![Buku Manajemen Keuangan Internasional PDF [PDF]](https://pdfs.asia/img/200x200/buku-manajemen-keuangan-internasional-pdf.jpg)
8 0 5 MB
DAFTAR ISI KATA PENGANTAR ......................... .............................. ........................................................
5
DAFTAR IS I .................................................
6
DAFTAR G A M B A R ....................................................................................................................
8
DAFTAR TABEL .................................
9
DAFTAR GRAFIK ...................................
10
PENDAHULUAN .......................................................................................................................
11
Bab
Valas dan Bursa Valas (Forex and Forex Market) .........................................
15
A. Pengertian Valas (Forex or Foreign C urrency)........................................... B. Mekanisme Bursa V a la s....................................................................................
15 16
Macam-macam Kurs dan Bursa Valas (Forex Rate and M a rk e t)...............
20
A. B. C. D.
20 22 25 37
Bab
Bab
1
2
3
Spot Rate dan Spot Market ............................................................................. Forward Rate dan Forward Market ............................................................ Currency Futures Market dan Option Market ......................................... Euro Currency Market ........................
Sistem Penerapan Kurs Valas dan Faktor yang Mempengaruhinya (Forex Rate Determination System and Factors Influencing the Fo rex)..............
40
A. Macam-macam Sistem Penerapan Kurs Valas .......................................... 1. Fixed Exchange R a te .................................................................................... 2. Floating Exchange Rate (FER) .................................................................. 3. Pegged Exchange Rate Sy stem .................................................................
40 40 42 45
B. Beberapa Faktor yang Mempengaruhi Kurs V alas................................... 1. Perbedaan Supply dan Demand Foreign C u rren cy............................ 2. Posisi Balance of Payment (BOP) ............................................................ 3. Tingkat Inflasi................................................................................................. 4. Tingkat B u n g a................................................................................................ 5. Tingkat Pendapatan ......................................................................... 6 . Pengawasan Pemerintah............................................................................. 7. Ekspektasi dan Spekulasi /Isu /Rum or....................... ;..........................
46 46 48 50 51 52 52 52
C. Sistem Penerapan Kurs dan Lalu Lintas Valas ........................................
54
Bab 4
Hubungan Kurs Valas dengan Inflasi dan Tingkat Bunga (Relation Between Forex Rate with Inflation and Interest Rate) ............................... 57 A. Interest Rate Parity Theory (IRP Theory).................................................. 57 B. Purchasing Power Parity Theory (PPP Theory)....................................... 61 C. International Fisher Effect Theory (IFE Theory) ...................................... 67 D. Kondisi Keseimbangan International (International Parity Condition) 71 E. Korelasi Pergerakan atau Fluktuasi Kurs Valas dengan Tingkat Inflasi dan Suku Bunga Riil serta Suku Bunga Nominal di Suatu Negara...... 74
Bab
5
Mekanisme Perdagangan Valas (Forex Trade Mechanism) ...................... A. umbulnya Perdagangan Valas (Forex Trade) .......................................... B. Arbitrage........................................................................................................... 1. Locational Arbitrage ................................................................................. 2. Triangular Arbitrage.................................................................................. 3. Covered Interest Arbitrage (CIA) ................................................. C. Currency Sw ap................................................................................................ 1. Long-Term Forward Contract ............................................................. 2. Straight Currency Swap .......................................................................... 3. Bact-to-Back and Parallel Loans ........................................................... 4. Swap of Debt Payment ........................................................................... 5. Swaptions ...................................................................................................
76 76 78 78 80 83 85 88 88 8f 81 9(
Bab
6
Forex Exposure dan Manajemen Risiko (Risk Management) .................... A. Forex Exposure.......................................................... 1. Transaction Exposure (TE) ...................................................................... 2. Economic/Operating Exposure (E/OE) .............................................. 3. Translation/Accounting Exposure (T/AE) ......................................... B. Manajemen Transaction Exposure ............................................................... 1. Langkah-Langkah Transaction Exposure............................................. 2. Teknik Hedging Transaction Exposure Hedging Short Term .......... a. Money Market Hedging..................................................................... b. Forward Contract Hedging ................................................................ c. Futures Contract Hedging .................................................................. d. Option Contract Hedging .................................................................. e. Hedging Long-Term ........................................................................... f. Beberapa Teknik Mengurangi Transaction Exposure .................. C. Manajemen Economic dan Translation Exposure..................................... 1. Manajemen Economic/Operation Exposure ....................................... 2. Managing Translation/Accounting Exposure .....................................
91 91 92 96 99 101 101 103 104 105 107 108 115 116 118 118 120
DAFTAR PUSTAKA .............................................................................................................
123
LAMPIRAN .............................................................................................................................. 125 INDEKS .................................................................................................................................... 140 RIWAYAT HIDUP PENULIS ................................................................................................ 143
PENDAHULUAN Valuta asing (disingkat valas) atau foreign exchange (forex, atau foreign currency merupakan salah satu alat atau benda ekonomi yang berpengaruh atas pemenuhan kebutuhan pokok kehidupan manusia modern dan global pada saat ini, baik secara perorangan maupun berkelompok . Sebagamana uang, valas mempunyai fungsi yang sama, yaitu sebagai alat pembayaran, tukar-menukar, kesatuan hitung, penyimpan, dan pengukur kekayaan. Dalam kehidupan manusia, yang modern dan global, ham pir seluruh aspek kehidupan m anusia, baik secara langsung maupun tidak langsung, tidak luput dari pengaruh valas atau forex. Pada tingkat nasional, perorangan maupun perusahaan yang tidak melakukan aktivitas internasional atau global (ekspor dan impor), secara langsung ataupun tidak langsung, tetap akan terpengaruh oleh valas atau forex. Sebagai contoh, seorang mahasiswa atau pengusaha kecil dan lemah yang tidak mempunyai aktivitas ekspor dan impor barang dan jasa akan terpengaruh karena adanya yendaka, yaitu kenaikan atau apresiasi yen terhadap mata uang atau valas lainnya. Hal ini dapat terjadi karena mahasiswa dan pengusaha kecil tersebut setiap hari dalam aktivitasnya m enggunakan kendaraan umum atau angkot buatan Jepang seperti Toyota Kijang Daihatsu, Suzuki, Isuzu, dan lain-lain. Dengan adanya yendaka tersebut, harga spare-part (komponen) kendaraan umum (angkot) tersebut akan naik, sehingga tarif angkutan akan naik pula dan pada gilirannya tentu akan berpengaruh pada kehidupan perorangan dan perusahaan kecil tadi. Secara in tern asio n al, p eroran gan atau w isataw an mancanegara yang sering bepergian ke berbagai negara tentu memerlukan valas atau forex untuk memenuhi kebutuhannya. Demikian juga perusahaan atau lembaga, mulai dari yang kecil sampai perusahaan multinasional, ataupun konglomerat serta pem erintah yang m engadakan berbagai kegiatan yang berhubungan dengan ekspor dan impor barang dan jasa tentu memerlukan atau berhubungan dengan permasalahan valas atau forex. Kehidupan dunia yang modern dan global pada saat ini mempunyai dua ciri pokok, yaitu adanya keterkaitan atau
12
VALAS UNTUK MANAJER
ketergantungan di satu pihak dan persaingan yang semakin ketat di lain pihak antar manusia, baik secara perorangan maupun kelompok, pada tingkat nasional maupun internasional. A rti dan peranan penting valas atau forex dalam era globalisasi yang antara lain ditandai oleh keterkaitan atau ketergantungan yang semakin tinggi dapat ditunjukkan dengan ilustrasi transaksi ekonomi internasional berikut ini.
Keterangan: Suatu perusahaan A di negara I (IDR-Indonesia) meminjam uang (modal) dari lembaga keuangan B di negara II (GBPInggris) untuk investasi atau membangun perusahaan industri pabrikasi (manufacturing) C di negara III (VND-Vietnam) dengan m em beli dan m enggu nakan bahan baku dari perusahaan D di negara IV (MYR-Malaysia) dan menggunakan teknologi serta tenaga ahli yang disuplai oleh perusahaan E di negara V (JPY-Jepang). Hasil produksinya dipasarkan oleh perusahaan F di negara VI (USD-Amerika Serikat). Ilustrasi di atas menunjukkan dan membuktikan bahwa keb erh asilan dan kelan caran selu ru h tran sak si ekonom i in tern asion al yang terjad i akan sangat m em erlukan dan menggunakan valas atau forex sebagai sarana utamanya. G lobalisasi yang m enim bulkan keterkaitan atau keter gantungan internasional di atas ternyata pada tahap tertentu telah
VALAS UNTUK MANAJER
13
menimbulkan persaingan yang semakin ketat di antara para pihak terkait. Hal itu disebabkan oleh adanya keterbatasan di satu pihak atau tempat dan kelebihan dana valas atau forex di lain pihak atau tempat. Adanya keterkaitan dan persaingan karena keterbatasan ataupun kelebihan dana valas atau forex antar-berbagai tempat di atas ternyata telah menyebabkan valas atau forex itu sendiri ditransaksikan atau diperdagangkan sebagai komoditas atau benda ekonomi di bursa valas. Secara nasional dapat dilihat bahwa salah satu indikator atau ukuran stabilitas ekonomi makro suatu negara, di samping indikator tingkat inflasi, juga ditunjukkan atau dicerminkan oleh kekuatan dan stabilitas nilai tukar mata uang negara tersebut terhadap valas atau forex. Untuk dapat memenuhi kebutuhan akan valas atau forex, baik sebagai media transaksi maupun sebagai komoditas, diperlukan suatu pengetahuan atau teknik pengelolaan atau manajemen yang memadai bagi perorangan yang hidup di era globalisasi saat ini, terutama sekali bagi para manajer perusahaan. D ari u raian tentang m ekanism e tran sak si ekonom i internasional di atas dapat dikatakan bahwa pengetahuan dan teknik pengelolan valas atau forex merupakan inti {core) dalam studi Manajemen Keuangan Internasional {International Financial
Management). Dalam kaitan inilah Forex for Managers ditulis, yaitu untuk memberikan beberapa pengetahuan dan teknik dasar perda gangan valas atau forex yang sangat perlu dan relevan untuk diketahui, terutama oleh para manajer perusahaan dan praktisi yang berminat. Di samping itu, buku ini dapat digunakan sebagai referensi bagi mahasiswa S2 program studi Magister Manajemen, dan mahasiswa SI program studi Ekonomi Manajemen semester terakhir yang mengikuti mata kuliah Manajemen Keuangan Internasional. Untuk mencapai tujuan di atas, penyusunan tulisan dalam buku ini dimulai (pada bab 1) dengan beberapa pengertian pokok valas atau forex dan mekanisme serta fungsi pasar valas. Pada bab 2 dijelaskan macam-macam kurs dan bursa valas, mulai dari spot, forward, future dan option, serta euro currency market. Pada bab 3 diuraikan tentang beberapa sistem penetapan kurs valas dan faktor-faktor yang mempengaruhinya. Kemudian, pada bab 4 dibahas beberapa teori tentang hubungan antara tingkat bunga
14
VALAS UNTUK MANAJER
dan kurs valas (Interest Rate Parity Theory atau IRP Theory), hubungan tingkat inflasi dan kurs valas (Purchasing Power Parity Theory atau PPP Theory), serta International Fisher Effect Theory (IFE
Theory). Pada bab 5 dibahas perdagangan valas sebagai komoditas dan risiko yang mungkin timbul. Terakhir pada bab 6 dibicarakan berbagai exposure atau risiko yang mungkin dihadapi perusahaan dan berbagai langkah manajemen yang dapat dilakukan untuk mengatasinya.
A. PENGEK VALAS
HARD CURRENCY
SOFT CURRENCY
- \d a n g a n - SVISA
\
\
B ab VALAS DAN BURSA VALAS (FOREX AND FOREX MARKET) 1
A. PENGERTIAN VALAS (FOREX OR FOREIGN CURRENCY) VALAS
Valuta asing (valas) atau foreign exchange (forex) atau for eign currency diartikan sebagai m ata uang asing dan alat pem bayaran lainnya yang digunakan untuk melakukan atau m em biayai transaksi ekonom i keuangan internasional dan yang m em punyai catatan kurs resmi pada bank sentral.
HARD CURRENCY
Mata uang yang sering digunakan sebagai alat pem baya ran dan k esatu an h itu n g d alam tran sak si ekon om i dan keuangan internasional disebut sebagai hard currency, yaitu mata uang yang nilainya relatif stabil dan kadang-kadang mengalami apresiasi atau kenaikan nilai dibandingkan dengan mata uang lainnya. M ata uang hard currency ini pada umumnya berasal dari negara-negara industri m aju seperti dolar-Am erika Serikat (U SD ), y e n -Jep a n g (JP Y ), d eu tch m ark -Je rm an (D E M ), poundsterling-Inggris (GBP), franc-Perancis (FRF), dolar-Aus tralia (AUD), franc Swiss (SFR), dan lain-lain. •
SOFT ZURRENCY
AT AS'GAN EYISA
Soft currency ad alah m ata u an g lem ah yan g jaran g digunakan sebagai alat pem bayaran dan kesatuan hitung karena nilainya relatif tidak stabil dan sering m engalam i depresiasi atau penurunan nilai dibandingkan dengan mata uang lainnya. Soft currency ini pada umumnya berasal dari negara-negara sedang berkem bang seperti rupiah-Indonesia, peso-Filipina, bath-Thailand, rupee-India, dan lain-lain. Total valas yang dimiliki oleh pemerintah dan swasta dari suatu negara yang pada umumnya disebut juga sebagai cadangan devisa negara tersebut yang dapat diketahui dari p osisi Balance o f Payment (BOP) atau neraca pem bayaran internasionalnya.
16
VALAS UNTUK MANAJER
M akin b an y ak v alas atau d evisa yan g d im ilik i oleh pem erintah dan penduduk suatu negara maka berarti makin b esar kem am pu an negara tersebu t m elakukan tran sak si ekonomi dan keuangan internasional dan m akin kuat pula nilai mata uang negara tersebut. Cadangan devisa suatu negara biasanya dikelompokkan atas dua. □ Cadangan devisa resmi atau official forex reserve, yaitu cadangan devisa m ilik negara yang dikelola, dikuasai, diurus dan ditatausahakan oleh bank sentral atau Bank Indonesia. □ Cadangan devisa nasional atau country forex reserve, yaitu seluruh devisa yang dimiliki oleh perorangan, badan, atau le m b a g a , te ru ta m a p e rb a n k a n y an g se ca ra m o n eter merupakan kekayaan nasional (termasuk milik bank umum nasional).
B. MEKANISME BURSA VALAS Bursa atau pasar valas diartikan sebagai suatu tempat atau wadah atau sistem di mana perorangan, perusahaan, dan bank dapat m elakukan transaksi keuangan internasional dengan jalan m elakukan pem belian atau perm intaan (demand) dan penjualan atau penawaran (supply ) atas valas atau forex. Gambaran tentang terjadinya perm intaan atau pembelian dan penawaran atau penjualan valas tersebut dapat dilihat pada Gambar 1.1. Seorang im portir A di Jakarta ingin mengimpor mesin dari seorang eksportir B di New York seharga USD10,000.00. Karena pem bayaran harus dilakukan dalam USD, im portir A di Jakarta sebagai nasabah harus datang ke bank devisa, m isalnya Bank BN I, u ntu k m em beli atau m em inta U SD dengan m enjual atau m enawarkan rupiah. Tiga Prinsip Pokok dalam Bursa Valas adalah: 1) Pengertian Kurs Jual & Beli selalu dilihat dari sisi atau pihak Bank atau Money Changer atau pedagang valas. 2) K urs Ju al selalu lebih tin ggi darip ada K urs Beli atau sebaliknya Kurs Beli selalu lebih rendah Kurs Jual. 3) Kurs Jual/Beli suatu mata uang (valas) adalah sama dengan Kurs Beli/Jual mata uang (valas) lawannya. Dengan kata lain Kurs Jual/Beli USD adalah sama dengan Kurs Beli/ Jual Rupiah.
Valas dan Bursa Valas 1 7
BANK DEVISA
Dalam hal ini yang diartikan dengan bank devisa adalah bank ip r ilim p p m p r.m ta K ^ ia n --^ a w i apkan atau diizin can olfflij f&SfiA ft& A j ;al, m m beli dan m enyi npan, si ■lintas j embayaran intern; sional a1
Bila kurs atau forex rate yang berlaku pada w aktu itu sebesar Rp5.000/USD, untuk mendapatkan US10,000, importir A m em bayar rupiah sebanyak USD10,000 x Rp5.500/USD = Rp55.000.000.
UNGSI BURSA ■ \LAS
Dari uraian mekanisme bursa valas di atas dapat disim pulkan bahwa fungsi bursa valas adalah sebagai berikut: □ Menyelengarakan transaksi pem bayaran internasional; □ M e n y e d ia k a n fa s ilita s k re d it ja n g k a p e n d ek u n tu k pem bayaran internasional; □ M em berikan fasilitas hedging, yaitu tindakan pengusaha atau pedagang valas untuk menghindari risiko kerugian atas fluktuasi kurs valas atau forex rate yang dibahas dalam bab 6.
18
VALAS UNTUK MANAJER
Kurs yang berlaku ini disebut sebagai kurs jual atau sell ing rate atau ask rate untuk USD, yaitu Rp5.500 per USD yang akan sama dengan kurs beli atau buying rate atau bid rate untuk rupiah, yaitu U S D }£500 atau USD0.0001818 per rupiah. D alam hal in i, y an g p erlu d ip erh a tik a n ad alah b ah w a penentuan kurs jual dan kurs beli akan selalu dilihat dari sisi bank.
SELLING ATAU ASK RATE
— REX QUOTA-
■ ON
D alam hal Bank BN I m em erlukan jum lah valas yang banyak untuk memenuhi permintaan nasabah, Bank BNI dapat m enghubungi bank devisa lain atau Bank Indonesia (bank sentral) untuk m embeli valas atau USD.
' - CT QUOTA-
S e b a lik n y a , ek sp o rtir g arm en D di Ja k a rta , se te la h menerima pembayaran dari importir C di New York tentu akan m enjual USD yang diterim anya kepada bank di m ana dia m enjadi nasabah, m isalnya Bank BCA. untuk mendapatkan nilai lawannya dalam rupiah yang akan digunakannya untuk m em bayar berbagai pengeluarannya di dalam negeri, seperti m em bayar gaji karyawan, pajak, dan lain-lain.
RECT QUOTA-
Dalam hal Bank BCA m em punyai terlalu banyak, valas, dia dapat m enjual atau menawarkannya kepada bank devisa atau Bank Indonesia (bank sentral) untuk menjual valas atau USD. Dalam hal ini, kurs yang berlaku disebut sebagai kurs beli atau buying rate atau bid rate untuk USD, yaitu Rp4.800 per USD, yang akan sama dengan kurs jual atau selling rate atau ask rate untuk rupiah, yaitu USD % 800 atau USDO.0002083 per rupiah.
BUYING/ BID RATE
Dari uraian di atas dapat disim pulkan bahwa: □ Kurs Jual USD (Rp5.500/USD)
Kurs Beli Rp (USD0.0001818/Rp)
□ Kurs Jual Rp (USD0.0002083 /Rp
Kurs Beli USD (Rp4.800/USD)
□ Kurs Jual USD
>
Kurs Beli USD (Rp4.800/USD)
>
Kurs Beli Rp (USD0.0001818/Rp)
(Rp5.500/USD) □ Kurs Jual Rp
(USDO.0002083 /Rp)
Dalam hal ini, kurs jual suatu mata uang atau valas akan selalu lebih tinggi daripada kurs belinya. Mengapa demikian? D itin ja u d a ri s is i b a n k , b a n k d e v isa s e la lu b e ru s a h a
DAN PIPS
J SPREAD
c c a
Valas dan Bursa Valas 19
m em peroleh keuntungan dari selisih antara penjualan dan pem belian atau yang dikenal sebagai spread. -:
rex q u o t a
t io n
Sistem penulisan yang menyatakan harga atau nilai suatu valas yang dinyatakan dalam valas lainnya disebut sebagai forex quotation. Di bursa valas dikenal dua m acam forex quota tion, yaitu direct quotation dan indirect quotation.
: RECT QUOTA TION
Direct quotation adalah sistem yang menyatakan nilai mata uang suatu negara (domestic currency) yang diperlukan atau diperoleh untuk satu unit valas (foreign currency). Penulisan nya dilakukan dengan m enempatkan nilai domestic currency di depan dan unit foreign currency-nya di belakang. Contoh: Di Indonesia, Rp5.500 = ' USD1 Di Amerika Serikat, USDO,0001818 = R pl
INDIRECT QUOTA
Indirect quotation adalah sistem yang m enyatakan nilai valas (foreign currency) yang diperlukan atau diperoleh untuk satu unit domestic currency. Penulisannya dilakukan dengan m enempatkan nilai foreign currency di depan dan unit domes tic currency di belakang. Contoh: Di Indonesia, USDO,0001818 = R p l Di Amerika Serikat, Rp5.500 = USD1
T IO N
Tabel 1.1 D irect & In direct Q uotation Jakarta
~OINT DAN PIPS
D irect Q u otation
In direct Q u otation
Senin
Rp5.500/USD
USD 0,00018/Rp
22/12/1996
Rp
JPY 0,02286/Rp
43,75/JPY
Rp3.100/DEM
DEMO,00032/Rp
Rp3.675/AUD
AUD0,00027/Rp
Rp
FRF 0,00107/Rp
930/FRF
Kurs valas atau forex rate untuk semua mata uang, kecuali JPY dan ITL, biasanya ditulis dengan sistem empat desimal atau empat angka di belakang koma (0.0001) yang biasanya d ise b u t satu point. Pip m eru ju k k ep ad a an g k a k elim a dibelakang kom a (0.00001). Untuk USD/JPY point merujuk angka desim al keenam , dan angka desim al ketujuh untuk USD/ITL.
MACAM-MACAM KURS DAN BURSA VALAS (FOREX RATE AND MARKET)
M enurut J. M adura (1992: 67), di dalam pasar keuangan internasional atau international financial market dikenal beberapa macam pasar, yaitu: □ Forex M arket (Bursa Valas) □ Euro Credit Market □ Euro Bond Market □ International Stock Market Dalam buku ini hanya akan dibicarakan m engenai bursa valas atau forex market, yaitu bursa atau pasar yang berkenaan dengan penaw aran dan perm intaan valas atau forex atau foreign currency. Bursa atau pasar valas hu terdiri atas: □ Currency Spot M arket □ Currency Forward Market □ Currency Future Market □ Currency Option Market, dan □ Euro Currency Market
A. SPOT RATE DAN SPOT MARKET Spot market adalah pasar dimana dilakukan transaksi pembelian dan penjualan valas untuk penyerahan dalam jangka waktu dua hari. Kurs yang dipakai untuk melaksanakan transaksi spot disebut spot (excanghe) rate. Spot rate adalah kurs valas yang berlaku untuk penyerahan 1-2 hari, tergantung jenis valasnya. Dalam perjanjian ini lazimnya penyerahan dilaku kan dua hari kemudian (T + 2) dan apabila hari kemudian hari libur maka pelaksanaannya adalah pada hari kerja berikutnya. P e n y e ra h a n se m a ca m in i b ia s a n y a te rja d i a n ta rb a n k , se d an g k an p e rja n jia n an ta ra b a n k d en g an n asab ah n y a dilakukan pada hari yang sama (same day settlement).
SPOT MARKET
SPOT RATE
\
Macam-Macam Kurs dan Bursa Valas 21
)AN BURSA D MARKET)
M isa ln y a p ad a ta n g g a l 22 D e se m b e r 1996 seo ran g pengusaha di Jakarta m emerlukan valas sebanyak USD10,000 untuk m embekali anaknya yang akan berangkat sekolah ke luar negeri. Untuk mendapatkan USD10,000 tersebut, peng usaha itu m enghubungi bank devisa atau money changer dan m enanyakan selling spot rate atau kurs jual spot USD pada tanggal tersebut, m isalnya Rp5'50% SD• Bila terdapat kesepakatan tentang spot rate, pengusaha itu akan m enyerahkan uang sebanyak USD10,000 x Rp5-50% SD = Rp55.000.000,00 dan bank d e v is a /money changer harus me nyerahkan valas sebanyak USD10,000 selambat-lambatnya pada tanggal 24 Desem ber 1997 (maksimal 2 x 24 jam atau T + 2).
Tabel 2.1 Daftar Kurs Valas Tanggal 22 Desember 1997 Bank Internasional Indonesia Kurs B eli
5F : T MARKET
T RATE
Kurs Ju al
Valas
Kurs N otes
U SD , AUD CAD CHF DEM FRF GBP HKD ITL JPY
4.800,00 3.125,00 3.200,00 3.205,00 2.650,00 750,00 7.900,00 600,00 2,00 36,50
5.500,00 3.675,00 3.950,00 3.825,00 3.100,00 930,00 9.350,00 25,00
MYR NLG NZD SGD
1.200,00 2.325,00 2.925,00 2.875,00
1.450,00 2.800,00 3.575,00 3.300,00
Kurs N otes
3,75 43,75
Sebagai contoh, daftar spot rate atau kurs valas yang berlaku di Jakarta pada tanggal 22 Desem ber 1997 dapat dilihat dalam Tabel 2.1 (menurut Bank BII).
22
VALAS UNTUK MANAJER
Secara umum di Jakarta kurs beli notes atau uang kertas valas /foreign currency biasanya lebih rendah daripada kurs beli transfer. Hal ini dapat terjadi karena bank dan money changer yang m em beli valas TC akan m erasa lebih terjam in atau terhindar dari kemungkinan pem belian notes atau uang kertas valas palsu. Sebaliknya, kurs jual notes atau uang kertas valas/ foreign currency lebih tinggi dari pada kurs jual transfer/TC karena orang Indonesia pada umumnya lebih senang atau lebih yakin b ila m em baw a hank n otes /uang k ertas v alas b ila bepergian ke luar negeri.
rtK R IT VAON 15-8-1971
SV3
Di luar negeri kurs jual maupun kurs beli transfer/TC pada umumnya lebih tinggi daripada kurs hank notes. Hal ini .erjadi karena di luar negeri transaksi yang menggunakan TC ebih sering atau lebih banyak dipakai masyarakat. Sistem pengkodean valas dari m asing-m asing negara berdasarkan ISO Codes dapat dilihat pada Lampiran 1. Dari daftar spot rate di atas dapat pula dihitung spot cross rate atau kurs silang yang berlaku di Jakarta pada tanggal 22 Desem ber 1997 m isalnya sebagai berikut.
CROSS RATE
□ Spot cross rate Jp% SD untuk kurs beli notes: JP Y / x R p / /R p /U S D
_ “
JP Y l/ x R p 4 .8 0 0 / /R p 4 3 ,7 5 /U S D
■ARD =
JP Y 1 0 9 ,7 1 / , /U S D
Perhitungan cross rate ini umumnya digunakan oleh para arbitrager (pedagang valas) untuk melakukan international tri angular arbitrage, yaitu tindakan untuk mencari keuntungan atas perbedaan spot rate yang sedang berlaku dengan cross rate di tiga tempat bursa valas yang berbeda. (Lihat Lampiran 2). Pembahasan tentang arbitrage ini akan dibicarakan pada bab 5.
B. FORWARD RATE DAN FORWARD MARKET Forward market adalah bursa valas dim ana dilakukan transaksi penjualan dan pembelian valas dengan kurs forward. Kurs forward adalah kurs yang ditetapkan sekarang atau pada saat ini, tetapi diberlakukan untuk waktu yang akan datang
contract
Macam-Macam Kurs dan Bursa Valas 2 3
(future period ) antara 2 x 24 jam lebih sampai dengan 1 tahun atau 12 bulan. DEKRIT MXON 15-8-1971
Forward rate dan forward market tim bul karena adanya ketidakpastian dan fluktuasi kurs valas. Hal ini terutama terjadi semenjak berlakunya sistem kurs mengambang (floating rate system) setelah Dekrit Presiden Nixon pada tanggal 15 Agustus 1971. Dekrit tersebut antara lain menyatakan bahwa nilai mata uang USD tidak dikaitkan lagi dengan emas.
5 MI
Sebelum nya, berdasarkan persetujuan Bretton Woods tahun 1944, sistem m oneter internasional (SMI) didasarkan pada sistem kurs tetap atau fixed exchange rate. Dalam hal ini, USD convertible atau dapat ditukar dan dijamin sepenuhnya dengan emas dengan ketentuan USD35 ekuivalen dengan 1 troy once emas. Dewasa ini, negara-negara industri menganut sistem kurs mengambang (floating rate system ), seperti Inggris, Jerman, Jepang, Prancis, dan lain-lain. Kurs forward mata uang negara ini biasanya dimuat dalam Wall Street Journal seperti tercantum pada Lampiran 3.
-D RWARD _ INTRACT
Sem enjak diberlakukannya sistem kurs m engam bang tersebut, banyak perusahaan dan perbankan, termasuk badan usaha pemerintah, menggunakan forward market untuk meng adakan forward contract. Hal itu bertujuan melindungi transaksi perdagangan dan keuangan internasional dari risiko kerugian dan dari para pedagang valas yang melakukan spekulasi untuk tujuan mencari keuntungan dari fluktuasi forward rate. Ilustrasi dari forward contract ini dapat dilihat pada contoh berikut. Suatu perusahan Indonesia m em erlukan dana untuk membayar kontrak pembelian bahan baku dari Jerm an senilai D EM I .000.000,00 dalam jangka waktu 120 hari atau 4 bulan. Spot rate pada saat ini, tanggal 22 D esem ber 1997 adalah Rp3.l00^
K arena flu k tu asi ku rs yang tid ak m enentu ,
dimana diperkirakan DEM akan apresiasi terhadap rupiah, m aka pim pin an peru sah aan m elaku k an forw ard contract dengan bank atau forex dealer dengan kurs forward untuk 120 hari RP3-20°/ /DEM
24
VALAS UNTUK MANAJER
Pada waktu jatuh tempo pada tanggal 22 Desem ber 1997 (setelah 120 hari), pim pinan peru sahaan akan m endapat kepastian memperolah dana sebesar D E M I,000,000.00 dengan m em b a y a r s e b e s a r D E M I,000,000.00
*
R p3.200/^
=
Rp3.200.000.000,00 Pem bayaran ini dilakukan sebesar: 3.200 - 3.100
360
3.100
120
dengan forward premium
= ------------------- x ----- x 100 = 0,032258 x 3 x 100 = 9,6774% per tahun
Perhitungan forward premium/discount ini dapat dilakukan dengan m enggunakan rumusan sebagai berikut:
Forward Premium/Discount Keterangan: FR SR n n
= = = =
FR
FORWARD PRE MIUM/ DISCOUNT
1
SR 360 ------— x ----- x 100 SR n
Forward rate Spot rate Hari untuk 360/ n, atau Bulan untuk 12/n
Berdasarkan rumus di atas dapat disim pulkan sebagai berikut. a. Bila FR > SR atau valas yang di -forward contract- kan m engalam i apresiasi, perhitungan dengan rumusan di atas akan m enghasilkan bilangan positif yang berarti bahwa forward contract valas tersebut dilakukan dengan forward
premium . b. Bila FR < SR atau valas yang di -forward contract-kan m engalam i depresiasi, perhitungan dengan rumus di atas akan m enghasilkan bilangan negatif yang berarti bahwa forward contract valas tersebut dilakukan dengan forward
discount. Perhitungan forward premium dan forward discount ini diperlukan bagi para pengusaha atau pedagang valas untuk m engantisipasi risiko kerugian atau spekulasi mem peroleh keu ntu ngan dengan 'm em bandingkannya dengan tingkat bunga atau risiko yang harus ditanggung jika tidak melakukan
forward contract. I
Macam-Macam Kurs dan Bursa Valas 2 5
HEDGING
Kebijaksanaan pengusaha untuk melakukan forward con tract ini merupakan salah satu cara hedging, yaitu tindakan pengusaha untuk menghindari risiko kerugian sebagai akibat fluktuasi kurs valas atau forex rate yang akan dibahas pada bab 6.
C. CURRENCY FUTURES MARKET DAN OPTION MARKET 1. Currency Futures M arket IURRENCY - LTURES MARKET CFM) - DRWARD PRE MIUM/ DISCOUNT
ZME
ESI
Currency futures market (CFM) merupakan salah satu bentuk bursa valas. Dalam hal ini dilakukan kontrak yang sering digunakan oleh para pengusaha atau arbitrageurs (pedagang valas) untuk m elindungi posisi forex -nya atau untuk b er spekulasi mencari keuntungan terhadap fluktuasi forward rate. CFM beraw al dari lahirnya commodity futures exchance u n tu k m em en u h i k e b u tu h an p etan i dan p em ak ai atau pedagang produk pertanian pada tahun 1919 di Chicago Mer cantile Exchange (CME). Kemudian, pada tahun 1972 CME m endirikan divisi inter n ation al m onetary m arket (IM M ) y an g m em u n g k in k a n perdagangan jangka pendek dari securities (surat berharga), emas, dan forex. Dalam currency futures market (CFM), kontrak perdagan gan valas atau currency futures contract (CFC) dilakukan dengan standar volum e dan jangka w aktu tertentu sebagaim ana tercantum pada tabel 2.2 di bawah ini. Tabel 2.2 M ata Uang A sing yang D iperdagangkan di IM M No.
Currency
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.
AUD GBP CAD FRF DEM JPY CHF
U nit per IM M C ontract 100,000.00 62,500.00 100,000.00 250,000.00 125,000.00 12,500,000.00 125,000.00
26
VALAS UNTUK MANAJER
Transaksi perdagangan CFC ini dilakukan secara face to face di trading floor yang disiapkan oleh IMM melalui broker yang berbeda dengan forward contract yang dinegosiasikan m elalui telepon. Tanggal jatuh tempo currency futures contract selalu pada setiap hari Rabu ke-3 pada bulan Maret, Juni, September, dan Desember. Sebagai ilu strasi dari penggunaan CFM bagi seorang pengusaha untuk melindungi atau m em pertahankan posisi forex- nya dapat dilihat dari contoh di bawah ini. Sebu ah peru sah aan A m erika pada tan ggal 2 Jan u ari memerlukan dana sebesar DEM575,000.00 untuk empat puluh hari kemudian atau pada tanggal 11 Februari. Dalam hal ini, perusahaan tersebut dapat melindungi atau mempertahankan forex position-nya, antara lain dengan jalan 1. M elakukan currency futures contract, atau 2. M elakukan forward contract. Jika pilihan pertama yang dilakukan, yaitu m emilih cur rency futures contract, maka a. Pilihan IMM contract yang paling dekat waktunya adalah Rabu ke-3 bulan Maret dan b. Untuk keperluan dana tersebut di atas akan memilih dua kem ungkinan pem belian CFM: (1) M embeli 4 x DEM futures contract, yaitu: 4 x DEM125,000.00 = DEM500,000.00 (2) M em beli 5 x DEM futures contract, yaitu: 5 x DEM125,000.00 = DEM625,000.00 D engan cara ini, pengusaha tersebut akan m endapat kepastian dan terhindar dari kem ungkinan risiko kerugian akibat apresiasi DEM yang tinggi. Jika yang dilakukan adalah pilihan kedua, perusahaan akan m elakukan forward contract yang sesuai dengan kebutu hannya sebesar DEM 575,000.00 untuk jangka waktu 40 hari sehingga mendapat kepastian dan terhindar dari kemungkinan risiko kerugian akibat apresiasi DEM yang tinggi. Catatan: Secara norm al future currency price akan sama dengan forward rate untuk valas tertentu. Akan tetapi, bila terjadi asumsi misalnya: □ Future Currency Price GBP = U S D 1-500^ ^ , □ Forward Rate GBP = U S D L48(% Bp,
I
W EKULASI CFM
Macam-Macam Kurs dan Bursa Valas 2 7
maka dalam hal'ini perusahaan dapat melakukan p e m b e lia n G B P d e n g a n forw ard con tract d an sekaligus atau pada saat yang bersam aan m elaku kan p enju alan dengan currency futures contract. Dengan cara ini perusahaan akan m endapat keun tungan sebesar U SD0.0200 per GBP. A kan tetapi, tindakan ini m enyebabkan turunnya future currency
price. FEKULASI CFM
Selain digunakan untuk m elindungi perusahaan terha dap risiko kerugian, CFM juga digunakan oleh para arbitrageur atau spekulator untuk mencari keuntungan dengan mem per hatikan future currency movement. Jika spekulator memperkirakan suatu valas akan apresiasi, tentu dia akan m em buat futures contract untuk specific settle ment date sehingga dia dapat membeli valas sesuai dengan rate atau kurs tertentu. Jika pada waktu jatuh tempo futures confracf-nya ternyata spot rate lebih tinggi dari pada futures contract-nya, spekulator tentu akan m endapat keuntungan dari selisih kurs antara spot rate dan futures contract rate-nya.
Gambar 2.1 Tindakan Spekulator
Sebaliknya, jika spekulator mengadakan selling futures con tract dengan perkiraan bahwa suatu valas akan depresiasi, dia
28
VALAS UNTUK MANAJER
m en g h arap k an akan m en d ap at k eu n tu n g an d ari selisih p em belian valasnya dengan spot rate yang relatif m urah terhadap kontrak penjualan valasnya dengan kurs yang relatif lebih tinggi. Secara ringkas tindakan spekulator untuk memperoleh keuntungan dapat terlihat pada Gambar 2.1.
OF THE 'EY (OTM)
2. Currency O ption M arket
Currency option market (COM) m erupakan suatu alternatif lain bagi pengusaha dan pedagang valas atau spekulator untuk melakukan kontrak sehingga memperoleh hak untuk membeli Ccall option ) atau hak untuk m enjual (put option ) yang tidak harus dilakukan (not obligation ) atas sejumlah unit valas pada harga dan jangka waktu atau tanggal expired tertentu.
COM
M enurut Eitm an, Ston eh ill dan M offett (1992: 116), ada b eb e ra p a k e te ra n g a n dan k e te n tu an p o k o k y an g p erlu diketahui sehubungan dengan currency option market, antara lain sebagai berikut. a. Penjual currency option disebut sebagai writer atau grantor. b. Currency option contract dapat dilakukan dalam tujuh mata uang yang sama dengan currency futures contract (AUD, CAD, GBP, JPY, DEM, FRF dan CHF). c. Satuan kontrak adalah setengah dari satuan currency futures
contract. d. Transaksi dilakukan berdasarkan strike atau exercise price atau harga berlaku yang disepakati dimana pemilik kontrak diizinkan untuk m erealisasi kontraknya (call/put option). -£. American option memberikan hak kepada pembeli kontrak untuk merealisir (exercise) option yang dibelinya pada setiap waktu antara tanggal penulisan kontrak dan tanggal jatuh tem ponya (expire date). f. European option hanya dapat direalisasi pada waktu atau tanggal jatuh temponya. g. Suatu currency option yang exercise price -nya sama dengan spot price disebut sebagai at the money.
AT THE MONEY (ATM)
h. Su atu currency option yan g akan m en gu ntu ngkan jika direalisasi segera disebut sebagai in the money yang terdiri atas 1) In the money calls, yaitu call option yang exercise price-nya lebih rendah atau di bawah current spot price;
IN THE MONEY (ITM)
Macam-Macam Kurs dan Bursa Valas 2 9
2) In the money puts, yaitu put option yang exercise pricenya lebih tinggi atau di atas current spot price.
OUT OF TH E M O N E Y (O T M )
i. Suatu currency option yang tidak akan m enguntungkan jika direalisasi segera disebut sebagai out of the money yang terdiri atas 1) Out of the money calls, yaitu call option yang exercise pricenya lebih tinggi atau di atas current spot price-nya; 2) Out of the money puts, yaitu put option yang exercise pricenya lebih rendah atau di baw ah current spot price-nya. j. Premium atau option price adalah biaya currency option yang ditetapkan dan dibayar di m uka oleh pem beli kepada penjual option.
Currency option ini dapat dibeli atau dijual dalam tiga m acam pasar (market), yaitu: □ Physical currency option yang dibeli pada bursa over the counter (interbank), □ Physical currency option yang dibeli pada bursa valas seperti
Philadelphia Stock Exchange □ Currency option untuk future contract yang dibeli pada bursa future contract seperti IMM. Tabel 2.3
Premium fo r GBP O ption on A pril 8,1991 Exercise (Strike) Price
U SD Cents per U nit
C all O ptions
P ut O ptions
A pril
M ay
Ju n e
A pril
M ay
June
(2)
(3)
(4)
(5)
(6)
(7)
USD1.7750
1.38c
—
3.64c
1.65c
3.68c
4.75c
USD1.8000
.61c
«1.79c
-
3.00c
-
-
USD1.8500
.24c
,91c
-
8.15c
9.68c
(1)
-
Sumber: International Financial M anagement J. M adura (1992: 130)
Pada Tabel 2.3 dapat dilihat beberapa informasi tentang currency option GBP pada tanggal 8 April 1991. □ Pada kolom pertama terdapat daftar nilai exercise atau strife price GBP option, baik untuk call maupun put. □ Pada kolom kedua, ketiga, dan keem pat dicantum kan premium atau option cost per unit masing-masing bulan April, Mei, dan Juni dalam USD cents untuk GBP call option.
30
VALAS UNTUK MANAJER
M isalnya, u ntuk strike!exercise price U SD 1.8500 dengan settlement date bulan A pril dikenakan premium sebesar USD24c untuk GBP call option. Berdasarkan ketentuan, standar unit kontrak untuk currency
option adalah sebesar y
dari standard currency future
sehingga satuan standar option contract untuk GBP = y x 62,500 unit = 31,250 unit. Dengan demikian, biaya premium yang harus dibayar untuk satu standar GBP call option contract untuk bulan April = 31,250 unit x USD.24c = USD75.00. Biaya premium untuk satu standar GBP call option contract untuk bulan M ei = 31,250 x USD.91c = USD284.37. □ Pada kolom kelim a, keenam , dan ketujuh dicantum kan premium atau option cost per unit, masing-masing bulan April, Mei dan Juni untuk GBP put option. M isalnya, strike/exercise price U S D 1 .7 7 5 0 d e n g an settlem en t date b u la n A p ril dikenakan premium sebesar USD1.65c untuk GBP put option. Dengan demikian, biaya premium yang harus dibayar untuk satu standar GBP put option untuk bulan April = 31,250 x USD1.65c = USD515.25.
Call option ini dapat dan biasa digunakan oleh perusahaan untuk melindungi atau meng-cover open position payable dari transaksi keuangan internasionalnya seperti contoh di bawah ini. Misalnya sebuah perusahaan USA akan ikut tender sebuah proyek di Jerman dengan nilai DEM625,000.00 dalam tiga bulan yang akan datang. D alam hal ini, karena perusahaan U SA tersebut akan m emerlukan dana sebesar DEM625,000 dalam tiga bulan yang akan datang m aka dapat dilakukan kontrak untuk DEM call option dengan asumsi sebagai berikut: □ exercise/strike price □ call option premium □ future spot rate
= USD0.50/DEM = USD0.02/unit = USD0.53/DEM
M enurut ketentuan, standar unit kontrak currency option adalah sebesar y2 dari currency future u ntuk D EM , yaitu
Y2 x 125,000 = 62,500 unit DEM. Oleh karena itu, untuk mengcover DEM 625,000 akan diperlukan sepuluh option contract.
CALL OPTION
Macam-Macam Kurs dan Bursa Valas 31
G am bar 2.2 C all O ption
Berdasarkan asum si dan ketentuan di atas, dana yang harus disediakan oleh perusahaan pada saat settlement date untuk m eng -cover open position-nya sebanyak DEM 625,000 tersebut adalah sebagai berikut. □ Strike Price = DEM625,000 x USD0.50 = USD312,500.00 □ Biaya Premium = 10 x 62,500 x USD0.02 = USD12,500.00 □ Total dana yang diperlukan = U SD 325,000.00 A pabila asumsi future spot rate di atas menjadi kenyataan, maka jika perusahaan tidak m eng -cover open position-nya dengan m ela:kukan D EM call option m aka p eru sah aan haru s m em bayar sebanyak: DEM 625,000 x USD0.53/DEM = USD331,250.00
*1 SIMPULAN
Akan tetapi, dengan mem beli atau m elakukan DEM call option, perusahaan hanya membayar sebesar USD325,000.00. Ini berarti perusahaan mendapat keuntungan atau terhindar dari risiko kerugian sebesar USD331,250 - USD325,000 = USD 6,250.00. Catatan: □ BEP akan tercapai apabila future spot rate sama dengan strike " price + premium. □ Makin tinggi apresiasi future spot rate dibandingkan dengan strike price m aka m akin besar kem ungkinan call option direalisasi dengan m endapat keuntungan.
32
VALAS UNTUK MANAJER
□ Sebaliknya, makin rendah future spot rate (depresiasi) diban dingkan dengan strike price maka dapat dipastikan bahwa call option contract tersebut akan dibiarkan berakhir (expired) atau tidak dilaksanakan karena pasti lebih m erugikan lagi.
Currency call option in i ju g a d ap at d ig u n ak an oleh spekulator untuk m encari keuntungan. M isalnya seorang spekulator m em punyai inform asi sebagai berikut. □ Call option premium per tanggal 1 Mei = USD0'010%
h f-
□ Strike price = USD0'44(% h f • □ Option expired date pada bulan September. Bila bulan Agustus ternyata spot rate = USDO.490^/^^ maka realisasi currency call option contract-nya akan mendapat keuntungan sebesar 62,500 x (USD0.49 - USD0.44 -U SD 0.01) = USD2,500.00
Put option ini dapat dan biasa digunakan oleh perusahaan untuk m enghindari risiko kerugian atau meng-coner open position receivable dari transaksi keuangan internasionalnya seperti contoh di bawah ini. M isalkan suatu perusahaan USA m em punyai receivable sebesar GBP 31,250.00 yang akan jatuh tempo dalam waktu tiga bulan. Asumsi: strike price: USD1.4^/^.
premium put option: USD0.016/unit; future spot rate tiga bulan: USD1.30/ Karena G BP diperkirakan akan m engalam i depresiasi, perusahaan USA tersebut akan menutup kontrak put option untuk m elindungi open position-nya atau risiko kerugian yang akan tim bul dengan perhitungan sebagai berikut. Setelah jatuh tempo, hasil penjualan berdasarkan a. Strike price = 31,250 x U S D l.4 0 b. Biaya premium = 31,250 x USD0.016 Net income dengan put option
contract
= U SD 43,750.00 = USD 500.00 ----------------------= USD43,250.00
Bila tidak dilakukan put option contract, pada saat jatuh tempo atau expired date, perusahaan akan menerima hanya sebanyak
PUT OPTION
Macam-Macam Kurs dan Bursa Valas 3 3
31,250 x USD1.30 Risiko kerugian yang dapat dihindari atau keuntungan
= USD40,625.00 -----------------------= USD 2,625.00
Langkah yang sama ini juga dapat dilakukan oleh para spekulator untuk mencari keuntungan dengan menggunakan
currency put option contract. Analisis dengan grafik tentang kerugian dan keuntungan yang diperoleh pem beli dan penjual dalam currency option dapat dilihat pada Grafik 2.1, Grafik 2.2, Grafik 2.3 dan Grafik 2.4 berikut ini.
Grafik 2.1 C all O ption untuk Pembeli
Keterangan: □ BEP tercapai pada saat future spot rate sebesar USD1.52 atau sam a d en g an strike price d ita m b a h d en g an prem ium (USD1.50 + USD0.02 = USD1.52). □ Pembeli akan menanggung kerugian tertinggi atau max. loss sebesar USD0.02 per unit, tetapi m em punyai kemungkinan untuk m endapat keuntungan yang tak terbatas (unlimited profit), sesuai dengan kenaikan future spot rafe-nya.
34
VALAS UNTUK MANAJER
Grafik 2.2 C all O ption untuk Penjual Strike price: USD1.5 Premium: USD0.02 + U SD 0.06' >
N et P r o f i t
+ USD0.04 1* + USD0.02 1*•
Max. Profit ■Future Spot Rate 1.46
1.48
- U S D 0.02.> - USD0.04 i ► - U S D 0.06 '*
7\ >
terangan:
□
BEP tercapai pada saat future spot rate sebesar USD1.52 = U SD 1.50+ USD0.02.
□
\
Penjual akan m em peroleh keuntungan tertinggi atau max. profit s e b e s a r U S D 0 .0 2 p er u n it, te ta p i m e m p u n y a i kem ungkinan untuk m enanggung kerugian yang tidak terbatas (unlimited loss), sesuai dengan kenaikan future spot rate- nya.
Grafik 2.3 Put O ption untuk Pembeli Strike price:: USD1.5 Premium:: USD0.03
N et P r o f i t
+ USD0.06 >
1.54
-•--- ©•
- USD0.041• - USD0.06
•Future Spot Rate
Macam-Macam Kurs dan Bursa Valas 3 5
Keterangan: □ BEP tercapai pada saat future spot rate sebesar U SD 1.47atau sam a d engan strike price d ik u ran g d engan prem ium (USD1.50 - USD0.03 = U SD 1.47). □ Pembeli akan m enanggung kerugian tertinggi atau max. loss s e b e s a r U S D 0 .0 3 p er u n it, te ta p i m e m p u n y a i kem ungkinan untuk m endapat keuntungan yang tidak terbatas (unlimited profit), sesuai dengan penurunan future spot rate-nya.
N et P ro fit
Grafik 2.4 Put O ption untuk Penjual
Keterangan: □ BEP tercapai pada saat future spot rate sebesar U SD 1.47atau sam a dengan strike price ditam bah dengan prem ium (USD1.50 - USD0.03 = USD1.47). □ Penjual akan m endapat keuntungan tertinggi atau max. profit se b e sa r U S D 0.03 per u n it, te ta p i m em p u n y ai kem ungkinan untuk m enanggung kerugian yang tidak terbatas (unlimited loss), sesuai dengan penurunan future spot rafe-nya. - ~3ADDLE
Seorang spekulator yang menghadapi kemungkinan fluk tu asi kurs valas yang tidak m enentu (karena m engalam i apresiasi ataupun depresiasi) akan m elakukan sekaligus call option (kontrak membeli) dan put option (kontrak menjual) yang disebut sebagai straddle.
36
VALAS UNTUK MANAJER
Straddle ini tam paknya tidak mungkin dilakukan karena alasan sebagai berikut. □ Call option m engharapkan apresiasi valas. □ Put option m engharapkan depresiasi valas. N am un, straddle ini dapat juga dilakukan oleh seorang spekulator jika tingkat apresiasi atau depresiasi valas tersebut lebih tinggi daripada total biaya prem ium yang dikeluarkan untuk menutup call option, dan put option contract. Contoh:
Strike price
USD1.50/ /GBP
Call option premium Put option premium Total option premium
USD0.02/unit USD0.03/unit USD0.05/unit
Dalam hal ini straddle akan dapat dilakukan dan m eng untungkan dalam hal berikut. a) Bila di bursa valas kurs GBP apresiasi menjadi USDl.5 6 / ^ spekulator akan merealisasi call option contract-nya dan tidak m elaksanakan atau m em biarkan put option contract- nya
expired. Dengan cara ini spekulator akan m endapat keuntungan sebesar USDl .Bl/
A lasannya penjualan di bursa valas
dinilai USD1 .5 6 / ^
sedangkan pem beliannya berdasarkan
nilai call option contract-nya hanya sebesar USDl.5 ^ /
y aitu
strike price + total biaya prem ium nya (USD1.50 + USD0.05). b) Sebaliknya, bila di bursa valas kurs GBP depresiasi menjadi USD1 4/G B P ' speku lator akan m erealisasikan put option
contract-nya dan tidak m erealisasikan (mem biarkan) call option contract-nya expired. Dengan cara ini spekulator akan m endapat keuntungan sebesar USDl.O^/^ A lasannya, pem belian di pasar valas hanya USD1.44/^^ sec[angkan penjualannya berdasarkan put option contract-nya sebesar USDl -45/^p ^y aitu strike price dikurangi dengan total biaya
premium-nya (U S D l.50 - USD0.05).
Macam-Macam Kurs dan Bursa Vaias 3 7
D. EURO CURRENCY MARKET Euro currency market adalah pasar uang internasional yang kem udian dikenal sebagai Euro dollar market yang m ulai tumbuh dan berkem bang sejak awal tahun 1960. Pasar uang ini sebenarnya dimulai dari simpanan emas Uni Soviet dalam bentuk deposito dolar di bank Inggris untuk membiayai impor gandumnya dari USA. Pasar ini semakin bertum buh dan berkem bang karena USD banyak digunakan sebagai alat transaksi perdagangan/ keuangan internasional, terutama di Eropa. HURO DOLLAR
U SD y a n g b a n y a k b e re d a r te rs e b u t d ite m p a tk a n (disimpan) dalam bentuk deposito pada bank-bank di luar Amerika, terutama di Eropa, yang kemudian disebut Euro dol lars (Roland Marin, 1985: 785). Pelaku utama dalam Euro currency/Euro dollars ini terdiri dari bank-bank besar yang dikenal sebagai Euro banks yang menerima deposito dan memberikan pinjaman dalam berbagai
currency. Beberapa faktor yang m enyebabkan bertum bu h dan berkembangnya Euro dollar ini antara lain sebagai berikut. 1. Adanya peraturan pemerintah USA 1968 yang membatasi pinjam an luar negeri oleh bank U SA , sehingga cabang MNC-USA hanya dapat m em injam USD di bank Eropa; 2. Tidak adanya ketentuan reserve requirement untuk deposito
Euro dollar, 3. Adanya pembatasan tingkat bunga tertinggi (ceiling rate) dari deposito pada bank USA sehingga mendorong transfer USD ke Euro dollars market yang pada waktu itu belum atau tidak ada pembatasan. Hal ini mendorong turun atau berkurangnya spread antara kewajiban membayar bunga deposito dengan hasil atau bunga yang diperoleh dari kredit (loan) oleh bank Eropa, tetapi tetap m emperoleh keuntungan yang wajar.
Interest Rate USA Banks Loan Euro Banks Loan Euro Deposits USA Banks Deposits
611% 5% 4% 3. % 0% Spread (5% - 4%) < (6% - 3%)
33
VALAS UNTUK MANAJER
Adanya tingkat bunga pinjaman (loan) yang relatif lebih rendah di Euro Banks (5%) dibandingkan di USA Bank (6%) di satu pihak dan di tingkat bunga deposito yang relatif lebih tinggi di Euro Banks (4%) dibandingkan dengan di USA Banks (3%) di pihak lain telah mendorong semakin berkem bangnya
Euro dollars market. Basic interest untuk Euro dollars loans biasanya dikaitkan dengan London Interbank Offer Rate (LIBOR), yaitu rate atau tingkat bunga pinjaman yang berlaku antarbank di London yang dijadikan patokan atau dasar untuk m enentukan tingkat bunga pinjam an pada pasar uang internasional. Biasanya, perusahaan atau bank dari negara dunia ketiga akan dikenakan tingkat bunga yang lebih tinggi, m isalnya LIBOR + 1% atau + 1.5% , tergan tu ng pada tin gkat risiko dan jangka w aktu pinjamannya.
LIBOR
Di samping LIBOR, untuk wilayah Asia dikenal juga SIBOR (Singapore Interbank Offer Rate), yaitu tingkat bunga pinjaman yang berlaku antarbank di Singapura. Di Jakarta sekarang ini mulai dikenal JIBOR (Jakarta Interbank Offer Rate), yaitu tingkat bunga pinjaman antarbank di Jakarta.
SIBOR
JIBOR
Sem enjak terjadinya kenaikan harga minyak bum i setelah pecahnya perang Arab - Israel pada tahun 1967, beberapa negara anggota OPEC dari Tim ur Tengah paling banyak memanfaatkan Euro dollars market ini, terutama dari dolar hasil penjualan minyaknya yang dikenal sebagai Petro dollars. Proses recycling daur ulang Euro dan petro dollars inilah yang semakin mendorong bertum buh dan berkem bangnya Euro currency atau Euro dollars market hingga sekarang ini m enjadi sum ber dana utam a bagi multinational corporation (M NC) dan negara sedang berkem bang (N SB), term asuk Indonesia.
PETRO DOLLARS
R ecyclin g Euro dollars te rs e b u t d a p a t d ilih a t p ad a Gambar 2.3.
RECYCLING EUR. DOLLARS
Secara luas, Euro currency market dapat juga diartikan dan m eliputi bank di Asia yang menerima deposito dalam foreign currency, terutama USD yang kem udian dikenal sebagai Asian dollars market. Asian dollars market ini dapat bertum buh dan
ASIAN DOLLAR MARKET
Macam-Macam Kurs dan Bursa Valas 3 9
b erk em b an g karena tu n tu tan dunia u sah a u ntu k m en g akomodasi atau melayani kebutuhan yang semakin meningkat dari dunia bisnis di Asia akan USD sebagai alat transaksi keuangan atau perdagangan internasional. Beberapa faktor lain yan g m endorong bertu m bu h dan berk em b an gn ya Asian dollars market ini terutama di Hong Kong dan Singapura antara lain sebagai berikut. 50 R
□ Pada tahun 1968 pem erintah Singapura m enghapuskan pajak bunga sebesar 40% untuk nonresident deposit. □ Tahun 1973 pem erintah Singapura m engurangi tax on bank profit on asian dollars offshore loans dari 40% menjadi 10%.
Gambar 2.3 R ecycling Euro D ollars
-3 0 R
ZBOR
* ETRO DOLLARS
? Z CYCLING EURO 70LLA R S
- r AN DOLLARS WA.RKhT
Sumber (supplier) utama dari Asian dollars market ini adalah lembaga keuangan, perusahaan multinasional, dan lembaga pemerintah yang kelebihan cash-dollars. Sebaliknya, peminjam utama adalah perusahaan-perusahaan industri atau manufakturing yang mem erlukan pendanaan untuk pengembangan usahanya, terutama di kawasan Asia.
SISTEM PENETAPAN KURS VALAS DAN FAKTOR YANG MEMPENGARUHINYA (FOREX DETERMINATION SYSTEM AND FACTORS INFLUENCING THE FOREX) A. MACAM-MACAM SISTEM PENETAPAN KURS VALAS Berdasarkan perkembangan sistem moneter internasional sejak berlakunya Bretton Woods System pada tahun 1944, pada umumnya dikenal beberapa m acam sistem penetapan kurs valas atau forex rate, yakni sebagai berikut: □ Sistem kurs tetap /stabil atau fixed exchange rate system, □ Sistem kurs m engam bang/berubah atau floating exchange rate system yang terdiri dari - Freely floating rate atau clean float, - Managed float atau dirty float, □ Sistem kurs terkait atau pegged exchange rate system.
- 1. Fixed Exchange R ate Fixed Exchange Rate System atau sistem penetapan kurs tetap/stabil diciptakan berdasarkan perjanjian Bretton Wood pada tahun 1944 yang telah melahirkan suatu lembaga moneter internasional yang sekarang ini dikenal sebagai International Monetary Fund (IMF) atau Dana M oneter Internasional. Tujuan pokok pend irian IM F m en jelang berak hirn ya Perang Dunia II adalah untuk m eningkatkan dan m em per lancar arus perdagangan dan investasi internasional. Salah satu kondisi utama yang diperlukan agar arus perdagangan dan investasi internasional atau antar negara dapat berjalan lancar adalah sistem nilai tukar atau foreign exchange rate yang tetap atau stabil. Sehingga akan m em berikan kepastian kepada k e g ia ta n p erd ag a n g an dan in v e sta si atau d u n ia b isn is internasional pada umumnya.
IMF
Untuk itu, berdasarkan persetujuan Bretton Woods system yang berlaku efektif sejak 1947 s.d. 15 Agustus 1971 (Dekrit N ixon) adalah suatu sistem m oneter in tern asion al (SMI) dengan beberapa ketentuan pokok sebagai berikut.
SMI
Sistem Penetapan Kurs Valas dan Faktor yang Mempengaruhinya 41
a. Sistem m oneter internasional didasarkan kepada standar emas (gold, exchange standard ) dengan pengertian bahwa setiap mata uang negara anggota IM F dikaitkan dan dapat ditukar dengan emas. Dalam hal ini sebagai standar ditetapkan bahwa mata uang dolar USA senilai USD35 ekuivalen dengan satu troy once emas atau 28.3496 gram emas. Dengan dem ikian USD1
VALAS DAN ;g a r u h in y a YSTEM AND
ekuivalen dengan 2 8 , 3 4 9 6 / 5 gram emas. Hard Currency lain
THE FOREX) '_'RS VALAS b. c. EVALUASI
d.
e.
:m f
seperti GBP, FRF dan lain-lain, juga dikaitkan dengan emas. Untuk mata uang soft currency seperti rupiah, peso, dan la in -la in , u m u m n ya d ik aitk an d eng an hard currency sehingga secara tidak langsung juga dikaitkan'dengan emas. Sistem nilai tukar atau foreign exchange rate antara negara anggota IM F harus tetap atau stabil. Kurs nilai tukar hanya boleh berfluktuasi atau, bervariasi sebesar 1% s.d. 2,5% di atas atau di bawah kurs resmi. Setiap negara anggota IM F pada prin sipnya d ilarang m enggunakan kebijaksanaan devaluasi, yaitu penurunan nilai m ata uangnya terhadap valas untuk m em perbaiki posisi atau m engatasi defisit balance of payment-nya atau BOP-nya. Negara anggota IM F yang menghadapi kesulitan BOP dapat meminta bantuan IM F dalam bentuk special drawing right (SDR). SDR adalah uang kertas emas yang dikeluarkan oleh IM F pada tahun 1969 (J. K lein & B. M arois, 1985:14) sebagai reserve currency dan likuid itas internasional di samping USD semenjak timbulnya krisis sistem moneter internasional pada akhir tahun 1960 karena adanya krisis kepercayaan terhadap USD.
Krisis kepercayaan terhadap dolar USA yang selama ini nilainya dijamin dan convertible terhadap emas timbul karena terlalu banyaknya USD yang beredar di luar USA, terutama di Eropa, sehingga jaminan emas yang berada pada Federal Reserve Bank (FRB) atau bank sentral USA tidak mencukupi lagi.
~MI
Beberapa hal yang menyebabkan terlalu banyak USD yang beredar di luar USA antara lain sebagai berikut, a. Adanya defisit BOP -USA sejak tahun 1960 karena □ A rus m odal yang besar dari U SA ke Eropa sebagai pelaksanaan Marshall Plan, yaitu rencana bantuan modal dari USA ke negara-negara Eropa untuk pem bangunan Eropa yang hancur akibat Perang Dunia II;
42
VALAS UNTUK MANAJER
□ Kebijaksanaan politik luar negeri USA sebagai polisi dunia sehingga mem erlukan dana (USD) yang banyak untuk membiayai tentaranya di luar negeri, seperti untuk perang Korea dan perang Vietnam. b. Pertumbuhan ekonomi Eropa dan Jepang yang sangat pesat s e m e n ja k a k h ir ta h u n 1950 y a n g d itu n ju k k a n o le h peningkatan produksi barang-barang industri yang relatif lebih kom petitif sehingga impor USA dari kedua wilayah tersebut m eningkat sangat besar. Hal ini m enyebabkan bertambah banyak USD yang beredar di luar USA, terutama dalam bentuk Euro-dollars di bank Eropa. c. Pertum buhan Petro-dollars setelah krisis minyak pada awal tahun 1970 sebagai akibat perang Arab - Israel. Banyaknya USD yang beredar di luar USA, terutama dalam bentuk Euro-dollars menimbulkan klaim emas yang tinggi dari luar USA dan m enyebabkan banyak emas USA yang mengalir ke luar negeri. Oleh karena itu, cadanggan emas pada FRB terkuras dan tidak m encukupi sebagai jaminan terhadap USD yang beredar di seluruh dunia pada waktu itu. Kekurangan jam inan emas ini telah m enyebabkan krisis kepercayaan terhadap USD sehingga nilai tukarnya merosot terus, terutama terhadap European currency dan JPY sehingga m elam paui ketentuan/batas yang ditetapkan berdasarkan aturan sistem kurs tetap atau fixed exchange rate menurut Bretton
Woods System. K risis k ep ercayaan terhad ap U SD sebagai lik u id itas internasional yang stabil menyebabkan timbulnya krisis sistem m oneter internasional yang secara formal ditandai oleh Dekrit Presiden N ixon yang antara lain m enyatakan bahwa sejak tanggal 15 Agustus 1971 nilai USD tidak dikaitkan dan tidak dijam in dengan emas seperti ketentuan semula (USD35 = 1 troy once emas). Semenjak saat itu praktis sistem kurs tetap atau fixed exchange rate tidak berlaku lagi dan sebaliknya m ulai berlaku sistem kurs m engam bang atau floating exchange rate
system. 2. F loatin g Exchange R ate (FER) Floating exchange rate adalah sistem kurs mengambang. Dalam hal ini nilai tukar suatu mata uang atau valas ditentukan oleh kekuatan perm intaan dan penawaran pada bursa valas.
FER
Sistem Penetapan Kurs Valas dan Faktor yang Mempengaruhinya 4 3
CLEAN FLOAT
CIRTY FLOAT
A pabila penentuan kurs valas di bursa valas tersebut terjadi tanpa campur tangan pemerintah maka disebut sebagai sistem clean float atau freely floating system atau sistem kurs m engam bang murni. Sebaliknya, apabila pem erintah turut cam pur tangan m em pengaruhi perm intaan dan penawaran terhadap valas di bursa valas maka disebut sebagai dirty float atau managed float system atau sistem kurs m engam bang terkendali. Sistem ini banyak digunakan oleh berbagai negara di dunia, term asuk Indonesia. Secara grafis mekanisme sistem dirty float dapat dijelaskan dengan grafik 3.1 berikut.
Grafik 3.1 Sistem D irty F lo a t
Keterangan: Q$ = Kuantitas USD Sfc dan Dfc = Supply dan Demand Foreign Currency Sdc dan Ddc = Supply dan Demand Domestic Currency Berdasarkan sistem dirty float atau kurs m engam bang terkendali maka nilai tukar atau Rp terhadap USD ditentukan oleh perpotongan antara Sfc dengan Dfc pada kuadran positif sisi kanan (yaitu titik A) atau perpotongan antara Sdc dengan Ddc pada kuadran negatif sisi kiri yaitu (pada titik A l). Pada grafik di atas dapat dilihat bahwa kurva supply for eign currency (Sfc) pada kuadran positif di sisi kanan akan sama dan sejajar dengan kurva demand domestic currency (Ddc) pada kuadran negatif di sisi kiri. Sebaliknya, kurva demand foreign currency (Dfc) pada kuadran positif di sisi kanan akan sama dan sejajar pula dengan kurva supply domestic cur rency (Sdc) pada kuadran negatif di sisi kiri.
44
VALAS UNTUK MANAJER
Perpotongan kurva Sfc dengan kurva Dfc pada titik A dan perpotongan kurva Sdc dengan Ddc pada titik A l akan m enentukan tingkat kurs valas atau forex rate USD sebesar Rp5.000 per USD atau kurs rupiah sebesar USD j ^ 00g per rupiah. Bila karena sesuatu hal, supply foreign currency meningkat sehingga kurva Sfc bergeser m enjadi S'fc dan secara identik kurva demand domestic currency Ddc bergeser m enjadi D 'dc, sedangkan demand foreign currency tetap pada Dfc dan secara identik pula supply domestic currency tetap pada Sdc m aka titik potong A akan bergeser m enjadi C. Dengan demikian, berarti kurs valas atau forex rate USD menjadi Rp4.500 per USD atau kurs rupiah berubah atau m eningkat menjadi sebesar USD X .500
Per rupiah.
Jika pem erintah ingin m em pertahankan kurs yang relatif stabil pada tingkat RP5-°°o/
; pemerintah melalui berbagai
kebijaksanaan ekonom i-m oneter dan fiskal dapat cam pur tangan secara langsung m aupun tidak langsung. Dalam hal ini pem erintah dapat mem pengaruhi atau m eningkatkan de mand foreign currency sehingga Dfc bergeser m enjadi D 'fc atau secara identik supply domestic currency Sdc bergeser menjadi S'dc dan titik potong C akan bergeser menjadi A2 pada tingkat kurs valas yang kembali relatif sama, yaitu Rp5.000 per USD. Sebaliknya, bila karena sesuatu hal, demand foreign currency m eningkat sehingga kurs valas berubah/m eningkat menjadi Rp5.500 per USD atau kurs rupiah berubah/menurun menjadi USD % 5 qq per rupiah m aka pem erintah m elalui berbagai kebijaksanaan ekonomi moneter dan fiskal dapat pula campur tangan, baik secara langsung m aupun tidak langsung. Dalam hal ini pem erintah dapat m em pengaruhi atau meningkatkan supply foreign currency sehingga Sfc bergeser, m enjadi S'fc atau secara identik demand domestic currency Ddc bergeser menjadi D 'dc dan titik potong B akan bergeser kembali m enjadi A2 pada tingkat kurs valas yang relatif sam a, yaitu Rp5.000 per USD. Secara sk em atis p en g aru h in te rv en si k e b ijak san aan e k o n o m i m o n e te r d an fis k a l d a ri p e m e rin ta h u n tu k mem pengaruhi kurs valas atau forex rate dapat dilihat pada Gambar 3.1 berikut (J. M adura, 1992:172).
INTERVENSI PEMERINTAH
Sistem Penetapan Kurs Valas dan Faktor yang Mempengaruhinya 4 5
Gambar 3.1 Pengaruh Intervensi Pemerintah terhadap Kurs Valas
STERVENSI -EMERINTAH
3. Pegged Exchange R ate System
IMS £q j
Sistem nilai tukar ini dilakukan dengan m engaitkan nilai mata uang suatu negara dengan nilai mata uang negara lain atau sejum lah m ata uang tertentu. Sistem ini antara lain dilakukan oleh beberapa negara Afrika yang m engaitkan nilai mata uangnya dengan mata uang Prancis (FRF) dan beberapa negara lain yang m engaitkan nilai mata uangnya dengan USD dan SDR. Di samping itu, beberapa negara Eropa yang ter gabung dalam EEC sejak April 1972 menjalankan juga pegged system ini yang dikenal sebagai snake system yang kemudian diubah m enjadi European Monetary System (EMS). Dalam snake system dan EMS ini setiap mata uang anggota EEC dikaitkan nilainya dengan ECU (European Currency Unit ) dan dapat berfluktuasi dalam batas 2,25% di atas atau di bawah kurs tengah. Contoh: Kurs tengah DEM = 6.90 ECU Kurs tengah FRF = 2.06 ECU Kurs tengah antara FRF dan DEM - 6'9/^ 06 = 3 35
46
VALAS UNTUK MANAJER
Karena menurut EMS fluktuasi hanya batas 2,25% di atas/
-F : A VALAS
di bawah kurs tengah maka upper limit dan lower limit adalah sebagai berikut. . □ Upper limit FR/Dg]y[
= Central Rate x (1 + 0.0225) = 3.35 x 1.0225 = 3.425
□ Lower limit
= Central Rate x (1 - 0.0225) = 3.35 x 0.9775 = 3.275
B. BEBERAPA FAKTOR YANG MEMPENGARUHI KURS VALAS Salah satu ciri era globalisasi yang m enonjol saat ini yaitu adanya arus uang dan m odal dalam bentuk valas atau foreign currency antara berbagai pusat keuangan di berbagai negara yang semakin besar dan cepat, seakan-akan m engalir tanpa m engenal kew arganegaraan pem iliknya dan tanpa batas wilayah (borderless). Aliran valas yang besar dan cepat untuk m emenuhi tuntutan perdagangan, investasi dan spekulasi dari suatu tempat yang surplus ke tempat yang defisit dapat terjadi karena adanya beberapa faktor atau kondisi yang berbeda sehingga berpengaruh dan menimbulkan perbedaan kurs valas atau forex rate di m asing-masing tempat. Beberapa faktor atau kondisi yang berbeda dan mempengaruh kurs valas di masingmasing tempat tersebut antara lain sebagai berikut: □ Supply dan demand foreign currency, □ □ □ □ □ □
Posisi balance of payment (BOP), Tingkat inflasi, Tingkat bunga Tingkat income, Pengawasan pemerintah, Ekspektasi dan spekulasi/isu/ rumor.
1. Perbedaan Supply dan Demand Foreign Currency Valas atau forex sebagai benda ekonom i m em punyai perm intaan dan penawaran pada bursa valas atau forex mar ket. Sum ber-sum ber penaw aran atau supply valas tersebut terdiri atas:
K
- VD VALAS
Sistem Penetapan Kurs Valas dan Faktor yang Mempengaruh nya 4 7
- L7PLY VALAS
□ Ekspor barang dan jasa yang menghasilkan valas atau forex; □ Impor m odal atau capital import dan transfer valas lainnya dari luar negeri ke dalam negeri.
EMAND VALAS
Sumber-sumber permintaan atau demand valas tersebut terdiri atas: □ Impor barang dan jasa yang m enggunakan valas atau forex; □ Ekspor modal atau capital export dan transfer valas lainnya dari dalam negeri ke luar negeri. Sesuai dengan teori mekanisme pasar, setiap perubahan perm intaan dan penawaran valas yang terjadi di bursa valas tentu akan m engubah harga atau nilai valas tersebut yang d itu n ju k k an oleh ku rs v alas atau forex rafe-nya sep erti tergambar pada Grafik 3.2 berikut.
Grafik 3.2 Pengaruh Permintaan dan Penawaran terhadap Kurs Valas
Keterangan: QUSD
=
Kuantitas USD
Sfc
=
Supply Foreign Currency
Dfc
=
Demand Foreign Currency
Xbj
= Ekspor Barang dan Jasa
Mbj
= Im por Barang dan Jasa
Cm
= Capital Import
Cx
= Capital Export
48
VALAS UNTUK MANAJER
Dari grafik di atas dapat diketahui bahwa: □ Bila ekspor barang/jasa (Xbj) dan capital import (Cm) naik, penawaran atau suplai valas (Sfc) atau forex akan bertambah. Bila permintaan atau demand valas (Dfc) tetap tidak berubah maka akan terjadi perubahan atau penurunan kurs valas. Dalam hal ini valas atau forex akan depresiasi, sedangkan rupiah atau domestic currency akan apresiasi (Rp4.500/USD). □ Bila impor barang/jasa (Mbj) dan capital export (Cx) naik maka perm intaan atau demand valas (Dfc) atau forex akan bertam bah. Bila penaw aran atau suplai valas (Sfc) tetap tidak berubah maka akan terjadi perubahan atau kenaikan kurs valas. Dalam hal ini valas atau forex akan apresiasi sedangkan rupiah atau domestic currency akan depresiasi (Rp5.500/USD).
2. Posisi B alan ce o f P aym ent (BOP) Balance of payment atau neraca pem bayaran internasional adalah suatu catatan yang disusun secara sistematis tentang sem u a tra n sa k si ek o n o m i in te rn a s io n a l y an g m elip u ti perdagangan, keuangan, dan moneter antara penduduk suatu negara dan penduduk luar negeri untuk suatu periode tertentu, biasanya satu tahun. Catatan transaksi ekonomi internasional yang terdiri atas ekspor dan impor barang, jasa, dan modal pada suatu periode tertentu akan m enghasilkan suatu posisi saldo positif (surplus) atau negatif (defisit) atau ekuilibrium. Dari struktur BOP di bawah akan dapat diketahui, apakah posisi monetary account akan m enunjukkan BOP surplus atau defisit atau ekuilibrium. Dalam hal ini, perlu diketahui hal berikut. □ A p ab ila sald o m onetary account m em b erik an tan d a (negatif), berarti BOP dalam posisi surplus. □ A p abila sald o m onetary account m em b erikan tanda + (positif), berarti BOP dalam posisi defisit. Bagi kalangan dunia bisnis, biasanya bagian yang lebih diperhatikan yaitu posisi saldo balance of trade (BOT), terutama sekali posisi saldo current account (neraca transaksi berjalan) dan saldo capital account (neraca modal). Secara ringkas, struktur BOP suatu negara akan terdiri dari pos-pos seperti contoh di bawah.
BOP
Sistem Penetapan Kurs Valas dan Faktor yang Mempenga-..- ny a 4 9
BOP Indonesia tahun anggaran 1996/1997 (Dalam Jutaan USD) I.
Current Account ( 1 + 2 + 3) (Neraca Transaksi Berjalan) 1. Balance of Trade (Neraca Perdagangan) Ekspor Barang Impor Barang 2. Service Account (Neraca Ja s a )' 3. Unilateral Account (Neraca Transaksi Sepihak)
-U SD
8.065,-
USD
6.233,-
USD -U SD -U SD
52.038,45.815,14.288,-
Capital Account USD (Neraca Modal) 1. Capital Import - Pemerintah (pinjaman) USD - Swasta (PMA & Pinjaman) USD 2. Capital Export - Pemerintah(cicilan pk. pinjaman) -U SD - Swasta III. Perubahan Cadangan Devisa = dR (Change of Forex Reserve = I + II) -U SD IV. Error and Omission -U SD (Selisih yang belum dapat diperhitungkan) V. Monetary Account -U SD (Neraca lalu-lintas moneter) II.
Over All Balance
0.12.667,-
5.248,13.487,6.118,0.4.602,700,-
3.902,0,-
Sumber: Dep. Keuangan, Desem ber 1997 Current account dan capital account akan m enghasilkan posisi saldo perubahan cadangan devisa (dR) yang mencermin posisi saldo valas atau yang diperoleh/dimiliki oleh negara untuk periode bersangkutan. Dalam hal ini apabila m enun jukkan tanda positif (+) maka sudah dapat dikatakan bahwa posisi BOP surplus. Sebaliknya, apabila posisi saldo perubahan cadangan devisa atau forex m enunjukkan tanda negatif (-) maka sudah dapat dikatakan pula bahwa posisi BOP defisit. Selanjutnya secara teoretis, posisi saldo dR ini dapat mempengaruhi kurs valas atau forex rate karena alasan berikut.
50
VALAS UNTUK MANAJER
□ Bila posisi saldo dR positif ini berarti suplai valas atau forex lebih besar daripada demand valas atau forex (Sfc > Dfc atau sebaliknya Ddc > Sdc) untuk periode tersebut, sehingga akan m enim bulkan efek atau sentimen positif dalam arti nilai domestic currency (rupiah) relatif stabil pada bursa valas dan dapat m enghilangkan isu devaluasi. Selanjutnya, bila posisi saldo positif periode ini lebih m eningkat dibanding periode sebelumnya, kurs valas cenderung akan menurun yang berarti bahwa nilai domestic currency relatif kuat/stabil. □ Sebaliknya, bila posisi saldo dR negatif karena Sfc < Dfc atau sebaliknya Ddc < Sdc, maka akan m enim bulkan efek atau sentim en negatif dalam arti nilai domestic currency (rupiah) relatif lemah atau kurs valas atau forex cenderung m eningkat di bursa valas dan sering diikuti dengan isu devaluasi rupiah.
3. Tingkat Inflasi Bagaimana tingkat inflasi dapat mempengaruhi kurs valas atau forex dapat digambarkan pada Grafik 3.3.
Grafik 3.3 Pengaruh Inflasi terhadap Kurs Valas
se b e sa r JP Y 1 0 0 p er U SD . D ia su m sik a n in fla s i di U SA m eningkat cukup tinggi (misalnya m encapai 5%), sedangkan inflasi di Jepang relatif stabil (hanya 1%) dan barang-barang yang dijual di Jepang dan USA relatif sama dan dapat saling mengsubstitusi. Dalam keadaan demikian tentu harga barang-barang di USA akan lebih mahal sehingga impor USA dari Jepang akan m eningkat. Im por U SA yang m eningkat ini akan m eng akibatkan perm intaan terhadap JPY m eningkat pula.
Sistem Penetapan Kurs Valas dan Faktor yang Mempengaruhinya 51
D i lain p ih ak , ken aik an harga b aran g di U SA akan mengurangi impor Jepang dari USA sehingga permintaan akan USD justru menurun. Perkembangan tingkat inflasi tersebut akan m empengaruhi permintaan dan penawaran valas atau forex, baik JPY maupun USD sehingga kurs valas atau forex
rate ^P/^ SD bergeser dari ^PY1C% SD menjadi ^PY105USD dan k em u d ian m en jad i ^PY11/uSD- A n alisis leb ih m en dalam tentang hubungan antara inflasi dan kurs valas atau forex rate akan dibahas lebih lanjut dalam bab 4 dengan menggunakan teori purchasing power parity (PPP Theory).
4. Tingkat Bunga H am pir sam a dengan pengaruh tingkat inflasi, m aka perkem bangan atau perubahan tingkat bunga pun dapat berpengaruh terhadap kurs valas atau forex rate. Pengaruh tersebut dapat dijelaskan dengan Grafik 3.4.
Grafik 3.4 Pengaruh Tingkat Bunga terhadap Kurs Valas
D EM 2.00/U SD DEM I .90/U SD
QUSD
Dengan adanya reunifikasi Jerm an, pem erintah Jerm an m em erlukan dana yang cukup besar u ntuk m em bangun wilayah eks Jerman Timur. Karena permintaan dana yang besar tersebut, pem erintah Jerm an m enaikkan tingkat bunganya untuk menarik modal luar negeri ke Jerm an, terutama dari USA. Banyaknya valas dalam bentuk USD yang akan masuk ke Jerm an akan m enyebabkan peningkatan permintaan DEM d an p e n a w a ra n U SD se h in g g a k u rs v a la s atau forex
rate DEl/usD berubah dari DEM2.00/^ menjadi DEM P9% js d Analisis lebih mendalam tentang hubungan antara tingkat ' bunga dengan kurs valas atau forex rate akan dibahas lebih
52
VALAS UNTUK MANAJER
lanjut dalam bab 4 dengan m enggunakan teori interest rate parity (IRP Theory).
5. Tingkat Pendapatan Faktor kelima yang dapat mem pengaruhi kurs valas atau forex rate adalah pertumbuhan tingkat pendapatan di suatu negara. Seandainya kenaikan pend apatan m asyarakat di Indonesia tinggi sedangkan kenaikan jum lah barang yang tersedia relatif kecil, tentu im por barang akan m eningkat. P e n in g k a ta n im p o r in i ak an m em b aw a e fe k k ep ad a p e n in g k a ta n dem and v a la s y an g p ad a g ilira n n y a akan mempengaruhi kurs valas atau forex rate dari RP5-°°0/
men~
jadi Rp5'50/(jSD seperti terlihat pada Grafik 3.5 di bawah ini.
Grafik 3.5 Pengaruh Tingkat Pendapatan terhadap Kurs Valas
Rp5.500/USD Rp5.000/USD
6. Pengawasan Pemerintah Faktor pengawasan pemerintah yang biasanya dijalankan dalam berbagai bentuk kebijaksanaan moneter, fiskal, dan perdagangan luar negeri untuk tujuan tertentu mempunyai p engaruh terhad ap kurs v alas atau forex rate. M isalnya: pengaw asan lalu lintas devisa, peningkatan trade barrier, pengetatan uang beredar, penaikan tingkat bunga, dan sebagainya. Kebijaksanaan pemerintah tersebut pada umumnya akan berpengaruh terhadap penawaran dan perm intaan valas atau forex yang pada gilirannya akan berpengaruh pula terhadap kurs valas atau forex rate.
7. Ekspektasi dan Spekulasi/Isu/Rumor Adanya harapan bahwa tingkat inflasi atau defisit BOT USA akan menurun atau sebaliknya juga dapat mempengaruhi
Sistem Penetapan Kurs Valas dan Faktor yang Mempengaruhinya
53
kurs valas atau forex rate USD. A danya spekulasi atau isu devaluasi Rp karena defisit current account yang besar juga berpengaruh terhadap kurs valas atau forex rate di m ana valas secara um um m engalam i apresiasi. Pada dasarnya, ekspektasi dan spekulasi yang timbul di m asyarakat tersebut akan m em pengaruhi perm intaan dan penaw aran valas yang akhirnya akan m em pengaruhi kurs valas atau forex rate. Dem ikian pula halnya dengan adanya isu dan rumor, m isalnya sakitnya Presiden atau M enteri Keuangan dapat mempengaruhi sentimen dan ekspektasi masyarakat sehingga m empengaruhi permintaan dan penawaran valas yang akan berakibat pada fluktuasi kurs valas. Salah satu contoh kongkret adalah naiknya kurs USD, hingga m encapai sekitar Rp6.000/ USD, karena adanya isu/rum or sekitar kesehatan Presiden pada bulan Novem ber/Desember 1997. Sehubungan dengan fluktuasi nilai Rp terhadap USD yang sangat besar sejak akhir Juli sampai dengan Desember 1997, w alaupun fundam ental ekonom i m akro Indonesia seperti tin g k a t in fla s i, p o s is i BDP, d an la in -la in r e la tif b a ik , menunjukkan bahwa faktor yang paling berpengaruh adalah unsur spekulasi/isu/rumor yang beredar di masyarakat bisnis. Dengan dem ikian, fluktuasi Rp terhadap USD yang sangat besar tersebut tidak dapat dijelaskan lagi hanya dengan teoriteori ekonomi, tetapi juga harus dilihat dari aspek politik dan sosial ekonomi. Secara ringkas, perkembangan nilai fluktuasi kurs tengah valas, khususnya USD terhadap Rp, sejak 28 Agustus 1971 sampai dengan awal Januari 1998 yang dicatat dari berbagai sumber, dapat dilihat pada Tabel 3.1. Berdasarkan data pada Tabel 3.1, dapat dicatat bahw a apresiasi USD terhadap Rp sejak 23 A gustus 1971 sam pai dengan 8 Januari 1998 telah m encapai 2.545% atau rata-rata ± 94% per tahun, tetapi dengan catatan bahwa apresiasi yang terjadi sejak akhir Juli 1997 lebih banyak disebabkan oleh faktor-faktor psikologi sosial politis atau bersifat nonekonomis. Sedangkan apresiasi IJSD sejak 1 Juli 1997 sampai dengan akhir Desember 1997 atau dalam 6 t>ulan m encapai ± 125% atau ratarata ± 21 % per bulan dan jika dibandingkan sampai dengan 8 Januari 1998, maka apresiasi USD mencapai ± 308% atau ± 44% per bulan.
5 4 VALAS UNTUK MANAJER
Tabel 3.1
Tingkat D evalu asi/D epresiasi R upiah terhadap US D ollar Tgl/Tahun 1. 2 3 / 8 -1 9 7 1 2. 3. 4. 5.
1 5 / 1 1 -1 9 7 8 30/3 -1 9 8 3 1 2 / 9 -1 9 8 6 1 / 7 -1 9 9 7
6. 7. 8. 9. 10. 11.
1 / 8 -1 9 9 7 1 / 9 -1 9 9 7 1 / 1 0 -1 9 9 7 1 / 1 1 -1 9 9 7 1 / 1 2 -1 9 9 7 2 6 / 1 2 -1 9 9 7
12. 5 / 1 - 1 9 9 8 13. 8 / 1 -1 9 9 8
Kurs Lama
Kurs Baru
Rp 378/USD Rp 415/USD Rp 720,50/USD R p l.l34/ U SD -
Rp 415/USD Rp 625/USD Rp 970/USD Rp 1.644/USD Rp 2.450/USD Rp 2.600/USD Rp 3.035/USD Rp 3.275/USD Rp 3.670/USD Rp 3.700/USD Rp 5.500/USD Rp 6.500/USD R pl0.000/U SD
Tk. Devaluasi Depresiasi (Rp1 Devaluasi ± 10; Devaluasi ± 50 Devaluasi ± 35 Devaluasi ± 45 Depresiasi ± 50 ' ; Depresiasi ± 6 SDepresiasi ± 17 Depresiasi Depresiasi Depresiasi Depresiasi Depresiasi Depresiasi
± 8?c ± 12 ± 17 ± 49 ’ ± 18 ' ± 54
C. SISTEM PENETAPAN KURS DAN LALU LINTAS VALAS Dalam pengelolaan bursa valas terdapat dua permasalahan pokok. 1. M asalah pilihan sistem penetapan kurs valas (forex rate
system). * Sistem kurs tetap (fixed exchange rate). * Sistem kurs bebas/m engam bang (floating rate system) yan g m urn i (clean float) m aupu n terk en d ali (dirty/ managed float). 2. M asalah pilihan sistem lalu lintas valas. * Sistem lalu lintas devisa bebas. * Sistem pengawasan devisa (foreign exchange control). Kedua perm asalahan sistem tersebut di atas berkenaan dengan dua hal yang berbeda, tetapi tidak dapat dipisahkan dan saling berkaitan sehingga akan m enentukan bagaimana mekanisme yang berlaku di bursa valas pada suatu negara. Dengan kata lain, kedua permasalahan sistem tersebut dapat dikatakan sebagai satu m ata uang yang m em iliki dua sisi, sehingga pengertiannya sering dikacaukan oleh yang ikurang m em aham inya.
SIS j PENETAPAN KL VAL
SISTEM U LINTAS VAU
Sistem Penetapan Kurs Valas dan Faktor yang Mempengaruhinya
r U S D o lla r Tk. D evaluasi/ D ep resiasi (Rp)
Devaluasi ±10% Devaluasi ±50% Devaluasi ± 35% Devaluasi ±45% Depresiasi ± 50% Depresiasi ± 6% Depresiasi ±17% Depresiasi ±8% Depresiasi ± 12% Depresiasi ± 1 % Depresiasi ± 49% Depresiasi ±18% Depresiasi ± 54%
\ - AS VALAS
SISTEM PENETAPAN KUR VALA'
SISTEM LAI LINTAS VALA
55
Dari kedua pengertian tersebut di atas, yang m asingm asing m emiliki dua subsistem, pada dasarnya suatu negara d alam m e n g e lo la b u rsa v a la sn y a d ap at m e m ilik i atau m elakukan salah satu dari em pat kem ungkinan kom binasi berdasarkan matriks di bawah ini. Tabel 3.2 M a t r ik s S is te m V a la s
Sistem Kurs Valas Bebas Sistem Lalu Lintas Valas
Bebas Kontrol
1. Bebas/Bebas
Tetap 2. Bebas/Tetap
3. Kontrol/Bebas 4. Kontrol/Tetap
Kom binasi sistem pertama (bebas/bebas) adalah sistem yang relatif paling banyak digunakan oleh berbagai negara saat ini, terutama negara yang menganut sistem ekonomi pasar. Kom binasi sistem kedua (bebas/tetap) sangat sulit dan jarang sekali dilaksanakan karena sangat kuatnya pengaruh arus lalu lintas valas dalam era globalisasi saat ini. Kom binasi sistem ketiga (kontrol/bebas) dijalankan oleh beberapa negara Eropa yang tetap menjalankan sistem kontrol atau pengawasan devisa walaupun sistem kursnya ditetapkan secara bebas m elalui m ekanism e pasar. Sedangkan kom binasi sistem keem pat (kontrol/tetap) adalah sistem yang jarang dilaksanakan dalam era globalisasi saat ini karena dianggap dapat m enjadi penghalang bagi arus perdagangan dan investasi internasional. Akan tetapi, dalam situasi yang darurat atau mendesak biasanya digunakan oleh negara tertentu untuk m enstabilkan kursnya guna m em p e rta h a n k a n s ta b ilita s e k o n o m in y a . C o n to h n y a y an g dilakukan oleh negara Malaysia sejak Septem ber 1998 dalam m enghadapi para spekulan valas untuk m enjaga stabilitas M YR guna m emberikan kepastian bagi dunia usaha sehingga d iharapkan dapat m en capai stabilitas dan pertum buhan ekonomi.
ES.
Dalam hal ini, M alaysia berani m enerapkan kom binasi sistem keempat ini, yaitu sistem kontrol lalu lintas valas dan kurs tetap, karena kondisi, kem am puan, dan kem auannya yang memang m emungkinkan, antara lain cadangan devisa
5 6 VALAS UNTUK MANAJER
yang relatif banyak, utang luar negeri yang relatif sedikit, tidak m em punyai ikatan dengan IMF, pem erintah yang cukup dipercaya dan m emiliki kesungguhan. D alam pelaksanaannya di berbagai negara, kom binasi keem pat sistem tersebut dapat bervariasi m ulai dari yang sangat bebas, setengah bebas atau setengah ketat, sampai yang sangat ketat, tergantung pada kondisi, situasi, kemampuan, dan kemauan masing-masing. Kombinasi sistem yang berlaku di Indonesia saat ini adalah sistem yang pertama, yaitu sistem kurs bebas/m engam bang dan lalu lintas valas/devisa yang sangat bebas. Dari uraian berbagai kom binasi sistem tersebut di atas, m aka dapat disim pulkan bahw a terdapat suatu hubungan yang erat dan interaksi antara sistem lalu lintas valas dan sistem kurs valas yang akhirnya akan m em pengaruhi stabilitas pem bangunan dan pertu m bu han ekonom i suatu negara. Hubungan yang erat dan interaksi antara kedua sistem tersebut dapat dijelaskan m elalui mekanisme berikut. G am bar 3.2
Pengaruh Sistem Valas terhadap GNP Sistem lalu lintas valas
Mempengaruhi supply dan demand valas (spekulasi valas)
Menentukan kurs valas
Mempengaruhi tingkat harga /inflasi (stabilitas moneter)
Mempengaruhi aktivitas unit ekonomi mikro dan makro
Mempengaru ri employment
Menentukan pendapatan nasional (pembangunan dan pertumbuhan ekonomi)
iia k
kup
HUBUNGAN KURS VALAS DENGAN
r .2si 60 60
aku
4
INFLASI DAN TINGKAT BUNGA (RELATION BETWEEN FOREX RATE I WITH INFLATION AND INTEREST RATE)
A. INTEREST RATE PARITY THEORY (IRP THEORY) IRP adalah salah satu teori yang paling dikenal dalam k eu an g an in te rn a sio n a l y an g m en eran g k an b ag aim an a hubungan bursa valas atau forex market dengan international money market (pasar uang internasional). Teori IRP m enyatakan bahw a perbedaan tingkat bunga (,securities ) pada international money market akan cenderung sama dengan forward rate premium atau discount. D engan kata lain , b erd asark an teo ri IRP akan dapat ditentukan/diperkirakan berapa perubahan kurs forward atau forward rate (FR) dibandingkan dengan spot rate (SR) bila terdapat perbedaan tingkat bunga, misalnya antara home coun try dan foreign country. M enurut IRP, besarnya perubahan FR terhadap SR akan ditentukan oleh besarnya forward rate pre mium atau discount yang timbul sebagai akibat dari perbedaan tingkat bunga antara home country dan foreign country. Dengan dem ikian, seorang pem ilik dana akan dapat m enentukan dalam mata uang atau valas apa dananya akan diinvestasikan. Caranya adalah dengan membandingkan besarnya perbedaan tingkat bunga antara dua negara (home dan foreign country ) dengan perbedaan antara FR dan SR yang ditentukan oleh for
ward rate premium/discount. Hubungan antara forward premium/discount dari suatu valas atau forex dan tingkat bunga dari pasar uang atau money mar ket tersebut, menurut teori IRP dapat ditentukan dengan rumus atau formula sebagai berikut:
An =
' A h' , SR,
(1 + if)FR
5 8 VALAS UNTUK MANAJER
An = Amount atau jum lah uang dalam negeri (domestic currency) yang akan diterima pada akhir periode suatu deposit /investasi. Ah = Amount atau ju m lah uang dalam negeri (domestic currency) yang diinvestasikan atau didepositokan, if
= Interest rate atau tingkat bunga foreign deposit.
SR
= Spot rate
FR
= Forward rate
Karena besarnya FR = SR (1 + p), dimana p = forward rate premium atau discount, rumus di atas dapat ditulis menjadi sebagai berikut:
An= (f^)(l +if){SR(1 +p)} An = A h (l + if)(l + p)
M enurut formula umum, rate of return (ROR) yang akan diperoleh dari investasi atau deposito yang dilakukan di luar negeri (rf) adalah sebesar : rf rf
An - Ah Ah A h (l + if)(l + p ) - A h Ah
rf = (1 + i) (1 + p) - 1
Secara teoritis, seorang investor akan menginvestasikan atau m endepositokan dana dalam valas apabila rate of return dari luar (rf) m inimal akan sama atau lebih tinggi daripada tingkat bunga dalam negeri atau home country interest rate (ih) atau dengan kata lain dapat dirumuskan m enjadi rf = ih. Bila rf disubstitusikan dengan ih pada persamaan di atas, maka akan diperoleh rumusan berikut. (l + if)((l + p)) - l = ih (l + if) (1 + p) = 1 + ih
P =
1 + ih l + if
1
D ari rum usan perhitungan forward premium/discount di atas, dapat disim pulkan sebagai berikut.
ROR
Hubungan Kurs Valas dengan Inflasi dan I n g o : Bunga
59
□ Bila ih > if maka akan diperoleh p > 0 atau positif; berarti forward rate premium dan FR > SR. □ Bila ih < if maka akan diperoleh p < 0 atau negatif; berarti forward rate discount dan FR < SR. D engan dem ikian, dengan m em perhatikan perbedaan tingkat bunga antara dua negara, seorang investor akan dapat m enentukan dalam valas apa dananya akan diinvestasikan. M isalnya tingkat bunga per tahun FRF = 6% dan USD = 5%. Jika USD sebagai home currency, maka hitungannya adalah sebagai berikut. (l + ih) 1.05 p = 7 ------- 7 - 1 = ------ - 1 = 0.0094 = -0 .9 4 % (l + if) 1.06
p = - 0.94% < 0 atau negatif, berarti FR discount. Bila SR = U SD0.20/^ maka FR adalah sebagai berikut. FR = USD0.20 (1 - 0.0094) = USD0A9% RF, maka FR < SR
atau
dengan kata lain FRF depresiasi terhadap USD. Contoh lain m isalnya tingkat bunga per tahun Rp = 15% d an U SD = 6% . Jik a Rp se b a g a i hom e currency, m aka hitungannya adalah sebagai berikut. (1 .1 5 )
- 1 = 0.0849 = 8.49%
(1.06)
p = 8.49% > 0 atau positif, berarti FR premium. Bila SR = Rp5'00% SLy maka FR
SR (1 + p).
FR = Rp5.000 (1 + 0.0849) = Rp5.424,50 maka FR > SR atau dengan kata lain USD apresiasi terhadap Rupiah.
Kesimpulan □ M en u ru t teo ri IRP, te rja d in y a d ep resiasi FKF(foreign currency) terhadap USD (domestic curency) adalah karena di pasar uang atau money market tingkat bunga FRF (6%) lebih tinggi 1% daripada tingkat bunga U SD (5%), sehingga banyak investor m embeli sekuritas FRF di pasar uang atau international money market yang m engharapkan keuntungan dari selisih tingkat bunga tersebut. Akan tetapi, banyaknya valas FRF yang akan diterima setahun kemudian menye babkan nilai forward rate FRF di bursa valas atau forex market depresiasi terhadap USD sebesar 0.94% atau mendekati 1% (6% - 5%).
6 0 VALAS UNTUK MANAJER
□ Sebaliknya, m enurut IRP, terjadinya apresiasi USD (foreign currency) terhadap Rp (domestic currency) adalah karena di pasar uang atau money market tingkat bunga sekuritas rupiah (15%) lebih tinggi 9% daripada tingkat bunga USD (5%), sehingga banyak investor membeli sekuritas Rp di pasar uang atau international money market yang mengharapkan keuntungan dari selisih tingkat bunga tersebut. Akan tetapi, banyaknya Rp yang akan diterima atau jatuh tempo bunga securities-nya setahun kemudian menyebabkan nilai forward rate rupiah di bursa valas atau forex market depresiasi atau sebaliknya USD akan apresiasi sebesar 8.49% atau m en dekati angka 9%.
□ Tit
rat. □ Tit me □ Tib me □ lit: me □ Set seii par □ lit me: titi)
Artinya, apabila selisih tingkat bunga tersebut positif untuk home interest (ih > if), forward rate domestic currency akan depresiasi atau forward rate foreign currency akan apresiasi. Sebaliknya, apabila selisih tingkat bunga tersebut negatif untuk home interest (ih < if), forward rate domestic currency akan ap resiasi atau forw ard rate foreign currency akan depresiasi.
fore der me: dan □ Titii (pc* ini keu met curt
Grafik 4.1 In te r e s t R a te P a r i t y T h e o r y
Ur dengar Grafik
- a CHASING POl Pa( d a p a t] in flasi:
ASSEL Keterangan Grafik Sum bu horizontal m enunjukan forward premium/discount. Sumbu vertikal m enunjukkan selisih ih - if.
: VE PRICE
Pei kan ber daya bt diperke Per yaitu h sama d d alam :
Hubungan Kurs Valas dengan Inflasi dan Tegkat S .-g a
61
□ Titik A m enunjukkan ih - if = -2% (negatif) dan forward rate m enunjukkan discount 2%. □ Titik B m enunjukkan ih - if = - 4% (negatif) dan forward rate m enunjukkan discount 4%. □ Titik C m enunjukkan ih - if = 3% (positif) dan forward rate m enunjukkan premium 3%. □ Titik D m enunjukkan ih - if = 5% (positif) dan forward rate m enunjukkan premium 5%. □ Setiap titik yang berada pada garis diagonal tersebut, yakni selisih ih - if = forward premium Idiscount, dikatakan berada pada IRP line. □ Titik X m enunjukkan ih - if= - 3 (negatif) dan forward rate m enunjukkan premium hanya -1 (negatif). Oleh karena itu, titik X tidak berada pada IRP line. Hal ini memungkinkan foreign investor untuk m encari keuntungan sebesar 2% dengan m elakukan covered interest arbitrage (CIA), yaitu memperoleh keuntungan sebesar 3% dari foreign deposit, se dangkan foreign currency hanya depresiasi 1%. □ Titik Y m enunjukkan ih - if = 5 (positif) dan forward rate 2 (positif). Titik Y ini tidak berada pada IRP line. Dalam hal in i m em u n g k in k a n dom estic in vestor u n tu k m en ca ri keuntungan sebesar 3% dengan m elakukan C l A, yaitu memperoleh kelebihan tingkat bunga 5% dan hanya domestic currency depresiasi 2%. Untuk lebih jelasnya, teori IRP ini dapat juga dianalisis dengan menggunakan grafik. Analisis tersebut dapat dilihat pada Grafik 4.1.
PURCHASING POWER PARITY THEORY (PPP THEORY) Pada bab 3 telah diketahui bahwa salah satu faktor yang dapat m em pengaruhi kurs valas adalah perbedaan tingkat inflasi antara beberapa tempat atau negara.
: . 3TAV CASSEL _ •V OF ONE PRICE - JP)
Pengaruh tingkat inflasi terhadap kurs valas ini dapat dijelas kan berdasarkan teori purchasing power parity atau teori paritas daya beli atau keseimbangan atau kesamaan daya beli yang diperkenalkan oleh Gustav Cassel setelah Perang Dunia II. Penjelasan teori ini didasarkan pada law of one price (LOP), yaitu hukum yang m enyatakan bahwa harga produk yang sama di dua negara yang berbeda akan sama pula bila dinilai dalam currency atau mata uang yang sama.
6 2 VALAS UNTUK MANAJER
Teori ini dikenal sebagai teori purchasing power parity absolute. Misalnya harga 1 kg buah apel-USA pada dua tempat sebagai berikut: Jakarta
New York
Rp5.000,-
USD1
PPP ABSOLUT ' d ervaluation
Ini berarti bahwa harga 1 kg apel-USA = Rp5.000 = USD1 D engan d em ikian , ku rs valas atau forex rate R/ ^ SD berdasarkan paritas daya beli dari m asing-masing mata uang adalah sebesar RP5-00^ / ^ . Namun, dalam kenyataannya sering terbukti bahwa kurs valas atau forex rate yang diperhitungkan berdasarkan teori PPP absolut tersebut tidak sesuai dengan kurs valas yang ditetapkan oleh pemerintah. Dalam hal demikian, terjadi over valuation atau undervaluation sebagaimana ditunjukkan oleh Grafik 4.2 di bawah ini.
- RELATIF
Grafik 4.2 O v e r v a lu a t io n a n d U n d e r v a lu a t io n Kurs
RP/ USD
R p 5.500/U S D R p 5.000/U S D R p 4.500/U S D
Keterangan QUSD = Kuantitas USD SUSD = Supply USD DUSD = Demand USD □ Berdasarkan teori PPP absolut kurs valas atau forex rate adalah RI>5 00% SD. □ Namun, apabila pem erintah menetapkan atau m em perta hankan kurs valas sebesar Rp4-30^/
m aka dikatakan
OVERVALUATIO
Hubungan Kurs Valas dengan Inflasi dan Tingkat B^-ga
PPP ABSOLUT UNDERVALUATION
63
bahwa Rp dianggap atau dinilai overvaluation, tetapi USD dinilai undervaluation. □ S e b a lik n y a , a p a b ila p e m e rin ta h m e n e ta p k a n atau m em pertahankan kurs valas sebesar
RP5 -5 ° o /
7 m a^a
dikatakan bahwa Rp dianggap atau dinilai undervaluation, tetapi USD dinilai overvaluation. □ Dengan demikian, dapat dikatakan bahwa penilaian over dan undervaluation suatu mata uang atau valas harus dilihat dari aspek domestic currency (Rp) atau foreign currency (USD). Akan tetapi, teori PPP absolut ini tidak realistis karena tidak m em perhitungkan biaya transpor, tarif, dan kuota. Oleh karena itu, muncul teori PPP relatif yang menyatakan bahwa harga suatu produk yang sama akan tetap berbeda karena ketidaksem purnaan pasar yang disebabkan oleh faktor biaya transpor, tarif, dan kuota. 7PP RELATIF
M enurut teori PPP relatif, kurs valas atau forex rate akan beru bah u ntuk dapat m em pertahankan purchasing power. Perubahan kurs valas atau forex rate tersebut dapat dihitung sebagai berikut. Misalkan: Price Index Home Country Inflation Rate Home Country Price Index Foreign Country Inflation Rate Foreign Country Persentase (%) Perubahan Kurs Valas /Forex
= Ph = Ih = Pf = If = ef
Dengan demikian, jika ada inflasi, harga barang di masingmasing negara menjadi sebagai berikut. Price Home Country = P h(l + Ih) Price Foreign Country = P f(l + If)(l + ef) Berdasarkan law of one price maka:
New Price Index Foreign Country = New Price Index Home Country Pf ( l + If) (l + e f) = Ph(l + Ih) „
,
P h(l + Ih) Pf(l + If)
OVERVALUATION
P h(l + Ih) ef = -------------- - 1 Pf(l + If)
6 4 VALAS UNTUK MANAJER
Karena indeks harga Ph dan Pf diasumsikan dari semula di kedua kota adalah sama atau Ph = Pf maka: ef = ---------- - 1 1 + If
Karena ef dinyatakan sebagai persentase perubahan kurs v alas atau forex rate, m aka ru m u s atau form u la di atas m enunjukkan bagaim ana hubungan antara tingkat inflasi di kedua kota/ negara dengan kurs valas atau forex rate berdasar kan teori PPP. Dari rumusan/formula di atas dapat dikemukakan catatan penting sebagai berikut. □ Jika Ih > If, maka ef > 0 (positif), sehingga kurs valas atau forex rate akan apresiasi. □ Sebaliknya, jika Ih < If, maka ef < 0 (negatif), sehingga kurs valas atau forex rate akan depresiasi. Contoh: 1. Tingkat inflasi Indonesia = 9% per tahun Tingkat inflasi USA = 3% per tahun
Spot Rate tanggal 1 - 12 - 1997 = RP1*5- 0 0 0 / ^ Oleh karena itu, berdasarkan teori PPP, perubahan kurs valas atau forex rate dan forward rate untuk satu tahun kemudian akan dapat diperkirakan, yaitu: l + Ih ef ------------------1 1 + If 1 + 9% 1,09 ef = --------- - 1 = - — 1 + 3% 1 ,0 3
- 1
ef = 1,058 - 1 = 0,058 = 5,8%
Ini berarti bahwa USD akan apresiasi terhadap Rp sebesar 5,8% per tahun. Dengan demikian, perkiraan forward rate pada tan ggal 1 - 1 - 1997 ad alah R p5.000 (1 + 5,8% ) = Rp5.290,2. Tingkat inflasi USA : 3% per tahun Tingkat inflasi Jep an g : 1% per tahun
Spot Rate tanggal 1 - 12 - 1997 = ^PY12% SD Oleh karena itu, berdasarkan teori PPP, perubahan kurs valas atau forex rate dan forward rate untuk 1 tahun kemudian akan dapat diperkirakan, yaitu:
Hubungan Kurs Valas dengan Inflasi dan Tingkat 3„^ca
65
1 + If
1 + 1%
1,01
ef = -------------- 1 = —— - 1 1 + 3% 1,03 ef = 0 ,98058 - 1 = - 0 ,0 1 9 4 2 ef = -1 ,9 4 %
Ini berarti bahwa USD akan depresiasi terhadap JPY sebesar 1,94% per tahun. Dengan demikian, perkiraan forward rate pada tanggal 1 - 1 - 1991 dapat dihitung, yaitu JPY120 x ( l - l , 9 4 % ) = J p™ 7< % D. Sebenarnya, perkiraan apresiasi USD terhadap rupiah dapat dihitung secara cepat dan ringkas. C aranya adalah dengan menghitung selisih tingkat inflasi antara Indonesia dan USA, yaitu dengan rumus berikut: ef = Ih - If = 9% - 3% = 6%. Angka ini m endekati angka perhitungan yang menggunakan rumusan berdasarkan teori PPP di atas, yaitu 5,8%. Dem ikian pula perkiraan depresiasi USD diperkirakan sebesar ef = Ih - If = 1% - 3% = -2% dan angka ini mendekati pula perhitungan yang m enggunakan rumusan berdasarkan teori PPP di atas, yaitu - 1,94 %.
FORMULA FOR WARD RATE
Berdasarkan uraian di atas maka dengan menggunakan teori PPP, dapat diperoleh suatu rumus atau formula yang dapat digunakan untuk mem perkirakan kurs valas atau forex rate yang akan datang atau yang dikenal sebagai forward rate yang formulanya adalah sebagai berikut. FR = SR
r1 + ---------d+ih) t
(1 + If)
SR(1 + Ih)
(1 + 10 Perhitungan dengan versi rumus atau formula yang lebih sederhana adalah: FR = SR (1 + (Ih - If)}
Berdasarkan rumusan ini, perhitungan FR untuk kedua contoh di atas m enjadi sebagai berikut. □
FR RP / / s d = 5.000 {1 + (9% -3%)} = Rp5'3° % SD
□
FR R% s d = 120 { 1 + (1% - 3%)} = J P Y U 7,6% SD
6 6 VALAS UNTUK MANAJER
Untuk lebih jelasnya, teori PPP ini dapat juga dianalisis dengan m enggunakan Grafik 4.3 berikut.
Grafik 4.3 Purchasing P ow er P arity Theory
K eterangan
Sumbu vertikal m enunjukkan selisih Ih - If. Sumbu horizontal menunjukkan % perubahan spot rate. □ Titik A m enunjukkan Ih - If = 5% (positif) dan sebagai antisipasi maka foreign currency spot rate apresiasi juga 5%. □ Titik B menunjukkan Ih - If = - 3% (negatif) dan sebagai antisipasi m aka foreign currency spot rate depresiasi juga sebesar 3%. Dalam hal ini, sesuai dengan teori PPP relatif, perbedaan tingkat inflasi antara dua negara cenderung akan diimbangi (ioff set) dengan perubahan yang berlawanan dari currency spot rate. Artinya, apabila inflasi dalam negeri lebih besar daripada inflasi luar negeri atau Ih > If, foreign currency spot rate akan apresiasi dan domestic currency spot rate depresiasi. Sebaliknya, bila Ih < If, foreign currency spot rate akan spot rate depresiasi dan domestic currency apresiasi. Apabila persentase (%) selisih (Ih - If) m enunjukkan angka y a n g r e la tif sam a, te ta p i d e n g a n p e ru b a h a n y an g berlawanan (apresiasi atau depresiasi) pada foreign currency spot rate, maka dikatakan titik A dan B tersebut berada pada garis diagonal PPP line.
Hubungan Kurs Valas dengan Inflasi dan Tingkat Bunga
67
□ Titik C m enunjukkan ih - if = 3%, sedangkan forex spot rate hanya apresiasi 2%. Dengan demikian, terjadi purchasing power disparity atau disparitas daya beli, yaitu daya beli konsumen dalam negeri terhadap barang impor relatif lebih m enguntungkan daripada barang dalam negeri. Akan tetapi, disparitas ini hanya berlaku untuk jangka pendek karena dengan banyaknya pem asukan barang impor, nilai forex akan bergerak naik (apresiasi) m endekati PPP line. □ Titik D m enunjukkan ih - if = - 5%, sedangkan forex spot rate hanya depresiasi 2%. Dengan demikian, terjadi pula disparitas daya beli, yaitu daya beli konsumen dalam negeri terhadap barang im por relatif kurang m enguntungkan. Oleh karena itu, impor akan m enurun yang pada giliran nya akan m enyebabkan m akin m eningkatnya depresiasi forex spot rate sehingga mencapai PPP line. Dengan demikian, dapat dikatakan bahwa untuk titik-titik yang berada di atas PPP line akan m enunjukkan bahw a daya beli konsumen dalam negeri relatif lebih m enguntungkan sehingga impor barang dari luar negeri meningkat. Hal itu mengkibatkan apresiasi forex spot rate semakin tinggi yang akhirnya akan m encapai PPP line.. Sebaliknya, untuk titik-titik yang berada di bawah PPP line akan m enunjukkan bahw a daya beli konsum en dalam negeri relatif kurang m enguntungkan. Oleh karena itu, impor barang dari luar negeri akan menurun. Hal ini akan mengakibatkan depresiasi forex spot rate semakin tinggi yang akhirnya akan m encapai PPP line juga.
[ INTERNATIONAL FISHER EFFECT THEORY (IFE THEORY) Teori p en tin g lain n y a d alam M an ajem en K eu an gan Internasional adalah International Fisher Effect (IFE) Theory yang didasarkan pada teori Fisher Effect sesuai dengan nama ekonom Irving Fisher yang menyatakan tingkat bunga nominal (i) di setiap negara akan sama dengan real rate return (r) ditambah dengan tingkat inflasi (I) yang diharapkan atau dengan rumus sebagai berikut: r + I M enurut teori Fisher Effect, tingkat bunga di dua negara yang berbeda, misalnya USA dan Jepang, dapat terjadi karena adanya perbedaan tingkat inflasi yang diharapkan (expected inflation ) sebagaimana rumusan di bawah ini.
6 8 VALAS UNTUK MANAJER
□ Tingkat bunga di USA = i($) = r($) + I($) □ Tingkat bunga di Jepang = i(Y) = r(Y) + I(Y)
Fisher Effect inilah yang mendasari lahirnya teori IFE yang pada dasarnya hampir sama dengan teori IRP yang mengguna kan perbedaan tingkat bunga untuk menerangkan mengapa terjadi perubahan kurs valas atau forex rate. Akan tetapi, teori IFE ini erat kaitannya dengan teori PPP karena tingkat bunga sangat erat kaitannya dengan tingkat inflasi. Oleh karena itu, dapat dikatakan bahwa perbedaan tingkat bunga yang terjadi antara beberapa negara dapat disebabkan oleh perbedaan tingkat inflasi. Akhirnya perlu digarisbawahi, relatif tingginya tingkat inflasi di Indonesia (sekitar 8%) dibandingkan dengan di luar negeri, seperti di USA (sekitar 3%), m erupakan penyebab utama dari terjadinya depresiasi rupiah terhadap dolar selama ini yang m encapai sekitar 5% per tahun. T eo ri y an g m e m p e la ja ri te n ta n g h u b u n g a n an ta ra persentase (%) perubahan spot rate (SR) dengan perbedaan tingkat bunga (i) pasar uang di berbagai negara dikenal sebagai IFE theory yang m enyatakan: "SR akan berubah dengan
persentase (%) yang sama, tetapi arah berlawanan dengan perbedaan atau selisih tingkat bunga antara dua negara." Pernyataan di atas dapat dirumuskan sebagai berikut: SR2 - SRI
X 100 = i ($) - i(Y)
SR1
Keterangan: SRI SR2 i($) i (Y)
= = = =
Spot rate periode pertama Spot rate periode kedua Tingkat bunga USD Tingkat bunga JPY
Selanjutnya m enurut teori IFE: actual or effective return (r) dari investasi pada pasar surat berharga di pasar uang (money market) luar negeri tergantung pada: a. Foreign interest (if), b. Persentase perubahan nilai forex (ef). Dengan demikian, effective return di pasar uang atau bank luar negeri dapat dirumuskan sebagai berikut: r = (I + if)(l + ef) - 1
Hubungan Kurs Valas dengan Inflasi dan Tingkat Bunga
69
M enurut teori IFE, effective return pada home investment deposit (ih) pada dasarnya secara rata-rata akan sama dengan effective return pada foreign investment/deposit (r), sehingga: r = ih Karena r = ih, persamaan di atas m enjadi sebagai berikut, (t + if) (l + ef) —1 = ih (l + if) ( l + ef) = ( l + ih)
(1 + ih) (1 + if) Formula di atas dapat disim pulkan sebagai berikut. □ Bila ih > if, maka ef > 0 (positif), sehingga forex akan apresiasi. Apresiasi forex ini akan m enaikkan foreign return atau hasil penerimaan investor home country dari luar negeri. □ Sebaliknya, bila ih < if, maka ef < 0 (negatif), sehingga forex akan depresiasi. D epresiasi forex ini akan m enurunkan foreign return atau hasil penerim aan investor home country dari investasi luar negeri. Contoh:
Effective return home investment Interest rate foreign deposit
= ih = 11% = if = 12%
Agar effective return dari kedua investasi ini sama bagi investor dom estik maka persentase (%) perubahan forex rate akan mencapai sebesar: ef
(l + ih) (l + if) (l + ll%) (l +12%)
- 0 ,0 0 8 9
- 0 ,8 9 %
Ini berarti forex dari foreign deposit akan depresiasi sebesar 0,89% untuk dapat m em buat effective return dari foreign deposit = 11 % bagi investor dalam negeri. Untuk lebih jelasnya, teori IFE ini dapat juga dianalisis dengan m enggunakan Grafik 4.4.
7 0 VALAS UNTUK MANAJER
G rafik 4.4 In tern ation al Fisher E ffect Theory
Sumbu vertikal menunjukkan selisih ih - if. Sumbu horizontal m enunjukkan persentase (%) perubahan spot rate. □ Titik A m enunjukkan ih - if = 2% (positif) dan sebagai antisipasi maka foreign currency spot rate apresiasi juga 2% □ Titik B m enunjukkan ih - if = - 3% (negatif) dan sebagai antisipasi maka foreign currency spot rate depresiasi juga sebesar 3%. □ Semua titik yang berada pada garis AB disebut berada pada IFE line. D i sini perbed aan atau selisih tin gkat bunga (ih - if) akan sama dengan tingkat perubahan currency spot rate (apresiasi atau depresiasi). □ Titik-titik yang berada di bawah IFE line m erupakan titiktitik yang m enunjukkan tingkat return /hasil maksimal untuk investasi di luar negeri. M isalnya titik E dim ana tingkat bunga luar negeri lebih tinggi 3% dibandingkan tingkat bunga dalam negeri dan ditam bah lagi dengan apresiasi valas atau forex sebesar 2%. Kom binasi antara tingkat bunga yang tinggi dan ditambah dengan apresiasi valas menyebabkan hasil investasi di luar negeri akan lebih tinggi daripada investasi di dalam negeri □ Titik-titik yang berada di atas IFE line m erupakan titik-titik yang m enunjukkan tingkat return /hasil yang rendah dari investasi di dalam negeri dibandingkan dengan investasi di luar negeri. M isalnya titik C, tingkat bunga luar negeri lebih tinggi 3%, tetapi valas atau forex yang dihasilkan dari
Hubungan Kurs Valas dengan Inflasi dan Tingkat Bunga
71
investasi di luar negeri m engalam i depresiasi sebesar 57c sehingga secara total investasi di luar negeri akan meng alami kerugian sebesar 2%. Bahkan, untuk titik D kerugian investor akan lebih besar lagi karena tingkat bunga di luar negeri lebih rendah 2% dan hasil valas atau forex-nya meng alam i depresiasi sebesar 2% juga, sehingga secara total investasi di luar negeri akan mengalam i return/hasil yang 4% lebih rendah daripada di dalam negeri. Dari analisis grafik di atas dapat dikemukan beberapa catatan penting yang perlu diperhatikan oleh para investor jangka pendek dalam negeri. Catatan penting tersebut adalah sebagai berikut. 1. Investasi di luar negeri akan m enguntungkan untuk titiktitik yang berada di bawah IF E line apabila a. ih > if, tetapi selisih (ih - if) < tingkat apresiasi valas atau forex (kuadran II); b. if > ih d an v a la s atau fo rex a p re s ia s i, se h in g g a m emperoleh return/ hasil m aksimal (kuadran III); c. if > ih, tetapi selisih (if - ih) > depresiasi valas atau forex (kuadran IV). 2. Investasi di luar negeri akan merugikan untuk titik-titik yang berada di at IFE line apabila a. if > ih tetapi Sv sih (if - ih) < depresiasi valas atau forex (kuadran V); b. ih > if dan valas atau forex depresiasi, sehingga mendapat kerugian atau loss yang m aksimal (kuadran VI); c. ih > if, tetapi selisih (ih - if) > apresiasi valas atau forex (kuadran I). 3. Dari penelitian yang dilakukan oleh M adura dan Nosari (1992) serta Thom as (1985), ternyata bahwa teori IFE tidak selalu tepat atau tidak selalu dapat dibuktikan kebenaran nya karena adanya faktor-faktor lain, selain dari inflasi yang dapat mem pengaruhi perubahan kurs valas atau forex rate fluctuation. Dengan kata lain perubahan kurs valas tidak selalu sesuai dengan tingkat perbedaan inflasi. Beberapa faktor lain tersebut adalah kontrol pemerintah, posisi BOP, money supply, pertumbuhan GDP, dan lain-lain.
D.
KONDISI KESEIMBANGAN INTERNASIONAL (INTER NATIONAL PARITY CONDITION) Sejak berlakunya sistem nilai tukar m engam bang atau floating rate system, maka tidak ada satu pun dari ketiga teori
7 2 VALAS UNTUK MANAJER
keuangan internasional di atas (IRP, PPP, dan IFE) yang dapat digunakan untuk m eram alkan atau mem-forecast kurs valas atau forex rate dalam setiap kondisi. N am un, m asih tetap terdapat suatu dasar hubungan ekonomi tertentu (certain basic economic relation) yang disebut sebagai parity conditions yang d ap at m em b an tu u n tu k m en e ra n g k a n p eru b ah an atau p ergerakan kurs valas atau forex fluctuation or movement sebagaimana terlihat pada Gambar 4.1. G am bar 4.1
In tern ation al P arity Condition
Keterangan 1. Exchange Rate a. Current Spot Rate = SRI = JPY W % S D = USD ° ' ° ° 9/
jp y
PARIT. CONDITIO'
Hubungan Kurs Valas dengan Inflasi dan Tingkat Bunga
73
b. F R l tahun = FR = JPY W% SD - USD 0 , 0 0 1 0 ^ , c. Expected Spot Rate = SR2 =
PART- ’j CONDITION
USD
d. Forward Premium on Yen = FP =
FR - SR I 5R
0,0010 - 0,0096 x 100 = —------------ -------- = 4% 0,0096
e. Forecast Change in SR = dSR = SR1 ~ SR2 x 1QQ = 104 ~ 1 0 0 . 4% SR2 100 PPP (A)
2. Forward Rate a. Japan b. USA c. Difference
Inflation: : 1% : 5% : -4%
3. Interest on 1 year Security: a. Japan : 4% b. USA : 8% c. Difference : -4%
Forecast Difference in Rate of Inflation (-4%) A
Fisher Effect (B)
Dari analisis parity condition dapat dikemukakan beberapa catatan penting yang perlu diperhatikan oleh para investor ataupun pedagang valas (spekulator) yang ingin m emperoleh keuntungan dari investasi jangka pendeknya, yaitu 1. berusaha untuk melakukan investasi atau memiliki piutang dalam valas atau forex yang tingkat bunganya relatif tinggi dan cenderung akan apresiasi; 2. sebaliknya, m em injam atau m em iliki utang dalam valas atau forex yan g tin g k at bu n gan y a re la tif rend ah dan cenderung akan depresiasi. Akhirnya, dari analisis parity condition ini dapat diketahui mengapa tingkat bunga bank saat ini pada umumnya relatif tin ggi di In d on esia, yaitu sekitar 15% u ntu k tabungan/ deposito dan lebih dari 20% untuk kredit. Jawabannya adalah karena bank harus mengantisipasi tingkat inflasi yang relatif tinggi sekitar 8% dan depresiasi rupiah sekitar 5% per tahun. Dengan demikian, untuk meng-couer-nya, tentu di satu pih ak bank harus m enetapkan tingkat bunga tabungan/ d ep osito yan g re la tif tin g g i u ntu k d ap at m en arik dana m asyarakat dan di lain pihak tingkat bunga kredit yang relatif
7 4 VALAS UNTUK MANAJER
tinggi juga untuk m em bayar biaya bunga, overhead cost, dan margin keuntungan yang diinginkannya. H al inilah yang antara lain m enyebabkan pem erintah selalu beru saha u ntu k m enuru nkan dan m en gend alikan tingkat inflasi yang rendah atau satu digit agar tingkat bunga b ank dapat d itu ru nkan . D engan d em ikian , hal in i akan mendorong investasi yang akhirnya akan berm uara kepada pertumbuhan ekonomi nasional.
E. KORELASI PERGERAKAN ATAU FLUKTUASI KURS VALAS DENGAN TINGKAT INFLASI DAN SUKU BUNGA RIIL SERTA SUKU BUNGA NOMINAL DI SUATU NEGARA Berdasarkan teori Fischer Effect (i = r + I), m aka dapat d ituru nkan rum us u ntu k m enghitung tin gkat bunga riil sebagai berikut. Rr (x) = Rn (x) - {I (x) + Pr (x) + F (x)| Keterangan: Rr (x)
= Tingkat bunga riil di negara x
Rn (x) = Tingkat bunga nominal di x I (x)
= Tingkat inflasi di x
Pr (x)
= Premium risiko di x
F (x)
= Premium faktor lain di x
Berdasarkan rumus di atas, maka dapat dijelaskan hal-hal berikut. • Bila pada kondisi awal di Indonesia diperoleh data sebagai berikut. Suku bunga SBI = 70%, inflasi = 50%, Pr = 15%, dan F = 0%, maka Rr = 70% - (50% + 15% + 0%) = 5%. • Bila suku bunga SBI turun m enjadi 40% , in flasi turun m enjadi 15%, dan Pr = 15%, maka Rr = 40% - (15% + 15% + 0 %) = 10%. Akibatnya, nilai rupiah akan naik atau apresiasi. • Sebaliknya, bila suku bunga SBI = 50%, tingkat inflasi = 50% (tetap tinggi), dan Pr = 15%, maka Rr = 50% - (50% + 15% + 0%) = —15% (negatif). Akibatnya, nilai rupiah akan turun atau depresiasi.
Hubungan Kurs Valas dengan Inflasi dan Tingkat Bunga
75
Kesimpulan: • Pergerakan atau fluktuasi kurs m em punyai hubungan positif dengan suku bunga riil. Artinya, bila suku bunga riil di x naik, maka kurs mata uang x akan naik dan demikian pula sebaliknya. • Perbedaan suku bunga nominal di antara dua negara atau mata uang belum tentu m encerm inkan perbedaan suku bunga riil.
B ab MEKANISME PERDAGANGAN VALA5 (FOREX TRADE MECHANISMj
A. TIMBULNYA PERDAGANGAN VALAS (FOREX TRADE) D alam era globalisasi saat ini terdapat kecenderungan integrasi ekonomi regional, seperti AFTA, NAFTA, LAFTA, CEE, CACM, APEC dan sebagainya, yang bertujuan terutama u n tu k m e n in g k a tk a n aru s p e rd a g a n g a n d an in v e s ta s i a n tarn eg ara an g g o ta. Secara te o ritis, in te g ra si terseb u t biasanya melalui beberapa tahapan, yaitu PTA (prefential trade agreement), FTA {free trade area), CU {customs union), CM {com mon market), EU {economic union), dan terakhir M U {monetary
union). Walaupun terdapat kecenderungan integrasi ekonomi re gional tersebut di atas, ternyata hingga saat ini tidak dapat dihilangkan ataupun dikurangi perbedaan kurs valas atau dis crepancies di berbagai bursa valas atau forex market dari berbagai negara. Discrepancies tersebut akan selalu terjadi karena masingmasing negara m asih mem iliki sistem mata uangnya sendirisendiri dan karena secara praktis sejak Dekrit Nixon tanggal 15 Agustus 1971 berlakunya sistem kurs m engam bang atau floating exchange rate. Sejarah perkembangan integrasi ekonomi regional m enunjukkan bahwa tingkat integrasi yang tertinggi dicapai hingga saat ini adalah bentuk economic union dari M asyarakat Ekonom i Eropa (MEE) yang rencananya akan mencapai tahap monetary union dengan satu mata uang Euro pada awal tahun 1999. Keadaan ini m enyebabkan timbulnya perdagangan valas yang dikenal sebagai international arbitrage, yaitu perdagangan valas yang sudah dianggap sebagai suatu komoditas, untuk mencari keuntungan dari perbedaan forex rate quotation dari berbagai tempat atau bursa valas. M enurut annual report dari Bank for International Settlement atau BIS (1990: 209), perkiraan
Mekanisme Perdagangan Valas
ANGAN
valas
total net turn over global forex market pada tahun 1989 mencapai USD640 miliar. M enurut J.D. Daniels dan L.H. Radebaugh (1995: 330), volum e transaksi global harian forex market pa da bulan April 1992 sudah m encapai USD1,353 miliar dengan perincian sebagai berikut.
Tabel 5.1 Volume Transaksi Harian G lob a l Forex M arket Bulan April 1992
E MECHANISM
FOREX TRADE)
77
No
Negara
1. 2. 3. 4. 5. 6.
United Kingdom United States Japan Singapore Switzerland Lain-lain
Volume USD369 USD241 USD157 USD 87 USD 79 USD420
Persentase
miliar miliar miliar miliar miliar miliar
27,00% 18,00% 12,00% 6,00% 6,00% 31,00%
Selanjutnya, jika dilihat dari aspek tipe transaksi valas yang terjadi, komposisi transaksi harian pada bulan April 1992 di atas m enjadi sebagai berikut.
Tabel 5.2 Komposisi Transaksi Harian Bulan April 1992 No 1. 2. 3. 4. 5.
Tipe Transaksi Spot Swaps Outright Forward (FC) Options Futures
Persentase 48,00% 39,00% 7,00% 5,00% 1,00%
Dari data di atas dapat dilihat bahwa bursa valas terbesar sampai periode April 1992 adalah United Kingdom yang secara historis telah sejak lama menjadi pusat keuangan internasional, kem udian diikuti oleh USA dan Jep ang. D ari aspek tipe perdagangan valas, ternyata transaksi valas yang relatif besar adalah untuk spot dan swaps transactions. M enurut Bank Indonesia (bank sentral), volume trading valas di Jakarta pada awal 1996 m encapai sekitar USD5 miliar per hari.
7 8 VALAS UNTUK MANAJER
Perdagangan valas yang sering disebut sebagai interna tional arbitrage d iartik an seb ag ai u sah a k ap italisasi atas perbedaan quoted price atau kurs jual dan kurs beli valas di berbagai bursa valas. Sebagai ilustrasi dapat dicontohkan dengan dua toko yang m enjual dan mem beli coin (mata uang logam). Misalnya Toko A m enjual coin X dengan harga USD50. Toko B dapat membeli coin X tersebut dengan harga USD55. Dengan harga jual dan h arga b e li y an g d e m ik ia n te rse b u t, se o ra n g p ed ag an g (arbitrager) yang mem punyai inform asi ini dapat melakukan arbitrage dengan m em beli coin X di Toko A dan kem udian m enjualnya di Toko B dengan mendapat keuntungan sebesar USD5 per coin. Perbedaan harga coin X tersebut dapat terjadi karena adanya perbedaan perm intaan dan penawaran pada berbagai tempat yang tidak diketahui oleh kedua toko tersebut sehingga m emberi peluang terjadi arbitrage. A kan tetapi, tindakan arbitrage ini dapat m enyebabkan harga menjadi sama di kedua toko atau tempat tersebut. Hal ini dapat terjadi karena perm intaan yang banyak pada Toko A m enyebabkan harga naik dan sebaliknya penaw aran yang banyak di Toko B m enyebabkan harga menjadi turun. Oleh karena itu, harga coin X dapat menjadi sama di kedua toko tersebut sehingga tidak terjadi lagi arbitrage. Karena permintaan dan p en aw aran tid ak se lalu sam a atau seim b an g yan g disebabkan oleh perubahan atau fluktuasi, arbitrage akan dapat terjadi lagi. Perdagangan atau arbitrage seperti yang diilustrasi kan di atas juga terjadi terhadap valas atau forex di pasar uang internasional yang biasanya dikenal dalam tiga bentuk, yaitu 1. Locational arbitrage,
2. International arbitrage, 3. Covered interest arbitrage (CIA).
B. ARBITRAGE 1. L oca tio n a l A rbitrage Perdagangan valas atau arbitrage dapat terjadi bila ada perbedaan kurs ju al dan b eli antarbank atau antar money changer. P erb e d a a n itu akan m em b eri p e lu an g k ep ad a arbitrageur (pedagang valas) untuk mencari keuntungan dari selisih ku rs ju al dan ku rs b eli dari b an k y an g berbed a.
INT. ARBITRAGE
Mekanisme Perdagangan Valas
79
Perbedaan kurs jual dan kurs beli dari beberapa bank pada lokasi atau kota yang sam a dapat terjadi karena adanya perbedaan penawaran dan permintaan yang dihadapinya. Sebagai ilustrasi dari perbedaan tersebut dapat dilihat pada contoh di bawah ini:
Tabel 5.3 Forex Q uotation R% SD di Jakarta Bank A
Bank B
Kurs Beli
Rp5.000/ /U S D
R p 5 .0 5 0 / /U S D
Kurs Jual
Rp5.025/ /U S D
Rp5.080/ /U S D
Dari data/inform asi perbedaan kurs jual dan kurs beli di atas, akan dapat d ilih at adanya pelu ang yang m ungkin dim anfaatkan oleh pedagang valas atau arbitrageur. Dia dapat mencari keuntungan dengan jalan mem beli USD pada Bank A dengan kurs jual bank seharga Rp5'°2/ u SD dan kem udian m enjualnya kepada Bank B dengan kurs beli Bank seharga Rp5.(fo0/^ sehingga mendapat keuntungan sebesar Rp2/ u SD • Dengan demikian, jika pedagang valas m elakukan transaksi sebesar U SD10,000, dia akan m endapat keuntungan sebesar 10,000 x Rp25 = Rp250.000,-. A kan tetapi, perlu diketahui bahw a m encari keuntungan dengan m elakukan locational arbitrage tersebut tidaklah semudah seperti yang diuraikan di atas. Adanya kurs jual USD yang relatif rendah pada Bank A d ib a n d in g k a n d e n g a n k u rs b e li p ad a B an k B akan m enyebabkan banyaknya perm intaan/pem belian USD pada Bank A sehingga kurs jualnya m enjadi naik, misalnya Rp5.025 Sebaliknya, dengan banyaknya penaw aran USD oleh para pendagang valas pada bank B akan menyebabkan turunnya kurs beli USD oleh Bank B, m isalnya menjadi Rp5.025. Akhirnya, karena naiknya permintaan USD pada Bank A di satu pihak dan naiknya penawaran USD pada Bank B di
8 0 VALAS UNTUK MANAJER
lain pihak, kurs jual pada Bank A akan sama dengan kurs beli pada Bank B. Proses ini disebut sebagai proses penyamaan kurs yang terjadi karena adanya locational arbitrage yang disebut juga sebagai realignment due to locational arbitrage. Proses realign ment ini berjalan sangat cepat dan pedagang valas atau forex d ealer yang dapat m elakukan locational arbitrage ini adalah mereka yang m emiliki terminal kom puter yang mempunyai akses ke berbagai bank atau bursa valas di berbagai lokasi atau tempat. 2. Triangular A rbitrage
Triangular arbitrag e in i a d a la h je n is arbitrag e atau perdagangan valas yang dilakukan oleh para arbitrageur dengan m em bandingkan cross exchange rate antara tiga lokasi atau tem pat yang berbeda. H am pir sam a halnya dengan locational arbitrage, international triangular arbitrage ini juga ham s dilakukan secara cepat. Oleh karena itu, biasanya hanya dapat dilakukan oleh para arbitrager atau forex dealer yang mempunyai terminal kom puter yang m em punyai link atau dapat akses ke berbagai bursa valas internasional. Aktivitas triangular arbitrage ini pada prinsipnya berjalan selama 24 jam dari Senin s.d. Jum at karena adanya perbedaan waktu antara berbagai pusat keuanganan internasional atau bursa valas di dunia seperti ditunjukkan oleh Gambar 5.1. Misalnya, jika di Jakarta pukul 11 siang (kegiatan di bursa valas sedang berlangsung) m aka di Sidney pada saat yang sama bursa valas sudah tutup, sedangkan di Paris masih subuh dan di New York tengah m alam (bursa valas sedang tutup). Demikian pula sebaliknya, jika di Jakarta sore/malam hari, maka di bursa valas Paris dan New York tentu sedang penuh dengan aktivitas transaksi valas. Dengan adanya perbedaan waktu ini, seorang investor atau pem ilik modal akan dapat m engoptimalkan pendayagunaan modalnya dengan melaku kan trading valas selama 24 jam penuh. Ilustrasi tentang mekanisme triangular arbitrage ini dapat dijelaskan dengan contoh sebagai berikut. M isalnya investor atau pem ilik m odal yang berada di Jakarta ingin m encari keuntungan dengan m elakukan triangular arbitrage. Untuk itu dia m enghubungi forex dealer untuk m elakukan kontrak trad ing valas pada salah satu bank devisa yang berada di Jalan Jenderal Sudirman, misalnya sebesar USD100,000.
Mekanisme Perdagangan VaJas
81
M enurut inform asi yang diperoleh dari forex dealer-nva melalui terminal komputer di kantor bank devisa tersebut vang berhubu ngan jaring an Reuters m elalui satelit Palapa dan Intelsat ternyata spot rate valas di tiga bursa valas luar negeri adalah sebagai berikut.
Gambar 5.1 S p ot R ate di Tiga Bursa Valas
Jika dihitung cross rate dari ketiga bursa valas di atas akan diperoleh perhitungan sebagai berikut. FRF/USD
=
(Paris) 5
FRF/DEM
x
(Frankfurt)
*
3
DEM/USD (New York)
x
1,33
Ternyata terdapat perbedaan antara cross rate m enurut perhitungan (3 x 1.33 = 3.99) dengan cross rate yang terdapat di pasar (5). Adanya perbedaan ini m erupakan indikator bagi investor untuk m endapat keuntungan dengan m elakukan triangular arbitrage. Sebagai langkah pertama dengan modal USD100,000. di Paris, investor meminta kepada forex dealernya untuk membeli FRF dengan kurs
FRF50% js d ' sehin8 8 a
dia akan m endapatkan FRF500)000.00. Kem udian, FRF500,000 ditransfer ke Frankfurt untuk m em beli DEM dengan Kurs DEM0'3/pRF sehingga investor akan m endapatkan D E M I65,000.- Selanjutnya, D E M I65,000 ditransfer ke New York untuk mem beli USD dengan kurs USD0.75/DEM sehingga investor m endapatkan USD123,750.
8 2 VALAS UNTUK MANAJER
D a ri m u ta si tra n s a k s i di atas te rn y a ta d e n g a n m o d al U SD 100,000.- yang dim u lai dari P aris, akhirnya investor m endapatkan hasil sebesar USD123,750. Dengan demikian, berarti investor itu m endapat keuntungan kotor USD 23,750 sebelum dipotong komisi dan biaya transfer dalam waktu yang relatif sangat singkat. Selama m asih terdapat perbedaan cross rate di atas, inves tor masih mempunyai peluang untuk mencari keuntungan. Hal ini dapat dimulai dari kota mana saja dengan ketentuan bahwa aktivitas triangular arbitrage harus dilakukan m enurut arah jarum jam. Sebaliknya, apabila aktivitas triangular arbitrage dilakukan b erlaw an an d engan arah jaru m jam , in vesto r pasti akan m enderita kerugian. Peluang m endapa’ keuntungan melalui mekanisme triangular arbitrage ini hanya bersifat sementara dan harus dilakukan secara cepat selama masih terdapat perbedaan dalam perhitungan cross rate dari tiga valas seperti yang ditunjukkan di atas. Sifat eksistensi sementara sehingga m eka nisme triangular arbitrage harus dilakukan dengan cepat karena aktivitas triangular arbitrage ini akan m em baw a dam pak realignment atau keseimbangan cross rate kepada tingkat yang seharusnya atau appropriate seperti ditunjukkan pada Tabel 5.4. Tabel 5.4 R ealignm ent Cross R ate
Aktivitas Triangular
Arbitrage
Dampak Triangular Artbitrage
* Di Paris: Pembelian FRF dengan menggunakan USD
Bank akan menaikkan kurs jual FRF terhadap USD karena permintaan naik. Misalnya FRF4.76/USD
* Di Frankfurt: Pembelian DEM dengan menggunakan FRF
Bank akan menaikkan kurs jual DEM terhadap FRF karena per mintaan naik. Misalnya FRF3.20/ DEM
* Di New York: Pembelian USD dengan menggunakan DEM
Bank akan menaikkan kurs jual USD terhadap DEM karena permintaan naik. Misalnya DEMI ,4875/USD
Mekanisme Perda9a09ar.jiS .at
83
.>My!% ,-------- -1V\/*• Akhirnya, apabila crossVflie.Sudah terkoreksi se§j^d dengan &!ttahA f ^p ^ jp fa ^ keseim bangan! t arbitrage pun a Cross Rate
J-R E USD
F0 ^ r^Eivl A N A K DEM
USD
atau keseimbangan: 4.76 = 3.20 * 1.4875
3. C overed In terest A rbitrage (CIA) D ari kedua arbitrage di atas dapat dilihat bagaim ana aktivitas locational arbitrage m enyebabkan kurs valas antarbeberapa bank m enjadi sama dan aktivitas triangidar arbitrage m enyebabkan perhitungan cross rate menjadi seimbang. S e la n ju tn y a akan d ib ic a ra k a n b a g a im a n a a k tiv ita s arbitrageur atau pedagang valas untuk mencari keuntungan dari perbedaan antara selisih tingkat bunga dan forward rate premium atau forward rate discount yang dikenal sebagai cov ered interest arbirage (CIA) ha
CIA dilakukan dengan jalan menginvestasi dana dalam sekuritas luar negeri karena terdapat perbedaan selisih tingkat bunga dengan perubahan kurs valas atau tingkat premium/dis count. Ilustrasi bagaim ana bekerjanya mekanisme CIA dapat dilihat pada contoh di bawah ini. M isalnya seorang investor mem iliki dana USD1,000.000. D ata/in form asi keuangan yang dihadapi adalah sebagai berikut: □ Spot rate: USD1.50/GBP □ Forward rate 90 hari: U SD1.49/ GBP □ Tingkat bunga di USA: 2% p.a. □ Tingkat bunga di UK: 4% p.a. Berdasarkan data di atas, in vestor akan m elakukan CIA dengan langkah-langkah sebagai berikut. a. K onversikan U SD 1,000,000 m enjadi GBP dengan SR, sehingga diperoleh: 1,000,000 x 1/1.50 - GBP666,666.66. b. Investasikan 90 hari dalam sekuritas GBP dengan tingkat bunga 4%, sehingga pada saat jatuh tempo diperoleh hasil sebesar GBP666,666.66 x 1.04 * ^
J6U
= GBP173,333.33
c. Pada saat yan g b ersam aan d eng an in v estasi di atas, d ilakukan forw ard contract GBP dengan FR 1.49/GBP,
8 4 VALAS UNTUK MANAJER
sehingga akan diperoleh hasil sebesar 173,333.33 x USD1.49 = USD258,266.66 d. Sedangkan apabila investasi di USA, hasil yang akan diperoleh adalah sebesar USDl,000,000
90 x 1.02 x — = USD255,000.00
Ini berarti dengan m elakukan CIA, investor memperoleh keuntungan sebesar = USD258,266.66 - 255,000.00 = USD3,266.66 Keuntungan itu diperoleh karena perbedaan selisih tingkat bunga USA dengan UK sebesar 4% - 2% = 2% yang lebih besar daripada penurunan atau forward discount nilai GBP, yaitu Forward Discount = — —— SR
x 100 = -0 .6 7 %
atau 2% > -0.67% Sebaliknya, apabila tingkat bunga dalam negeri (USA) lebih tinggi daripada di luar negeri (UK) dengan selisih 2%, sedangkan forward rate G BP menjadi USDl.51/^ atau aPresiasi sebesar 0.67%, maka investor domestik meminjam uang di luar negeri (UK) dan m enginvestasikannya di dalam negeri (USA). D e n g a n cara in i, in v e s to r d o m e stik te rs e b u t akan m endapat keuntungan dari selisih tingkat bunga sebesar 2% yang akan lebih besar daripada apresiasi pinjamannya dalam GBP sebesar 0.67%.
Tabel 5.5 Aktivitas dan Dampak C overed In terest A rbitrage
A ktivitas CIA
D am pak CIA
a. Pembelian GBP dengan USD pada Spot Market
M enaikkan Spot Rate GBP.
b. P e n g ik atan Forw ard Contract penjualan GBP.
M e n u ru n k a n F orw ard R ate GBP.
c. M engalirnya dana dari USA ke UK
Menaikkan tingkat bunga USA d an m e n u ru n k a n tin g k a t bunga UK.
Mekanisme Perdagangan VaJas
85
Dalam prakteknya, CIA ini juga harus dilakukan secara cepat karena aktivitas C IA akan m enyebabkan terjadinya gerakan yang akan menyeimbangkan atau menyamakan selisih tingkat bunga dengan tingkat premium atau discount yang terjadi sesuai dengan teori IRP yang telah dibahas pada bab 4 terdahulu. Oleh sebab itu, perlu digarisbawahi bahwa usaha investor atau arbitrageur yang ingin m encari keuntungan dengan m en gu nakan C IA akan b erh asil sep anjang tidak terdapat IRP. Secara ringkas, impact dari aktivitas CIA terhadap gerakan keseimbangan atau kesamaan selisih tingkat bunga dengan perubahan forex rate (premium atau discount) dapat dijelaskan dengan Tabel 5.5. K esim pulan □ CIA dapat dilakukan bila ^RgRSR * (ih-if). □ Bila FRgRSR < ('h ^if), akan m erupakan peluang investasi di luar negeri. Bila FRgRSR > (ih-if), akan merupakan peluang investasi di dalam negeri.
CURRENCY SWAP Secara um um swap d iartik an sebag ai suatu kon trak transaksi pembelian atau penjualan valas dengan spot rate yang dikombinasikan dengan pem belian atau penjualan valas yang sama dengan forward rate (J.O. G rabbe, 1996: 313). M isaln y a seo ran g p en g u sah a In d o n esia m en d ap at pinjaman sebanyak U SD100,000 untuk jangka waktu 180 hari. Kemudian pinjaman tersebut dikonversikan ke dalam rupiah dengan spot rate Rp5'°°/(jgD sehingga dia mendapatkan rupiah sebanyak:
8 6 VALAS UNTUK MANAJER
Rp5.000 USD100, OOO * — -------- = R p500.000.000,00 USD
Untuk menghindari risiko kerugian atau m elindungi open position utangnya selama 180 hari, yaitu pem bayaran utang yang akan lebih besar dalam nilai rupiah jika USD apresiasi, maka pengusaha dapat melakukan transaksi swap. Maksudnya adalah pada saat bersam aan m elakukan pula pem belian USD d en g an forw ard rate, m isaln y a d en g an ku rs Rp5’5C% SDDengan m elakukan sioap ini, pengusaha akan terhindar dari risiko kerugian dari fluktuasi (apresiasi) kurs valas USD yang m ungkin akan lebih tinggi daripada forward rate ( Rp5-500/
y
Dalam prakteknya di pasar atau di bursa valas internasio nal, transaksi swap ini dilakukan dalam berbagai bentuk, yaitu
currency swap, interest rate sioap, cross-currency interest rate swap, dan swaptions. Currency swap ini merupakan suatu kontrak dari dua pihak untuk saling m enyerahkan sejumlah valas tertentu terhadap sejum lah valas lainnya. Dengan kata lain, currency swap dapat m erupakan pertukaran antara sejum lah tertentu dari valas yang berbeda. Interest rate swap adalah currency swap dari sejum lah mata uang atau valas yang sama, tetapi yang satu dengan tingkat bunga yang tetap (fixed), sedangkan yang satu lagi dengan tingkat bunga m engam bang (floating). M isalkan suatu Bank A m enginginkan utang dengan tingkat bunga m engam bang (floating rate), sedangkan suatu perusahaan m enginginkan pinjaman dengan tingkat bunga tetap (fixed rate). D iasum sikan Bank A dapat m em injam dengan tingkat tetap LIBOR, yaitu 11.5%, dan Perusahaan B dapat meminjam dengan tingkat bunga mengambang 14% atau 1% di atas LIBOR. Dalam hal ini Bank A dan perusahaan B d a p a t m e la k u k a n in terest rate sw ap agreem ent. B an k A m engeluarkan utang senilai USD50 millions dengan tingkat bunga tetap 11.5%. Perusahaan B m engeluarkan utang dengan nilai yang sama USD50 millions tetapi dengan tingkat bunga m engam bang 1 % di atas LIBOR. Selanjutnya perusahaan m engeluarkan coupon payments kepada bank dengan bunga 12%, sedangkan bank membayar
CURRENCY S m
INTEREST RATI SWAP
Mekanisme Perdagangan Va as
87
dengan bunga LIBOR kepada perusahaan seperti terlihat pada bagan di baw ah ini. □ Net Interest cost utang Perusahaan B = (LIBOR + 1%) + 12% - LIBOR = 13% □ Net Interest cost Bank A = 11.5% + LIBOR - 12% = LIBOR - 0 .5 % Gambar 5.2
Interest R ate Swap
CURRENCY SWAP
'
INTEREST RATE SWAP
CROSS CURRENCY INTEREST RATE
Dari tindakan interest rate swap di atas ternyata Bank A dan Perusahaan B m endapat keuntungan berupa pengurang biaya bunga pinjaman, yaitu sebagai berikut. □ Perusahaan B hanya m em bayar bunga 13% yang lebih rendah daripada 14%. □ Bank A hanya m em bayar bunga (LIBOR - 0.5%) yang lebih murah daripada LIBOR.
Cross-currency interest rate swap adalah currency swap dari se ju m la h m ata u an g a ta u v a la s y an g b e rb e d a , y a k n i p em bay aran satu v alas b ersifa t tetap (fixed) sed an gk an pembayaran valas yang satu lagi bersifat variabel.
TYPE OF CUR RENCY SWAP
Secara umum, m otif ekonomi dari currency swap ini dapat berupa □ Risk sharing (pembagian risiko), □ Arbitrage (sepanjang tidak terdapat IRP). Di samping itu, berdasarkan kondisi pasar antarbank dan
8 8 VALAS UNTUK MANAJER
sesuai dengan tujuannya, currency swap dapat dibagi atas beberapa tipe, yaitu sebagai berikut.
1. Long-Term F orw ard C ontract Tipe long-term forward contract ini tidak berbeda dengan forex forward market yang biasa dilakukan pada interbank mar ket. Akan tetapi, karena pada interbank market tersebut terdapat valas atau maturity tertentu yang jarang ditransaksikan, timbul barter transaksi yang dikenal sebagai long-term forward contract. Dalam hal ini, bila terdapat dua perusahaan atau institusi yang saling m em butuhkan, dapat dilakukan currency swap d a la m b e n tu k long-term forw ard con tract b e rd a sa rk a n kesepakatan kedua belah pihak tentang jangka waktu dan harga pertukaran kedua valas. Kesepakatan ini juga dapat dilakukan dengan perantaraan broker. Dalam hal ini broker-lah yang m em pertem ukan kepentingan kedua belah pihak. 2. S traight Currency Sw ap
Straight currency swap adalah semacam currency swap dalam b en tu k p e rtu k a ra n dua v alas p ad a current rate d eng an persetujuan bahwa akan dipertukarkan kem bali dengan ex change rate yang sama dan pada tanggal tertentu di waktu yang akan datang. M asing-m asing pihak akan m em bayar bunga sesuai dengan jangka waktunya. Bila m isalnya tingkat bunga valas A lebih tinggi daripada valas B, pihak yang menerima valas A akan m em bayar selisih tingkat bunga tersebut kepada pihak yang menerima valas B. Misalnya USD1,000,000 di-swapkan dengan JPY180,000,000 dengan tingkat bunga USD 5% lebih tinggi daripada tingkat bunga JPY. Dengan demikian, pihak yang menerima USD harus m em bayar kepada pihak yang menerima JPY sebesar 5% x U S D l,000,000 = USD50,000. 3. B a c k -to -B a ck and P arallel Loans
Currency swap ini biasanya dilakukan oleh dua perusaha an dari dua negara yang m asing-masing m em punyai subsid iary di kedua negara tersebut. M isalnya perusahaan USA memberikan pinjaman kepada subsidiary perusahaan UK yang berada di USA dan sebaliknya perusahaan UK juga m em beri kan pinjaman kepada subsidiary perusahaan USA yang berada di UK. M unculnya parallel loan ini bersam aan alasannya
Mekanisme Perdagangan Vaias
89
dengan munculnya Euro-dollars market, yaitu dengan adanva peraturan Bank UK yang menetapkan apabila perusahaan UK m em berikan pinjam an kepada subsidiary-nya di luar negeri m aka harus m em bayar premium atas market rate USD. Untuk menghindari tax atas pembelian USD, perusahaan UK berusaha m engatur dan mencari pinjaman untuk subsidiary di USA dari perusahaan USA. Demikian pula sebaliknya sehingga timbul p a sa r currency sivap d alam b e n tu k p arallel loans yan g m enguntungkan kedua belah pihak berdasarkan kesepakatan bersam a, terutama m engenai pembayaran bunga dan hal yang berkaitan dengan kem ungkinan apresiasi maupun depresiasi valas.
4. Sw ap o f D ebt P aym ent Swap of debt payment m erupakan tipe currency swap yang dua perusahaan atau dua pihak m en-sw ap-kan utang dan pem bayaran bunganya satu sam a lain dalam valas yang berbeda. Contoh swap of debt payment dapat ditunjukkan oleh bentuk currency swap yang dilakukan perusahaan IBM dengan World Bank melalui Salomon Brothers sebagai intermediary pada bulan Agustus 1981. Beberapa tahun sebelumnya IBM telah m em injam pada capital market di Jerm an dan Switzerland dan m endapatkan dana dengan fixed- interest rate dalam DEM dan C H E Jika USD m engalam i apresiasi terhadap DEM dan CE1F selama tahun 1981, IBM akan m endapat capital gain dengan berkurangnya USD untuk m em bayar utangnya. M isalnya, apresiasi USD berubah dari DEM 1.93/USD atau USD0.5181 /DEM menjadi DE2.52/USD atau USD0.3968/ DEM. Dengan demikian, untuk coupon payment DEM100 maka pem bayaran utang akan m enurun sebesar USD0.5181 - USD0.3968 = USD0.1213 Dengan melakukan swap atas foreign interest payment-nya USD, IBM akan dapat mem peroleh capital gain. Akan tetapi, IBM memilih untuk menghindar dari pertaruhan arah fluktuasi kurs valas. Untuk itu, swap dilakukan dengan World Bank yang mengeluarkan dua Eurobond dollar yang m asing-masing maturity-nya sesuai dengan utang IBM dalam DEM dan CHF. Dalam hal ini, World Bank menyetujui membayar seluruh utang pokok dan bunga IBM atas pinjam annya dalam DEM dan CHF. Sebaliknya, IBM m enyetujui untuk membayar utang pokok
9 0 VALAS UNTUK MANAJER
dan bunga yang harus dibayar oleh World Bank atas kedua Eurobond yang dikeluarkannya.
5. S w aption s Bentuk lain dari currency swap adalah kom binasi antara option dengan swap yang dikenal sebagai swaptions contract, yaitu suatu kontrak yang memberikan hak merealisasikan (en ter) atau m em batalkan (exit) suatu swap dengan syarat dan kondisi tertentu. Sama seperti option, swaptions terdiri atas □ Swaption call, yaitu suatu kontrak yang m emberikan hak (tetapi tidak wajib) kepada pembeli (buyer) untuk menerima pem bayaran tetap (fixed payment) dengan tingkat bunga tetap sesuai strike price dan m em bayar secara floating; □ Swaption put, yaitu suatu kontrak yang m em berikan hak (tetapi tidak w ajib) kepada pem beli untuk m elakukan pem bayaran tetap (fixed payment) dengan tingkat bunga sesuai strike price dan menerima secara floating.
x-
FOREX EXP0 5
6
FOREX EXPOSURE DAN MANAJEMEN RISIKO (RISK MANAGEMENT)
A. FOREX EXPOSURE (FE) FE
Forex exposure (FE) dapat diartikan sebagai suatu risiko yang akan dihadapi oleh perusahaan sebagai akibat perubahan atau flu k tu asi ku rs valas. Su atu p eru sah aan M N C atau perusahaan yang m elakukan transaksi internasional (ekspor dan impor) tentu arus kas (cash flow-nya) akan terpengaruh secara langsung oleh fluktuasi kurs valas. Misalnya jika terjadi depresiasi domestic currency atau rupiah terhadap USD dan JPY, tentu beban im por akan semakin meningkat, tetapi sebaliknya penerim aan ekspor dapat pula meningkat. Bahkan, perusahaan yang tidak m elakukan transaksi internasional pun secara tidak langsung akan terpengaruh dengan fluktuasi kurs valas. Adanya perubahan kurs valas tentu akan m em pengaruhi supply dan demand di dalam negeri sehingga akan berpengaruh pula pada cash flow perusahaan. Pada dasarnya, pengaruh fluktuasi kurs valas tidak hanya terjadi terhadap transaksi perusahaan, tetapi juga berpengaruh terhadap nilai sekarang (present value ) dari transaksi yang dilakukan dan neraca serta laporan rugi laba perusahaan. Secara umum, pengaruh fluktuasi kurs valas terhadap perusahaan dapat dibedakan atas tiga macam, yaitu 1. Transaction exposure, 2. Economic /operating exposure, 3. Translation/accounting exposure. Ada juga buku yang m enam bahkan exposure keem pat, yaitu tax exposure. Pada dasarnya tax exposure m erupakan bagian dari translation exposure.
9 2 VALAS UNTUK MANAJER
1. Transaction Exposure (TE) Transaction exposure diartikan sebagai risiko pengaruh flu k tu a s i k u rs v a la s te rh a d a p fu tu re cash tran saction . Pengukuran risiko ini dapat dilakukan dengan dua tahapan, yaitu sebagai berikut. a. M en en tu k an P erkiraan N eto dari In flo w dan O u tfloiv dalam Setiap Valas M isalnya suatu perusahaan internasional m em iliki dua subsidiary yang mem punyai transaksi sebagai berikut. □ Subsidiary X mempunyai
net inflow
:
USD500,000.00
net outflow
:
USD600,000.00
Konsolidasi net outflow
:
-U S D 100,000.00
□ Subsidiary Y mempunyai
Dalam hal ini, jika USD apresiasi terhadap rupiah, maka net effect- nya akan m erugikan perusahaan karena nilai outflow-nya m eningkat dan sebaliknya jika USD depresiasi terhad ap ru p iah , net effect- nya akan m en gu n tu n gk an perusahaan karena nilai outflow-nya menurun jika dinilai dalam rupiah. Perkiraan net transaction inflow dan outflow juga dilakukan oleh perusahaan MNC dengan noncentralized approach atau centralized approach. Noncentralized approach dilakukan oleh MNC dengan m enetapkan masing-masing subsidiary -nya melakukan net transaction inflows dan outflow-nya sendirisendiri. Akan tetapi, kebijaksanaan ini dapat menimbulkan biaya hedging yang lebih tinggi. □ M isaln y a su atu M N C m em ilik i subsidiary I y an g mempunyai transaction inflow dari ekspor bulanannya ke UK sebesar GBP20 juta. □ Subsidiary II mem punyai transaction outflows dari impor bulanannya dari supplier di UK sebesar GBP 20 juta. Jika m asing-m asing subsidiary m elakukan hedging atas transaction exposure-nya sendiri-sendiri, tentu biaya akan lebih tinggi. Hal ini dapat terjadi karena biasanya spread antara kurs jual dan kurs beli untuk forward rate pada bank sekitar 1%. Dengan demikian, spread untuk GBP20 juta = GBP200,000 per bulan atau mencapai GBP2,4 juta per tahun.
TE
Forex Exposure dan M an ae ~ e " - s •:
93
Dalam hal ini, jika dilakukan centralized approach, tentu biava hedging yang harus dibayar pada bank dapat dihindari atau dikurangi dan perusahaan akan menghemat biaya tersebut.
b. Menentukan Tingkat Risiko atau Exposure dari Seluruh Valas Perusahaan yang m em iliki beberapa transaction dalam berbagai valas dapat m enjum lahkan seluruh hasil konversi transaksi valas ke dalam m ata uang lokal atau domestic currency sep erti co n to h tra n sa k si pada sebu ah M NC Amerika pada Tabel 6.1 di bawah ini.
Tabel 6.1 Tingkat Risiko atau Exposure Valas Currency
(1) CAD
Inflow (2) 2M
O utflow
N etto
Range o f Forex Rate
Range o f N etto
(3)
(4)
(5)
(6)
4M
USD0.79-0.81
USD3.16 M-3.24 M
6M
(outflow) DEM
10 M
12 M
2M
(outflow) USD0.48-0.52
(outflow) FRF
100 M
60 M
40 M
(outflow) USD0.09-0.11
(inflow) CHF
1M
6M
5M (outflow)
USD0.96 M-1.40 M
USD3.60 M-4.40 M (inflow)
USD0.56-0.64
USD2.80 M-3.20 M (outflow)
Keterangan M = millions (juta)
Dari data/inform asi di atas perlu dicatat beberapa hal penting sebagai berikut. □ Pada posisi di atas, net position dalam forex tidak dapat dilakukan offsetting. □ Open position terbesar (nonoffset) adalah dalam FRF, yaitu net inflow FRF40 millions (kolom 4). □ D engan m enggunakan kem ungkinan range o f forex rate untuk U SD, dapat ditentukan nilai m inim um dan nilai m aksim um kem ungkinan nilai inflow dan outflow untuk m asing-masing forex seperti tercantum pada kolom 6. □ Transaction exposure untuk setiap forex akan ditentukan oleh
9 4 VALAS UNTUK MANAJER
1. Besarnya open position untuk m asing-masing forex, 2. Besarnya kem ungkinan range forex rate untuk suatu periode dan forex tertentu. □ Berdasarkan kem ungkinan range forex rate pada kolom 5, ternyata 1. Risiko atau transaction exposure terbesar berdasarkan nilai open position adalah FRF, yaitu FRF4.40 millions; 2. Transaction exposure terbesar adalah dalam CHF, yaitu USD0.56 s.d. USD0.64 atau sebesar USD0.08. Faktor penting lain yang m enentukan risiko atau transaction exposure adalah, forex correlation, yaitu kuat atau tidaknya hubungan antara berbagai valas atau forex. Berdasarkan pengamatan terhadap forex correlation, dapat dikemukakan bahwa secara umum mata uang Eropa mem pu nyai korelasi yang kuat dan positif dengan USD. Ini berarti bahwa apabila DEM apresiasi terhadap USD, mata uang Eropa lainnya seperti FRF, CHF, dan lain-lain akan apresiasi juga d e n g a n tin g k a t y an g r e la tif sam a d an d e m ik ia n p u la sebaliknya. Nilai tukar USD terhadap CAD relatif stabil atau tetap. Hal yang sama juga dapat diamati terhadap korelasi ru piah dengan valas hard currency pada umumnya, terutama sekali USD. Bila USD apresiasi terhadap rupiah dengan tingkat tertentu, maka JPY, DEM, FRF, dan lain-lain juga akan apresiasi d e n g a n tin g k a t y an g re la tif sam a d an d e m ik ia n p u la sebaliknya. Pada contoh di bawah ini akan ditunjukkan bagaimana m enentukan transaction exposure dari suatu MNC-USA yang m emiliki beberapa transaction dalam berbagai valas. Misalkan MNC-USA mempunyai transaksi sebagai berikut. □ Inflows FRF40,000,000 xUSD0.10/FRF = USD4,000,000.00 □ Outflow ke Eropa: DEM2,000,000 x USD0.50/DEM — >
= USD1,000,000.00
CHF5,000,000 x USD0.60.CHF
= USD3,000,000.00
—>
Total Outflow ke Eropa
USD4,000,000.00
□ Outflow ke Kanada: CAD4,000,000 x USD0.80/CAD — >
= USD3,200,000.00
FOREX CORRELATION
Forex Exposure dan Manajeme' =:s •3
95
Jika ketiga mata uang Eropa tersebut mempunyai korelasi yang kuat dan positif dengan USD, maka individual transaction exposure dari masing-masing valas akan mengkompensasi atau offsetting satu sama lain dengan cara sebagai berikut. 1. Jika USD depresiasi, • Outflow dalam DEM dan CHF • Inflow dalam FRF
—> —>
unfavorable favorable
2. Jika USD apresiasi, • Outflow dalam DEM dan CHF • Inflow dalam FRF
—> —>
favorable unfavorable
D alam kead aan d em ikian , transaction exposure yang dihadapi perusahaan, terutama berkaitan dengan CAD (out flow ), sebesar CAD4,000,000.00 Dengan demikian, dapat ditarik kesimpulan bahwa secara umum transaction exposure yang dihadapi MNC-USA seperti contoh di atas ini relatif kecil karena 1. Adanya kompensasi (offsetting effect) dari fluktuasi valas Eropa; 2. Adanya stabilitas nilai tukar CAD dengan USD. Dari uraian di atas, dapat dibuat suatu matrik transaction exposure sebagai berikut.
Tabel 6.2 Transaction Exposure
Sebagai contoh lain, misalnya suatu perusahaan Indone sia m em punyai transaksi internasional sebagai berikut. Ekspor ke: AS --------------- > USD 100,000.00 Jerm an -------------------------- --------------- > DEM 200,000.00 Prancis -------------------------- --------------- > FRF 400,000.00 Inggris ---------------> GBP 50,000.00 Impor dari Jepang ------------- -------------- > JP Y 5,000,000.00
9 6 VALAS UNTUK MANAJER
E E.
Jika rupiah m em punyai korelasi yang kuat dan positif dengan kelima valas di atas, maka □ Bila rupiah apresiasi penerim aan ekspor akan m enurun ( u n f a v o r a b l e ) , te ta p i p e n g elu a ra n u n tu k im p or akan m enurun (fa v o r a b le ); □ Seb alik n y a, b ila ru p iah d ep resiasi, p en erim aan akan m eningkat ( fa v o r a b le ), tetapi pengeluaran untuk im por juga akan m eningkat (u n fa v o r a b le ).
DOMESTIC
FIR M
Dengan demikian, setiap apresiasi/depresiasi rupiah akan m e m p e n g a ru h i tin g k a t p e n e rim a a n d an p e n g e lu a ra n perusahaan. H al itu berarti m em pengaruhi tingkat keunt u n g a n / p r o f i t . D alam hal ini, besarnya tingkat kenaikan/ penurunan keuntungan perusahaan akan ditentukan oleh tingkat apresiasi atau depresiasi rupiah terhadap m asingmasing valas.
\DAN FOREX
2. E conom ic/O perating Exposure (E/OE)
SATE
E c o n o m i c e x p o s u r e (E / O E ) d ia rtik a n s e b a g a i su a tu pengaruh dari fluktuasi fo r e x r a t e atau kurs valas terhadap p r e s e n t v a lu e dari fu t u r e c a s h f l o w suatu perusahaan. Dalam hal ini dapat dikatakan bahwa t r a n s a c tio n e x p o s u r e m erupakan bagian dari e c o n o m ic e x p o s u r e .
Ilustrasi tentang e c o n o m ic e x p o s u r e tersebut dapat dilihat pada contoh di bawah ini.
Tabel 6.3 Econom ic/O perating Exposure karena Fluktuasi Rupiah I. In flo w d alam R u p iah
a. b. c. d.
Penjualan Lokal Ekspor dalam Rp Ekspor dalam Valas Bunga diterima dari
R p A p resiasi
R p D ep resiasi
Turun Turun Turun Turun
Naik Naik Naik Naik
Foreign Investment II. Outflow dalam Rupiah a.
Imported Supplies dalam Rupiah
b. Imported Supplies dalam Valas c. Bunga Dibayar atas Pinjaman dari LN
R p A p resiasi
R p D ep resiasi
Tidak Berubah Turun
Tidak Berubah Naik
Turun
Naik
E/OE
Forex Exposure dan Manaje^e^ - ; •:
E.E. DOMESTIC FIRM
97
Economic exposure ju g a d ap at b erp en garu h terhad ap perusahaan dom estik yang tidak m elakukan transaksi luar negeri (ekspor dan impor). Misalnya suatu perusahaan Indo nesia m em produksi suatu produk dari bahan baku lokal dan produksinya hanya dipasarkan di dalam negeri atau dengan kata lain perusahaan tersebut tidak m elakukan transaksi luar negeri. Walaupun demikian, cash flow perusahaan ini tetap akan terpengaruh oleh fluktuasi rupiah. M isalnya, karena apresiasi rupiah, im por produk yang sama dari luar negeri akan m eningkat disebabkan harganya relatif menjadi lebih murah. Karena adanya persaingan dari produk impor, tentu penjualan perusahaan Indonesia akan menurun. Dengan kata lain, cash flozv-nya akan terpengaruh karena adanya fluktuasi rupiah terhadap valas.
FTADAN FOREX RATE
Bila perusahaan m em inta perlindungan kepada pem e rintah, misalnya dengan tariff barrier ataupun non-tariff barrier, m aka ten tu hal ini akan m en jad i h am b atan b ag i usaha penggalakan free trade area (FTA). O leh karena itu, dapat d ik atakan ju g a bahw a p en in gkatan usaha p em bentukan wilayah perdagangan /free trade juga tergantung pada stabilitas kurs valas.
Mengukur E conom ic/O perating Exposure Pada prinsipnya, setiap perubahan atau fluktuasi kurs valas tentu akan berpengaruh terhadap penerim aan atau rev enues dan pengeluaran atau cost perusahaan. P en g aru h p e ru b a h a n / flu k tu a si ku rs v alas in i akan tercermin pada income statement atau laporan rugi laba suatu perusahaan seperti contoh di baw ah ini. M isalkan, sebuah perusahaan Indonesia m em produksi kayu lapis untuk pasar dalam negeri dan mengekspor ke Jepang yang dinilai dalam JPY. D iasum sikan skenario fluktuasi kurs Rp /JPY dan per kiraan penjualan dalam negeri ke Jepang sebagai berikut.
98
VALAS UNTUK MANAJER
Tabel 6.4 Pengaruh Fluktuasi Kurs R%py terhadap Penjualan Dalam Negeri Perkiraan Penjualan Dalam Negeri
Kurs JPY Rp20/JPY
Rp200 juta
Rp21/JPY
Rp225 juta
Rp22/JPY
Rp250 juta
D iasu m sik an pula income statem ent peru sah aan dari pem asaran dalam negeri dan di Jepang dapat dilihat pada Tabel 6.5 Berdasarkan asumsi skenario perubahan kurs valas di atas, economic exposure yang mungkin terjadi terhadap income statement perusahaan dapat diukur sebagaimana tercantum pada skenario Tabel 6.6. Kesim pulan pokok yang dapat dicatat dari perhitungan di atas adalah bahw a setiap peru bahan kurs valas akan b erp en g aru h terh ad ap present value d ari cash flow atau p enerim aan dan p engelu aran p eru sah aan, yaitu sebagai berikut.
Tabel 6.5 In c o m e S ta te m e n t
Dalam Negeri
Jepang
Sales
Rp 225 juta
JPY20.0 juta
C ost o f goods sold
Rp 100 juta
JPY10.0 juta
G ross P rofit
Rp 125 juta
JPY10.0 juta
O peratin g E xpenses
Rp 45 juta
Income
(D irect Cost)
EBIT In terest E xpenses
EBT
(20%)
Rp 80 juta
JPY10.0 juta
Rp 16 juta
JPY 2.0 juta
Rp 64 juta
JPY 8.0 juta
Forex Exposure dar M anae- --' - 5 •:
99
Tabel 6.6 E con om ic Exposure Skenario Kurs Valas
In c o m e S ta te m e n t Rp20/JPY
Rp21/JPY
R p 22/JPY
Rp 200
Rp 225
Rp250
JPY 10 juta
Rp 200
Rp210
Rp 220
3. Total Sales
Rp400
Rp 435
Rp 470
Rp 100
Rp 100
Rp 100
Rp200
Rp210
Rp220
5. Total Cost o f Goods Sold
Rp 300
Rp310
Rp 320
6. Gross Profit 7. Operating Expenses (Direct Cost)
Rp 100
Rp 125
Rp 150
Rp 45
Rp 45
Rp 45
8.
Rp 55
Rp 80
Rp 105
Rp 16
Rp 16
Rp 16
JPY1.5 juta
Rp 30
Rp31.5
Rp 33
10. Total Interest Expenses
Rp 46
Rp47.5
Rp 49
11. EBT
Rp
Rp32.5
Rp 56
1. Sales Dalam Negeri 2. Sales di Jepang
4. Cost of Goods sold □ Di Dalam Negeri □ Di Jepang JPY10 juta
EBIT
9. Interest Expenses □ Di Dalam Negeri □ Di Jepang
9
□ Apresiasi rupiah dari Rp/ jp Y menjadi Rp2^ / y ternyata m enyebabkan EBT m enurun dari 32,5 juta rupiah menjadi 9 juta rupiah atau rugi. □ Depresiasi rupiah dari Rp/ jp Y menjadi Rp2/jpY ternyata menyebabkan EBT meningkat dari 32,5 juta rupiah menjadi 56 juta rupiah. T/AE
3. Translation/A ccounting Exposure (T/AE) Translation/ accounting exposure diartikan sebagai risiko perubahan/fluktuasi kurs valas terhadap consolidated financial statement perusahaan. Besar atau kecilnya pengaruh transla-
100
VALAS UNTUK MANAJER
tion/accounting exposure ini terhadap perusahaan internasional atau MNC tergantung dari beberapa faktor sebagai berikut. a. Tingkat/Kadar Pengaruh Subsidiary Luar Negeri Dalam hal ini, makin besar peranan suatu subsidiary MNC di luar negeri maka akan m akin besar pula pengaruhnya terhadap consolidated financial statement dari MNC tersebut. Misalnya suatu MNC yang lebih banyak melakukan ekspor dari home country-nya sendiri, maka pengaruh subsidiarynya di luar negeri relatif kecil sehingga consolidated financial statement tidak terlalu terpengaruh oleh perubahan atau fluktuasi kurs valas atau dapat dikatakan bahwa transla tion /accounting exposure-nya relatif kecil. Namun, MNC ini tetap dapat m engalam i tingkat pengaruh yang besar dari transaction dan economic/operating exposure.
b. Lokasi Foreign Subsidiary Berada Jika subsidiary berada di negara yang kurs valasnya relatif stabil, translation!accounting exposure ini akan relatif kecil dan demikian pula sebaliknya.
c. Metode Akuntansi yang Digunakan Bagaimana metode yang digunakan untuk menilai asset dan liabilities akan m enentukan tingkat translation/accounting
exposure. Berikut ini ditunjukkan contoh translation/accounting ex posure yang dialami suatu M N C-U SA yang m emiliki subsidiary di UK.
Tabel 6.7 Translation!A ccounting Exposure Tahun Pelaporan
Subsidiary Earning
A verage Forex R ate
Translation Earning
Tahun I
G B P 5M
USD2.40/GBP
USD12.0 M
Tahun II
G B P 6M
USD1.15/GBP
USD 6.9 M
Dari contoh di atas dapat dilihat bahwa m eskipun pene rimaan subsidiary di UK m eningkat 20%, yaitu dari GBP5 M m en jad i G BP6 M , ternyata consolidated income statement MNC-USA tersebut m enurun sebesar USD5.1 M (USD12M USD6.9 M).
. Forex Exposure dan Manajemen R.s kc
101
Hal ini dapat terjadi karena depresiasi GBP yang relatif besar, yaitu dari USD2.40/^ menjadi GBPL1/ gbp dan ^ukan karena kesalahan atau kegagalan subsidiary UK. Sebagai kesim pulan umum dari uraian beberapa macam exposure di atas, beberapa faktor penentu tingkat exposure dapat diringkaskan sebagaimana terdapat pada Tabel 6.8. Tabel 6.8 Faktor Penentu Tingkat Exposure
Type Forex Exposure 1. Transaction
Exposure
2. Economic/
Operating Exposure
Faktor Penentu T k. Exposure □ N ilai receivable/payable yang akan diterima dalam masingm asing valas. □ Potensi Tk. fluktuasi masingm asing nilai valas. □ Korelasi fluktuasi valas yang bersangkutan. □ Ketiga faktor di atas □ Dampak fluktuasi valas atas
cash flow domestic currency. □ Tk. Bisnis dari masing-masing 3. Translation/
Accounting Exposure
foreign subsidiary □ P otensi Tk. flu k tu asi valas terhadap reporting currency. □ Korelasi fluktuasi valas yang bersangkutan.
B. MANAJEMEN TRANSACTION EXPOSURE 1. Langkah-Langkah Transaction Exposure Perusahaan yang memiliki cashflows (inflow /outflow) valas yang relatif besar, biasanya akan mempunyai risiko yang relatif tinggi pula terhadap fluktuasi kurs valas. Hal ini mendorong perusahaan melakukan pengendalian atau manajemen tran saction exposure guna m en ghind ari atau m en gu rangin ya
1 0 2 VALAS UNTUK MANAJER
dengan melakukan hedging, yaitu tindakan yang dilakukan oleh peru sahaan u ntu k m en ghind ari/ m engu ran gi risiko kerugian sebagai akibat fluktuasi kurs valas. Dalam melakukan pengendalian atas transaction exposure perlu diperhatikan langkah-langkah sebagai berikut.
a. Identifikasi Tingkat Transaction Exposure Jika suatu perusahaan mem punyai beberapa subsidiary di b e b e ra p a n e g a ra a ta u m em p u n y a i tra n sa k si d alam beberapa valas, maka harus dicari terlebih dahulu net trans action exposure atau suatu konsolidasi dari seluruh inflow dan outflow untuk setiap valas dalam suatu periode seperti contoh pada Tabel 6.9 di baw ah ini. Konsolidasi ini perlu d ilaku k an karena tu ju an financial management adalah m em aksim alkan nilai peru sahaan secara keseluruhan, bukan subsidiary tertentu saja.
Tabel 6.9 N et Transaction Exposure Subsidiaries Valas 1
Valas 2
Valas 3
Tokyo
+ 100
- 60
- 80
-
Paris
-
60
- 50
+ 70
+ 100
Singapore
-
50
- 30
+ 50
-
20
London
+ 30
+ 70
- 10
-
50
+ 20
- 70
+ 30
Subsidiary
Valas 4 30
Cons. Net Transaction Exposure
0
b. Menentukan Perlu atau Tidaknya Hedging Setiap perusahaan yang melakukan transaksi internasional tentu akan m em punyai receivable (penerimaan) dan payable (pengeluaran) dalam berbagai valas. Untuk m enentukan apakah perlu dilakukan hedging atau tidak atas receivable atau payable dalam suatu valas, yang perlu diperhatikan adalah fluktuasi kurs (apresiasi/depresiasi) valas tersebut seperti contoh di bawah ini.
HEDGING
Forex Exposure dan Manae-ne
103
Tabel 6.10 Penentuan Hedging Valas (Forex) Hedging
Apresiasi (FR > SR)
Depresiasi (FR < SR)
Receivable
(-) (tidak perlu)
(+) (perlu)
(+) (perlu)
(-) (tidak perlu)
(Inflow)
Payable (Outflow)
Dari m atrik di atas dapat dikemukakan beberapa catatan penting sebagai berikut. □ Bila perusahaan m emiliki receivable dalam suatu valas yang akan ap resiasi (FR > SR ), hedging tid ak perlu dilakukan. Sebaliknya, jika valas tersebut akan depresiasi (FR < SR), hedging perlu dilakukan. □ Bila perusahaan m emiliki payable dalam suatu valas yang akan apresiasi (FR > SR), hedging perlu dilakukan. Sebaliknya, jika valas tersebut depresiasi (FR < SR), hedging tidak perlu dilakukan.
c. Apakah Seluruh/Sebagian Exposure Harus Di-hedging? Untuk perusahaan yang m em punyai receivable dan payable atau faktur/ invoice pembelian dan penjualan dalam valas yang sama, hedging cukup dilakukan atas selisihnya saja.
2. Teknik Hedging Transaction Exposure Hedging Short Term Setiap perusahaan yang akan melakukan hedging terhadap seluruh atau sebagian dari transaksi atau cash flow in ter nasionalnya dapat memilih alternatif dari beberapa teknik hed ging di baw ah ini yang paling sesuai dengan kepentingan perusahaannya: a. Money market hedging, b. Forward contract hedging, c. Future contract hedging, d. Currency option hedging.
1 0 4 VALAS UNTUK MANAJER
a. M oney M arket Hedging Setiap perusahaan pada dasarnya dapat m enggunakan money market atau pasar uang untuk m elindungi transaction exposure-nya dengan cara sebagai berikut. 1) M enggunakan Uang Tunai/Cash yang Dimiliki Sendiri Misalkan suatu perusahaan memerlukan dana U SD l,000,000 dalam 30 hari untuk membiayai impornya. Tingkat bunga USD adalah 6% per tahun atau 0,5% per bulan.
Spot Rate Rp5.000/USD U ntuk m endapatkan dana U SD 1,000,000 dalam 30 hari, dapat didepositokan dana untuk hedging sebesar berikut. USDl, 000.000
U SD 995,024.87
1 + 0.005
Dengan spot rate Rp50°/usD' m a^a untuk dapat m ende positokan dana sebesar USD995,024.87 selama 30 hari maka diperlukan dana tunai dalam rupiah sebanyak USD 995,024.87 x
USD
= R p4.975.124,350,F
Dengan m endepositokan dana U SD995,024.87 selama 30 hari, perusahaan akan dapat dipastikan memperoleh dana yang diperlukannya sebesar U S D l,000,000.00 atau dengan kata lain perusahaan sudah pasti terlindung dari fluktuasi kurs USD. 2) M em injam dalam Domestic Currency, Kemudian Menukar kannya dan Menginvestasikan untuk Jangka Pendek dalam Valas yang Dibutuhkan Misalnya perusahaan memerlukan dana U SD l,000,000 seperti contoh di atas, tetapi tidak mempunyai dana tunai. Untuk itu, perusahaan dapat meminjam dana sebesar Rp4.975.124,350,dengan bunga pinjaman 18% per tahun atau 1,5% per bulan. Kemudian pinjaman ini dikonversikan ke dalam USD dengan kurs jual spot rate RP5-°°0/
^sehingga akan diperoleh dana
USD senilai Rp4.975.124.350 R p5.000/U SD
= U SD 995,024.87
Forex Exposure dan Marae~e-" z 3 •:
105
K e m u d ia n h a s il k o n v e rsi s e n ila i U S D 9 9 5 .0 2 4 .5 didepositokan dengan tingkat bunga 0,5 % per bulan seh in gga pada akh ir b u lan atau setelah 30 hari akar, diperoleh dana USD yang diperlukan senilai USD995,024.87 x (l + 0,5 %) - USD1,000,000,000 Setelah 30 hari peru sahaan akan m em bayar pinjam an + bunga sebesar Rp4.975.124.350 x (1 + 1,5 %) = Rp5.049.751.215,25 Teknik hedging transaction exposure yang dilakukan dengan cara kedua ini akan m enguntungkan apabila ternyata fu ture spot rate (FSR) USD mengalami apresiasi sedemikian rupa terhadap spot rate (SR) sehingga F R -S R ------------ > (Tk. bunga Rp - Tk bunga USD)
h. F orw ard C ontract Hedging Teknik hedging dengan m enggunakan forward contract ini banyak dilakukan oleh perusahaan besar atau MNC untuk m elindungi receivable atau payable-vcya yang relatif besar terhadap risiko fluktuasi valas. M isalnya suatu perusahaan USA mempunyai payable atas impor dari Jepang senilai JPY1,000,000 untuk jangka waktu 90 hari. Spot Rate
'fPY11% j SD
atau
u S D 0 .0 0 9 l / ^ _
Untuk m enghindari risiko terhadap fluktuasi (apresiasi) JPY, perusahaan dapat melakukan hedging den gan forward con
tract, misalnya dengan forward rate
JP Y 100/ /U S D
atau
U S D 0.01/ /J P Y '
D engan m enggunakan teknik hedging forward contract ini, perusahaan USA tersebut akan terhindar dari risiko fluktuasi JPY, terutama jika JPY apresiasi sehingga future spot rate dari m enjadi lebih tinggi daripada
J P Y 1 0 0 /gD, m i s a l n y a
Sebaliknya, jika perusahaan m em punyai receivable yang relatif besar dalam valas yang diperkirakan akan m engalam i depresiasi, perusahaan dapat juga m elakukan hedging atas receivable-nya untuk m enghindari risiko kerugian terhadap fluktuasi (depresiasi) kurs valas.
106
VALAS UNTUK MANAJER
Untuk menentukan apakah terhadap suatu receivable atau payable harus dilakukan hedging atau tidak, dapat digunakan formula sebagai berikut.
1) Hedging Payable RCHp
= N C H p -N C p
RCHp
= Real Cost of Hedging Payable
NCHp = Nominal Cost Hedging Payable NCp
= Nominal Cost Payable without Hedging
Dalam hal ini, bila RCHp hasilnya negatif karena NCHp < NCp, ini berarti m elakukan hedging akan lebih m engun tungkan daripada tidak melakukan hedging. Sebaliknya, bila RCH p hasilnya positif karena NCHp > NCp, ini berarti melakukan hedging akan lebih merugikan daripada tidak m elakukan hedging.
2) Hedging Receivable RCHr = N C H r-N C r RCHr = Real Cost of Hedging Receivable NCHr = Nominal Cost of Hedging Receivable NCr
= Nominal Cost without Hedging
Dalam hal ini, bila RCHr hasilnya negatif karena NCHr < NCr, ini berarti melakukan hedging akan lebih menguntung kan daripada tidak m elakukan hedging. Sebaliknya, bila RCH r hasilnya positif karena N C H r > NCr, ini berarti m elakukan hedging akan lebih merugikan daripada tidak melakukan hedging. Penggunaan formula di atas untuk m enentukan apakah hedging perlu dilakukan atau tidak dapat dijelaskan lebih lanjut dengan analisis feasibility dengan data pada Tabel 6.11 di bawah ini dengan catatan nilai yang di -hedging USD100,000 dan for
ward rate = U SD 1.40^ ^p
Forex Exposure dan Manajemen R is ic
107
Tabel 6.11 A n alisis Hedging Kemungkinan NCH P robability SR - USD/GBP (Pi) (a) (b) USD1.30 USD1.32 USD1.34 USD1.36 USD1.38 USD1.40 USD1.42 USD1.45
5% 10% 15% 20% 20% 15% 10% 5%
NC
(c) USD140R USD140R USD140R USD140R USD140R USD140R USD140R USD140R
RCH
(d)=(a x 100) (e)=(c - d) USD130R USD132R USD134R USD136R USD138R USD140R USD142R USD145R
USD10R USD8R USD6R USD4R USD2R USD0R - USD2R - USD5R
Expected Value of RCHp < yPi.RCHp/l = 5% (10R) + 10%(8R) + 15%(6R) + 20% (4R) + 20%(2R) + 15%(0R) + 10% (-2R) + 5% (-5R ) = U SD 2,950-------- > Positif Dari perhitungan di atas, ternyata expected value RCHp m em punyai hasil positif, dapat disim pulkan bahw a dalam perusahaan lebih m enguntungkan tidak m elakukan hedging karena kem ungkinan RCHp m em punyai hasil negatif hanya 15% dan kem ungkinan m em punyai hasil positif 85%. c. Futures C ontract Hedging
Currency futures market, yaitu salah satu bentuk bursa valas yang sudah dijelaskan pada bab 2, juga dapat digunakan oleh perusahaan untuk melakukan hedging transaction exposure. Pada prinsipnya, penggunaan futures contract hedging ini sama dengan forward contract hedging. Futures contract hedging ini biasanya digunakan oleh perusahaan untuk m elindungi atau melakukan hedging untuk nilai transaksi yang relatif lebih kecil dan sesuai dengan sifat futures market. Oleh karena itu, kontrak hedging harus dilakukan dengan jum lah satuan valas atau cur rency amount, strike/ exercise price, dan tanggal tertentu. Perusahaan yang m emiliki future payable ataupun future receivable dalam valas tertentu dapat m elindunginya dengan
1 0 8 VALAS UNTUK MANAJER
m enggunakan futures contract hedging sehingga perusahaan mempunyai suatu kepastian tentang jumlah yang akan dibayar atau diterima dalam nilai domestic currency. Namun, futures contract hedging ini dalam hal tertentu dapat juga merugikan perusahaan, m isalnya dalam hal futures spot rate atau realisasi spot rate pada saat futures contract hedging jatuh tempo ternyata lebih rendah atau lebih tinggi daripada future contract rate-nya. Dalam hal ini, bila future spot rafe-nya lebih rendah (valas depresiasi) daripada futures contract rate-nya, tentu future payable contract hedging akan merugikan. Demikian pula jika futures spot rate lebih tinggi (valas apresiasi) daripada future contract rate-nya tentu future receivable contract hedging akan m erugikan pula.
d. O ption C ontract Hedging Option contract hedging m erupakan suatu sistem kontrak yang ideal dalam arti dapat dibatalkan/tidak direalisasi apabila flu k tu asi kurs valas akan m en im bu lkan efek yang lebih m erugikan bagi perusahaan. Dengan kata lain, untuk option contract hedging, perusahaan m em punyai alternatif untuk m erealisasi atau m em batalkan kontraknya sesuai dengan perkem bangan realisasi kurs valas yang telah diantisipasi sebelumnya. Sebagai ilustrasi dari pelaksanaan option contract hedging, baik untuk call option maupun put option, dapat dilihat pada contoh di bawah ini.
1) Hedging Payable dengan Currency Call Option Sebagaimana telah dijelaskan pada bab 2, currency call op tion contract m em berikan hak (tetapi tidak w ajib) untuk m em beli sejum lah valas, dengan strike/exercise price dan jangka waktu tertentu. M isalkan suatu perusahaan USA mempunyai payable sebesar GBP100,000 yang harus dilunasi d a la m w a k tu 90 h a ri d e n g an strike/ex ercise price U SD 1.60^ ^ p dan premium call option U SD0.04 per unit seperti tercantum pada Tabel 6.12. Total premium call option yang harus dibayar = GBP100,000 x USD0.04/GBP = USD4,000. Jika pada saat payable jatuh tempo realisasi spot rate = U SD 1.58^
perusahaan akan
membatalkan hedging call option contract-nya karena dengan
Forex Exposure dan Manaje^e- =3 ■ :
109
pembatalan ini, berarti perusahaan hanya m elunasi payable sebesar 100,000 x (USD1.58 + USD0.04) - USD162,000. Jika hedging call option con tract-n y a te ta p d ire a lisa sik a n perusahaan akan m engeluarkan dana yang lebih besar, 100,000 x (USD1.6 + USD0.04) = USD164,000. Tabel 6.12
Hedging P ay a ble (1) Realisasi Spot Rate
(2) Premium Call Option
(3) Amount Paid per Unit
(4) Total Amount Paid fo r GBP100,000
USD1.58 USD1.62 USD1.66
USD0.04 USD0.04 USD0.04
USD1.62 USD1.64 USD1.64
USD162,000 USD164,000 USD164,000
Selanjutnya, jika pada saat payable jatuh tempo realisasi spot rate = U SD 1.62 atau U SD 1.66, perusahaan tentu akan merealisasi hedging call option contract-nya karena akan lebih m enguntungkan, yaitu 100,000 x (USD1.60 + USD0.04) = USD164,000. Jika kontrak dibatalkan atau tidak direalisasi, perusahaan akan membayar payable lebih tinggi. Untuk spot rate U SD 1.62, p eru sah aan akan m em b ayar 100,000 x (USD1.62 + USD0.04) = U SD166,000 dan untuk spot rate USD1.66, perusahaan akan m em bayar 100,000 x (USD1.66 + USD0.04) = USD170,000.
2) Hedging Receivable dengan Curency Put Option P e ru s a h a a n y a n g m e m p u n y a i receivable d ap at ju g a melakukan hedging dengan currency put option, yaitu hak m enjual (tetapi tidak wajib) suatu valas dengan strike/exercise dan jangka waktu tertentu. M isalnya suatu perusahaan USA m em punyai receivable DEM 600,000 dalam waktu 90 hari yang akan datang. Namun, perusahaan m em perkira kan D EM akan m en g alam i d ep resiasi terh ad ap U SD sehingga d ikhaw atirkan penerim aan dalam U SD akan menurun. Untuk m elindungi penerim aannya tersebut, perusahaan m em utuskan untuk melakukan hedging receivable lewat put op tion contract dengan kondisi sebagai berikut.
1 1 0 VALAS UNTUK MANAJER
Strike/exercise price USD0.5C}/
dan Vrem^um Vu* option
USD0.03 per unit seperti tercantum pada Tabel 6.13. Pada tabel terlihat tiga kemungkinan realisasi/wfure spot rate, yaitu USD0.44, USD0.46 dan USD0.51 per unit.
Hedging Technismr 3 Money Market Ht ging
Tabel 6.13 Hedging R eceiv able (1) Realisasi
(2) Premium
S pot R ate
C all O ption
(3) A m ount R eceived per Unit
(4) Total A m ount R eceived fo r DEM600,000
USD0.44
USD0.03
USD0.47
USD282,000
USD0.46
USD0.03
USD0.47
USD282,000
USD0.51
USD0.03
USD0.48
USD288,000
3 F orw ard Cor. n Hedging
3 F u ture Hedging
Dari ketiga kemungkinan realisasi future spot rate di atas dapat dikemukakan bahwa apabila future spot rate depresiasi m encapai U SD 0.44 dan U SD 046, m aka peru sahaan akan merealisasi kontrak put option-nya. Alasannya adalah karena le b ih m e n g u n tu n g k a n m e m p e ro le h receiv able se b e sa r USD600,000 x (USD0.50 - USD0.03) - DEM282,000 daripada tidak m erealisasi yang hanya akan m em peroleh receivable D EM 600,000 x (U SD 0.44 - U SD 0.03) = U SD 246,000 atau DEM 600/000 x (USD0.46 - USD0.03) = USD258,000.
3 C urrency Contract
Sebaliknya, bila future spot rate apresiasi menjadi USD0.51, perusahaan akan m em batalkan kontrak put option-nya karena dengan pembatalan ini perusahaan justru akan memperoleh receivable yang lebih tinggi, yaitu DEM600,000 x (USD0.51 - USD0.03) = USD288,000. Dari uraian tentang keempat teknik hedging di atas dapat dibuat suatu ringkasan perbandingan tentang teknik hedging transaction exposure seperti Tabel 6.14. Selanjutnya dengan contoh di bawah ini akan ditunjukkan bagaim ana m em bandingkan pilihan penggunaan keem pat teknik hedging transaction currency tersebut di atas. Diasumsikan suatu perusahaan Amerika ABC m emerlukan dana untuk pa yable GBP200,000 dalam 180 hari.
CONTOH HEDGING PAYABLE
Con:-
Op:
Forex Exposure dan V =-
Tabel 6.14 Teknik Hedging Transaction Exposure Hedging Payable
Hedging Technique
M e m in ja m u an g lo k a l dan mengkonversinya ke valas payable dan menginvestasikan sampai saat payable jatuh tempo
M em injam valas receiv able dan m engkonversik a n ke d alam u an g lokal serta m enginvestasikannya. M em bayar pinjam an dengan cash inflow dari receivable
M em beli forward contract valas untuk payable
Menjual forward contract valas untuk receivable
C ontract
M em beli future contract valas untuk payable
M enjual future contract valas untuk receivable
O ption
M em beli call option con
M embeli put option con tract valas receivable
□ Money Market Hed
ging
□ F orw ard C ontract
Hedging
□ F u ture
Hedging □ C urrency
Hedging Receivable
tract valas payable
Contract
Perusahaan mempertimbangkan apakah akan melakukan payable hedging dengan (1) money market hedging, (2) forward contract hedging, (3) option contract hedging, atau (4) tidak melakukan hedging. Data dan informasi keuangan internasional adalah sebagai berikut.
□ Spot rate: USD1'5/gbp □ Forward rate 180 hari: USD1A7 □ Tingkat bunga untuk 180 hari deposito
loan
□
USA
UK
4.5% 5.0%
4.5% 5.0%
Strike price untuk call option GBP 180 hari: USDl.48/^ dan premiumnya USD0.03/unit
□
Strike Price untuk put option GBP 180 h a r i: USD1.49/^p ^an premiumnya USD0.02/unit
□
Probability dan estimasi atau forecasted future spot rate (FSR) perusahaan ABC:
112
VALAS UNTUK MANAJER
Estimasi FSR
Probability
USD1.43 USD1.46 USD1.52
70 % 10 %
20%
Berdasarkan data dan inform asi di atas dapat dihitung hasil yang akan diperoleh dari m asing-masing teknik hedging transaction exposure sebagai berikut. (1) Money Market Hedging Meminjam USD dan mengkonversikannya dalam GBP untuk membayar GBP200,000 dengan jalan sebagai berikut. □ Jum lah yang diinvestasikan =
GBP200,000 (|+ q 0223)
- GBP195,599.02 □ Jum lah U SD yang diperlukan untuk m endapatkan GBP119,388 yang akan didepositokan 195,599.02 x USD1.50 = USD293,398.53 □ Jum lah USD yang harus dibayar (pinjaman pokok + bunga 180 hari USD293,398.53 x (1 + 0.025) = USD300,733.50 (2) Forward Market Hedging M em beli forward contract GBP 180 hari u ntuk payable sebesar forward rate: GBP200,000 x USD1.47 = USD294,000.00 (3) Call Option Hedging Membeli call option valas payable dengan strike price USD1.48 dan premium USD0.03/unit.
Tabel 6.15 C all O ption Hedging dalam Hedging P ay a ble FS R 180 H ari
Premium
Total U n it
Total Paym ent
P rice P aid
G B P 200,000
P rob ability
USD1.43
USD0.03
USD1.46
USD292.000
20 %
USD1.46
USD0.03
USD1.49
USD298,000
7 0%
USD1.52
USD0.03
USD1.51
USD302,000
10 %
Expected Value of Option = 20% (USD292,000) + 70% (USD298,000) + 10% (USD302,000) = USD297.200
(4) Tidak M elakukan Hedging M embeli GBP200,000 dengan spot rate untuk pembayaran payable 180 hari (lihat Tabel 6.16).
CONTOH HED GING RECEIVABLE
Forex Exposure oar Varatents i - s
Tabel 6.16 Tidak Melakukan Hedging dalam Hedging P ay a b le FR S 180 hari
U SD yang diperlukan u ntuk m em beli GBP200/000
P robability
USD1.43
USD286,000
20%
USD 1.46
USD292,000
70 %
USD1.52
USD304,000
10 %
Expected value tidak m elakukan hedging = 20% (USD 2 8 6 ,000) + 70% (USD292,000) + 10% (USD304,000) = USD292,000
Dari analisis /perhitungan keempat teknik hedging tran saction exposure di atas dapat diketahui bahwa yang lebih meng untungkan bagi perusahaan ABC justru tidak perlu m elaku kan hedging. Alasannya adalah karena berdasarkan perhitung an di atas, expected value dengan tidak m elakukan kontrak hedging m em erlu k an d an a y an g te rk e c il, y aitu seb esar U SD 292,000. S esu ai d engan expected value sebesar: 20% (U SD 286,000) + 70% (U SD 292,000) + 10% (U SD 304,000) = USD297,200. (Lihat USD292,000 < USD294,000 < USD297,200 < USD300,733). Akan tetapi, kebijaksanaan tidak melakukan hedging ini biasanya tidak dapat dipertahankan terus sam pai 180 hari karena mungkin dalam waktu 60 hari telah terjadi perubahan kurs valas. Oleh karena itu, biasanya adalah lebih baik dilaku kan hedging sehingga amount payable yang diperlukan untuk jangka waktu 180 hari dapat dilindungi tanpa perlu melakukan peninjauan setiap waktu. Dalam kasus di atas, pilihan hedging yang tepat adalah dengan forward hedging karena biayanya yang terendah. CONTOH HED GING RECEIVABLE
Contoh lain penggunaan keempat teknik hedging transac tion exposure untuk m elindungi receivable suatu perusahaan dapat dilihat dari contoh berikut ini. Misalkan suatu perusaha an XYZ dari U SA ingin m elindungi receivable G BP300,000 dalam 180 hari terhadap kemungkinan depresiasi GBP. Dengan data dan inform asi keuangan internasional yang sama seperti yang dihadapi oleh perusahaan ABC, yang akan diperoleh dari masing-masing teknik hedging transaction expo sure adalah sebagai berikut.
1 1 4 VALAS UNTUK MANAJER
(1) Money Market Hedging Meminjam GBP dan mengkonversikannya ke dalam USD dan kem udian m engivestasikan USD dan selanjutnya m en ggu nakan receivable u ntuk m em bayar pinjam an dalam jangka 180 hari dengan jalan sebagai berikut. „ T , , . . , , GBP300,000 □ Jum lah pinjam an dalam = (i + o 0 2 5 ) = GBP292,682.93 □ USD yang diterima dari konversi GBP = GBP292,682.93x USD1.50/GBP = USD439,024.39 □ Akum ulasi USD setelah 180 hari = USD439,024.39 x (1 + 0.0225) = USD448,902.44 (2) Forward Market Hedging M enjual GBP dengan Forward Rate 180 hari, sehingga USD yang diterima GBP300,000 x USD1.47/GBP = USD441,000.00. (3) Put Option Hedging M em beli put option valas receivable dengan strike price USD1.49 dan premium USD0.02/unit.
Tabel 6.17 Put O ption Hedging dalam Hedging R eceiv able F S R 1 8 0 H ari
P rem iu m
T otal U n it
Total P aym ent
Price P aid
G B P 2 00,000
P rob ability
USD1.43
USD0.02
USD1.47
USD441.000
20%
USD1.46
USD0.02
USD1.47
USD441,000
70%
USD1.52
USD0.02
USD1.50
USD450,000
10%
Expected Value = 20% (USD441,000) + 70% (USD441,000) + 10% (USD450,000) = USD441,900.
Forex Exposure dan Manajemen Risiko
115
(4) Tidak M elakukan Hedging
Tabel 6.18 Tidak Melakukan Hedging dalam Hedging R eceiv able FRS 180 hari
USD yang Diperlukan untuk P robability Membeli GBP200,000
USD1.43
USD429,000
20%
USD1.46
USD438,000
70%
USD1.52
USD456,000
10%
Expected Value: = 20% (USD429,000) + 70% (USD438,000) + 10% (USD456,000) = USD438,000 Dari analisis /perhitungan keempat teknik hedging trans action exposure untuk receivable di atas ternyata penerimaan yang paling optim al adalah hedging m elalui money market (USD448,902). W alaupun hasil perhitungan alternatif yang keempat dengan tidak m elakukan hedging pada tingkat FRS U S D 1 .5 2 m e n g h a s ilk a n receiv able y a n g le b ih tin g g i (1150456,000), tetapi dengan probability yang rendah, yaitu hanya 10%. D engan perbandin gan ini dapat disim pu lkan bahw a adalah akan lebih baik bagi perusahaan XYZ untuk melakukan hedging atas receivable-nya daripada tidak melakukan hedging.
e. Hedging Long-Term W alaupun pada um um nya hedging transaction exposure digunakan untuk tujuan jangka pendek, akan tetapi sering juga digunakan oleh perusahaan MNC yang m emiliki cash flows valas untuk periode jangka panjang atau disebut sebagai he.iging long-term. Teknik hedging long-term transaction expos: terdiri atas long-term forward contract, currency swap, dan pa'-.:', s',
loan. 1) Long-Term Forward Contract Long-term forw ard contract kh u su sn ya d ilaku k an oleh perusahaan yang ingin memastikan /menetapkan ~ \ •■ exporting atau importing contract untuk jangka paniang lima
1 1 6 VALAS UNTUK MANAJER
tahun) dan ingin m elindungi cash flow-nya dari fluktuasi v alas. B iasan y a long-term forw ard contract itu h an ya diberikan oleh bank kepada customer yang m emiliki cred itworthiness tinggi.
2) Currency Swap Currency swap merupakan salah satu teknik hedging long term transaction exposure untuk menghindari risiko fluktuasi valas. Secara um um , currency swap ini dapat dijelaskan sebagai berikut. Misalnya suatu perusahaan USA dikontrak untuk m em bangun saluran pipa minyak di UK yang akan dibayar dengan GBP dalam lima tahun. Di pihak lain, suatu perusahaan UK dikontrak oleh bank USA untuk memberi kon sultasi jangka panjang suatu proyek yang dibayar dengan USD dalam jangka waktu 5 tahun juga. Dengan demikian, dalam lima tahun perusahaan USA akan meneri ma GBP dan perusahaan UK akan menerima USD. Dalam keadaan dem ikian, kedua perusahaan dapat m em buat persetujuan currency swap untuk m em pertukarkan GBP dengan USD selama lima tahun dengan kurs valas yang disepakati. Oleh karena itu, kedua pihak dapat menghindari atau mengurangi risiko transaction exposure akibat fluktuasi kurs valas. Transaksi ini biasanya sering dilakukan melalui broker yang biasanya dapat mem pertem ukan perusahaan yang saling membutuhkan. Kadang-kadang currency swap ini dapat juga merugikan salah satu pihak apabila salah satu valas mengalami apresiasi yang sangat tinggi sehingga jauh melebihi spot market. 3) Paralel Loan Paralel loan atau back-to-back loan adalah pertukaran valas antara dua pihak dengan kesepakatan untuk menukarkan kembali kedua valas tersebut dengan kurs atau rate tertentu untuk waktu tertentu pula di w aktu yang akan datang. Teknik hedging ini sesungguhnya terdiri dari dua swap con tract, yaitu swap pertama pada saat perm ulaan dan swap kedua pada saat yang akan datang. /. Beberapa Teknik Mengurangi Transaction Exposure Dalam hal usaha untuk m enghindari risiko transaction ex posure tidak dapat dilakukan secara penuh atau fasilitas hed ging tidak tersedia, m aka perusahaan dapat m engusahakan pengurangan exposure dengan teknik sebagai berikut.
Forex Exposure dan Manajeme^ R«Siko
117
1) Leading and Lagging LEADING
Leading and lagging diartikan sebagai suatu penyesuaian atau adjustment saat permintaan pembayaran dengan fluktuasi kurs valas. Leading diartikan sebagai strategi pembayaran utang yang dipercepat, misalnya karena valas yang diguna kan akan apresiasi.
LAGGING
Sebaliknya, lagging diartikan sebagai strategi pembayaran yang ditunda karena valas yang digunakan akan depresiasi. Namun, di beberapa negara tertentu diadakan pembatasan waktu untuk leading dan lagging sehingga setiap perusahaan harus m em perhatikan adanya restrictions atau peraturan pembatasan.
2) Cross Hedging CROSS HEDGING
Cross-hedging adalah suatu cara yang dilakukan perusahaan untuk m engurangi transaction exposure jika hedging tidak d a p a t d ila k u k a n . M is a ln y a su a tu p e ru sa h a a n U SA m em punyai payable dalam valas X untuk 90 hari. Karena khawatir kalau valas X apresiasi terhadap USD, perusahaan ingin melakukan hedging untuk open position-nya. Dalam hal ini, jika tidak dapat dilakukan hedging dalam valas X, maka dapat dilakukan cross-hedging, yaitu m encari mata uang yang dapat di-hedging dan mem punyai korelasi yang kuat dan p ositif dengan valas X tersebut. Jika kedua valas tersebut m em punyai korelasi yang relatif kuat dan positif dengan USD dan kurs antara kedua valas tersebut relatif stabil, maka perusahan USA akan dapat melakukan crosshedging strategy yang lebih efektif. Strategi cross-hedging dapat diartikan juga sebagai off-set dari inflow dan outflow dalam valas yang berbeda dari suatu perusahaan yang m ata uang dom estiknya m em punyai korelasi yang kuat dan positif dengan kedua valas tersebut. Misalnya korelasi yang kuat dan positif antara USD dan valas Eropa.
3) Currency Diversification Metode ketiga yang digunakan untuk m engurangi trans action exposure adalah dengan melakukan diversifikasi valas yan g d ig u n ak an d alam tra n sa k si e k sp o r dan im por. M isalnya suatu perusahaan Indonesia yang m empunvai inflow yang relatif besar dalam USD dan outflow yang relatif besar pula dalam JPY, maka bila terjadi depresiasi USD
1 1 8 VALAS UNTUK MANAJER
terhadap JPY, perusahaan tersebut tentu akan mengalami kerugian yang relatif lebih besar pula. Untuk m enghindari hal seperti itu, perlu dilakukan diversifikasi valas yang digunakan sebagai kesatuan hitung/standar. Dalam hal ini, biasanya inflow dalam valas relatif akan lebih stabil bila tidak mempunyai korelasi kuat dan positif dengan domestic currency. Dengan kata lain, korelasi positif yang rendah atau korelasi negatif dapat mengurangi risiko trans
action exposure.
C. MANAJEMEN ECONOMIC DAN TRANSLATION EXPO SURE 1. Manaj emen Econom ic/O perating Exposure Bila dalam transaction exposure dibahas risiko dari fluktuasi kurs valas terhadap net foreign cash inflow/outflow, maka dalam economic/operating exposure akan dibahas risiko dari fluktuasi kurs valas terhadap future cash flow perusahaan. Pada Tabel 6.6 telah diketahui bagaim ana pengaruh fluktuasi kurs JPY terhadap future cash flow perusahaan yang dicerminkan oleh income statement. Dalam hal ini, bila JPY apresiasi, penjualan di Jepang akan meningkat dan pengeluaran (expenses) di Jepang juga akan meningkat. S e b a lik n y a , b ila JP Y d e p re s ia s i, p e n e rim a a n dan pengeluaran di Jepang juga akan menurun. Dengan demikian, dapat dikatakan bahwa ada korelasi positif antara fluktuasi kurs valas dengan penerim aan (earning) perusahaan maupun dengan pengeluaran (expenses). Berkaitan dengan pengaruh fluktuasi valas tersebut di atas, m aka untuk m eningkatan kinerja perusahaan dalam arti m eningkatkan penerim aan, perlu diupayakan tindakan berikut: a. M engusahakan agar setiap apresiasi valas m em berikan pengaruh kepada tingkat kenaikan penerim aan yang lebih besar daripada tingkat kenaikan pengeluaran; b. M engusahakan agar setiap depresiasi valas m em baw a pengaruh kepada tingkat penurunan pengeluaran yang lebih besar daripada tingkat penurunan penerimaan. U ntuk m elaksanakan usaha tersebut, perlu dilakukan revisi atau restrukturisasi operasi perusahaan, terutama yang
— Tipe Operas
Sales dalam vaU-
K etergantun r ; * pada Foreign
supplies P rop orsi for;:
debt
Forex Exposure dan Manajemen Risixo
119
m em punyai pengaruh besar terhadap economic/ operating ex posure. U ntu k dapat m en entu kan b agaim ana revisi atau restrukturisasi operasi yang akan dilakukan yang perlu diper' timbangkan beberapa pertanyaan sebagai berikut. □ H a ru sk a h p e ru sa h a a n m en am b ah atau m en g u ra n g i penjualan ke pasar sasaran baru atau pasar yang sudah ada? □ Haruskah perusahaan menambah atau m engurangi keter gantungannya pada supplier luar negeri? □ Haruskah perusahaan mengadakan atau m enghilangkan fasilitas produksi di pasar luar negeri? □ Haruskah perusahaan menambah atau mengurangi tingkat utangnya dalam valas? Keempat pertanyaan di atas akan m encerm inkan suatu e fe k p ad a b a g ia n y a n g b e rb e d a d ari incom e statem ent perusahaan, yaitu ada yang berpengaruh terhadap foreign cash inflow dan ada pula yang berpengaruh terhadap foreign cash
outflow. Beberapa cara penyelesaian yang biasa dilakukan untuk m e n g a ta s i econ om ic I op eratin g exposure d e n g a n ja la n m enyeim bangkan (balancing ) valas inflow dan outflow dapat diringkas sebagai berikut. Tabel 6.19 M anajem en Econom ic/O perating Exposure
Tipe O perasi
Im pact Valas Lebih Besar atas Cash Inflozv
Im p act Valas Lebih Besar atas Cash O utflow
Sales dalam valas
M engu ran gi sales luar negeri
M e n a ik k a n sa le s lu ar negeri
K etergantungan pada Foreign
M enaikkan orders foreign
Mengurangi order foreign
supplies
supplies
R e s tru k tu ra s i u ta n g dengan menaikkan pem bayaran utang valas
R estru k tu risa si u tan g dengan mengurangi pem bayaran utang valas
supplies P rop orsi foreign
debt
120
VALAS UNTUK MANAJER
Pada dasarnya, setiap revisi/restrukturisasi operasi yang dapat m engurangi keseimbangan secara periodik antara valas inflow dan outflow tentu akan dapat m engurangi economic/op erating exposure perusahaan terhadap fluktuasi kurs valas. Banyak M NC yang berproduksi dan m em iliki fasilitas p em asaran di b erb ag ai n egara m elaku kan relokasi atau m enggeser operasinya untuk m engurangi dam pak economic exposure. Misalnya suatu M NC-USAyang berproduksi di USA, UK, dan France yang menjual produknya ke berbagai negara. Jika DEM apresiasi, MNC dapat meningkatkan produksinya di UK, dengan perkiraan bahwa perm intaan akan menurun pada subsidiary di Jerman. Dalam hal ini MNC-P aren t mungkin dapat m emindahkan beberapa mesinnya dari Jerm an ke UK dan m engalokasi dana marketing yang lebih besar untuk sub sidiary di UK untuk pengeluaran subsidiary Jerm an. M odel strategi ini didasarkan skala ekonomis yang dapat dilakukan/ berhasil bila proses produksi dikonsentrasikan pada satu sub sidiary tertentu, sedangkan subsidiary lainnya difokuskan pada warehousing dan distribusi saja (J. M adura, 1992: 359). Dalam hubungan ini perlu diketahui bahwa trend relokasi beberapa industri dari Jepang, Korea Selatan, Taiwan, dan beberapa negara lain, terutama ke Asia Tenggara, termasuk Indonesia dalam beberapa tahun terakhir ini terjadi antara lain d a la m u sah a p e ru sa h a a n y an g b e rs a n g k u ta n u n tu k m engurangi economic/operating exposure-nya. 2. M anaging Translation/A ccounting Exposure
Translation exposure merupakan hasil dari translasi data finansial valas dari subsidiary ke dalam home currency dari con solidated financial statement pada MNC -Parent. Karena cashflows dalam translation exposure ini tidak terpengaruh, ada pendapat yang m engatakan bahwa transaction accounting exposure tidak p erlu d ilin d u n g i atau d ik u ran gi. A kan tetap i, sebagian perusahaan masih berkepentingan dengan translation exposure karena potensi dam paknya terhadap consolidated earning perusahaan. Untuk m engurangi translatian exposure, suatu perusahaan dapat menggunakan teknik yang sama seperti yang digunakan untuk m eng -cover transaction exposure. Misalnya suatu MNCUSA yang m emiliki subsidiary di UK yang diperkirakan pada awal tahun akan m emperoleh pendapatan (forecasted earning) sebesar GBP20,000,000. Bila diasumsikan seluruh penerimaan tersebut tidak akan ditransfer ke USA karena diinvestasikan
Forex Exposure dan M anae - 5 - - s c :
121
kembali di UK, dalam hal ini tentu tidak terdapat tr.v:sla: exposure. Akan tetapi, berdasarkan financial accounting standard boiv : atau FASB N o. 52, p en erim aan dari subsidiary U K akar, ditranslasi dengan nilai rata-rata tertimbang dari GBP selama tahun fiskal bersangkutan. Jika kurs valas selama tahun fiskai tersebut tidak berubah, m isalnya U S D l . 5 0 ^ ^ tentu pene rimaan subsidiary UK akan diartikan sebagai berikut. GBP20,000,000 x U SD 1-5% Bp = GBP30,000,000. Akan tetapi, pada kenyataannya kurs valas akan berubah selama tahun fiskal sehingga translation dari penerim aan sub sidiary UK tentu akan berubah pula. Bila nilai rata-rata GBP menurun atau depresiasi, tentu penerimaan subsidiary UK akan m enurun pula. U ntuk m enghindari translation exposure ini maka perusahaan dapat m elakukan forward hedging. Dalam hal ini M NC-USA akan m em buat selling forward contract penerimaannya sebesar GBP20,000,000 dengan forward
rate
USD! -
5 0 / . Pada akhir tahun fiskal, M N C-USA akan
m em beli G BP20,000,000 dengan spot rate untuk m enutup k o n trak ju aln y a G B P 20,000,000. Bila tern y ata ku rs G BP depresiasi, tentu spot rate GBP menjadi lebih turun, misalnya
USD1.4^/
sehingga MNC-USA akan dapat membeli dengan
harga yang lebih m urah daripada harga jual berdasarkan for ward contract-nya (USD1.50). Dengan forward hedging ini berarti perusahaan telah dapat menghasilkan income untuk mengkonpensasi atau offsetting kemungkinan translation loss-nya.
Beberapa Keterbatasan Hedging Translation Exposure □ Sulit m enentukan tingkat income atau earning yang relatif tepat untuk m asing-m asing subsidiary. M isalnya earning M NC-USA ternyata lebih besar daripada GBP20,000,000 yang di-hedging-kan, tentu perusahaan akan m engalam i
translation loss. □ Forward contract tidak selalu dapat dilakukan atau tersedia untuk semua mata uang. Untuk m engatasi ini, biasanya d ap at d ilak u k an d eng an money market hedging u ntu k mengantisipasi translation exposure. Income yang diperoleh dari manipulasi money market hedging ini dapat digunakan untuk m enutupi sekurang-kurangnya sebagian dari trans lation loss sebagai akibat depresiasi dari valas subsidiary.
122
VALAS UNTUK MANAJER
Akan tetapi, strategi ini hanya dapat dilakukan dalam hal tidak terdapat ketentuan pembatasan atau control lalu lintas valas/ devisa. □ ' Gain atau loss dari hedging forward contract akan dicerminkan oleh perbedaan antara forward rate dan future spot rate yang pada akhirnya akan tercermin pula pada translation gain atau translation loss. Akan tetapi, dalam hal terjadi translation losses tidak akan diperoleh pemotongan pajak. Sebaliknya, dalam hal terjadi translation gain tetap akan dikenakan pajak. □ K eterbatasan keem pat strategi hedging forward contract ataupun hedging money market atas translation exposure m emungkinkan meningkatnya transaction exposure. M isalnya dalam situasi valas dari subsidiary m engalam i apresiasi dalam satu tahun fiskal sehingga perusahaan mendapatkan translation gain. Jika perusahaan menetapkan suatu hedging strategy pada awal tahun fiskal, tentu strategi ini akan m enim bulkan suatu translation loss yang akan mengkom pensasi atau offsetting terhadap translation gain di atas. Adanya kompensasi atau offsetting ini tentu bukan hal yang m enguntungkan perusahaan. Di samping itu, perlu dicatat b ah w a ad an y a tran slation gain p ad a d a sa rn y a b aru merupakan suatu keuntungan di atas kertas atau paper gain, m isalnya kenaikan forex earning subsidiary yang terjadi karena apresiasi valas subsidiary. MNC -Parent mungkin tidak m en erim a k e n aik an h asil ap resiasi ini jik a subsidiary m en gin v estasik an kem bali kenaikan earning tersebu t, sehingga net cash flows M N C -Parent tidak berubah atau terpengaruh. Sebaliknya, kerugian sebagai akibat strategi hedging ini akan merupakan suatu real loss, sehingga net cash flows perusahaan akan berubah atau terpengaruh. Dengan kata lain, dapat terjadi bahw a perusahaan m engurangi translation exposure-nya dengan menaikkan transaction exposure-nya. Sehubungan dengan ini, perlu ditambahkan bahwa MNC harus dapat m em perkirakan m eningkatnya transaction exposure karena ingin m engurangi translation exposure. Dalam kondisi yang demikian, MNC mungkin tidak akan m elakukan hedging translation exposure karena manfaatnya (berkurangnya translation exposure) lebih kecil daripada cost atau biayanya (kenaikan transaction exposure).
Daftar Pustaka
123
DAFTAR PUSTAKA Anderson, Torben Juul. 1987. Currency and Interest Rate Hedg
ing User's Guide to Options, Futures, Swaps, and Forward Contracts. New York: Prentice Hall. Ball, Donald A. dan Wendel H. M cCulloch, Jr. 1993. Interna tional Business Introduction and Essentials. USA: Richard D. Irwin Inc. Bishop, Paul dan Don Dixon. 1992. Foreign Exchange Handbook.
Managing Risk & Opportunity in Global Currency Market. USA: M cGraw-Hill Inc. Carbaugh, Robert J. 1992. International Economics. California: Wasdsworth Publishing Company. Czinkota, M ichael R. et al. 1994. International Business. USA: The Dryden Press. Daniels, John D. dan Lee H. Radebaugh. 1994. International Busi ness Environment and Operations. USA: Addison-Wesley Publishing. Eitman, David K. et al. 1995. Multinational Business Finance. USA: Addison-Wesley Publishing Company. Friedrich, Klaus. 1974. International Economics, Concept and Is sues. M cGraw-Hill. International Edition. Grabbe, J. Orlin. 1996. International Financial Prentice Hall International Inc.
Market. USA:
Husted, Steven dan M ichael Melvin. 1990. International Eco nomics. New York: Harper & Row Publisher. International M onetary Fund. 1990. Balance of Payment Manual. Washington D.C. Jam es, Harold. 1996. International Monetary Cooperation Since Bretton Woods. USA. K lein, Jean dan Bernard M arois. 1985. Gestion et Strategic Financieres Internationales. Paris: Dunod Entreprise. Levi, Maurice D. 1990. International Finance: the Market and Fi nancial Management of Multinational Business. Singapore: M cGraw-Hill Publishing Company. International Edi tion.
1 2 4 VALA.S UNTUK MANAJER
Lindert, Peter H. 1991. International Economics. USA: Richard D. Irwin Inc. Madura, Jeff. 1992. International Financial Management. USA: West Publishing Company. M elvin, M ichael. 1985. International Money and Finance. New York: Harper & Row Publishers. M o rin , R o la n d . 1985. T heorie des G rands P roblem es Economiques Contemporains. L'Intitut D' Etudes Politiques de Paris. Punnett, Betty Jane dan David A. Ricks. 1992. International Business. Belm ont, California: W adsworth Publishing Com pany. Rodrigeus, Rita M. dan Carter E. Eugene. 1984. Interna tional Financial Management. USA: Prentice Hall. Root, Franklin R. 1990. International Trade and Investment. USA: Southwestern Publishing Co. Rugman, Alan M. et al. 1985. International Business, Firm, and Environment. M cGraw-Hill. International Editions. Salvatore, Dominick. 1993. International Economics. New York: M acM illan Publishing Company. Shapiro, Alan C. 1989. Multinational Financial Management. USA: Allyn and Bacon.
