding seperti rasio harga-pendapatan, rasio harga terhadap buku atau rasio harga terhadap arus kas. Metode ini juga digunakan untuk menilai aset tidak likuid seperti perusahaan swasta tanpa harga pasar. Kapitalis ventura merujuk pada penilaian saham perusahaan sebelum go public sebagai penilaian sebelum uang. Dengan melihat harga yang dibayarkan untuk perusahaan sejenis dalam transaksi sebelumnya, investor dapat memperoleh indikasi nilai potensial perusahaan yang tidak terdaftar. Ini disebut analisis transaksi yang mendahului. 234



3.



Fitur-Fitur dan Jenis Obligasi Obligasi merupakan surat utang jangka panjang dari pihak yang menerbitkan obligasi yang nantinya akan memberikan imbalan berupa bunga atau kupon pada periode tertentu dan melunasi utang pokoknya pada waktu jatuh tempo obligasi kepada pihak pemegang obligasi tersebut. Obligasi memiliki beberapa karakteristik berikut.



a. Bunga (coupon—C), yaitu imbal hasil yang akan diperoleh oleh pemegang obligasi, yang akan dibayarkan oleh perusahaan penerbit obligasi pada periode tertentu dengan jumlah yang umumnya tetap. Akan tetapi ada juga bunga obligasi yang tidak tetap atau mengambang tergantung tingkat suku bunga di pasar.



b. Nilai nominal (face value atau par value—F), yaitu nilai yang tertera dalam surat obligasi dan merupakan utang pokok yang harus dibayarkan oleh perusahaan penerbit ketika sudah jatuh tempo.



c. Jangka waktu jatuh tempo (maturity), yaitu tanggal dimana perusahaan penerbit obligasi harus melunasi utangnya kepada pemegang obligasi sebesar nilai nominal obligasi. Fitur obligasi Fitur yang terpenting dalam suatu obligasi adalah: a. Nilai nominal atau nilai utang pokok, yaitu nilai yang harus dibayar bunganya oleh penerbit dan harus dilunasi pada saat akhir masa jatuh tempo. b. Harga penerbitan, yaitu suatu harga yang ditawarkan kepada investor pada saat penjualan perdana obligasi. Nilai bersih yang diterima oleh penerbit adalah setelah dikurangi dengan biaya-biaya penerbitan. c. Tanggal jatuh tempo, yaitu suatu tanggal yang ditetapkan di mana pada saat tersebut penerbit wajib untuk melunasi nilai nominal obligasi. Sepanjang pembayaran kembali / 235



pelunasan tersebut telah dilakukan maka penerbit tidak lagi memiliki kewajiban kepada pemegang obligasi setelah lewat tanggal jatuh tempo obligasi tersebut. Beberapa obligasi diterbitkan dengan masa jatuh tempo hinga lebih dari seratus tahun. Pada awal tahun 2005, pasar atas obligasi euro dengan masa jatuh tempo selama 50 tahun mulai berkembang. Pada pasaran Amerika dikenal 3 kelompok masa jatuh tempo obligasi yaitu:  Jangka pendek (surat utang atau bill): yang masa jatuh temponya hingga 1 tahun;  Medium Term Note: masa jatuh temponya antara 1 hingga 10 tahun;  Jangka panjang (obligasi atau bond): jatuh temponya di atas 10 tahun. d. Kupon, suku bunga yang dibayarkan oleh penerbit kepada pemegang obligasi. Biasanya suku bunga ini memeiliki besaran yang tetap sepanjang masa berlakunya obligasi, tetapi juga bisa mengacu kepada suatu indeks pasar uang seperti LIBOR, dan lain-lain. Istilah "kupon" ini asal mulanya digunakan karena dimasa lalu secara fisik obligasi diterbitkan bersama dengan kupon bunga yang melekat pada obligasi tersebut. Pada tanggal pembayaran kupon, pemegang obligasi akan menyerahkan kupon tersebut ke bank guna ditukarkan dengan pembayaran bunga bank pemabagian hasil terhadap bank atas 20% pajak utang e. Tanggal kupon, tanggal pembayaran bunga dari penerbit kepada pemegang obligasi. Di Amerika, kebanyakan pembayaran kupon obligasi dilakukan secara "tengah tahunan", yang artinya pembayaran kupon dilakukan setiap 6 bulan sekali. Di Eropa, kebanyakan obligasi adalah secara "tahunan" atau 1 kupon pertahun. f. Dokumen resmi, suatu dokumen yang menjelaskan secara terinci hak-hak dari pemegang saham. Di Amerika, ketentuan ini diatur oleh departemen keuangan pemerintah 236



dan undang-undang komersial di mana dokumen ini di hadapan pengadilan diperlakukan sebagai suatu kontrak. Ketentuan dalam dokumen resmi tersebut sulit sekali diubah di mana perubahan hanya dapat dilakukan atas persetujuan mayoritas pemegang obligasi. g. Hak opsi: suatu obligasi dapat memuat ketentuan mengenai hak opsi kepada pembeli obligasi ataupun penerbit obligasi.  Hak pelunasan, beberapa obligasi memberikan hak kepada penerbit untuk melunasi obligasi tersebut sebelum masa jatuh tempo obligasi. Obligasi jenis ini dikenal sebagai obligasi opsi beli. Kebanyakan obligasi jenis ini memberikan hak kepada penerbit untuk melakukan pelunasan obligasi pada nilai pari. Pada beberapa obligasi mengharuskan penerbit untuk membayar premi yang disebut premi opsi. Ini utamanya digunakan bagi obligasi berbunga tinggi. Pada obligasi jenis ini terdapat banyak sekali persyaratan yang ketat yang membatasi kegiatan operasional penerbit, maka guna membebaskan penerbit dari pembatasanpembatasan dilakukanlah pelunasan dini atas obligasi tersebut. namun dengan biaya yang lebih tinggi.  Hak jual, beberapa obligasi memberikan hak kepada pemegang obligasi untuk memaksa penerbit melakukan pelunasan awal atas obligasinya sebelum masa jatuh tempo; lihat opsi jual.  Tanggal pelaksanaan opsi adalah tanggal dimaka opsi beli atau opsi jual dapat dilaksanakan sebelum masa jatuh tempo obligasi, di mana pada umumnya terdapat 4 cara pelaksanaan opsi yang demikian ini yaitu:



-



Gaya Bermuda memiliki beberapa tanggal pelaksanaan yang biasanya disesuaiakan dengan tanggal kupon.



-



Gaya Eropa hanya memiliki satu tanggal pelaksanaan, ini merupakan kasus khusus gaya 237



Bermuda.



-



Gaya Amerika opsi dapat dilaksanakan setiap saat hingga masa jatuh tempo.



-



Penjualan karena kematian adalah opsi yang diberikan kepada ahli waris pemegang opsi untuk menjual kembali obligasinya kepada penerbit dalam hal terjadinya kematian pada pemegang obligasi atau menderita cacat tetap. h. Dana jaminan atau yang juga dikenal dengan istilah sinking fund adalah suatu syarat dalam "dokumen resmi" yang mensyaratkan adanya suatu porsi tertentu dari obligasi yang dapat dicairkan berkala. Penerbit juga dapat membayar kepada wali amanat yaitu dengan cara melakukan pembelian secara acak atas obligasi yang diterbitkannya atau pilihan lainnya dengan membeli obligasi di pasaran lalu menyerahkannya kepada wali amanat. i. Obligasi konversi adalah obligasi yang mengizinkan pemegang obligasi untuk menukarkan obligasi yang dipegangnya dengan sejumlah saham perusahaan penerbit. j. Obligasi tukar atau dikenal juga dengan nama Exchangeable bond ("XB") yang memperkenankan pemegang obligasi untuk menukarkan obligasi yang dipegangnya dengan saham perusahaan selain daripada saham perusahaan penerbit, biasanya dengan saham anak perusahaan penerbit. Jenis Obligasi berdasarkan: Dari sisi penerbit a. Corporate bond, yaitu obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan; b. Government bond, yaitu obligasi yang diterbitkan oleh Pemerintah Pusat; c. Municipal bond, yaitu obligasi yang diterbitkan oleh Pemda. 238



Sistem pembayaran a. Zero coupon bond, yaitu obligasi yang tidak mewajibkan penerbitnya membayar coupon (bunga) kepada pemegangnya. b. Coupon bond (fixed coupun bond & Floating coupon bond), yaitu obligasi yang mewajibkan penerbit untuk membayar coupon (bunga) baik tetap (fixed coupon bond) maupun bunga mengambang (floating coupon bond). Dari sisi hak penukar a. Convertible bond , yaitu obligasi yang dapat ditukar dengan saham penerbitnya (ditukar saham emiten) b. Exchangable bond , yaitu obligasi yang dapat ditukar dengan saham afiliasi milik penerbit/ emiten c. Callable bond , yaitu obligasi yang memberi hak kepada penerbitnya untuk melakukan penarikan/pelunasan pada waktu tertentu (waktu penarikan biasanya sudah diatur dalam perjanjian waktu penerbitan obligasi) d. Putable bond , yaitu obligasi yang memberikan hak kepada pemilik/pemegang untuk menukarkan/meminta pelunasan kepada penerbit/emiten. Dari sisi jaminan a. Secure bond , yaitu obligasi yang dijamin pelunasannya dengan aset tertentu. b. Guaranteed bond , jika penjaminnya adalah pihak ke-III



c. Mortgage bond , jika dijamin dengan real properties (gedung) d. Collateral trust bond, jika dijamin dengan surat berharga (sekuritas, receivables) Unsecured bond (Debentures), yaitu obligasi yang tidak dijamin oleh aset tertentu. Manfaat Obligasi



a. Bunga : bunga dibayarkan reguler sampai jatuh tempo dan 239



ditetapkan dalam persentase dari nominal



b. Capital gain : capital gain diperoleh jika investor membeli obligasi dengan diskon yaitu dengan nilai lebih rendah dari nilai nominalnya



c. Hak klaim pertama : jika emiten bangkrut atau dilikuidasi maka pemegang obligasi sebagai kreditur memiliki hak klaim pertama atas aktiva perusahaan



d. Jika memiliki obligasi konversi : investor dapat mengkonversikan obligasi menjadi saham pada harga yang telah ditetapkan dan kemudian berhak untuk memperoleh manfaat atas saham.



4.



Nilai Obligasi Dan Yield



Nilai obligasi berlawanan arah dengan perubahan suku bunga di pasar yang bisa menghasilkan keuntungan atau kerugian bagi pemegang obligasi. Jika suku bunga di pasar sama dengan coupon rate, maka nilai obligasi sama dengan nilai nominalnya. Apabila suku bunga di pasar lebih tinggi dari coupon rate, maka nilai obligasi akan lebih rendah dari nilai nominalnya, begitu pula sebaliknya. Dalam menentukan nilali obligasi pada suatu waktu tertentu harus mengetahui jumlah periode yang tersisa sampai jatuh tempo, nilai nominal, kupon, dan tingkat suku bunga pasar. Tingkat suku bunga yang dipersyaratkan oleh pasar atas suatu obligasi disebut dengan yield atau yield to maturity—YTM. Suku bunga pasar disimbolkan dengan “r”.



5.



Nilai Obligasi dan Yield Berfluktuasi



Tingkat suku bunga yang berfluktuasi dalam suatu obligasi akan 240



memunculkan sebuah risiko bagi para pemegang obligasi. Risiko ini dinamakan dengan risiko tingkat suku bunga (interest rate risk). Tinggi rendahnya risiko ini tergantung pada sensitivitas harga obligasi tersebut terhadap perubahan tingkat suku bunga. Sensitivitas ini secara langsung bergantung pada waktu jatuh tempo dan tingkat kupon. Apabila semua hal lain dianggap sama, semakin lama waktu jatuh tempo obligasi, semakin tinggi risiko tingkat suku bunganya. Dan semakin rendah tingkat kupon, semakin tinggi risiko tingkat suku bunganya.



6.



Peringkat Obligasi



Obligasi memiliki peringkat berdasarkan risiko gagal bayarnya. Terdapat beberapa obligasi yang tidak memiliki risiko gagal bayar, seperti obligasi pemerintah. obligasi yang memiliki risiko yang cukup besar disebut dengan obligasi sampah. Peringkat Obligasi adalah suatu tingkat yang mengukur kemampuan perusahaan penerbit obligasi dalam memenuhi kewajibannya dan menjadi acuan investor sebelum membeli obligasi. Peringkat obligasi mempengaruhi tingkat pengembalian obligasi yang diharapkan investor. Semakin rendah peringkat sebuah obligasi, semakin tinggi tingkat pengembalian yang diharapkan investor. Faktor yang mempengaruhi peringkat obligasi: a. Faktor keuangan Faktor keuangan dilihat dari rasio-rasio, di antaranya profitabilitas, leverage, solvabilitas, likuiditas, dan produktivitas. b. Faktor non keuangan Faktor non keuangan meliputi lingkungan hidup, penjamin, stabilitas, regulasi, dan kebijakan akuntansi.



241



c. Faktor lainnya yang turut mempengaruhi Peringkat Obligasi, yaitu manajemen laba.



7.



Dampak Inflasi Terhadap Tingkat Suku Bunga Inflasi merupakan hal penting untk dipertimbangkan dalam pembahasan tingkat suku bunga obligasi. Untuk menyatakan hubungan antara tingkat suku bunga nominal, tingkat suku bunga riil, dan inflasi digunakan sebuah pendekatan yang disebut Efek Fisher (dikemukakan oleh ahli ekonomi, Irving Fiser).



Dimana: R = tingkat suku bunga nominal (belum disesuaikan dengan inflasi) r = tingkat suku bunga riil (sudah disesuaikan dengan inflasi) h = tingkat inflasi Hubungan antara nilai obligasi yang berkaitan dengan yield dan tingkat suku bunga adalah Apabila pasar meyakini suku bunga akan naik, maka obligasi akan ditransaksikan pada yield yang lebih tinggi sehingga harga obligasi menjadi turun. Perubahan suku bunga itu sendiri mungkin baru terjadi beberapa bulan kemudian, bisa saja ternyata berbeda dengan ekspektasi pasar. Jadi, dalam melihat / memprediksikan kinerja reksa dana berbasis obligasi, sangat penting bagi investor / Manajer Investasi untuk bisa memprediksi perubahan Yield Obligasi. Perubahan suku bunga berpengaruh pada nilai obligasi. Jika suku bunga di pasar naik, maka nilai sekarang arus kas dari sisa umur obligas munurun dan nilai obligasi berkurang. Sebaliknya, jika suku bunga turun, maka nilai obligasi akan bertambah.



242



RANGKUMAN Pertemuan ini telah menjelaskan obligasi, hasil obligasi, dan suku bunga:



1. Menentukan harga obligasi dan tingkat pengembalian investasi adalah penerapan dasar atas prinsip arus kas diskonto



2. Nilai obligasi bergerak berlawanan dengan tingkat suku bunga, yang mengarah pada potensi keuntungan atau kerugian bagi investor obligasi



3. Obligasi memiliki berbagai fitur yang dijabarkan dalam dokumen yang disebut indenture



4. Obligasi dinilai berdasarkan risiko defaultnya. Beberapa obligasi, seperti obligasi negara, tidak memiliki risiko gagal bayar, sedangkan yang disebut obligasi sampah memiliki risiko gagal bayar yang substansial



5. Berbagai macam ikatan ada, banyak yang mengandung fitur eksotis atau tidak biasa



6. Hampir semua perdagangan obligasi adalah OTC, dengan sedikit atau tidak ada transparansi pasar dalam banyak hal kasus. Akibatnya, harga obligasi dan informasi volume dapat menjadi sulit untuk ditemukan beberapa jenis ikatan



7. Imbal hasil obligasi dan tingkat bunga mencerminkan efek dari enam hal yang berbeda: tingkat bunga riil dan lima premi yang diminta investor sebagai kompensasi untuk inflasi, risiko tingkat bunga, risiko gagal bayar, pajak, dan kurangnya likuiditas. Sebagai penutup, kami mencatat bahwa obligasi adalah sumber vital pembiayaan bagi pemerintah dan korporasi dari semua 243



jenis. Harga dan hasil obligasi adalah subjek yang kaya, dan pertemuan kami yang satu, perlu, menyentuh hanya pada konsep dan ide yang paling penting. Ada banyak lagi yang kita bisa mengatakan, tetapi sebaliknya, kita akan beralih ke saham di pertemuan berikutnya.



244



ASSESMENT PEMBELAJARAN 



TUGAS



Tingkat soal: Mudah



1.



Mengapa penilaian saham biasa lebih sulit dibandingkan dengan penilaian obligasi?



2.



Apa yang dimaksud dengan Zero Coupon Bonds? Dan apa hubungannya dengan pajak?



Tingkat soal: Sedang



3.



Perusahaan Sejagat Raya menerbitkan obligasi dengan jangka waktu jatuh tempo 50 tahun, dengan nominal Rp 2,000,000 dan kupom dibayarkan tiap tahun Rp 60,000 , suku bunga di pasar sama dengan coupon rate 6%, maka nilai obligasinya adalah



4.



Seseorang tertarik dengan obligasi nominal Rp5,000,000 dalam jangka waktu 4 tahun, coupon rate 4% dan broker menawarkan dengan harga Rp 675,823. Berapa tingkat keuntungan obligasi dan current yield nya?



5.



Steven Gilbert Co memiliki obligasi dengan nilai nominal Rp3.000.000 dengan jatuh tempo selama 15 tahun. Obligasi ini dapat ditarik sebelum jatuh tempo dalam 8 tahun pada call price adalah 150 dengan potongan sebanyak 2 % dari nilai nominalnya setiap tahun sampai sama dengn nilai parinya. Jika obligasi dapat dihentikan dalam 5 tahun. Berapakah banyak yang akan diterima oleh perusahaan?



Tingkat soal: Sulit 245



6.



Pada suatu saham diperkirakan akan terdapat pembayaran dividen secara kas sebagai berikut: Tahun



Dividen yang diharapkan



1



Rp 643



2



Rp 721



3



Rp 883



4



Rp 922



5



Rp954



Setelah tahun ke lima, dividen mengalami pertumbuhan secara tetap yaitu 2% per tahunnya. Jika pada tingkat keuntungan yang diisyarakatkan 10%, berapa nilai saham tersebut pada hari ini?



246







KUIS



Tingkat soal: Mudah



1. Terdapat dividen baru dibayarkan Rp 450, tingakat diskonto yang disyaratkan 25% dan tingkat pertumbuhan dividen yang tetap sebesar 5%. Maka nilai atau harga sahamnya?



2. Seorang investor telah merencanakan kegiatan jual beli sahamnya untuk satu tahun kedepan. Penjualan saham tersebut direncanakan seharga $650 dengan prediksi pembagian dividen akhir tahun sebesar $50 per lembar saham. jika sebagai investor ingin memiliki keuntungan dengan target 20% atas investasi saham tersebut, tentukan harga saham yang bersedia untuk dibayar! Tingkat soal: Sedang



3. PT Maju Sejahtera memiliki persentase nominal rate 35,4%. Dimana selama perusahaan ini beridir tingkat inflasi yang terjadi sebesar 7%. Berapakah real rate dari perusahaany tersebut?



4. Michale Co menerbitkan obligasi dengan jangka waktu jatuh tempo 15 tahun, dengan nominal Rp 35,000,000 dan kupom dibayarkan tiap tahun Rp 45,000 , suku bunga di pasar sama dengan coupon rate 10%, namun jika tahun depannya tingkat suku bunga mengalami penurunan maka nilai obligasinya adalah Tingkat soal: Sulit



5. Diketahui coupun rate 20% terdapat pada perusahaan yang tanpa warrant. Jika terdapat warrant, maka obligasi tersebut dijual dengan yield 15%. Jika obligasi terjual dengan Rp 247



300,000, jatuh tempo 20 tahun plus 30 warrant, hitunglah berapa nilai warrant tersebut?



6. Obligasi dengan nominal Rp 5.000 dengan jangka waktu 50 tahun dan kupon nya 20% telah dijual dengan harga Rp 3.500. investor mengestimasi jika harga obligasi pada 2 tahun mendatang pada suku bunga turun menjadi Rp 4.000. berapakah Realized yield pada obligasi ini? (Sumber soal: Ross, et al., 2010)



248



PERTEMUAN 14 VALUASI SAHAM



249



CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 14 1. Menjelaskan karakteristik dan jenis-jenis saham 2. Menjelaskan konsep pasar modal secara umum 3. Menjelaskan konsep required return 4. Menganalisis nilai saham dengan menggunakan dividen valuation model



250



URAIAN MATERI 1.



Karakteristik dan Jenis-Jenis Saham



Saham adalah surat berharga yang menunjukkan bagian kepemilikan atas suatu perusahaan. Dengan kata lain suatu bernilai yang dikeluarkan oleh perusahaan berwujud Perseroan Terbatas ataupun Emiten. adi, apabila sesorang penanam modal membeli saham, maka dia instingtif menjadi pemilik ataupun penjabat saham perusahaan. Ada 2 jenis saham yang biasanya diterbirkan oleh perusahaan, yaitu saham biasa dan saham preferen. SAHAM BIASA Saham biasa adalah saham yang tidak memiliki hak istimewa apapun. Dividen kepada pemegang saham biasa dibagi setelah perusahaan membagi dividen untuk pemegang saham preferen dan memperoleh dividen hanya jika perusahaan memperoleh laba. Jika perusahaan dilikuidasi, perusahaan membagikan hak atas kekayaan perusahaannya pada pemegang saham biasa paling akhir. Tanggung jawab pemegang saham biasa terbatas sebesar proporsi kepemilikan sahamnya. Karakteristik Saham biasa: a. Hak suara pemegang saham, dapat memillih dewan komisaris b. Hak didahulukan, bila organisasi penerbit menerbitkan saham baru c. Tanggung jawab terbatas, pada jumlah yang diberikan saja SAHAM PREFEREN Saham preferen adalah saham yang memiliki beberapa hak istimewa. Pemegang saham preferen lebih diprioritaskan 251



daripada pemegang saham biasa baik saat pembagian dividen maupun pembagian hak atas kekayaan perusahaan ketika perusahaan dilikuidasi. Dividen saham preferen juga bersifat tetap, dibagikan saat perusahaan memperoleh atau tidak memperoleh laba. Saham preferen juga memiliki hak tebus dan bisa ditukar dengan saham biasa. Karakteristik dari Saham Preferen sendiri sebagai berikut: a. Memiliki berbagai tingkat, dan dapat diterbitkan dengan karakteristik yang berbeda b. Tagihan terhadap aktiva dan pendapatan, memiliki prioritas lebih tinggi dari saham biasa dalam hal pembagian dividen c. Dividen kumulatif, bila belum dibayarkan dari periode sebelumnya maka dapat dibayarkan pada periode berjalan dan lebih dahulu dari saham biasa d. Konvertibilitas, dapat ditukar menjadi saham biasa, bila kesepakatan antara pemegang saham dan organisasi penerbit terbentuk Berdasarkan cara peralihannya SAHAM ATAS UNJUK



a. Pada saham tersebut tidak tertulis nama pemiliknya, agar mudah dipindahtangankan dari satu investor ke investor lainnya. b. Secara hukum, siapa yang memegang saham tersebut, maka dialah diakui sebagai pemiliknya dan berhak untuk ikut hadir dalam RUPS. SAHAM ATAS NAMA Merupakan saham yang ditulis dengan jelas siapa nama pemiliknya, di mana cara peralihannya harus melalui prosedur tertentu.



252



Berdasarkan kinerja perdagangannya BLUE – CHIP STOCKS Saham biasa dari suatu perusahaan yang memiliki reputasi tinggi, sebagai leader di industri sejenis, memiliki pendapatan yang stabil dan konsisten dalam membayar dividen. INCOME STOCKS a. Saham dari suatu emiten yang memiliki kemampuan membayar dividen lebih tinggi dari rata – rata dividen yang dibayarkan pada tahun sebelumnya. b. Emiten seperti ini biasanya mampu menciptakan pendapatan yang lebih tinggi dan secara teratur membagikan dividen tunai. c. Emiten ini tidak suka menekan laba dan tidak mementingkan potensi. GROWTH STOCKS a. Well – Known Saham – saham dari emiten yang memiliki pertumbuhan pendapatan yang tinggi, sebagai leader di industri sejenis yang mempunyai reputasi tinggi. b. Lesser – Known Saham dari emiten yang tidak sebagai leader dalam industri, namun memiliki ciri growth stock. Umumnya saham ini berasal dari daerah dan kurang populer di kalangan emiten. SPECULATIVE STOCK Saham suatu perusahaan yang tidak bisa secara konsisten memperoleh penghasilan dari tahun ke tahun, akan tetapi mempunyai kemungkinan penghasilan yang tinggi di masa mendatang, meskipun belum pasti. COUNTER CYCLICAL STOCKS 253



a. b.



Saham yang tidak terpengaruh oleh kondisi ekonomi makro maupun situasi bisnis secara umum. Pada saat resesi ekonomi, harga saham ini tetap tinggi, di mana emitennya mampu memberikan dividen yang tinggi sebagai akibat dari kemampuan emiten dalam memperoleh penghasilan yang tinggi pada masa resesi.



Karakteristik saham a. Nilai Nominal (Nilai Pari) Nilai nominal saham adalah nilai yang tertera di dalam saham yang didapat dari hasil pembagian total modal perusahaan terhadap jumlah saham yang beredar. Nilai nominal digunakan untuk kepentingan akuntansi dan hukum. Nilai nominal juga digunakan untuk menentukan besarnya modal yang disetor penuh dalam neraca. b. Nilai Wajar Saham Nilai wajar saham adalah nilai yang diberikan oleh para investor atau analis pasar modal terhadap setiap saham yang diperdagangkan di bursa efek dengan berpedoman kepada masing – masing industri dari setiap perusahaan tersebut dan menggunakan beberapa metode perhitungan nilai atau harga suatu saham yang berlaku umum, misalnya dengan menggunakan metode PER, tingkat pertumbuhan laba perusahaan, price to book value (PBV), dll. c. Nilai Pasar Nilai pasar atau harga pasar saham suatu perusahaan gopublic adalah nilai yang diperdagangkan di bursa efek. Jika investor banyak yang melakukan pembelian terhadap suatu saham tertentu, maka harga pasar saham tersebut pun akan semakin tinggi, begitu juga sebaliknya. Di sisi lain, naik turunnya harga saham juga sangat ditentukan oleh kekuatan supply dan demand atau berapa besar pembelian dan penjualan dari saham tersebut. 254



Keuntungan Investasi saham a. Dividen Yaitu pembagian keuntungan yang diberikan perusahaan penerbit saham tersebut atas keuntungan yang dihasilkan perusahaan, deviden diberikan setelah mendapat persetujuan dari pemegang saham dalam RUPS. Deviden yang dibagikan perusahaan dapat berupa devien tunai artinya kepada setiap pemegang saham diberikan deviden berupa uang tunai dalam jumlah rupiah tertentu untuk setiap saham atau dapat pula berupa deviden stock yang artinya setiap pemegang saham diberikan deviden sejumlah saham sehingga sejumlah saham yang dimiliki investor bertambah dengan adanya pembagian dividen stock tersebut. b. Capital Gain Capital gain merupakan selisih antara harga beli dan harga jual, dimana harga jual lebih tinggi dari harga beli, capital gain terbentuk dengan adanya aktifitas perdagangan di pasar sekunder. Kerugian Investasi Saham a. Tidak memperoleh dividen Perusahaan akan membagikan deviden jika operasi perusahaan menghasilkan keuntungan. Dengan demikian perusahaan tidak dapat membagikan deviden jika perusahaan tersebut mengalami kerugian. Dengan demikian potensi keuntungan pemodal untukmendapatkan deviden ditentukan oleh kinerja perusahaan tersebut. b. Capital Loss Dalam aktifitas perdagangan saham, tidak selalu pemodal mendapatkan capital gain atau keuntungan atas saham yang dijualnya. Ada kalanya investor menjual sahamnya lebih rendah harganya dari harga belinya, dengan demikian investor mengalami capital loss. c. Perusahan bangkrut dan dilikuidasi 255



Jika suatu perusahaan bangkrut, maka tentu saja akan berdampak secara langsung kepada pemegang saham perusahaan tersebut. Sesuai dengan peraturan pencatatan saham di bursa efek. Dalam kondisi perusahaan dilikuidasi, maka pemeganng saham akan mendapat posisi lebih rendah dibandingkan kreditor atau pemegang obligasi, dan jika masih terdapat sisa baru akan dibagikan kepada pemegang saham. d. Saham di suspend Jika suatu saham di suspend atau diberhentikan perdagangannya oleh otoritas bursa efek. Dengan demikian pemodal tidak dapat menjual sahamnya hingga saham yang di suspend tersebut dicabut dari status suspend. Suspend biasanya berlangsung dalam waktu singkat misalnya dalam 1 sesi perdagangan, 1 hari perdagangan namun dapat pula berlangsung dalam kurun waktu beberapa hari perdagangan.



2.



Konsep Pasar Modal Secara Umum



Pasar modal adalah suatu pasar (tempat, berupa gedung) yang disiapkan guna memperdagangkan saham-saham, obligasiobligasi, dan jenis surat berharga lainnya dengan memakai jasa para perantara pedagang efek. Pelaku dalam pasar modl adalah emiten, investor, dan lembaga penunjang yang lain. Jenis pasar modal ada pasar primer atau pasar perdana dan pasar sekunder. Pasar modal menjadi tempat bertemunya pihak yang memiliki kelebihan dana dan pihak yang memerlukan dana. Pihak yang memiliki dana lebih memiliki harapan untuk mendapatkan pengembalian atas investasinya, sedangkan pihak yang memerlukan dana akan menggunakan dana tersebut untuk pengembangan usahanya dan memenuhi hak investor. Peran pasar modal dalam perekonomian nasional a. Sebagai intermediasi (lembaga perantara) keuangan selain bank 256



b. Memungkinkan para pemodal berpartisipasi pada kegiatan bisnis yang menguntungkan (investasi) c. Memungkinkan kegiatan bisnis mendapatkan dana dari pihak lain dalam rangka perluasan usaha (ekspansi) d. Memungkinkan kegiatan bisnis untuk memisahkan operasi bisnis dan ekonomi dari kegiatan keuangan. e. Memungkinkan para pemegang surat berharga memperoleh likuiditas dengan menjual surat berharga yang dimiliki kepada pihak lain. Fungsi pasar modal a. Sebagai sarana penambah modal bagi usaha Perusahaan dapat memperoleh dana dengan cara menjual saham ke pasar modal. Saham-saham ini akan dibeli oleh masyarakat umum, perusahaan- perusahaan lain, lembaga, atau oleh pemerintah. b. Sebagai sarana pemerataan pendapatan Setelah jangka waktu tertentu, saham-saham yang telah dibeli akan memberikan deviden (bagian dari keuntungan perusahaan) kepada para pembelinya (pemiliknya). Oleh karena itu, penjualan saham melalui pasar modal dapat dianggap sebagai sarana pemerataan pendapatan. c. Sebagai sarana peningkatan kapasitas produksi Dengan adanya tambahan modal yang diperoleh dari pasar modal, maka produktivitas perusahaan akan meningkat. d. Sebagai sarana penciptaan tenaga kerja Keberadaan pasar modal dapat mendorong muncul dan berkembangnya industri lain yang berdampak pada terciptanya lapangan kerja baru. e. Sebagai sarana peningkatan pendapatan negara Setiap deviden yang dibagikan kepada para pemegang saham akan dikenakan pajak oleh pemerintah. Adanya tambahan pemasukan melalui pajak ini akan meningkatkan pendapatan negara. 257



f.



Sebagai indikator perekonomian negara Aktivitas dan volume penjualan/pembelian di pasar modal yang semakin meningkat (padat) memberi indikasi bahwa aktivitas bisnis berbagai perusahaan berjalan dengan baik. Begitu pula sebaliknya.



Jenis pasar modal



a.



Primary Market, yaitu tempat dibukanya penawaran saham oleh emiten pertamakali sebelum diperdagangkan di pasar sekunder.



b.



Secondary Market, yaitu tempat perdagangan saham yang telah melewati masa penawaran pada pasar perdana.



c.



Third Market, yaitu tempat perdagangan saham di luar bursa.



d.



Fourth Market, yaitu bentuk perdagangan efek antar pemegang saham atau proses pemindahan saham antar pemegang saham dengan nominal yang besar.



Risiko investasi pada pasar modal Risiko terkait investasi pada pasar modal adalah sebagai berikut: a. Kerugian modal (Capital Loss) Kerugian dari selisih harga pembelian dan penjualan, investor menjual dengan harga yang lebih rendah daripada harga pembelian. b. Likuidasi perusahaan Perusahaan bangkrut atau dibubarkan. Manfaat pasar modal



a.



Bagi emiten • jumlah dana yang dapat dihimpun berjumlah besar • dana tersebut dapat diterima sekaligus pada saat pasar perdana selesai • tidak ada convenant sehingga manajemen dapat lebih bebas dalam pengelolaan dana/perusahaan 258



• •



b.



3.



solvabilitas perusahaan tinggi sehingga memperbaiki citra perusahaan ketergantungan emiten terhadap bank menjadi lebih kecil



Bagi investor • nilai investasi berkembang mengikuti pertumbuhan ekonomi. Peningkatan tersebut tercermin pada meningkatnya harga saham yang mencapai kapital gain • memperoleh dividen bagi mereka yang memiliki/memegang saham dan bunga yang mengambang bagi pemenang obligasi dapat sekaligus melakukan investasi dalam beberapa instrumen yang mengurangi risiko Dividen Valuation Model



a. General case Harga sekarang dari saham (P0), adalah nilai sekarang dari seluruh dividen masa depan (D1, D2, D3, ...)



P0 = harga saham saat ini D1, D2, D3 = dividen masa depan R = tingkat imbal hasil dipersyaratkan b. Constant growth case Valuasi saham jika dividen tumbuh secara konstan atau stabil (g)



259



c. Supernormal growth Valuasi saham jika dividen tumbuh secara konstan setelah t periode. Tiga langkah menghitung valuasi saham dengan pertumbuhan dividen tidak konstan: 1. Hitung PV untuk setiap dividen selama periode pertumbuhan tidak konstan dan dijumlahkan 2. Hitung harga saham yang diinginkan pada akhir periode pertumbuhan tidak konstan. 3. Tambahkan komponen nomor 1 dan 2 untuk mendapatkan nilai intrinsic saham (P0)



dimana:



d. The required return Tingkat imbal hasil yang dipersyaratkan (R) dapat dihitung dengan menjumlahkan dividend yield dan capital gains yield. 𝑅 = 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑 𝑦𝑖𝑒𝑙𝑑 + 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑔𝑎𝑖𝑛𝑠 𝑦𝑖𝑒𝑙𝑑



Fungsi required return • Digunakan sebagai bahan pertimbangan dalam memilih investasi yang tepat, contohnya: menabung atau deposito di bank, Rate of Return disini sebagai perhitungan perkiraan keuntungan yang didapat oleh investor. • Dapat dipakai oleh perusahaan sebagai analisa kinerja atau 260



•



•



tingkat pertumbuhan keuangan dalam periode tertentu. Pengambilan keputusan dengan cara membandingkan tingkat pengembalian atau rate of return untuk memilih serta menentukan kegiatan project mana yang lebih menguntungkan. Untuk investasi kena pajak, biasanya investor akan mencari tingkat pengembalian yang lebih tinggi dan melakukan perhitungan tingkat pengembalian setelah pajak.



Faktor yang mempengaruhi • Jumlah pembelian saham, karena akan mempengaruhi pada jumlah poin dan nilai awal, nilai awal digunakan dalam perhitungan akhir. • Dividen tunai, umumnya pemegang saham akan mengumpulkan dividen tunai per sahamnya untuk mendapatkan nilai akhir yang lebih menguntungkan. Untuk mengantisipasi kerugian atas harga saham per poin mengalami penurunan. • Mata uang, karena jika investor membeli saham dalam dolar kemudian menggantinya ke dalam mata uang yen. Lalu nilai mata uang yen ini mengalami peningkatan sekian persen dalam satu dollar, bisa dipastikan investor tersebut mendapatkan keuntungan lebih banyak. • Harga dan nilai awal, faktor lainnya yang mempengaruhi tingkat pengembalian tahunan adalah nilai awal dan pembelian sahamnya. Jika seseorang membeli 100 saham dengan harga awal 10 maka nilai awalnya menjadi 100 x 10 = 1000. Nilai awal ini akan digunakan sebagai pembagi dalam rumus rate of return sehingga sangat besar pengaruhnya. Kecuali, jika nilai awalnya nol tentu saja tidak akan ada pengembalian karena tidak dapat dihitung alias jumlahnya akan nol. Alasan investor bersedia menginvestasikan uang 261



• • • •



•



4.



Tingkat bunga bebas risiko Adanya perkiraan inflasi di masa depan Adanya perkiraan risiko mata uang Risiko nilai investasi, di mana investor dapat memastikan seberapa besar keuntungan yang didapatkan dan pengembalian penuh modal yang diberikan Ketersediaan (likuid) sejumlah uang untuk keperluan lain si investor Nilai waktu dari uang atau modal yang diberikan investor akan tercermin pada tingkat bunga yang ditawarkan bank untuk rekening deposito dan yang dibebankan untuk pinjaman. Sedangkan tingkat pengembalian yang dibutuhkan dari investasi tertentu disebut tingkat diskonto atau biaya modal (peluang). Secara umum, semakin tinggi risikonya maka semakin tinggi pula tingkat diskonto atau pengembaliannya. Konsep Pasar Modal



Pasar modal adalah suatu pasar (tempat, berupa gedung) yang disiapkan guna memperdagangkan saham-saham, obligasiobligasi, dan jenis surat berharga lainnya dengan memakai jasa para perantara pedagang efek. Pelaku dalam pasar modl adalah emiten, investor, dan lembaga penunjang yang lain. Jenis pasar modal ada pasar primer atau pasar perdana dan pasar sekunder. Pasar modal menjadi tempat bertemunya pihak yang memiliki kelebihan dana dan pihak yang memerlukan dana. Pihak yang memiliki dana lebih memiliki harapan untuk mendapatkan pengembalian atas investasinya, sedangkan pihak yang memerlukan dana akan menggunakan dana tersebut untuk pengembangan usahanya dan memenuhi hak investor.



262



RANGKUMAN Pertemuan ini telah membahas dasar-dasar saham dan penilaian saham:



1. Arus kas dari kepemilikan saham datang dalam bentuk dividen di masa depan. Kami melihat bahwa dalam kasus khusus tertentu dimungkinkan untuk menghitung nilai sekarang dari semua dividen masa depan dan dengan demikian menghasilkan nilai untuk saham.



2. Sebagai pemilik saham biasa di suatu perusahaan, Anda memiliki berbagai hak, termasuk hak untuk memilih untuk memilih direktur perusahaan. Voting dalam pemilihan perusahaan dapat berupa kumulatif atau lurus. Kebanyakan pemungutan suara sebenarnya dilakukan oleh proxy, dan pertempuran proxy pecah ketika pihak yang bersaing mencoba untuk mendapatkan suara yang cukup untuk memilih mereka kandidat untuk dewan.



3. Selain saham biasa, beberapa perusahaan telah menerbitkan saham preferen. Itu nama berasal dari fakta bahwa pemegang saham preferen harus dibayar terlebih dahulu, sebelumnya pemegang saham biasa dapat menerima apa pun. Saham preferen memiliki dividen tetap.



4. Dua pasar saham terbesar di Amerika Serikat adalah NYSE dan NASDAQ. Kami membahas organisasi dan operasi kedua pasar ini, dan kami melihat caranya mendapatkan informasi harga saham dilaporkan dalam pers keuangan. Sekarang, Anda harus memiliki pemahaman yang baik tentang apa kami maksud dengan nilai sekarang. Anda juga harus terbiasa dengan cara menghitung nilai sekarang, pembayaran pinjaman, dan sebagainya. 263



ASSESMENT PEMBELAJARAN 



TUGAS



Tingkat soal: Mudah



1.



Apa perbedaan antara sekuritas broker dan sekuritas dealer?



2.



Brigapenski Co. baru saja membayar dividen tunai sebesar $ 2 per lembar. Investor membutuhkan pengembalian 16 persen dari investasi seperti ini. Jika dividen diharapkan tumbuh pada tingkat stabil 8 persen per tahun, berapakah nilai saham saat ini?



Tingkat soal: Sedang



3.



Marcel Co. tumbuh dengan cepat. Dividen diperkirakan akan tumbuh pada tingkat 30 persen untuk tiga tahun ke depan, dengan tingkat pertumbuhan konstan 6 persen sesudahnya. Jika pengembalian yang diminta adalah 13 persen dan perusahaan hanya membayar dividen $ 1,80, berapakah harga saham saat ini?



4.



Great Pumpkin Farms baru saja membayar dividen sebesar $ 3,50 pada sahamnya. Tingkat pertumbuhan dividen diharapkan menjadi konstan 5 persen per tahun tanpa batas waktu. Investor membutuhkan pengembalian 14 persen pada saham untuk tiga tahun pertama, pengembalian 12 persen untuk tiga tahun berikutnya, dan pengembalian 10 persen setelahnya. Berapa harga saham saat ini?



Tingkat soal: Sulit



5.



Sebagian besar perusahaan membayar dividen triwulanan 264



atas saham biasa dan bukannya dividen tahunan. Kecuali ada keadaan yang tidak biasa selama tahun ini, dewan menaikkan, menurunkan, atau mempertahankan dividen saat ini setahun sekali dan kemudian membayar dividen ini dengan angsuran triwulanan yang sama kepada para pemegang sahamnya.



a) Misalkan sebuah perusahaan saat ini membayar dividen tahunan $ 3,20 pada saham biasa dalam angsuran tahunan tunggal, dan manajemen berencana untuk menaikkan dividen ini sebesar 6 persen per tahun tanpa batas waktu. Jika pengembalian yang diperlukan untuk saham ini adalah 12 persen, berapakah harga saham saat ini?



b) Sekarang anggaplah perusahaan di (a) benar-benar membayar dividen tahunan dengan angsuran triwulanan yang sama; dengan demikian, perusahaan baru saja membayar dividen $ ,80 per saham, seperti yang telah selama tiga kuartal sebelumnya. Apa nilai Anda untuk harga saham saat ini sekarang? (Petunjuk: Temukan dividen akhir tahun yang setara untuk setiap tahun.) Berikan komentar apakah menurut Anda model penilaian saham ini sesuai.



6.



Janicek Corp. sedang mengalami pertumbuhan pesat. Dividen diharapkan tumbuh sebesar 30 persen per tahun selama tiga tahun ke depan, 18 persen selama tahun berikutnya, dan kemudian 8 persen per tahun, tanpa batas. Pengembalian yang dibutuhkan atas saham ini adalah 14 persen, dan saham saat ini dijual seharga $ 70,00 per saham.



265



Ringkasan Informasi:



Harga saham Pengembalian wajib Tingkat pertumbuhan dividen awal Tingkat pertumbuhan kedua Tingkat pertumbuhan akhir Awal # tahun # Tahun kedua



$



70,00 14% 30% 18% 8% 3 1



Berapa proyeksi dividen untuk tahun yang akan datang?







KUIS



Tingkat soal: Mudah



1.



Pembayaran dividen berikutnya oleh Hot Wings, Inc., akan menjadi $ 2,10 per lembar. Dividen diantisipasi untuk mempertahankan tingkat pertumbuhan 5 persen selamanya. Jika saham saat ini dijual seharga $ 48 per saham, berapakah pengembalian yang diwajibkan?



2.



Metroplex Corporation akan membayar dividen $ 3,04 per lembar tahun depan. Perusahaan berjanji untuk meningkatkan dividen sebesar 3,8 persen per tahun tanpa batas waktu. Jika Anda memerlukan pengembalian 11 persen dari investasi Anda, berapa banyak yang akan Anda bayar untuk saham perusahaan hari ini? 266



Tingkat soal: Sedang



3.



Red, Inc., Yellow Corp, dan Blue Company masing-masing akan membayar dividen $ 2,35 tahun depan. Tingkat pertumbuhan dividen untuk ketiga perusahaan adalah 5 persen. Pengembalian yang diperlukan untuk masing-masing saham perusahaan adalah 8 persen, 11 persen, dan 14 persen, masing-masing. Berapa harga saham untuk setiap perusahaan? Apa yang Anda simpulkan tentang hubungan antara pengembalian yang diminta dan harga saham?



4.



Misalkan Anda tahu bahwa saham perusahaan saat ini dijual seharga $ 47 per saham dan pengembalian yang diperlukan pada saham tersebut adalah 11 persen. Anda juga tahu bahwa total pengembalian saham dibagi secara merata antara hasil perolehan modal dan hasil dividen. Jika kebijakan perusahaan adalah untuk selalu mempertahankan tingkat pertumbuhan yang konstan dalam dividennya, berapa dividen per saham saat ini?



Tingkat soal: Sulit



5.



Eva Corp sedang mengalami pertumbuhan yang cepat. Dividen diharapkan tumbuh 25 persen per tahun selama tiga tahun berikutnya, 15 persen pada tahun berikutnya, dan kemudian 8 persen per tahun tanpa batas waktu. Pengembalian yang diperlukan untuk saham ini adalah 13 persen, dan saham saat ini dijual seharga $ 76 per saham. Apa dividen yang diproyeksikan untuk tahun yang akan datang?



6.



Pertimbangkan empat saham berbeda, semuanya memiliki pengembalian yang diwajibkan sebesar 20 persen dan dividen terbaru sebesar $ 4,50 per lembar. Saham W, X, dan Y diharapkan dapat mempertahankan tingkat pertumbuhan yang konstan dalam dividen di masa mendatang sebesar 10 persen, 0 persen, dan 5 persen per tahun,masing-masing. 267



Saham Z adalah saham pertumbuhan yang akan meningkatkan dividennya sebesar 20 persen untuk dua tahun ke depan dan kemudian mempertahankan pertumbuhan 12 persen yang konstan menilai, setelah itu. Ringkasan Informasi



Pengembalian wajib Dividen terbaru Tingkat pertumbuhan dividen saham W. Tingkat pertumbuhan dividen saham X. Tingkat pertumbuhan dividen saham Y. Stok Z: Tingkat pertumbuhan awal Awal # tahun



$



20% 4,50 10% 0% -5% 20% 2 12%



Berapa hasil dividen untuk keempat saham ini? Berapa hasil capital gain yang diharapkan? Diskusikan hubungan di antara berbagai pengembalian yang Anda temukan untuk masing-masing saham ini.



(Sumber soal: Ross, et al., 2010)



268



PERTEMUAN 15 RISIKO KEUANGAN DAN MANAJEMEN RISIKO



269



CAPAIAN PEMBELAJARAN PERTEMUAN 15 1. 2.



3. 4.



Menjelaskan jenis-jenis risiko keuangan Menjelaskan perbedaan kontrak future dan forward dan bagaimana keduanya digunakan untuk melakukan lindung nilai risiko Menjelaskan karakteristik kontrak swap dan bagaimana swap digunakan untuk melakukan lindung nilai risiko Menjelaskan karakteristik option dan bagaimana option digunakan untuk melakukan lindung nilai risiko



270



URAIAN MATERI 1.



Jenis-Jenis Risiko Keuangan



Risiko adalah halangan atau gangguan yang menimbulkan munculnya kemungkinan terjadinya keadaan yang tidak menguntungkan. Risiko keuangan berarti segala macam risiko yang berhubungan dengan keuangan. Jadi, risiko ini bukanlah kerugian yang sebenarnya (actual loss), tetapi apa yang akhirnya akan menjadi kerugian. Risiko ini timbul akibat ketidakpastian target keuangan sebuah usaha atau ukuran keuangan usaha. Target keuangan usaha adalah besaran target yang ditetapkan oleh wirausaha dalam kurun waktu tertentu. Sedangkan ukuran keuangan usaha adalah kondisi keuangan usaha yang bisa berupa arus kas, laba usaha, dan pertumbuhan penjelasan. Jenis-jenis risiko keuangan antara lain: a. Risiko Investasi Risiko investasi adalah risiko yang terkait dengan investasi dan aktivitas perdagangan. Ada beberapa bentuk risiko investasi, tetapi kebanyakan terkait dengan fluktuasi harga pasar. Kita dapat memasukkan risiko pasar, likuiditas, dan kredit sebagai bagian dari kelompok risiko investasi. b. Risiko pasar. Risiko yang berhubungan dengan volatilitas atau pergerakan harga saham perusahaan di pasar. Biasanya, investor menghadapi risiko pasar baik langsung maupun tidak langsung. Risiko pasar langsung berhubungan dengan kerugian yang mungkin akan dialami seorang pedagang dari perubahan yang merugikan harga suatu aset. Di sisi lain, risiko pasar tidak langsung berkaitan dengan aset yang memiliki risiko sekunder atau tambahan (misalnya tanda yang kurang jelas). Di pasar saham, risiko tingkat bunga sering mempengaruhi harga saham secara tidak langsung, yang 271



membuatnya menjadi risiko tidak langsung. Namun perlu dicatat bahwa suku bunga berdampak pada pasar keuangan baik secara langsung maupun tidak langsung. Sementara tingkat bunga mempengaruhi saham secara tidak langsung, ini menyebabkan dampak langsung pada obligasi dan sekuritas pendapatan tetap lainnya. Jadi, tergantung pada aset, risiko tingkat bunga dapat dianggap sebagai risiko langsung atau tidak langsung. c. Risiko kredit. Risiko kredit adalah risiko pemberi pinjaman kehilangan uang karena gagal membayar pihak lawan.Risiko ketika counter party atau pihak lawan dalam suatu kontrak gagal memenuhi kewajibannya pada perusahaan. d. Risiko likuiditas Risiko tidak bisa menjual aset dengan cepat karena ketidaklikuidan atau gangguan pasar sehingga perusahaan tidak bisa memenuhi kebutuhan kas. Risiko ini akan berdampak langsung kepada investor dan pedagang yang tidak dapat membeli atau menjual aset tertentu dengan sangat cepat tanpa perubahan harga yang drastis. e. Risiko Operasional Risiko operasional adalah risiko kerugian finansial dikarenakan oleh kegagalan dalam proses, sistem, dan prosedur internal. Kegagalan ini sering kali disebabkan oleh kesalahan manusia tanpa sengaja atau aktivitas penipuan yang disengaja. Kegagalan operasional juga dapat disebabkan oleh hal-hal eksternal yang mempengaruhi operasional suatu perusahaan secara tidak langsung, seperi gempa bumi, badai, dan bencana alam lainnya. f. Risiko Kepatuhan Risiko kepatuhan berkaitan dengan kerugian yang mungkin timbul ketika perusahaan atau institusi gagal mengikuti hukum dan peraturan dari yurisdiksi masing-masing. Untuk menghindari risiko seperti itu, banyak perusahaan 272



mengadopsi prosedur khusus, seperti Anti Pencucian Uang/Anti-money laundering (AML) dan Ketahui Pelanggan Anda/Know Your Customer (KYC). g. Risiko Sistematik Risiko sistemik berkaitan dengan kemungkinan peristiwa tertentu yang memicu efek buruk di pasar atau industri tertentu.



2.



Perbedaan Kontrak Future dan Forward dan Bagaimana Keduanya Digunakan Untuk Melakukan Lindung Nilai Risiko Forward adalah perjanjian atara dua belah pihak untuk membeli atau menjual suatu aset pada tanggal tertentu dan harga tertentu di kemudian hari. Asetnya bisa bermacam-macam seperti forex, saham dan lain-lain. Jenis-jenis kontrak Forward: a. Currency forward contract Dalam currency forward contract, maka suatu pihak wajib untuk membeli atau menjual mata uang tertentu dengan nilai tukar tertentu, dalam jumlah tertentu, di tanggal yang sudah ditentukan di masa depan. b. Equity forward contract Dalam equity forward contract, maka suatu pihak wajib membeli atau menjual instrumen ekuitas ataupun indeks saham pada waktu tertentu di masa depan. Jenis kontraknya bisa saham tertentu, portfolio maupun indeks. c. Commodity forward contract Commodity forward contract adalah kontrak dengan underlying asset berupa komoditas seperti minyak, emas, jagung, dan lainnya. Kontrak ini memungkinkan suatu pihak untuk membeli atau menjual komoditas dengan harga tertentu di masa depan. Jadi, kontrak ini mengantisipasi 273



d.



e.



terjadinya perubahan harga di masa depan. Untuk produsen, kontrak ini bermanfaat dalam mengurangi risiko jika harga komoditas menguat di masa depan. Bond forward contract Bond forward contract hampir serupa dengan equity forward contract, hanya saja obligasi punya jatuh tempo, sehingga kontrak forward pasti kadaluarsanya sebelum tanggal jatuh tempo. Obligasi yang umum dijadikan bond forward adalah Tbills yang dikeluarkan Depkeu AS. Pada kontrak ini, satu pihak sepakat untuk membeli T-bills pada harga yang telah dipatok saat ini, pada masa depan, sebelum tanggal jatuh tempo T-bills tersebut. Interest rate forward contract Interest Rate Forward contract disebut juga dengan Forward Rate Agreement (FRA) dimana underlying assets berupa pembayaran bunga dalam mata uang tertentu.



Futures adalah kotrak standard yang dapat diperjual-belikan di suatu bursa tertentu untuk menjual atau membeli suatu asset tertentu dengan besaran tertentu, dengan harga tertentu dan untuk jangka waktu tertentu. Istilah penting yang harus diperhatikan dalam kontrak future:



a. b. c.



d.



e.



Sesuatu (komoditi atau aset) yang disetujui kedua pihak untuk dipertukarkan disebut dengan underlying asset. Tanggal yang ditetapkan untuk melakukan transaksi disebut dengan settlement date atau delivery date. Harga yang telah disepakati oleh kedua belah pihak yang berkepentingan untuk melakukan transaksi disebut dengan futures price. Pihak yang menyetujui kontrak untuk membeli aset yang menjadi patokan di kemudian hari disebut sebagai pemilik (owner) kontrak futures, atau dikatakan mengambil posisi long futures atau long position. Pihak yang menyetujui kontrak untuk menjual aset patokan 274



tersebut di kemudian hari disebut sebagai penjual (seller) kontrak futures, atau disebut juga berada pada posisi short futures atau short position. Future dan forward memiliki tujuan yang sama, yaitu menyepakati suatu harga di masa ini untuk transaksi penjualan produk atau aset di masa depan. Perbedaannya terletak pada waktu realisasi keuntungan dan kerugian. Forward merealisasi keuntungan dan kerugian pada tanggal penyelesaian, sehingga masih ada kemungkinan terjadinya risiko kredit dimana pihak yang mengalami kerugian mengalami gagal bayar atau gagal serah pada tanggal penyelesaian karena tidak ada uang yang berpindah tangan saat kontrak dibuat dan berlangsung. Berbeda dengan forward, keuntungan dan kerugian dalam kontrak future direalisasikan setiap hari (marking to market), jadi risiko gagal bayar sangatlah kecil. Pembayaran keuntungan dilakukan setiap hari, jadi keesokan harinya tidak ada pihak yang berutang kepada pihak lain. Lindung nilai menggunakan forward akan menghilangkan risiko yang mungkin muncul karena perubahan harga yang merugikan. Namun, forward juga bisa menghilangkan keuntungan yang mungkin muncul karena perubahan harga yang menguntungkan. Fluktuasi harga bisa menguntungkan atau merugikan. Lindung nilai menggunakan future memiliki konsep yang sama dengan forward. Satu-satunya perbedaan adalah perusahaan harus menjaga sebuah rekening perantara dengan broker, sehingga keuntungan dan kerugikan dapat didebitkan dan dikreditkan setiap hari.



275



Dapat disimpulkan jika perbedaan dari kontrak future dan forward adalah sebagai berikut:



a. Forward adalah perjanjian kedua belah pihak yang bentuknya dapat disesuaikan dengan kebutuhan kedua belah pihak tersebut, sedangkan futures memang sudah punya bentuk kontrak yang standard.



b. Forward tidak harus membayar atau menjaminkan sejumlah



c.



d.



e.



uang karena pada dasarnya ini adalah perjanjian kedua belah pihak sementara futures diharuskan menyetorkan initial margin payment buat jaminan, jadi lebih kecil risiko wanprestasinya. Forward tidak ada penjamin karena perjanjian 2 belah pihak sementara Futures ada lembaga kliringnya atau bursanya. Besarnya kontrak untuk Forward tergantung kedua belah pihak sementara futures besarannya tertentu ditentukan (sudah standar) Jangka waktu kontrak untuk forward tergantung kedua belah pihak, sementara futures sudah ditentukan (sudah standard)



3.



Karakteristik Kontrak Swap dan Bagaimana Swap Digunakan Untuk Melakukan Lindung Nilai Risiko 276



Kontrak swap adalah suatu kontrak untuk menukar arus kas di masa yang akan datang, dengan harga yang ditentukan pada tanggal kontrak. Pada prakteknya, ada yang dinamakan “Swap Rate”, atau disebut juga “Rollover”. Ini adalah charge pada transaksi forex yang dibuka hingga lewat tengah malam (overnight) berdasarkan perbedaan suku bunga yang berlaku pada setiap mata uang. Secara keseluruhan, swap bisa berbentuk charge negatif yang harus dibayar oleh trader maupun charge positif dimana trader akan menerima pembayaran Swap. Dalam praktiknya, swap terdiri dari 3 kelompok dasar: 1. Swap mata uang. Lindung nilai dalam swap mata uang akan menghilangkan risiko yang muncul karena mata uang yang berfluktuasi karena sudah ditentukan tarif yang menguntungkan kedua belah pihak. 2. Swap tingkat suku bunga. Lindung nilai dalam swap tingkat suku bunga memungkinkan kedua perusahaan yang melakukan pertukaran tingkat suku bunga (tingkat suku bunga tetap ditukar dengan suku bunga mengambang) tetap melakukan pembayaran atas pinjamannya. Contoh: Perusahaan A dapat meminjam dari bank dengan tingkat suku bunga tetap 8% atau LIBOR + 1% (tetap). Perusahaan B dapat meminjam dari bank dengan tingkat suku bunga tetap 9,5% tetap atau LIBOR + 0,5% (mengambang). Perusahaan A lebih suka suku bunga mengambang dan Perusahaan B lebih suka suku bunga tetap. Dengan melakukan kesepakatan swap, A dan B lebih baik daripada meminjam dari bank dengan jenis pinjaman yang mereka pilih dan dealer swap mendapat 0,5%. Membayar



Menerima



Net (Bersih) 277



Perusahaan A



LIBOR + 0.5%



8.5%



Swap Dealer dengan A



8.5%



LIBOR + 0.5%



Perusahaan B



9%



LIBOR + 0.5%



Swap Dealer dengan B



LIBOR + 0.5%



9%



Swap Dealer Net



LIBOR + 9%



LIBOR + 9.5%



-LIBOR



-9%



+0.5%



Sumber: Stephen A. Ross Contoh Swap Tingkat Suku Bunga



3. Swap komoditas Pertukaran komoditas akan mengurangi risiko yang muncul karena fluktuasi harga harian yang disebabkan oleh penggunaan harga rata-rata. Bentuk utama kontrak swap a. Interest Rate SWAP Dalam interest rate SWAP, kedua belah pihak setuju saling membayar bunga berdasarkan jumlah pokok tertentu. Biasanya satu pihak membayar bunga secara fixed rate sedangkan pihak lain membayar bunga secara floating rate. Interest rate swap dapat digunakan untuk mengatasi ketidaksesuaian antara bunga yang dibayar dengan bunga yang diterima, sehingga masing-masing pihak menerima bunga mengambang dan membayar bunga mengambang juga, atau menerima bunga tetap dan membayar bunga tetap juga. Dalam interest rate swap, dua pihak dapat saling menyelamatkan dari risiko kerugian karena kenaikan bunga mengambang 278



atau bunga tetap. b. Currency SWAP Dalam currency SWAP, masing-masing pihak membayar dalam suku bunga tetap namun dengan mata uang berbeda. Currency SWAP mewajibkan pihak-pihak yang bertransaksi untuk saling membayar pokok dalam mata uang yang berbeda pada awal transaksi dan mengembalikannya pada akhir transaksi. Currency SWAP biasanya digunakan untuk mengurangi risiko dalam fluktuasi mata uang. Currency Swap pada dasarnya merupakan suatu perjanjian yang memungkinkan perusahaan-perusahaan mengakses pasar modal dengan biaya yang lebih murah dan/atau untuk melakukan lindung nilai. c. Currency Coupon SWAP Currency coupon SWAP mirip dengan currency SWAP, namun pihak yang satu membayar dalam mata uang tertentu dengan suku bunga tetap, sementara pihak yang lain membayar dalam mata uang lain dengan suku bunga mengambang. 4. Karakteristik Option dan Bagaimana Option Digunakan Untuk Melakukan Lindung Nilai Risiko Kontrak opsi adalah perjanjian yang memberi hak kepada pemiliknya untuk membeli atau menjual aset pada harga yang telah disepakati dan dalam jangka waktu yang telah ditentukan. Opsi call (call option) adalah opsi yang memberi hak bagi pemilik untuk membeli sebuah aset. Opsi put (put option) adalah opsi yang memberi hak bagi pemilik untuk menjual sebuah aset.



279



Produk Kontrak Opsi memiliki komponen-komponen utama yang dijabarkan sebagi berikut:



a. Underlying Underlying adalah aset yang menjadi dasar kontrak opsi, dimana saat ini adalah saham TLKM, INDF, ASII, dan BBCA.



b. Writer Taker berarti pembeli Opsi dan Writer berarti Penjual Opsi. 280



c. Exercise Assignment Pembeli opsi (taker) memiliki hak untuk menjual atau membeli aser saham kepada penjual opsi (writer) pada harga yang telah disepakato dan sampai jatuh tempo tertentu. Pembeli opsi yang menjalankan haknya disebut exercide. Jika terjadi exercise, maka writer wajib untuk memenuhi hak taker atau dengan istilah lain memenuhi assignment karena writer sudah menerima premium d. Premium Harga kontrak opsi disebut Premium. Premium wajib dibayarkan oleh pembeli Opsi (tanker) dan diselesaikan pada T+1 melalui KPEI kepada penjual Opsi (Writer) e. Strike Price Harga yang disepakati untuk membeli atau menjual saham antara taker dan writer pada waktu tertentu sebelum kontrak jatuh tempo. f. Multiplier Multiplier adalah faktor pengali satu kontrak menjadi suatu nilai rupiah tertentu. Kontrak opsi memiliki multiplier sebesar 10.000 yang berarti satu KOS yang mewakili 10.000 lembar saham jika seorang melakukan exercise



g. Initial Margin Initial Margin (Marjin Awal) atau Pre-Order Risk adalah sejumlah uang yang wajib dimiliki Anggota Kliring (AK) agar dapat melakukan pesanan atas setiap transaksi kontrak opsi Manfaat yang diperoleh investor jika melakukan perdagangan dengan kontrak opsi antara lain:  Sebagai sarana lindung nilai (hedging) atau manajemen risiko  Sebagai sarana untuk melakukan diversifikasi investasi  Menyediakan sarana spekulasi, dengan memanfaatkan kesempatan untuk mendapatkan keuntungan pada setiap kondisi pasar/bursa. Karena KOS merupakan salah satu produk derivatif, maka investor 281



perlu memiliki pengetahuan dan pemahaman risiko yang memadai dan komprehensif.



282



RANGKUMAN Pertemuan ini telah memperkenalkan beberapa prinsip dasar manajemen risiko keuangan dan rekayasa keuangan. Motivasi untuk manajemen risiko dan rekayasa keuangan berasal dari kenyataan bahwa suatu perusahaan akan sering memiliki eksposur yang tidak diinginkan pada beberapa jenis risiko. Ini terutama berlaku hari ini karena peningkatan volatilitas dalam variabel keuangan utama seperti suku bunga, nilai tukar, dan harga komoditas. Kami menjelaskan paparan perusahaan terhadap risiko tertentu dengan profil risiko. Tujuan manajemen risiko keuangan adalah mengubah profil risiko perusahaan melalui pembelian dan penjualan aset derivatif seperti kontrak berjangka, kontrak swap, dan kontrak opsi. Dengan menemukan instrumen dengan profil pembayaran yang sesuai, perusahaan dapat mengurangi atau bahkan menghilangkan paparannya terhadap berbagai jenis risiko. Lindung nilai tidak dapat mengubah realitas ekonomi fundamental bisnis. Apa yang dapat dilakukannya adalah memungkinkan perusahaan untuk menghindari gangguan mahal dan menyusahkan yang mungkin diakibatkan oleh fluktuasi harga sementara jangka pendek. Hedging juga memberikan waktu yang tegas untuk bereaksi dan beradaptasi dengan perubahan kondisi pasar. Karena volatilitas harga dan perubahan ekonomi yang cepat yang menjadi ciri bisnis modern, secara cerdas berurusan dengan volatilitas telah menjadi tugas yang semakin penting bagi para manajer keuangan. Ada banyak jenis opsi lain yang tersedia selain yang telah kita diskusikan, dan lebih banyak lagi yang dibuat setiap hari. Satu aspek yang sangat penting dari manajemen risiko keuangan yang belum kita bahas adalah bahwa opsi, ke depan, masa depan, dan swap dapat dikombinasikan dalam berbagai cara untuk menciptakan instrumen baru. Jenis kontrak dasar ini benar-benar hanya blok bangunan yang digunakan oleh insinyur keuangan untuk membuat produk baru dan inovatif untuk 283



manajemen risiko perusahaan Pertemuan ini telah menjelaskan dasar-dasar penilaian opsi dan membahas sekuritas korporat suka-suka. Di dalamnya, kami melihat bahwa:



1.



Opsi adalah kontrak yang memberikan hak, tetapi bukan kewajiban, untuk membeli dan menjual aset dasar dengan harga tetap selama periode waktu tertentu. Opsi yang paling dikenal adalah panggilan dan panggilan yang melibatkan saham. Opsi ini memberikan pemegang hak, tetapi bukan kewajiban, untuk menjual (opsi put) atau membeli (opsi beli) saham biasa dengan harga tertentu. Seperti yang kita diskusikan, nilai opsi apa pun hanya bergantung pada lima faktor: a. Harga aset dasar b. Harga pelaksanaan c. Tanggal kedaluwarsa d. Suku bunga obligasi tanpa risiko e. Volatilitas nilai aset dasar



2.



Perusahaan mulai menggunakan opsi saham karyawan (ESO) dalam jumlah yang berkembang pesat. Opsi semacam itu mirip dengan opsi panggilan dan berfungsi untuk memotivasi karyawan untuk mendorong harga saham. ESO juga merupakan bentuk kompensasi penting bagi banyak pekerja, terutama di tingkat manajemen yang lebih senior.



3.



Hampir semua proposal penganggaran modal dapat dilihat sebagai opsi nyata. Juga, proyek dan operasi mengandung opsi tersirat, seperti opsi untuk memperluas, opsi untuk meninggalkan, dan opsi untuk menunda atau kontrak operasi.



4.



Surat perintah memberi pemegang hak untuk membeli saham biasa langsung dari perusahaan dengan harga pelaksanaan tetap untuk jangka waktu tertentu. Biasanya, waran diterbitkan dalam paket dengan obligasi. Setelah itu, mereka sering dapat dilepaskan dan diperdagangkan secara terpisah. 284



5.



Ikatan konversi adalah kombinasi dari ikatan lurus dan opsi panggilan. Pemegang dapat melepaskan ikatan dengan menukar sejumlah saham tertentu. Nilai minimum dari obligasi konversi diberikan oleh nilai ikatan lurus atau nilai konversinya, mana yang lebih besar.



6.



Banyak sekuritas perusahaan lainnya memiliki fitur opsi. Obligasi dengan ketentuan panggilan, obligasi dengan ketentuan put, dan obligasi yang didukung oleh jaminan pinjaman hanyalah beberapa contoh.



285



ASSESMENT PEMBELAJARAN 



TUGAS



Tingkat soal: Mudah



1.



Apa perbedaan antara kontrak berjangka dan kontrak forward? Mengapa Anda berpikir bahwa kontrak forward jauh lebih umum? Apakah ada situasi di mana Anda lebih suka menggunakan forward daripada futures? Jelaskan !



2.



Apa itu opsi call option? put option? Dalam keadaan apa Anda mungkin ingin membeli masing-masing? Mana yang memiliki potensi keuntungan lebih besar? Mengapa?



Tingkat soal: Sedang



3.



Misalkan seorang manajer keuangan membeli opsi panggilan pada 50.000 barel minyak dengan harga pelaksanaan $ 40 per barel. Dia secara bersamaan menjual put option pada 50.000 barel minyak dengan harga pelaksanaan yang sama $ 40 per barel. Pertimbangkan keuntungan dan kerugiannya jika harga minyak adalah $ 35, $ 37, $ 40, $ 43, dan $ 45. Apa yang Anda perhatikan tentang profil hasil?



4.



Harga saham Tara, Inc., akan menjadi $ 50 atau $ 100 pada akhir tahun. Call options tersedia dengan satu tahun untuk kedaluwarsa. T-bills saat ini menghasilkan 5 persen.



a. Misalkan harga saham Tara saat ini adalah $ 70. Berapa nilai call options jika harga pelaksanaan adalah $ 45 per saham?



b. Misalkan harga pelaksanaan adalah $ 70 pada bagian (a). Berapa nilai call options sekarang? Tingkat soal: Sulit 286



5.



Anda telah direkrut untuk menghargai obligasi konversi yang dapat dikonversi selama 25 tahun. Obligasi ini memiliki kupon 6,20 persen, dibayarkan setiap tahun. Harga konversi adalah $ 150, dan stok saat ini dijual seharga $ 44,75. Harga saham diperkirakan akan tumbuh 12 persen per tahun. Obligasi ini dapat dipanggil pada $ 1.000, tetapi, berdasarkan pengalaman sebelumnya, itu tidak akan dipanggil kecuali nilai konversi adalah $ 1.300. Pengembalian yang diperlukan untuk obligasi ini adalah 10 persen. Nilai apa yang akan Anda berikan?



6.



Misalkan Anda membeli opsi pada November 2019 untuk kontrak berjangka minyak mentah dengan harga kesepakatan $ 39,50. Berapa biaya opsi Anda per barel minyak? Berapa total biayanya? Misalkan harga minyak berjangka adalah $ 35,45 per barel pada saat berakhirnya kontrak opsi. Berapa untung atau rugi bersih Anda dari posisi ini? Bagaimana jika harga minyak berjangka $ 29 per barel saat kedaluwarsa?



Ringkasan Informasi:



Harga yang tepat untuk minyak Harga awal per barel Harga berjangka pada saat jatuh tempo Harga berjangka pada saat jatuh tempo Barel per kontrak



$ $



39,50 2,07



$



35,45



$



43,24 1.000



287







KUIS



Tingkat soal: Mudah



1.



Menghitung Nilai Opsi Harga saham Paula Corp. akan menjadi $ 75 atau $ 90 pada akhir tahun. Call options tersedia dengan satu tahun untuk kedaluwarsa. T-bills saat ini menghasilkan 6 persen. a. Misalkan harga saham Paula saat ini adalah $ 85. Berapa nilai call option jika harga pelaksanaan adalah $ 70 per saham? b. Misalkan harga pelaksanaan adalah $ 95 sebagian (a). Berapa nilai call options sekarang?



Tingkat soal: Sedang



2.



T-bills saat ini menghasilkan 5,5 persen. Stok di Christina Manufacturing saat ini dijual seharga $ 60 per saham. Tidak ada kemungkinan bahwa saham akan bernilai kurang dari $ 55 per saham dalam satu tahun. a. Berapa nilai call option dengan harga pelaksanaan $ 45? Apa nilai intrinsiknya? b. Berapa nilai call option dengan harga pelaksanaan $ 35? Apa nilai intrinsiknya?



c.



3.



Berapa nilai put option dengan harga pelaksanaan $ 45? Apa nilai intrinsiknya?



Kami sedang memeriksa proyek baru. Kami berharap untuk menjual 6.000 unit per tahun dengan arus kas bersih masingmasing $ 65 untuk 10 tahun ke depan. Dengan kata lain, arus kas operasi tahunan diproyeksikan menjadi $ 60 x 8.000 = $ 480.000. Tingkat diskonto yang relevan adalah 15 persen, dan investasi awal yang diperlukan adalah $ 1.800.000.



a. Apa itu NPV kasus dasar? b. Setelah tahun pertama, proyek dapat dibongkar dan 288



c.



dijual seharga $ 1.400.000. Jika penjualan yang diharapkan direvisi berdasarkan kinerja tahun pertama, kapan masuk akal untuk meninggalkan investasi? Dengan kata lain, pada tingkat penjualan yang diharapkan apakah masuk akal untuk meninggalkan proyek? Jelaskan bagaimana nilai pengabaian $ 1.400.000 dapat dipandang sebagai biaya peluang untuk menjaga proyek dalam satu tahun



Tingkat soal: Sulit



4.



Perusahaan ABC dan Perusahaan XYZ perlu mengumpulkan dana untuk membayar peningkatan modal di pabrik mereka. Perusahaan ABC adalah perusahaan mapan dengan peringkat kredit yang sangat baik di pasar utang; ia dapat meminjam dana pada tingkat bunga tetap 9,5 persen atau pada tingkat bunga mengambang LIBOR + 1 persen. XYZ Company adalah perusahaan pemula yang baru lahir tanpa sejarah kredit yang kuat. Itu dapat meminjam dana baik pada tingkat bunga tetap 8 persen atau pada tingkat bunga mengambang LIBOR + 3 persen. a. Apakah ada peluang di sini untuk ABC dan XYZ untuk mendapatkan manfaat melalui pertukaran suku bunga? b. Misalkan Anda baru saja dipekerjakan di bank yang bertindak sebagai dealer di pasar swap, dan bos Anda telah menunjukkan kepada Anda informasi tingkat pinjaman untuk klien Anda ABC dan XYZ. Jelaskan bagaimana Anda dapat menyatukan kedua perusahaan ini dalam swap suku bunga yang akan membuat kedua perusahaan lebih baik, sambil memberi keuntungan bagi bank Anda 2,0 persen.



5.



Misalkan ada call option dan kontrak forward tersedia di batubara, tetapi tidak ada put option. Tunjukkan bagaimana 289



seorang insinyur keuangan dapat mensintesis put option menggunakan kontrak yang tersedia. Apa jawaban anda tentang hubungan umum antara put, call, dan forward?



6.



Alicia, Inc., memiliki konversi nilai nominal $ 1.000 penerbitan obligasi yang saat ini dijual di pasar seharga $ 950. Setiap obligasi dapat ditukar setiap saat dengan 20 saham perusahaan. Mobil convertible obligasi memiliki kupon 8 persen, dibayar setengah tahunan. Non-konversi serupa obligasi dihargai menghasilkan 10 persen. Obligasi tersebut jatuh tempo dalam 10 tahun. Saham di Alicia dijual seharga $ 46 per saham. Ringkasan Informasi: Nilai nominal Tingkat kupon Harga sekarang Saham yang tersedia Hasil yang tidak dapat dikonversi Tanggal Penyelesaian Tanggal jatuh tempo Harga saham



$ $



1.000 8% 950 20 10%



01/01/05 01/01/15 $ 46



a. Berapa rasio konversi, harga konversi, dan konversi premium? b. Berapa nilai obligasi lurus? Nilai konversinya?



c. Di bagian (b), berapa harga sahamnya untuk nilai konversi dan nilai ikatan lurus menjadi sama? d. Berapa nilai opsi obligasi?



(Sumber soal: Ross, et al., 2010) 290



291



PERTEMUAN 8 UJIAN TENGAH SEMESTER (UTS)



292



SOAL UTS UJIAN TENGAH SEMESTER Mata kuliah Keuangan Kelas/Hari Tanggal Dosen Wulandari, SE., MSA., Ak.,CA Waktu Kondisi



: : Putu Prima : 150 menit : Close Book



I. Jawab pertanyaan berikut dengan memilih jawaban yang paling benar



Neraca dan laporan keuangan dibawah ini digunakan sebagai informasi atas pertanyaan nomor 1 sampai 11:



293



1. Berapa rasio cepat tahun 2018? a. .82 b. .95 c. 1.36 d. 2.18 e.



2.28



2. Berapa jumlah hari penjualan dalam piutang? (gunakan nilai tahun 2018) a. 31.8 hari b. 33.7 hari c. 38.4 hari d. 41.9 hari e. 47.4 hari 3. Berapa perputaran aset tetap? (gunakan nilai pada tahun 2018) a. 1.4 b. 1.7 c. 2.1 d. 2.3 e. 2.6 4. Berapa pengganda ekuitas untuk tahun 2018? a. 1.6 b. 1.8 c. 2.0 294



d. 2.3 e. 2.5 5. Berapa rasio kas tertutup untuk tahun 2018? a. 11.6 b. 12.8 c. 13.7 d. 17.3 e. 18.8 6. Berapa ROE tahun 2018? a. 5.7 persen b. 6.8 persen c. 13.0 persen d. 15.3 persen e. 16.0 persen 7. Windswept, Inc. memiliki 90 juta saham beredar, rasio pendapatan mereka adalah 12. Berapa harga pasar per sahamnya? a. $57.12 b. $59.94 c. $62.82 d. $64.13 e. $65.03 8. Berapa jumlah yang seharusnya ada dalam laporan arus kas pada tahun 2018 untuk akun deviden dibayarkan? a. $180 juta b. $301 juta c. $481 juta d. $530 juta e. $710 juta 9. Berapa jumlah kas bersih untuk aktivitas investasi pada tahun 2018? a. -$50 juta b. $250 juta c. $450 juta 295



d. $700 juta e. $850 juta 10. Berapa jumlah perubahan pada arus kas bersih selama tahun 2018? a. -$40 juta b. -$20 juta c. $0 d. $20 juta e. $40 juta 11. Apa yang akan terjadi pada akun utang dagang pada tahun 2018 dalam laporan arus kas? a. mengalami peningkatan sebesar $10 juta pada kas dalam aktivitas operasi b. mengalami penurunan sebesar $10 juta pada kas dalam aktivitas operasi c. mengalami peningkatan sebesar $10 juta pada kas dalam aktivitas investasi d. mengalami penurunan sebesar $10 juta pada kas dalam aktivitas pendanaan e. mengalami peningkatan sebesar $10 juta pada kas dalam aktivitas pendanaan Neraca dan laporan keuangan dibawah ini digunakan sebagai informasi atas pertanyaan nomor 12 sampai 18:



296



12. Make Me Think, Inc. menjaga rasio pembayaran dividen secara konstan. Berapa rasio retensi perusahaan? a. 40 persen b. 45 persen c. 50 persen d. 55 persen d. 60 persen 13. Make Me Think, Inc. tidak ingin menimbulkan biaya eksternal tambahan. Pembayaran deviden secara konstan. Berapa tingkat pertumbuhan maksimal perusahaan? a. 4.71 persen b. 5.82 persen c. 6.34 persen d. 9.48 persen e. 11.11 persen 14. Jika Make Me Think, Inc. memutuskan untuk mempertahanan rasio utang terhadap ekuitas secara konstan, berapa tingkat pertumbuhan yang dapat mereka pertahankan? a. 8.20 persen b. 8.75 persen c. 9.13 persen d. 9.59 persen e. 9.84 persen 15. Make Me Think, Inc. saat ini berada pada kapasitas operasional maksimum. Semua biaya, aset, dan kawajiban 297



lancar berbeda secara langsung dengan penjualan. Tarif pajak dan rasio pembayaran dividen akan tetap konstan. Berapa utang tambahan yang diperlukan apabila tidak ada ekuitas baru yang dinaikkan dan penjualan diproyeksikan naik sebesar 10 persen? a. $30.30 b. $46.20 c. $329.00 d. $354.20 e.



$363.00



16. Make Me Think, Inc. saat ini beroperasi pada 80 persen kapasitas. Semua biaya dan modal kerja bersih berbeda secara langsung dengan penjualan. Tarif pajak, margin laba, dan rasio pembayaran dividen akan tetap konstan. Berapa tambahan utang yang diperlukan apabila tidak ada ekuitas baru yang dinaikkan dan penjualan diproyeksikan naik sebesar 10 persen? a. -$113.80 b. $194.20 c. $225.00 d. $329.00 e. $354.20 17. Asumsikan bahwa margin laba dan rasio pembayaran Make Me Think, Inc. adalah konstan. Jika penjualan naik sebesar 12 persen, berapa proyeksi tambahan untuk saldo laba? a. $36.96 b. $37.20 c. $136.96 d. $344.96 e. $369.60 18. Asumsikan jika Make Me Think, Inc. saat ini beroperasi pada 85 persen kapasitas dan penjualan diproyeksikan meningkat menjadi $9.600. berapa proyeksi tambahan untuk aset tetap? a. $141 b. $367 c. $448 d. $660 298



e.



$776



Informasi dibawah ini digunakan sebagai informasi atas pertanyaan nomor 19 sampai 23: Can-Do Co. sedang menganalisis proyek yang diusulkan. Perusahaan mengharapkan untuk menjual 12.000 unit, memberi atau menerima 4 persen. Biaya variabel yang diharapkan per unit adalah $7 dan biaya tetap yang diharapkan adalah $36.000. perkiraan biaya tetap dan variabel dianggap akurat dalam plus atau minus 6 persen. Beban penyusutan adalah $30.000. tarif pajaknya 34%. Harga jual diperkirakan $14 per unit, memberi atau menerima 5 persen. 19. Berapa pendapatan sebelum bunga dan pajak berdasarkan skenario kasus diatas? a. $18,000 b. $24,000 c. $36,000 d. $48,000 e. $54,000 20. Berapa pendapatan sebelum bunga dan pajak berdasarkan skenario terbaik perusahaan? a. $22,694.40 b. $24,854.40 c. $37,497.60 d. $52,694.40 e. $67,947.60 21. Berapa laba bersih berdasarkan skenario terburuk perusahaan? a. -$566.02 b. -$422.40 c. -$278.78 d. $3,554.50 e. $5,385.60 22. Berapa arus kas operasional untuk analisis sensitivitas 299



menggunakan total biaya tetap sebesar $32,000? a. $14,520 b. $16,520 c. $22,000 d. $44,520 e. $52,000 23. Berapa margin kontribusi untuk analisis sensitivitas menggunakan baiaya variabel per unit sebesar $8? a. $3 b. $4 c. $5 d. $6 e. $7 24. Berapa nilai masa depan untuk arus kas berikut ini pada akhir tahun ketiga, apabila tingka bunga adalah 7.25 persen? Arus kas merujuk pada akhir tahun Tahun 1 Tahun 2 Tahun 3 $6,800 $2,100 $0 a. $8,758.04 b. $8,806.39 c. $10,073.99 d. $10,314.00 e. $10,804.36 25. Brinker, Inc. has berinvestasi $136,000 setiap tahunnya selama 4 tahun kepada bisnis ventura. Saat ini, Brinker menjual ventura tersebut sebesar $685,000. Berapa tingkat pengembalian yang dimiliki perusahaan terhadap ventura tersebut? a. 9.43 persen b. 11.06 persen c. 15.59 persen d. 16.67 persen e. 18.71 persen 26. Ibu membantu Anda untuk mulai menabung $25 setiap bulannya dimulai saat ulang tahun ke-10 Anda. Dia selalu 300



membuat Anda untuk melakukan deposit setiap hari pertama setiap bulannya hanya untuk “mulailah bulan ini dengan benar”. Saat ini, Anda berumur 21 dan memiliki $4,482.66 dalam akun Anda. Berapa tingkat pengembalian dari tabungan Anda? a. 5.25 persen b. 5.29 persen c. 5.33 persen d. 5.36 persen e. 5.50 persen 27. Winston Enterprises ingin membeli tambahan tanah dan membangun pabrik baru. Total biaya yang diantisipasi adalah $136 juta. Pemiliki perusahaan cukup konservatif dan hanya akan melakukan hal tersebut apabila perusahaan memiliki cukup dana untuk membayar tunai seluruh proyek tambahan. Manajemen telah memutuskan untuk menghemat $450.000 perbulan untuk tujuan tersebut. Perusahaan memperoleh 6% ditambah dana yang disimpannya per bulan. Berapa lama perusahaan harus menunggu untuk melakukan perluasan operasinya? a. 184.61 bulan b. 199.97 bulan c. 234.34 bulan d. 284.61 bulan e. 299.97 bulan 28. Hari ini, Anda pensiun. Anda memiliki total $413.926 dalam tabungan pensiun Anda dan emmiliki dana yang diinvestasikan sedemikian rupa sehingga Anda berharap memperoleh rata-rata 3 persen, jika digabungkan tiap bulannya dari uang tersebut selama masa pensiun Anda. Anda ingin menarik $2.500 di awal setiap bulannya, muali hari ini. Berapa lama uang Anda akan habis? a. 185.00 bulan b. 213.29 bulan c. 227.08 bulan d. 236.84 bulan e. 249.69 bulan 301



29. D & F, Inc. mengharapkan penjualan sebesar $620, $650, $730, dan $780 selama bulan April hingga Juli. Perusahaan mengumpulkan 20% penjualan di bulan penjualan, 50% di bulan setelah bulan penjualan, dan 28% di bulan kedua setelah bulan penjualan. Sisa 2% penjualan tidak pernah terkumpul. Berpaa banyak uang yang diharapkan perusahaan untuk dikumpulkan pada bulan Juli? a. $645 b. $703 c. $711 d. $742 e. $755 30. Weisbro and Sons membeli inventaris mereka satu kuartal sebelum kuartal penjualan. Harga beli adalah 60 perset dari harga jual. Jangka waktu hutang adalah 60 hari. Saldo utang pada awal kuartal pertama adalah $27.500. berapa jumlah pembayaran yang diharapkan untuk kuartal kedua mengingat penjualan triwulan yang diharapkan ialah sebagai berikut? Kuartal 1 $31,000 Kuartal 2 $34,000 Kuartal 3 $42,000 Kuartal 4 $51,000 a. $19,200 b. $20,400 c. $22,000 d. $25,200 e. $32,000 (30 poin)



302



I.



Jawab pertanyaan berikut dengan benar



DATA SOAL 1



Penjualan kredit tidak tertagih Tertagih pada bulan penjualan Tertagih pada bulan berikutnya Penjualan kredit $ bulan sebelumnya Pembelian kredit $ bulan sebelumnya Kas awal $ Penjualan kredit $ Pembelian kredit Pencairan kas Upah, pajak, dan beban Bunga Pembelian Peralatan



5% 35% 60% 210,000 156,000 April



280,000 380,000 $ 147,000



Mei Juni 396,000 $ 438,000 175,500 200,500



39,750



48,210



50,300



11,400 83,000



11,400 91,000



11,400 -



Periode penagihan penjualan = 0.35 kali dari penjualan bulan berjalan + 0.60 kali dari penjualan bulan sebelumnya. Instruksi: susunlah cash budget berdasarkan data di atas (30 Poin) DATA SOAL 2 303



Harga awal Project life Penjualan unit Harga unit Biaya / unit variabel Biaya tetap Persentase pajak Pengembalian wajib Ketidakpastian harga Ketidakpastian kuantitas Ketidakpastian biaya variabel Ketidakpastian biaya tetap



$



$ $ $



896,000 8 100,000 38.00 25.00 900,000 35% 15% 10% 10% 10% 10%



Instruksi:



1. Buatlah analisis scenario dasar, terbaik, dan



terburuk dengan menghitung total penjualan, total variable cost, dan total fixed cost (20 poin) 2. Hitunglah OCF dan NPV untuk masing-masing kasus terbaik dan terburuk (20 poin) (40 poin) (Sumber soal: Ross, et al., 2010)



304



PERTEMUAN 16 UJIAN AKHIR SEMESTER (UAS)



305



SOAL UAS Ujian Akhir Semester Mata kuliah Kelas/Hari Tanggal Dosen Ak.,CA Waktu Kondisi



I.



: Manajemen Keuangan : : : Putu Prima Wulandari, SE., MSA., : 150 menit : Close Book



Bagian I



1.



Becker Industries sedang mempertimbangkan semua struktur modal ekuitas dibandingkan dengan hutang dan ekuitas. Seluruh struktur modal ekuitas akan terdiri dari 25.000 saham. Opsi hhutang dan ekuitas akan terdiri dari 15.000 saham ditambah $250.000 hhutang dengan tingkat bunga 7 persen. Berapa tingkat impas pendapatan sebelum bunga dan pajak antara kedua opsi ini? Pajak diabaikan. a. $41,150 b. $41,450 c. $41,500 d. $42,680 e. $43,750



2.



Blackstone, Inc. saat ini merupakan perusahaan ekuitas yang memiliki 65.000 saham beredar dengan harga pasar $22 per saham. Perusahaan telah memutuskan untuk meningkatkan operasi mereka dengan menerbitkan hutang sebesar $605.000 dengan tingkat bunga 6,5 persen. Hhutang baru ini akan digunakan untuk membeli kembali 306



saham yang beredar. Restrukturisasi tersebut diharapkan dapat meningkatkan laba per saham. Berapa tingkat pendapatan minimum sebelum bunga dan pajak yang diharapkan oleh Blackstone? Pajak diabaikan. a. $92,950 b. $94,700 c. $95,250 d. $95,400 e. $96,150



3.



Martha White’s Fabrics saat ini merupakan perusahaan ekuitas yang memiliki 15.000 saham beredar dengan harga pasar $12,50 per saham. Manajemen perusahaan telah memutuskan untuk menerbitkan hutang senilai $50.000 dan dana tersebut digunakan untuk membeli kembali saham yang beredar. Tingkat bunga hhutang akan menjadi 9 persen. Berapa laba per saham pada tingkat impas pendapatan sebelum bunga dan pajak? Pajak diabaikan. a. $1.005 b. $1.125 c. $1.175 d. $1.200 e. $1.250



4.



Martin & Sons (M&S) saat ini adalah perusahaan ekuitas dengan 40.000 saham beredar dengan harga pasar $25 per saham. Penghasilan perusahaan sebelum bunga dan pajak adalah $80.000. M&S telah memutuskan untuk menambahkan leverage ke keuangan operasional mereka dengan menerbitkan hutang $500.000 dengan tingkat bunga 7 persen. $500.000 ini akan digunakan untuk membeli kembali saham. Anda memiliki 1.000 saham M&S. Anda juga meminjamkan dana dengan tingkat bunga 7 persen. Berapa banyak saham Anda di M&S yang harus 307



Anda jual untuk mengimbangi leverage yang diasumsikan oleh perusahaan? Asumsikan bahwa Anda akan meminjamkan semua dana yang Anda terima dari penjualan saham Anda. a. 400 saham



b. 450 saham c. d. e. 5.



550 saham 600 saham



Saat ini Anda memiliki 500 saham di Toko K$S. K&S saat ini adalah perusahaan yang memiliki 25.000 saham beredar dengan harga pasar $10 per saham. Penghasilan perusahaan sebelum bunga dan pajak adalah $20.000. K&S telah memutuskan untuk menerbitkan hutang $150.000 dengan tingkat bunga 6 persen. $150.000 ini akan digunakan untuk membeli kembali saham. Berapa banyak saham K&S yang harus Anda jual untuk melepaskan posisi Anda jika Anda dapat meminjamkan dana dengan tingkat bunga 6 persen? a. 150 saham



b. c. d. e. 6.



500 saham



200 saham 250 saham 300 saham 500 saham



R&F Enterprises adalah perusahaan yang memiliki 70.000 saham beredar dengan harga pasar $8 per saham. Penghasilan perusahaan sebelum bunga dan pajak adalah $42.000. R&F telah memutuskan untuk menerbitkan hutang $200.000 dengan tingkat bunga 7 persen. $200.000 ini akan digunakan untuk membeli kembali saham yang beredar. Saat ini Anda memiliki 1.500 saham R&F. Berapa 308



banyak saham R&F yang harus Anda jual untuk melepaskan posisi Anda jika Anda dapat meminjamkan dana dengan tingkat bunga 7 persen?



a. b. c. d. e. 7.



489 saham 497 saham 508 saham 536 saham 541 saham



The Backwoods Lumber Co. Memiliki rasio hutang terhadap ekuitas 0.80. Perusahaan membutuhakn ROA 12 persen dan biaya ekuitasnya adalah 15,68 persen. Berapa biaya hutang sebelum pajak berdasarkan M&M II tanpa pajak? a. 6.76 persen



b. c.



7.00 persen 7.25 persen



d. e.



7.40 persen 7.50 persen



8.



The Winter Wear Company mengharapkan laba sebelum bunga dan pajak sebesar $2.100, biaya modal yang tidak digolongkan sebesar 14 persen dan tarif pajak 34 persen. Perusahaan juga memiliki hutang $2.800 dnegan kupon 7 persen. Hhutang dijual dengan nilai par. Berapa nilai perusahaan tersebut? a. $9,900 b. $10,852 c. $11,748 d. $12,054 e. $12,700



9.



Gail’s Dance Studio saat ini merupakan perusahaan yang 309



memiliki 80.000 saham beredar dengan harga pasar $42 per saham. Biaya ekuitas saat ini adalah 12 persen dan tarif pajak 34 persen. Gail sedang mempertimbangkan untuk menambah hutang $1 juta dengan tingkat kupon 8 persen ke struktur modalnya. Hhutang akan dijual dengan nilai par. Berapa nilai leverage ekuitas perusahaan?



a. b. c. d. e.



$2.4 million $2.7 million $3.3 million $3.7 million $3.9 million



10.



Bruno’s memiliki 7.000 saham beredar dengan nilai nominal $1,00 per saham dan nilai pasar $12 per saham. Neraca menunjukkan $7.000 di akun saham biasa, $58.000 dalam modal melebihi akun nominal, dan $32.500 di akun laba ditahan. Perusahaan baru saja mengumumkan dividen saham 50 persen (besar). Berapa nilai pasar per saham setelah dividen? a. $6.00 b. $8.00 c. $9.00 d. $10.50 e. $12.00



11.



Robinson’s memiliki 15.000 saham beredar dengan nilai nominal $1,00 per saham dan harga pasar $36 per saham. Neraca menunjukkan $15.000 di akun saham biasa, $315.000 di akun surplus yang dibayarkan, dan $189.000 di akun laba ditahan. Perusahaan baru saja mengumumkan pemecahan saham (share plit) 3-for-2. Berapa saham yang akan beredar setelah pemecahan? a. 10,000 saham



b.



12,500 saham



310



c. d. e. 12.



20,000 saham 22,500 saham 27,500 saham



Robinson’s memiliki 15.000 saham beredar dengan nilai nominal $1,00 per saham dan harga pasar $36 per saham. Neraca menunjukkan $15.000 di akun saham biasa,



311



$315.000 di akun surplus yang dibayarkan, dan $189.000 di akun laba ditahan. Perusahaan baru saja mengumumkan pemecahan saham (share plit) 3-for-2. Berapa harga pasar per saham setelah pemecahan? a. $18 b. $24 c. $42 d. $48 e. $54



13.



Robinson’s memiliki 15.000 saham beredar dengan nilai nominal $1,00 per saham dan harga pasar $36 per saham. Neraca menunjukkan $15.000 di akun saham biasa, $315.000 di akun surplus yang dibayarkan, dan $189.000 di akun laba ditahan. Perusahaan baru saja mengumumkan pemecahan saham (share plit) 3-for-2. Berapa nilai akun saham biasa setelah pemecahan? a. $10,000 b. $12,500 c. $15,000 d. $18,500 e. $22,500



14.



Berapa nilai d 2 berdasarkan informasi mengenai saham berikut ini? Harga saham Harga kesepakatan Waktu kadaluarsa Tingkat bebas risiko Standar deviasi d1 a. .3133



$63 $60 .50 6% 20% .627841 312



b. c. d. e.



15.



.4864 .5460 .6867 .7349



Berdasarkan informasi berikut, berapa nilai d 2 seperti yang digunakan dalam Model Penetapan Harga Opsi Black-



Scholes Harga saham Waktu kadaluarsa Tingkat bebas risiko Standar deviasi d1 a. .021608 b. .125161 c. .175608 d. .200161 e. .250161



$42 .25 .055 .50 .375161



16. Obligasi tanpa kupon Mrkco, Inc. memiliki harga pasar $394,47, nilai nominal $1.000, dan hasil hingga jatuh tempo 6,87 persen. Berapa tahun sampai obligasi ini jatuh tempo? a. 7 years



b. c. d. e. 17.



10 years 14 years 18 years 21 years



Kupon obligasi 12 tahun, 5 persen membayar bunga setiap tahun. Nilai nominal obligasi adalah $1.000. berapa perubahan harga obligasi ini jika imbal hasil pasar naik menjadi 6 persen dari imbal hasil saat ini 4,5 persen? a. turun 11.11 persen 313



b. c. d. e. 18.



turun 12.38 persen naik 12.38 persen turun 14.13 persen naik 14.13 persen



Jackson Central memiliki obligasi kupon tahun berjangka waktu 6 tahun, 8 persen dengan nilai nominal $1.000. Earls Enterprises memiliki obligasi kupon tahunan selama 12 tahun 8 persen dengan nominal $1.000. kedua obligasi tersebut saat ini memiliki yield to maturity sebesar 6 persen. Manakah dari pernyataan berikut yang benar jika imbal hasil pasar meningkat menjadi 7 persen? a. keuda obligasi akan mengalami penurunan sebesar 4.61 persen.



b. Obligasi Earls akan meningkat sebesar $88.25. c. Obligasi Jackson akan meningkat 4.61 persen. d. Obligasi Earls akan mengalami penurunan sebesar 7.56 persen.



e. Obligasi Earls akan mengalami berkurang $50.68. 19.



Obligasi D’Angelo memiliki nilai nominal $1.000 dan harga pasar saat ini $1.010. obligasi tersebut memiliki tingkat kupon 7 persen. Berapa hasil saat ini dari obligasi ini?



a. b. c. d. e. 20.



6.93 persen 6.97 persen 7.00 persen 7.03 persen 7.07 persen



The Bell Weather Co. adalah perusahaan baru dalam industri yang berkembang pesat. Perusahaan berncana menaikkan dividen tahunan sebesar 20 peser setahun untuk empat tahun ke depan dan kemudian menurunkan 314



tingkat pertumbuhan menjadi 5 persen per tahun. Perusahaan baru saja membayar divisen tahunan sebesar $1,00 per saham. Berapa nilai saat ini dari satu saham ini jika tingkat pengembalian yang disyaratkan adalah 9,25 persen? a. $35.63 b. $38.19 c. $41.05 d. $43.19 e. $45.81



21.



The Extreme Reaches Corp. terakhir membayar $1,50 per saham dividen tahunan. Perusahaan berencana membayar $3,00, $5,00, $7,50, dan $10,00 per saham selama empat tahun ke depan. Setelah itu, dividen akan menjadi $2,50 per saham per tahun. Berapa harga pasar saham ini jika tingkat pengembalian pasar 15 peren? a. $17.04 b. $22.39 c. $26.57 d. $29.08 e. $33.71



22.



Can’t Hold Me Back, Inc. sedang bersiap untuk membayar dividen pertama mereka. Mereka akan membayar masingmasing $1,00, $2,50, dan $5,00 per saham selama tiga tahun ke depan. Setelah itu, perseroan telah menyatakan bahwa dividen tahunan akan menjadi $1,25 per saham tanpa batas. Berapa nilai saham ini bagi Anda per saham jika Anda menuntut tingkat pengembalian 7 persen? a. $7.20 b. $14.48 c. $18.88 d. $21.78 315



e. $25.06



23.



NU YU mengumunkan bahwa mulai hari ini mereka akn membayar dividen tahunan. Dividen pertama akan dibayarkan tahun depan sejumlah $0,25 per saham. Dividen berikut masing-masing akan menjadi $0,40, $0,60, dan $0,75 per saham setiap tahun selama tiga tahun berikutnya. Setelah itu, dividen diproyeksikan naik 3,5 persen per tahun. Berapa banyak yang bersedia Anda bayarkan untuk membei satu saham dari saham ini jika tingkat pengembalian yang Anda inginkan adalah 12 persen? a. $1.45 b. $5.80 c. $7.25 d. $9.06 e. $10.58



24.



Now or Later, Inc. baru-baru ini membayar $1,10 sebagai dividen tahunan. Dividen mas depan diproyeksikan masing-masing pada $1,14, $1,18, $1,22, dan $1,25 selama empat tahun ke depan. Mulai lima tahun dari sekarang, dividen diharapkan meningkat 2 persen setiap tahun. Berapa satu saham dari saham ini yang berharga bagi Anda jika Anda memerlukan tingkat pengembalian 8 persen atas investasi serupa? a. $15.62 b. $19.57 c. $21.21 d. $23.33 e. $25.98



25.



The Red Bud Co. Membayar dividen konstan sebesar $1,20 per saham. perusahaan hari ini mengumumkan bahwa 316



mereka akan terus melakukan ini selama tiga tahun berikutnya setelah waktu itu mereka akan menghentikan pembayaran dividen secara permanen. Berapa satu saham dari nilai saham ini yang berharga jika tingkat pengembalian yang disyaratkan adalah 7 persen? a. $2.94 b. $3.15 c. $3.23 d. $3.44 e. $3.60



26.



Bill Bailey and Sons saat ini tidak membayar dividen. Perusahaan berencana untuk mulai membayar dividen tahunan sebesar $0,30 per saham selama dua tahun yang dimulai dua tahun dari sekarang. Setelah waktu itu, perusahaan berencana untuk membayar divden saham sebesar $1,00 secara konstan tanpa batas waktu. Berapa banyak yang bersedia Anda bayarkan untuk membeli saham ini jika pengembalian yang Anda inginkan adalah 14 persen? a. $4.82 b. $5.25 c. $5.39 d. $5.46 e. $5.58



27.



The Lighthouse Co. Sedang memperkecil perusahaannya. Perusahaan membayar dividen tahunan $2,50 tahun lali. Perusahaan telah mengumumkan rencana untuk menurunkan dividen sebesar $0,50 setahun. Setelah jumlah dividen menjadi nol, perusahaan akan menghentikan semua dividen secara permanen. Anda menempatkan tingkat pengembalian yang diisyaratkan 317



sebesar 16 persen pada saham tertentu mengingat situasi perusahaan. Berapa nilai per lembar dari saham ini yang berharga bagi Anda saat ini? a. $3.76 b. $4.08 c. $4.87 d. $5.13 e. $5.39



28.



Mother and Daughter Enterprises adalah perusahaan yang relatif baru yang tampaknya sedang menuju kesuksesan besar. Perusahaan membayar dividen tahunan pertama mereka sejumlah $0,28 per saham. perusahaan berencana untuk menggandakan setiap pembayaran dividen tahunan untuk tiga tahun ke depan. Setelah itu, mereka berencana untuk membayar $1,50 per saham tanpa batas waktu. Berapa satu saham dari nilai saham saat ini jika tingkat pengembalian pasar pada sekuritas serupa adalah 11,5 persen? a. $9.41 b. $11.40 c. $11.46 d. $11.93 e. $12.43



29.



Minggu lalu, Railway Cabooses membayar dividen tahunan mereka sebesar $1,20 per saham. perusahaan telah mengurangi dividen sebesar 10 persen tiap tahun. Berapa yang bersedia Anda bayarkan untuk membeli saham di perusahaan ini jika tingkat pengembalian yang Anda inginkan adalah 14 persen? a. $4.50 b. $7.71 c. $10.80 318



d. $15.60 e. $27.00



30.



Nu-Tek, Inc. mengharapkan periode pertumbuhan yang intens sehingga telah memutuskan untuk mempertahankan lebih banyak pendapatan untuk membantu mendanai pertumbuhan tersebut. Akibatnya, mereka akan mengurangi dividen tahunan sebesar 10 persen pertahun selama tiga tahun ke depan. Setelah itu mereka akan mempertahankan dividne konstan sebesar $0,70 per saham. tahun lalu, perusahaan membayar $1,80 per saham. berapa nilai pasar saham jika tingkat pengembalian yang diinginkan adalah 13 persen? a. $6.79 b. $7.22 c. $8.22 d. $8.87 e. $9.01 (30 poin)



II.



Jawablah pertanyaan berikut dengan tepat DATA SOAL 1 Hutang Obligasi beredar Tanggal Penyelesaian Tanggal jatuh tempo Tingkat kupon tahunan Kupon per tahun Harga obligasi (% dari par)



120,000 01/01/05 01/01/20 8.50% 2 93



Saham biasa 319



Saham beredar Beta Harga saham



9,000,000 1.20 $



Saham preferen beredar Saham beredar



500,000



Tingkat kupon Harga saham



7.00% $



Pasar Premi risiko pasar Tarif bebas risiko Persentase pajak



10.00% 5.00% 35%



34



83



Instruksi: Hitunglah WACC dan jelaskan keputusan apa yang harus diambil manajer keuangan jika ROA perusahaan sebesar 11%. (35 poin) DATA SOAL 2 Hasil dividen Pembayaran dividen Perubahan harga Rasio P / E Saham Commons beredar



0.20% $ 0.15 2.20 14 25,000,000



Instruksi: Hitunglah harga penutupan hari ini, harga penutupan kemarin (t-1), EPS, dan Net Income 320



(35 poin) (Sumber soal: Ross, et al., 2010)



321