![Risiko Perubahan Tingkat Bunga [PDF]](https://pdfs.asia/img/200x200/risiko-perubahan-tingkat-bunga-k64e0ca1912f09.jpg)
5 0 556 KB
A. RISIKO PERUBAHAN TINGKAT BUNGA 1.
Karakteristik Risiko Perubahan Tingkat Bunga Perubahan tingkat bunga bisa menyebabkan perusahaan menghadapi dua
tipe risiko : a. Risiko Perubahan Pendapatan Pendapatan bersih (hasil investasi dikurangi biaya) berubah, yaitu berkurang dari yang diharapkan. b. Risiko Perubahan Nilai Pasar Nilai pasar berubah karena perubahan tingkat bunga,yaitu berubah menjadi lebih kecil (turun nilainya).
1.1. Risiko Perubahan Pendapatan Perubahan tingkat bunga dapat menyebabkan sedikitnya perubahan pendapatan. Ada
2 jenis risiko perubahan pendapatan yang dihadapi oleh
perusahaan : 1.1.1. Risiko Penginvestasian Kembali (Reinvestment Risk) Berikut merupakan contoh struktur asset perusahaan. Aset Obligasi
Pasiva jangka
Obligasi
jangka
waktu
2
waktu 1 tahun, bunga
tahun, dengan bunga 10% per
12% per tahun.
tahun, selama 2 tahun.
Tahun pertama perusahaan peroleh keuntungan ( Spread ) sebesar 2% dari penghasilan bunga 12% dikurangi membayar kewajiban 10%. Untuk tahun kedua, keuntungan perusahaan akan bergantung pada tingkat bunga investasi obligasi pada tahun kedua. Berikut penggambaran situasi di atas:
Jika perusahaan bisa memperoleh tingkat bunga 12%, sama dengan tahun sebeumnya, maka perusahaan akan tetap memperoleh keuntungan. Jika tingkat
bunga penginvestasian kembali pada tahun kedua turun 8%, maka perusahaan akan mengalami kerugian 2% (Spread negative sebesar 2%).
1.1.2.
Risiko Pendanaan Kembali (Refinancing Risk)
Berikut merupakan contoh struktur aset perusahaan: Aset
Pasiva
Obligasi
jangka
Obligasi
jangka
waktu
1
waktu 2 tahun, bunga
tahun, dengan bunga 10% per
12% per tahun.
tahun.
Tahun pertama perusahaan peroleh keuntungan ( spread ) sebesar 2% dari penghasilan bunga 12% dikurangi membayar kewajiban 10%. Untuk tahun kedua, keuntungan perusahaan bergantung pada tingkat bunga obligasi yang dipakai untuk mendanai investasi di tahun kedua. Berikut penggambaran situasi di atas:
Jika perusahaan bisa memperoleh tingkat bunga 10%, sama dengan tahun sebeumnya, maka perusahaan akan tetap memperoleh keuntungan. Jika tingkat pendanaan kembali pada tahun kedua naik 14%, maka perusahaan akan mengalami kerugian 2% (Spread negative sebesar 2%).
1.2.
Risiko Perubahan Harga Pasar
Perubahan tingkat bunga menyebabkan perubahan nilai pasar aset atau kewajiban yang dipegang oleh perusahaan. Jika penurunan nilai aset lebih besar dibanding dengan penurunan nilai kewajiban, maka perusahaan mengalami kerugian atau sebaliknya, Secara umum, jika bunga meningkat maka nilai sekuritas cenderung mengalami penurunan. Tingkat penurunan nilai tersebut bisa berbeda dari satu sekuritas ke sekuritas lainnya. Nilai sekuritas (misal obligasi) merupakan present value dari aliran kas yang kan diterima investor di masa mendatang. Jika tingkat bunga meningkat, maka tingkat diskonto (discount rate)
juga akan meningkat. Hal ini menyebabkan pembagi menjadi lebih besar, dan present value aliran kas dimasa mendatang semakin kecil. Jika tingkat bunga meningkat, maka nilai pasar obligasi akan mengalami penurunan. Tetapi nilai pasar obligasi jangka panjang akan turun lebih besar dibandingkan dengan obligasi jangka pendek. Hal ini akan terjadi sebaliknya jika tingkat bunga obligasi pengaalami penurunan. Obligasi jangka panjang akan mengalami kenaikan nilai pasar lebih cepat dibandingkan obligasi jangka pendek. Misal perusahaan mempunyai neraca sebagai berikut : Aset
Pasiva
Obligasi jangka waktu 10
Obligasi jangka waktu 2
tahun,
Nilai
Nominal:
Rp
1.000.000 Kupon Bunga: 10% Nilai Pasar: Rp 1.000.000
tahun. Nilai
Nominal:
Rp
1.000.000 Kupon Harga: 10% Nilai Pasar: Rp 1.000.000
Misalkan tingkat yang berlaku adalah 10%, maka nilai obligasi yang menjadi aset dan obligasi kewajiban adalah:
Obligasi asset dan kewajiban mempunyai nilai pasar yang sama yaitu Rp 1 juta. Misalkan tingkat bunga naik menjadi 12%, maka nilai obligasi keduanya adalah:
Terlihat bahwa kedua obligasi tersebut mengalami penurunan nilainya. Tetapi obligasi aset mengalami penurunan lebih besar dibandingkan turunnya obligasi kewajiban, maka perusahaan tersebut mengalami kerugian. Dalam hal ini kenaikan tingkat bunga menyebabkan perusahaan mengalamai kerugian nilai pasar.
2.
Pengukuran Risiko Perubahan Tingkat Bunga 2.1.
Metode Penilaian Kembali (Repricing Model)
Metode penilaian kembali mencoba mengukur risiko perubahan tingkat bunga dengan menggunakan pendekatan pendapatan. Model tersebut ingin melihat bagaimana pengaruh perubahan tingkat bungaterhadap pendapatan yang diperoleh suatu organisasi. 2.1.1.
Periode Harian
Misalkan suatu bank mempunyai neraca seperti berikut: Aset
Kewajiban (Pasiva)
Meminjamkan
Rp
Meminja
di Pinjaman Pasar 2,000,000,000
m
di
Antar Bank 1 hari
Antar Bank 1
Rp
Pasar 3,000,000,000
Hari Commercial
Rp
Paper 3 Bulan
Tabungan
3,000,000,000
Surat Utang 6 Bulan
Rp 5,000,000,000
Rp 3,000,000,000
Deposito 1 Bulan
Rp10,000,000,00 0
Pinjaman
1
Tahun
Rp 6,000,000,000
Deposito 1 Tahun
Rp10,000,000,00 0
Obligasi Tahun
3
Rp 10,000,000,000
Deposito 2 Tahun
Rp10,000,000,00
0 Obligasi Tahun
3
Rp
Modal
Tingkat 5,000,000,000
Rp 5,000,000,000
Bunga Mengambang Pinjaman
Rp
Bunga Tetap Jangka 10,000,000,000 Waktu 10 Tahun Total Aset
Rp
Total
41,000,000,000
Pasiva
Rp41,000,000,00 0
Langkah – langkah yang perlu dilakukan : 1.
Mengidentifikasi dan mengelompokan aset atau kewajiban yang
sensitif terhadap perubahan tingkat bunga, yaitu asset atau kewajiban yang harus dinilai ulang jika tingkat bunga berubah. Dari sisi Asset, terlihat bahwa bank mempunyai pinjaman (meminjamkan) di pasar antar bank satu hari sebesar Rp 2. 000.000.000. Jika tingkat bunga besok berubah, maka pendapatan bunga yang diperoleh juga akan berubah. Dengan kata lain bank tersebut mempunyai asset yang sensitive terhadap perubahan pendapatan bunga (Rate Sensitive Assets) sebesar Rp 2.000.000.000. Asset tersebut akan dinilai kembali (reprice) jika bunga harian berubah. Sedangkan dari sisi Pasiva, terlihat bahwa bank meminjam di pasar antarbank satu hari sebesar Rp 3.000.000.000. jika tingkat bunga besok berubah, maka biaya bunga juga akan berubah. Dengan kata lain bank tersebut mempunyai kewajiban yang sensitive terhadap perubahan tingkat bunga (Rate Sensitive Liabilities) harian sebesar
Rp 3.000.000.000. Kewajiban sebesar Rp
3.000.000.000 tersebut akan dinilai kembali (reprice) jika bunga harian berubah. 2.
Menghitung Gap antara Aset dan Kewajiban yang sensitif terhadap
perubahan bunga dan menghitung perubahan pendapatan jika tingkat bunga berubah.
Gap antara Aset dan Kewajiban dapat dihitung dengan rumus berikut: GAP=RSA-RSL RSA=Rate Sensitive Asset RSL= Rate Sensitive Liabilities Perhitungan: Gap= Rp 2 M – Rp 3 M = - Rp 1 Miliar Perubahan Pendapatan= (GAP) x(Δ Bunga) Perhitungan: Perubahan Pendapatan= - Rp 1 M x 1%= -Rp 10 Juta Dengan kata lain, bank tersebut mengalami kerugian sebesar Rp 10 Juta. Jika tingkat bunga meningkat sebesar 1%.
2.1.2.
Periode Lebih dari Satu Hari
Identifikasi aset sensitif terhadap perubahan tingkat bunga dalam waktu 1 tahun. Berikut hasil identifikasi tersebut : Meminjamkan di pinjaman pasar
Rp 2.000.000.000
antar bank 1 hari Commercial Paper 3 bulan
Rp 3.000.000.000
Surat Utang 6 Bulan
Rp 5.000.000.000
Pinjaman 1 Tahun
Rp 6.000.000.000
Bagian Obligasi 3 Tahun yang
Rp 2.000.000.000
Jatuh Tempo Tahun ini Obligasi 3 Tahun Tingkat Bunga
Rp 5.000.000.000
Mengambang Total
Asset
yang
Sensitif
Terhadap Perubahan Tingkat Bunga
Rp 23.000.000.000
Untuk obligasi 3 tahun, sebesar Rp 2 M jatuh tempo tahun ini, maka Rp 2 M akan dinilai ulang jika tingkat bunga berubah. Untuk obligasi dengan tingkat bunga mengambang, karena tingkat bunga ditetapkan kembali setiap 6 bulan, maka obligasi tersebut akan dinilai ulang setiap 6 bulan. Pinjaman dengan bunga tetap dengan jangka waktu 10 tahun tidak masuk dalam perhitungan, karena tingkat bunga tersebut tetap selama 10 tahun, tidak akan berubah meskipun tingkat bunga berubah – ubah. Dari perhitungan di atas, bank tersebut mempunyai asset yang sensitive terhadap perubahan tingkat bunga selama periode satu tahun (rate sensitive asset) sebesar Rp 23 M. Langkah berikutnya adalah mengidintifikasi kewajiban yang sensitif terhadap perubahan tingkat bunga untuk periode 1 tahun : Meminjam di pasar antar bank
Rp 3.000.000.000
Tabungan
Rp 3.000.000.000
Deposito 1 Bulan
Rp 10.000.000.000
Deposito 1 Tahun
Rp 10.000.000.000
Total Kewajiban yang Sensitif
Rp 26.000.000.000
1 hari
Terhadap Perubahan Tingkat Bunga
Deposito dengan jangka waktu 2 tahun dan modal bank tidak dimasukkan dalam kewajiban yang sensitive terhadap perubahan tignkat bunga untuk periode satu tahun. Tabungan dimasukkan karena tabungan membayarkan bunga. Dari perhitungan di atas nampak bahwa bank tersebut mempunyai kewajiban yang sensitif terhadap perubahan tingkat bunga selama periode 1 tahun ( RSL ) sebesar Rp 26 M.
2.1.3.
Gap Sebagai Indikator Risiko Tingkat Bunga
GAP atau disebut juga sebagai Kumulatif GAP (KGAP) satu tahun RSA dan RSL bisa dihitung sebgai berikut:
KGAP=RSA-RSL
Perhitungan: Kumulatif GAP = Rp 23 M – Rp 26 M = - Rp 3 M Semakin besar Gap (Baik negatif maupun positif, semakin besar eksposur bank atau suatu perusahaan terhadap risiko perubahan tingkat bunga. Jika Gap suatu Bank Negatif, maka kenaikan bunga akan merugikan bank tersebut. Jika Gap suatu Bank Positif, maka kenaikan bunga akan menguntungkan bank tersebut. Dari perhitungan di atas, makabank tersebut mempunyai kumulatif gap sebesar - Rp 3 M, yang artinya kenaikan bunga akan merugikan bank tersebut. Untuk menghitung rasio Gap terhadap total asset, maka gap rasio dapat dihitung sebagai berikut: GAP Ratio
= KGAP / Total aset
Gap Ratio= - Rp 3 M / Rp 41 M = - 0,073 atau - 7,3% Gap ratio bermanfaat karena memberikan informasi besarnya gap relatif terhadap total asset. Sebagai contoh, misal ada dua bank dengan inormasi gap berikut ini : Bank A Gap
-
Bank B Rp
10.000.000.000 Total Aset Gap Ratio
-
-
Rp
20.000.000.000 Rp
-
100.000.000.000
500.000.000.000
-10%
-4%
Rp
GAP Bank A lebih kecil dari bank B, sehingga eksposure Bank A terhadap resiko nampak lebih kecil dari Bank B, Tapi jika dibanding total aset terlihat Gap ratio B lebih kecil dibanding A. Jika suatu perusahaan / bank ingin menghilangkan eksposur terhadap resiko perubahan tingkat bunga, maka bank tersebut bisa membuat neraca dengan gap sama dengan nol. Tetapi konsekuensinya, bank tersebut tidak akan memperoleh keuntungan dari perubahan tingkat bunga. Sehingga dalam kebanyakan situasi bank memang sengaja mempunyai eksposure atau gap yang besarnya tertentu, karena ingin memperoleh keuntungan dari perubahan tingkat bunga. GAP ratio sebesar plus/minus 15% biasa dilakukan oleh bank. 2.1.4. Perubahan Tingkat Bunga yang Berbeda Untuk Asset dan Kewajiban Dalam beberapa situasi perubahan tingkat bunga untuk asset dan kewajiban bisa saja berbeda. Efek perubahan tingkat bunga terhadap perubahan pendapatan dan perubahan biaya bisa dihitung satu per satu. Seperti berikut: Δ Pendapatan Bersih = Δ Pendapatan Bunga – Δ Biaya Bunga
Kembali ke contoh di atas, di mana Bank mempunyai RSA sebesar Rp 23 M, dan mempunyai RSL sebesar Rp 26 M, atau gap sebesar – Rp 3 M. Misalkan tingkat bunga untuk asset berubah 2% sementara tingkat bunga untuk kewajiban berubah 1%. Maka perubahan pendapatan : ΔPendapatan bersih
= (Rp 23 M)(0,02) – (Rp 26 M)(0,01)
= Rp 460 juta – Rp 260 juta = Rp 200 juta Terlihat bahwa bank justru memperoleh keuntungan karena pendapatan bunga meningkat lebih besar dibandingkan dengan biaya bunga.
3.1
Perhitungan Gap Jangka Waktu Metode repricing (penilaian kembali) mempunyai kelemahan terutama
karena tidak memperhatikan efek perubahan nilai pasar dari perubahan tingkat bunga. Bagian awal bab ini menunjukkan bahwa jika tingkat bunga meningkat, discount rate (tingkat pendiskontoan) juga akan meningkat, present value aliran
kas di masa mendatang semakin kecil, dan nilai pasar sekuritas akan turun. Dalam beberapa situasi metode yang memperhatikan efek perubahan nilai pasar penting diperhatikan. Misal, suatu bank membeli obligasi dengan tujuan untuk investasi (dipegang sampai jatuh tempo). Dalam situasi tersebut bank akan mencatat nilai historis obligasi di neracanya. Bank memperoleh pendapatan hanya dari kupon bunga yang dibayarkan. Metode repricing akan lebih sesuai dipakai dalam situasi tersebut. Misalkan, bank lain membeli obligasi dengan tujuan untuk memperoleh keuntungan melalui trading (memperjual belikan sekuritas).
Dalam situasi
tersebut, bank akan mencatat nilai obligasi di neracanya berdasarkan nilai pasar obligasi.
Karena itu nilai pasar obligasi akan di evaluasi (dinilai ulang atau
disebut juga sebagai mark to market) praktis setiap hari. Jika nilai pasar obligasi lebih kecil dari nilai belinya, bank tersebut merugi dan sebaliknya. Metode pengukuran risiko perubahan tingkat bunga yang memperhitungkan perubahan nilai pasar akan lebih sesuai dengan situasi tersebut. Metode Jangka waktu mengukur perubahan harga pasar suatu aset akibat perubahan tingkat bunga.
Misalkan, Suatu bank mempunyai neraca sebagai berikut : Aktiva Obligasi jangka waktu 10 tahun
Pasiva Pinjaman jangka pendek, bunga 15%
Nilai nominal Rp 10 juta, kupon jangka waktu 2 tahun, nilai nominal = bunga= 15%
Rp 18 juta
Obligasi jangka waktu 20 tahun
Modal saham Rp 2 juta
Nilai nominal Rp 10 juta, kupon bunga= 15% Total aset
Rp 20 juta
Total Pasiva
Rp 20juta
Misal tingkat bunga yang berlaku atau yield adalah 15% harga pasar akan sama dengan nilai nominal dengan situasi ini. Bank tersebut mempunyai aktiva
dan pasiva sebesar 20juta. Misalkan tingkat bunga yang berlaku meningkat menjadi 17% maka nilai obligasi tersebut menjadi sebagai berikut: Obligasi Aset 1 = 150.000+ ............... + 1.150.000 = 9.068.279 (1+0,17)1
(1+0,17)10
Obligasi Aset 2 = 150.000+ ............... + 1.150.000 = 8.874.447 (1+0,17)1
(1+0,17)20
Pinjaman = 2.700.000+
1.150.000 = 17.429.323
(1+0,17)1
(1+0,17)2
Neraca yang baru sesudah perubahan tingkat bunga akan terlihat berikut: Aktiva
Pasiva
Oblogasi jangka waktu 10 tahun
Pinjaman jangka pendek, bunga
Nilai nominal Rp 10 juta,
15% jangka waktu 2 tahun,
kupon bunga= 15%
Rp nilai nominal = Rp 18juta
9.068.279
Rp
Obligasi jangka waktu 20 tahun
17.429.323
Nilai nominal Rp 10 juta,
Modal saham Rp 2 juta
kupon bunga= 15%
Rp
Rp 513.403
8.874.447 Total aset 17.942.726
Rp Total Pasiva
Rp
17.942.726
Sesudah kenaikan tingkat bunga, nilai obligasi pada sisi aset turun. Total aset turun dari Rp. 20 juta menjadi sekitar Rp. 17 juta. Nilai pinjaman juga ikut mengalami penurunan, dari Rp. 18 juta menjadi sekitar Rp. 17 juta. Penurunan nilai aset lebih besar dibandingkan dengan penurunan nilai pinjaman, yang mengakibatkan kerugian. Modal saham harus menanggung kerugian tersebut, akibatnya nilai saham berkurang dari Rp. 2 juta menjadi Rp. 513.403. kerugian yang terjadi adalah sekitar Rp. 1,5 juta. Jika tingkat bunga naik menjadi 18%, maka modal saham bank tersebur menjadi negatif, yang berarti bank tersebut praktis mengalami kebangkrutan.
Bank tersebut dikatakan mempunyai ketidaksesuaian jangka waktu antara aset dengan kewajiban ( maturity mismatch ). Jangka waktu aset adalah 10 tahun dan 20 tahun, yang jauh lebih panjang dibandingkan dengan jangka waktu pinjaman (sumber dana) yaitu 2 tahun. Ketidaksesuaian jangka waktu tersebut memunculkan eksposur terhadap resiko perubahan tingkat bunga. Semakin besar ketidaksesuain tersebut semakin besar risiko perubahan tingkat bunga yang dihadapi bank tersebut. Jangka waktu untuk portofolio aset atau kewajiban dapat dihitung sebagai rata-rata tertimbang dalam jangka waktu aset atau kewajiban individual dengan pembobot adalah nilai pasar dari masing-masing aset atau kewajiban tersebut. Dalam contoh di atas, jangka waktu aset (maturity of assets atau MA) bisa dihitung sebagai berikut: MA = (Nilai Nominal Aset 1 / Total Aset) x Obligasi jangka waktu 1 + (Nilai Nominal Aset 2 / Total Aset) x Obligasi jangka waktu 2 MA = (10 juta/20 juta) (10 tahun) + (10 juta/20 juta) (20 tahun) = 15 tahun Jangka waktu kewajiban (maturity of liabilities atau ML) adalah 2 tahun. Gap jangka waktu bisa dihitung sebagai: Gap jangka waktu = MA ( maturity of Aset ) – ML ( Maturity of liability ) = 15 – 2 = 13 Tahun Semakin besar gap jangka waktu (baik positif maupun negatif), semakin besar risiko perubahan tingkat bunga yang dihadapi oleh suatu perusahaan. Beberapa perusahaan seperti bank, biasanya secara sengaja maupun karena karakteristik bisnisnya, mempunyai struktur aset atau kewajiban dengan gap jangka waktu yang tidak nol. Sebagai contoh struktur neraca bank yang biasanya terjadi adalah sebagai berikut:
Aktiva
Pasiva
Pinjaman (aset) jangka panjang (misal
memberikan
Tabungan dan deposito (dengan
kredit jangka waktu 1 tahun)
kepemilikan perumaha/KPR dengan jangka waktu 10 tahun
Modal Saham
Bank biasa memberikan pinjaman jangka panjang dengan bunga tetap. Untuk mendanai pinjaman tersebut, bank menerbitkan tabungan atau deposito yang sifatnya jangka pendek. Penabung atau nasabah deposito ingin mempunyai simpanan yang bisa diambil sewaktu-waktu atau cepat. Dengan karakteristik semacam itu, struktur neraca bank akan nampak seperti di atas. Jika bank ingin mengurangi risiko perubahan tingkat bunga, bank bisa memperkecil gap jangka waktu. Sebagai contoh, bank bisa menurunkan jangka waktu pinjaman, misal dari 20 tahun menjadi 10 tahun. Alternatif lain, bank bisa meningkatkan jangka waktu pinjaman, misal dengan menerbitkan obligasi jangka panjang dengan jangka waktu 10 tahun. Jika bank memperkirakan tingkat bunga akanb meningkat, bank bisa memperkecil gap jangka waktu atau membuat gap jangka waktu bernilai negatif. (jangka waktu kewajiban lebih panjang dibandingkan dengan jangka waktu aset). Dalam situasi tersebut, nilai kewajiban akan turun lebih cepat dibandingkan dengan nilai aset (hal yang menguntungkan bagi bank). Jika bank memperkirakan tingkat bunga akan menurun, maka bank bisa memperbesar gap jangka waktu (jangka waktu aset lebih besar dibandingkan dengan jangka waktu kewajiban). Jika tingkat bunga turun, nilai aset akan meningkat lebih cepat dibandingkan dengan peningkatan nilai kewajiban (hal yang menguntungkan bagi bank).
3.2
Imunisasi debngan Metode Jangka Waktu Jika bank ingin melakukan imunisasi melalui metode jangka waktu agar
perubahan tingkat bunga tidak mengakibatkan kerugian maka bank bisa menyamakan jangka waktu aset dan jangka waktu kewajiban sebagai berikut : MA = ML atau MA – ML = 0 Kembali ke contoh yang di atas, misal jika bank tersebut menyamakan sumberdana dengan aset maka neracanya : Aktiva Obligasi jangka waktu 10 tahun
Pasiva Pinjaman jangka pendek, bunga
Nilai nominal Rp 10 juta, kupon 15% jangka waktu 15 tahun, nilai bunga= 15%
nominal = Rp 18 juta
Obligasi jangka waktu 20 tahun
Modal saham Rp 2 juta
Nilai nominal Rp 10 juta, kupon bunga= 15% Total aset
Rp 20 juta
Total Pasiva
Rp 20juta
Jangka waktu aset (MA) dari ((10+20)/2) adalah 15 tahun, jangka waktu pinjaman juga sama yaitu 15 tahun. Tingkat bunga yang berlaku 15%, sehingga nilai aset dan kewajiban adalah Rp. 20 juta. Misal tingkat bunga meningkat menjadi 17% nilai aset dan kewajiban yang baru akan terlihat tabel berikut ini :
Aktiva
Pasiva
Oblogasi jangka waktu 10 tahun
Pinjaman jangka pendek, bunga
Nilai nominal Rp 10 juta, kupon 15% jangka waktu 15 tahun, nilai bunga=
15% nominal = Rp 18juta
Rp 9.068.279 Obligasi jangka waktu 20 tahun
Rp 16.083.293
Nilai nominal Rp 10 juta, kupon Modal bunga=
saham
Rp
2
juta
15% Rp1.859.433
Rp 8.874.447 Total aset 17.942.726
Rp Total Pasiva
Rp
17.942.726
Perhatikan bahwa nilai aset dan kewajiban turun semua, nilai modal juga turun
dengan kurang lebih Rp. 150 ribu (dari Rp. 2 juta menjadi Rp. 1.859.533).
kerugian tersebut jauh lebih kecil dibandingkan jika bank mempunyai kewajiban dengan jangka waktu 2 tahun. Dengan demikian bank bisa menekan risiko perubahan tingkat bunga dengan menyamakan jangka waktu aset dengan jangka waktu kewajiban. Tetapi bank tidak bisa sepenuhnya mengimunisasi risiko perubahan tingkat bunga hanya dengan menyamakan jangka waktu aset dengan kewajibannya. Hal semacam itu merupakan kelemahan dari metode jangka waktu (maturity model). Metode jangka waktu tidak sepenuhnya bisa mnegukur
pengaruh perubahan tingkat bunga terhadap perubahan nilai aset/kewajiban. Kelemahan tersebut akan diatasi melalui metode durasi.
4. Pengukuran Risiko Perubahan Tingkat Bunga: Metode Durasi Sebelumnya pada pembahasan metode jangka waktu sudah dibahas bahwa metode tersebut tidak bisa sepnuhnya mengukur perubahan tingkat bunga terhadap nilai asset/kewajiban. Imunisasi dengan menyamakan jangka waktu asset dengan jangka waktu kewajiban tidak bisa sepenuhnya melindungi modal saham. Kenapa demikian? Misalkan ada 2 jenis obligasi seperti berikut: Obligasi
perincian
A
Nilai nominal 1 juta, jangka waktu 1 tahun, kupon bunga = 10%, dibayar tiap semester
B
Nilai nominal 1 juta, jangka waktu 1 tahun, kupon bunga = 10%, dibayar tiap tahun
Perhatikan bahwa kedua obligasi tersebut mempunyai jangka waktu yang sama, yaitu 1 tahun. Misalkan tingkat bunga yang berlaku meningkat 15%, maka harga pasar kedua obigasi tersebut akan seperti di bawah ini: Obligasi A
=
Obligasi B
=
+
= 959.669
= 956.522
Perhatikan bahwa meskipun keduanya mempunyai jangka waktu yang sama, jika tingkat bunga meningkat keduanya sama-sama jatuh nilainya, tetapi dengan tingkat penurunan nilai yang berbeda. Obligasi A yang membayar bunga tiap tahun mengalami penutunan nilai yang lebih kecil dibandingkan dngan obligasi B yang membayar bunga tiap tahun. Perbedaan tersebut mempunyai implikasi lanjutan, yaitu naik turunnya nilai obligasi bisa berbeda jika tingkat bunga berubah. Metode durasi memperbaiki metode jangka waktu karena metode durasi memperhitungkan timing dari setiap aliran kas.
4.1 Perhitungan Durasi Durasi bisa didefinisikan sebagai rata-rata tertimbang jangka waktu aliran kas, dengan pemboboan proporsi present value dari setiap aliran kas tersebut. Kembali ke contoh obligasi A dan B, misalkan tingkat bungan yang berlaku (yield) adalah 10% (sama dengan kupon bunga), durasi untuk kedua obligasi bisa dihitung sebgai berikut: Waktu
Obligasi A
PVIF (5%)
PV Kas
(1)
(2)
(3)
(4)=(2)x(3) Waktu
½
50.000
0,952381
47.619
0,0238
1
1.050.000
0,907029
952.381
0,9524
1.000.000
0,9762
Tertimbang
Jangka
(5)
Catatan: 5% adalah 10%/2, karena bunga dibayarkan tiap semester
Waktu
Obligasi B
PVIF
PV Kas
(1)
(2)
(10%)
(4)
(3)
)=(2)x(3)
0,909091
1.000.000
1
1.000.000
Tertimbang Waktu
Jangka
(5)
1 1
Durasi untuk obligasi A bisa dihitungsebagai berikut ini (kolom5): {[(47.619/1.000.000)] x (1/2) + {[(952.381/1.000.000)] x (1)} = 0,9762 Untuk obligasi B, bisa dihitung seperti dibawah ini {[(1.000.000/1.000.000)] x 1 } = 1 tahun Meskipun kedua obligasi tersebut mempunyai jangka waktu yang sama, yaitu 1 tahun, tetpi durasi obligasi A lebih pendek dibandingkan dengan obligasi B. hal itu disebabkan karena aliran kas obligasi A diterima lebih awal, yaitu pada semester pertama (periode 1/2) sebesar 50.000.
Durasi untuk obligasi tanpa kupon (zero coupon bond/zeroes) sama dengan jangka waktu obligasi tersebut. Misalkan ada obligasi tanpa kupon bunga dengan nilai nominal 1 juta, jangka waktu 2 tahun. Misalkan tingkat bunga yang berlaku adalah 9%, perhitungan durasi untuk obligais tersebut akan terlihat seperti berikut: Tahu
Aliran
PVIF
PV Kas
Proporsi
PV
n
kas
(9%)
(4)=(2)x(3 Aliran Kas
jangka waktu
(1)
(2)
(3)
)
(5)
(6)=(5)x(1)
1
0
0,91743
0
0
0
841.680
1
2
841.680
1
2
Tertimbang
1 2
1.000.00 0,84168 0
Obligasi zeroes dengan jangka waktu 2 tahun mempunyai durasi 2 tahun. Obligasi consol adalah obligasi yang tidak mempunyai jatuh tempo. Obligasi tersebut berjanji membayarkan bunga selamnya. Jangka waktu obligasi (maturity) tersebut adalah tidak ada (~). Tetapi durasi untuk obligasi consol bisa dihitung, aitu Dc = 1 + (1/R) Misalkan ada obligasi dengan kupon 10% per tahun. Durasi obligasi tersebut adalah Dc = 1 + (1/0,1) = 11 tahun
4.2 Karakteristik Durasi Durasi akan meningkat jika jangka waktu asset semakin panjang, menurun jika yield meningkat, dan menurun jika kupon bunga meningkat. Misalkan untuk obligasi M dengan nominal 1 juta, kupon 10%, dibayarkan tiap semester, jangaka waktu 1 tahun. Jika yieldnya adalah 10%, durasi obligasi smacam itu adalah 0,9762 tahun.
Misalkan ada obligasi dngan karaakteristik yang sama persis, kecuali jangka waktunya lebih panjang, yaitu 2 tahun. Berikut ini perhitungan durasi untuk obligasi tersebut.
Tahun Aliran
PVIF
PV Kas
Proporsi PV Aliran
(1)
kas
(5%)
(4)=(2)x(3)
Kas
jangka waktu
(2)
(3)
(5)
(6)=(5)x(1)
0,5
50.000
0,952381
47.619,05
0,047619
0,02381
1
50.000
0,907029
45.351,47
0,045351
0,045351
1,5
50.000
0,863838
43.191,88
0,043192
0,064788
2
1.050.000 0,822702
863.837,6
0,863838
1,727,675
1.000.000
1
1,861,624
Tertimbang
Durasi untuk obligasi tersebut adalah 1,86 tahun, meningkat dari durasi sebelumnya yaitu 0,9672 tahun. Misalkan ada obligasi lain yang karakteristiknya sama persis dengan obligasi M, tetapi yield (tingkat bunga yang berlaku) meningkat menjadi 12%. Perhitungan durasi: Tahun Aliran
PVIF
PV Kas
Proporsi PV Aliran
(1)
kas
(6%)
(4)=(2)x(3)
Kas
jangka waktu
(2)
(3)
(5)
(6)=(5)x(1)
0,5
50.000
0,943396
47.169,81
0,048051
0,0240
1
50.000
0,889996
934.496,3
0,951949
0,9519
934.496,3
1
0,9759
1.050.000
Tertimbang
Terlihat bahwa durasi turun dari 0,9762 tahun menjadi 0,9757 tahun. Hasil tersebut menunjukan bahwa jika yield meningkat, maka durasi akan menurun. Misalkan ada obligasi lain yang karakteristiknya sama persis dengan obligasi M tetapi kupon bunganya lebih tinggi missal 15%. Tahun Aliran
PVIF
PV Kas
Proporsi PV Aliran
Tertimbang
(1)
kas
(5%)
(4)=(2)x(3)
(2)
(3)
0,5
75.000
0,952381
1
1.075.000 0,907029
Kas
jangka waktu
(5)
(6)=(5)x(1)
71.428,57
0,068256
0,0341
975.056,7
0,931744
0,9318
1.046.485
1
0,9659
Terlihat bahwa durasi turun dari 0,9762 menjadi 0,9659. Hasil tersebut menunjukan bahwa durasi akan semakin menurun jika kupon bunga meningkat.
4.3 Interpretasi Ekonomi Durasi Hubungan antara durasi dengan perubahan harga bisa dirumuskan dengan: dP/P = -D [ dR/(1+R) ] term D/ (1+R) bisa diringkaskan dan ditulis menjadi MD (Modified Duration) sehingga formula di atas bisa ditulis menjadi: dP/P = -MD . dR dimana MD = (D/(1+R)). Misalkan ada obligasi dengan nilai nominal 1 juta, kupon bunga 10%, jangka waktu 5 tahun. Tingkat bunga naik menjadi 10,1%, beerapa perubahan harga obligasi tersebut?. Durasi obligasi tersebut 4,1699 tahun. Dengan menggunakan formula durasi,isa dihitung yaitu: dP/P = -D[ dR/(1+R) ] dP/P = -4,1699 (0,001+(1+0,1))= -0,003791 atau 0,3791% harga obligasi tersebut akan turun nilainya sebesar 0,3791% atau turun dari 1 juta menjadi 996.209 (penurunan sekitar 3.791). jika kita menghitung penurunan nilai secara langsung, maka akan dperoleh angka seperti: harga obligasi=
+………+
= 996.219
dengan menggunakan metode durasi, penurunan yang diprediksi adalah 996.209. sedangkan penurunan yang sesungguhnya adalah 996.219. metode durasi dalam
hal ini cukup akurat memprediksi penurunan harga obligasi, meskipun ada selisih. Bagian berikutnya akan membicarakan penyebab selisih antara yang diprediksi dengan kenyataanya. Semakin besar durasi, maka semakin besar potensi perubahan nilai pasar akibat perubahan tingkat bunga. Dengan kata lain, semakin besar durasi, akan semakin besar risiko perubahan tingkat bunga yang dihadapi oleh suatu perusahaan. Selisih tersebut dikarenakan perubahan bunga mempunyai bentuk nonlinier, sedangkan durasi mengasumsikan perubahan yang bersifat linier. Penyesuian konveksitas bisa digunakan untuk meningkatkan akurasi metode durasi. 4.4 Imunisasi dengan Metode Durasi a. Ketidaksesuaian durai asset dengan kewajiban (Duration Mismatch) Jika suatu bank/perusahaan mempunyai durasi yang berbeda antara asset dengan kewajibannya, maka bank tersebut menghadapi risiko perubahan tingkat bunga. Semakin besar perbedaan tersebut maka semakin besar risiko yang dihadapi bank tersebut. Misalkan bank mempunyai neraca seperti di bawah ini:
Aktiva
Pasiva
-Obligasi jangka waktu 10 tahun, nilai -Pinjaman jangka pendek, bunga 15%, nominal 10 juta, kupon bunga 15%
jagka waktu 2 tahun. Nilai nominal 18
-Obligasi jangka waktu 20 tahun, nilai juta nominal 10 juta, kupon bunga 15%
-Modal saham 2 juta
Total asset
Total pasiva
20 juta
20 juta
Misalkan tingkat bunga yang berlaku adalah 15%, durasi untuk obligasi asset pertama bisa dihitung dan nilainya 5,77 tahun. Durasi untuk obligasi asset kedua adalah 7,198 tahun. Jika bank mempunyai beberapa asset atau kewajiban, durasi
portofolio asset/kewajiban bisa dihitung sebagai rata-rata tertimbang durasi asset/kewajiban, seperti berikut: DA= w1.A1 +………wn.An DL= w1.L1+………..wn.Ln Durasi asset dengan demikian adalah: Da= (10 juta/20juta)(5,77)+(10juta/20juta)(7,198)= 6,48 tahun Durasi untuk kewajiban (pinjaman jangka waktu 2 tahun) bisa dihitung dan dinilainya 1.87 tahun. Gap durasi bisa dihitung sebagai berikut: Gap Durasi= DA- DL = 6,48-1,87= 4,61 tahun Gap positif menunjukan bahwa tingkat bunga naik, bank akan mengalami kerugian. Sebaliknya, jika gap menunjukkan angka negative, kenaikan tingkat bunga akan menguntungkan bank. Semakin tinggi gap durasi, semaki tinggi risiko perubahan tingkat bunga yang dihadapi perusahaan. b. Imunisasi modal saham Misalkan suatu bank ingin melakukan imunisasi agar perubaahan tingkat bunga tidak berpengaruh terhadap nilai modal bank tersebut. Dengan menggunakan durasi, bank bisa melakukan imunisasi dengan cara menyamakan durasi asset dengan
durasi
kewajibannya
dikalikan
faktor
hutang
seperti
berikut:
= - [ DA-DL.k ] x A x ( R/ (1+R)) Dimana k=L/A (L=hutang, A= Aset). Jika DA=DL.k, maka
E= 0, dan dengan
demikina perubahan tingkat bunga tidak akan mempengaruhi modal saham. Kembali pada contoh neraca bank, dimana durasi aset adalah 6,48 tahun. Untuk mengimunisasi modal saham, bank bisa menyusun kewajibannya agar mempunyai durasi sedemikian rupa sehingga DA= DL.k, dimana k=18 juta/20 juta= 0,9. Durasi kewajiban agar persamaan tersebut terpenuhi adalah: DL = 6,48/0,9= 7,1 tahun
Misalkan bank kemudian menerbitkan obligasi tanpa kupon dengan jangka waktu 7,1 tahun. Supaya nilai pasar obligasi adalah 18 juta (modal saham adalah 2 juta, dan total pasiva sama dengan total asset yaitu 20 juta), dan dengan bunga 15%, maka nilai nominal obligasi tersebut adalah: Nilai nominal = 18 juta x (1+0,15)7,1 = 48.554.241 Berarti bank menerbitkan obligasi tanpa kupon dengan nilai nominal sekitar 48 juta. Misalkan tiba-tiba tingkat bunga yang berlaku naik menjadi 17%. Nilai pasar obligasi asset berubah menjadi total 17.942.726. nilai obligasi kewajiban yang berupa obligasi zeroes menjadi: nilai pasar zeroes = 48.554.241/ (1+0,17)7,1 = 15.926.031 struktur neraca yang baru sesudah bunga meningkat menjadi 17%, bisa dilihat pada tabel dibawah ini: Aktiva
Pasiva
-Obligasi jangka waktu 10 tahun, nilai -obligasi tanpa kupon nilai nominal = nominal 10 juta, kupon bunga 15% Rp Rp 48.554.241 9.068.279
-Modal saham Rp 2.016.695
-Obligasi jangka waktu 20 tahun, nilai nominal 10 juta, kupon bunga 15% Rp 8.874.447 Total asset
17.942.726
Total pasiva
17.942.726
Perhatikan bahwa nilai modal saham bank tersebut tidak berubah, yitu tetap 2 juta( ada selisih karena pembulatan). Dengan kata lain, perubahan tingkat bunga tidak mempengaruhi modal saham bank tersebut. c. Imunisasi Rasio Modal Dalam bebrapa situasi, bank ingin mengimunisasi rasio modal saham (capital adequacy). Sebagai contoh, regulator (Bank Sentral) barang kali menetapkan rasio kecukupan modal sebesar 8%. Jika bank ingin mengimunisasi rasio modal, maka bank akan membuat durasi asset sama dengan durasi kewajiban seperti berikut ini. DA = DL
Dalam contoh di muka, dimana durasi asset adalah 6,48 tahun, maka bank perlu membuat durasi kewajiban menjadi 6,48 thaun juga. Misalkan bank menerbitkan obligasi tanpa kupon, maka nilai nominal yang diperlukan adalah (tingkat bunga implisit adalah 15%) Nilai nominal = 18 juta x (1+0,15)6,48 = 43.967.493 Rasio modal bank tersebut adalah 2juta/20juta =0,1 atau 10%. Jika bank ingin mempertahankan rasio tersebut, maka bank akan menyamakan durasi asset dengan durasi kewajibannya, misal dalam hal ini adalah 6,48 tahun. Misalkan tingkat bunga meningkat menjadi 17%. Total nilai asset turun menjadi 17.942.726. nilai pasar kewajiban bisa dihitung menjadi: Nilai pasar zeroes= 43.967.493/ (1+0,17)6,48= 16.122.191 Nilai modal saham
= nilai asset – nilai kewajiban = 43.967.493 - 16.122.191 = 1.820.535
Rasio modal terhadap total asset yang baru = (1.820.535/ 17.942.726) = 0,10146, atau 10,15%. Rasio tersebut sama dengan rasio sebelumnya ( ada selisih karena pembulatan). Dengan kata lain, rasio modal bisa diimunisasi dari perubahan tingkat bunga.
B. RISIKO KREDIT Risiko kredit terjadi jika pihak lain dalam transaksi bisnis kita tidak bisa memenuhi kewajibannya (wanprestasi). Risiko kredit menjadi semakin penting Karena akhir akhir ini banyak peristiwa gagal bayar yang dialami oleh perusahaan-perusahaan domestic, luar negeri, bahkan negara sekalipun.
1 Penilaian Kualitatif Dalam dunia perbankan, analisis kredit sering menggunakan kerangka 3R dan 5C. kerangka tersebut pada dasarnya menganalisis kemampuan melunasi
kewajiban dari calon nasabah bank. Kerangka tersebut dapat dipakai juga unutk menganalisis risiko kredit yang dihadapi perusahaan.
Pedoman 3R bisa dijelaskan berikut ini: 1. Returns Hasil yang diperoleh dari penggunaan kredit yang diminta, apakah kredit tersebut dapat menghasilkan pendapatan yang dapat melunasi hutang tabungannya.
2. Repayment Capacity Berkaitan dengan kemampuan perusahaan mengembalikan pinjaman dan bunganya pada saat jatuh tempo.
3. Risk bearing ability Berkaitan dengan kemampuan perusahaan menanggung risiko kegagalan yang berkaitan dengan penggunaan kredit tersebut.
Pedoman 5C berkaitan dengan karakteristik berikut: 1. Character Berkaitan dengan sifat dan watak peminjam 2. Capacity Berkaitan dengan kemampuan peminjam unutk melunasi hutangnya 3. Capital Berkaitan dengan kondisi keuangan si peminjam kredit 4. Collateral Berkaitan dengan asset yang dijadikan jaminan oleh peminjam 5. Conditions Berkaitan
dengan
kondisi
perekonomian
yang
mempengaruhi kemampuan mengembalikan pinjaman.
2 PENILAIAN KUANTITATIF
nantinya
akan
Cara lain untuk menganalisis risiko kredit adalah dengan penilaian kuantitatif.
Rating Perusahaan Perusahaan yang akan menerbitkan surat utang baik jangka panjang
maupun jangka pendek, biasanya akan di-rating oleh perusahaan pe-rating. Rating tersebut menunjukkan tingkat risiko perusahaan tersebut. Melalui rating, calon pembeli obligasi diharapkan memperoleh gambaran mengenai risiko perusahaan yang akan menerbitkan surat utang tersebut. Perusahaan tidak harus memperoleh rating tersebut (kecuali kalau disyaratkan), dan ketika rating tersebut sudah jadi, perusahaan mempunyai opsi (hak) untuk tidak mempublikasikan rating tersebut. Tetapi risikonya adalah callon pembeli surat utang tidak akan percaya terhadap perusahaan yang tidak mempunyai rating. Rating biasanya dilakuakn oleh perusahaan yang akan menjual surat utang , tidak untuk perusahaan yang akan menjual sahamnya ke public. Pemegang saham, karena akan menjadi pemilik, diasumsikan sudah melakukan analisis sendiri mengenai risiko dan prospek perusahaan yang sahamnya akan dibeli.
Model Skoring Kredit
Untuk melihat risiko kredit (potensi kegagalan bayar) berdasarkan skor tertentu yang dihasilkan melalui model tertentu. Terdapat 3 model skoring kredit, yaitu : a.
Model Diskriminan
Pada dasarnya ingin melihat apakah suatu perusahaan sebaiknya dimasukkan ke dalam kategori tertentu. Yang akan digunakan untuk memprediksi apakah suatu perusahaan layak dimasukkan ke dalam kategori gagal bayar atau tidak. Yang pertama kali perlu dilakukan adalah mengestimasi persamaan diskriminan, yaitu dengan menggunakan variabel dependen (tidak bebas) yang bersifat kategori, yaitu gagal bayar dan tidak gagal bayar dan menggunakan rasio rasio keuangan sebagai variabel tidak bebas. Contoh : Z = 1,2 X1 + 1,4 X2 + 3,3 X3 + 0,6 X2 + 1,0 X5
Dimana : X1 = rasio modal kerja / total asset X2 = rasio laba yang ditahan / total asset X3 = rasio laba sebelum bunga dan pajak / total asset X4 = rasio nilai pasar saham / nilai buku saham X5 = rasio penjualan / total asset b.
Model Probabilitas Linier
`
Model ini dapat menghasilkan angka yang mencerminkan seberapa besar
kegagalan bayar ( risiko kredit ) suatu perusahaan. Langkah pertama mengestimasi persamaan dengan mengumpulkan data perusahaan yang gagal bayar dan tidak gagal bayar. Variable gagal bayar menjadi variable tidak bebas ( dependent ). Kemudian diberi kode masing- masing. Mengumpulkan data untuk variable bebas ( misal rasio – rasio keuangan ), seteah terkumpul estimasi bisa dilakukan dengan teknik regresi linier. Estimasi dengan model probabilitas linear : Z = 0,2 + 1,3 X1 + 0,5 X2 Dimana
X1 = Rasio modal kerja/total asset
X2 = Rasio laba sebelum bunga dan pajak/total aset
c.
Model Probabilitas Logit
Model Probabilitas Logit menggunakan “link” logit (bukannya linear seperti regresi biasa) Misalkan Y adalah probabilitas ‘sukses’, regresi logitnya : Logit ( Y ) = log {(Y/(1-Y))} = a + b1 X1 + b2 X2 Alternatif penulisan lain : Y = {exp (a + b1 X1 + b2 X2)}/{1 + exp (a + b1 X1 + b2 X2)} Memakai fungsi, kurva Y akan membentuk huruf S dan nilai Y akan selalu berada diantara 0 dan 1 Contoh : Y = 0,2 + 1,3 X1 + 0,5 X2 Dimana X1 = rasio modal kerja / total asset X2 = rasio laba sebelum bunga dan pajak / total asset Hasil estimasinya : Ya = exp {0,2 + 1,3 (0,5) + 0,5(0,4)} / {1+exp {0,2 + 1,3(0,5) + 0,5(0,4)} = 0,715
Yb = exp {0,2 + 1,3 (0,1) + 0,5(-0,5)} / {1+exp {0,2 + 1,3(0,1) + 0,5(-0,5)} = 0,576 Yc = exp {0,2 + 1,3 (0,4) + 0,5(0,4)} / {1+exp {0,2 + 1,3(0,4) + 0,5(0,4)}} = 0,741 Hasil di atas menunjukkan bahwa perusahaan A mempunyai probabilitas tidak gagal bayar paling tinggi, sebesar 0,741. Hasil tersebut juga menunjukkan bahwa probabilitas akan selalu berada pada angka 0 dan 1, insklusif.
RAROC (Risk Adjusted Return On Capital)
Membandingkan tingkat keuntungan dengan modal yang berisiko (modal yang akan terkena dampak jika debitur mengalami gagal bayar). Karena kerugian yang tidak diharapkan, jika terjadi, akan dibebankan pada modal sehingga lembaga keuangan atau kreditur akan menghapuskan sebagian modal (write off) sebagai akibat kerugian tersebut.
Contoh : Misalkan suatu bank sedang mengevaluasi portofolio kredit dengan nilai nominal sebesar $ 1 Miliar. Kupon bunga adalah 9% (bank akan memperoleh bunga sebesar $90 juta/tahun). Modal ekonomi untuk kredit tersebut diperkirakan sebesar $75 juta (7,5% dari nominal pinjaman). Misalkan dana untuk kredit tersebut diperoleh dengan menerbitkan deposito dengan tingkat bunga 6%. Modal sebesar $75 juta ditambahkan sebagai modal yang diinvestasikan dari surat berharga pemerintah dengan tingkat bunga 6,5%/tahun (bank akan memperoleh bunga sebesar sekitar $4,9 juta = 6,5% n $75 juta). Bank tersebut mempunyai biaya operasional sebesar $15 juta/tahun, dan kerugian yang diharapakan dari portofoliotersebut adalah 1% / tahun (yaitu $10 juta). RAROC bias dihitung berikut ini :
RAROC = (90 + 4,9 - 60 -15 -10) Angka tersebut kemudian dibandingkan dengan keuntungan minimal yang diisyaratkan oleh bank tersebut.
Mortality Rate
Menghitung persentase kebangkrutan yang terjadi untuk kelas risiko tertentu. Mortality rate mirip dengan tabel kematian untuk manusia. Mortality rate dihitung dengan menggunakan data historis. Marginal Mortality Rate ( MMR ) untuk tahun 1dan 2 bisa dihitung berikut ini :
Untuk tahun tahun berikutnya, cara yang sama digunakan untuk menghitung marginal mmortality rate. Jumlah obligasi yang beredar pada tahun berikutnya cenderung mengalami penurunan karena ada sebagian dari obligasi yang default, dilunasi dan sebagainya pada tahun sebelumnya. marginal mmortality rate cenderung meningkat dari tahun ke tahun, sehingga kurva MMR akan cenderung mempunyai slope yang positif.
Penurunan Risiko Kredit Menggunakan Term Structure
Term Structure atau yield curve atau kurva hasil menunjukkan hubungan antara jangka waktu dengan yield surat berharga ( obligasi ). Kurva hasil mempunyai slope positif seperti terlihat pada bagan berikut ini :
Bagan tersebut menunjukkan tingkat bunga obligasi pemerintah jangka waktu 1 tahun adala 9%. Tingkat bunga obligasi pemerintah dengan jangka waktu 2 tahun adalah 10% pertahun, selama 2 tahun. Slope positif menandakan bahwa obligasi dengan jangka waktu yang lebih panjang akan lebih besar. Secara intuitif hasil semacam itu masuk akal karena obligasi dengan jangka waktu lebih lama akan lebih berisiko. Pada kondisi pasar sempurna, tidak ada kesempatan arbitrase, maka tingkat keuntungan yang diharapkan untuk obligasi perusahaan akan sama dengan tingkat keuntungan yang diharapkan untuk obligasi pemerintah, sebagai berikut :
( 1 + Rf ) = pi ( 1 + Ri )
Dimana : Rf
=
yield obligasi pemerintah
Ri
=
yield obligasi perusahaan
Pi
=
probabilitas obligasi perusahaan bertahan
Dengan data diatas, pi dapat dihitung sebagai berikut :
pi = (1+1,09) / (1+0,12) = 0,97 Probabilitas default tahun pertama = 1 – 0,97 = 0,03 atau 3%
Untuk tingkat obligasi pemerintah, pada tingkat keuntungan investasi obligasi jangka panjang 2 tahun akan sama dengan tingkat investasi obligasi tahun pertama dan dilanjutkan tahun kedua, seperti berikut : (1 + R2)2 = (1+R1) (1+f2) (1 + 0,1)2 = (1+0,9) (1+f2) f2 = 11% Dengan cara yang sama, kita bisa menghitung tingkat bunga forward perusahaan pada tahun kedua. f2 = (1+0,2)2 / (1+0,12) – 1,29 = 0,29
atau 29%
Probabilitas bertahan dan default marjinal pada tahun kedua adalah : pi = (1+0,11) / (1+0,29) = 0,86 Probabilitas default tahun kedua (marginal) = 1 – 0,86 = 0,14 atau 14% Kita bisa melanjutkan analisis untuk beberapa tahun ke depan. Berbeda dengan pendekatan mortability rate yang menggunakan data historis, pendekatan yield curve semacam itu mempunyai kelebihan karena menggunakan data pasar sehingga mempunyai karakteristik forward looking.
Credit Metrics
Alat pengukur risiko kredit dengan menggunakan kerangka Value At Risk, sehingga volatilitas risiko kredit ( risiko yang tidak bisa diperkirakan ) bisa diperhitungkan. Ada dua masalah jika kita menggunakan kerangka VAR untuk risiko kredit, yaitu distribusi yang tidak normal dan perhitungan korelasi. Distribusi ini untuk risiko kredit cenderung mempunyai ekor lebih panjang seperti terlihat pada bagan berikut :
Bagian tersebut menunjukkan bahwa return dari kredit cenderung ke kiri, karena jika terjadi kredit macet, perusahaan akan mengalami kerugian besar. Tetapi jika kredit berjalan lancar, perusahaan akan memperoleh return yang relatif tetap
karena
maksimum
keuntungan
yang
diterima
perusahaan
yang
meminjamkan adalah bunga dan cicilan pinjaman. Ilustrasi perhitungan creditmetrics bisa dilihat menggunakan dua contoh, yaitu creditmetrics untuk aset individual dan untuk portofolio dengan dua aset. a. Creditmetrics untuk aset individual Jika rating suatu obligasi berubah, maka nilai obligasi tersebut juga akan berubah. Perubahan tersebut terjadi karena tingkat keuntungan yang disyaratkan berubah. Jika rating semakin baik, maka discount rate akan menurun dan mengakibatkan kenaikan harga, dan sebaliknya. b. Creditmetrics untuk Portofolio Misalkan kita mempunyai portofolio yang terdiri dari asset BBB dan asset A. Risiko kredit untuk asset BBB sudah dihitung dimuka. Kita akan menghitung
risiko kredit untuk asset A, dan kemudian kita akan menghitung risiko kredit untuk portofolio dari asset BBB dan A. Dengan cara yang sama, nilai obligasi A jika ranting tahun depan berubah, akan terlibat seperti dalam table berikut ini :
Pendekatan kerangka teori opsi Opsi call adalah hak untuk membeli asset dengan harga tertentu pada
periode tertentu. Opsi put adalah hak untuk menjual asset dengan harga tertentu pada periode tertentu. Penjual opsi call atau put mempunyai kewajiban untuk menyediakan asset yang akan dibeli ( jika pemegang opsi call mengeksekusi haknya ), atau membeli dengan asset yang akan dijual ( jika pemegang opsi put mengeksekusi haknya ). Sebagai kompensasi, penjual opsi menerima premium atau harga opsi sebesar nilai tertentu. Dengan menggunakan teori opsi pemegang saham bisa digambarkan sebagai pihak yang membeli opsi call. Pemegang hutang (pemberi hutang) bisa digambarkan sebagai pihak yang menjual opsi put. Misalkan kreditur memberi pinjaman kepada pengusaha dengan nilai Rp 100juta.
Gambar pemegang saham dengan kerangka opsi
Diatas menunjukkan jika nilai perusahaan di atas Rp 100 juta (misal Rp 250 juta), maka pemegang saham berhak atas sisa nilai perusahaan sebesar Rp 150 juta (Rp 250 – Rp 100 juta). Pemegang saham harus membayar hutang
sebesar Rp 100 juta terlebih dahulu. Jika nilai perusahaan Rp 100 juta , maka pemegang saham akan kehilangan kekayaannya , karena kekayaannya diambil oleh pemegang saham. Gambar Pemegang Hutang dalam Kerangka Opsi
Pemegang hutang tersebut mempunyai penerimaan yang tetap yaitu sebesar bunga dan cicilan pinjaman. Karena itu dalam bagan di atas, nilai hutang adalah flat sebesar Rp 100 juta. Jika perusahaan lebih besar dari nilai hutang ( Rp 100 juta ), maka nilai hutang tetap sebesar Rp 100 juta nilai perusahaan lebih kecil dari Rp 100 juta, maka nilai hutang akan menjadi berkurang. Jika nilai perusahaan adalah 0 ( misal bangkrut dan tidak ada sisa asset ), maka nilai hutang menjadi 0. Karakteristik semacam itu mirip dengan penjual opsi put. Penjual opsi put juga akan mempunyai pola penerimaan seperti dalam bagan diatas. Bagian berikut ini memberikan ilustrasi bagaimana resiko kredit bisa dihitung dengan menggunakan teori penilaian opsi. a. Analisis Nilai Saham dengan Hutang dan Opsi Misalkan ada perusahaan yang menggunakan dua sumber pendanaan yaitu saham dan hutang. Jumlah lembar saham yang beredar adalah 1 juta lembar. Nilai hutang obligasi tanpa kupon bunga adalah Rp 80 juta (80.000 lembar obligasi dengan
nilai nominal per lembarnya adalah Rp 1.000), dengan jangka waktu satu tahun. Nilai pasar perusahaan tersebut adalah Rp 100 juta.
Misalkan : V = nilai total perusahaan ( Rp 100juta ) E = nilai pasar saham D = nilai pasar obligasi Gabungan antara nilai pasar saham dan obligasi adalah nilai total perusahaan : V = D + E = Rp 100 juta Nilai saham bisa dihitung berikut ini : E = N (d1) V – N (d2) Be –rT d1= {( ln (V/B) + (r + (2 / 2)) T } / { T } d2= d1 – { T }
Dimana :
b.
V
= nilai perusahaan
B
= nilai nominal obligasi
E
= nilai saham
r
= tingkat bunga bebas risiko
T
= jangka waktu hutang
= standar deviasi return aset perusahaan tahunan
ln
= logaritma natural
e
= 2,71828
N(d)
= probabilitas angka dari distribusi normal dibawah d
Model Penilaian Hutang dengan Opsi
Alternatif lain adalah dengan menghitung nilai utang secara langsung. Nilai pasar utang dihitung dengan menggunakan formula berikut ini :
F (T) = Be-rT [ (l/L) N (d1) + N (d2) ]
Dimana : T
= jangka waktu hutang
L
= rasio hutang diukur dari Be-rT/A, dimana nilai pasar hutang diukur
dengan tingkat bunga r ( tingkat bunga bebas risiko ) N(d)
= nilai yang dihitung dari tabel distribusi normal standar .
d1
= - [ ½ 2 – ln (L) ] / { T }
d2
= - [ ½ 2 + ln (L) ] / { T }
2
= risiko pepeminjam yang diukur dari varians return aset perusahaan
Persamaan di atas bisa dituliskan utang dalam bentuk spread yield ( tingkat bunga ) R – r = (-1/T) ln [ N(d2) + (1/L) N(d1) ] Dimana : R
= tingkat keuntungan yang disyaratkan untuk hutang
r
= tingkat keuntungan asset bebas risiko
Persamaan tersebut menunjukan bahwa jika tingkat hutang dan varians return berubah maka tingkat keuntungan yang disyaratkan untuk hutang juga berubah.
SUMBER : Hanafi, Mamduh, 2006, Manajemen Risiko, edisi kedua, Yogyakarta: UPP STIM YKPN
RISIKO PERUBAHAN TINGKAT BUNGA DAN KREDIT
MAKALAH UNTUK MEMENUHI TUGAS MATAKULIAH Manajemen risiko yang dibina oleh Bapak Rachmad Hidayat, S.Pd., M.Pd
oleh Luh Dewi Pratanggani
(150413600129)
Muhammad Samsul Zaeni
(150413600069)
Nindi Rahmawati
(150413606542)
Ninik Rain Puspitasari
(150413601319)
Nur Ira Istighfarin
(150413601511)
Tri Handayani
(150413601319)
UNIVERSITAS NEGERI MALANG FAKULTAS EKONOMI JURUSAN MANAJEMEN Oktober 2017
