The Intelegen Investor Bahasa Indonesia [PDF]

Citation preview

THE sayaNTELLs INVESTHAIR S E B U A H B O O K D A R I P RA CTI CS E B EDISI REVISI



B E tidak SELAI saya NG RAHAM Diperbarui dengan Komentar Baruary oleh Jason Zmenim



Kutipan e-book dari



To EMG



Melalui berbagai peluang, through semua perubahan, kami membuat jalan kami. . . . Aeneid



Isi



Prasasti aku aku aku viii Kata Pengantar Edisi Keempat, oleh Warren E. Bufufett S e b u a h Catatan Tentang Benjamin Graham, oleh Jason Zwei g Pendahuluan: Apa yang Diharapkan Buku Ini Menyelesaikan BERSAMAsayasayaEtidakARY PADA ITUEINTRODUCTION



1. Investasi versus Spekulasi: Hasil Menjadi Diharapkan oleh Investor Cerdas



18



BERSAMAsayasayaEtidakARY ON CHAPTER 1



2. Investor dan Inflasi



47



BERSAMAsayasayaEtidakARY ON CHAPTER2



3. SEBUAH Abad Sejarah Pasar Saham: Tingkat Harga Saham di Awal 1972



65



BERSAMAsayasayaEtidakARY ON CHAPTER3



4. Kebijakan Portofolio Umum: Investor Defensif



88



BERSAMAsayasayaEtidakARY ON CHAPTER4



5. Investor Defensif dan Saham Biasa



112



BERSAMAsayasayaEtidakARY ON CHAPTER 5



6. Kebijakan Portofolio untuk Investor Enterprising: Pendekatan Negatif BERSAMAsayasayaEtidakARY ON CHAPTER 6



7. Kebijakan Portofolio untuk Investor Enterprising: Sisi Positifnya 155 BERSAMAsayasayaEtidakARY ON CHAPTER 7



8. Fluktuasi Investor dan Pasar iv



188



133



v



Isi BERSAMAsayasayaEtidakARY ON CHAPTER 8



9. Berinvestasi dalam Reksa Dana



226



BERSAMAsayasayaEtidakARY ON CHAPTER 9



10. Investor dan Nya Penasihat



257



BERSAMAsayasayaEtidakARY ON CHAPTER 10



11. Keamanan Analisis untuk Investor Awam: Pendekatan umum



280



BERSAMAsayasayaEtidakARY ON CHAPTER 11



12. Hal yang Perlu Dipertimbangkan Tentang Per-Sharee Penghasilan BERSAMAsayasayaEtidakARY ON CHAPTER 12



13. SEBUAH Perbandingan Empat Perusahaan Tercatat BERSAMAsayasayaEtidakARY ON CHAPTER 13



14. Pemilihan Saham untuk Investor Defensif



347



BERSAMAsayasayaEtidakARY ON CHAPTER 14



15. Pemilihan Saham untuk Investor yang Berwirausaha BERSAMAsayasayaEtidakARY ON CHAPTER15



16. Masalah yang Dapat Dikonversi dan Wjaminan BERSAMAsayasayaEtidakARY ON CHAPTER 16



17. Empat Sejarah Kasus yang Sangat Instruktif



422



BERSAMAsayasayaEtidakARY ON CHAPTER 17



18. SEBUAH Perbandingan Delapan Pasang Perusahaan BERSAMAsayasayaEtidakARY ON CHAPTER 18



19. Pemegang Saham dan Manajemen: Kebijakan Dividen



487



BERSAMAsayasayaEtidakARY ON CHAPTER 19



20. “Margin of Safety” sebagai Konsep Utama Investasi



512



BERSAMAsayasayaEtidakARY ON CHAPTERp 20



Nota bene



532



KOMUNIKASITHTARY ON POSTSCRIPT



Lampiran 1. Superinvestor Graham-and-Doddsville



535



537



Isi



vi



2. Aturan Penting Mengenai Tkemampuan Investasi Pendapatan dan Keamanan Ttransaksi (tahun 1972) 3. Dasar-dasar Investasi Taksi (Diperbarui pada 2003) 562 4. Spekulasi Baru di Saham Biasa 563 5. SEBUAH Sejarah kasus: Aetna Maintenance Co. 6. Tax Akuntansi untuk NVF's Akuisisi Sharon Baja Shares 576 7. TPerusahaan teknologi sebagai Investasi 578 Catatan akhir 579 Ucapan Terima Kasih dari Jason Zweig 589 Indeks 591 Tentang Pengarang Kredit Sampul depan hak cipta Tentang Penerbit



Teks yang direproduksi di sini adalah FOurth Edisi Revisi, diperbarui o Graham di 1971–1972 dan awalnya diterbitkan pada tahun 1973. S menyarankan bahwa teks catatan kaki asli Graham (ditunjuk dalam bab dengan angka superskrip) dapat ditemukan di bagian Catatan Akhir tion dimulai pada hal. 579. Catatan kaki baru yang Jason Zweig memiliki p duced muncul di bagian bawah halaman Graham (dan, dalam jenis huru digunakan di sini, sebagai tambahan sesekali pada catatan akhir Graham).



Prmenghadapi Edisi Keempat, oleh Warren E. Buffett



saya membaca edisi pertama buku ini di awal tahun 1950, ketika s



remaja. Saya pikir itu adalah buku terbaik tentang investasi pernah ditulis. Saya masih berpikir itu. THai berinvestasi dengan sukses selama seumur hidup tidak mem IQ bulat, wawasan bisnis yang tidak biasa, atau informasi oran Yang dibutuhkan adalah kerangka intelektual yang kuat untuk mem sions dan kemampuan untuk menjaga emosi dari koreksimelihat bin kerja. Buku ini tepat dan jelas prmenjelaskan yang tepat kerangka. kamuAnda harus menyediakan disiplin emosional. Jika Anda mengikuti prinsip-prinsip perilaku dan bisnis yang Gr pendukung ham—dan jika Anda memberi perhatian khusus pada ya saran di Bab 8 dan 20—Anda tidak akan mendapatkan hasil yang b investasi Anda. (Pernyataan itumenunjukkan lebih banyak prestas daripada yang mungkin Anda pikirkan.) Apakah Anda mencapai h akan tergantung pada upaya dan kecerdasan yang Anda terapkan p ments, serta pada amplitudo kebodohan pasar saham yang pravail selama karir investasi Anda. Semakin konyol perilaku pasar, semakin besar peluang bagi investor seperti bisnis. Mengikuti Graham dan Anda akan mendapat untung dariom bodoh daripada be THai saya, Ben Graham jauh lebih dari seorang penulis atau guru Lebih dari pria lain kecuali ayahku except, dia mempengaruhi hidup Tak lama setelah kematian Ben pada tahun 1976, saya menulis p kenangan tentang dia di Jurnal Analis Keuangan. Seperti kamu baca bukunya, saya yakin Anda akan permenerima beberapa kualitas disebutkan dalam penghormatan ini.



viii



ix



Kata Pengantar Edisi Keempat



BENJAMIN GRAHAM 1894–1976 Beberapa tahun yang lalu Ben Graham, saat itu hampir delapan puluh, diun pemikiran bahwa dia berharap setiap hari untuk melakukan "sesuatu yang b kreatif dan sesuatu yang umumkami.” Dimasukkannya gol aneh pertama itu mencerminkan kemampuannya un ide-ide yang menua dalam bentuk yang menghindari nada khotbah atau kepentingan diri sendiri. Meskipun ide-idenya sangat kuat, penyampaian lembut tanpa henti. Pembaca majalah ini tidak perlu menjelaskan pencapaiannya sebagai diukur dengan standard kreativitas. Jarang sekali pendiri sebuah pline tidak menemukan karyanya dikalahkan dalam waktu yang agak singk Tetapi lebih dari empat puluh tahun setelah penerbitan buku yang memba dan logika untuk aktivitas yang tidak teratur dan membingungkan, sulit untu kandidat potensial bahkan untuk posisi runner-up di bidang keamanan analisis. Di daerah dimanae banyak yang terlihat bodoh dalam beberapa m setelah publikasi, prinsip-prinsip Ben tetap kuat—nilainya sering ditingkatkan dan dipahami dengan lebih baik setelah badai keuangan ya menghancurkan struktur intelektual yang lebih tipis. Nasihat kesehatann membawa r yang tak putus-putusnyapenghargaan kepada para pengikutn kemampuan yang lebih rendah daripada praktisi yang lebih berbakat yang ing nasihat dari kecemerlangan atau fashion. SEBUAH aspek luar biasa dari dominasi Ben atas pr .nyabidang ofession bahwa ia mencapainya tanpa kesempitan aktivitas mental yang memusatkan memperlakukan semua upaya pada satu ujung. Itu, lebih tepatnya, by-pr inc intelek yang luasnya hampir melebihi definisi. Tentu saja saya punya tidak pernah bertemu siapa pun dengan pikiran lingkup yang sama. Vbe daya tarik tak berujung dengan pengetahuan baru, dan kemampuan untuk m bentuk yang berlaku untuk pr yang tampaknya tidak terkaitmasalah mem berpikir dalam bidang apa pun menyenangkan. Tetapi perintah ketiganya—generositas—di situlah dia berhasil melampau semua yang lain. Saya mengenal Ben sebagai guru saya, majikanku, dan tema hubungan—sama seperti semua murid, karyawan, dan teman-temannya—d adalah generator yang benar-benar terbuka, tanpa skorositas ide, waktu, dan semangat. Jika kejernihan berpikir diperlukaned, tidak ada tempat yang Pergilah. Dan jika dorongan atau nasihat diperlukan, Ben ada di sana. Walter Lippmann berbicara tentang pria yang menanam trees bahwa pria dibawah. Ben Graham adalah pria seperti itu. Dicetak ulang dari Jurnal Analis Keuangan, November/Desember 1976.



SEBUAH Catatan Tentang Benjamin Graha oleh Jason Zweig



WGraham ho adalah Benjamin Graham, dan mengapa Anda harus mendenga bukan hanya salah satu investor terbaik yang pernah hidup; d



juga pemikir investasi praktis terbesar sepanjang masa. Sebelum Graha manajer uang berperilaku seperti serikat abad pertengahan, sebagian b takhayul, tebak-tebakan, dan ritual misterius. Analisis Keamanan Graha adalah buku teks yang mengubah lingkaran apek ini menjadi pro-mode sesi. 1 Dan Investor Cerdas adalah buku pertama yang pernah dideskrips investor individu, kerangka emosional dan alat analisis yang sangat penting untuk kesuksesan finansial. Ini tetap menjadi satu-sat investasi yang pernah ditulis untuk masyarakat umum. Investor Cerd adalah buku pertama yang saya baca ketika saya bergabung denga reporter tahun 1987, dan saya dikejutkan oleh kepastian Graham bah atau nanti, semua pasar bull harus berakhir buruk. Oktober itu, saham A menawarkan kecelakaan satu hari terburuk mereka dalam sejarah, da setelah pasar banteng liar di akhir 1990s dan pasar beruang brutal yang dimulai pada awal tahun 2000, The Intelligent Investor membaca lebih dari sebelumnya.) Graham datang dengan wawasannya dengan cara yang sulit: deng penderitaan kerugian finansial dan dengan mempelajari selama bebe psikologi pasar. Ia lahir Benjamin Grossbaum pada 9 Mei 1894, di London; ayahnya adalah seorang pedagang di piring 2 patung-patung. Keluarga itu pindah ke New York ketika Ben berusia satu tahu pertama-tama mereka menjalani kehidupan yang baik—dengan seora Ditulis bersama dengan David Dodd dan pertama kali diterbitkan pada tahu Grossbaums cmenggantung nama mereka ke Graham selama World W ketika nama-nama yang terdengar Jerman dianggap dengan kecurigaan. 1 2



x



xi



Catatan Tentang Benjamin Graham



erness—di atas Fifth Avenue. Tapi ayah Ben meninggal pada tahun 19 bisnis porselen tersendat, dan keluarga itu terjerembab ke dalam kemis Ibu Ben mengubah rumah mereka menjadi rumah kos; lalu, pinjammengumpulkan uang untuk memperdagangkan saham “dengan margin,” d tahun 1907. Selama sisa hidupnya, Ben akan mengingat penghinaan menguangkan cekk untuk ibunya dan mendengar teller bank bertanya, Dorothy Grossbaum bagus untuk lima dolar?” Untung, Graham memenangkan beasiswa di Columbia, di mana di kecemerlangan meledak menjadi bunga penuh. Dia lulus pada tahun 19 kelas. Sebelum akhir semester akhir Graham, tiga departemen— bahasa inggris, filsafat, dan matematika—memintanya untuk bergabung Dia semua berusia 20 tahun. Alih-alih akademisi, Graham memutuskan untuk memberikan Wsemua Dia mulai sebagai pegawai di sebuah perusahaan perdagangan obligasi lalu pasangan, dan tak lama kemudian menjalankan bagian investasinya nership Ledakan dan kehancuran Internet tidak akan mengejutkan Graham. D April 1919, ia memperoleh pengembalian 250% pada hari pertama pe Savold Tire, penawaran baru dalam bisnis otomotif yang sedang boom Oktober, perusahaan telah terkena penipuan dan saham tidak berharga. Graham menjadi ahli dalam meneliti stokks secara mikroskopis, hampir molekul, rinci. Pada tahun 1925, membajak melalui yang ti laporan yang diajukan oleh jaringan pipa minyak dengan US Interstate C misinya, dia mengetahui bahwa Northern Pipe Line Co.—kemudian diper per saham—memiliki setidaknya $80 per saham dalam obligasi berku membeli saham, mengganggu manajernya untuk menaikkan dividen, dan datang dengan $110 per saham tiga tahun kemudian.) Meskipun kehilangan hampir 70% selama Great Crash of 1929–1932, Graham selamat dan berkembang pesat setelahnya, panen tawar-menawar dari reruntuhan pasar bull. Tidak ada yang pasti catatan pengembalian paling awal Graham, tetapi dari tahun 1936 sam 1956, Graham-Newman Corp miliknya naik setidaknya 14,7% per tah versus 12,2% untuk pasar saham secara keseluruhan — salah satu jang 3 rekam jejak istilah di Wsemua sejarah Jalan. Graham-Newman Corp. adalah reksa dana terbuka (lihat Bab 9) yang dijalankan Graham dalam kemitraan dengan Jerome Newman, seorang inv hak pribadi. Untuk muh dari sejarahnya, dana tersebut ditutup untuk investor ba 3



Catatan Tentang Benjamin Graham



xii



Bagaimana Graham melakukannya? Menggabungkan intelektualny kekuatan dengan akal sehat yang mendalam dan pengalaman yang mengembangkan prinsip-prinsip intinya, yang setidaknya valid hari ini s adalah selama hidupnya: • •



• •



•



SEBUAH stok bukan hanya ticsimbol ker atau blip elektronik; in kepentingan kepemilikan dalam bisnis yang sebenarnya, dengan n yang tidak tergantung pada harga sahamnya. Pasar adalah pendulum yang selamanya berayun antara yang tidak optimisme yang mampu (yang membuat stokks terlalu mahal) dan t pesimisme (yang membuat mereka terlalu ctumpukan). Investor ce adalah seorang realis yang menjual kepada optimis dan membeli d Nilai masa depan dari setiap investasi adalah fungsi dari saat in harga. Semakin tinggi harga yang Anda bayar, semakin rendah pen Tidak peduli seberapa hati-hati Anda, satu-satunya risiko yang tid menghilangkan adalah risiko menjadi salah. Hanya dengan bers Graham menyebut "margin of safety"—tidak pernah membayar leb ter betapa menariknya sebuah investasi—dapatkah Anda memini peluang kesalahan Anda. Rahasia kesuksesan finansial Anda ada di dalam diri Anda se menjadi pemikir kritis yang tidak mengambil Wsemua "fakta" Jalan dan Anda berinvestasi dengan kepercayaan diri yang sabar, A keuntungan dari pasar beruang terburuk sekalipun. Dengan men disiplin dan keberanian, Anda dapat menolak untuk membiarkan su ayunan mengatur nasib keuangan Anda. Pada akhirnya, bagaiman ment berperilaku jauh lebih penting daripada bagaimana Anda ber



Tujuan dari T edisi revisi inidia Investor Cerdas adalah untuk menera Ide Graham ke pasar keuangan saat ini sambil meninggalkan teks 4 seluruhnya utuh (dengan pengecualian catatan kaki untuk Setelah klarifikasi). masing-masing c . Grahammungkin Anda akan menemukan koment panduan pembaca, saya telah menambahkan contoh terbaru yang seh betapa relevan—dan betapa membebaskan—prinsip-prinsip Graham te berterima kasih kepada Wmengubah Schloss untuk menyediakan data Kembalinya Graham-Newman. Pengembalian rata-rata tahunan 20% yang mengutip dalam Postscript-nya (hal. 532) tampaknya tidak memperhitungk Akun. 4 Teks yang direproduksi di sini adalah FOurth Revised Edition, diperbarui ham di 1971–1972 dan awalnya diterbitkan pada tahun 1973.



xiii



Catatan Tentang Benjamin Graham



Saya iri pada Anda kegembiraan dan pencerahan membaca Graha mahakarya untuk pertama kalinya—atau bahkan ketiga atau keempat k klasik, itu mengubah cara kita memandang dunia dan memperbarui d ing kita. Dan semakin banyak Anda membacanya, semakin baik hasil pemandu Anda, Anda dijamin menjadi jauh lebih cerdas investor.



PENDAHULUAN



:



Apa yang Diharapkan Buku Ini Dicapai



TTujuan dari buku ini adalah untuk menyediakan, dalam bentuk



laki-laki, bimbingan dalam adopsi dan pelaksanaan kebijakan inve dingin. Relatif sedikit yang akan dikatakan di sini tentang teknik menganalisis surat berharga; perhatian akan diberikan terutama prinsip dan sikap investor. We harus, bagaimanapun, Sediakan s jumlah perbandingan singkat dari sekuritas tertentu—terutama da pasangan muncul berdampingan di New York daftar Bursa Efek— dalam rangka untuk membawa pulang di concrete fashion elemen terlibat dalam pilihan spesifik saham biasa. Tetapi sebagian besar ruang kita akan dikhususkan untuk polapasar keuangan, dalam beberapa kasus berjalan kembali bany dekade. To berinvestasi secara cerdas dalam sekuritas, seseorang berbekal pengetahuan yang memadai tentang bagaimana berbag obligasi dan saham sebenarnya telah berperilaku di bawah ber beberapa di antaranya, setidaknya, seseorang kemungkinan akan pengalaman sendiri. Tidak ada pernyataan yang lebih benar dan le Wall Street daripada peringatan terkenal Santayana: “Mereka yang tidak mengingat masa lalue dikutuk untuk mengulanginya.” Teks kami ditujukan kepada investor sebagai dibedakan dariom tors, dan tugas pertama kami adalah mengklarifikasi dan menekan tapi melupakan perbedaan. Wsaya mungkin mengatakan di awal b Buku "cara menghasilkan sejuta". Adae tidak ada jalan yang pasti d kekayaan di Wsemua Jalan atau di mana pun. Mungkin baik untu apa yang baru saja kami katakan dengan sedikit sejarah keuang karena ada lebihe lebih dari satu moral yang bisa diambil darinya tahun mactic 1929 John J. Raskob, seorang tokoh paling penting sec begitu juga pada Wall Street, memuji berkah kapitalisme dalam artikel di wanita Jurnal Rumah, berjudul “Semua Orang Seharusnya 1



2



pengantar



Kaya."* Tesisnya adalah bahwa penghematan hanya $15 per bulan ya dalam saham biasa yang baik—dengan deviden yang diinvestasikan menghasilkan real $80.000 dalam dua puluh tahun terhadap total kon hanya $3.600. Jika taipan General Motors benar, ini adalah memang jalan sederhana menuju kekayaan. Seberapa benar dia? K perhitungan kasar—berdasarkan asumsi investasi di 30 saham membentuk Dow Jones Industrial SEBUAHrata-rata (DJIA)—menu bahwa jika resep Raskob telah diikuti selama 1929–1948, investorkepemilikan 's pada awal tahun 1949 akan menjadi bernilai sekitar $8.500. Ini jauh dari grmakan janji manusia dari $80.000, dan itu menunjukkan betapa sedikit ketergantungan ya perkiraan dan jaminan yang optimis. Tapi, sebagai tambahan, kita menyatakan bahwa return benar-benar direalisasikan oleh operasi 2 akan lebih baik daripada 8% majemuk setiap tahun — dan ini terlepas dari kenyataan bahwa investor akan memulai pembeliannya dengan DJIA pada 300 dan diakhiri dengan penilaian berdasarkan 19 level penutupan 177. Rekor inid mungkin regarded sebagai persuas argumen untuk prinsip rpembelian bulanan reguler strong saham biasa melalui tebal dan tipis — sebuah prgram dikenal se “rata-rata biaya dolar.” Karena buku kami tidak ditujukan kepada spekulan, itu tidak dim bagi mereka yang berdagang di pasar. Sebagian besar dari orang-oran dengan grafik atau cara mekanis lainnya untuk menentukan momen yang tepat untuk membeli dan menjual. Satu prinsip yang hampir semua yang disebut "pendekatan teknis" ini adalah bahwa se membeli karena saham atau pasar telah naik dan seseorang harus me karena itu telah menurun. Ini adalah kebalikan dari bisnis yang sehat masuk akal di tempat lain, dan kemungkinan besar itu tidak dapat * Raskob (1879–1950) adalah direktur Du Pont, raksasa ckombanyak, dan ketua komite keuangan di General Motors. Dia juga menjabat sebagai ketua nasional Partai Demokrat dan menjadi penggerak kekuatan di balik pembangunan Empire State Building. Perhitungan oleh profesor keuangan Jeremy Siegel mengkonfirmasi bahwa rencana Raskob a tumbuh menjadi hanya di bawah $9,000 setelah 20 tahun, meskipun inflasi memakan banyak keuntungan itu. Fatau tampilan terbaru terbaik pada pandang investasi saham jangka panjang, lihat esai oleh penasihat keuangan Wiliam B stein di www.perbatasan efisien.com/ef/197/raskob.htm.



Apa yang Diharapkan Buku Ini Dicapai



3



sukses abadi di W onsemua Jalan. Dalam pengalaman pasar saham dan pengamatan, selama lebih dari 50 tahun, kami belum menge satu orang yang secara konsisten atau terus-menerus menghasilk jadi "mengikuti pasar." We jangan ragu untuk menyatakan bahwa pendekatannya sama kelirunya dengan populernya. We akan me kami baru saja mengatakan — meskipun, tentu saja ini tidak bol bukti—dengan diskusi singkat selanjutnya tentang teori Dow ya perdagangan di pasar saham.* Sejak publikasi pertamanya pada tahun 1949, revisi The Intel Investor telah munculed pada interval sekitar lima tahun. Di memperbarui versi saat ini kita harus berurusan dengan cukup sejumlah perkembangan baru sejak edisi 1965 ditulis. Ini termasuk: 1. Kemajuan yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam inte obligasi. 2. SEBUAH jatuh sekitar 35% di tingkat harga umum terkem saham, berakhir pada Mei 1970. Ini adalah persentase terting penurunan dalam waktu sekitar 30 tahun. (Masalah yang tak memiliki penyusutan yang jauh lebih besar.) 3. SEBUAH inflasi grosir dan konsumen yang terus-menerush yang mendapatkan momentum bahkan dalam menghadapi pe bisnis eral pada tahun 1970. 4. Pesatnya perkembangan perusahaan “konglomerat”, franoperasi pahat, dan hal baru relatif lainnya dalam bisnis dan keuangan. (Ini termasuk sejumlah perangkat rumit seperti "letada stok,”1 proliferasi waran opsi saham, menyesatkan nama, penggunaan bank asing, dan lain-lain.)† * "Diskusi singkat" Graham ada dalam dua bagian, di hal. 33 dan hlm. 19 Untuk detail lebih lanjut tentang Teori Dow, lihat http://viking.som.yale.e dow/dowpage.html. † Reksa dana membeli “surat saham” dalam transaksi pribadi, kemudian s merevaluasi saham ini pada harga publik yang lebih tinggi (lihat definisi Grah pada p. 579). Itu memungkinkan dana “go-go” ini melaporkan tinggi yang kembali pada pertengahan tahun 19960s Sekuritas dan Exc . ASKomisi g menindak penyalahgunaan ini pada tahun 1969, dan itu tidak lagi menjadi p investor. Waran opsi saham dijelaskan dalam Bab 16.



4



pengantar



5. Kebangkrutan kereta api terbesar kamioad, pendek dan panjang hutang jangka banyak yang sebelumnya sangat masukperusaha dan bahkan masalah solvabilitas yang mengganggu di antara Ws rumah.* 6. Munculnya mode "kinerja" dalam pengelolaan dana investasi, termasuk beberapa dana perwalian yang diopera dengan hasil yang menggelisahkan. Fenomena ini akan menjadi pertimbangan kami yang cermat, dan b akan membutuhkane perubahan kesimpulan dan penekanan dari pr edisi ou. Prinsip-prinsip yang mendasari investasi yang sehat harus tidak berubah dari dekade ke dekade, tetapi penerapan prinsip-prinsi ples harus disesuaikan dengan perubahan signifikan dalam mekanism nisme dan iklim. Pernyataan terakhir diuji selama penulisan edisi sekarang, draf pertama yang selesai pada bulan Januari 1971. Saat itu DJIA sedang dalam pemulihan yang kuat dariom tahun rendah 632 dan maju menuju tinggi 1971 951, dengan optimisme umum yang menyertai. Saat draf terakhir selesai, di November 1971, pasar sedang mengalami penurunan baru, carmenurunkannya menjadi 797 dengan kegelisahan umum yang diper masa depan. We tidak membiarkan fluktuasi ini mempengaruhi jende sikap terhadap kebijakan investasi yang sehat, yang rtetap substanhampir tidak berubah sejak edisi pertama buku ini pada tahun 1949. Tingkat penyusutan pasar pada tahun 1969-1970 seharusnya berfungsi untuk menghilangkan ilusi yang telah mendapatkan tan ing dua dekade terakhir. Ini adalah saham biasa terkemuka itu dapat dibeli kapan saja dan dengan harga berapa pun, dengan jaminan hanya keuntungan akhir tetapi juga kerugian intervensi akan segera diperoleh kembali oleh armemajukan kemajuan pasar ke tingkat ting * Penn Central Transportation Co., lalu kereta api terbesar di Amerika Serikat, mencari perlindungan kebangkrutan pada 21 Juni 1970—me investor, yang tidak pernah menyangka perusahaan raksasa seperti itu akan ba hal. 423). Di antara perusahaan dengan utang "berlebihan" yang ada dalam p adalah Ling-Temco-Vought dan National General Corp. (lihat hlm. 425 dan 463). "Masalah solvabilitas" di Wsemua Jalan muncul antara 1968 dan 1971, ketika beberapa pialang bergengsi tiba-tiba bangkrut.



Apa yang Diharapkan Buku Ini Dicapai



5



el. Itu terlalu bagus untuk menjadi kenyataan.Akhirnya pasar saha "kembali normal," dalam arti baik spekulan dan saham investor harus bersiap lagied untuk mengalami signifikan dan perhaps berlarut-larut jatuh serta kenaikan nilai kepemilikan mereka. Di area banyak sekolah menengah dan tigasaham biasa d-line, terutama perusahaan baru-baru ini melayang, malapetaka wrseh istirahat pasar terakhir adalah bencanaopik. Ini bukan hal bar sendiri—itu terjadi pada tingkat yang sama pada tahun 1961–62— sekarang menjadi elemen baru dalam kenyataan bahwa beberapa dana memiliki komitmen besar dalam sangat spekulatif dan jelas masalah yang dinilai terlalu tinggi dari jenis ini. Ternyata bukan ha perlu diperingatkan bahwa meskipun antusiasme mungkin diper pencapaian hebat di tempat laine, pada Wsemua Street itu hampi dengan baik mengarah pada bencana. Pertanyaan utama yang harus kita hadapi tumbuh dari kenaikan besar dalam tingkat bunga obligasi kualitas pertama. Seja investor telah dapat memperoleh lebih dari dua kali lipat pendapatan dari obligasi seperti yang dia bisa dariom dividen pad saham biasa. Pada awal tahun 1972 pengembaliannya adalah 7,19% pada obligasi kelas tertinggi versus hanya 2,76% pada saham in (Ini dibandingkan dengan 4,40% dan 2,92% rkhususnya di akhir 1964.) Sulit untuk rSadarilah bahwa ketika kami pertama kali menu angka-angka itu adalahe hampir kebalikannya: obligasi hanya dike 2,66% dan saham menghasilkan2 Di 6,82%. edisi sebelumnya kami memili secara konsisten mendesak bahwa setidaknya 25% dari investor k portofolio diadakan di saham biasa, dan kami menyukai secara um pembagian 50-50 antara dua media. We sekarang harus mempert apakah gr . saat inimakan keuntungan dari hasil obligasi atas hasil akan membenarkan kebijakan semua-ikatan sampai r . yang tionship kembali, seperti yang kita harapkan akan. Tentu saja perta inflasi lanjutan akan menjadi sangat penting dalam rsetiap keputus sini. SEBUAH bab akan dikhususkan untuk diskusi ini.* * Lihat Bab 2. Sejak awal tahun 2003, US Tobligasi jatuh tempoing dalam 10 tahun menghasilkan 3,8%, sedangkan saham (yang diukur de Industrial Average) menghasilkan 1,9%. (Perhatikan bahwa hubungan ini t berbeda dari 1964 angka yang dikutip Graham.) Pendapatan yang dihasil oleh obligasi berkualitas tinggi telah turun terus sejak 1981.



6



pengantar



Di masa lalu kami telah membuat perbedaan mendasar antara dua investor kepada siapa buku ini ditujukan — "defensif" dan "usaha." Investor defensif (atau pasif) akan menempatkan penekanan utamanya pada penghindaran kesalahan kerugian. Tujuan keduanya adalah kebebasan dariusaha, kekesalan, d kebutuhan untuk membuat keputusan yang sering. Sifat yang men investor yang giat (atau aktif, atau agresif) adalah kesediaannya mencurahkan waktu dan perhatian untuk pemilihan sekuritas yangd terdengar dan lebih menarik dari rata-rata. Selama beberapa dekade investor giat semacam ini bisa mengharapkan yang berharga hadiahd untuk keterampilan dan upaya ekstranya, dalam bentuk rata kembali dari itu rdimanfaatkan oleh investor pasif. Waku punya be meragukan apakah r ekstra yang benar-benar substansialimbalan dija investor aktif dalam kondisi saat ini. Tapi tahun depan atau tahun setelahnya mungkin berbedaent. We harus sesuaidengan sedih mencurahkan perhatian pada kemungkinan untuk investasi yang gia mereka ada di periode sebelumnya dan mungkin kembali. Sudah lama menjadi pandangan umum bahwa seni kesuksesan investasi penuh terletak pertama pada pilihan industri-industri y paling mungkin untuk grarus di masa depan dan kemudian dalam perusahaan yang paling menjanjikan di industri ini. Misalnya, pintar investor — atau penasihat cerdas mereka — sudah lama mengenal nized gr . besarmelihat kemungkinan industri komputer sebagai keseluruhan dan Mesin Bisnis Internasional pada khususnya. Dan sama untuk sejumlah industri pertumbuhan lainnya dan growth com pani. Tapi ini tidak semudah yang selalu terlihat di retrospek. THai bawa pulang poin ini di awal, mari kita tambahkan di sini paragraf ya kami sertakan pertama kali dalam edisi 1949 buku ini. Investor seperti itu, misalnya, dapat menjadi pembeli transportasi u saham karena dia percaya masa depan mereka bahkan lebihe brilian da tren pasar jugasiap mencerminkan. Untuk kelas investor ini: nilai buku kami akan lebih terletak pada peringatannya terhadap jebaka mengintai dalam pendekatan investasi favorit ini daripada yang positif teknik yang akan membantunya di sepanjang jalannya.* * “Stok transportasi udara,"Tentu saja, menghasilkan banyak kegembiraan di ak 1940-an dan awal 1950-an seperti yang dilakukan saham Internet setengah a reksa dana terpanas pada masa itu adalah Aeronautical Securities dan



Apa yang Diharapkan Buku Ini Dicapai



7



Perangkap telah terbukti sangat berbahayaous di industri kami sebutkan. Tentu saja, mudah untuk memperkirakan bahwa v lalu lintas udara akanow spektakuler selama bertahun-tahun. Kare faktor saham mereka menjadi pilihan favorit investasi dana. Namun terlepas dari ekspansi pendapatan—dengan kece lebih besar daripada di industri komputer-kombinasi teknologi masalah logis dan lebihperluasan kapasitas dibuat untuk berfluktu ing dan bahkan pra bencanaangka itu. Pada tahun 1970, meskipu angka lalu lintas tinggi barues, maskapai mengalami kerugian b $200 juta untuk pemegang saham mereka. (Mereka telah menunju 1945 dan 1961.) Saham perusahaan-perusahaan ini sekali lagi menu penurunan yang lebih besar pada tahun 1969-70 daripada pasar u menunjukkan bahwa bahkan para ahli penuh waktu yang dibay dana benar-benar wrtentang masa depan jangka pendek yang cuk sebuah industri besar dan nonesoterik. Di sisi lain, sementara dana investasinya cukup besar investasi dan keuntungan substansial di IBM, kombinasi dari tampaknya harga tinggi dan ketidakmungkinan menjadi pasti ten tingkat pertumbuhannya prmembuat mereka tidak memiliki lebih dana mereka dalam pemain yang luar biasa ini. Oleh karena it pilihan yang sangat baik ini pada hasil keseluruhan mereka sa menentukan. Selain itu, banyak—jika bukan sebagian besar—inve perusahaan industri komputer selain IBM tampaknya telah tidak menguntungkan. From dua contoh luas ini kita menarik dua untuk pembaca kami: 1. Prospek yang jelas untuk gr . fisikowth dalam bisnis tidak diterjemahkan menjadi keuntungan yang jelas bagi investor. 2. Para ahli tidak memiliki cara yang dapat diandalkan untuk berkonsentrasi pada perusahaan yang paling menjanjikan di industri yang menjanjikan.



Rudal-Roket-Jets & Dana Otomasi. Mereka, seperti saham yang mereka mili ternyata menjadi bencana investasi. Hal ini diterima secara umum hari ini b pendapatan kumulatif industri penerbangan sepanjang sejarahnya telah telah negatif. Pelajaran yang dibawa Graham bukanlah yang harus Anda hin membeli saham maskapai penerbangan, tetapi Anda tidak boleh menyerah bahwa setiap industri akan mengungguli semua industri lainnya di masa dep



8



pengantar



Penulis tidak mengikuti pendekatan ini di mobil keuangannyasepe pengelola dana, dan dia tidak dapat memberikan nasihat khusus atau dorongan bagi mereka yang mungkin ingin mencobanya. Lalu apa yang akan kita capai dalam buku ini? utama kami tujuannya adalah untuk membimbing pembaca melawan arsemudah kesalahan substansial dan untuk mengembangkan kebijakan yang nyaman. Wsaya akan mengatakan sedikit tentang psikologi investor. Karena memang, investormasalah utamanya—dan bahkan musuh terburuk—kemungkinan adalah dirinya sendiri. ("Salahnya, i bukan pada bintang kita—dan bukan pada persediaan kita—tetapi pa telah membuktikan lebihe benar selama beberapa dekade terakhir lebih penting bagi investor konservatif untuk memperolehumum saham dan dengan demikian untuk mengekspos diri mereka sendiri, dan godaan pasar saham. Dengan argumen, contoh, dan nasihat, kami berharap dapat membantu pembaca kami untuk m sikap mental dan emosional terhadap keputusan investasi mereka. We telah melihat lebih banyak uang yang dihasilkan dan disimpan ole ple” yang secara temperamen cocok untuk investasi proses daripada oleh mereka yang tidak memiliki kualitas ini, mesk memiliki pengetahuan yang luas tentang keuangan, akuntansi, da pengetahuan pasar. Selain itu, kami berharap untuk menanamkan dalam diri pemba mengukur atau mengukur. Untuk 99 masalah dari 100 kita dapat me beberapa harga mereka cukup murah untuk dibeli dan di beberapa mereka akan sangat sayang sehingga mereka harus dijual. Kebiasaan ing apa yang dibayar untuk apa yang ditawarkaned adalah sifat yan investasi. Dalam sebuah artikel di majalah wanita bertahun-tahun y kami menyarankan pembaca untuk membeli saham mereka saat mere ceri, bukan saat mereka membeli parfum mereka. benar-benar drkeru beberapa tahun terakhir (dan pada banyak kesempatan serupa sebelu direalisasikan dalam masalah saham biasa di manae pembeli lupa bertanya “Berapa?” Pada bulan Juni 1970 pertanyaan “Berapa?” bisa dijawab oleh angka ajaib 9,40%—hasil yang dapat diperoleh dengan baruferings obligasi utilitas publik bermutu tinggi. Ini sekarang telah turun me 7,3%, tetapi bahkan pengembalian itu menggoda kita untuk bertany menjawab?" Tapi adae jawaban lain yang mungkin, dan ini harus pertimbangkan baik-baiked. Selain itu, kami ulangi bahwa kami da pembaca kami harus prdipersiapkan sebelumnya untuk kemungkina kondisi yang berbeda dari, katakanlah, 1973–1977.



Apa yang Diharapkan Buku Ini Dicapai



9



We karena itu harusmenunjukkan dalam beberapa detail progra investasi saham biasa, yang sebagiannya termasuk dalam lingkup kedua kelas investor dan sebagian ditujukan terutama untuk kelompok penghargaan. Anehnya, kami akan menyarankan seba kebutuhan utamaements di sini bahwa r kamipembaca membatasi menjual tidak jauh di atas nilai aset berwujudnya.* Alasan untu nasihat yang tampaknya ketinggalan zaman ini praktis dan psikol kal. Pengalaman telah mengajarkan kita bahwa, sementara adae pertumbuhan perusahaan senilai beberapa kali aset bersih, pem saham tersebut akan terlalu tergantung pada keanehan dan fluktu dari pasar saham. Sebaliknya, investor saham, katakanlah, dari perusahaan utilitas publik di sekitar nilai aset bersih mereka selal menganggap dirinya pemilik minat dalam suara dan berkembang bisnis, diperoleh dengan harga yang rasional—rterlepas dari ap pasar saham mungkin mengatakan sebaliknya. Hasil akhir seperti kebijakan konservatif kemungkinan akan berhasil lebih baik da petualangan ke dalam glamourmedan berbahaya dan berbahaya y pertumbuhan. Seni investasi memiliki satu ciri yang tidak umum dihargai. SEBUAH dikreditkan, jika tidak spektakuler, hasil dapa oleh investor awam dengan sedikit usaha dan kemampuan; tapi u tingkatkan standar yang mudah dicapai inid membutuhkanbanya dan lebih dari sekedar jejak kebijaksanaan. Jika Andaely coba baw sedikit pengetahuan ekstra dan kepandaian untuk menanggung inv program, bukan rsedikit lebih baik dari hasil normal, kamu mungkin menemukan bahwa Anda telah melakukan lebih buruk. Karena siapa pun—hanya dengan membeli dan menahan re daftar — dapat menyamai kinerja rata-rata pasar, itu akan tampaknya masalah yang relatif sederhana untuk "mengalahkan r sebenarnya proporsi orang pintar yang mencoba ini dan gagal sangat besar. Bahkan sebagian besar dana investasi, dengan semua personel mereka yang berpengalaman, belum tam * Taset berwujud termasuk properti fisik perusahaan (seperti real estat, pabrik, peralatan, dan persediaan) serta saldo keuangannya (seperti seperti kas, investasi jangka pendek, dan piutang). Di antara eleyang tidak termasuk dalam aset berwujud adalah merek, hak cipta, paten, h pahat, niat baik, dan merek dagang. To lihat cara menghitung aset berwu nilai, lihat catatan kaki pada hal. 198.



10



pengantar



selama bertahun-tahun seperti pasar umum. Bersekutu dengan hal adalah rekornyad dari prediksi pasar saham yang dipublikasikan rumah pialang, untuk itue adalah bukti kuat bahwa perhitungan mer prakiraan agak kurang rdapat diandalkan daripada lemparan sederh dari sebuah koin. Dalam menulis buku ini kami telah mencoba untuk menjaga pera investasi dalam pikiran. Keutamaan dari kebijakan portofolio sederh telah ditekankan-pembelian obligasi bermutu tinggi ditambah divers daftar saham biasa terkemuka—yang dapat dibawa oleh investor man keluar dengan sedikit bantuan ahli. Petualangan di luar brankas ini dan wilayah suara telah disajikan sebagai penuh dengan tantangan menghadapi kesulitan, terutama dalam area temperamen. Sebelu mencoba usaha seperti itu investor harus merasa yakine dirinya send dan para penasihatnya—khususnya mengenai apakah mereka mem konsep perbedaanantara investasi dan spekulasi dan antara harga pasar dan nilai dasar. SEBUAH aplikasi yang berpikiran kuatoach untuk investasi, tega prinsip margin-of-safety, dapat menghasilkan r yang bagushadiah keputusan untuk mencoba gaji ini daripada untuk yang dijamin buah dari investasi defensif tidak boleh dilakukan tanpa banyak pemeriksaan diri. SEBUAH retre terakhirpemikiran yang perspektif. Ketika penulis Wall Street pada bulan Juni 1914 tidak ada yang memiliki firasat ten setengah abad telah di toko. (Pasar saham bahkan tidak curiga itu World War akan pecah dalam dua bulan, dan ditutup Y Baruork Bursa Efek.) Sekarang, pada tahun 1972, kami menemukan negara terkaya dan paling kuat di dunia, tetapi dilanda segala maca masalah utama dan lainnyae khawatir daripada percaya diri masa depan. kamuet jika kita membatasi perhatian kita pada Inve pengalaman, ada beberapa kenyamanan yang bisa diperoleh dariom tahun. Melalui semua perubahan dan korban mereka, sebagai b gemetar seperti yang tidak diharapkanterlihat, itu tetap benar su prinsip-prinsip investasi yang dihasilkan umumnya terdengar rhasil bertindak dengan asumsi bahwa mereka akan terus melakukannya. Catatan untuk Pembaca: Buku ini tidak membahas dirinya secara kese kebijakan keuangan penabung dan investor; itu hanya berurusan sebagian dari dana mereka yang merekasiap ditempatkan di marsekuritas ketable (atau dapat ditebus), yaitu, dalam obligasi dan s



Apa yang Diharapkan Buku Ini Dicapai



11



Akibatnya kita tidak membahas media penting seperti tabungan dan deposito berjangka, rekening simpan pinjam, kehidupan, asuransi, anuitas, dan hipotek real-estate atau pemilik ekuitaskapal. Pembaca harus ingat bahwa ketika dia menemukan karyad "sekarang,” atau padanannya, dalam teks, ini merujuk pada ak awal tahun 1972.



KOMENTARITARkamu DI TDIA DITRODUCT Jika Anda telah membangun istana di udara, pekerjaan Anda tidak perl di sanalah mereka seharusnya berada. Sekarang letakkan fondasi di ba mereka. -Henry David Thoreau, Walden



Nmemberitahu otice yang Graham mengumumkan dari awal bahwa buku ini tidak ak Anda bagaimana untuk mengalahkan pasar. Tidak ada buku Sebaliknya, buku ini akan mengajarkan Anda tiga pelajaran yang kuat: • • •



bagaimana Anda dapat meminimalkan kemungkinan menderita kerug bagaimana Anda dapat memaksimalkan peluang untuk mencapai keunt bagaimana Anda dapat mengontrol perilaku yang merugikan diri sen investor untuk mencapai potensi penuh mereka.



Kembali di tahun-tahun booming di akhir 1990s, ketika stok teknologik tampaknya menjadi dua kali lipat nilainya setiap hari, gagasan bahwa A kehilangan hampir semua uang Anda tampak tidak masuk akal. Namun, banyak saham dot-com dan telekomunikasi telah kehilangan 95% nilainy atau lebih. Setelah Anda kehilangan 95% dari uang Anda, Anda harus me 1 hanya untuk kembali ke tempat Anda memulai.risiko bodoh dapat men Tmengambil Anda begitu dalam di lubang sehingga hampir tidak mungkin untuk kelu mengapa Graham terus-menerus menekankan imporasa menghindar kerugian-tidak hanya di Bab 6, 14, dan 20, tetapi di utas peringatanbahwa dia telah menenun di seluruh teksnya. Tapi tidak peduli seberapa hati-hati Anda, harga investasi Anda akan turun dari waktu ke waktu. Meskipun tidak ada yang bisa menghila THai letakkan inidalam perspektif, pertimbangkan seberapa sering Anda cen membeli saham seharga $30 dan dapat menjualnya dengan harga $600. 1



12



Komentar tentang Pendahuluan



13



Graham akan menunjukkan cara mengelolanya—dan cara mengatasi di bawah kendali. A R m a t aO U D A N A K U N T E L L I G E N T s a y a N V E T O K Sekarang mari kita jawab impor yang sangat pentingpertanyaan semu ham yang dimaksud dengan investor "cerdas"? Kembali di edisi perta buku, Graham mendefinisikan istilah — dan dia menjelaskan bahwa jen kecerdasan tidak ada hubungannya dengan IQ atau SAskor T. Itu han sabar, disiplin, dan ingin belajar; kamu juga harus bisa memanfaatkan emosi Anda dan berpikir untuk diri sendiri. Kecerdasan menjelaskan Graham, “adalah sifat yang lebih dari karakter 2daripada o Ada bukti bahwa IQ tinggi dan pendidikan tinggi saja tidak cukup u membuat investor cerdas. Pada tahun 1998, Panjang-Term Capitman LP., dana lindung nilai yang dijalankan oleh battalion ahli matematik ilmuwan, dan dua ekonom pemenang Hadiah Nobel, kehilangan leb $2 miliar dalam hitungan minggu dengan taruhan besar bahwa pasa akan kembali ke "normal.”Tetapi pasar obligasi terus menjadi semakin tidak normal—dan LTCM telah meminjam begitu banyak uan 3 bahwa keruntuhannya hampir membalikkan sistem keuangan global. Dan kembali di musim semi 1720, Pak Isaac Newton memiliki saha Perusahaan Laut Selatan, saham terpanas di Inggris. Merasakan itu pasar semakin tidak terkendali, fisikawan hebat itu menggumamkan it dia "bisa menghitung gerakan benda-benda langit, tetapi tidak" kegilaan rakyat.Newton membuang saham Laut Selatannya, mendapatkan keuntungan 100% dengan total £7,000. Tapi hanya beb antusiasme liar dari pasar, Newton melompat kembali dengan muh harga yang lebih tinggi—dan kehilangan £20.000 (atau lebih dari $ uang). Selama sisa hidupnya, dia melarang siapa pun untuk menguca 4 "Laut Selatan" di hadapannya. Benjamin Graham, Investor Cerdas (Harper & Row, 1949), hal. 4. “Hedge fund” adalah kumpulan uang, sebagian besar tidak diatur oleh pem diinvestasikan secara agresif untuk klien kaya. Untuk menceritakan L yang cerita, lihat Roger Lowenstein, Ketika Genius Gagal (Rumah Acak, 2000). 4 John Carswell, Laut Selatan Bubble (Cresset Press, London, 1960), hlm. 131, 199. Lihat juga www.harvard-magazine.com/issues/mj99/damn html. 2 3



14



Komentarary pada Pendahuluan



Sir Isaac Newton adalah salah satu orang paling cerdas yang pernah hidup, karena kebanyakan dari kita akan mendefinisikan kecerdasan. Tap Newton jauh dari investor yang cerdas. Dengan membiarkan raungan kerumunan mengesampingkan penilaiannya sendiri, ilmuwan terbesar di seperti orang bodoh. Singkatnya, jika Anda gagal berinvestasi sejauh ini, itu bukan karena bodoh. Itu karena, seperti Sir Isaac Newton, Anda belum mengembangk disiplin emosional yang dibutuhkan oleh investasi yang sukses. Dalam B Graham menjelaskan cara meningkatkan kecerdasan Anda dengan me emosi Anda dan menolak untuk tunduk pada tingkat pasar irasionality. Di sana Anda dapat menguasai pelajarannya bahwa menjadi investor lebih merupakan masalah "karakter" daripada "otak.” Sebuah CH RON ICLE OF CALAM ITY Sekarang mari kita luangkan waktu sejenak untuk melihat beberapa perk opments beberapa tahun terakhir: 1. Kejatuhan pasar terburuk sejak Depresi Hebat, dengan AS saham kehilangan 50,2% dari nilainya — atau $70,4 triliun —an Maret 2000 dan Oktober 2002. 2. Jauh lebih dalam penurunan harga saham dari perusahaan terpanas 1990s, termasuk AOL, Cisco, JDS Unifase, Lucent, dan Qualcomm—ditambah penghancuran total ratusan Internet saham. 3. Tuduhan penipuan keuangan besar-besaran di beberapa perusahaan perusahaan yang paling dihormati di Amerika, termasuk Enron, Tya dan Xerox. 4. Kebangkrutan suksesh perusahaan yang pernah berkilau sebagai seco, Global Crossing, dan WorldCom. 5. Tuduhan bahwa kantor akuntan memasak buku, dan bahkan menghancurkan catatan, untuk membantu klien mereka menyesatkan p 6. Tuduhan yang disedot oleh eksekutif puncak di perusahaan terkem ratusan juta dolar untuk keuntungan pribadi mereka sendiri. 7. Bukti bahwa analis keamanan di Wsemua saham Street memuji publ tetapi mengakui secara pribadi bahwa mereka adalah sampah. 8. Pasar saham yang, bahkan setelah penurunan yang mengerikan, ta dinilai terlalu tinggi oleh ukuran historis, menyarankan banyak ahli bahwa saham memiliki lebih lanjut belum jatuh.



Komentar tentang Pendahuluan



15



9. Penurunan suku bunga tanpa henti yang membuat investor tidak alternatif yang menarik untuk saham. 10. Lingkungan investasi yang penuh dengan ancaman yang tidak ter terorisme global dan perang di Timur Tengah. Banyak dari kerusakan ini bisa (dan!) dihindari oleh investor yang belajar dan hidup dengan prinsip-prinsip Graham. Seb mengatakan, "sementara antusiasme mungkin diperlukan untuk pen di tempat lain, di Wall Street hampir selalu mengarah ke disaster.” Dengan membiarkan diri mereka terbawa—pada saham Internet, da saham "pertumbuhan", di sahamks secara keseluruhan—banyak orang kesalahan bodoh sebagai Tuan Isaac Newton. Mereka membiarkan ment menentukan sendiri. Mereka mengabaikan peringatan Graham b kerugian yang sangat mengerikan" selalu terjadi setelah "pembeli l 'Berapa banyak?' “Yang paling menyakitkan dari semuanya, dengan ketika mereka sangat membutuhkannya, orang-orang ini membuktikan bahwa “masalah utama investor—dan bahkan musuh terburuknya—ad kemungkinan menjadi dirinya sendiri.” T H E S U R E T H s a y a N G T H AD U AS E B A G A I t i d a k Banyak dari orang-orang itu secara khusus terbawa oleh teknologi da Saham internet, percaya teknologi tinggih berharap bahwa industri in terus tumbuh melebihi satu sama lain selama bertahun-tahun yang aka •



Pada pertengahan 1999-199, setelah mendapatkan 1170,3% p bulan dalam setahun, Manajer portofolio Dana Internet Monume Alexander Cheung meramalkan bahwa dananya akan mendapatka selama tiga sampai lima tahun ke depan dan rata-rata tahunan 3 5 “dalam 20 tahun ke depan. ”



Constance Loizos, “Tanya Jawab: Alex Cheung,” Berita Investasi, 1 Mei7, hal. 38. Pengembalian 20 tahun tertinggi dalam sejarah reksa dana adalah 2 dicapai oleh P . legendariseter Lynch of Fidelity Magellan di atas keduan dekade yang berakhir 31 Desember 19994. Lkinerja ynch berubah menjadi menjadi lebih dari $982.000 dalam 20 tahun. Cheung memprediksi bahwa akan mengubah $10.000 menjadi lebih dari $4 juta dalam jangka waktu ya Alih-alih menganggap Cheung sebagai orang yang terlalu optimis, investor 5



16



•



•



Komentarary pada Pendahuluan



Setelah Amerindo T .-nyaechnology Fund naik luar biasa 248,9% pada tahun 1999, manajer portofolio Alberto Vilar mengejek siapa berani meragukan bahwa Internet adalah penghasil uang abadi mesin: “Jika Anda keluar dari sektor ini, Anda akan menurunkanuntuk m. kamukamu berada di atas kuda dan kereta, dan saya di tidak menyukai peluang pertumbuhan sepuluh kali lipat? Lalu pergi lain.” 6 Pada Februari 2000, manajer hedge-fund James J. Cramer memp mengklaim bahwa perusahaan yang berhubungan dengan Internet “a memiliki sekarang.” Para “pemenang dunia baru ini,” begitu dia mema mereka, “adalah satu-satunya yang naik lebih tinggi secara konsis hari baik dan buruk.” Cramer bahkan mengambil gambar di Graham: “ harus membuang semua matriks dan rumus dan teks yang ada sebelum Web. . . . Jika kita menggunakan salah satu dari apa ya Dodd mengajari kami, kami tidak akan memiliki sepeser7 pun di bawah



Semua yang disebut ahli ini mengabaikan kata-kata peringatan Graham ing: “Prospek yang jelas untuk pertumbuhan fisik dalam bisnis tidak diterjemahkan menjadi keuntungan yang jelas bagi investor.”hai sepert meramalkan industri mana yang akan tumbuh paling cepat, pandangan k nilai jika sebagian besar investor lain sudah mengharapkan hal yang sam saat semua orang memutuskan bahwa industri tertentu “jelas” adalah yan uang padanya, melemparkan lebih dari $100 juta ke dalam dananya untuk se tahun. Investasi $10.000 di Monument Internet Fund pada bulan Mei 1999 akan menyusut menjadi sekitar $2.000 pada akhir tahun 2002. (The Monum dana tidak lagi ada dalam bentuk aslinya dan sekarang dikenal sebagai O Muncul Tdana teknologi.) 6 Lisa Reilly Cullen, “The TKlub Digit riak,” Uang, Desember, 1999, hal. 170. Jika Anda telah menginvestasikan $10.000 di Vdana ilar di akhir tahun 1999, telah menyelesaikan tahun 2002 dengan hanya tersisa $1,195—salah satu ke kekayaan dalam sejarah industri reksa dana. 7 Lihat www.thestreet.com/funds/smarter/891820.html. Favorit Cramer saham tidak naik “lebih tinggi secara konsisten di hari-hari baik dan buruk.”Pa 2002, salah satu dari 10 sudah bangkrut, dan investasi $ 10.000 menyebar secara merata di seluruh pilihan Cramer akan kehilangan 94%, m dengan total $597.44. Mungkin yang dimaksudkan Cramer adalah stoknyaks a jadilah "pemenang" bukan di "dunia baru,” tetapi di dunia yang akan datang.



Komentar tentang Pendahuluan



17



seseorang untuk berinvestasi, harga sahamnya telah ditawar begitu tin pengembaliannya di masa depan tidak memiliki tujuan selain turun. Setidaknya untuk saat ini, tidak ada yang berani mencoba mengklai akan tetap menjadi industri dengan pertumbuhan terbesar di dunia. ingat ini: Orang-orang yang sekarang mengklaim bahwa "hal yang pa akan perawatan kesehatan, atau energi, atau real estat, atau emas, tid menjadi benar pada akhirnya daripada hypester teknologi tinggi ternya T H E S s a y a LV E R L I t i d a k s a y a N G Jika tidak ada harga yang tampak terlalu tinggi untuk saham pada ta mencapai titik di manah tidak ada harga yang tampaknya cukup rend pendulum telah berayun, seperti yang selalu diketahui Graham, dari ir kegembiraan terhadap pesimisme yang tidak dapat dibenarkan. Pada miliar dari reksa dana saham, dan survei yang dilakukan oleh Securitie Asosiasi Industri rities menemukan bahwa satu dari 10 investor telah kembali ke stokks paling sedikit 25%. Orang yang sama yang sangat membeli saham di akhir 1990-an—ketika harganya naik dan, oleh karena itu, menjadi mahal—menjual saham saat harganya turu harga dan, menurut definisi, menjadi lebih murah. Seperti yang ditunjukkan Graham dengan sangat cemerlang di Ba bangsal. Investor yang cerdas menyadari bahwa sahamks menjadi leb tidak kurang, karena harga mereka naik — dan kurang berisiko, tidak jatuh. Investor yang cerdas takut akan pasar bull, karena itu membuat lebih mahal untuk membeli. Dan sebaliknya (selama Anda menyimpan di tangan untuk memenuhi kebutuhan pengeluaran Anda), Anda haru pasar, karena menempatkan saham 8kembalik dijual. Jadi berhati-hatilah: Kematian pasar banteng bukanlah berita buru semua orang percaya itu. Berkat penurunan stokk harga, sekarang adalah jauh lebih aman—dan saner—saatnya membangun kekayaan. B aktif, dan biarkan Graham menunjukkan caranya. Satu-satunya pengecualian untuk aturan ini adalah investor dalam tahap pensiun, yang mungkin tidak dapat bertahan lebih lama dari pasar beruang investor tua tidak boleh menjual sahamnya hanya karena mereka telah per turun harga; pendekatan itu tidak hanya mengubah kerugian kertasnya men tetapi menghilangkan potensi ahli warisnya untuk mewarisi saham tersebut untuk tujuan pajak. 8



BAB 1



Investasi versus Spekulasi: Hasil untuk Diharapkan oleh Investor Cerdas



T bab akan menjelaskan sudut pandang yang akan ditetapkan dal



sisa buku. Secara khusus kami ingin mengembangkan di memulai konsep kami tentang kebijakan portofolio yang sesuai untu investor yang tidak profesional.



Investasi versus Spekulasi Apa yang kami maksud dengan "investor"? Sepanjang buku ini Istilah ini akan digunakan bertentangan dengan "spekulan".” Sejauh mencobaKeamanan, yang tepat seperti tahun 1934, dalam buku teks1 kami Analisis perumusan perbedaanantara keduanya, sebagai berikut: “An operasi investasi adalah salah satu yang, setelah analisis menyeluruh keamanan pokok dan pengembalian yang memadai. Operasi tidak memenuhi persyaratan inihal-hal yang spekulatif.” Sementara kami berpegang teguh pada definisi ini atas 38 tahun berikutnya, perlu dicatat perubahan radikal yang telah terjadi dalam penggunaan istilah "investor" selama periode ini. Setelah kemerosotan pasar yang besar pada tahun 1929–1932 semu secara luas rdianggap sebagai spekulatif oleh alame. (SEBUAH penul 2 ity menyatakan dengan tegas bahwa hanya obligasi yang ) bisa dibeli Jadi kami kemudian harus mempertahankan definisi kami terhadap itu memberi ruang lingkup yang terlalu luas untuk konsep investasi. Sekarang kekhawatiran kami adalah dari jenis yang berlawanan. pembaca dariom menerima jargon umum yang menerapkan istilah it "investor" untuk siapa saja dan semua orang di pasar saham. Di kam edisi terakhir kami mengutip judul artikel halaman depan berikut: dari jurnal keuangan terkemuka kami pada bulan Juni 1962: 18



Investasi versus Spekulasi



19



KECIL MENGINVESTASIKANORS BEARISH, MEREKA MENJUAL ODD-L



Pada bulan Oktober 1970 jurnal yang sama memiliki editorial kriti disebut "investor sembrono," yang kali inie bergegas masuk sisi pembelian. Kutipan-kutipan ini dengan baik menggambarkan kebingung dominan selama bertahun-tahun dalam penggunaan kata-kata inv spekulasi. Pikirkan definisi yang kami sarankan tentang investasi y di atas, dan bandingkan dengan penjualan beberapa shares stok o anggota masyarakat yang tidak berpengalaman, yang bahkan tida dia menjual, dan memiliki sebagian besar keyakinan emosional akan dapat membelinya kembali dengan harga yang jauh lebih ren Evant untuk menunjukkan bahwa ketika artikel 1962 muncul pas sudah mengalami penurunan ukuran besar, dan sekarang mendap ting siap untuk grpemakan naik. Itu sama buruknya dengan waktu mungkin untuk menjual pendek.) Dalam arti yang lebih umum, na frase "investor sembrono" bisa menjadi rdianggap sebagai lelucon tradiksi dalam istilah—sesuatu seperti “orang kikir yang suka penyalahgunaan bahasa ini tidak begitu nakal. Surat kabar itu menggunakan kata "investor" dalam hal contoh karena, dalam bahasa mudah Wsemua Jalan, semuanya yang membeli atau menjual sekuritas telah menjadi investor, perh apa yang dia beli, atau untuk tujuan apa, atau dengan harga berap tunai atau margin. Bandingkane ini dengan sikap publik menuju saham biasa pada tahun 1948, ketika lebih dari 90% dari mengekspresikan diri mereka sebagai lawan dari purmengejar 3 saham. Sekitar setengah memberi sebagai alasan mereka “tidak am sekitar setengah, alasan "tidak akrab."* Sungguh ironis * Survei yang dikutip Graham dilakukan untuk The Fed oleh University of Michigan dan diterbitkan dalam Buletin Federal Reserve, Juli, 1948. Orang-orang ditanya, “Misalkan seorang pria memutuskan untuk tidak mem dapat menyimpannya di bank atau di obligasi atau dia dapat menginvestasi akan menjadi hal paling bijaksana baginya untuk melakukan dengan uang s bank, beli obligasi tabungan dengannya, investasikan dalam real estmakan, saham dengan itu?" Hanya 4% yang berpikir saham biasak akan menawark kembali; 26% menganggapnya “tidak aman” atau “berjudi.”Dari tahun 19 1958, pasar saham memperoleh salah satu pengembalian 10 tahun terting



20



Investor Cerdas



(meskipun tidak mengherankan) bahwa pembelian saham biasa dari secara umum rdianggap sangat spekulatif atau berisiko waktu ketika mereka menjual dengan dasar yang paling menarik, d segera memulai kemajuan terbesar mereka dalam sejarah; sebaliknya faktanya mereka telah maju ke apa yang tidak diragukan lagi bahaya el seperti yang dinilai oleh pengalaman masa lalu kemudian mengubah ment,” dan seluruh publik yang membeli saham menjadi “investor.” Perbedaan antara investasi dan spekulasi secara umum saham selalu menjadi salah satu yang berguna dan hilangnya ada alasan untuk khawatir. We sering mengatakan bahwa Wall Street seb tion akan disarankan untuk mengembalikan perbedaan ini dan un menekankannya dalam semua urusannya dengan publik. Jika tidak, s bursa mungkin suatu hari akan disalahkan atas kerugian spekulatif yang mereka yang menderitaed mereka belum diperingatkan deng melawan. Ironisnya, sekali lagie, banyak dari masalah keuangan baru kecaman dari beberapa perusahaan bursa tampaknya berasal dari penyertaan saham biasa spekulatif dalam modalnya sendiri dana. WSaya percaya bahwa pembaca buku ini akan memperoleh gagasan yang jelas tentang risiko yang melekatent dalam komitmen ment—risiko yang tidak dapat dipisahkan darikesempatan om keuntungan yang mereka dapatkanfer, dan keduanya harus diperbol investorperhitungannya. Apa yang baru saja kami katakan menunjukkan bahwa mungkin hal seperti kebijakan investasi simon-murni yang terdiri dari represaham biasa sentatif—dalam arti bahwa seseorang selalu bisa menun membelinya dengan harga yang tidak melibatkan risiko pasar atau nasional” kerugian yang cukup besar untuk meresahkan. Di sebag investor harus mengakui adanya faktor spekulatif dalam dirinya kepemilikan saham biasa. Adalah tugasnya untuk menjaga komp dalam batas-batas kecil, dan untuk bersiap-siaped secara finansial da untuk hasil yang merugikan yang mungkin berdurasi pendek atau pa Tdua paragraf harus ditambahkan tentang spekulasi saham per se, yang dibedakan dari komponen spekulatif yang sekarang meleka rata-rata 18,7% per tahun. Dalam gema yang menarik dari F . awal itusurvei e jajak pendapat yang dilakukan oleh BusinessWeek pada akhir tahun 2002 men investor bersedia untuk berinvestasi lebih banyak dalam reksa dana atau portof turun dari 47% hanya tiga tahun sebelumnya.



Investasi versus Spekulasi



21



di sebagian besar reprsaham biasa yang penting. Spekulasi lan tidak haram, tidak bermoral, atau (bagi kebanyakan orang) me buku saku. Lebih dari itu, beberapa spekulasi diperlukan dan tidak dapat dihindari, karena dalam banyak situasi saham biasa kemungkinan besar untung dan rugi, dan risiko di sanaein harus diasumsikan oleh seseorang.* Ada spekulasi cerdas sebagai ada investasi cerdas. Tapi di sanae banyak cara di mana spekulasi mungkin tidak cerdas. Dari jumlah tersebut yang pali berspekulasi ketika Anda berpikir Anda sedang berinvestasi; (2) b alih-alih sebagai hiburan, ketika Anda tidak memiliki pengetahu dan keterampilan untuk itu; dan (3) mempertaruhkan lebih banyak mampud untuk kalah. Dalam pandangan konservatif kami, setiap nonprofesional yan pada margin harus mengakui bahwa dia adalah ipso facto berspekul adalah brokernyatugas jadi untuk menasihatinya. Dan setiap ora apa yang disebut masalah saham biasa "panas", atau melakukan cara yang mirip dengannya, adalah berspekulasi atau berjudi. Spe selalu menarik, dan itu bisa sangat menyenangkan saat Anda bera dari permainan. Jika Anda ingin mencoba keberuntungan Anda, si semakin kecil semakin baik — modal Anda dalam dana terpisah tujuan. Jangan pernah menambahkan lebih banyak uang ke akun * Spekulasi bermanfaat pada dua tingkat: Pertama, tanpa spekulasi, belum t perusahaan baru (seperti Amazon.com atau, di masa lalu, Edison Electric Light Co.) tidak akan pernah bisa meningkatkan modal yang diperlukanal un C tembakan jarak jauh yang memikatkeuntungan besar adalah gemuk yang mesin inovasi. Kedua, risiko dipertukarkan (tetapi tidak pernah menghilang nated) setiap kali saham dibeli atau dijual. Tdia pembeli membeli yang utama risiko saham ini bisa turun. Sementara itu, penjual masih menyimpan sisa risiko—peluang bahwa sahamk dia baru saja menjual mungkin naik! † SEBUAH akun margin memungkinkan Anda untuk membeli saham men dari perusahaan pialang. Dengan berinvestasi dengan uang pinjaman, Anda saat saham Anda naik—tetapi Anda bisa terhapus saat turun. Tdia jaminan untuk pinjaman adalah nilai investasi di akun Anda—jadi Andaso harus memasang lebih banyak uang jika nilai itu jatuh di bawah jumlah yang Untuk informasi lebih lanjut tentang akun margin, lihat www.sec.gov/ inve pubs/margin.htm, www.sia.com/publications/pdf/MarginsA .pdf, dan www nyse.com/pdfs/2001_factbook_09.pdf.



22



Investor Cerdas



pasar telah naik dan keuntungan are bergulir. (Itulah waktunya unt berpikir untuk mengeluarkan uang dana spekulatif Anda.) Jangan pern operasi spekulatif dan investasi Anda di akun yang sama, atau di bagian mana pun dari pemikiran Anda.



Hasil yang Diharapkan oleh Investor Defensif We telah mendefinisikan investor defensif sebagai salah satu ested terutama dalam keamanan ditambah kebebasan from repot. Se Tentu saja dia harus mengikuti dan pengembalian apa yang bisa “kondisi normal rata-rata”—apakah kondisi seperti itu benar-benar menjawab pertanyaan-pertanyaan ini, kami akan mempertimbangka subjek tujuh tahun yang lalu, selanjutnya perubahan signifikan ap terjadi sejak saat itu dalam faktor-faktor yang mendasari yang investorpengembalian yang diharapkan, dan akhirnya apa yang ha apa yang seharusnya dia harapkan dalam kondisi saat ini (awal 1972) 1. Apa yang Kami Katakan Enam Ytelinga lalu We merekomendasikan agar investor membagi kepemilikannya an obligasi bermutu tinggi dan saham biasa terkemuka; bahwa proporsi dimiliki dalam obligasi tidak boleh kurang dari 25% atau lebih dari kebalikannya harus benar untuk komponen saham biasa; bahwa pilihannya yang paling sederhana adalah mempertahankan p antara keduanya, dengan penyesuaian untuk memulihkane persam perkembangan pasar telah mengganggunya sebanyak, katakanlah, 5 kebijakan alternatif yang mungkin dia pilih untuk mengurangi saham komponen menjadi 25% "jika dia merasa pasar sangat tinggi," dan sebaliknya untuk memajukannya ke arah maksimum 75% "jika merasa bahwa penurunan harga saham membuat mereka semakin menarik." 1 Pada tahun 1965 investor dapat memperoleh /2 % untuk sekitar pajak 4bermutu ting 1 ikatan mampu dan /4 % 3untuk obligasi bebas pajak yang bagus. Dividen pada saham biasa terkemuka (dengan DJIA di 892) hanya sekitar 3,2%. Fakta ini, dan lainnya, menyarankan kehati-hatian. We menyira tingkat pasar normal” yang seharusnya dapat diperoleh investor inv pengembalian dividen awal antara1/32 % dan1/42 % dari sahamnya pembelian, yang harus ditambahkan kenaikan tetapkemudahan di ba nilai ing (dan dalam "harga pasar normal") dari reprpenting



Investasi versus Spekulasi



23



daftar saham dengan jumlah yang hampir sama, memberikan p densitas dan apresiasi gabungan sekitar1/72 % per tahun. Separuh dan setengah pembagian antara obligasi dan saham akan menghas sebelum pajak penghasilan. We menambahkan bahwa kompone membawa tingkat pr yang adilperlindungan terhadap hilangnya d disebabkan oleh inflasi besar-besaran. Harus ditunjukkan bahwa aritmatika di atas ditunjukkan ekspektasi tingkat uang muka yang jauh lebih rendah di pasar s daripada yang telah direalisasikan antara tahun 1949 dan 1964. An berumur jauh lebih baik dari 10% untuk saham yang terdaftar seca cukup umumded sebagai semacam jaminan yang sama hasil yang memuaskan dapat diandalkan di masa depane. Bebera bersedia mempertimbangkan dengan serius kemungkinan bahwa kemajuan di masa lalu berarti bahwa harga saham "sekarang terla dan karenanya “hasil yang luar biasa sejak tahun 1949 berarti tida 4 sangat baik tapi buruk hasil untuk masa depane.” 2. Apa yang Terjadi Sejak 1964 Perubahan besar sejak 1964 adalah kenaikan suku bunga pada obligasi kelas satu untuk dicatatd tingkat tinggi, meskipun telah merupakan pemulihan yang cukup besar dariom harga terendah pengembalian yang dapat diperoleh untuk masalah1/perusahaan 2 % dan y 1 bahkan lebih melawan /2 % pada 4 tahun 1964. Sementara itu dividen pengembalian saham tipe DJIA memiliki kemajuan yang adil juga ket penurunan 1969–70, tetapi saat kami menulis (dengan "Dow" d kurang dari 3,5% terhadap 3,2% pada akhir tahun 1964. Perubahan suku bunga prmenghasilkan penurunan maksimum sekitar 38% harga pasar obligasi jangka menengah (katakanlah 20 tahun) s Titik. Ada aspek paradoks dari perkembangan ini. Pada tahun 1964 ka dibahas panjang lebar kemungkinan bahwa harga saham mungkin terlalu tinggi dan akhirnya mengalami penurunan yang serius; tap pertimbangkan secara khusus kemungkinan bahwa hal yang sama harga obligasi bermutu tinggi. (Tidak ada orang lain yang kita tahu.) We memang memperingatkan (di hal. 90) bahwa “ikatan jan secara luas dalam harga sebagai respons terhadap perubahan antar tentang apa yang telah terjadi sejak itu, kami berpikir bahwa p contoh-contoh yang menyertai—tidak cukup kuatesed. Karena fak



24



Investor Cerdas



jika investor memiliki jumlah tertentu di DJIA dengan harga penutu 874 pada tahun 1964 dia akan mendapat untung kecil di sanakalpa p bahkan pada level terendah (631) pada tahun 1970, kerugian yang dit kurang dari yang ditunjukkan pada obligasi jangka panjang yang ba di sisi lain, jika dia membatasi investasi jenis obligasinya pada tabung obligasi, masalah perusahaan jangka pendek, atau rekening tabunga tidak mengalami kerugian dalam nilai pasar pokoknya selama period dan dia akan menikmati pengembalian pendapatan yang lebih tin menawarkaned oleh saham yang baik. Ternyata, oleh karena itue, setara” terbukti menjadi investasi yang lebih baik pada tahun 1964 da saham — terlepas dari pengalaman inflasi yang secara teori seharu memiliki saham yang disukai daripada uang tunai. Penurunan po nilai obligasi jangka panjang yang baik adalah karena perkembangan pasar uang, sebuah area muskil yang ataudinarily tidak memiliki penting pada kebijakan investasi individu. Ini hanyalah rangkaian pengalaman tanpa akhir dari waktu ke wak yang telah menunjukkan bahwa masa depan harga sekuritas tidak p dapat diprediksi.* Hampir selalu obligasi berfluktuasi jauh lebih sedi harga saham, dan investor umumnya dapat membeli obligasi yang b jatuh tempo tanpa harus khawatir tentang perubahan di pasar mere nilai. Adaea beberapa pengecualian untuk aturan ini, dan periode sete 1964 terbukti menjadi salah satunya. We akan memiliki lebih banya perubahan harga obligasi di bab selanjutnya. 3. Harapan dan Kebijakan di Akhir 1971 dan Awal 1972 Tmenjelang akhir tahun 1971 dimungkinkan untuk memperoleh bunga obligasi korporasi jangka menengah yang baik, dan 5,7% paja pada sekuritas negara bagian atau kota yang baik. Di bidang jangka investor bisa menyadari sekitar 6% pada masalah pemerintah AS ka lima tahun. Dalam kasus terakhir pembeli tidak perlu khawatir tentan * Baca lagi kalimat Graham, dan perhatikan apa investasi terbesar ini para ahli mengatakan: Masa depan harga sekuritas tidak pernah dapat dipred Anda membaca terlebih dahulu di buku ini, perhatikan bagaimana semua hal la dirancang untuk membantu Anda bergulat dengan kebenaran itu. Karena And perilaku pasar, Anda harus belajar bagaimana memprediksi dan mengendalikan tingkah laku.



Investasi versus Spekulasi



25



kemungkinan kerugian dalam nilai pasar, karena dia yakin akan termasuk bunga 6% return, pada akhir yang relatif periode penahanan yang singkat. DJIA pada tingkat harga berulan 1971 menghasilkan hanya 3,5%. Mari kita asumsikan itu sekarang, seperti di masa lalu, keputusa yang harus dilakukan adalah bagaimana membagi dana antara o (atau apa yang disebut "setara kas") dan tipe DJIA terkemuk saham. Jalan apa yang harus diikuti investor di bawah kondisi saa ditions, jika kita tidak memiliki r yang kuatmudah untuk mempr ke atas atau ke bawah yang signifikand gerakan selama beberapa w masa depan? Pertama mari kita tunjukkan bahwa jika adae tida perubahan, investor defensif harus dapat mengandalkan arus sewa 3,5% dividen rmengembalikan sahamnya dan juga rata - r apresiasi tahunan sekitar 4%. Seperti yang akan kami jelaskan n apresiasi pada dasarnya didasarkan pada reinvestasi dengan berb perusahaan dari jumlah yang sesuai setiap tahun dari undiskeuntungan yang dianugerahkan. Pada suatu sebelumdasar e-paj saham kemudian akan rata-rata, katakanlah, 7,5%, agak kurang da est pada obligasi bermutu tinggi.* Atas dasar setelah pajak, rata-ra pada saham akan berhasil di sekitar5 Ini 5,3%. tentang sama seperti yang sekarang dapat diperoleh pada obligasi jangka m Ekspektasi ini jauh lebih tidak menguntungkan bagi saham te obligasi daripada dalam analisis kami tahun 1964. (Kesimpulan posisi terendah tak terhindarkan dari fakta dasar bahwa imbal ha lebih dari hasil saham sejak 1964.) W)e tidak boleh kehilangan pan * Seberapa baik ramalan Graham berjalan dengan baik? Pada awalnya m baik: Dari awal 1972 sampai akhir 1981, stokks diterima pengembalian rata-rata tahunan sebesar 6,5%. (Graham tidak menentukan untuk ramalannya, tapi masuk akal untuk berasumsi bahwa dia memikirkan cakrawala waktu tahun.) Namun, inflasi mengamuk pada 8,6% setiap ta periode, memakan seluruh keuntungan yang dihasilkan saham. Di bagian in bab, Graham meringkas apa yang dikenal sebagai “persamaan Gordon,” yang pada dasarnya menyatakan bahwa sahamk pengembalian pasar masa hasil dividen saat ini ditambah pertumbuhan pendapatan yang diharapkan. hanya di bawah 2% pada awal 2003, dan pertumbuhan pendapatan jang 2%, ditambah inflasi sedikit di atas 2%, pengembalian tahunan rata-rata di m 6% masuk akal. (Lihat komentar di Bab 3.)



26



Investor Cerdas



fakta bahwa pembayaran bunga dan pokok obligasi yang baik good jauh lebih baikdipilih dan karenanyae lebih pasti dari pada pembagia penurunan dan apresiasi harga pada saham. Akibatnya kitae terpaksa menyimpulkan bahwa sekarang, menjelang akhir tahun 19 investasi tampak jelas lebih disukai daripada investasi saham. Jika dapat yakin bahwa kesimpulan ini benar, kami harus menyarankan investor defensif untuk menempatkan semua uangnya dalam obliga saham biasa sampai hasil saat ini rperubahan elasi secara signifikan tidak mendukung saham. Tapi tentu saja kita tidak bisa memastikan bahwa obligasi akan ber ter dari saham dari level hari ini. rpembaca akan segera menganggap faktor inflasi sebagai alasan kuat di sisi lain. Di bab berikutnya kami akan berargumen bahwa pengalaman kami ya dengan inflasi di Amerika Serikat selama abad ini tidak akan mendukung pilihan saham terhadap obligasi pada saat ini difreferen dalam hasil. Tetapi selalu ada kemungkinan — meskipun kami mem jauh—dari inflasi yang semakin cepat, yang dalam satu atau lain car harus membuat ekuitas saham lebih disukai daripada hutang obligasi jumlah dolar yang tetap.* Ada kemungkinan alternatif— yang juga kami anggap sangat tidak mungkin—itu bisnis Amerika akan menjadi sangat menguntungkan, tanpa inflasi yang meningkat tify incr . besarkemudahan dalam nilai saham biasa dalam beberapa Akhirnya, ada lagie kemungkinan akrab yang akan kita saksikan kenaikan spekulatif besar lainnya di pasar saham tanpaea pembenaran dalam nilai-nilai yang mendasarinya. Salah satu dari a mungkin orang lain yang belum kita pikirkan, mungkin menyebabka reget konsentrasi 100% pada obligasi bahkan pada mereka yang lebih tingkat hasil. Oleh karena itu, setelah diskusi singkat tentang pertimbangan utam asi, kami sekali lagi mengucapkan kebijakan kompromi dasar yang s * Sejak 1997, ketika Treasury Inflation-Protected Securities (atau TIPS) adala diperkenalkan, saham tidak lagi secara otomatis unggul cpilihan bagi investor yang mengharapkan inflasi meningkat. TIPS, tidak seperti obligas nilainya jika Indeks Harga Konsumen naik, secara efektif mengimunisasi investor terhadap kehilangan uang setelah inflasi. Saham tidak membawa hasilh dan, pada kenyataannya, merupakan lindung nilai yang relatif buruk terhadap lebih jelasnya lihat komentarary ke Bab 2.)



Investasi versus Spekulasi



27



untuk investor defensif—yaitu bahwa setiap saat mereka memiliki sebagian besar dana mereka dalam kepemilikan jenis obligasi da bagian juga dalam ekuitas. Masih benar bahwa mereka dapat me mempertahankan pembagian 50-50 sederhana antara dua kompon atau rasio, tergantung pada penilaian mereka, bervariasi antara ibu dari 25% dan maksimal 75% dari keduanya. We akan membe pandangan yang lebih rinci tentang kebijakan alternatif ini di bab s Karena saat ini r keseluruhaneturn dibayangkan dari saham biasa hampir sama dengan obligasi, prsangat diharapkan kembali (termasuk grdari nilai saham) untuk investor akan ubah sedikit perhatiandless bagaimana dia membagi dana antar dua komponen. Seperti yang dihitung di atas, agregat rkembali d kedua bagian harus sekitar 7,8% sebelum pajak atau 5,5% pada pa (atau taksiran pajak yang dibayar). SEBUAH kembalinya ini ataud lebih tinggi dari yang disadari oleh investor konservatif tipikal sebagian besar masa lalu jangka panjang. Ini mungkin tidak terliha pengembalian 14%, atau lebih, yang ditunjukkan oleh saham bi tahun pasar yang didominasi bull setelah 1949. Tapi seharusnya ingated bahwa antara tahun 1949 dan 1969 harga DJIA memiliki maju lebih dari lima kali lipat sementara pendapatan dan dividenn sekitar dua kali lipat. Oleh karena itu, sebagian besar dari imprp merekamd untuk periode tersebut didasarkan pada perubahan i sikap spekulan daripada nilai-nilai perusahaan yang mendasarin To sejauh itu mungkin disebut "operasi bootstrap." Dalam membahas portofolio saham biasa defensif investor, kami hanya berbicara tentang isu-isu utama dari jen termasuk dalam 30 komponen Dow Jones Industrial SEBUAHver usia. Wsaya telah melakukan ini untuk kenyamanan, dan bukan un 30 masalah saja cocok untuk purmengejarnya. Sebenarnya, Ada banyak perusahaan lain yang kualitasnya sama atau unggul dari r dari daftar Dow Jones; ini akan mencakup sejumlah utilitas publik (yang memiliki rata-rata Dow Jones terpisah untukiri mereka).* Tap * Thari ini, alternatif yang paling banyak tersedia untuk Dow Jones Industri Rata-rata adalah indeks 500 saham Standard & Poor (“S&P”) dan Windeks ilshire 5000. S & P berfokus pada 500 perusahaan besar dan te nies yang membentuk sekitar 70% dari total nilai pasar ekuitas AS. Wilshire 5000 mengikuti pengembalian hampir setiap signifikan, publik



28



Investor Cerdas



poin utama di sini adalah bahwa investor defensifhasil keseluruhan tidak mungkin sangat berbedaberbeda dariom satu diversifikasi atau daftar resentative dari from yang lain, atau—lebih tepatnya—neidi sana dia atau penasihatnya dapat memprediksi dengan pasti a berbedaence pada akhirnya akan berkembang. Memang benar bahwa investasi yang penuh atau cerdik seharusnya terletak terutama pa pemilihan masalah yang akan memberikan hasil yang lebih baik darip ket. Untuk alasan untuk dikembangkan di tempat laine kami skeptis kemampuan investor defensif umumnya untuk menjadi lebih baik d hasil — yang sebenarnya berarti mengalahkan kinerja mereka sendi formance.* (Keraguan kami meluas ke manajemen besar dana oleh para ahli.) Mari kita ilustrasikan poin kita dengan sebuah contoh yang pada untuk membuktikan sebaliknya. Antara Desember 1960 dan Desembe DJIA meningkat dari 616 menjadi 839, atau 36%. Tapi di periode yang Standar yang jauh lebih besard & Miskin's indeks tertimbang dari 5 mawar dariom 58.11 hingga 92,15, atau 58%. Jelas kelompok kedua m terbukti "membeli" yang lebih baik daripada yang pertama. Tapi siap terburu-buru untuk memprediksi pada tahun 1960 bahwa apa yang bermacam-macam dari semua jenis saham biasa pasti akan mengung membentuk "tiga puluh tiran" aristokrat dari Dow? Semua ini memb kami bersikeras, bahwa jarang sekali seseorang dapat membuat pe tentang perubahan harga, absolut atau relatif. We akan mengulangi di sini tanpa permintaan maaf—karena peri diberikan terlalu sering — sehingga investor tidak dapat berharap l hasil rata-rata dengan membeli yang baru dariferings, atau masala urutkan, artinya dengan demikian rdirekomendasikan untuk keuntu sebaliknya hampir pasti benar dalam jangka panjang. Yang defensif investor harus membatasi dirinya pada saham perusahaan penting dengan catatan panjangd operasi yang menguntungkan dan dalam s kondisi. (Setiap analis keamanan yang sepadan dengan garamnya bis memperdagangkan saham di Amerika, kira-kira 6,700 semuanya; tapi, karena p nies account untuk sebagian besar dari total nilai indeks, kembalinya Wilshire 5000 biasanya sangat mirip dengan S & P 500. Beberapa rendahreksa dana biaya memungkinkan investor untuk menahan saham di indeks ini s portofolio tunggal yang nyaman. (Lihat Bab 9.) * Lihat hal. 363–366 dan hal. 376–380. † Untuk detail lebih lanjut, lihat Bab 6.



Investasi versus Spekulasi



29



sebuah daftar.) Investor agresif dapat membeli jenis saham bi saham, tetapi mereka harus atas dasar yang pasti menarik sebaga ditentukan oleh analisis cerdas. THai menyimpulkan bagian ini, mari kita sebutkan secara singka konsep atau praktik untuk investor defensif. Yang pertama adalah pembelian sahamdana investasi yang mapan sebagai alternatif untuk membuat portofolio saham biasa sendiri. Dia mu juga memanfaatkan salah satu "dana perwalian umum," atau "c dana,” dioperasikan oleh perusahaan perwalian dan bank di bany jika dananya besar, gunakan jasa arinvestasi yang diakuifirma konseling. Ini akan memberinya administrasi profesional program investasinya sesuai standargaris d. Yang ketiga adalah perangkat "rata-rata biaya dolar," yang berarti bahwa praktisi berinvestasi dalam saham biasa dengan jumlah dolar yan setiap bulan atau setiap kuartal. Dengan cara ini dia membeli lebih pasar rendah daripada saat tinggi, dan dia kemungkinan akan be dengan harga keseluruhan yang memuaskan untuk semua kepem ing, metode ini merupakan aplikasi dari pendekatan yang lebih lu “investasi formula.” Yang terakhir sudah disinggung dalam saran isyarat bahwa investor dapat memvariasikan kepemilikannya atas antara minimum 25% dan maksimum 75%, dalam hubungan terba kaitannya dengan tindakan pasar. Ide-ide ini memiliki manfaat un investor defensif, dan akan dibahas lebih lanjut nanti bab.*



Hasil yang Diharapkan oleh Investor Agresif Pembeli keamanan kami yang giat, tentu saja, akan mengin berharap untuk mencapai hasil keseluruhan yang lebih baik darip pendamping. Tetapi pertama-tama dia harus memastikan bahwa r lebih buruk. Tidak ada trik yang sulit untuk membawa grmakan b dan kemampuan asli ke dalam Wsemua Jalan dan berakhir dengan keuntungan. Keutamaan-keutamaan ini, jika disalurkan dalam menjadi tidak bisa dibedakan dari cacat. Jadi itu yang paling penti bahwa investor yang giat memulai dengan konsepsi yang jelas t * Untuk saran lebih lanjut tentang “dana investasi yang mapan,” lihat Bab "Administrasi profesional" oleh "perusahaan penasihat investasi yang diak dibahas di Bab 10. “Rata-rata biaya dolar” dijelaskan di Bab 5.



30



Investor Cerdas



tindakan mana yang menawarkan rpeluang sukses yang masuk ak yang tidak. Pertama mari kita pertimbangkan beberapa cara di mana investor lator umumnya telah berusaha untuk mendapatkan yang lebih ba hasil. Ini termasuk: 1. Ini biasanya berarti membeli saham ketika pasar telah maju dan menjualnya setelah itu berbalik ke bawah. Saham yang dipilih adalahsaya mungkin termasuk yang telah “berperilaku” lebih baik dari rata-rata pasar. SEBUAH sejumlah kecil profesional darisama-sama terlibat dalam short sellin Di sini mereka akan menjual masalah yang tidak mereka miliki tetap mekanisme bursa yang telah ditetapkan. Objek mereka adalah untu mendapatkan keuntungan dari penurunan berikutnya dalam harga membelinya kembali dengan harga lebih rendah dari yang mereka ju kutipan dari Wsemua Jurnal Jalanan pada p. 19 menunjukkan, gen “investor kecil”—hilangkan istilahnya!—kadang-kadang mencoba me tangan di short selling.) 2. Ini berarti membeli saham perusahaa nies yang rmelaporkan atau diharapkan melaporkanpenghasilan ber atau di mana beberapa perkembangan menguntungkan lainnya diant 3. . Di sini penekanan yang biasa ad rekor yang luar biasad dari pertumbuhan masa lalu, yang dianggape ting di masa depan. Dalam beberapa kasus juga "investor" dapat me perusahaan yang belum menunjukkan r impressive yang mengesan diharapkan untuk membangun kekuatan penghasilan tinggi nanti. (P sering termasuk dalam beberapa bidang teknologiea—misalnya, k obat-obatan, elektronik—dan sering kalie mengembangkan proses b atau produk yange dianggap sangat menjanjikan.) We telah menyatakan pandangan negatif tentang investorini peluang keberhasilan keseluruhan di bidang kegiatan ini these. Yan telah dikesampingkan, baik secara teoritis maupun ralasan yang real domain investasi. Perdagangan saham bukanlah operasi “yang, pada” analisis menyeluruh, darimenawarkan keamanan kepala sekolah d kembali." More akan dikatakan tentang perdagangan saham di bab se * Lihat Bab 8.



Investasi versus Spekulasi



31



Dalam usahanya untuk memilih saham yang paling menjanjikan jangka pendek atau masa depan yang lebih panjang, investor men jenis — yang pertama berasal dari kesalahan manusia dan yang dari alame pesaingnya. Dia mungkin salah dalam penilaiannya pasangan masa depan; atau bahkan jika dia benar, currharga pas mungkin sudah sepenuhnya rmencerminkan apa yang dia antis selektivitas jangka pendek, arustahun masukhasil perusahaan are umumnya properti umum di Wsemua Jalan; tahun depanhasil, u sejauh mana merekadapat diedit, adalah alrsedang dipertimbangk er. Oleh karena itu investor yang memilih masalah terutama atas tahun inihasil yang superior, atau pada apa yang dia katakan mun tahun depan, kemungkinan akan menemukan bahwa orang lain te alasan yang sama. Dalam memilih saham untuk jangka panjang prospek, investori cacat pada dasarnya sama. Kemungkinan kesalahan langsungatau dalam prediksi — yang kami ilustrasikan oleh contoh maskapai ka hal. 6—tidak diragukan lagi lebih besar daripada ketika berhadap ing. Karena para ahli sering tersesat sedemikian rupaecast, itu adal secara teoritis mungkin bagi investor untuk mendapatkan keuntu benar prdiksi ketika Wsemua Street secara keseluruhan membuat s yang. Tapi itu hanya teoritis. Berapa banyak investor yang giat? bisa mengandalkan memiliki kecerdasan atau karunia kenabian un analis profesional di permainan favorit mereka dalam memperk penghasilan masa depan? We dengan demikian mengarah pada kesimpulan logis berikut sion: To nikmati peluang yang masuk akal untuk melanjutkan lebih hasilnya, investor harus mengikuti kebijakan yange (1) secara inh terdengar dan menjanjikan, dan (2) tidak populer di Wsemua Jalan Apakah ada?e kebijakan apa pun yang tersedia untuk wir investor? Secara teori sekali lagi, jawabannya seharusnya ya; dan d adalah broad alasan untuk berpikir bahwa jawabannya harus afteg berlatih juga. Semua orang tahu bahwa pergerakan saham spe ment dilakukan terlalu jauh di kedua araheksi, sering di genpasar tradisional dan setiap saat di setidaknya beberapa indivi masalah. Selanjutnya, saham biasa mungkin undervalued karena kurangnya minat atau pr popular populer yang tidak dapat diben sana dan tegaskan bahwa dalam pr yang sangat besarbagian da memperdagangkan saham biasa, mereka yang terlibat di dalamny tahu — dalam istilah yang sopan — satu bagian dari anatomi mere buku ini kami akan menunjukkan banyak contoh dari dis-



32



Investor Cerdas



kesenjangan antara harga dan nilai. Dengan demikian tampaknya set orang yang baik, dengan kepala yang baik untuk angka, harus benar piknik di Wall Street, melawan kebodohan orang lain. Sehingga tampaknya, tapi entah bagaimana itu tidak berhasil begitu saja. Memb dipilih dan karenanyae masalah undervalued untuk keuntungan um pengalaman yang berlarut-larut dan penuh kesabaran. Dan menjua terlalu populer dan karenanyaMasalah yang dinilai terlalu tinggi ce hanya dari keberanian dan stamina seseorang tetapi juga kedalaman pocketbook.* Prinsipnya bagus, aplikasinya yang sukses adalah bukan tidak mungkin, tetapi jelas bukan seni yang mudah untuk diku Ada juga gr . yang cukup lebaroup dari "situasi khusus," yang selama bertahun-tahun dapat diandalkan untuk memberikan pengem dari 20% atau lebih baik, dengan risiko keseluruhan minimal bagi mer jalan-jalan mereka di bidang ini. Mereka termasuk arbitrase antar tragedi, pembayaran atau latihan dalam likuidasi, lindung nilai yan jenis tertentu. Kasus yang paling umum adalah proyeksi merger atau posisi yang menawarkan nilai yang jauh lebih tinggi untuk shar ter dari harga mereka pada tanggal pengumuman. Jumlah kesepakatan seperti itu meningkatkan grmakan dalam beberapa tah menjadi periode yang sangat menguntungkan bagi cognoscenti. Tap penggandaan pengumuman merger datang penggandaan hambatan untuk merger dan kesepakatan yang tidak berhasiladuh; beberapa kerugian individu dengan demikian rterwujud dalam h operasi. Mungkin juga, tingkat keseluruhan pritu berkurang oleh terlalu banyak kompetisi. * Dalam "menjual short" (atau "shorting") sebuah saham, Anda bertaruh bah harga akan turun, tidak naik. Korslet adalah proses tiga langkah: Pertama, And saham baris dari seseorang yang memilikinya; maka Anda segera menjualnya saham yang dipinjam; akhirnya, Anda menggantinya dengan saham yang And saham turun, Anda akan dapat membeli saham pengganti dengan harga leb harga. Selisih antara harga di manah kamu menjual pinjamanmu saham dan harga yang Anda bayarkan untuk saham pengganti adalah keuntung (dikurangi dengan dividen atau biaya bunga, bersama dengan biaya perantara). pernah, jika harga saham naik bukannya turun, potensi kerugian Anda adalah tidak terbatas—membuat penjualan singkat tidak dapat diterimasangat spekul investor. † Pada akhir 1980-an, sebagai perusahaan yang bermusuhan takeover dan p dikalikan, Wsemua Street menyiapkan meja arbitrase institusional untuk menda



Investasi versus Spekulasi



33



Profitabilitas yang berkurang dari situasi khusus ini muncul satu manifestasi dari semacam proses penghancuran diri—mirip denga hasil yang semakin berkurang—yang telah berkembang selama m dari buku ini. Pada tahun 1949 kami dapat menyajikan studi tentan selama 75 tahun sebelumnya, yang mendukung formula— berdasarkan pendapatan dan inter saat iniest rate—untuk mene tingkat untuk membeli DJIA di bawah nilai "pusat" atau "intri dan menjual di atas nilai tersebut. Itu adalah aplikasi dari pemerin Pepatah Rothschild: “Beli murah dan jual mahal.”* Dan itu memiliki keuntungan berlari langsung melawan yang sudah m dan maksim merusak dari Wsemua Jalan yang sahamnya harus d karena mereka telah naik dan dijual karena mereka telah turun. Sayangnya, setelah tahun 1949 formula ini tidak lagi bekerja. SEB tion disediakan oleh "Teori Dow" pasar saham yang terkenal gerakan, dalam perbandingan hasil bagus yang ditunjukkan untu 1897–1933 dan kinerjanya yang jauh lebih dipertanyakan sejak 1934. SEBUAH contoh ketiga dan terakhir dari peluang emas buk baru-baru ini tersedia: SEBUAH bagian yang baik dari operasi Jalan telah terkonsentrasi di purmengejar masalah tawar - menawar diidentifikasi seperti itu oleh fakta bahwa mereka menjual kurang bagian mereka dalam arus bersihaset (modal kerja) saja, bukan menghitung akun pabrik dan aset lainnya, dan setelah dikurangi se kewajiban di depan saham. Jelas bahwa masalah ini sedang dijual dengan harga jauh di bawah nilai perusahaan sebagai bisnis swas ness. Tidak ada pemilik atau pemegang mayoritas yang akan berp dia memiliki angka yang sangat rendah. Anehnya, seperti kesalahan dalam menentukan harga kesepakatan yang rumit ini. Mereka m keuntungan mudah menghilang dan banyak dari meja ini telah ditutup. Meskipun Graham membahasnya lagi (lihat hlm. 1)74-175), jenis perdagang ing tidak lagi layak atau sesuai untuk kebanyakan orang, karena hanya mu perdagangan jutaan dolar cukup besar untuk menghasilkan keuntunga Windividu dan institusi yang sehat dapat memanfaatkan strategi ini melalu dana yang mengkhususkan diri dalam merger atau arbitrase "acara". * Tdia keluarga Rothschild, dipimpin oleh Nathan Mayer Rothschild, adalah kekuatan di perbankan investasi dan pialang Eropa di abad kesembilan abad. Untuk sejarah yang brilian, lihat Niall Ferguson, Rumah Rothscanak: Nabi Uang, 1798–1848 (Viking, 1998).



34



Investor Cerdas



anomali tidak hard untuk menemukan. Pada tahun 1957 sebuah dafta ing hampir 200 masalah jenis ini tersedia di pasar. Dalam berbagai cara praktis semua masalah tawar-menawar ini ternyata prcocok, dan rata-rata hasil tahunan prlebih menyukai remuneratif daripada kebanyakan investasi lainnya. Tapi mereka juga hampir m dari pasar saham dalam dekade berikutnya, dan dengan mereka keter area yang bisa untuk shrewd dan operasi yang sukses oleh giat investor. Namun, dengan harga murah tahun 1970 muncul lagied sejumlah besar masalah "modal sub-kerja" seperti itu, dan meskipun r kuatecovery pasar, cukup banyak tetap pada akhir tahun untuk membuat portofolio ukuran penuh. Investor giat dalam kondisi saat ini masih memiliki variasi kemungkinan untuk mencapai hasil yang lebih baik daripada rata-ra daftar surat berharga harus mencantumkan jumlah wajar yang dapat diidentifikasi sebagai undervalued oleh logis dan cukup dapat dian standar. Ini harus menghasilkan lebih banyake hasil yang memu rata-rata daripada DJIA atau daftar perwakilan yang serupa. Di pandangan kami, pencarian ini tidak akan sepadan dengan investo usaha kecuali dia bisa berharap untuk menambahkan, katakanlah, 5% usia pengembalian tahunan from bagian saham dari portofolionya. W coba kembangkan satu atau lebih aplikasi semacam ituoaches untuk digunakan oleh investor aktif.



KOMENTARITARkamu DIC HAPTER 1



Semua ketidakbahagiaan manusia berasal dari satu hal: bukan mengetahui bagaimana untuk tetap diam di sebuah ruangan. —Blaise Pascal



W hy menurut Anda broker di lantai New York Stokk Bertukar selalu cdi sini pada suara bel penutupan — tidak masalah apa yang pasar lakukan hari itu? Karena setiap kali Anda berdaga menghasilkan uang—apakah Anda melakukannya atau tidak. Dengan b ing, Anda menurunkan peluang Anda sendiri untuk membangun keka milik orang lain. Definisi Graham tentang investasi tidak bisa lebih jelas lagi: “Seb operasi ment adalah salah satu yang, setelah analisis menyeluruh, me 1 pokok dan pengembalian yang memadai. Perhatikan ” bahwa investasi, menurut Graham, terdiri dari tiga elemen yang sama: • • •



Anda harus menganalisis perusahaan secara menyeluruh, dan kes bisnis yang mendasarinya, sebelum Anda membeli sahamnya; Anda harus dengan sengaja melindungi diri Anda dari kerugian se Anda harus bercita-cita untuk “memadai,”tidak luar biasa, kinerja.



Graham melangkah lebih jauh, menyempurnakan setiap istilah kunci dalam tion: "analisis menyeluruh" berarti "studi tentang fakta-fakta dalam terang standar safety dan value” sedangkan “safety of principal” berarti “perlindungan terhadap kerugian dalam semua kondisi normal atau kemun variasi” dan pengembalian “memadai” (atau “memuaskan”) mengacu pada jumlah pengembalian, betapapun rendahnya, yang investor bersedia untuk asalkan dia bertindak dengan kecerdasan yang masuk akal.” ( SAnalisis k hlm. 55–56). 1



35



36



Komentar untuk Bab 1



Seorang investor menghitung nilai saham, berdasarkan nilai bisnisnya. Seorang spekulan bertaruh bahwa harga saham akan naik karena orang lain akan membayar lebih untuk itu. Seperti Graham seka meletakkannya, investor menilai "harga pasar dengan didirikan standard nilai,” sedangkan spekulan “mendasarkan standar nilai [mereka] pada harga pasar.2” Untuk seorang spekulan, insesarus semut stokk kutipan seperti oksigen; potong dan dia mati. Fatau investor, apa Graham? disebut nilai-nilai "kutipan" jauh lebih penting. Graham mendesak Anda berinvestasi hanya jika Anda merasa nyaman memiliki saham bahkan jika 3 tidak ada cara untuk mengetahui harga saham hariannya. Seperti perjudian kasino atau bertaruh pada kuda, berspekulasi di pasar bisa menarik atau bahkan menguntungkan (jika Anda beruntung). Tapi itu cara terburuk yang bisa dibayangkan untuk membangun kekayaa Wsemua Jalan, seperti Las Vegas atau arena pacuan kuda, telah mengk sehingga rumah selalu menang, pada akhirnya, melawan semua orang mencoba untuk mengalahkan rumah di permainan spekulatifnya sendiri. Di sisi lain, investasi adalah jenis kasino yang unik—di mana Anda tidak bisa kalah pada akhirnya, selama Anda bermain hanya denga menempatkan peluang tepat dalam mendukung Anda. Orang yang berinv diri; orang yang berspekulasi menghasilkan uang untuk broker mereka. D itu, pada gilirannya, adalah mengapa Wall Street selalu meremehkan kebajikan berinvestasi dan meningkatkan daya tarik spekulasi yang menc k a m u t i d a k A M A N AT H A K U G H S p e E D Spekulasi yang membingungkan dengan investasi, Graham mempering kesalahan. Di 1990-an, kebingungan itu menyebabkan kehancuran mass semua orang, tampaknya, kehabisan kesabaran sekaligus, dan Amerika m Negara Spekulasi, dihuni oleh para pedagang yang pergi menembak dari stok ke stokk seperti belalang yang berkeliaran di bulan Agustus lapangan jerami. Orang-orang mulai percaya bahwa ujian teknologi investasihnique hanya apakah itu "berhasil.“Jika mereka mengalahkan pasar atas apap Analisis Keamanan, 1934 ed., hal. 310. Seperti yang disarankan Graham dalam sebuah wawancara, “Tanyakan pada untuk saham ini, apakah saya bersedia untuk memiliki investasi di perusahaan in istilah-istilah ini?” ( Forbes, 1 Januari 1972, hal. 90.) 2 3



Komentar untuk Bab 1



37



titik, tidak peduli seberapa berbahaya atau bodohnya taktik mere membual bahwa mereka “benar.Tetapi investor yang cerdas tidak mem est menjadi benar sementara. To mencapai tujuan keuangan jangka p Anda harus benar secara berkelanjutan dan andal. Teknik-teknik menjadi sangat trendi di tahun 1990s—perdagangan hari, mengabaik membalik reksa dana panas, berikut stock-picraja "sistem"—tampak bekerja. Tetapi mereka tidak memiliki peluang untuk menang dalam jan mereka gagal memenuhi ketiga kriteria Graham untuk berinvestasi. THai lihat mengapa pengembalian tinggi sementara tidak membukt bahwa dua tempat terpisah 130 mil. Jika saya mengamati kecepatan batas, saya bisa menempuh jarak itu dalam dua jam. Tetapi jika saya bisa sampai di sana dalam satu jam. Jika saya mencoba ini dan bertah Anda tergoda untuk mencobanya juga, karena Anda mendengar say "bekerja"? Gimmick mencolok untuk mengalahkan pasar sangat b sama: Dalam garis-garis pendek, selama keberuntungan Anda bertaha waktu, mereka akan membuat Anda terbunuh. Pada tahun 1973, ketika Graham terakhir merevisi The Intelligen tingkat omset tahunan di New York Stokk Pertukaran adalah 20% artinya pemegang saham biasa memegang saham selama lima tahun menjualnya. Pada tahun 2002, tingkat turnover telah mencapai 105%— hanya 11,4 bulan. Kembali di 1973, rata-rata reksa dana yang dimiliki saham selama hampir tiga tahun; pada tahun 2002, periode kepe menyusut menjadi hanya 10,9 bulan. Seolah-olah manajer reksa d mempelajari saham mereka cukup lama untuk mengetahui bahwa m membelinya di tempat pertama, lalu segera membuangnya dan mulaidi mana-mana. Bahkan perusahaan pengelola uang yang paling disegani pun ge awal 1995, Jeffrey Vinik, manajer Fidelity Magellan (kemudian reksa dana terbesar di dunia), memiliki 42,5% asetnya di bidang te saham. Vinik menyatakan bahwa sebagian besar pemegang sahamny dalam dana untuk tujuan yang bertahun-tahun lagi. . . . S A Y A pikir tuj sama seperti saya, dan mereka percaya, seperti saya, itu jangka pa pendekatan adalah yang terbaik.Tapi enam bulan setelah dia menulis kata-kata, Vinik menjual hampir semua saham teknologinya, membong $19 miliar senilai dalam delapan minggu hiruk pikuk. Begitu banyak un Dan pada 1999, divisi pialang diskon Fidelity sedang gencar-gencarn klien untuk berdagang di mana saja, kapan saja, menggunakan kompu yang sangat selaras dengan slogan baru perusahaan, “Setiap detik dihitung.”



38



Komentar untuk Bab 1



GAMBAR 1-1



Dan di NASDAPertukaran Q, turnover mencapai kecepatan warp, se 4 ure 1-1 menunjukkan. Pada tahun 1999, saham di Puma Tteknologi, misalnya, berpindah tan rata-rata sekali setiap 5,7 hari. Meskipun NASDAkeagungan Q moto—“Stock Pasar untuk Seratus Tahun Berikutnyatelinga”—banyak da pelanggan hampir tidak bisa menahan stok selama seratus jam. THE FINANCIAL VIDEO GAME Wsemua Street membuat perdagangan online terdengar seperti sebu uang: Temukan Brokerage, cabang online dari perusahaan terhormat d Sumber: Steve Galbraith, laporan penelitian Sanford C. Bernstein & Co., Jantanggal 10, 2000. Stokks dalam tabel ini memiliki pengembalian rata-rata 1196 1999. Mereka kehilangan rata-rata 79,1% pada tahun 2000, 35,5% pada tahu pada tahun 2002—menghancurkan semua keuntungan 1999, dan kemudian be 4



Komentar untuk Bab 1



39



Morgan Stanley, menjalankan iklan TV di manaha truk derek berant Sopir menjemput seorang eksekutif yang tampak makmur. Melihat fot tepi pantai tropis yang dipasang di dasbor, eksekutif bertanya, “Vaksi?” “Sebenarnya,"jawab sopir itu, “itu rumah saya.” Taku terkejut, setelan itu mengatakan, “Sepertinya sebuah pulau.”engan k sopir menjawab, “Tsecara teknis, itu sebuah negara.” Propaganda melangkah lebih jauh. Perdagangan online akantidak dan tidak memerlukan pemikiran. Sebuah iklan televisi dari Ameritra makelar, menunjukkan dua ibu rumah tangga baru saja kembali dari j ke komputernya, mengklik mouse beberapa kali, dan bersorak, “Saya p menghasilkan sekitar $1,700!” Dalam iklan TV untuk Wpialang rumah usia perusahaan, seseorang bertanya kepada pelatih bola basket Ph apa-apa tentang perdagangan?" Jawabannya: “Saya akan memperb sekarang.” (Berapa banyak pertandingan yang akan dimenangkan tim telah membawa filosofi itu ke tepi lapangan? Entah bagaimana, tidak ing tentang tim lain, tetapi mengatakan, “Saya siap untuk memainka sekarang,” tidak terdengar seperti formula kejuaraan.) Oleh 1999 setidaknya enam juta orang berdagang online — dan kira sepersepuluh dari mereka adalah “perdagangan harian,”menggunaka saham dengan kecepatan kilat. Semua orang dari showbiz diva Streisand kepada Nicholas Birbas, mantan pelayan berusia 25 tahun Y baruork, sedang melempar stocks sekitar seperti batu bara hidup. " Birbas, “Saya berinvestasi untuk jangka panjang dan ternyata tidak pintar." Sekarang, Birbas memperdagangkan saham hingga 10 kali se untuk mendapatkan $ 100.000 dalam setahun. “Saya tidak tahan melih kolom,” Streisand bergidik dalam sebuah wawancara dengan Forlagu. 5 banteng, jadi saya bereaksi merah. Jika saya melihat warna merah, say Dengan menuangkan data terus menerus tentang saham ke bar toko, dapur dan kafe, taksi dan halte truk, web keuangan situs dan TV keuangan mengubah pasar saham menjadi nasional tanp video game. Masyarakat merasa lebih mengetahui tentang pasar daripada sebelumnya. Sayangnya, sementara orang tenggelam dalam pengetahuan tidak ditemukan di mana pun. Saham menjadi sepenuhn Alih-alih melihat bintang, Streisdan seharusnya menyalurkan Graham. Investor cerdas tidak pernah membuang sahamk murni karena harga saham telah jatuh; dia selalu bertanya dulu apakah nilai yang mendasari perusahaan bisnis ing telah berubah. 5



40



Komentar untuk Bab 1



memohon dari perusahaan yang telah menerbitkannya — abstraksi murni, blip bergerak melintasi layar TV atau komputer. Jika blip itu bergerak naik, tidak ada lagi yang penting. Pada 20 Desember 1999 19, Juno Online Services meluncurkan peri ing rencana bisnis: kehilangan uang sebanyak mungkin, dengan sengaj Juno mengumumkan bahwa mereka akan menawarkan semua layanan rit gratis—tanpa biaya untuk email, tanpa cmenuntut akses Internet—dan itu akan menghabiskan jutaan dolar lebih banyak untuk iklan selama tahun d Pada deklarasi hara-kiri perusahaan ini, saham Juno meraung dari 6 $16,375 hingga $66,75 dalam dua hari. Wrepot-repot mempelajari apakah bisnis itu menguntungkan, atau a barang atau jasa yang diproduksi oleh perusahaan, atau yang manajeme atau bahkan apa nama perusahaannya? Semua yang perlu Anda keta tentang saham adalah catckode simbol ticker mereka: CBLT, sayatidakKT 7 PCLN, TGLO, VRSN, WBVN. Dengan begitu Anda bahkan bisa membel lebih cepat, tanpa penundaan dua detik yang menyebalkan untuk meliha Mesin pencari internet. Pada akhir 1998, stok kecil, jarang diperdagang perusahaan pemeliharaan gedung, TLayanan emco, hampir tiga kali lip hitungan menit pada volume rekor tinggi. Whai? Dalam bentuk yang an disleksia keuangan, ribuan pedagang membeli Temco setelah salah simbol tickernya, TMCO, untuk Ticketmaster Online (TMCS), dan Sayang internet yang sahamnya mulai diperdagangkan secara publik un hari itu. 8 Oscar Wilde bercanda bahwa seorang yang sinis “tahu harga segalan nilai apa-apa.Berdasarkan definisi tersebut, pasar saham selalu sinis, tetapi pada akhir 1990s itu akan mengejutkan Oscar sendiri. SEBU satu pendapat setengah matang tentang harga bisa menggandakan sa bahkan sebagai nilainya pergi sepenuhnya tidak diperiksa. Pada akhir 19 dapatkan, seorang analis di CIBC. Oppenheimer, memperingatkan bahw saham bersih, penilaian jelas lebih seni daripada sains.” Tayam, mengut hanya kemungkinan pertumbuhan di masa depan, dia mendongkrak "targ Hanya 12 bulan kemudian, saham Juno telah menyusut menjadi $ 1,093. Simbol ticker adalah singkatan, biasanya satu sampai empat huruf, dari a o nama perusahaan yang digunakan sebagai singkatan untuk mengidentifikasi sa 8 Ini bukan insiden yang terisolasi; pada setidaknya tiga kesempatan lain di akhir 1990s, pedagang hari mengirim saham yang salah melonjak ketika merek simbol ticker untuk perusahaan Internet yang baru dicetak. 6 7



Komentar untuk Bab 1



41



Amazon.com dari $150 hingga $400 dalam satu gerakan. Tembakan naik 19% hari itu dan—terlepas dari protes Blodget bahwa target har adalah perkiraan satu tahun—melonjak melewati $400 hanya dalam tig kemudian, PainWanalis ebber Wmengubah Piecyk meramalkan bahw saham akan mencapai $1.000 per saham selama 12 bulan ke depan sudah naik 1,842% tahun itu — melonjak 31% lagi hari itu, memuk 9 $659 per saham. DARI FATAUsayakamuLA KE FIASCO Tetapi berdagang seolah-olah celana dalam Anda terbakar bukanlah spekulasi. Sepanjang dekade terakhir ini, satu alasan spekulatif mula demi satu dipromosikan, dipopulerkan, dan kemudian dibuang. Semuanya memiliki beberapa ciri—Ini cepatk! Ini mudah! Dan itu tidak sedikit menyakitkan!—dan semuanya melanggar setidaknya salah satu antara investasi dan spekulasi. Berikut adalah beberapa yang trendi rumus yang jatuh datar: •



Tdia "Efek Januari”—kecenderungan dari saham kecil untuk menghasilkan keuntungan besar di sekitar pe dipromosikan secara luas dalam artikel ilmiah dan buku-buku popu tercatat di tahun 1980s Studi ini menunjukkan bahwa jika Anda saham kecil di paruh kedua Desember dan menahannya Januari, Anda akan mengalahkan pasar dengan lima hingga 10 poin. Itu membuat banyak ahli kagum. Lagi pula, jika semudah in pasti semua orang akan mendengarnya, banyak orang akan mela dan kesempatan akan layu. Wtopi menyebabkan sentakan Januari? Pertama-tama, banyak saham terjelek mereka di akhir tahun untuk ditemukank dalam ke memotong tagihan pajak mereka. Kedua, manajer uang profesio lebih berhati-hati saat tahun hampir berakhir, berusaha untuk mel kinerja mereka yang lebih baik (atau meminimalkan kinerja merek membuat mereka enggan untuk membeli (atau bahkan bertahan) Dan jika saham berkinerja buruk juga kecil dan tidak jelas, a pengelola uang akan semakin tidak bersemangat untuk menunjukk



Pada tahun 2000 dan 2001, Amazon.com dan Qualcomm kehilangan tota 85,8% dan 71,3% dari nilainya, masing-masing. 9



42



•



Komentar untuk Bab 1



daftar kepemilikan. Semua faktor ini mengubah stok kecil menjadi ses tawar-menawar; ketika penjualan yang digerakkan oleh pajak berhen bangkit kembali, menghasilkan keuntungan yang kuat dan cepat. Efek Januari belum hilang, tapi sudah melemah. Menurut profesor keuangan William Schwert dari University of Rochester, jika Anda telah membeli saham kecil pada akhir Desemb menjualnya di awal Januari, Anda akan mengalahkan pasar dengan 8,5 poin persentase dari 1962 sampai 1979, dengan 4,4 poin dari 10 1980 hingga 1989, dan dengan 5,8 poin dari 1990 sampai 2001. Semakin banyak orang belajar tentang efek Januari, semakin banya membeli saham kecil di bulan Desember, membuat mereka lebih mu dan dengan demikian mengurangi pengembalian mereka. Juga, efek J di antara saham terkecil—tetapi menurut Plexus Group, otoritas terkemuka pada biaya perantara, total biaya pembelian dan menjual stok kecil seperti ituks dapat menjalankan hingga 8% ment.11 Sayangnya, pada saat Anda selesai membayar broker Anda, se keuntungan pada efek Januari akan mencair. Pada tahun 1996, seorang m bernama James O'Shaughnessy menerbitkan sebuah buku berjud Bekerja di Wsemua Jalan. Di dalamnya, ia berpendapat bahwa "i jauh lebih baik daripada pasar.O'Shaughnessy membuat yang men klaim: Dari tahun 1954 hingga 1994, Anda bisa mendapatkan $10,0 menjadi $8,074,504, mengalahkan pasar lebih dari 10 kali lipat—sebu ering 18,2% rata-rata pengembalian tahunan. Bagaimana? Dengan 50 saham dengan pengembalian satu tahun tertinggi, lima tahun ber pendapatan meningkat, dan harga saham kurang dari 1,5 kali perusa 12 tingkat pendapatan. Seolah-olah dia adalah Edison dari Wsemua Jala O'Shaughnessy memperoleh Paten AS No. 5,978,778 untuk "autostrategi berpasangan” dan meluncurkan kelompok empat reksa da berdasarkan temuannya. Pada akhir 1999 dana telah tersedot lebih b dari $175 juta dari publik—dan, dalam surat tahunannya kepada pemegang saham, O'Shaughnessy menyatakan dengan megah: “Se



Schwert membahas temuan ini dalam penelitian yang briliankertas h, “Anomali da Efisiensi Pasar,” tersedia di http://schwert.ssb.rochester.edu/papers.htm. 11 Lihat Komentar Grup Plexus 54, “Gunung Es Resmi Tberlaritindakan Biaya,” Januari, 1998, di www.plexusgroup.com/fs_reearch.html. 12 James O'Shaughnessy, Apa yangorks di Wall Street (McGraw-Hill, 1996), hal. xvi, 273–295. 10



Komentar untuk Bab 1



43



itu bersama-sama, kita dapat mencapai tujuan jangka panjang k tentu saja dan tetap berpegang pada strategi investasi kami yang Tapi “apa yang berhasil di Wall Street” berhenti bekerja tepat O'Shaughnessy mempublikasikannya. Seperti yang ditunjukkan G dana berbau sangat buruk sehingga mereka tutup pada awal tah



GAMBAR 1-2



Sumber: Morningstar, Inc.



44



•



Komentar untuk Bab 1



pasar saham secara keseluruhan (yang diukur dengan indeks S & P melompati setiap dana O'Shaughnessy hampir tanpa henti selama h tahun berjalan. Pada bulan Juni 2000, O'Shaughnessy pindah lebih dekat ke "lam tujuan jangka panjang” dengan menyerahkan dana kepada manajer pelanggannya untuk mengurus diri mereka sendiri dengan orangstrategi investasi.” 13 Pemegang saham O'Shaughnessy mungkin kurang kesal jika dia memberikan bukunya lebih tepat judul—misalnya, Apa yang Digunakan untuk Bekerja di Wsemua Jal Tulis Tbuku nya. Pada pertengahan 1999-190, Motley F situs web (dan beberapa buku) menghipnotis siang hari dari tekno nique disebut "The Fempat oolish.Menurut Motley Fool, kamu, akan "menghancurkan rata-rata pasar selama 25 tahun terakhir" dan bisa "menghancurkan reksa dana Anda" dengan menghabiskan utes a year” dalam merencanakan investasi Anda. Yang terbaik dari nique memiliki “risiko minimal.Yang perlu Anda lakukan hanyalah ini: 1. Tambil lima saham di Dow Jones Industrial Arata-rata dengan harga saham terendah dan hasil dividen tertinggi. 2. Buang yang memiliki harga terendah. 3. Taruh 40% dari uang Anda di saham dengan yang terendah ked harga. 4. Masukkan 20% di masing-masingh dari tiga stok yang tersisa. 5. Satu tahun kemudian, urutkan Dow the same cara dan reset portofolio sesuai dengan langkah 1 sampai 4. 6. Ulangi sampai kaya. Selama periode 25 tahun, Motley Fool mengklaim, teknologi inihniq akan mengalahkan pasar dengan luar biasa 10,1 persenusia



Dalam ironi yang luar biasa, dua dana O'Shaughnessy yang masih hidu dikenal sebagai dana Hennessy) mulai berkinerja cukup baik seperti O'Shaughnessy mengumumkan bahwa dia menyerahkan manajemen untuk perusahaan lain. Para pemegang saham dana tersebut sangat marah. dalam a www.morningstar.com, satu marah: “Saya kira 'jangka panjang' untuk O'S ada . . . S A Y A rasakan sakitmu. Saya juga percaya pada metode O'S. . . . S A Y teman dan kerabat tentang dana ini, dan sekarang saya senang mereka tidak b nasihat.” 13



Komentar untuk Bab 1



45



poin setiap tahun. Selama dua dekade berikutnya, mereka me $20.000 diinvestasikan di The Foolish Empat harus berbun $1,791.000. (Dan, mereka mengklaim, Anda masih bisa melakuka ing lima saham Dow dengan rasio tertinggi hasil dividen untuk akar kuadrat dari harga saham, menjatuhkan salah satu yang men tertinggi, dan membeli empat berikutnya.) Mari kita pertimbangkan apakah "strategi" ini dapat memenuh definisi investasi: • Wsemacam "analisis menyeluruh" dapat membenarkan membu saham dengan satu harga dan dividen yang paling menarik—t menjaga empat yang mendapat skor lebih rendah untuk kualitas • Bagaimana bisa menempatkan 40% dari uang Anda hanya ke d "risiko minimal"? • Dan bagaimana mungkin portofolio hanya empat saham?ks m cukup untuk memberikan "keamanan kepala sekolah"? Fempat oolish, singkatnya, adalah salah satu yang paling cock stok fotorumus raja yang pernah dibuat. Fools membuat ssaya kesalahan sebagai O'Shaughnessy: Jika Anda melihat data dalam cukup lama, sejumlah besar pola akan muncul — jika hanya deng kesempatan. Secara acak luck saja, perusahaan yang mempro pengembalian saham di atas rata-rata akan memiliki banyak kesam Tetapi kecuali faktor-faktor itu menyebabkan stokks untuk meng tidak dapat digunakan untuk memprediksi pengembalian di masa d Tak satu pun dari faktor-faktor yang "ditemukan" oleh Motley gembar-gembor seperti itu — menjatuhkan stokk dengan skor terba pada satu dengan skor tertinggi kedua, membagi dividen hasil dengan akar kuadrat dari harga saham—mungkin dapat men menjelaskan kinerja masa depan suatu saham. Uang Majalah ditem bahwa portofolio yang terdiri dari saham-saham yang namanya t mengulangi huruf akan tampil hampir sama baiknya dengan Th Fo bodohkami—dan untuk alasan yang sama:14keberuntungan Sebagai Graham saja tidak pernah berhenti mengingatkan kita, saham baik atau buruk karena bisnis di belakang mereka berjalan dengan baik atau buru lebih, dan tidak kurang. Lihat Jason Ztimbang, “Keuntungan Palsu,“ Uang, Agustus, 1999, hlm. diskusi menyeluruh tentang The Foolish Four juga dapat ditemukan di www home.com/fool.htm. 14



46



Komentar untuk Bab 1



Benar saja, alih-alih menghancurkan pasar, The Fempat oolish menghancurkan ribuan orang yang tertipu untuk percaya bahwa itu adalah bentuk investasi. Pada tahun 2000 saja, empat B saham—Caterpillar, Eastman Kodak, SBC, dan Motor Umum— kehilangan 14% sementara Dow turun hanya 4,7%. Seperti yang ditunjukkan oleh contoh-contoh ini, hanya ada satu hal ya pasar beruang di Wsemua Jalan: ide tolol. Masing-masing disebut pendekatan investasi menjadi mangsa Hukum Graham. Semua bentuk me terakhir untuk mendapatkan kinerja saham yang lebih tinggi adalah "sema proses—mirip dengan hukum hasil yang semakin berkurang.“Ada dua alas pengembalian memudar. Jika rumus itu hanya berdasarkan statistik acak, cacing tical (seperti The Foolish Four), berlalunya waktu saja akan mengungkapkan bahwa itu tidak masuk akal sejak awal. Di sisi lain, jika rumusnya benar-benar berfungsi di masa lalu (seperti efek Januari), lalu dengan mempublikasikannya, pakar pasar selalu mengikis—dan biasanya kemampuannya untuk melakukannya di masa depan. Semua ini memperkuat peringatan Graham bahwa Anda harus memp tion sebagai penjudi veteran memperlakukan perjalanan mereka ke kasino • • •



kamuAnda tidak boleh menipu diri sendiri dengan berpikir bahwa An ketika Anda berspekulasi. Berspekulasi menjadi sangat berbahaya saat Anda mulai untuk menganggapnya serius. kamuAnda harus memberikan batasan ketat pada jumlah yang ingin A



Seperti yang dilakukan oleh penjudi yang bijaksana, say, $100 turun k dan meninggalkan sisa uang mereka terkunci di brankas di kamar hotel m investor cerdas menunjuk sebagian kecil dari total portofolionya sebagai akun "uang gila". Bagi kebanyakan dari kita, 10% dari keseluruhan kekay jumlah maksimum yang diizinkan untuk ditempatkan pada risiko spekulatif kumpulkan uang di akun spekulatif Anda dengan apa yang ada di invest akun ment; tidak pernah biarkan pemikiran spekulatif Anda meluas ke da aktivitas investasi Anda; dan tidak pernah menempatkan lebih dari 10% ke rekening uang gila Anda, apa pun yang terjadi. Baik atau buruk, naluri berjudi adalah bagian dari sifat manusia— jadi sia-sia bagi kebanyakan orang bahkan untuk mencoba menekannya membatasi dan menahannya. Itulah satu-satunya cara terbaik untuk mema jangan pernah membodohi diri sendiri dengan mencampuradukkan speku



BAB 2



Investor dan Inflasi



Saya nflasi, dan perjuangan melawannya, telah sangat bany



pikiran publik dalam beberapa tahun terakhir. Penyusutan di p kekuatan dolar di masa lalu, dan khususnya ketakutan (atau hara oleh spekulan) dari penurunan lebih lanjut yang serius di ma sangat mempengaruhi pemikiran Wsemua Jalan. Jelas bahwa itu dengan pendapatan dolar tetap akan menderita ketika biaya h uang muka, dan hal yang sama berlaku untuk jumlah tetap prinsi sahabat. Pemegang saham, di sisi lain, memiliki kemungkinan bahw kerugian dolardaya beli mungkin sebesarfset oleh kemajuan dalam dividen mereka dan harga saham mereka. Atas dasar fakta yang tidak dapat disangkal ini, banyak otoritas menyimpulkan bahwa (1) ikatan adalahbentuk yang sama sekali t investasi, dan (2) akibatnya, saham biasa menurut mereka sangat alamie investasi yang diinginkan daripada obligasi. Wa mendengar tentang lembaga amal yang disarankan bahwa portof harus terdiri dari 100% saham dan nol perpersen obligasi.* Ini ad cukup pembalikan from hari-hari sebelumnya ketika investasi kep * Pada akhir 1990, saran ini—yangh bisa sesuai untuk foundation atau anugerah dengan cakrawala investasi yang sangat panjang—telah men investor individu, yang rentang hidupnya terbatas. Pada tahun 1994 edisi p buku penting, Saham untuk Ldi Lari, profesor keuangan Jeremy Siegel dari Wharton School merekomendasikan bahwa investor "pengambil risiko" ha margin, meminjam lebih dari sepertiga dari kekayaan bersih mereka untuk m aset menjadi saham. Bahkan pejabat pemerintah ikut beraksi: In F Inebruar 1999, Yang Terhormat Richard Dixon, bendahara negara bagian Maryland hadirin di konferensi investasi: “Tidak masuk akal untuk setiap satu untuk memiliki uang dalam dana obligasi.” 47



48



Investor Cerdas



dibatasi oleh hukum untuk obligasi bermutu tinggi (dan beberapa p saham). Pembaca kami harus memiliki kecerdasan yang cukup untuk rs bahkan saham berkualitas tinggi tidak bisa menjadi pembelian yan dalam semua kondisi —yaitu, regardless dari seberapa tinggi pasar sa mungkin dan seberapa rendah dividen saat ini return dibandingkan harga yang tersedia pada obligasi. SEBUAH pernyataan semacam ini absurd seperti yang sebaliknya — terlalu sering mendengard tahun obligasi apapun lebih aman daripada saham apapun. Dalam bab in menerapkan berbagai pengukuran pada faktor inflasi, untuk mencapai beberapa kesimpulan sejauh mana investor dapat dengan bijak dipengaruhi oleh harapan regarding masa depan naik tingkat harga. Dalam hal ini, seperti banyak orang lain di bidang keuangan, kita h pandangan kebijakan masa depan pada pengetahuan tentang pengal tion sesuatu yang baru untuk negara ini, setidaknya dalam bentuk se telah diambil sejak tahun 1965? Jika kita telah melihat inflasi yang seb dalam pengalaman hidup, pelajaran apa yang bisa dipetik darinya? dalam menghadapi inflasi hari ini? Mari kita mulai dengan Tmampu tabulasi sejarah kental yang berisi banyak informasi tentang perubahan tingkat harga umum dan perubahan yang menye dalam pendapatan dan nilai pasar saham biasa. Angka kami akan dimulai dengan 1915, dan dengan demikian mencakup 55 tah interval tahun. (We gunakan 1946 alih-alih 1945 untuk menghindari ta kontrol harga masa perang.) Hal pertama yang kami perhatikan adalah bahwa kami mengala masa lalu—banyak. Dosis lima tahun terbesar adalah antara 1915 d 1920, ketika biaya hidup hampir dua kali lipat. Ini dibandingkan de kemajuan 15% antara tahun 1965 dan 1970. Di antara, kami memilik memiliki tiga periode penurunan harga dan kemudian enam kenaik tingkat yang bervariasi, beberapa agak kecil. Pada tayangan ini, in harus dengan jelas memungkinkan kemungkinan melanjutkan atau inflasi yang akan datang. Bisakah kita tahu berapa tingkat inflasi yang mungkin terjadi? Ti jawaban disarankan oleh meja kami; itu menunjukkan variasi dari se akan tampak masuk akal, namun, untuk mengambil isyarat kami dari rekor terus-menerusd dalam 20 tahun terakhir. Rata-rata kenaikan t tingkat harga konsumen untuk periode ini adalah 2,5%; itu unt 1965–1970 adalah 4,5%; bahwa untuk tahun 1970 saja adalah 5,4%. Pe



38.0 84.5 56.6 47.3 43.8 43.0 66.1 86.8 97.2 100,7 102.5 117.5



35.4 69.8 61.1 58.2 47.8 48.8 68.0 83.8 93.3 103.1 109,9 134.0 1.24 .97 .76 1.05 1.06 2.84 3.62 3.27 5.19 5.36



8.31 7.98 11.15 21.63 15.47 11.02 17.08 18.40 40.49 55.85 88.17 92.15



b



+96,0% –33.4 -16,5 - 7.4 - 0.2 +53,7 +31.5 + 6.2 + 9.2 + 1.8 +14.6



+96,8% -12,4 - 4.7 -18,0 + 2.1 +40.0 +23.1 +11.4 +10.5 + 6.6 +21.9



- 21,9% - 21.6 + 33.1 + 1.0 +168.0 + 27.4 - 9.7 + 58.8 + 3.3



- 4.0% + 41.5 + 88.0 - 26.0 - 28.8 + 55.0 + 21.4 +112,0 + 38.0 + 57.0 + 4.4



Rata-rata tahunan. Untuk tingkat harga 1957 = 100 dalam tabel; tetapi menggunakan basis baru, 1967 = 100, rata-rata untuk tahun 110.4 untuk harga grosir untuk indeks saham. b 1941–1943 rata-rata = 10. c 1946 digunakan, untuk menghindari kontrol harga.



Sebuah



1915 1920 1925 1930 1935 1940 1946c 1950 1955 1960 1965 1970



Sebuah



Persen Perubahan dariom Level Sebelumnya Tingkat harga Indeks Saham S & P 500 Grosir Konsumen persediaan persediaan kamutelinga Grosir Konsumen Pendapatan Harga Harga Harga Pendapatan Harga



TMAMPU 2-1 Tingkat Harga Umum, Pendapatan Saham, dan Harga Saham pada Lima TahunInt



50



Investor Cerdas



kebijakan ment sangat menentang larinflasi skala besar, dan ada are beberapa alasan untuk percaya bahwa kebijakan Federal akan efektif di masa depane daripada beberapa tahun terakhir.* Wsaya pi masuk akal bagi seorang investor pada saat ini untuk mendasarkan keputusan tentang kemungkinan (jauh dari pasti) tingkat masa depane mengatakan, 3% per tahun. (Ini akan dibandingkan dengan tingkat 1 sekitar1 /22 % untuk seluruh periode 1915–1970.) Apa implikasi dari kemajuan seperti itu? Itu akan makan, dalam biaya hidup yang lebih tinggi, sekitar setengah da diperoleh pada obligasi bebas pajak jangka menengah yang baik (ata setara setelah pajak from obligasi korporasi bermutu tinggi). Ini akan menjadi penyusutan yang serius, tetapi tidak boleh dibesar-besarkan tidak berarti bahwa nilai sebenarnya, atau daya beli, dari investorKeberuntungannya perlu dikurangi selama bertahun-tahun. pendapatan bunganya setelah pajak dia akan mempertahankan p kekuatan utuh, bahkan terhadap inflasi tahunan 3%. Tapi pertanyaan selanjutnya, tentu saja, adalah, “Dapatkah investo yakin untuk melakukan yang lebih baik dengan membeli dan menah obligasi bermutu tinggi, bahkan pada tingkat r . yang belum pernah t pada tahun 1970–1971?” Wtidak boleh, misalnya, program semua-s lebih disukai daripada sebagian-ikatan, sebagian-saham prgram? Ja saham memiliki perlindungan bawaan terhadap inflasi, danmereka t hampir pasti akan memberikan pengembalian yang lebih baik sel obligasi? Bukankah saham memperlakukan investor jauh lebih baik memiliki obligasi selama periode 55 tahun penelitian kami? Jawaban atas pertanyaan-pertanyaan ini agak rumit. kosaham mon memang lebih baik daripada obligasi dalam jangka waktu dari waktu di masa lalu. Kebangkitan DJIA dari rata-rata 77 in 1915 menjadi rata-rata 753 pada tahun 1970 bekerja di comtingkat ditumbuk hanya sekitar 4%, yang kami dapat menambahkan untuk pengembalian dividen rata-rata. (korangka esponding untuk S & P komposit are hampir sama.) Angka gabungan 8% ini * Ini adalah salah satu kesalahan penilaian Graham yang langka. Pada tahun Presiden Richard Nixon memberlakukan kontrol upah dan harga, inflasi me 8,7%, level tertinggi sejak akhir World Wapakah sayaI. Dekade dari 1973 sampai tahun 1982 adalah yang paling inflasioner dalam sejarah Amerika mod biaya hidup lebih dari dua kali lipat.



Investor dan Inflasi



51



per tahun tentu saja jauh lebih baik daripada return dinikmati d obligasi selama periode 55 tahun yang sama. Tapi mereka tidak m sekarang ditawarkan oleh obligasi bermutu tinggi. Ini membawa ki pertanyaan: Apakah ada r . persuasifmudah untuk percaya itu saham cenderung melakukan jauh lebih baik di masa depane tahun lima setengah dekade terakhir? Jawaban kami untuk pertanyaan penting ini pastilah tidak. Umu saham mungkin berbuat lebih baik di masa depane daripada di ma dari tertentu untuk melakukannya. We harus berurusan di sini d unsur hasil investasi. Yang pertama mencakup apa yang mungk terjadi dalam jangka panjang di masa depan—katakanlah, 25 tahun berlaku untuk apa yang mungkin terjadi pada investor—baik secar dan secara psikologis — selama periode pendek atau menengah, tahun atau kurang. Kerangka pikirannya, harapan dan kekhawati kepuasan atau ketidakpuasan dengan apa yang telah dia lakukan, sions apa yang harus dilakukan selanjutnya, semua ditentukan ti investasi seumur hidup melainkan oleh pengalamannya dari tah ke tahun. Pada titik ini kita bisa kategoris. Tidak ada waktu dekat konhubungan antara kondisi inflasi (atau deflasi) dan pergerakan pendapatan dan harga saham biasa. Yang jelas Contohnya adalah periode terakhir, 1966–1970. Kenaikan biaya hi ing adalah 22%, terbesar dalam periode lima tahun sejak 1946-195 baik pendapatan saham dan harga saham secara keseluruhan telah 1965. Adae kontradiksi serupa di kedua arah di merekamd periode lima tahun sebelumnya.



Inflasi dan Pendapatan Perusahaan Pendekatan lain dan sangat penting untuk subjek adalah deng studi tentang tingkat pendapatan atas modal yang ditunjukkan ole Ini telah berfluktuasi, tentu saja, dengan tingkat umum ekonomi aktivitas, tetapi tidak menunjukkan kecenderungan umum untu harga grosir atau biaya hidup. Sebenarnya tarif ini telah turun agak mencolok dalam dua puluh tahun terakhir terlepas dari infla periode. (To beberapa derajat penurunan itu karena pengisian char depr yang lebih liberaltarif esiasi. Lihat Tmampu 2-2.) Studi lanjut ies telah mengarah pada kesimpulan bahwa investor tidak dapa jauh di atas tingkat lima tahun terakhir yang diperoleh di DJIA k



52



Investor Cerdas



2 sekitar 10% dari aset berwujud bersih (nilai buku) di belakang saha Karena nilai pasar dari masalah ini jauh di atas buku mereka nilai—katakanlah, 900 pasar vs. 560 buku pada pertengahan tahun 19 1 harga pasar saat ini hanya bekerja di sekitar /4 %.6(Hubungan inikapal umumnya dinyatakan dalam reverse, atau "penghasilan kali cara—misalnya, bahwa DJIA harga 900 sama dengan 18 kali harga se pendapatan untuk 12 bulan yang berakhir Juni 1971.) Angka-angka kami bergerak di directly dengan saran di sebelumn bab* bahwa investor dapat mengasumsikan pengembalian dividen ra sekitar 3,5% dari nilai pasar sahamnya, ditambah apresiasi tion dari, katakanlah, 4% per tahun menghasilkan from keuntungan bahwa setiap dolar yang ditambahkan ke nilai buku di sini diasums harga pasar sekitar $1,60.) Pembaca akan keberatan bahwa pada akhirnya perhitungan kami penyisihan untuk peningkatan pendapatan dan nilai saham biasa un hasil dariom proyeksi inflasi tahunan 3% kami. Pembenaran kami a tidak adanya tanda bahwa inflasi dalam jumlah yang sebanding di masa lalu memiliki hubungan langsung efsempurna pada per yang Angka-angka dingin menunjukkan bahwa semua keuntungan besar d dari DJIA unit dalam 20 tahun terakhir adalah karena secara propors gr . besaraliran modal yang diinvestasikan berasal dari rkeuntungan inflasi telah beroperasi sebagai faktor menguntungkan yang terpi akan meningkatkan "nilai" dari prjelas ada modal; ini pada gilirannya harus meningkatkan tingkat pendapatan p modal dan karenanyae gabungan modal lama dan baru. Tapi tidak ada hal semacam itu yang benar-benar terjadi dalam 20 tahun t dimana tingkat harga grosir telah naik hampir 40%. (Bispendapatan harus lebih dipengaruhi oleh harga grosir daripada oleh "harga konsumen.") Satu-satunya cara inflasi dapat menamba nilai saham biasa adalah dengan menaikkan tingkat pendapatan p investasi italia. Berdasarkan catatan masa lalud ini belum kasus. Dalam siklus ekonomi masa lalu, bisnis yang baik menyertai dibatasi oleh kenaikan tingkat harga dan bisnis yang buruk dengan umumnya merasa bahwa "sedikit inflasi" membantu bisnis keuntungan. Pandangan ini tidak bertentangan dengan sejarah 1950



* Lihat hal. 25.



Investor dan Inflasi



53



yang mengungkapkan kombinasi pr . yang umumnya berlanjutosp umumnya harga naik. Tetapi angka-angka tersebut menunjukkan ini pada kekuatan penghasilan modal saham biasa (“modal ekuitas”) sudah sangat terbatas; sebenarnya itu bahkan belum berfungsi untu tingkat pendapatan atas investasi tersebut. Jelas ada imporpengaruh penyeimbang yang memiliki prterjadi peningkatan pra nyatakelayakan dari perusahaan Amerika secara keseluruhan. yang paling penting adalah (1) kenaikan tingkat upah melebihi ing keuntungan dalam produktivitas, dan (2) kebutuhan dalam ju modal baru, sehingga menahan rasio penjualan terhadap moda dipekerjakan. Angka kami di Tmampu 2-2 menunjukkan bahwa sejauh ini dari menguntungkan perusahaan kami dan pemegang saham merek menjadi sangat berlawanan. Angka paling mencolok di tabel kam mereka untuk pertumbuhan utang perusahaan antara tahun 1950 mengejutkan betapa sedikit perhatian yang diberikan oleh para ek Wsemua Jalan untuk perkembangan ini. Hutang korporasi mem berkembang hampir lima kali lipat sementara keuntungan mere lebih dari dua kali lipat. Wengan peningkatan besar di interest rate periode, terbukti bahwa utang perusahaan agregat sekarang mer



TMAMPU 2-2 Hutang Perusahaan, Laba, dan Laba atas Moda 1950–1969 Keuntungan Perusahaan Perusahaan SebelumBersih Setelah Persen yang Diperoleh dari Mod Tax S&P Lain Hutang Pendapatan Tkapak Sebuah (jutaan) (jutaan) Data Datab kamutelinga (miliar) 1950 1955 1960 1965 1969 Sebuah



$140.2 212.1 302.8 453.3 692.9



$42,6 48.6 49.7 77.8 91.2



$17 8 27.0 26.7 46,5 48.5



18,3% 18,3 % 10,4 % 10,8 % 11,8 %



15,0% 12,9 % 9.1 % 11,8 % 11.3 %



Penghasilan Standard & Poorindeks industri dibagi dengan nilai buku rata-rata u tahun. b Angka untuk tahun 1950 dan 1955 from Cottle dan Whitman; untuk tahun 196 Nasib.



54



Investor Cerdas



faktor ekonomi yang merugikan dari beberapa besaran dan pr nyatak banyak perusahaan individu. (Perhatikan bahwa pada tahun 1950 la minat tapi sebelumnyae pajak penghasilan sekitar 30% dari utang p sedangkan pada tahun 1969 mereka hanya berhutang 13,2%. Rasio malah kurang memuaskan.) Singkatnya tampak bahwa signifikantidak bisa bagian dari 11% diperoleh dari ekuitas perusahaan secara k dicapai dengan menggunakan sejumlah besar biaya utang baru 4% atau kurang setelah kredit pajak. Jika perusahaan kami telah me rasio utang tahun 1950, tingkat pendapatan mereka pada modal sah jatuh masih lebih rendah, meskipun inflasi. Pasar saham telah menganggap bahwa perusahaan utilitas publi harga telah menjadi korban utama inflasi, terjebak di antara a kemajuan besar dalam biaya borrberutang uang dan kesulitan menaikkan tarif yang dikenakan di bawah rproses regulasi. Tapi i mungkin tempat untuk berkomentar bahwa fakta bahwa biaya unit d listrik, gas, dan layanan telepon telah jauh lebih maju daripada indeks harga umum menempatkan perusahaan-perusaha posisi strategis untuk masa 3depan. Mereka berhak oleh hukum untuk charge tarif yang cukup untuk r . yang memadaimengembalikan modal yang ini mungkin akan terjadimelindungi pemegang saham mereka di ma dalam inflasi masa lalu. Semua hal di atas membawa kita kembali pada kesimpulan ba investor tidak memiliki dasar yang kuat untuk mengharapkan lebih pengembalian keseluruhan, katakanlah, 8% pada portofolio umum saham yang dibeli pada tingkat harga akhir tahun 1971. Tetapi ba harapan harus terbukti diremehkan oleh substansial jumlah, kasus tidak akan dibuat untuk investasi semua-saham program. jika adae adalah satu hal yang dijamin untuk masa depan pendapatan dan nilai pasar tahunan rata-rata dari portofolio saham akan tidak grmengalir pada tingkat seragam 4%, atau angka lainnya. kata-kata kenangan dari sesepuh J. P. Morgan, “ Mereka akan berflukt Ini berarti, pertama, bahwa pembeli saham biasa pada harga hari ini— * John Pierpont Morgan adalah pemodal paling kuat di akhir tahun sembilan belas dan awal abad kedua puluh. Karena pengaruhnya yang besar, dia terus-menerus bertanya apa yang akan dilakukan pasar saham selanjutnya. Mor untungnya jawaban yang singkat dan akurat: “Ini akan berfluktuasi.Lihat Jean Strous, Morgan: Pemodal Amerika (Rumah Acak, 1999), hal. 11.



Investor dan Inflasi



55



atau besok—akan berjalan areal risiko memiliki tidak memuaskan hasil disanaedari selama bertahun-tahun. Butuh waktu 25 tahun u eral Electric (dan DJIA sendiri) untuk memulihkan tanah yang hil Bencana 1929–1932. Selain itu, jika investor mengkonsentrasikan portofolio pada saham biasa dia sangat mungkin disesatkan juga dengan kemajuan yang menggembirakan atau dengan penurunan larly benar jika alasannya adalah gigied erat dengan harapan furada inflasi. Untuk itu, jika pasar bull lain datang, dia akan mengambil kenaikan besar bukan sebagai sinyal bahaya dari kejatu kesempatan untuk menguangkan keuntungannya yang bagus, me hipotesis inflasi dan sebagai alasan untuk terus membeli saham biasa tidak peduli seberapa tinggi tingkat pasar atau sebera pengembalian dividen. Dengan cara itu terletak soraduh.



Alternatif untuk Saham Biasa sebagai Lindung Nilai Inflasi Kebijakan standar orang-orang di seluruh dunia yang tidak per mata uang mereka adalah untuk membeli dan menahan emas. Ini t hukum untuk Warga negara Amerika sejak 1935—untungnya bag 35 tahun terakhir harga emas di pasar terbuka telah naik dari $35 per ons menjadi $48 pada awal 1972—naik hanya 35%. selama ini pemegang emas tidak menerima penghasilan pengembalian modalnya, dan sebaliknya telah menimbulkaned biaya untuk penyimpanan. Jelas, dia akan melakukan jauh lebih b dengan uangnya dengan bunga di bank tabungan, meskipun ada tingkat harga umum. Kegagalan yang hampir selesaie emas untuk melindungi dari ke daya beli dolar harus menimbulkan keraguan besar pada kemamp ity dari investor biasa untuk prmelindungi dirinya dari inflasi de memasukkan uangnya ke dalam "barang".* Beberapa kategori ber * Filsuf investasi Peter L. Bernstein merasa bahwa Graham adalah "salah besar" tentang logam mulia, terutama emas, yang (setidaknya di .) tahun setelah Graham menulis bab ini) telah menunjukkan kemampuan ya laju inflasi. Penasihat keuangan William Bernstein setuju, menunjukkan bahw alokasi kecil untuk dana logam mulia (say, 2% dari total aset Anda) juga kecil untuk melukai pengembalian keseluruhan Anda saat emas tidak bag melakukannya dengan baik, pengembaliannya seringkali sangat spektakuler



56



Investor Cerdas



objek telah memiliki kemajuan yang mencolok dalam nilai pasa tahun—seperti berlian, lukisan karya master, edisi pertama first buku, perangko dan koin langka, dll. Tapi di banyak, perpaling mu kasus-kasus ini tampaknya ada unsur buatan atau prekaries atau bahkan tidak nyata tentang harga yang dikutip. Entah ba sulit untuk memikirkan membayar $67.500 untuk dolar perak AS ter 4 (tetapi bahkan tidak dicetak tahun itu) sebagai "operasi Kita investasi." mengakui bahwa kita berada di luar kedalaman kita dalam hal iniea pembaca akan menemukan berenang dengan aman dan mudah di san Kepemilikan langsung real estat telah lama dipertimbangkaned sebagai investasi jangka panjang yang sehat, disertai dengan jumlah y perlindungan terhadap inflasi. Sayangnya, rnilai real-estate adalah juga tunduk pada fluktuasi yang luas; kesalahan serius dapat dibu lokasi, harga yang dibayarkan, dll.; ada are perangkap dalam tip Akhirnya, diversifikasi tidak praktis bagi investor moderat berarti, kecuali dengan berbagai jenis partisipasi dengan orang lain dengan bahaya khusus yang melekat pada flotasi baru—tidak terlalu berbeda dariom kepemilikan saham biasa. Ini juga bukan bidang kam yang harus kita katakan kepada investor adalah, “Pastikan itu milik ke dalamnya.”



Kesimpulan Tentu saja, kita kembali ke kebijakan rdirekomendasikan di kami se bab. Hanya karena ketidakpastian masa depan investor tidak mampud untuk memasukkan semua dananya ke dalam satu k keranjang obligasi, meskipun r . tinggi yang belum pernah terjadi se baru-baru iniditawarkan; atau di keranjang stok, meskipun prospek dari inflasi yang berkelanjutan. Semakin investor bergantung pada portofolio dan pendapatannya dari sanaom, semakin penting baginya untuk guard melawan dalam setahun—bahwa ia dapat, dengan sendirinya, membuat portofolio gemer ing. Namun, investor cerdas menghindari investasi emas secara langsung, deng biaya penyimpanan dan asuransi yang tinggi; sebagai gantinya, cari mutual yang dana yang mengkhususkan diri dalam saham perusahaan logam mulia dan p di bawah 1% dalam biaya tahunan. Batasi taruhan Anda hingga 2% dari total aset (atau mungkin 5% jika Anda berusia di atas 65 tahun).



Investor dan Inflasi



57



tak terduga dan membingungkan di bagian hidupnya ini. ini aksiomatis bahwa investor konservatif harus berusaha untuk me risikonya. WSaya sangat berpikir bahwa risiko yang terlibat dalam obligasi telepon-perusahaan dengan hasil1/hampir 2 % jauh 7lebih nearly sedikit daripada mereka yang terlibat dalam pembelian DJIA di 900 (ata setara dengannya). Tapi kemungkinan larskala-ge inflasi tetap, dan investor harus membawa asuransi terhadapnya. Tidak ada kepastian bahwa komponen saham akan diasuransikane terhadap inflasi tersebut, tetapi harus membawa lebih banyak prp komponen ikatan. Inilah yang kami katakan tentang masalah ini dalam edisi 1965 dan kami akan menulis hal yang sama hari ini: Harus jelas bagi pembaca bahwa kita tidak memiliki antusiasme un saham biasa pada level ini (892 untuk DJIA). Untuk alasan sudah diberikan, kami merasa bahwa investor defensif tidak dapatm tanpa pr yang berartibagian dari saham biasa di nya portofolio, bahkan jika kita menganggapd mereka sebagai yang lebi lebih besar menjadi risiko dalam kepemilikan semua obligasi.



KOMENTARITARkamu DIC HAPTER2 Orang Amerika semakin kuat. Tgoy tahun lalu, butuh dua orang untuk membawa belanjaan senilai sepuluh dolar. Thari ini, limatahun bisa melakukannya. —Henny Ypemuda



saya inflasi? Who peduli tentang itu ? Lagi pula, kenaikan tahunan dalam biaya barang dan jasa rata-rata kurang dari 2,2% antara 1997 dan 2002—dan para ekonom percaya 1 bahwa bahkan tingkat terendah itu mungkin dilebih-lebihkan. (Pikirkan, untuk misalnya, tentang bagaimana harga komputer dan barang elektronik rum anjlok—dan bagaimana kualitas banyak barang meningkat, artinya bahwa konsumen mendapatkan nilai yang lebih baik untuk uang mere tahun, tingkat inflasi sebenarnya di Amerika Serikat mungkin telah berja sekitar 1% setiap tahun—peningkatan yang sangat kecil sehingga ban 2 telah menyatakan bahwa “inflasi sudah mati.” Biro Statistik Tenaga Kerja AS, yang menghitung Harga Konsumen Indeks yang mengukur inflasi, memelihara web yang komprehensif dan memb situs di www.bls.gov/cpi/home.htm. 2 Untuk diskusi yang hidup tentang skenario "inflasi sudah mati", lihat www.p org/newshour/bb/economy/july-dec97/inflation_12-16.html. Pada tahun 199 Komisi Boskin, sekelompok ekonom yang diminta pemerintah untuk menyelidiki apakah tingkat inflasi resmi akurat, diperkirakan itu telah dilebih-lebihkan, seringkali hampir dua persenpoin usia per tahun. Untuk laporan komisi, lihat www.ssa.gov/history/reports/boskinrpt.html. ibuny pakar investasi sekarang merasa bahwa deflasi, atau penurunan harga, ad ancaman yang lebih besar daripada inflasi; cara terbaik untuk melakukan lind termasuk obligasi sebagai komponen permanen dari portofolio Anda. (Lihat kom penjelasan pada Bab 4.) 1



58



Komentar untuk Bab 2



59



THE MON EY sayaLUUSsayaDI Ada alasan lain mengapa investor mengabaikan pentingnya inflasi: apa yang disebut psikolog sebagai "ilusi uang".”Jika Anda menerima k dalam setahun ketika inflasi berjalan pada 4%, Anda hampir pasti akan daripada jika Anda mengambil pemotongan gaji 2% selama setahun nol. kamudan keduanya ctergantung di s Andaalary meninggalkan An posisi—2% lebih buruk setelah inflasi. Asalkan nominalnya (atau mutlak) perubahan itu positif, kami melihatnya sebagai hal yang baik nyata (atau setelah inflasi) hasilnya negatif. Dan setiap perubahan An gaji lebih jelas dan spesifik daripada perubahan harga secara umum 3 dalam perekonomian secara Demikian keseluruhan. juga, investor senang mendapat unt 11% pada sertifikat deposito bank (CD) di 1980 dan pahit kecewa karena hanya menghasilkan sekitar 2% pada tahun 2003 mereka kehilangan uang setelah inflasi saat itu tetapi tetap bertahan dengan inflasi sekarang. Tingkat nominal yang kami peroleh dicetak iklan dan diposting di jendelanya, di mana angka yang tinggi memb baik. Tapi inflasi menggerogoti angka yang tinggi itu secara rahasia. D menghilangkan iklan, inflasi hanya untukmerenggut kekayaan kita. Itu s sangat mudah untuk diabaikan—dan mengapa sangat penting untuk menginvestasikan kesuksesan bukan hanya dengan apa yang Anda tetap setelah inflasi. Lebih pada dasarnya lagi, investor yang cerdas harus selalu waspad terhadap apa pun yang tidak terduga dan diremehkan. Ada tiga alasan bagus untuk percaya bahwa inflasi tidak mati: •



Baru-baru ini 1973-1982, United Stmakan melewati satu ledakan inflasi yang paling menyakitkan dalam sejarah kita. Seper oleh Indeks Harga Konsumen, harga lebih dari dua kali lipat periode itu, meningkat pada tingkat tahunan hampir 9%. Pada saja, inflasi mengamuk di 13,3%, melumpuhkan ekonomi dalam h dikenal sebagai “stagflasi”—dan menimbulkan banyak komentarakt mempertanyakan apakah Amerika dapat bersaing di pasar global-



Untuk wawasan lebih lanjut tentang perangkap perilaku ini, lihat Eldar S mond, dan Amos Tverssky, “Ilusi Uang,” dalam Daniel Kahneman dan Amo Tversky, eds., Pilihan, Values, dan Frames (Pers Universitas Cambridge, 2000), hlm. 335–355. 3



60



•



•



Komentar untuk Bab 2 4 tempat. Barang dan jasa dengan harga $100 di awal 1973 biaya $ 230 pada akhir 1982, menyusutkan nilai satu dollar hingga kurang dari 45 sen. Tidak ada orang yang hidup melaluinya pada kehancuran kekayaan seperti itu; tidak ada orang yang bijaksa melindungi dari risiko yang mungkin terulang kembali. Sejak 1960, 69% negara berorientasi pasar dunia memiliki market menderita setidaknya satu tahun di mana inflasi berjalan pada tingk tingkat 25% atau lebih. Rata-rata, periode inflasi tersebut 5 menghancurkan 53% daya beli investor investor. We akan menjadi gila untuk tidak berharap bahwa Amerika entah bagaimana dibebas bencana. Tapi kita akan lebih gila lagi untuk menyimpulkan bahwa 6 tidak pernah terjadi di sini. Kenaikan harga memungkinkan Paman Sam untuk melunasi hutang yang telah menjadi murah oleh inflasi. Benar-benar membasmi inflasi bertentangan dengan kepentingan ekonomi dari pemerintah 7 ment yang secara teratur meminjam uang.



Tahun itu, Presiden Jimmy Carter memberikan pidatonya yang terkenal “ma yang dia peringatkan tentang "krisis kepercayaan" yang "menyerang di hati" dan jiwa dan semangat kehendak nasional kita” dan “mengancam untuk meng dan struktur politik Amerika.” 5 Lihat Stanley Fischer, Ratna Sahay, dan Carlos A.Vmisalnya, “Hyperdan Inflasi Tinggi,” Biro Riset Ekonomi Nasional, Wkertas orking 8930, di www.nber.org/papers/w8930. 6 Faktanya, Amerika Serikat telah mengalami dua periode hiperinflasi. Selama Revolusi Amerika, harga kira-kira tiga kali lipat setiap tahun dari 1777 sampa 1779, dengan satu pon mentega seharga $ 12 dan satu tong tepung diam hampir $1.600 dalam Misa Revolusiachusett. Selama Perang Sipilar, inflasition mengamuk pada tingkat tahunan 29% (di Utara) dan hampir 200% (di Konfederasi). Baru-baru ini 1946, inflasi mencapai 18,1% di Amerika Serikat. 7 Saya berhutang budi kepada Laurence Siegel dari Ford Fdasar untuk sinis in tapi akurat, wawasan. sebaliknya, dalam waktu deflasi (atau terus turun harga) lebih menguntungkan menjadi pemberi pinjaman daripada peminjam—itu kebanyakan investor harus menyimpan setidaknya sebagian kecil dari aset mer sebagai bentuk jaminan terhadap penurunan harga. 4



Komentar untuk Bab 2



61



SETENGAH AHEDGE WLalu, apa yang bisa dilakukan investor cerdas untuk menjaga diri d Jawaban standarnya adalah “beli saham”—tetapi, sebagai jawaban u sering, itu tidak sepenuhnya benar. Gambar 2-1 menunjukkan, untuk setiap tahun dari tahun 1926 sam hubungan antara inflasi dan harga saham. Seperti yang Anda lihat, di tahun-tahun ketika harga barang-barang jasa jatuh, seperti di sisi kiri grafik, pengembalian saham sangat ble—dengan pasar kehilangan hingga 43% 8dari Wtembakan nilainya. inflasi ayam di atas 6%, seperti pada tahun-tahun di ujung kanan grafik, saham ju berbau. Pasar saham kehilangan uang dalam delapan dari 14 tahun inflasi melebihi 6%; pengembalian rata-rata selama 14 tahun itu ada sedikit 2,6%. Wmeskipun inflasi ringan memungkinkan perusahaan untuk melew dari bahan baku mereka sendiri ke pelanggan, menimbulkan inflas malapetaka—memaksa pelanggan untuk memangkas pembelian me aktivitas di seluruh perekonomian. Bukti sejarahnya jelas: Sejak munculnya akurat data pasar saham pada tahun 1926, ada 64 periode lima tahun (yaitu, 1926–1930, 1927–1931, 1928–1932, dan seterusnya hi 1998–2002). Dalam 50 dari 6 . itu4 periode lima tahun (atau 78% da 9 saham melampaui inflasi. Itu mengesankan, tetapi tidak sempurna; itu b bahwa saham gagal mengikuti inflasi sekitar seperlima dari waktu.



WJika inflasi negatif, secara teknis disebut “deflasi.” Secara teratur penurunan harga mungkin pada awalnya terdengar menarik, sampai Anda contoh. Harga telah mengempis di Jepang sejak 1989, dengan perkiraan dan pasar saham turun nilainya dari tahun ke tahun—air tanpa henti penyiksaan untuk ekonomi terbesar kedua di dunia. 9 Ibbotson Associates, Saham, Obligasi, Tagihan, dan Inflasi, Buku Pegang (Ibbotson Associates, Chicago, 2003), Tmampu 2-8. Pola yang sama terb penyok di luar Amerika Serikat: Di Belgia, Italy, dan Jerman, dimana inflasi tion sangat tinggi di abad kedua puluh, “inflasi tampaknya memiliki memiliki dampak negatif pada pasar saham dan obligasi,” catat Elroy Dimso Paul Marsh, dan Mike Staunton di Triumph of the Optimis: 101 Ytelinga Pengembalian Investasi Global (Princeton University Press, 2002), hlm. 53 8



Sumber: Ibbotson Associates



Grafik ini menunjukkaninflasi dan pengembalian saham untuk masing-masingtaruhan tahun hween 1926 dan 2002—te tingkat inflasi tahunan terendah hingga tertinggi. WKetika inflasi sangat negatif (lihat paling kiri), kinerja saham sangat tion moderat, seperti di sebagian besar tahun selama periode ini, saham umumnya baik-baik saja. Tetapi ketika inflasi m els (lihat paling kanan), kinerja saham tidak menentu, sering kehilangan setidaknya 10%.



GAMBAR 2-1



Komentar untuk Bab 2



63



DUA AKRONIM STO T ER E S CU E Untung, Anda dapat meningkatkan pertahanan Anda terhadap inflasi d keluar di luar saham. Sejak Graham terakhir menulis, dua pejuang infla telah tersedia secara luas bagi investor: Est Nyatamakan Investasi Tkarat, atau RESAYA Ts (d "reets"), adalah perusahaan yang memiliki dan memungut sewa dar 10 dan properti perumahan. Dibundel ke dalam reksa dana real estat, RESAYA Ts melakukan pekerjaan yang layak memerangi inflasi. yang penjaga REDana Indeks TI; pilihan lain yang relatif murah termas Cohen & Steers Realty Shares, Dana Ekuitas Real Estat Columbia, 11 dan Fidelity Real Estate Investment Fund. Whihi a REdana TI adalah tidak mungkin menjadi pejuang inflasi yang sangat mudah, dalam jang Anda beberapa pertahanan terhadap erosi daya beli tanpa menghambat pengembalian Anda secara keseluruhan. Treasury Inflation-Protected Securities, atau TIPS, adalah obligasi pemerintah, pertama kali diterbitkan pada tahun 1997, yang nilai ketika inflasi naik. Karena kepercayaan penuh dan pujian dari Amerika Serikatdan di belakang mereka, semua Tobligasi reasuri am risiko gagal bayar (atau tidak dibayarnya bunga). Tapi TIPS juga men tee bahwa nilai investasi Anda tidak akan tergerus oleh inflasi. Di satu paket mudah, Anda mengasuransikan diri Anda terhadap kerug hilangnya daya beli. 12 Ada satu kucingh, bagaimanapun. When nilai TI AndaPikatan S naik saat inflasi memanas, Internal Revenue Service menganggap itu kenaikan nilai sebagai pajakpenghasilan yang dapat diterima — mesk Menyeluruh, jika terkadang ketinggalan zaman, informasi tentang RESAY www.nareit.com. 11 Untuk informasi lebih lanjut, lihat www.vanguard.com, www.cohenands com, www.columbiafunds.com, dan www.kesetiaan.com. Kasus untuk invest dalam REDana TI lebih lemah jika Anda memiliki rumah, karena itu memberi taruhan di real-estmakan kepemilikan. 12 Pengantar yang bagus untuk TIPS dapat ditemukan di www.publicdebt.t dari/ofinflin.htm. Untuk diskusi lebih lanjut, lihat www.federalreserve. pemerintah/Pub/Feds/2002/200232/200232pap.pdf, www. tiaa-crefins Publikasi/resdiags/73_09-2002.htm, dan www. air.com/penelitian_ ibonds.htm. 10



64



Komentar untuk Bab 2



keuntungan (kecuali jika Anda menjual obligasi dengan harga baru yang ini masuk akal bagi sayaRS? Investor yang cerdas akan mengingat kata-kata bijak analis keuangan Mark Schweber: “Tdia satu pertanyaan tidak pernah meminta birokrat adalah 'Whai?' “Karena mantan inipajak as komplikasi, TIPS paling cocok untuk dipensiun yang ditangguhkan akun seperti sayaRA, Keogh, atau 401(k), di mana mereka tidak akan me pajakpendapatan yang mampu. kamukamu bisa membeli TIPS langsung dari pemerintah AS di ww publicdebt.treas.gov/of/ofinflin.htm, atau reksa dana murah seperti Vanguard Inflation-Protected Securities atau Fidelity Inflation-Protected 13 Dana Obligasi. Baik secara langsung atau melalui dana, TIPS adalah submenetapkan proporsi dana pensiun Anda, Anda akan sebaliknya menyimpan uang tunai. Jangan memperdagangkannya: TIPS bisa bergejo jadi mereka bekerja paling baik sebagai pegangan seumur hidup yang pe mengalokasikan setidaknya 10% dari aset pensiun Anda ke TIPS adalah cara yang bagus untuk menyimpan sebagian uang Anda agar benar-bena di luar jangkauan cakar inflasi yang panjang dan tak terlihat.



13



Untuk rincian tentang dana ini, lihat www.vanguard.com atau www.kesetiaan.



BAGIAN 3



SEBUAH Abad Sejarah Pasar Saham: Tingkat Harga Saham di Awal 1972



T ia investorPortofolio saham biasa akan reprsedikit



bagian dari institusi besar dan tangguh yang dikenal sebagai pasar saham. Kehati-hatian menunjukkan bahwa dia memiliki ide sejarah pasar saham, terutama dalam hal fluktuasi utama dalam tingkat harganya dan dari berbagai hubungan antara harga saham secara keseluruhan dan pendapatan serta dividen me latar belakang dia mungkin berada dalam posisi untuk membe penilaian daya tarik atau bahaya tingkat pasar seperti yang muncul di difwaktu yang berbeda. Secara kebetulan, data statistik tentang harga, pendapatan, dan dividen kembali h tahun, hingga 1871. (Materinya hampir tidak lengkap atau dapat babak pertama seperti pada babak kedua, tetapi itu akan berfungsi ter kami akan menyajikan gambarnyaes, dalam bentuk yang san dua objek dalam pandangan. Yang pertama adalah menunjukka saham mana yang telah membuat kemajuan mendasar mereka banyak siklus abad yang lalu. Yang kedua adalah untuk melihat g dalam hal rata-rata sepuluh tahun berturut-turut, tidak hanya ha tetapi juga tentang pendapatan dan dividen, untuk memunculka hubungan antara treh faktor penting. Wdengan kekayaan ini bahan sebagai latar belakang, kami akan memberikan pertimbang tingkat harga saham pada awal tahun 1972. Sejarah jangka panjang pasar saham diringkas menjadi dua: tabel dan grafik. Tmampu 3-1 menetapkan poin rendah dan tingg sembilan belas siklus pasar beruang dan pasar banteng dalam 1 telah menggunakan dua indeks di sini. r pertamamewakili kombi sebuah studi awal oleh Komisi Cowles sejak tahun 1870, yang telah disambungkan ke dan berlanjut hingga saat ini di su 65



TSANGGUP 3-1 Pergerakan Pasar Saham Utama Antara 1871 dan 1971 Cowles-Standar 500 Komposit Dow-Jones Industrial Arata-rata kamutelinga Tinggi Rendah Menurun Tinggi Rendah 1871 1881 1885 1887 1893 1897 1899 1900 1901 1903 1906 1907 1909 1914 1916–18 1917 1919 1921 1929 1932 1937 1938 1939 1942 1946 1949 1952 1952–53 1956 1957



4.64 6.58 4.24



28%



4.08



31



5.90 38.85 77.6 53.5 8.50



31%



78.3 6.26



26



10.03



43.2



45



53



48



53.2



47



73.4



33



63.9



47



41.2



89



99



50



92.9



41



161.2



24



256



13



420



20



536



27



631



37 —



103 6.25



38



10.30



100,5 7.35



29



10.21



110.2 6.80



33



9.51



119.6 6.45



32



31.92



381 4.40



86



18.68



197.4 8.50



55



13.23



158 7.47



44



19.25



212.5 13.55



30



26.6



292 22,7



15



39.0



24



49.7



521



1961 76.7 1962 54.8 1966–68 108.4 1970 69.3 awal 1972 100



735 29 995 36 —



900



SEBUAH Abad Sejarah Pasar Saham



67



dikenal Standar & Burukindeks komposit 500 saham. Sekdan adalah Dow Jones Industrial yang lebih terkenal SEBUAHrata DJIA, atau "Dow"), yang berasal dari tahun 1897; berisi 30 companies, salah satunya adalah Amerika Ttelepon & Telegraf dan 29 lainnya larperusahaan industri. 1 Bagan I, disajikan oleh Standard & Miskin's, menggambarkan fluktuasi pasar dari indeks 425-industri-saham dari 1900 sampai tahun 1970. (A grafik yang sesuai tersedia untuk DJIA ak terlihat sangat mirip.) Pembaca akan mencatat three cukup berbed pola, masing-masing mencakup sekitar sepertiga dari 70 tahun. La dari tahun 1900 hingga 1924, dan sebagian besar menunjukkan se siklus pasar serupa yang berlangsung dari three sampai lima tah kemajuan dalam periode ini rata-rata hanya sekitar 3%. We pindah Pasar bull "Era Baru", yang berpuncak pada tahun 1929, dengan d matematika keruntuhan, diikuti oleh fluktuasi yang cukup tida 1949. Membandingkan tingkat rata-rata tahun 1949 dengan tahun 1 temukan tingkat uang muka tahunan hanya /2 %; 1maka dari itu tutup periode kedua kami menemukan publik dengan tidak antusias sa saham biasa. Dengan aturan yang berlawanan, waktunya sudah m awal dari pasar bull terbesar dalam sejarah kita, prmenyukai sepertiga terakhir dari grafik kami. Fenomena ini mungkin memil puncaknya pada bulan Desember 1968 di 118 untuk Standar & B industrials (dan 108 untuk komposit 500-saham). Sebagai Tmam menunjukkan, ada,e kemunduran yang cukup penting antara tahu (terutama pada tahun 1956–57 dan 1961–62), tetapi pemulihan di begitu cepat sehingga mereka harus dalam denominasi (dalam semantik yang diterima) sebagai resesi di pasar bull tunggal, bu daripada sebagai siklus pasar yang terpisah. Antara level rendah "The Dow" pada pertengahan 1949 dan tertinggi 995 pada awa kemajuan telah lebih dari enam kali lipat dalam 17 tahun — yan tingkat gabungan rata-rata 11% per tahun, belum termasuk dividen 1 dari, katakanlah, /2 % per tahun. 3 (Uang muka untuk Standard & Poorini indeks komposit agak lebih besar daripada DJIA— sebenarnya dari 14 hingga 96.) Pengembalian 14% dan lebih baik ini adalahe didokumentasik 2 kemudian, dalam sebuah penelitian Itu menciptakan yang banyak kepuasan dipublikasikan.* alami * Pembelajaran, dalam bentuk akhirnya, adalah Lawrence Fisher dan Jam “Tingkat Pengembalian Investasi dalam Saham Biasa: Ytelinga-oleh-kam



20 18 16 14 12 10 8 6 5 4



20 18 16 14 12 10 8



6 5 4



2 2 1900 — 04 05 — 09 10 — 14 15 — 19 20 — 24 25 — 29 30 — 34 35 — 39 40 — 44 45 — 49 50 — 54 55 — 59 60 — 64 65 — 69 70 — 74



30



30



125 100 90 80 70 60 50 40



1941–1943 = 10



40



125 100 90 80 70 60 50



ARANGT 1



SEBUAH Abad Sejarah Pasar Saham



69



di Wsemua Jalan dengan pencapaian yang begitu bagus, dan yang c keyakinan berbahaya yang sama-sama luar biasa rhasil bisa diharapkan untuk saham biasa di masa depan. Beberapa orang tam terganggu oleh pemikiran bahwa tingkat kenaikan itu mungkin— menunjukkan bahwa itu telah dilakukan secara berlebihan. Penuru 1968 tinggi ke rendah 1970 adalah 36% untuk Standard & Poorcom posite (dan 37% untuk DJIA), terbesar sejak 44% sufditawarkan di 1939–1942, yang mencerminkan bahaya dan ketidakpastian setel Pearl Harbor. Dengan cara dramatis yang menjadi ciri khas W Jalan, tingkat rendah Mei 1970 diikuti oleh dan pemulihan cepat dari kedua rata-rata, dan pembentukan baru tertinggi sepanjang masa untuk Standard & Poorindustri pada aw Tingkat kenaikan harga tahunan antara tahun 1949 dan 1970 berha sekitar 9% untuk S & P komposit (atau indeks industri), mengguna angka rata-rata untuk kedua tahun. Tingkat pendakian itu, tentu sa jauh lebih besar daripada untuk periode serupa sebelumnya bee 195 1 dekade tingkat kemajuan jauh lebih rendah /4 % —untuk 5 S&P indeks komposit dan hanya 3% yang pernah dikenal untuk DJIA.) Rekord pergerakan harga harus dilengkapi dengan corfigur yang meresponses untuk pendapatan dan dividen, untuk prm pandangan keseluruhan tentang apa yang telah terjadi pada ekon sepuluh dekade. We menyajikan konspektus semacam ini di T . ka 3-2 (hal. 71). Ini adalah kesepakatan yang baik untuk diharapkan d semua angka ini dengan mobile, tetapi untuk beberapa kami berha esting dan instruktif. Mari kita mengomentari mereka sebagai berikut: Angka deka menghaluskan fluktuasi dari tahun ke tahun dan meninggalkan masa depan gr yang gigihaduh. Hanya dua dari sembilan dekad pertama menunjukkan penurunan pendapatan dan harga rata-rata dan 1931–1940), dan tidak ada dekade setelah 1900 yang menunjuk dividen usia. Tetapi tingkat pertumbuhan di semuakategori ee a cukup bervariasi. Secara umum kinerja sejak World War II memil lebih unggul dari dekade sebelumnya, tetapi kemajuan dalam Tahun 1960-an kurang menonjol dibandingkan tahun 1950-an. Tin Rekam, 1926–65,” Jurnal Bisnis, jilid XLI, tidak. 3 (Juli, 1968), hal. 291–316. Untuk ringkasan pengaruh luas studi ini, lihat http:// Perpustakaan.dfaus.com/reprints/work_of_art/.



70



Investor Cerdas



tidak tahu dari r inimerekam apapersentase keuntungan dalam divis densitas dan harga yang mungkin dia harapkan dalam sepuluh tahu memberikan semua dorongan yang dia butuhkan untuk kebijakan y investasi saham biasa. Namun, sebuah poin harus dibuat di sini yang tidak diungkapkan meja kami. Tahun 1970 ditandai dengan kemerosotan yang pasti dala postur pendapatan keseluruhan perusahaan kami. Tingkat prdari itu pada modal yang diinvestasikan turun ke persentase terendah sejak Wtahun. Yang sama mengejutkannya adalah fakta bahwa sejumlah b perusahaan yang melaporkan rugi bersih tahun berjalan; banyak yang bermasalah secara sosial,” dan untuk pertama kalinya dalamee deka beberapa proses kebangkrutan yang penting. Fakta-fakta ini seba sama seperti orang lain telah mendorong pernyataan yang dibuat bahwa era ledakan besar mungkin telah berakhir pada tahun 1969–19 SEBUAH fitur mencolok dari Tmampu 3-2 adalah perubahan harg rasio ings sejak World War II.† Pada bulan Juni 1949 S & P gabunga indeks dijual hanya 6,3 kali lipat dari penghasilan yang berlaku sela bulan; pada bulan Maret 1961 rasionya adalah 22,9 kali. Demikian pu hasil akhir pada S & P indeks telah jatuh dariom lebih dari 7% pada hanya 3,0% pada tahun 1961, kontras yang diperparah oleh fakta b Sementara itu, suku bunga obligasi bermutu tinggi telah meningk 4.50%. Ini tentu saja merupakan perubahan yang paling luar bia sikap publik dalam semua sejarah pasar saham. THai orang-orang dengan pengalaman panjang dan hati-hati baw dari satu ekstraeme ke yang lain membawa peringatan keras tent maju. Mereka tidak bisa menahan diri untuk berpikir dengan kha Pasar banteng 1926–1929 dan akibat tragisnya. Tapi ketakutan ini mem belum dikonfirmasi oleh acara tersebut. True, harga penutupan DJIA * Lihat hal. 50–52. † “Rasio harga/penghasilan” saham, atau rata-rata pasar seperti S&P Indeks 500-saham, adalah alat sederhana untuk mengukur suhu pasar. Jika, u Misalnya, sebuah perusahaan memperoleh $ 1 per saham dari laba bersih sela dan sahamnya dijual dengan harga $8,93 per saham, rasio harga/penghasilan 8.93; jika, bagaimanapun, saham tersebut dijual dengan harga $69,70, maka ra akan menjadi 69,7. Secara umum, rasio harga/penghasilan (atau “P/E”) di baw dianggap rendah, antara 10 dan 20 dianggap sedang, dan lebih besar dari 20 dianggap mahal. (Untuk lebih lanjut tentang rasio P/E, lihat hal. 168.)



3.58 5.00 4.65 8.32 8.62 13.89 11.55 13.90 39.20 82,50 38.19 66.10 93.25



0.32 0.32 0,30 0.63 0,86 1.05 0.68 1.46 3,00 4.83 2.56 3.66 5.60



11.3 15.6 15.5 13.1 10.0 13.3 17.0 9.5 13.1 17.1 15.1 18.1 16.7



0.21 0.24 0.19 0.35 0,50 0,71 0,78 0,87 1.63 2.68 1.64 2.14 3.13



6.0% 4.7 4.0 4.2 5.8 5.1 5.1 6.3 4.2 3.2 4.3 3.2 3.3



67% 75 64 58 58 68 85 60 54 55 65 58 56



— - 0,64% - 1.04 + 6.91 + 3.85 + 2.84 - 2.15 +10.60 + 6.74 + 5.80c + 2.40d + 5.15d + 6.30d



— –0,66% –2.23 +5.33 +3,94 +2.29 –0,23 +3,25 +5,90 +5.40c +7,80d +4.42d +5.60d



b SEBUAHrata-rata SEBUAHrata-rata SEBUAHrata-rata Dividen SEBUAHrata-rata SEBUAHrata-rata Tingkat Pertumbuhan Tahuna Harga Pendapatan Rasio P/E SEBUAHrata-rata kamulapangan PembayaranPendapatanDividen



Data berikut sebagian besar didasarkan pada gambares muncul dalam artikel N. Molodovsky, “Stock Values dan Harga Saham,” J Mei 1960. Ini, pada gilirannya, diambil dariom the Cowles Commission buku Common Stock Indexes selama bertahun-tahun sebel Standar & Buruk's 500-saham indeks komposit untuk 1926 sampai saat ini. b Angka tingkat pertumbuhan tahunanes adalah kompilasi Molodovsky yang mencakup periode 21 tahun berturut-turut yang ber c Tingkat pertumbuhan untuk 1968–1970 vs. 1958–1960. d Angka tingkat pertumbuhan inies adalah untuk 1954–1956 vs. 1947–1949, 1961–1963 vs. 1954–1956, dan untuk 1968–1970 vs. 1958



Sebuah



1871–1880 1881–1890 1891–1900 1901–1910 1911–1920 1921–1930 1931–1940 1941–1950 1951–1960 1961–1970 1954–1956 1961–1963 1968–1970



Titik



Sebuah TMAMPU 3-2 SEBUAH Gambaran Kinerja Pasar Saham, 1871–1970



72



Investor Cerdas



1 pada tahun 1970 sama dengan /2 6tahun sebelumnya, dan banyak diaalded "Soaring Sixties" terbukti terutama merupakan march up seran bukit yang tinggi lalu turun lagi. Tapi tidak ada yang terjadi juga untuk bisnis atau harga saham yang dapat dibandingkan dengan pa ket dan depresi 1929–1932.



Tingkat Pasar Saham di Awal 1972 Wdengan perspektif saham, harga, pendapatan, dan, yang telah b dividen di depan mata kita, mari kita coba menarik beberapa kesi tentang level 900 untuk DJIA dan 100 untuk S&P gabungan indeks pada Januari 1972. Di setiap edisi sebelumnya, kami telah membahas tingkat level pasar saham pada saat penulisan, dan berusaha untuk menjawab pertanyaan apakah itu terlalu tinggi untuk pembelian konservatif. I pembaca mungkin menemukan informasi untuk rlihat kesimpulan ya pada kesempatan-kesempatan sebelumnya. Ini tidak sepenuhnya se hukuman. Ini akan memasok semacam jaringan penghubung yang m berbagai tahap pasar saham dalam dua puluh tahun terakhir dan juga gambar yang diambil dari kehidupane salah satu kesulitan yang diha untuk mencapai penilaian informasi dan kritis saat inient pasar level. Mari kita, pertama, reprmenghasilkan ringkasan tahun 1948, 1953, analisis yang kami berikan pada edisi 1965: Pada tahun 1948 kami menerapkan standar konservatif pada Dow tingkat 180, dan tidak menemukan kesulitan dalam rmasing-masing kesi "Itu tidak terlalu tinggi dalam kaitannya dengan nilai-nilai yang mend mendekati pr inioblem pada tahun 1953 tingkat pasar rata-rata untuk itu tahun telah mencapai 275, keuntungan lebih dari 50% dalam lima tahun diri kita sendiri pertanyaan yang sama — yaitu, “apakah menurut kami level 275 untuk Dow Jones Industrials adalah atau tidak terlalu tinggi untuk investasi yang sehat.” Dalam terang spektakuler berikutnya sebelumnya, mungkin tampak aneh harus melaporkan bahwa itu tidak berarti mudah bagi kita untuk mencapai kesimpulan yang pasti tentang tingkat keaktifan tahun 1953. We bilang, cukup positif, bahwa “dari sudut pandang indikasi nilai—investasi utama kami panduan—kesimpulan tentang harga saham tahun 1953 pasti menguntu Tapi kami prihatin dengan fakta bahwa pada tahun 1953, rata-rata telah maju untuk periode yang lebih lama daripada di sebagian besar pa



SEBUAH Abad Sejarah Pasar Saham



73



masa lalu, dan bahwa tingkat absolutnya secara historis tinggi. Meng faktor terhadap penilaian nilai yang menguntungkan kami, kami m kebijakan tious atau kompromi. Ternyata, ini bukan partinasihat yang sangat brilian. SEBUAH bagusophet akan meramalkan tingkat pasar adalah karena untuk memajukan tambahan 100% di lima tahun ke depan. Mungkin kita harus menambahkan pembelaan salah satu dari mereka yang bisnisnya adalah peramalan pasar sa milik kita tidak—memiliki firasat yang lebih baik daripada yang k di depan. Pada awal tahun 1959 kami menemukan DJIA pada titik tertinggi dari 584. Analisis panjang kami yang dibuat dari semua sudut panda dirangkum sebagai berikut (dari halaman 59 edisi 1959): “Singkatnya, kami merasa terdorong untuk mengungkapkan kesimpu ent tingkat harga saham adalah salah satu yang berbahaya. Ini mungk karena harga sudaheady terlalu tinggi. Tetapi bahkan jika ini bukan kasus momentum pasar seperti mau tak mau membawanya ke ketinggian yang tidak dapat dibenarkan. terus terang, kita tidak bisa masa depan di mana adae tidak akan pernah ada kerugian serius yang, setiap tyro akan dijamin lardapatkan untung dari sahamnya pembelian.” Kehati-hatian yang kami nyatakan pada tahun 1959 agak lebih te didorong oleh sekuel daripada sikap kami yang sesuai pada tahun 195 itu jauh dari sepenuhnya dibenarkan. DJIA maju ke 685 pada tahun 19 kemudian turun sedikit di bawah level 584 kami (menjadi 566) di maju lagi menjadi 735 pada akhir 1961; dan kemudian menurun hamp menjadi 536 pada Mei 1962, menunjukkan kerugian 27% dalam wakt dari enam bulan. Pada saat yang sama ada yang jauh lebih serius penyusutan di "saham pertumbuhan" paling populer—seperti yang d kejatuhan yang mencolok dari pemimpin yang tak terbantahkan, Bis Mesin, dari tertinggi 607 pada Desember 1961 hingga terendah 300 in Juni 1962. Periode ini melihat bencana total di sejumlah yang baru diluncurka saham biasa perusahaan kecil—yang disebut hot issue— yang telah ditawarkaned ke publik dengan harga yang sangat tingg dan kemudian didorong lebih jauh oleh spekulasi yang tidak perlu tingkat sedikit pendek gila. Banyak dari ini kehilangan 90% dan lebih kutipan hanya dalam beberapa bulan. Keruntuhan pada paruh pertama tahun 1962 membingungkan, ji bencana, bagi banyak spekulan dan perkejadian



74



Investor Cerdas kepada banyak orang yang lebih tidak bijaksana yang menyebut d investor.” Tapi perputaran yang terjadi kemudian tahun itu sama-sama tidak terduga oleh komunitas keuangan. Pasar saham ratausia melanjutkan perang merekad tentu saja, menghasilkan yang b urutan:



DJIA Desember 1961 Juni 1962 Nopember 1964



735 536 892



Standar & Buruk's Komposit 500-Saham 72.64 52.32 86.28



Pemulihan dan kenaikan baru harga saham biasa adalah memang luar biasa dan crmakan revisi yang sesuai dari Wsemua Sentimen jalanan. Pada tingkat rendah dari prediksi Juni 1962 telah muncul prsebagian besar bearish, dan setelah pemulihan sebagian ke akhir tahun itu mereka bercampur, condong ke sisi skeptis. Tetapi pada awal tahun 1964 optimisme alami dari perusahaan pialang kembali terwujud; hampir semua ramalan adalahe sedang naik sisi, dan mereka terus berlanjut melalui kemajuan tahun 1964.



We kemudian mendekati tugas menilai November 1964 tingkat pasar saham (892 untuk DJIA). Setelah berdiskusi itu dipelajari dari angkasudut yang kami capai melaluiee konkesimpulan. Yang pertama adalah bahwa “standar lama (penilaian tidak berlaku; standar baru belum diuji oleh waktu.” Yang kedua adalah bahwa investor "harus mendasarkan kebijakan adanya ketidakpastian besar. Kemungkinan kompas itu compass ekstrem, di satu sisi, dari sebuah protracted dan kemajuan lebih lanj tingkat pasar—katakanlah sebesar 50%, atau hingga 1350 untuk DJIA sisi lain, dari keruntuhan yang sebagian besar tidak diketahui dari tude, membawa rata-rata di sekitar, katakanlah, 450" (hal. 63). Yang ketiga adalah expressed dalam istilah yang jauh lebih berkata: “Berbicara terus terang, jika tingkat harga 1964 tidak terlalu bisa kita katakan bahwa setiap tingkat harga terlalu tinggi?” Dan b ditutup sebagai berikut:



SEBUAH Abad Sejarah Pasar Saham



75



APAKURSUS YANG HARUS DIIKUTI



Investor tidak boleh menyimpulkan bahwa tingkat pasar tahun 196 gerous merely karena mereka membacanya di buku ini. Mereka haru alasan kami bertentangan ralasan yang akan mereka dengar dari orang yang paling kompeten dan berpengalaman di Wsemua StrEet. P masing-masing harus membuat keputusannya sendiri dan menerim untuk itu. Wsaya sarankan, namun, bahwa jika investor ragu-ragu un jalan mana yang harus ditempuhnya ia harus memilih jalan hati-hati prinsip-prinsip investasi, sebagaimana diatur di sini, akan menyeruka menurunkan kebijakan di bawah kondisi 1964, dalam urutan urgensi: 1. Tidak ada pinjaman untuk membeli atau menahan sekuritas. 2. Tidak ada peningkatan prsebagian dana yang dimiliki dalam saha 3. SEBUAH pengurangan kepemilikan saham biasa di mana diperlu hingga maksimal 50 persen dari total portofolio. Itu pajak capital gain harus dibayar dengan sebaik-baiknya, dan hasil yang diinvestasikan dalam obligasi kualitas pertama a simpanan tabungan. Investor yang selama beberapa waktu mengikuti bonafide rencana rata-rata biaya dolar dapat secara logis memilih untuk melanj pembelian berkala tidak berubah atau menangguhkannya sampai m tingkat pasar tidak lagi berbahaya. We harus menasihati lebih baik sangat menentang inisiasi dolar baru-rata-rata rencana di level akhir 1964, karena banyak investor tidak akan memiliki stamina untuk mengejar skema seperti itu jika hasilnya segera setelah inisiasi tampak sangat tidak menguntungkan.



Kali ini kami dapat mengatakan bahwa kehati-hatian kami terbu maju sekitar 11% lebih lanjut, menjadi 995, tetapi kemudian turu rendah dari 632 pada tahun 1970, dan selesai tahun itu pada 839. J bencana terjadi pada harga "isu panas"—yaitu, dengan penuruna berjalan sebanyak 90%—seperti yang terjadi pada kemunduran 196 Dan, seperti yang ditunjukkan dalam Pendahuluan, seluruh gamba tampaknya telah berubah dalam direktorieksi kurang antusias da keraguan yang lebih besar. SEBUAH fakta tunggal dapat meringk ditutup tahun 1970 pada tingkat yang lebih rendah dari enam ta hal seperti itu telah terjadi sejak tahun 1944.



76



Investor Cerdas



Begitulah ef . kamibenteng untuk mengevaluasi tingkat pasar saha ada apa pun kami dan r kamipembaca dapat belajar dari mereka? W mengesampingkan tingkat pasar yang menguntungkan untuk invest (tapi terlalu hati-hati di tahun terakhir), "berbahaya" pada tahun 195 untuk DJIA), dan "terlalu tinggi" (pada 892) pada tahun 1964. Semu bisa dipertahankan bahkan hari ini dengan gesit argusi. Tapi diraguka ful jika mereka berguna seperti nasihat pejalan kaki kita yang lebih ba mendukung kebijakan saham biasa yang konsisten dan terkendali p satu sisi, dan upaya mengecilkan hati untuk "mengalahkan pasar" at "pilih pemenang" di sisi lain. Meskipun demikian kami pikir pembaca kami dapat memperoleh b pertimbangan baru dari tingkat pasar saham — kali ini pada akhir tahun 1971—bahkan jika apa yang kami katakan akan terb esting dari praktis berguna, atau lebih indikatif daripada konklusif. Ada bagian yang bagus di dekat awal Etika Aristoteles bahwa pergi: “Ini adalah tanda dari pikiran yang terdidik untuk mengharap ketepatan yang diakui oleh sifat subjek tertentu. ini sama-sama tidak masuk akal untuk menerima merkemungkinan besa matematikawan dan untuk menuntut demonstrasi yang ketat dari o untuk.” Pekerjaan seorang analis keuangan berada di tengah-tengah antara ahli matematika dan orator. Pada berbagai waktu pada tahun 1971 Dow Jones Industrial SEBUA pada tingkat 892 November 1964 yang kami pertimbangkan dalam p edisi ou. Tetapi dalam studi statistik ini kami telah memutuskan untu gunakan tingkat harga dan data terkait untuk Standard & Miskinini indeks komposit (atau S & P 500), karena lebihdan komprehensif dan representatif dari pasar umum dari DJIA 30-saham. We harus berkonsentrasi pada perbandingan bahan ini di dekat empa tanggal edisi kami sebelumnya—yaitu akhir tahun 1948, 1953, 1958 dan 1963—ditambah 1968; untuk tingkat harga saat ini yang ak angka yang nyaman dari 100, yaitu rterdaftar di berbagai waktu pada tahun 1971 dan pada awal tahun 1972. Data yang menonjol ditu Untuk angka penghasilan kami, kami present keduanya tahun lalum dan rata-rata tiga tahun kalender; untuk dividen 1971 kami menggun angka dua belas bulan terakhir; dan untuk tahun 1971 obligasi int harga grosir dari Agustus 1971. Rasio harga/penghasilan 3 tahun untuk pasar lebih rendah di Oktober 1971 daripada pada akhir tahun 1963 dan 1968. Itu hampir sa seperti pada tahun 1958, tetapi jauh lebih tinggi daripada di tahun-ta



1948 55.21 2.89 2.22 1.75 4,12% 100,4 18.4 17.6 5.8 % 3.3 % 1,41 0,80 12.8 %



9.9 10.2 9.8 % 5.5 % 3.20 1.8 11.8 %



1958



24.81 2.51 2.44 1.48 3,08% 92,7



1953



18.6 20.7 4.8 % 3,04% 1.10 0,70 10.5 %



75.02 4.02 3.63 2.28 4.36% 105.0



1963



b



kamulapangan di S & P AAA obligasi. Tahun kalender pada tahun 1948–1968, ditambah tahun yang berakhir pada Juni 1971. c “Penghasilan pendapatan” berarti pendapatan dibagi dengan harga, dalam %. d Harga pada Oktober 1971, setara dengan 900 untuk DJIA. e Angka rata-rata tiga tahunes.



Sebuah



Harga penutup 15.20 Diperoleh pada tahun berjalan 2.24 SEBUAHpendapatan rata-rata 3 tahun 1.65 terakhir Dividen tahun berjalan .93 Sebuah Bunga obligasi bermutu tinggi 2,77% Indeks harga grosir 87.9 Rasio: Harga/tahun lalupenghasilan 6.3 Harga/3-tahun penghasilan 9.2 c 3-Y“hasil pendapatan” telinga 10.9 % Hasil dividen 5.6 % Hasil pendapatan saham/hasil obligasi 3,96 Hasil dividen/hasil obligasi 2.1 e Penghasilan/nilai buku 11.2 %



Sebuah KamuSebuahr



18.0 19.5 5,15% 2,87% 0,80 0,44 11.5 %



103,9 5.76 5.37 2.99 6,51% 108.7



1968



19.2 18.1 5,53% 3.11% 0,72 0,41 11.5 %



100d 5.23 5.53 3.10 7,57% 114.3



1971



TMAMPU 3-3 Data Terkait Standar & Miskin's Indeks Komposit dalam Various Ytelinga



78



Investor Cerdas



pasar. Indikator penting ini, diambil dengan sendirinya, tidak dapat strued untuk menunjukkan bahwa pasar sangat tinggi pada bulan J 1972. Tetapi ketika hasil bunga obligasi bermutu tinggi adalah brseh ke dalam gambar, implikasinya menjadi jauh lebih tidak menguntun pembaca akan mencatat from tabel kami bahwa rasio pengembalian s ings/price) terhadap pengembalian obligasi memiliki grsendiri leb periode, sehingga angka Januari 1972 kurang menguntungkan saham dengan kriteria ini, daripada tahun-tahun sebelumnya yang diperiksa hasil dividen adalah kompared dengan imbal hasil obligasi kami m hubungan benar-benar rterbalik antara tahun 1948 dan 1972 saham tahun awal menghasilkan dua kali lipat obligasi; sekarang ob menghasilkan dua kali lebih banyak, dan lebih banyak, daripada saha Penilaian terakhir kami adalah bahwa perubahan yang merugik rasio hasil/hasil saham sepenuhnya mengimbangi rasio harga/peng untuk akhir tahun 1971, berdasarkan angka pendapatan 3 tahun. Ole tingkat pasar awal 1972 akan cenderung sama seperti dulu sekitar 7 tahun yang lalu—yaitu, bahwa itu adalah salah satu yang tid titik investasi konservatif. (Ini akan berlaku untuk sebagian besar Kisaran harga tahun 1971 dari DJIA: antara, katakanlah, 800 dan 950.) Dalam hal perubahan pasar historis, gambaran tahun 1971 akan tet tampaknya menjadi salah satu r tidak beraturanekovery dari kemun ditawarkan pada tahun 1969-1970. Di masa lalu recoveries telah me tahap baru dari pengulanganpasar bull ent dan persisten yang dimul 1949. (Ini adalah harapan Wsemua Jalan umumnya selama 1971.) Setelah pengalaman mengerikan menderitaed oleh pembeli pub penawaran saham biasa kelas rendah dalam siklus 1968-1970, itu jug awal (pada tahun 1971) untuk putaran lain dari komidi putar edisi b Oleh karena itu, tanda bahaya yang dapat diandalkan di pasar adal kurang sekarang, seperti pada level 892 DJIA Di bulan November 1964, dipertimbangkan dalam pr . kamiedisi galak. Tsecara teknis, kem tampilan akan tampak mendukung kenaikan substansial lain jauh me 900 DJIA tingkat sebelum kemunduran serius berikutnya atau kerun tidak bisa meninggalkan masalah di sana, sesuaimungkin kita harus pengabaian pasar awal tahun 1971d dari pengalaman mengerikan da kurang dari setahun sebelumnya adalah tanda yang menggelisahkan pergi tanpa hukuman? WSaya pikir investor harus siap menghadapi waktu kultus di depan — mungkin dalam bentuk r . yang cukup ce penurunan 1969-1970, atau mungkin dalam bentuk bull- lain 3 lemparan pasar, yang akan diikuti oleh bencana yang lebih besarkeru



SEBUAH Abad Sejarah Pasar Saham



79



Kursus apa yang harus diikuti? Tkembali ke apa yang kami katakan di edisi terakhir, direprod hal. 75. Ini adalah pandangan kami pada tingkat harga yang sam DJIA pada awal 1972 seperti pada akhir 1964.



KOMENTARITARkamu DIC HAPTER3 kamuAnda harus berhati-hati jika Anda tidak tahu ke mana Anda pergi, karena Anda mungkin tidak sampai di sana. —Yogi Bsalah



B kamu LL-MAR K ET Bsendiri mata Dalam bab ini, Graham menunjukkan betapa kenabiannya dia. Dia terli dua tahun ke depan, meramalkan pasar beruang "bencana" dari 1973–1974, di manah Saham AS kehilangan 37% 1dari Dia nilainya. juga melihat lebih dari dua dekade ke masa depan, mengeluarkan logika dari guru pasar dan buku terlaris yang bahkan tidak ada di cakrawala dalam hidupnya. Inti dari argumen Graham adalah bahwa investor yang cerdas harus jangan pernah meramalkan masa depan secara eksklusif dengan mengek baru lahir, itulah kabutnyabuat cendekiawan satu demi satu itu masuk 1990s Aliran buku bullish mengikuti Wharton keuangan proSaham fessor Jeremy Siegel untuk Llari (1994)—berpuncak, dalam crescendo liar, dengan James Glassman dan Kevin Hassett's Do 36.000, Dow David Elias 40.000, dan Do . karya Charles Kadlecw 100.000 (semua diterbitkan pada tahun 1999). Peramal berpendapat b mengembalikan rata-rata tahunan 7% setelah inflasi sejak 1802. Oleh karena itu, mereka menyimpulkan, itulah yang diharapkan investor masa depan. Beberapa banteng melangkah lebih jauh. Karena saham "selalu" meng selama periode setidaknya 30 tahun, saham harus kurang berisiko dari obligasi atau bahkan uang tunai di bank. Dan jika Anda dapat menghilang memiliki saham hanya dengan bertahan cukup lama, lalu mengapa 1



Jika dividen tidak termasuk, saham turun 470,8% dalam dua tahun itu.



80



Komentar untuk Bab 3



81



berdalih tentang berapa banyak Anda membayar untuk mereka di temp Mengapa, lihat bilah sisi di hal. 82.) Pada tahun 1999 dan awal 2000, omong kosong pasar banteng ad •



•



•



Pada tanggal 7 Desember, 1999, Kevin Landis, manajer portofo Reksa dana langsung, muncul di CNN's Moneyline siaran televisi Ditanya apakah saham telekomunikasi nirkabel dinilai terlalu tin dengan banyak perdagangan dengan kelipatan tak terbatas dar memiliki jawaban yang siap. “Ini bukan maniak," dia menembak ba pertumbuhan langsung, nilai absolut dari pertumbuhan. Itu besar.” Pada tanggal 18 Januari 2000, Robert Froelich, cahli strategi inve di Dana Kemper, dinyatakan dalam Wsemua Jurnal Jalanan: “Ini tatanan dunia baru. We melihat orang membuang semua perusah dengan semua orang yang tepat dengan visi yang tepat karena s harga terlalu tinggi—itulah kesalahan terburuk yang bisa dilakukan Dalam BusinessWeek edisi 10 April 2000 , Jeffrey M. Applegate, lalu kepala strategi investasi di Lehman Brothers, bertanya secara retoris: "Apakah pasar saham lebih berisiko ha tahun lalu hanya karena harga lebih tinggi? Jawabannya adalah tid



Tapi jawabannya adalah ya. Selalu begitu. Akan selalu begitu. Dan ketika Graham bertanya, “Dapatkah kelengahan seperti itu sudahkah?” dia tahu bahwa jawaban abadi untuk pertanyaan itu adala Dewa Yunani yang murka, pasar saham menghancurkan semua or menjadi percaya bahwa pengembalian tinggi di akhir 1990s adalah semacam hak ilahi. Lihat saja bagaimana ramalan tersebut oleh L Froelich, dan Applegate mengangkat: • •



•



Dari tahun 2000 hingga 2002, kabel hewan peliharaan Landis ya lebih sedikit saham, Nokia, kehilangan "hanya" 67%—sementara Komunikasi, kehilangan 99,9%. Stok favorit Froelichks—Sistem Cisco dan Motorola—jatuh lebih ba dari 70% pada akhir 2002. Investor kehilangan lebih dari $400 m saja—lebih dari output ekonomi tahunan Hong Kong, Israel, Kuwait, dan Singapura digabungkan. Pada bulan April 2000, ketika Applegate mengajukan pertanyaan Dow Jones Industrials berdiri di 11,187; NASDAQ Komposit Indeks berada di 4446. Pada akhir 2002, Dow tertatih-tatih sekitar level 8.300, sementara NASDAQ telah layu hingga kira-ki 1300—menghapus semua keuntungannya selama enam tahun seb



S U R V I VA L D A R I I T U E FS E B U A HT T E S T Ada kesalahan fatal dalam argumen bahwa saham "selalu" obligasi dipukuli dalam jangka panjang: Angka yang dapat diandalkan tidak ada. Indeks yang digunakan untuk mewakili saham ASpasar k pengembalian paling awal mengandung sedikitnya 1 tujuh Oleh (ya, 7!) sah 1800, bagaimanapun, ada sekitar 300 perusahaan di Amerika (banyak di Internet setara Jeffersonian: kayu jalan tol dan kanal). Sebagian besar bangkrut, dan investor mereka kehilangan celana dalam mereka. Tapi indeks saham mengabaikan semua perusahaan yang pergi bust di tahun-tahun awal, masalah teknis dikenal sebagai "surbias vivorship.Jadi indeks ini sangat melebih-lebihkan hasil diperoleh oleh investor kehidupan nyata — yang tidak memiliki 20/2 perlu diketahui mantansebenarnya yang tujuh saham?ks untuk memb segelintir perusahaan, termasuk Bank of New York dan J.P. Morgan Chase, telah makmur terus menerus sejak 1790-an. Tapi untuk setiap orang yang selamat secara ajaib, ada seribudan dari bencana keuangan seperti Dismal Swamp Canal Co., Pennsylvania Budidaya Vines Co., dan Snickers's Gap Tpasupike Co.—semua dihilangkan dari indeks saham "historis". Data Jeremy Siegel menunjukkan bahwa, setelah inflasi, dari 180 melalui 1870 saham naik 7.0% per tahun, obligasi 4,8%, dan tunai 5,1%. Tapi Elroy Dimson dan rekan-rekannya di London Business School memperkirakan bahwa pra-1871 pengembalian sah dilebih-lebihkan oleh setidaknya dua persenpoin 2 usia Dalam per tahun. dunia nyata, maka, saham tidak lebih baik daripada uang tunai dan obl mungkin sedikit lebih buruk. Siapa pun yang mengklaim bahwa jan catatan "membuktikan" bahwa saham dijamin mengungguli obligasi atau uang tunai adalah bodoh. Pada tahun 1840, indeks ini telah diperluas untuk memasukkan maksimal tujuh saham sosial dan 27 stok kereta api—masih sangat tidak representatif scukup banyak pasar saham muda Amerika yang ribut. 2 Lihat Jason Zweig, “Penyebab Baru untuk Perhatian pada Saham,” Waktu, 6 Mei 20 hal. 71. Seperti yang ditunjukkan Graham pada hal. 65, bahkan indeks saham antara tahun 1920-an menderita bias bertahan hidup, berkat ratusan mobil, penerbangan, dan perusahaan radio yang bangkrut tanpa jejak. Pengembalian ini, juga, mungkin dilebih-lebihkan oleh satu hingga dua persenpoin usia. 1



Komentar untuk Bab 3



83



TD I A H A IG H E R TD I Ak a m u P E R G I L A H, TH E HAR D E R T EY FSEMUA Sebagai penangkal abadi untuk omong kosong pasar banteng sema mendesak investor cerdas untuk mengajukan beberapa pertanyaan se Why haruskah pengembalian saham di masa depan selalu sama den pengembalian masa lalu? Wketika setiap investor menjadi percaya b dijamin menghasilkan uang dalam jangka panjang, bukankah pasar a menjadi sangat mahal? Dan begitu itu terjadi, bagaimana masa de pengembalian mungkin tinggi? Jawaban Graham, seperti biasa, berakar pada logika dan kesam merasakan. Nilai dari setiap investasi adalah, dan harus selalu, sebua dari harga yang Anda bayar untuk itu. Pada akhir 1990, inflasi layu jauh, keuntungan perusahaan tampaknya sedang booming, dan seb dunia berada dalam damai. Tapi itu tidak berarti—juga tidak pernah b bahwa saham layak dibeli dengan harga berapa pun. Karena keuntung pendapatan yang dapat diperoleh perusahaan terbatas, harga yang h membayar untuk saham juga harus terbatas. Pikirkan seperti ini: Mikhael Jordan mungkin saja yang hebatpemain bola basket terbaik sepanjang masa, dan dia menarik pengge dium seperti elektromagnet raksasa. Chicago Bulls mendapat tawara membayar Jordan hingga $34 juta setahun untuk memantulkan bola di sekitar lantai kayu. Tapi itu tidak berarti Bulls akan melakukannya dibenarkan membayarnya $340 juta, atau $3,4 miliar, atau $34 milia per musim. TD I A LI M I TS H A IF H A IPTI M I S M E Berfokus pada pengembalian pasar baru-baru ini ketika mereka sed memperingatkan Graham, akan mengarah pada "kesimpulan yang san bahwa hasil yang sama luar biasa dapat diharapkan untuk saham bia di masa depan.” Dari tahun 1995 hingga 1999, karena pasar naik seti 20% setiap tahun—lonjakan yang belum pernah terjadi sebelumnya pembeli menjadi semakin optimis: •



Pada pertengahan 1999-198, investor yang disurvei oleh Gallup the PainWperusahaan pialang ebber mengharapkan portofolio me rata-rata sekitar 13% selama tahun yang akan datang. Pada awal rata-rata pengembalian yang diharapkan telah melonjak menjadi le



84



•



Komentar untuk Bab 3



"Profesional yang canggih" sama bullishnya, mendongkrak mereka asumsi sendiri tentang pengembalian di masa depan. Pada tahun Komunikasi menaikkan proyeksi pengembalian dana pensiunnya dari 8,5% menjadi 9,5%. Pada tahun 2002, tingkat pengembalian rat pada program pensiun perusahaan di Standard & Poor's 500indeks saham telah membengkak ke rekor tertinggi 9,2%. Tindak lanjut cepat menunjukkan akibat buruk dari antusiasme yang be



•



•



Gallup menemukan pada tahun 2001 dan 2002 bahwa ekspektasi pengembalian satu tahun atas saham telah merosot menjadi 7% investor sekarang dapat membeli dengan harga hampir 50% leb 2000.2 Asumsi gung-ho tentang pengembalian pensiun mereka rencana akan membebani perusahaan di S & P 500 minimal sebesar $32 miliar antara tahun 2002 dan 2004, menurut W . baru-baru in Perkiraan jalan.



Meskipun semua investor tahu bahwa mereka seharusnya membeli r menjual tinggi, dalam praktiknya mereka sering berakhir dengan mundur. peringatan dalam bab ini sederhana: “Dengan aturan yang berlawanan," investor antusias menjadi tentang pasar saham dalam jangka panjang, semakin pasti mereka akan terbukti salah dalam jangka pendek. Di 24 Maret 2000, nilai total pasar saham AS mencapai puncaknya pada $14,75 triliun. Pada 9 Oktober 2002, hanya 30 bulan kemudian, total Pasar saham AS bernilai $70,34 triliun, atau 50,2% lebih sedikit—kehila $70,41 triliun. Sementara itu, banyak pakar pasar berubah menjadi p ish, memprediksi pengembalian pasar yang datar atau bahkan negatif dekade—yang akan datang. Pada titik ini, Graham akan mengajukan satu pertanyaan sederhana: M betapa salahnya para "ahli" terakhir kali mereka setuju pada sesuatu, mengapa investor yang cerdas harus percaya? mereka sekarang?



itu charga saham yang lebih tinggi tidak berarti, tentu saja, ekspektasi investo tasi pengembalian saham 7% akan terwujud. 2



Komentar untuk Bab 3



85



A P At i d a k a d a E X T ? Alih-alih, mari kita singkirkan kebisingan dan pikirkan tentang pengem mungkin. stokk kinerja pasar tergantung pada tiga faktor: • • •



pertumbuhan riil (naiknya pendapatan dan dividen perusahaan) pertumbuhan inflasi (kenaikan umum harga di seluruh ekonomi) pertumbuhan spekulatif—atau penurunan (setiap kenaikan atau p menginvestasikan selera publik untuk saham)



Dalam jangka panjang, pertumbuhan tahunan laba per saham peru 3 memiliki rata-rata 1,5% sampai 2% (tidak termasuk Sejak awal inflasi). 2003, inflasi berjalan sekitar 2,4% per tahun; hasil dividen pada saham adalah 1,9%. Begitu, 1,5% hingga 2% + 2.4% + 1,9% = 5,8% hingga 6,3% Dalam jangka panjang, itu berarti Anda dapat mengharapkan saha rata-rata kira-kira pengembalian 6% (atau 4% setelah inflasi). Jika in publik menjadi serakah lagi dan mengirim saham kembalik ke orbit, m demam spekulatif sementara akan mendorong pengembalian lebih investor penuh ketakutan, seperti pada tahun 1930-an dan 1970s, pengembalian saham akan turun sementara. (Di situlah kita berada 2003.) Robert Shiller, seorang profesor keuangan di YUniversitas ale, says mengilhami pendekatan penilaiannya: Shiller membandingkan harga s indeks 500 saham Standard & Poor terhadap rata-rata perusahaan keuntungan selama 10 tahun terakhir (setelah inflasi). Dengan memin catatan kal, Shiller telah menunjukkan bahwa ketika rasionya berjalan pasar biasanya memberikan pengembalian yang buruk sesudahnya; k Lihat Jeremy Siegel, Saham untuk Llari (McGraw-Hill, 2002), hal. 94, dan Robert Arnott dan William Bernstein, “The Two Persen Pengenceran," kertas ing, Juli, 2002. 3



86



Komentar untuk Bab 3



di bawah 10, saham biasanya menghasilkan keuntungan besar di kemud awal 2003, menurut perhitungan Shiller, harga saham sekitar 22,8 kali li pendapatan rata-rata yang disesuaikan dengan inflasi dalam dekade tera zona bahaya, tapi turun dari level gila mereka sebanyak 44,2 kali penghasilan di bulan Desember 1999. Bagaimana pasar dilakukan di masa lalu ketika dihargai sekitar level hari ini? Gambar 3-1 menunjukkan periode sebelumnya ketika sah berada di level tertinggi yang sama, dan bagaimana mereka bernasib se yang mengikuti:



GAMBAR 3-1 Rasio harga/penghasilan kamutelinga 1898 1900 1901 1905 1929 1936 1955 1959 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1972 1992 SEBUAHrata-rata



21.4 20.7 21.7 19.6 22.0 21.1 18.9 18.6 22.0 18.6 21.0 22.8 23.7 19.7 21.8 22.3 18.6 20.4



Tpengembalian total ov 10 tahun ke depan 9.2 7.1 5.9 5.0 0,1 4.4 11.1 7.8 7.1 9,9 6.0 1.2 3.3 6.6 3.6 3.2 6.7 9.3



20.8



6.0



Sumber: http://aida.econ.yale.edu/~shiller/data/ie_data.htm; Jack Wilson dan Charles Jones, “An Analisis S & P 500 Indeks dan Cowles' Ekstensi: Indeks Harga dan Pengembalian Saham, 1870–1999,” The Journal of Business, 75, tidak. 3, Juli, 2002, hlm. 527–529; Ibbotson Associates. Catatan: Rasio harga/penghasilan adalah perhitungan Shiller (penghasilan riil rata-r S & P Indeks 500 saham dibagi dengan nilai indeks 31 Desember). Tpengembalian tota rata-rata tahunan.



Komentar untuk Bab 3



87



Jadi, dari tingkat penilaian yang sama dengan awal tahun 2003, s pasar kadang-kadang dilakukan dengan sangat baik dalam 10 tahun kali buruk, dan kacau sepanjang sisa waktu. Saya pikir Graham, pernah konservatif, akan membagi perbedaan antara yang terendah dan pengembalian tertinggi di masa lalu dan memproyeksikan bahwa akan menghasilkan sekitar 6% setiap tahun, atau 4% setelah inflasi. ( proyeksi cocok dengan perkiraan yang kami dapatkan sebelumny bersama-sama pertumbuhan riil, pertumbuhan inflasi, dan pertumb Dibandingkan dengan 1990, 6% kerenumpan ken. Tapi kumisnya lebi daripada keuntungan yang cenderung dihasilkan obligasi — dan cukup sebagian besar investor bergantung pada saham sebagai bagian dari Tapi ada pelajaran kedua dalam pendekatan Graham. Tdia satu-sat Anda dapat yakin saat memperkirakan pengembalian saham di masa Anda mungkin akan salah. Satu-satunya kebenaran yang tak terbantah masa lalu mengajarkan kita bahwa masa depan akan selalu mengejut Dan akibat wajar dari hukum sejarah keuangan itu adalah bahwa pasa paling brutal mengejutkan orang-orang yang paling yakinain itu merek pandangan tentang masa depan benar. Tetap rendah hati tentang ra kekuatan, seperti yang dilakukan Graham, akan mencegah Anda men pandangan masa depan yang mungkin saja salah. Jadi, tentu saja, Anda harus menurunkan harapan Anda — tetapi that untuk tidak melemahkan semangatmu. Untuk investor cerdas intellig mata air abadi, karena seharusnya. Di pasar keuangan, semakin buruk masa depan terlihat, semakin baik biasanya. Seorang yang sinis perna GK Chesterton, novelis dan penulis esai Inggris, “Berbahagialah dia ya mengharapkan apa-apa, karena dia tidak akan dikecewakan.Cheste jawaban? “Berbahagialah dia yang tidak mengharapkan apa-apa, ka segala sesuatu.”



Ucapan terima kasih dariom Jason Zweig Terima kasih yang tulus saya sampaikan kepada semua orang yang pekerjaan, termasuk: Edwin Tseorang HarperCollins, yang visi d energi gemerlap membawa proyek ini ke titik terang; Robert Safian, Martin, dan Eric Gelman dari Money Majalah, yang memberkati berusaha dengan antusias, sabar, dan dukungan tanpa syarat mere agen sastra saya, John W yang tiada taranya. WBaik; dan yang tak k Tara Kalwarski Uang. Ide-ide luar biasa dan bacaan kritis datang dari Theodore Aronson, Kevin Johnson, Martha Ortiz, dan staf Aronson + Johnson + Ortiz, LP.; Peter L. Bernstein, presiden, Peter L. Bernstein Inc.; William Bernstein, Penasihat Perbatasan yang Efis C. Bogle, pendiri, Vkelompok penjaga; Charles D. Ellis, pendiri pasangan, Rekanan Greenwich; dan Laurence B. Siegel, direktur penelitian kebijakan investasi, Forde Yayasan. Saya juga berterima ka Warren Buffett; Nina Munk; hal yang tak kenal lelahdari Time Inc. Bisn Pusat Penelitian Informasi; Martin Fridson, cpejabat tinggi eksekutif, FridsonVision LLC; Howard Schilit, presiden, Pusat Keuangan Penelitian & Analisis; Robert N.Veres, editor dan penerbit, Di dalam Informasi; Daniel J. Repot, Loomis Sayles & Co.; F. Barry Nelson, Manajemen Modal Advent; staff dari Museum of American Sejarah Keuangan; Brian Mattes dan Gus Sauter, Vkelompok penjaga James Seidel, RIA Thomson; Camilla Altamura dan Sean McLaughlin dari Lipper Inc.; Alexa Auerbach dari Ibbotson Associates; Annette La dari Bintang Kejora; Jason Bram dari Federal Reserve Bank of New Yo dan satu manajer dana yang tidak ingin disebutkan namanya. Di atas terima kasih kepada istri dan anak perempuan saya, yang menangg pekerjaan sepanjang waktu. Wtanpa kasih setia dan kesabaran mer tidak akan ada yang mungkin.