Brigham Daves Chapter 8 and 9 [PDF]

Citation preview

RINGKASAN MATERI KULIAH Basic Stock Valuation and Corporate Valuation and Financial Planning



Disusun oleh: Tri Nurul Khomidah



S432008029



Disusun guna memenuhi tugas matakuliah manajemen keuangan Dosen Pengampu: Dr. Bambang Hadinugroho, MSi



PROGRAM MAGISTER AKUNTANSI FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS SEBELAS MARET SURAKARTA 2020



Chapter 8



Basic Stock Valuation 8.1.



Legal Rights and Privileges of Common Stockholders 8.1-a Pengendalian Perusahaan Para pemegang saham biasa perusahaan memiliki hak untuk memilih direkturnya, yang, pada gilirannya, memilih eksekutif senior yang mengelola bisnis. Di perusahaan kecil, pemegang saham terbesar biasanya menjabat sebagai presiden dan ketua dewan. Di perusahaan besar milik publik, para manajer biasanya memiliki beberapa saham, tetapi kepemilikan pribadi mereka umumnya tidak cukup untuk memberi mereka kontrol suara. Dengan demikian, manajer dari sebagian besar perusahaan milik publik dapat disingkirkan oleh pemegang saham jika tim manajemen tidak efektif. Perusahaan harus mengadakan pemilihan secara berkala untuk memilih direktur, biasanya setahun sekali, dengan pemungutan suara yang diambil pada pertemuan tahunan. Di beberapa perusahaan, semua direktur dipilih setiap tahun untuk masa jabatan 1 tahun. Di perusahaan lain, persyaratannya dibuat-buat. Misalnya, sepertiga dari direktur mungkin dipilih setiap tahun untuk masa jabatan 3 tahun. Setiap saham memiliki satu suara, sehingga pemilik 1.000 saham memiliki 1.000 suara untuk setiap direktur.1 Pemegang saham dapat hadir di rapat tahunan dan memberikan suara secara langsung, tetapi biasanya mereka mengalihkan hak untuk memilih ke pihak lain melalui proxy. . Manajemen selalu meminta proxy pemegang saham dan biasanya mendapatkannya. Namun, jika pendapatan buruk dan pemegang saham tidak puas, kelompok luar dapat meminta perwakilan dalam upaya untuk menggulingkan manajemen dan mengambil kendali bisnis. Ini dikenal sebagai proxy fight.



8.1-b Hak Memesan Efek Hak memesan efek terlebih dahulu memungkinkan pemegang saham biasa saat ini untuk membeli saham tambahan yang dijual oleh perusahaan. Di beberapa negara bagian, hak memesan efek terlebih dahulu secara otomatis disertakan dalam setiap piagam perusahaan; di negara lain, ini digunakan hanya jika secara khusus dimasukkan ke dalam piagam. Hak memesan efek terlebih dahulu memungkinkan pemegang saham saat ini untuk mempertahankan kendali, dan juga mencegah transfer kekayaan dari pemegang saham saat ini ke pemegang saham baru. Jika bukan karena pengamanan ini, manajemen perusahaan dapat menerbitkan saham tambahan dengan harga rendah dan membeli sendiri saham tersebut. Dengan demikian, manajemen dapat menguasai perusahaan dan mencuri nilai dari pemegang saham saat ini. Misalnya, 1.000 saham biasa, masingmasing dengan harga $ 100, beredar, sehingga total nilai pasar perusahaan $ 100.000. Jika 1.000 saham tambahan dijual dengan harga $ 50 per saham, atau seharga $ 50.000, ini akan meningkatkan nilai pasar total menjadi $ 150.000. Ketika total nilai pasar dibagi dengan total saham baru yang beredar, nilai $ 75 per saham diperoleh. Dengan demikian, pemegang saham lama kehilangan $ 25 per saham, dan pemegang saham baru memiliki keuntungan instan sebesar $ 25 per saham. Jadi, menjual saham biasa dengan harga di bawah harga pasar akan mengurangi harganya dan mentransfer kekayaan dari pemegang saham sekarang kepada mereka yang diizinkan untuk membeli saham baru. Hak memesan efek terlebih dahulu mencegah kejadian seperti itu. 8.2.



Types of Common Stock Meskipun sebagian besar perusahaan hanya memiliki satu jenis saham



biasa, dalam beberapa kasus perusahaan menggunakan saham rahasia untuk memenuhi kebutuhan khusus. Umumnya, ketika klasifikasi khusus digunakan, satu jenis ditetapkan sebagai Kelas A, Kelas B lainnya, dan seterusnya. Perusahaan kecil dan baru yang mencari dana dari sumber luar sering kali



menggunakan berbagai jenis saham biasa. Misalnya, ketika Snap Inc., pemilik Snapchat, go public, saham Kelas A yang ditawarkannya kepada publik tidak memiliki hak suara. Saham kelas B-nya memiliki 1 suara per saham. Saham kelas C-nya, yang semuanya dimiliki oleh para pendiri dan eksekutif perusahaan, memiliki 10 suara per saham. Ketiga kelas tersebut memiliki hak dividen yang sama. Beberapa perusahaan memiliki banyak lini bisnis, dengan setiap lini memiliki prospek pertumbuhan yang berbeda. Karena arus kas untuk semua lini bisnis bercampur dengan laporan keuangan, beberapa perusahaan khawatir investor tidak dapat menilai lini bisnis dengan pertumbuhan tinggi dengan benar. Untuk memisahkan arus kas dan untuk memungkinkan penilaian terpisah, perusahaan dapat memiliki kelas saham dengan dividen yang diikat ke bagian tertentu dari perusahaan. Ini disebut stok pelacakan, atau stok target. Dulu relatif umum bagi perusahaan media untuk menerbitkan saham pelacakan, tetapi sangat sedikit perusahaan besar yang memiliki stok pelacakan yang beredar saat ini. 8.3.



Stock Market Reporting Kutipan harga saham dan informasi lainnya sudah tersedia dari sumber



Internet, termasuk Zacks, Bloomberg, The Wall Street Journal, Google, dan Yahoo! Gambar 8-1 menunjukkan kutipan untuk MicroDrive. Kutipan tipikal menunjukkan simbol ticker (MDVE), tempat saham diperdagangkan (seperti NASDAQ), dan stempel waktu. Jika kutipan terjadi selama jam perdagangan, maka beberapa sumber melaporkan informasi terkini tentang harga dan volume di mana saham dapat dibeli (kutipan Permintaan) atau dijual (kutipan Tawaran). Jika tidak, kutipan yang dilaporkan adalah harga terakhir saat saham diperdagangkan, yaitu $ 27,00 untuk MicroDrive. Sebagian besar sumber juga menunjukkan perubahan harga ($ 0,50) dan persentase perubahan (1,9%) dari harga penutupan hari sebelumnya. Ini adalah hari perdagangan yang relatif lambat untuk MicroDrive, seperti yang ditunjukkan oleh jumlah saham yang diperdagangkan (830.000) versus rata-rata 30 hari di 1.356.539.



Banyak sumber memberikan informasi harga "historis". Misalnya, MicroDrive menutup hari sebelumnya pada $ 26,50, membuka hari ini di $ 26,65 (menyiratkan ada berita positif sebelum dimulainya perdagangan), turun ke $ 26,15 pada siang hari, meningkat menjadi $ 27,40, dan akhirnya ditutup pada $ 27,00. Selama 52 minggu terakhir, harga telah mencapai $ 35,28 dan terendah $ 20,30. Sebagian besar situs Web juga melaporkan data lain, seperti total nilai pasar saham biasa (Kapitalisasi Pasar, yang biasa disebut "kapitalisasi pasar"), dividen, hasil dividen, dan "ttm" terbaru (tertinggal dua belas bulan ) dari laba per saham (EPS). Beberapa situs juga menyediakan grafik yang menunjukkan harga saham dari waktu ke waktu dan link ke laporan keuangan, laporan penelitian, rasio historis, perkiraan analis tingkat pertumbuhan EPS dan EPS, dan banyak data lainnya. 8.4.



Valuing Common Stocks : Introducing the Free Cash Flow (FCF) Valuation Model 8.4-a Sumber Nilai dan Klaim atas Nilai Nilai total suatu perusahaan disebut nilai entitasnya. Perusahaan memiliki dua sumber utama nilai, nilai operasi dan nilai aset nonoperating. Ada tiga jenis klaim utama atas nilai ini: hutang, saham preferen, dan saham biasa. Berikut adalah deskripsi dari sumber dan klaim tersebut.



Sumber Nilai Ingat dari Bab 6 bahwa arus kas bebas (FCF) adalah arus kas yang tersedia untuk didistribusikan ke semua investor perusahaan. Biaya modal rata-rata tertimbang (WACC) adalah pengembalian keseluruhan yang dibutuhkan oleh semua investor perusahaan. Karena FCF dihasilkan oleh operasi perusahaan, nilai sekarang dari FCF yang diharapkan saat didiskon oleh WACC sama dengan nilai operasi perusahaan (V op ):



Nilai operasi adalah nilai sekarang dari semua arus kas bebas yang diharapkan yang didiskontokan dengan biaya modal. Karena FCF diharapkan untuk menjadi konstan, arus kas mengalir untuk selamanya (lihat Web Bab 28 untuk review dari kekekalan). Nilai sekarang dari kekekalan adalah arus kas dibagi biaya modal:



Sumber utama nilai bagi kebanyakan perusahaan adalah nilai operasi. Sumber nilai sekunder berasal dari aset nonoperating, yang juga disebut aset keuangan. Ada dua jenis utama aset nonoperating: (1) investasi jangka pendek, yaitu sekuritas jangka pendek yang sangat berharga (seperti T-bills) yang disimpan sementara untuk kebutuhan masa depan daripada untuk mendukung operasi saat ini, dan (2) lainnya aset nonoperating, yang sering kali merupakan investasi dalam bisnis lain. Bagi kebanyakan perusahaan, aset operasional jauh lebih penting daripada aset nonoperasional. Perusahaan dapat mempengaruhi nilai aset operasi mereka, sedangkan kekuatan pasar menentukan nilai investasi jangka pendek dan aset nonoperating lainnya.



Saat menggunakan model penilaian FCF, total nilai intrinsik perusahaan adalah nilai operasi ditambah nilai investasi jangka pendek (dengan asumsi perusahaan tidak memiliki aset nonoperating lainnya, yang berlaku untuk sebagian besar perusahaan). Ini disebut nilai intrinsik (atau nilai fundamental) untuk membedakannya dari nilai pasar: Nilai pasar adalah harga berapa pun yang bersedia dibayar pasar, tetapi nilai intrinsik diperkirakan dari arus kas yang diharapkan:



Klaim atas Nilai Untuk perusahaan yang sedang berjalan, debtholders memiliki klaim pertama atas nilai dalam arti bahwa pembayaran bunga dan pokok yang dijadwalkan harus dibayarkan sebelum dividen yang disukai atau dividen umum dapat dibayarkan. Pemegang saham preferen memiliki klaim berikutnya karena dividen preferen harus dibayarkan sebelum dividen biasa. Pemegang saham biasa berada di urutan terakhir dalam urutan kekuasaan ini dan memiliki klaim sisa atas nilai perusahaan. Estimasi nilai intrinsik ekuitas adalah nilai yang tersisa setelah dikurangi klaim pemegang hutang dan pemegang saham preferen dari total nilai intrinsik:



8.4-b Nilai Intrinsik per Saham Biasa Taksiran harga saham intrinsik sama dengan nilai intrinsik ekuitas dibagi jumlah saham:



Figur8-2 merangkum penghitungan ini dan menunjukkan dua nilai "potongan" bagian B& B: Satu potongan bagian menunjukkan sumber nilai dan yang lainnya menunjukkan "potongan" milik debtholders, pemegang saham preferen, dan pemegang saham biasa. 8.5.



The Constant Growth Model: Valuation When Expected Free Cash Flow Grows at a Constant Rate Perusahaan di bagian sebelumnya mengilustrasikan langkah-langkah



model penilaian FCF, tetapi pendekatan perpetuitas tidak berlaku untuk sebagian besar perusahaan karena arus kas mereka tidak konstan. Faktanya, sebagian besar perusahaan mengharapkan pertumbuhan arus kas, seringkali dengan tingkat pertumbuhan yang tidak konstan dalam waktu dekat. Namun, bahkan jika arus kas bebas saat ini tumbuh pada tingkat yang tidak konstan, arus kas bebas jangka panjang yang diharapkan pada akhirnya akan mendatar pada tingkat yang konstan untuk semua perusahaan. Untuk melihat ini, pikirkan tentang dampak persaingan dan



kejenuhan



pasar. Agar



perusahaan



tumbuh



lebih



cepat



daripada



perekonomian, baik industri harus menjadi bagian yang lebih besar dari perekonomian atau perusahaan harus mengambil pangsa pasar dari para pesaingnya. Namun, kejenuhan pasar pada akhirnya membatasi ukuran industri,



dan persaingan membatasi kemampuan untuk mengambil pangsa pasar sambil mempertahankan keuntungan. Artinya, saat pasar matang, persaingan dan kejenuhan pasar akan cenderung membatasi pertumbuhan FCF ke tingkat jangka panjang konstan yang kira-kira sama dengan jumlah pertumbuhan populasi dan inflasi: Pertumbuhan populasi menentukan jumlah unit yang dapat dijual saat pasar jenuh, dan inflasi menentukan pertumbuhan harga dan keuntungan saat ada persaingan. Beberapa perusahaan berada dalam industri yang sedang berkembang dan tidak akan mencapai tingkat pertumbuhan konstan jangka panjang mereka selama bertahun-tahun, tetapi beberapa perusahaan yang matang dalam industri yang jenuh sudah berada pada tingkat pertumbuhan jangka panjang yang konstan. Kita akan membahas penilaian dengan adanya pertumbuhan jangka pendek yang tidak konstan di bagian akhir bab ini, tetapi sekarang kita akan memeriksa perusahaan matang yang arus kas bebasnya diharapkan tumbuh pada tingkat yang konstan. 8.5-a Memperkirakan Nilai Operasi ketika Pertumbuhan yang Diharapkan Konstan Ingat kembali bahwa nilai operasi adalah nilai sekarang dari arus kas bebas yang diharapkan didiskontokan pada biaya modal rata-rata tertimbang. Ada rumus sederhana untuk menemukan nilai sekarang arus kas tumbuh pada tingkat yang konstan. Misalkan kita dapat memperkirakan arus kas bebas pertama yang diharapkan (FCF1) dan diharapkan tumbuh pada tingkat pertumbuhan jangka panjang yang konstan dari g L. Karena tingkat pertumbuhannya konstan, FCF untuk Tahun 2 dan seterusnya adalah:



Untuk setiap t kita bisa menulis:



Sekarang kita memiliki ekspresi untuk arus kas bebas masa depan, kita dapat mengambil Persamaan 8-1 (yang menunjukkan nilai sekarang dari semua arus kas bebas yang diharapkan) dan mengganti Persamaan 8-7 (yang menunjukkan nilai pada saat t dari FCF), memberi kita nilai operasi saat FCF diharapkan tumbuh pada tingkat yang konstan:



Ekspresi



terakhir



dalam



Persamaan



8-8



disebut



model



pertumbuhan konstan, dan ini memberikan rumus sederhana untuk nilai sekarang dari arus kas bebas yang terus tumbuh tanpa batas. Namun, waspadalah saat menggunakan Persamaan 8-8 karena kami telah melihat banyak siswa mencoba menerapkannya secara prematur ketika tingkat pertumbuhan belum mendatar ke nilai yang kurang dari WACC. Mereka mendapatkan nilai negatif saat menggunakan baris ketiga dari Persamaan 88. Mereka mengabaikan fakta bahwa baris ketiga hanya valid jika penjumlahan tak terbatas bertemu, yang hanya dapat terjadi jika gL, WACC. Faktanya, jika g L lebih besar dari atau sama dengan WACC, penjumlahan tak hingga sama dengan tak terhingga. Kami sangat ingin siswa menghindari kesalahan ini, jadi jangan gunakan Persamaan 8-8 jika g L ≥ WACC! Ada dua kasus terkait untuk model pertumbuhan konstan. Yang pertama adalah ketika pertumbuhan konstan dimulai pada t = 1, dan yang kedua adalah ketika pertumbuhan konstan dimulai pada t = 0. 8.5-b Bagaimana Menghindari Kesalahan Umum saat Menerapkan Model Pertumbuhan Konstan Berikut tiga kesalahan yang harus dihindari saat menggunakan model pertumbuhan konstan. Pertama, model hanya berlaku jika tingkat pertumbuhan yang diharapkan konstan dan kurang dari biaya modal rata-



rata tertimbang. Jika pertumbuhan lebih besar dari biaya modal, Anda harus menggunakan model multistage yang kami jelaskan di bagian selanjutnya. Kedua, model pertumbuhan konstan menghitung nilai sekarang dari semua arus kas masa depan dari t = 1 sampai tak terhingga, bukan dari t = 0 hingga tak terhingga! Arus kas pada t 5 0 baru saja terjadi, sehingga terjadi di masa lalu dan tidak termasuk dalam nilai sekarang arus kas masa depan. Meskipun pembilang Persamaan 8-9 menunjukkan



FCF 0,



pembilang ini ditampilkan di sana hanya karena digunakan untuk memperkirakan FCF 1, bukan karena FCF 0 termasuk dalam nilai sekarang arus kas bebas masa depan. Ketiga, jangan gunakan Persamaan 8-9 jika pertumbuhan konstan tidak segera dimulai. Sebagai contoh, misalkan FCF 0 = $ 963, FCF 1 diperkirakan $ 1,040, WACC adalah 9%, dan tingkat pertumbuhan yang diharapkan dari t = 1 dan selanjutnya adalah 4%. Perhatikan bahwa tingkat pertumbuhan dari t = 0 ke t = 1 adalah 8% 5 ($ 1040 2 $ 963) / $ 963. Namun, nilai operasi adalah nilai sekarang dari arus kas bebas masa depan, dan arus kas bebas masa depan setelah t = 1 tumbuh pada tingkat yang konstan sebesar 4% meskipun FCF saat ini tumbuh pada 8%. 8.6.



The Multistage Model: Valuation when Expected Short-Term Free Cash Flow Grows at a Nonconstant Rate Pertumbuhan tahunan dalam arus kas bebas yang diharapkan dari



sebagian besar perusahaan tidak konstan selama bertahun-tahun sebelum akhirnya mendatar pada tingkat pertumbuhan konstan jangka panjang yang berkelanjutan. Karena tingkat pertumbuhan jangka pendek tidak konstan, maka kita tidak dapat langsung menerapkan model pertumbuhan konstan dari bagian sebelumnya. Namun,



kami



dapat



menggunakan



model



penilaian



multi-tahap



untuk



memperkirakan nilai operasi, seperti yang dijelaskan dalam langkah-langkah berikut: Langkah 1



Perkirakan arus kas bebas yang diharapkan dan hitung tingkat pertumbuhan tahunan untuk setiap tahun dalam ramalan. Lanjutkan memperkirakan tahun-tahun tambahan sampai tingkat pertumbuhan



FCF diharapkan menjadi konstan. Tahun terakhir dalam ramalan disebut cakrawala ramalan. Ini juga disebut tanggal cakrawala atau tanggal terminal (karena itu berada di akhir perkiraan eksplisit, bukan karena arus kas bebas berakhir). Untuk perusahaan di pasar yang matang dan sangat kompetitif, Anda mungkin hanya perlu memperkirakan beberapa tahun. Untuk perusahaan di industri dengan pertumbuhan tinggi, Anda mungkin perlu memperkirakan 15 hingga 25 tahun. Langkah 2



Karena pertumbuhan yang diharapkan konstan setelah tanggal horizon, Anda dapat menerapkan model pertumbuhan konstan dari bagian sebelumnya untuk memperkirakan nilai operasi pada tahun horizon. Ini disebut nilai cakrawala, dan ini adalah nilai dari semua arus kas bebas di luar cakrawala yang didiskontokan kembali ke cakrawala. Dengan kata lain, ini adalah seberapa besar nilai operasi jika dijual segera setelah menerima FCF pada tanggal horizon. Ini juga disebut nilai terminal (karena berada di akhir ramalan eksplisit) atau nilai berkelanjutan (karena ini adalah nilai jika aset operasi terus digunakan daripada dilikuidasi).



Langkah 3 Buat garis waktu dengan arus kas gratis untuk setiap tahun hingga tanggal cakrawala. Garis waktu juga harus menyertakan nilai cakrawala pada tanggal cakrawala. Ini berarti akan ada dua arus kas pada tanggal cakrawala, arus kas bebas untuk tahun tersebut dan nilai cakrawala yang telah dihitung sebelumnya. Langkah 4



Diskonto arus kas dalam garis waktu menggunakan biaya modal rata-rata tertimbang. Hasilnya adalah perkiraan nilai operasi pada t = 0.



8.7.



Do Stock Values Reflect Long Term or Short-Term Cash Flows? Jika sebagian besar nilai saham disebabkan oleh arus kas jangka



panjang, mengapa manajer dan analis begitu memperhatikan pendapatan kuartalan? Sebagian dari jawabannya terletak pada informasi yang disampaikan



oleh pendapatan jangka pendek. Misalnya, ketika pendapatan kuartalan aktual lebih rendah dari yang diharapkan karena perusahaan telah meningkatkan pengeluaran penelitian dan pengembangan (R&D) dan bukan karena masalah operasional, penelitian telah menunjukkan bahwa harga saham mungkin tidak akan turun dan mungkin benar-benar meningkat. Ini masuk akal, karena R&D harus meningkatkan arus kas masa depan. Di sisi lain, jika pendapatan kuartalan lebih rendah dari yang diharapkan karena pelanggan tidak menyukai produk baru perusahaan, maka informasi baru ini akan memiliki implikasi negatif untuk arus kas masa depan dan tingkat pertumbuhan jangka panjang. Seperti yang akan kami tunjukkan nanti di bab ini, bahkan perubahan kecil dalam pertumbuhan jangka panjang yang diharapkan dapat menyebabkan perubahan besar pada harga saham. Oleh karena itu, pendapatan kuartalan jangka pendek itu sendiri mungkin tidak berkontribusi besar pada harga saham, tetapi informasi yang mereka sampaikan tentang prospek masa depan bisa menjadi sangat penting. Alasan lain mengapa banyak manajer fokus pada pendapatan jangka pendek adalah bahwa beberapa perusahaan membayar bonus manajerial berdasarkan pendapatan saat ini daripada harga saham (yang mencerminkan arus kas masa depan). Bagi para manajer ini, kekhawatiran dengan pendapatan kuartalan bukan karena pengaruhnya terhadap harga saham, melainkan karena pengaruhnya terhadap bonus! Banyak teka-teki yang jelas di bidang keuangan dapat dijelaskan baik dengan sistem kompensasi manajerial atau dengan fitur khusus dari Kode Pajak. Jadi, jika kita tidak dapat menjelaskan perilaku perusahaan dalam kaitannya dengan logika ekonomi, lihatlah rencana kompensasi atau pajak sebagai penjelasan yang mungkin. 8.8.



Value-Based Management: Using the Free Cash Flow Valuation Model to Identify Value Drivers Input utama untuk model penilaian arus kas bebas adalah (1) tingkat



penjualan terbaru; (2) tingkat terakhir dari total modal operasi bersih; (3) tingkat pertumbuhan penjualan yang diproyeksikan; (4) rasio profitabilitas operasi yang diproyeksikan; (5) proyeksi rasio kebutuhan modal; dan (6) biaya rata-rata



tertimbang modal. Perubahan pada salah satu input ini akan menyebabkan nilai intrinsik operasi berubah. Penggerak nilai adalah bagian dari masukan yang dapat dipengaruhi oleh manajer melalui pilihan strategis dan pelaksanaan rencana bisnis yang dihasilkan. Karena manajer tidak dapat mengubah masa lalu, tingkat penjualan dan modal operasi terbaru bukanlah pendorong nilai. Ini berarti bahwa tingkat pertumbuhan, profitabilitas operasi, persyaratan modal, dan biaya modal adalah penggerak nilai. Masing-masing penggerak nilai ini berdampak pada nilai intrinsik operasi dan harga saham intrinsik. Namun, tingkat dampaknya bervariasi dan bergantung pada situasi masing-masing perusahaan. Oleh karena itu, manajer harus dapat mengidentifikasi pendorong nilai terpenting bagi perusahaan mereka untuk membuat keputusan strategis, operasi, dan keuangan yang baik. Manajemen berbasis nilai adalah penggunaan sistematis model penilaian arus kas bebas untuk mengidentifikasi penggerak nilai dan untuk memandu keputusan manajerial dan strategis. 8.9.



Why Are Stock Prices So Volatile? Ingat dari Bab 2 bahwa pengembalian saham perusahaan pada



umumnya sangat tidak stabil. Karena deviasi standar saham rata-rata adalah sekitar 30%, tidak mengherankan jika banyak saham turun hingga 80% atau lebih selama tahun 2016, dan beberapa menikmati keuntungan lebih dari 100%. Dengan risiko diremehkan, pasar saham bergejolak! Untuk membantu memahami mengapa harga saham bergejolak, lihat Gambar 8-10. Meskipun perubahan value driver relatif kecil, perubahan harga saham intrinsik Micro-Drive sangat besar, dengan kisaran harga dari $ 22,67 hingga $ 66,76. Ini menunjukkan bahwa jika investor mengubah ekspektasi mereka mengenai pertumbuhan penjualan di masa depan, profitabilitas operasi, penggunaan modal, atau biaya modal, maka harga saham akan berubah. Seperti yang ditunjukkan Gambar 8-10, bahkan perubahan kecil dalam penggerak nilai yang diharapkan menyebabkan perubahan besar dalam harga saham.



Apa yang mungkin menyebabkan investor mengubah ekspektasi mereka? Ini bisa berupa informasi baru tentang perusahaan, seperti hasil awal untuk program R&D, penjualan awal produk baru, atau penemuan efek samping berbahaya dari penggunaan produk yang sudah ada. Atau informasi baru yang akan mempengaruhi banyak perusahaan dapat tiba, seperti jatuhnya pasar kredit pada tahun 2008. Mengingat keberadaan komputer dan jaringan telekomunikasi, informasi baru menghantam pasar hampir secara terus menerus, dan hal itu menyebabkan perubahan yang sering dan terkadang besar. dalam harga saham. Dengan kata lain, informasi yang tersedia menyebabkan harga saham menjadi tidak stabil. Jika harga saham stabil, ini mungkin berarti hanya sedikit informasi baru yang datang. Tetapi jika menurut Anda berinvestasi dalam saham yang tidak stabil itu berisiko, bayangkan betapa berisiko berinvestasi di perusahaan yang jarang merilis informasi baru tentang penjualan atau operasinya. Mungkin buruk untuk melihat harga saham Anda melonjak, tetapi akan jauh lebih buruk untuk melihat harga kuotasi yang stabil di sebagian besar waktu dan kemudian melihat pergerakan besar pada hari-hari langka ketika informasi baru dirilis. 8.10. Valuing Common Stocks with the Dividend Growth Model Arus kas bebas adalah arus kas yang tersedia untuk didistribusikan ke semua investor perusahaan (debtholder, pemegang saham preferen, dan pemegang saham biasa). Model penilaian FCF mendiskontokan arus kas yang tersedia untuk semua investor dengan keseluruhan tingkat pengembalian yang dibutuhkan oleh semua investor. Ini menghasilkan sumber nilai utama perusahaan, nilai operasi. Ingatlah bahwa semua investor perusahaan memiliki klaim atas nilai ini, dengan pemegang saham biasa memiliki klaim sisa. Daripada mencari nilai entitas total dan kemudian menentukan sisa saham yang dimiliki oleh pemegang saham biasa, kita dapat menemukan harga intrinsik per saham secara lebih langsung untuk perusahaan yang membayar dividen. Dividen per saham adalah arus kas yang mengalir langsung ke pemilik saham biasa, jadi jika Anda mendiskontokan dividen dengan tingkat



pengembalian yang diminta oleh pemegang saham biasa, hasilnya adalah harga saham intrinsik. 8.11. The Market Multiple Method Beberapa analis menggunakan beberapa metode pasar untuk memperkirakan nilai perusahaan target. Langkah pertama adalah mengidentifikasi sekelompok perusahaan yang sebanding. Langkah kedua adalah menghitung untuk setiap perusahaan pembanding rasio nilai pasar yang diamati dengan metrik tertentu, yang dapat berupa laba bersih, laba per saham, penjualan, nilai buku, jumlah pelanggan, atau metrik lain yang berlaku untuk target. perusahaan dan perusahaan sejenis. Rasio ini disebut market multiple. Untuk memperkirakan nilai pasar perusahaan target, analis akan mengalikan metrik target dengan kelipatan pasar rata-rata perusahaan yang sebanding. Beberapa metode pasar memilih metrik yang berlaku untuk perusahaan total dan bukan hanya pemegang saham. Misalnya, bunga dan dividen (serta pajak) dibayarkan dari EBITDA, yaitu jumlah pendapatan sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi. EBITDA multipel adalah total nilai perusahaan (nilai pasar ekuitas ditambah hutangnya) dibagi dengan EBITDA. Kelipatan ini didasarkan pada nilai total karena EBITDA digunakan untuk mengkompensasi pemegang saham dan pemegang obligasi perusahaan. Oleh karena itu, ini disebut beberapa entitas. Jika kits mengalikan EBITDA perusahaan target dengan kelipatan EBITDA rata-rata dari sekelompok perusahaan yang sebanding, hasilnya adalah perkiraan dari total nilai entitas target. Untuk menemukan estimasi nilai ekuitas intrinsik, kita harus mengurangi nilai semua hutang dan saham preferen dari total nilai entitas. Membagi hasil ini dengan jumlah saham biasa yang beredar memberikan perkiraan harga saham intrinsik. 8.12. Comparing the FCF Valuation Model, the Dividend Growth Model, and the Market Multiple Method Model penilaian arus kas bebas dan model pertumbuhan dividen memberikan perkiraan harga saham yang sama jika Anda sangat berhati-hati untuk konsisten dengan asumsi implisit mengenai struktur modal saat



memproyeksikan arus kas bebas dan dividen. Model mana yang sebaiknya Anda gunakan, karena keduanya memberikan jawaban yang sama? Jika Anda seorang analis keuangan yang memperkirakan nilai perusahaan matang yang dividennya diharapkan terus tumbuh di masa depan, mungkin akan lebih efisien untuk menggunakan model pertumbuhan dividen. Dalam hal ini, Anda hanya perlu memperkirakan tingkat pertumbuhan dividen, bukan seluruh laporan keuangan yang diperkirakan. Jika sebuah perusahaan membayar dividen tetapi masih dalam tahap pertumbuhan tinggi dari siklus hidupnya, Anda perlu memproyeksikan laporan keuangan masa depan sebelum Anda dapat membuat estimasi yang masuk akal untuk dividen di masa depan. Setelah Anda memproyeksikan laporan keuangan masa depan, akan menjadi pertanyaan apakah model penilaian perusahaan atau model pertumbuhan dividen akan lebih mudah diterapkan. Namun, meramalkan seluruh rangkaian laporan keuangan lebih rumit daripada sekadar meramalkan item operasi dan arus kas bebas, seperti yang kami lakukan untuk MicroDrive di awal bab ini dan seperti yang akan kami lakukan secara lebih rinci di Bab 9. Oleh karena itu, model penilaian arus kas bebas lebih mudah diterapkan pada perusahaan dengan pertumbuhan tinggi meskipun mereka membayar dividen. Jika Anda mencoba memperkirakan nilai perusahaan yang tidak pernah membayar dividen atau perusahaan swasta (termasuk perusahaan yang mendekati IPO), maka tidak ada pilihan: Anda harus memperkirakan arus kas bebas di masa depan dan menggunakan penilaian perusahaan model. Metode multi pasar lebih mudah diterapkan daripada model penilaian arus kas bebas, tetapi memiliki dua kekurangan. Pertama, sulit untuk menemukan perusahaan



yang



benar-benar



sebanding.



Faktanya,



sampel



perusahaan



pembanding seringkali memiliki nilai yang beragam untuk kelipatan pasar. Dalam kasus ini, yang sering terjadi, Anda harus memutuskan apakah perusahaan target seperti perusahaan yang "sebanding" dengan kelipatan tinggi, kelipatan rata-rata, atau kelipatan rendah. Kedua, metode banyak pasar tidak membantu Anda mengidentifikasi pendorong nilai penting atau memberikan banyak wawasan tentang mengapa taksiran nilai intrinsik tinggi atau rendah atau tentang bagaimana



manajer perusahaan dapat meningkatkan nilainya. Oleh karena itu, lebih direkomendasikan untuk menggunakan metode multi pasar hanya untuk perkiraan kasar atau dalam situasi di mana model arus kas bebas memerlukan terlalu banyak asumsi, seperti menilai perusahaan start-up tahap awal. Sebuah survei praktisi baru-baru ini menegaskan rekomendasi ini. Direktur pelaksana dan direktur di 11 bank investasi semuanya memperkirakan nilai dalam merger dan akuisisi dengan menemukan nilai sekarang dari arus kas yang diperkirakan. Semua menggunakan model pertumbuhan konstan dan kelipatan pasar untuk memperkirakan nilai horizon, dengan dua pendekatan memberikan pemeriksaan realitas satu sama lain. Terakhir, model penilaian arus kas bebas dapat diterapkan pada divisi atau lini bisnis tertentu dalam suatu perusahaan. Ini sangat berguna saat mempertimbangkan jual beli divisi. Ini juga berguna saat menetapkan target dalam rencana kompensasi untuk manajer divisi. 8.13. Preferred Stock Saham preferen adalah hibrida: Dalam beberapa hal mirip dengan obligasi dan saham biasa dalam beberapa hal. Seperti obligasi, saham preferen memiliki nilai nominal, dan jumlah dividen tetap harus dibayarkan sebelum dividen dapat dibayarkan pada saham biasa. Namun, jika dividen yang diinginkan tidak diperoleh, direktur dapat menghilangkan (atau "mengoper") tanpa membuat perusahaan bangkrut. Jadi, meskipun saham preferen memiliki pembayaran tetap seperti obligasi, kegagalan melakukan pembayaran ini tidak akan menyebabkan kebangkrutan. Dividen pada saham preferen ( D ps) ditetapkan, dan jika dijadwalkan berlangsung selamanya, masalahnya adalah untuk selamanya. Jika tingkat pengembalian yang disyaratkan atas saham preferen adalah r ps , maka nilai saham preferen (V ps) adalah:



Chapter 9



Corporate Valuation and Financial Planning 9.1.



Overview of Financal Planning Dua komponen terpenting dari perencanaan keuangan adalah rencana



operasi dan rencana keuangan. 9.1-a Rencana Operasi Rencana Operasi memberikan panduan implementasi rinci untuk operasi perusahaan, termasuk pilihan perusahaan dari segmen pasar, lini produk, strategi penjualan dan pemasaran, proses produksi, dan logistik. Sebuah rencana operasi dapat dikembangkan untuk jangka waktu kapan saja, tetapi sebagian besar perusahaan menggunakan jangka waktu 5 tahun, dengan rencana yang cukup rinci untuk tahun pertama tetapi kurang spesifik untuk setiap tahun berikutnya. Rencana tersebut menjelaskan siapa yang bertanggung jawab untuk setiap fungsi tertentu dan kapan tugas tertentu harus diselesaikan. Bagian penting dari rencana operasi adalah ramalan penjualan, biaya produksi, persediaan, dan item operasi lainnya. Faktanya, bagian dari rencana operasi ini sebenarnya adalah perkiraan arus kas bebas yang diharapkan perusahaan. (Ingat dari Bab 6 dan 8 bahwa arus kas bebas didefinisikan sebagai laba operasi bersih setelah pajak [NOPAT] dikurangi investasi dalam total modal operasi bersih.)



Arus kas bebas adalah sumber utama nilai perusahaan. Dengan menggunakan analisis bagaimana-jika, manajer dapat menganalisis rencana operasi yang berbeda untuk memperkirakan dampaknya terhadap nilai. Selain itu, manajer dapat menerapkan analisis sensitivitas, analisis skenario, dan simulasi untuk memperkirakan risiko dari berbagai rencana operasi, yang merupakan bagian penting dari manajemen risiko. 9.1-b Rencana Keuangan Menurut definisi, aset operasi perusahaan dapat tumbuh hanya dengan pembelian aset tambahan. Oleh karena itu, perusahaan yang sedang berkembang harus terus memperoleh uang tunai untuk membeli aset baru. Beberapa dari uang tunai ini mungkin dihasilkan secara internal oleh operasinya, tetapi beberapa mungkin harus berasal dari luar dari pemegang saham atau pemegang hutang. Inilah inti dari perencanaan keuangan: memperkirakan sumber tambahan pembiayaan yang diperlukan untuk mendanai rencana operasi. Ada hubungan yang kuat antara perencanaan keuangan dan arus kas bebas. Operasi perusahaan menghasilkan arus kas bebas, tetapi rencana keuangan menentukan bagaimana perusahaan akan menggunakan arus kas bebas. Ingat dari Bab 2 bahwa arus kas bebas dapat digunakan dalam lima cara: (1) membayar dividen, (2) membeli kembali saham, (3) membayar bunga bersih setelah pajak atas utang, (4) membayar kembali utang, atau (5) membeli aset keuangan seperti surat berharga. Rencana keuangan perusahaan harus menggunakan arus kas bebas secara berbeda jika FCF negatif dibandingkan jika FCF positif. Jika arus kas bebas positif, rencana keuangan harus mengidentifikasi berapa banyak FCF untuk dialokasikan di antara investornya (pemegang saham atau pemegang hutang) dan berapa banyak yang harus disisihkan untuk kebutuhan masa depan dengan membeli investasi jangka pendek. Jika arus kas bebas negatif, baik karena perusahaan berkembang pesat (yang membutuhkan investasi besar dalam modal operasi) atau karena NOPAT perusahaan terlalu rendah, maka total penggunaan arus kas bebas



juga harus negatif. Misalnya, alih-alih membeli kembali saham, perusahaan mungkin harus menerbitkan saham; alih-alih membayar hutang, perusahaan mungkin harus menerbitkan hutang. Oleh karena itu, rencana keuangan harus memasukkan (1) kebijakan dividen perusahaan, yang menentukan ukuran yang ditargetkan dan metode distribusi kas kepada pemegang saham, dan (2) struktur modal, yang menentukan campuran target hutang dan ekuitas yang digunakan untuk membiayai perusahaan. , yang pada gilirannya menentukan campuran relatif distribusi kepada pemegang saham dan pembayaran kepada debtholders. 9.2.



Forecasting Operations Rencana keuangan komprehensif yang disajikan di sini mencakup



akun laporan keuangan individu yang terdiri dari profitabilitas operasi dan kebutuhan modal, seperti yang ditunjukkan pada Gambar 9-2. Manajer MicroDrive awalnya berasumsi bahwa semua rasio operasi selain pertumbuhan akan tetap konstan untuk seluruh periode perkiraan. Namun, akan sangat mudah untuk memodifikasi model sehingga rasio di masa mendatang berubah, dengan satu peringatan. Rasio operasi harus mati pada akhir periode perkiraan, atau arus kas bebas tidak akan tumbuh pada tingkat yang konstan pada akhir periode perkiraan bahkan jika penjualan tumbuh pada tingkat yang konstan. Bagian berikut menjelaskan bagaimana MicroDrive menggunakan rasio pada Gambar 9-2 untuk meramalkan operasinya. Panel A dari Gambar 9-3 mengulangi input operasi untuk kenyamanan; Panel B melaporkan perkiraan operasi yang dihasilkan.



9.3.



Analysis and Selection of a Strategic Plan Gambar 9-6 merangkum perkiraan dampak dari setiap rencana



terhadap kebutuhan pembiayaan yang tidak termasuk dalam kebijakan keuangan awal (ditunjukkan oleh jalur kredit). Itu juga menunjukkan dividen khusus. Kolom (1) dari Gambar 9-6 menunjukkan bahwa rencana Status Quo memerlukan penarikan kredit pada tahun pertama. Tool Kit menunjukkan bahwa LOC digunakan setiap tahun dalam perkiraan 5 tahun dan saldo rata-rata 5 tahunnya lebih besar daripada saldo tahun pertama. Program ini mempertahankan



dividen reguler tetapi tidak membayar dividen khusus. Namun, rencana tersebut tidak akan dapat membayar dividen reguler jika tidak menarik pada LOC. Kolom (2) melaporkan skenario Pertumbuhan Penjualan Lebih Tinggi. Ini memiliki masalah pembiayaan yang lebih buruk dan kurang berharga (berdasarkan harga saham intrinsik) daripada Status Quo. Tim manajemen dengan cepat menolak skenario Status Quo dan Pertumbuhan Penjualan yang Lebih Tinggi tetapi menghabiskan beberapa jam untuk mendiskusikan dua rencana lainnya. Baik rencana Tingkatkan Operasi (Hanya) maupun rencana Operasi dan Pertumbuhan tidak memerlukan penarikan di jalur kredit. Ini karena kedua rencana meningkatkan pemanfaatan aset, memungkinkan MicroDrive mengurangi inventarisnya (yang menghasilkan arus kas positif) dan hanya melakukan investasi kecil untuk PP&E baru di tahun mendatang (lihat Tool Kit untuk detailnya). Akibatnya, tidak ada rencana yang perlu mengacu pada LOC. Namun, ada beberapa perbedaan penting antara rencana tersebut — rencana Tingkatkan Operasi (Hanya) membayar lebih banyak dalam dividen khusus selama lima tahun ke depan, tetapi rencana Operasi dan Pertumbuhan memiliki nilai operasi dan harga saham yang lebih besar.



Pikirkan mengapa rencana tersebut memiliki hasil yang diharapkan berbeda.



Pertama,



rencana



Pertumbuhan



dan



Operasi



memiliki



biaya



implementasi yang lebih tinggi, $ 255 juta versus $ 165 juta. Kedua, rencana Operasi dan Pertumbuhan memiliki tingkat pertumbuhan penjualan yang lebih tinggi, yang berarti investasi dalam modal operasi lebih besar, terutama dalam beberapa tahun pertama. Hasil bersihnya adalah arus kas bebas yang lebih rendah selama periode prakiraan tetapi arus kas bebas yang diproyeksikan lebih tinggi di luar cakrawala prakiraan. Manajer MicroDrive memiliki perspektif jangka panjang, jadi mereka memilih dan rencana Pertumbuhan. Ini adalah contoh manajemen berbasis nilai karena MicroDrive menggunakan model penilaian arus kas bebas untuk mengidentifikasi penggerak nilai dan memandu keputusan manajerial dan strategis. 9.4.



The CFO’s Model Model akhir CFO, yang ditunjukkan dalam lembar kerja bernama



Model CFO dalam file Ch09 Tool Kit.xlsx, memiliki beberapa penyempurnaan



model dasar yang disajikan di bagian sebelumnya, termasuk penggabungan umpan balik pembiayaan dan implementasi struktur modal target. 9.4-a Umpan Balik Pembiayaan Model dasar mengasumsikan bahwa tidak ada bunga yang akan timbul pada jalur kredit karena LOC akan ditambahkan pada akhir tahun. Namun, jika bunga dihitung berdasarkan saldo rata-rata LOC selama tahun tersebut, yang lebih realistis, inilah yang terjadi: 1. Jalur



kredit yang



dibutuhkan



untuk membuat



neraca



neraca



ditambahkan ke neraca. 2. Beban bunga meningkat karena LOC tambahan. 3. Pendapatan bersih menurun karena beban bunga lebih tinggi. 4. Pembiayaan yang dihasilkan secara internal menurun karena laba bersih menurun. 5. Defisit pembiayaan meningkat karena pembiayaan yang dihasilkan secara internal menurun. 6. Jumlah tambahan LOC ditambahkan ke neraca untuk membuatnya seimbang. 7. Lanjutkan ke Langkah 2 dan ulangi putaran. Lingkaran ini disebut umpan balik pembiayaan karena pembiayaan tambahan memberi umpan balik dan menyebabkan kebutuhan akan pembiayaan tambahan yang lebih banyak. Jika diprogram ke dalam Excel, akan ada referensi melingkar. Terkadang Excel bisa menangani ini (jika fitur iterasi diaktifkan), tetapi terkadang Excel berhenti. Untungnya, ada cara sederhana untuk mengubah batas kredit yang diperlukan dengan meningkatkannya sehingga tidak diperlukan pengulangan. Jika ini menarik minat Anda, lihat Model CFO di Tool Kit. 9.4-b Menerapkan Struktur Modal Target Kebijakan keuangan awal yang dipilih oleh CFO selama retret manajer mempertahankan pembiayaan eksternal konstan — tanpa pinjaman tambahan atau pembayaran kembali hutang (selain jalur kredit) dan tidak ada masalah baru atau pembelian kembali saham preferen atau saham biasa.



Namun, ini mengabaikan struktur modal target. Untungnya, ada cara sederhana untuk mengimplementasikan struktur modal target dalam pernyataan yang diproyeksikan. Untuk



mengimplementasikan



struktur



modal



targetnya,



MicroDrive harus terlebih dahulu menemukan nilai total perusahaan (nilai operasi) setiap tahun untuk menetapkan jumlah hutang jangka pendek dan panjang setiap tahun agar konsisten dengan target ini. Ini mudah dilakukan untuk proyeksi tahun terakhir di mana MicroDrive dapat menemukan nilai horizon menggunakan WACC target dan FCF yang diproyeksikan. Kami akan melakukan ini untuk skenario Status Quo sebagai contoh, dan Gambar 9-3 memiliki perhitungan nilai horizon. Perhatikan bahwa manajemen akan melakukan ini untuk rencana terakhir mereka, bukan skenario Status Quo, dan kami akan memberikan instruksi untuk melihat skenario ini di akhir bagian ini. Melanjutkan contoh, nilai horizon MicroDrive dari paket Status Quo di akhir tahun 2023 adalah $ 3.815. Lihat bagian bawah Gambar 9-3. Jika target bobot MicroDrive untuk utang, wd, adalah 28%, maka jumlah utang yang diperlukan di akhir tahun 2023 adalah 28% ($ 3.815) = $ 1.068. 9.5.



Additional Funds Needed (AFN) Equation Method Rencana keuangan lengkap mencakup laporan keuangan yang



diproyeksikan, tetapi metode persamaan dana tambahan yang dibutuhkan (AFN) menyediakan cara sederhana untuk mendapatkan perkiraan kasar dari pembiayaan eksternal tambahan yang akan dibutuhkan. Pendekatan AFN mengidentifikasi surplus atau defisit pembiayaan dengan cara yang sama seperti yang kita lakukan di bagian sebelumnya: (1) Identifikasi jumlah dana tambahan yang dibutuhkan oleh tambahan (2) Identifikasi jumlah kewajiban spontan (yang mengurangi jumlah pembiayaan eksternal yang diperlukan untuk mendukung aset tambahan). (3) Mengidentifikasi jumlah pendanaan yang dihasilkan secara internal dari laba bersih yang akan tersedia untuk diinvestasikan kembali di perusahaan setelah membayar dividen. (4) Asumsikan tidak ada pembiayaan eksternal baru (mirip dengan kebijakan keuangan awal dalam skenario Status Quo). Perbedaan antara aset tambahan dan jumlah kewajiban spontan dan pendapatan bersih yang



diinvestasikan kembali adalah jumlah pembiayaan tambahan yang dibutuhkan dari sumber eksternal. Berikut penjelasan dan penerapan langkah-langkah tersebut. Persamaan 9-1 meringkas logika yang mendasari metode persamaan AFN.



Gambar



9-8



mendefinisikan



notasi



dalam



Persamaan



9-1



dan



menerapkannya untuk mengidentifikasi AFN MicroDrive. Persamaan dana tambahan yang dibutuhkan (AFN) adalah:



Faktor Kunci dalam Persamaan AFN 1. Sales grow rate 2. Capital intensity ratio 3. Spontaneous liabilities to sale ratio 4. Profit margin 5. Payout ratio 9.6.



Forecasting When the Ratios Change Versi model persentase perkiraan penjualan dan metode AFN



mengasumsikan bahwa item yang diperkirakan dapat diperkirakan sebagai persentase penjualan. Ini menyiratkan bahwa setiap akun untuk aset, kewajiban spontan, dan biaya operasi sebanding dengan penjualan. Dalam bentuk grafik, ini menyiratkan jenis hubungan yang ditunjukkan pada Panel A Gambar 9-9, hubungan yang grafiknya (1) linier dan (2) melewati titik asal. Dalam kondisi tersebut, jika penjualan perusahaan meningkat dari $ 200 juta menjadi $ 400 juta, atau sebesar 100%, maka persediaan juga akan meningkat sebesar 100%, dari $ 100 juta menjadi $ 200 juta.



Asumsi rasio konstan dan tingkat pertumbuhan yang identik kadangkadang tepat, dan kadang juga bisa salah. Kami menjelaskan tiga situasi seperti itu di bagian berikut. Economies of Scale Ada skala ekonomi dalam penggunaan berbagai jenis aset, dan ketika skala ekonomi terjadi, rasio cenderung berubah seiring waktu seiring dengan meningkatnya ukuran perusahaan. Misalnya, pengecer sering kali perlu mempertahankan stok dasar dari item inventaris yang berbeda meskipun penjualan saat ini cukup rendah. Saat penjualan berkembang, persediaan mungkin tumbuh kurang cepat daripada penjualan, sehingga rasio persediaan terhadap penjualan menurun. Situasi ini digambarkan pada Panel B Gambar 9-9. Di sini kita melihat bahwa rasio persediaan / penjualan adalah 1,5 (atau 150%) ketika penjualan $ 200 juta tetapi turun menjadi 1,0 (atau 100%) ketika penjualan naik menjadi $ 400 juta.



Mudah di Excel untuk memasukkan jenis ekonomi skala ini ke dalam prakiraan. Misalnya, metode dasar memperkirakan persediaan sebagai Persediaan = m (Penjualan), di mana m adalah konstanta. Dengan skala ekonomi, perkiraan Persediaan sebagai: Persediaan = b 1 m (Penjualan), di mana m adalah kemiringan konstan dan b adalah titik potong. Nonlinear Relationships Hubungan di Panel B adalah linier, tetapi hubungan nonlinier sering kali ada. Memang, jika perusahaan menggunakan satu model populer untuk menetapkan level (Model Kuantitas Pemesanan Ekonomi, atau EOQ,), persediaannya akan meningkat dengan akar kuadrat penjualan. Situasi ini ditunjukkan pada Panel C Gambar 9-9, yang menunjukkan garis lengkung yang kemiringannya menurun pada tingkat penjualan yang lebih tinggi. Dalam situasi ini, peningkatan penjualan yang sangat besar akan membutuhkan sedikit tambahan persediaan. Untuk memasukkan jenis nonlinier ini di Excel, misalnya, Anda dapat memperkirakan inventaris sebagai fungsi dari akar kuadrat penjualan: Inventaris = m (Penjualan0,5). Lumpy Assets and Excess Capacity Dalam banyak industri, pertimbangan teknologi mendikte bahwa jika suatu perusahaan ingin bersaing, ia harus menambahkan aset tetap dalam unit yang besar dan terpisah; aset tersebut sering disebut sebagai aset lumpy. Dalam industri kertas, misalnya, terdapat skala ekonomi yang kuat dalam peralatan pabrik kertas dasar, jadi ketika perusahaan kertas memperluas kapasitasnya, ia harus melakukannya secara bertahap. Jenis situasi ini digambarkan pada Panel D pada Gambar 9-9. Di sini kami berasumsi bahwa pabrik minimum yang efisien secara ekonomi memiliki biaya $ 75 juta, dan pabrik semacam itu dapat menghasilkan output yang cukup untuk mencapai tingkat penjualan $ 100 juta. Jika perusahaan ingin menjadi kompetitif, perusahaan harus memiliki setidaknya $ 75 juta aset tetap.