ALK - Week 7 - Grup C [PDF]

Citation preview

RINGKASAN MATERI PH CH 7&8, ARTICLE E DAN PENGAYAAN SUB CH 11



Disusun Untuk Memenuhi Tugas Mata Kuliah Analisis Laporan Keuangan dan Penilaian Bisnis



Grup C Aulia Rahmadini Oldiano Tito Nugraha



042124253041 042024253015



MAGISTER AKUNTANSI FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS AIRLANGGA 2022



CHAPTER 7 PROSPECTIVE ANALYSIS: VALUATION THEORY AND CONCEPTS Valuasi adalah proses mengubah prakiraan menjadi perkiraan nilai aset atau ekuitas perusahaan. Pada tingkat tertentu, hampir setiap keputusan bisnis melibatkan penilaian, setidaknya secara implisit. Di dalam perusahaan, penganggaran modal melibatkan pertimbangan bagaimana proyek tertentu akan mempengaruhi nilai perusahaan. Perencanaan strategis berfokus pada bagaimana nilai dipengaruhi oleh serangkaian tindakan yang lebih besar. Di luar perusahaan, analis sekuritas melakukan penilaian untuk mendukung rekomendasi beli/jual mereka, dan calon pengakuisisi memperkirakan nilai perusahaan target dan sinergi yang mungkin mereka tawarkan. Bahkan analis kredit, yang biasanya tidak secara eksplisit memperkirakan nilai perusahaan, setidaknya harus secara implisit mempertimbangkan nilai "cushion" ekuitas perusahaan jika mereka ingin mempertahankan pandangan lengkap tentang risiko yang terkait dengan aktivitas pinjaman. Dalam praktiknya, berbagai macam pendekatan penilaian digunakan. Misalnya, dalam mengevaluasi kewajaran tawaran pengambilalihan, bankir investasi biasanya menggunakan lima hingga sepuluh metode penilaian yang berbeda. Di antara metode yang tersedia adalah sebagai berikut: ● Penilaian berdasarkan kelipatan harga. Di bawah pendekatan ini, ukuran kinerja saat ini atau perkiraan kinerja tunggal diubah menjadi nilai dengan menerapkan beberapa harga yang sesuai yang diturunkan dari nilai perusahaan yang sebanding. Misalnya, nilai perusahaan dapat diperkirakan dengan menerapkan rasio harga terhadap pendapatan untuk perkiraan pendapatan perusahaan tahun depan. Kelipatan lain yang umum digunakan termasuk rasio harga terhadap buku dan rasio harga terhadap penjualan. ● Dividen diskon. Pendekatan ini mengungkapkan nilai ekuitas perusahaan sebagai nilai sekarang dari dividen masa depan yang diperkirakan. ● Penghasilan abnormal yang didiskontokan. Di bawah pendekatan ini, nilai ekuitas perusahaan dinyatakan sebagai jumlah dari nilai bukunya saat ini dan nilai sekarang dari pendapatan abnormal yang diperkirakan. ● Analisis arus kas diskonto (DCF). Pendekatan ini melibatkan produksi peramalan arus kas beberapa tahun yang terperinci. Perkiraan tersebut kemudian didiskontokan pada perkiraan biaya modal perusahaan untuk sampai pada nilai perkiraan. VALUATION USING PRICE MULTIPLES Penilaian berdasarkan kelipatan harga banyak digunakan oleh para analis. Alasan utamanya adalah kesederhanaan penilaian. Pendekatan ini biasanya melibatkan langkah-langkah berikut:



Langkah 1: Pilih ukuran kinerja atau nilai (misalnya, pendapatan, penjualan, arus kas, ekuitas buku, aset buku) sebagai dasar kelipatannya. Dua ukuran kinerja yang paling umum digunakan adalah earnings dan book equity. Langkah 2: Untuk perusahaan yang sebanding dengan perusahaan yang dianalisis, turunkan harga saham mereka dengan ukuran kinerja yang dipilih untuk menghasilkan kelipatan, seperti kelipatan pendapatan harga atau kelipatan harga buku. Langkah 3: Terapkan kelipatan rata-rata untuk perusahaan yang sebanding dengan kinerja atau ukuran nilai perusahaan yang dianalisis . Di bawah pendekatan ini, analis bergantung pada pasar untuk melakukan tugas yang sulit dalam mempertimbangkan prospek jangka pendek dan panjang untuk pertumbuhan dan profitabilitas dan implikasinya terhadap nilai perusahaan yang sebanding. Kemudian analis mengasumsikan bahwa penetapan harga dari perusahaan yang sebanding berlaku untuk perusahaan yang ada. Key Issues with Multiples-Based Valuation Identifikasi perusahaan "sebanding" seringkali cukup sulit. Ada juga beberapa pilihan yang harus dibuat mengenai bagaimana kelipatan akan dihitung. Akhirnya, menjelaskan mengapa kelipatan bervariasi di seluruh perusahaan, dan bagaimana penerapan kelipatan perusahaan lain dengan yang ada, membutuhkan pemahaman yang baik tentang determinan dari masing-masing kelipatan. Selecting Comparable Firms Idealnya, kelipatan harga yang digunakan dalam analisis perusahaan yang sebanding adalah untuk perusahaan dengan karakteristik operasi dan keuangan yang serupa. Perusahaan dalam industri yang sama adalah kandidat yang paling jelas. Tetapi bahkan dalam industri yang didefinisikan secara sempit, seringkali sulit untuk mengidentifikasi perusahaan yang sebanding. Banyak perusahaan berada di banyak industri, sehingga sulit untuk mengidentifikasi tolok ukur yang representatif. Selain itu, perusahaan dalam industri yang sama seringkali memiliki strategi, peluang pertumbuhan, dan profitabilitas yang berbeda, menciptakan masalah komparatif. Salah satu cara untuk mengatasi masalah ini adalah dengan melakukan rata-rata di semua perusahaan dalam industri. Analis secara implisit berharap bahwa berbagai sumber non-perbandingan membatalkan satu sama lain, sehingga perusahaan yang dinilai sebanding dengan anggota industri "typical". Pendekatan lain adalah fokus hanya pada perusahaan-perusahaan dalam industri yang paling mirip. Multiples for Firms with Poor Performance Kelipatan harga dapat terpengaruh ketika variabel penyebut berkinerja buruk untuk sementara. Ini sangat umum ketika penyebutnya adalah ukuran arus, seperti pendapatan atau arus kas. Misalnya, Sears Holding Corp., salah satu pesaing pasar menengah TJX, hampir



tidak menguntungkan pada tahun fiskal yang berakhir Januari 2009, 2010, dan 2011. Rasio harga-pendapatan 2010 sebesar 63,9, jauh di atas rata-rata industri, menunjukkan bahwa investor mengharapkan perusahaan mengalami perputaran kinerja. Akibatnya, memasukkan Sears sebagai salah satu perusahaan benchmark dalam menghitung beberapa harga-pendapatan industri untuk TJX mungkin akan menyesatkan. Analis memiliki banyak pilihan untuk menangani masalah kelipatan yang diciptakan oleh guncangan sementara pada penyebut. Salah satu pilihannya adalah dengan mengecualikan perusahaan dengan efek sementara yang besar dari kumpulan perusahaan yang sebanding. Jika Sears Holding Corp. dikeluarkan dari peer group TJX, rasio harga-pendapatan rata-rata untuk pengelompokan industri yang digunakan turun dari 23,7 menjadi 17,9, yang jauh lebih dekat dengan rasio median industri 15,0. Besarnya efek ini menggambarkan betapa sensitifnya kelipatan harga-pendapatan terhadap guncangan sementara. Jika kinerja buruk sementara disebabkan oleh penurunan satu kali atau item khusus, analis dapat dengan mudah mengecualikan efek dari perhitungan mereka dari kelipatan yang sebanding. Akhirnya, analis dapat mengurangi efek masalah sementara dalam kinerja masa lalu pada kelipatan dengan menggunakan penyebut yang merupakan perkiraan kinerja masa depan daripada ukuran masa lalu itu sendiri. Kelipatan berdasarkan perkiraan disebut kelipatan terdepan, sedangkan yang didasarkan pada data historis disebut kelipatan akhir. Kelipatan utama cenderung tidak memasukkan keuntungan dan kerugian satu kali dalam penyebut, hanya karena item seperti itu sulit diantisipasi. Adjusting Multiples for Leverage Kelipatan harga harus dihitung dengan cara yang menjaga konsistensi antara pembilang dan penyebut. Konsistensi adalah masalah untuk rasio-rasio dimana penyebutnya mencerminkan kinerja sebelum membayar utang. Contohnya termasuk kelipatan harga-untuk-penjualan dan kelipatan dari pendapatan operasi atau arus kas operasi. Saat menghitung kelipatan ini, pembilangnya harus memasukkan tidak hanya nilai pasar ekuitas tetapi juga nilai utang. THE DISCOUNTED DIVIDEND VALUATION METHOD Teori keuangan menyatakan bahwa nilai setiap klaim keuangan adalah nilai sekarang dari pembayaran tunai yang diterima oleh pemegang klaimnya. Karena pemegang saham menerima pembayaran tunai dari perusahaan dalam bentuk dividen, nilai ekuitas mereka adalah nilai sekarang dari dividen masa depan (termasuk dividen likuidasi). Equity value = PV(Expected future dividends) Konsep nilai sekarang digunakan untuk memungkinkan untuk menjumlahkan dividen masa depan yang diterima dalam periode waktu yang berbeda. Satu dolar dividen yang diterima hari ini bernilai lebih dari satu dolar yang diterima di masa depan karena dolar yang diterima hari ini dapat diinvestasikan kembali, memungkinkan investor untuk menerima dolar yang diinvestasikan kembali ditambah pengembalian investasi itu di masa depan. Misalnya, anggaplah satu dolar yang diterima hari ini dapat diinvestasikan untuk memperoleh



pengembalian tahunan sebesar 10 persen. Setelah satu tahun, dolar asli bernilai $1,10 ($1+$1*10%), dan setelah dua tahun bernilai $1,21 ($1,10+$1,10*10%). Proses mengubah dolar hari ini menjadi dolar masa depan disebut compounding. Konversi dolar masa depan menjadi dolar hari ini disebut diskon. Dengan menggunakan contoh di atas, $1 yang diterima dalam waktu satu tahun sama dengan $0,909 hari ini ($$1/$1,10). Satu dolar yang diterima dalam dua tahun bernilai $0,826 ($1/$1,21). Singkatnya, model diskon dividen adalah dasar untuk sebagian besar pendekatan teoretis populer untuk penilaian saham. Ini menyelesaikan banyak batasan yang dibahas untuk kelipatan. Tetapi juga memiliki kekurangannya sendiri, terutama untuk perusahaan yang tidak membayar dividen atau dividen yang sangat rendah, di mana sulit untuk meramalkan dividen di masa depan. THE DISCOUNTED ABNORMAL EARNINGS VALUATION METHOD Ada hubungan langsung antara dividen dan pendapatan. Jika semua ekuitas (selain transaksi modal) mengalir melalui laporan laba rugi, nilai buku akhir ekuitas untuk pemegang saham yang ada hanyalah nilai buku awal ditambah laba bersih dikurangi dividen. Hubungan ini dapat ditulis ulang sebagai berikut: Dividends = Net Income + Beginning book equity - Ending book equity Dengan menggunakan identitas ini, kita dapat menulis ulang formula diskon dividen sehingga nilai ekuitas adalah sebagai berikut: Equity value = Book equity + PV (Expected abnormal earnings) Book Equity hanyalah nilai buku terbaru dari ekuitas. Laba abnormal adalah laba bersih dikurangi beban modal dan dihitung sebagai berikut: Abnormal earnings = Net income – (Expected return - Beginning book equity) Beban modal mengakui bahwa pemegang saham memiliki biaya peluang untuk dana ekuitas yang diinvestasikan dalam bisnis. Pada awal tahun (atau kuartal) atas dasar buku, dana yang sama dengan ekuitas buku awal diinvestasikan di perusahaan atas nama pemegang saham. Mereka mengharapkan untuk mendapatkan laba atas investasi ini, pengembalian yang diharapkan. Laba abnormal muncul ketika perusahaan mampu menghasilkan laba yang melebihi beban modal ini. Formulasi berbasis pendapatan memiliki daya tarik intuitif. Jika perusahaan hanya dapat memperoleh tingkat pengembalian yang diminta atas nilai bukunya, maka investor harus bersedia membayar tidak lebih dari nilai buku untuk saham tersebut. Investor harus membayar lebih atau kurang dari nilai buku jika pendapatan berada di atas atau di bawah tingkat normal ini. Dengan demikian, penyimpangan nilai pasar perusahaan dari nilai buku tergantung pada kemampuannya untuk menghasilkan "abnormal earnings" Formulasi juga menyiratkan bahwa nilai saham perusahaan mencerminkan biaya aset bersih yang ada (yaitu,



ekuitas bukunya) ditambah nilai sekarang dari opsi pertumbuhan masa depan (diwakili oleh pendapatan abnormal kumulatif). Accounting Methods and Discounted Abnormal Earnings Satu pertanyaan yang muncul ketika penilaian didasarkan langsung pada pendapatan dan nilai buku adalah bagaimana estimasi dipengaruhi oleh pilihan manajer atas metode akuntansi dan estimasi akrual. Akankah estimasi nilai berbeda untuk dua perusahaan yang identik jika yang satu menggunakan metode akuntansi yang lebih konservatif daripada yang lain? Asalkan analis mengenali dampak perbedaan metode akuntansi pada pendapatan masa depan (dan karenanya perkiraan pendapatan mereka), efek akuntansi itu sendiri seharusnya tidak berpengaruh pada estimasi nilai mereka. Ada dua alasan. Pertama, pembukuan double-entry mengoreksi diri. Laba yang meningkat untuk satu periode pada akhirnya harus dibalik pada periode berikutnya. Kedua, pilihan akuntansi yang mempengaruhi pendapatan perusahaan saat ini juga mempengaruhi nilai bukunya, dan karena itu mempengaruhi biaya modal yang digunakan untuk memperkirakan pendapatan abnormal di masa depan. Misalnya, akuntansi konservatif menurunkan pendapatan perusahaan saat ini dan ekuitas buku, tetapi juga mengurangi biaya modal masa depan dan meningkatkan pendapatan abnormal di masa depan. Asalkan analis menyadari bias dalam data akuntansi yang muncul dari manajer yang menggunakan pilihan akuntansi agresif atau konservatif, penilaian berbasis laba abnormal tidak terpengaruh oleh variasi dalam keputusan akuntansi. Hal ini menunjukkan bahwa analisis strategis dan akuntansi merupakan prekursor penting untuk penilaian laba abnormal. Alat analisis strategis dan akuntansi membantu analis untuk mengidentifikasi apakah pendapatan abnormal muncul dari keunggulan kompetitif yang berkelanjutan atau dari manipulasi akuntansi yang tidak berkelanjutan. Jika seorang analis secara keliru menafsirkan penurunan sebagai indikasi bahwa perusahaan mengalami kesulitan memindahkan persediaannya, daripada menggunakan akuntansi konservatif, analis mungkin mengurangi ekspektasi pendapatan masa depan. Nilai estimasi perusahaan kemudian akan lebih rendah dari yang dilaporkan. REVISITING PRICE MULTIPLE VALUATIONS Seperti disebutkan sebelumnya dalam bab ini, meskipun relatif sederhana dan populer, kelipatan penilaian sulit diterapkan mengingat perbedaan kelipatan yang luas bahkan untuk perusahaan yang berada di industri yang sama. Metode penilaian pendapatan abnormal memberikan wawasan tentang faktor-faktor yang menyebabkan perbedaan dalam kelipatan terkemuka, value-to-book dan value-to-earnings, di seluruh perusahaan. Value-to-Book Equity Multiple Jika rumus penilaian laba abnormal diskalakan berdasarkan nilai buku, sisi kiri menjadi rasio nilai terhadap buku ekuitas yang bertentangan dengan nilai ekuitas itu sendiri. Variabel sisi kanan dapat diatur ulang untuk mencerminkan tiga penggerak ganda ( i ) laba masa depan yang diharapkan diturunkan oleh nilai buku awal, atau laba atas ekuitas (ROE); (ii)



pertumbuhan yang diharapkan dalam nilai buku ekuitas dari waktu ke waktu; dan (iii) pengembalian yang dibutuhkan oleh investor ekuitas. Rumus penilaian yang sebenarnya adalah sebagai berikut: Equity value/Book Equity=1+PV (Expected abnormal ROE×Expected beginning book equity growth) ROE abnormal adalah ROE perusahaan dikurangi pengembalian yang diminta oleh investor ekuitas. Sebagaimana dibahas dalam analisis keuangan, ROE dapat dinyatakan sebagai produk dari tiga komponen (margin laba, omset penjualan, dan leverage). Proyeksi ROE yang digunakan untuk menghitung rasio ekuitas nilai terhadap buku, oleh karena itu, mencerminkan komponen yang sama. Perusahaan dengan ROE abnormal positif dapat menginvestasikan aset bersih mereka untuk menciptakan nilai bagi pemegang saham dan akan memiliki rasio nilai terhadap buku ekuitas lebih besar dari satu. Sebaliknya, perusahaan dengan ROE abnormal negatif tidak dapat menginvestasikan dana pemegang saham pada tingkat yang lebih besar dari pengembalian yang diminta pemegang saham dan memiliki rasio di bawah satu. Besarnya nilai kelipatan buku perusahaan juga tergantung pada pertumbuhan book equity yang diharapkan, yang didefinisikan sebagai beginning book equity yang diperkirakan diturunkan oleh current book equity. Perusahaan dapat menumbuhkan basis ekuitas mereka dengan menerbitkan ekuitas baru atau dengan menginvestasikan kembali keuntungan. Jika ekuitas baru ini diinvestasikan dalam proyek bernilai positif bagi pemegang saham, yaitu proyek dengan ROE yang melebihi biaya modal, perusahaan akan meningkatkan equity value-to-book multiple. Sebaliknya, untuk perusahaan dengan ROE yang lebih kecil dari biaya modal, pertumbuhan ekuitas semakin menurunkan kelipatannya. Tugas penilaian sekarang dapat dibingkai dalam dua pertanyaan kunci tentang "value drivers" perusahaan: ● Akankah perusahaan dapat menghasilkan ROE yang melebihi pengembalian yang diminta pemegang saham, dan jika demikian, untuk berapa lama? ● Seberapa cepat basis investasi perusahaan (nilai buku) tumbuh? Value-to-Earnings Multiple Formulasi equity value-to-book juga dapat digunakan untuk membangun equity value-to-earnings multiple sebagai berikut: Equity value to earnings multiple=Equity value to book multiple×(Book value of equity/Earnings) =(Equity value to book multiple)/ROE Dengan kata lain, faktor sama yang mendorong equity value to book multiple perusahaan juga menjelaskan equity value-earnings multiple. Perbedaan utama antara dua



multiple adalah bahwa value-earnings multiple dipengaruhi oleh tingkat kinerja ROE perusahaan saat ini, sedangkan value-to-book multiple tidak. Perusahaan yang memiliki ROE saat ini relatif rendah terhadap ekspektasi investor yang tercermin dalam equity value-to-book multiple, yaitu perusahaan yang diprediksi memiliki peningkatan ROE yang kuat, akan memiliki value-earnings multiple yang sangat tinggi dan sebaliknya. Jika sebuah perusahaan memiliki ROE nol atau negatif, PE multiple tidak ditentukan. Oleh karena itu, value-earnings multiple lebih tidak stabil daripada value-to-book multiple. SHORTCUT FORMS OF EARNINGS-BASED VALUATION Rumus penilaian pendapatan abnormal yang didiskontokan dapat disederhanakan dengan membuat asumsi tentang hubungan antara pendapatan abnormal perusahaan saat ini dan masa depan. Demikian pula, formula equity value-to-book dapat disederhanakan dengan membuat asumsi tentang ROE dan pertumbuhan jangka panjang. Abnormal Earnings Simplification Beberapa asumsi tentang hubungan antara laba bersih saat ini dan masa depan populer untuk menyederhanakan model laba abnormal. Pertama, pendapatan abnormal dapat diasumsikan mengikuti apa yang dikenal sebagai random walk. Ini menyiratkan bahwa tebakan terbaik seorang analis tentang pendapatan abnormal yang diharapkan di masa depan adalah pendapatan abnormal saat ini. Model tersebut mengasumsikan bahwa guncangan masa lalu terhadap pendapatan abnormal berlanjut selamanya, tetapi guncangan di masa depan bersifat acak atau tidak dapat diprediksi. Model random walk dapat ditulis sebagai berikut: Forecasted abnormal earnings = Current abnormal earnings Berdasarkan model tersebut, tebakan terbaik dari pendapatan abnormal di tahun mendatang hanyalah pendapatan abnormal saat ini. Dimungkinkan juga untuk memasukkan istilah drift dalam model, yang memungkinkan pendapatan abnormal tumbuh atau menurun dengan jumlah yang konstan, atau pada tingkat yang konstan di setiap periode. Bagaimana asumsi di atas tentang pendapatan abnormal masa depan menyederhanakan model penilaian pendapatan abnormal yang didiskontokan? Jika pendapatan abnormal mengikuti random walk, semua perkiraan masa depan pendapatan abnormal hanyalah pendapatan abnormal saat ini. Akibatnya, nilai sekarang dari pendapatan abnormal masa depan dapat dihitung dengan menilai tingkat pendapatan abnormal saat ini sebagai perpetuitas. Kemudian dimungkinkan untuk menulis ulang nilai sebagai berikut: Equity value=Book equity+(Current abnormal earnings/Expected return) Nilai ekuitas adalah nilai buku ekuitas saat ini ditambah pendapatan abnormal saat ini dibagi dengan pengembalian yang diharapkan untuk investor ekuitas. Rumus perpetuitas dapat disesuaikan untuk memasukkan ekspektasi pertumbuhan konstan dalam pendapatan abnormal di masa depan.



Pada kenyataannya, tentu saja, kejutan terhadap pendapatan abnormal tidak mungkin bertahan selamanya. Perusahaan yang memiliki guncangan positif cenderung menarik pesaing yang akan mengurangi peluang untuk kinerja abnormal di masa depan. Perusahaan dengan guncangan pendapatan abnormal negatif cenderung gagal atau diakuisisi oleh perusahaan lain yang dapat mengelola sumber daya mereka secara lebih efektif. Oleh karena itu, kegigihan kinerja abnormal akan tergantung pada faktor-faktor strategis seperti hambatan masuk dan biaya peralihan. Untuk mencerminkan hal ini, analis sering berasumsi bahwa guncangan saat ini terhadap pendapatan abnormal berkurang seiring waktu. Berdasarkan asumsi ini, pendapatan abnormal dikatakan mengikuti model autoregressive. Laba abnormal yang diperkirakan adalah: Forecasted abnormal earnings = β Current abnormal earnings β adalah parameter yang menangkap kecepatan decay pendapatan abnormal dari waktu ke waktu. Jika tidak ada decay, β adalah satu dan pendapatan abnormal mengikuti jalan acak. Jika adalah nol, pendapatan abnormal meluruh sepenuhnya dalam satu tahun. Perkiraan menggunakan data perusahaan aktual menunjukkan bahwa untuk perusahaan AS pada umumnya, kira-kira 0,6, menyiratkan bahwa rata-rata ROE abnormal menurun sekitar 40 persen per tahun. Namun, tingkat penurunan bervariasi menurut industri dan lebih kecil untuk perusahaan dengan akrual besar dan biaya akuntansi satu kali. Model autoregressive menyiratkan bahwa nilai saham dapat lagi ditulis sebagai fungsi pendapatan abnormal saat ini dan nilai buku: Equity value=Book equity+ (β Current abnormal earnings)/(Expected return-(1-β)) Formulasi ini menyiratkan bahwa nilai saham hanyalah jumlah nilai buku saat ini ditambah pendapatan abnormal saat ini yang dibobot dengan biaya modal ekuitas dan ketekunan dalam pendapatan abnormal. ROE and Growth Simplifications Dimungkinkan juga untuk membuat penyederhanaan tentang ROE jangka panjang dan pertumbuhan ekuitas untuk mengurangi cakrawala perkiraan untuk mengestimasi equity value-to-book multiple. ROE jangka panjang perusahaan dipengaruhi oleh faktor-faktor seperti hambatan masuk dalam industri mereka, perubahan dalam produksi atau teknologi pengiriman, dan kualitas manajemen. Faktor-faktor ini cenderung memaksa ROE abnormal untuk decay seiring waktu. Salah satu cara untuk memodelkan peluruhan ini adalah dengan mengasumsikan bahwa ROE kembali ke mean. Perkiraan ROE setelah satu periode kemudian mengambil bentuk berikut: Forecast ROE = Current ROE + β (Current ROE - Steady State ROE) Steady state ROE dapat berupa pengembalian yang diminta perusahaan untuk investor ekuitas atau ROE industri jangka panjangnya. adalah "faktor penyesuaian kecepatan" yang mencerminkan seberapa cepat ROE yang dibutuhkan untuk kembali ke kondisi mapan.



Tingkat pertumbuhan nilai buku ekuitas didorong oleh beberapa faktor. Pertama, ukuran perusahaan itu penting. Perusahaan kecil dapat mempertahankan tingkat pertumbuhan yang sangat tinggi untuk waktu yang lama, sedangkan perusahaan besar merasa lebih sulit untuk melakukannya. Kedua, perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi cenderung menarik pesaing, yang mengurangi tingkat pertumbuhan mereka. Akibatnya, tingkat pertumbuhan ekuitas buku dalam kondisi mapan cenderung serupa dengan tingkat pertumbuhan ekonomi secara keseluruhan, yang di Amerika Serikat rata-rata 3 sampai 4 persen per tahun. Pola jangka panjang dalam ROE dan tingkat pertumbuhan ekuitas buku menyiratkan bahwa bagi sebagian besar perusahaan ada nilai terbatas dalam membuat prakiraan penilaian di luar cakrawala yang relatif pendek, umumnya lima hingga sepuluh tahun. Kekuatan ekonomi yang kuat cenderung memimpin perusahaan dengan kinerja superior atau inferior di awal cakrawala perkiraan untuk kembali ke tingkat yang sebanding dengan perusahaan lain dalam industri atau ekonomi. Untuk perusahaan dalam kondisi mapan, yaitu diharapkan memiliki ROE yang stabil dan tingkat pertumbuhan book equity, formula value-to-book multiple disederhanakan sebagai berikut: Equity value/Book equity = 1+ (Expected ROE-Required return)/(Required return-book growth) Konsisten dengan model yang disederhanakan ini, ada hubungan yang kuat antara rasio price-to-book dan current ROE. Gambar 7-1 menunjukkan hubungan antara variabel-variabel ini untuk perusahaan dalam industri retail pakaian jadi/toko serba ada yang telah kita bahas sebelumnya. Korelasi antara kedua variabel adalah 0,97.



Tentu saja, analis dapat membuat berbagai asumsi penyederhanaan tentang ROE dan pertumbuhan perusahaan. Misalnya, mereka dapat berasumsi bahwa mereka decay perlahan atau cepat dengan biaya modal dan tingkat pertumbuhan ekonomi. Mereka dapat berasumsi bahwa tingkat penurunan ke industri atau ekonomi rata-rata ROE dan tingkat pertumbuhan



book value. Formula penilaian dapat dengan mudah dimodifikasi untuk mengakomodasi asumsi ini. THE DISCOUNTED CASH FLOW MODEL Metode penilaian terakhir yang dibahas di sini adalah pendekatan arus kas yang didiskontokan. Seperti pendekatan pendapatan abnormal, itu diturunkan dari model diskon dividen. Hal ini didasarkan pada wawasan bahwa dividen dapat disusun kembali sebagai arus kas bebas: Dividends = Operating cash flow - Capital outlays + Net cash flows from debt owners Arus kas operasi ke pemegang ekuitas hanyalah laba bersih ditambah penyusutan dikurangi perubahan akrual modal kerja. Pengeluaran modal adalah pengeluaran modal dikurangi penjualan aset. Akhirnya, arus kas bersih dari pemilik utang adalah masalah utang baru dikurangi pensiun dikurangi biaya bunga setelah pajak. Oleh karena itu, model diskon dividen dapat ditulis sebagai nilai sekarang dari arus kas bebas ke ekuitas. Berdasarkan rumusan ini, nilai bagi pemegang saham diperkirakan sebagai berikut: Equity value = PV (Expected free cash flows to equity) Oleh karena itu, penilaian dengan metode arus kas yang didiskontokan melibatkan langkah-langkah berikut: Langkah 1: Perkirakan arus kas bebas yang tersedia bagi pemegang ekuitas selama cakrawala perkiraan yang terbatas, Langkah 2: Perkirakan arus kas bebas di luar tahun terminal berdasarkan beberapa asumsi penyederhanaan, dan Langkah 3: Diskon arus kas bebas kepada pemegang ekuitas dengan biaya ekuitas. Jumlah yang didiskontokan mewakili nilai estimasi arus kas bebas yang tersedia untuk ekuitas. COMPARING VALUATION METHODS Tiga metode penilaian yang diturunkan dari model diskon dividen: dividen yang didiskontokan, pendapatan abnormal yang didiskontokan (ROE abnormal), dan arus kas yang didiskontokan. Karena semua metode diturunkan dari model dasar yang sama, tidak ada satu versi pun yang dapat dianggap lebih unggul dari yang lain. Selama analis membuat asumsi yang sama tentang fundamental perusahaan, estimasi nilai di bawah ketiga metode akan identik. Namun, ada perbedaan penting antara model yang dibahas di bawah ini: Differences in Focus Metode membingkai tugas penilaian secara berbeda dan dalam praktiknya dapat memfokuskan perhatian analis pada masalah yang berbeda. Pendekatan berbasis pendapatan



membingkai masalah dalam hal data akuntansi seperti pendapatan dan nilai buku daripada arus kas. Analis menghabiskan banyak waktu menganalisis laporan laba rugi historis dan neraca, dan perkiraan utama mereka biasanya untuk variabel akuntansi ini. Mendefinisikan nilai dalam hal ROE memiliki keuntungan karena memfokuskan perhatian analis pada ROE, ukuran utama kinerja yang sama yang diuraikan dalam analisis keuangan standar. Selanjutnya, karena ROE mengendalikan skala perusahaan, kemungkinan akan lebih mudah bagi analis untuk mengevaluasi kewajaran perkiraan mereka dengan membandingkannya dengan ROE perusahaan lain dalam industri dan ekonomi. Jenis pembandingan ini lebih menantang untuk arus kas bebas dan pendapatan abnormal. Differences in Required Structure Metode berbeda dalam jumlah analisis dan struktur yang diperlukan untuk penilaian. Laba abnormal yang didiskontokan dan metode ROE mengharuskan analis untuk menyusun laporan laba rugi proforma dan neraca untuk meramalkan laba masa depan dan nilai buku. Sebaliknya, metode arus kas terdiskonto mengharuskan analis untuk meramalkan laporan laba rugi dan perubahan modal kerja dan aset jangka panjang untuk menghasilkan arus kas bebas. Akhirnya, metode dividen yang didiskon membutuhkan analis untuk meramalkan dividen. Pendapatan abnormal yang didiskontokan, ROE, dan model arus kas bebas semuanya memerlukan lebih banyak struktur untuk analisis daripada pendekatan dividen yang didiskontokan. Oleh karena itu mereka membantu analis menghindari inkonsistensi struktural dalam perkiraan mereka tentang dividen masa depan dengan secara khusus membutuhkan prediksi kinerja masa depan perusahaan dan peluang investasi. Demikian pula, metode pendapatan abnormal/ROE yang didiskontokan membutuhkan lebih banyak struktur dan pekerjaan daripada metode arus kas yang didiskontokan untuk membangun neraca proforma yang lengkap. Hal ini memungkinkan analis untuk menghindari inkonsistensi dalam struktur keuangan perusahaan. Differences in Terminal Value Implications Perbedaan ketiga antara metode adalah dalam upaya yang diperlukan untuk memperkirakan nilai terminal. Estimasi nilai terminal untuk pendapatan abnormal dan metode ROE cenderung mewakili fraksi yang jauh lebih kecil dari nilai total dibandingkan dengan metode arus kas atau metode dividen yang didiskontokan. Di permukaan, ini tampaknya mengurangi kekhawatiran tentang aspek penilaian yang membuat analis paling tidak nyaman. Penilaian pendapatan abnormal tidak menghilangkan masalah nilai terminal arus kas yang didiskontokan, tetapi hal itu membingkai ulang. Nilai terminal arus kas yang didiskontokan mencakup nilai sekarang dari semua arus kas yang diharapkan di luar cakrawala perkiraan. Di bawah penilaian pendapatan abnormal, nilai itu dipecah menjadi dua bagian: nilai sekarang dari pendapatan normal dan pendapatan abnormal di luar tahun



terminal. Nilai terminal dalam teknik pendapatan abnormal hanya mencakup pendapatan abnormal. Nilai sekarang dari pendapatan normal sudah tercermin dalam nilai buku aslinya. Pendekatan pendapatan abnormal, kemudian, mengakui bahwa nilai buku saat ini dan pendapatan di atas cakrawala perkiraan sudah mencerminkan banyak arus kas yang diharapkan tiba setelah cakrawala perkiraan. Pendekatan ini dibangun langsung di atas akuntansi akrual. Misalnya, di bawah ekuitas buku akuntansi akrual dapat dianggap sebagai manfaat masa depan yang dapat diperoleh kembali minimum yang diatribusikan pada aset bersih perusahaan. Selain itu, pendapatan biasanya direalisasikan saat diperoleh, bukan saat uang diterima. Pendekatan arus kas yang didiskontokan, di sisi lain, "unravels" semua akrual, menyebarkan arus kas yang dihasilkan ke cakrawala yang lebih panjang, dan kemudian merekonstruksi "accruals" sendiri dalam bentuk ekspektasi diskon arus kas masa depan. Perbedaan penting antara kedua pendekatan adalah bahwa penilaian pendapatan abnormal mengakui bahwa proses akrual mungkin telah melakukan sebagian dari tugas penilaian, sedangkan pendekatan arus kas yang didiskonto pada akhirnya bergerak kembali ke arus kas primitif yang mendasari akrual. Kegunaan perspektif berbasis akuntansi dengan demikian bergantung pada seberapa baik proses akrual mencerminkan arus kas masa depan. Pendekatan ini paling nyaman ketika proses akrual “unbiased”, sehingga pendapatan dapat menjadi abnormal hanya sebagai hasil dari rente ekonomi dan bukan sebagai produk dari akuntansi itu sendiri. Cakrawala perkiraan kemudian meluas ke titik di mana perusahaan diharapkan mendekati keseimbangan kompetitif dan hanya memperoleh pendapatan normal pada proyek-proyeknya. Penghasilan abnormal berikutnya akan menjadi nol, dan nilai terminal pada saat itu akan menjadi nol. Dalam hal ini, semua nilai perusahaan tercermin dalam nilai buku dan pendapatan yang diproyeksikan di atas cakrawala perkiraan. Tentu saja, akuntansi jarang bekerja dengan baik. Misalnya, di sebagian besar negara, biaya penelitian dan pengembangan dibebankan, dan nilai buku tidak mencerminkan aset penelitian dan pengembangan apa pun. Akibatnya, perusahaan yang menghabiskan banyak uang untuk penelitian dan pengembangan—seperti perusahaan farmasi—cenderung rata-rata menghasilkan pendapatan yang sangat tinggi bahkan dalam menghadapi persaingan yang ketat. Murni sebagai artefak penelitian dan pengembangan akuntansi, pendapatan abnormal akan diharapkan tetap positif tanpa batas untuk perusahaan tersebut, dan nilai terminal dapat mewakili sebagian besar dari nilai total. Jika diinginkan, analis dapat mengubah pendekatan akuntansi yang digunakan oleh perusahaan dalam proyeksinya sendiri. Akuntansi yang "better" akan dipandang sebagai akuntansi yang mencerminkan bagian yang lebih besar dari nilai perusahaan dalam nilai buku dan pendapatan di atas cakrawala perkiraan. Pandangan yang sama ini mendasari upaya analis untuk "normalize" pendapatan; angka yang disesuaikan dimaksudkan untuk memberikan indikasi nilai yang lebih baik, meskipun angka tersebut hanya mencerminkan kinerja dalam jangka pendek.



Penelitian terbaru berfokus pada kinerja penilaian berbasis pendapatan relatif terhadap arus kas yang didiskontokan dan metode dividen yang didiskontokan. Temuan menunjukkan bahwa selama cakrawala perkiraan yang relatif singkat, sepuluh tahun atau kurang, perkiraan penilaian menggunakan pendekatan pendapatan abnormal menghasilkan perkiraan nilai yang lebih tepat daripada dividen diskon atau model arus kas diskon. Keuntungan untuk pendekatan berbasis pendapatan ini bertahan untuk perusahaan dengan akuntansi konservatif atau agresif, menunjukkan bahwa akuntansi akrual di Amerika Serikat melakukan pekerjaan yang cukup baik untuk mencerminkan arus kas masa depan. Penelitian juga menunjukkan bahwa estimasi pendapatan abnormal dari nilai mengungguli kelipatan tradisional, seperti rasio harga-pendapatan, rasio harga terhadap buku, dan hasil dividen, untuk memprediksi pergerakan saham di masa depan. Perusahaan dengan estimasi model pendapatan abnormal yang tinggi dari nilai relatif terhadap harga saat ini menunjukkan abnormal return saham masa depan yang positif, sedangkan perusahaan dengan estimasi rasio nilai-harga yang rendah memiliki kinerja saham abnormal yang negatif.



PH Chapter 8 PROSPECTIVE ANALYSIS: VALUATION IMPLEMENTATION DETAILED FORECASTS OF PERFORMANCE/ PRAKIRAAN KINERJA RINCI Kunci untuk ramalan yang baik adalah bahwa asumsi yang mendasarinya didasarkan pada realitas bisnis perusahaan. Analisis strategi memberikan pemahaman kritis tentang proposisi nilai perusahaan dan apakah kinerja saat ini kemungkinan akan berkelanjutan di masa depan. Analisis akuntansi dan analisis rasio memberikan pemahaman yang mendalam tentang kinerja perusahaan saat ini dan apakah rasio itu sendiri merupakan indikator kinerja yang dapat diandalkan. Oleh karena itu, penting untuk melihat prakiraan penilaian sebagai kelanjutan dari langkah-langkah sebelumnya dalam analisis bisnis daripada sebagai latihan terpisah dan tidak terkait dari analisis lainnya. Karena penilaian melibatkan peramalan dalam jangka waktu yang lama, tidak praktis untuk meramalkan semua item baris dalam laporan keuangan perusahaan. Sebaliknya, analis harus fokus pada elemen kunci dari kinerja perusahaan. Berikut perkiraan laporan laba rugi ringkas TJX, neraca awal, dan arus kas bebas untuk suatu periode sepuluh tahun yang dimulai pada tahun fiskal 2011.



Membuat Prakiraan Kinerja untuk Menilai TJX Prakiraan utama yang diperlukan untuk mengubah prakiraan keuangan yang ditunjukkan di atas menjadi taksiran nilai ekuitas adalah: -



Abnormal earnings (Laba tidak normal): laba bersih dikurangi ekuitas pemegang saham pada awal tahun dikalikan dengan pengembalian yang diminta pemegang saham, yang disebut biaya ekuitas,



-



Abnormal ROE: ROE abnormal, atau perbedaan antara ROE dan biaya ekuitas, disesuaikan dengan pertumbuhan ekuitas buku, atau



-



Free cash flows to equity (Arus kas bebas ke ekuitas): laba bersih dikurangi kenaikan modal kerja operasi dan aset jangka panjang bersih ditambah kenaikan utang bersih.



Untuk menghasilkan perkiraan Abnormal earnings dan Abnormal ROE, perlu menetapkan perkiraan biaya ekuitas untuk perusahaan. TERMINAL VALUES Prakiraan eksplisit dari berbagai elemen kinerja perusahaan umumnya berlangsung untuk jangka waktu lima sampai sepuluh tahun. Tahun terakhir dari periode perkiraan ini diberi label "terminal year".



Nilai terminal kemudian merupakan nilai sekarang dari pendapatan abnormal atau arus kas bebas yang terjadi di luar tahun terminal. Karena ini melibatkan kinerja peramalan selama sisa hidup perusahaan, analis harus mengadopsi beberapa asumsi yang menyederhanakan proses peramalan. Kelanjutan pertumbuhan penjualan yang secara signifikan lebih besar daripada tingkat pertumbuhan rata-rata ekonomi tidak realistis dalam jangka waktu yang sangat panjang. Tingkat itu kemungkinan akan melampaui inflasi dalam dolar dan tingkat pertumbuhan riil ekonomi dunia. Selama bertahun-tahun, itu akan menyiratkan bahwa perusahaan akan tumbuh ke ukuran yang lebih besar daripada gabungan semua perusahaan lain di dunia. Berikut berbagai pendekatan alternatif untuk menghitung terminal value. Nilai Terminal dengan Asumsi Ekuilibrium Kompetitif Salah satu dampak persaingan adalah bahwa persaingan cenderung membatasi kemampuan perusahaan



untuk mengidentifikasi, secara



konsisten, peluang



pertumbuhan yang



menghasilkan laba supernormal. Dimensi lain yang cenderung dipengaruhi oleh persaingan adalah margin perusahaan. Pada akhirnya, kami mengharapkan keuntungan yang tinggi untuk menarik persaingan yang cukup untuk menurunkan margin perusahaan, dan karena itu pengembaliannya, ke tingkat normal. Pada titik ini, perusahaan akan memperoleh biaya modalnya, tanpa pengembalian abnormal atau nilai terminal. Tentu saja, suatu perusahaan pada suatu waktu dapat mempertahankan keunggulan kompetitif yang memungkinkannya mencapai pengembalian yang melebihi biaya modal. Ketika keunggulan itu dilindungi dengan paten atau nama merek yang kuat, perusahaan bahkan mungkin dapat mempertahankannya selama bertahun-tahun, mungkin tanpa batas. Dengan melihat ke belakang, kita tahu bahwa beberapa perusahaan seperti itu—Coca-Cola dan Wal-Mart,



misalnya—mampu tidak hanya mempertahankan keunggulan kompetitif mereka tetapi juga memperluasnya ke seluruh basis investasi yang meningkat secara dramatis. Asumsi Ekuilibrium Kompetitif Hanya pada Penjualan Inkremental Versi alternatif dari asumsi ekuilibrium kompetitif adalah dengan mengasumsikan bahwa perusahaan akan terus memperoleh pendapatan abnormal selamanya atas penjualan yang dimilikinya pada tahun terakhir, tetapi tidak akan ada pendapatan abnormal pada setiap penjualan tambahan di luar tingkat itu. Jika kita menggunakan asumsi ekuilibrium kompetitif pada penjualan tambahan di luar terminal, maka tidak peduli berapa tingkat pertumbuhan penjualan yang kita gunakan di luar tahun itu, dan kita juga dapat menyederhanakan aritmatika kita dengan memperlakukan penjualan seolah-olah mereka akan konstan pada tingkat tahun terminal. Kemudian ROE, laba bersih, dan arus kas bebas ke ekuitas semuanya akan tetap konstan pada tingkat tahun terminal.Misalnya, dengan memperlakukan TJX seolah-olah keunggulan kompetitifnya hanya dapat dipertahankan padanominaltingkat penjualan yang dicapai pada tahun 2020, kita akan mengasumsikan bahwa dinyata hal keunggulan kompetitifnya akan menyusut. Di bawah skenario ini, mudah untuk memperkirakan nilai terminal dengan membagi tingkat pendapatan abnormal 2020, ROE abnormal, atau arus kas bebas ke ekuitas dengan tingkat diskonto yang sesuai. Nilai Terminal dengan Kinerja dan Pertumbuhan Abnormal yang Persisten Salah satu kemungkinannya adalah memproyeksikan pendapatan dan arus kas dalam jangka waktu yang lebih panjang, yaitu sampai asumsi ekuilibrium kompetitif dapat digunakan secara wajar. Dalam kasus TJX, misalnya, kita dapat mengasumsikan bahwa profitabilitas supernormal akan berlanjut selama lima tahun setelah 2020 (untuk total peramalan cakrawala 15 tahun dari awal periode peramalan), tetapi setelah periode itu, ROE perusahaan akan sama dengan biaya ekuitasnya. Kemungkinan lain adalah memproyeksikan pertumbuhan pendapatan abnormal atau arus kas pada tingkat yang konstan. Pendekatan ini lebih agresif daripada asumsi sebelumnya tentang nilai terminal, tetapi mungkin lebih realistis. Lagi pula, tidak ada alasan yang jelas mengapa atau ukuran basis investasi di mana TJX memperoleh pengembalian abnormal harus bergantung pada tingkat inflasi. Nilai Terminal Berdasarkan Kelipatan Harga Pendekatan populer untuk perhitungan nilai terminal adalah dengan menerapkan kelipatan pada pendapatan abnormal, arus kas, atau nilai buku periode terminal. Pendekatannya tidak seperti AD hoc seperti yang mungkin pertama kali muncul. Perhatikan bahwa dengan asumsi tidak ada pertumbuhan penjualan, pendapatan abnormal atau arus kas di luar tahun terminal tetap



konstan. Mengkapitalisasi arus ini untuk selamanya dengan membaginya dengan biaya modal sama dengan mengalikannya dengan kebalikan dari biaya modal. Misalnya, dalam kasus TJX, mengkapitalisasi arus kas bebas ke ekuitas pada biaya ekuitasnya sebesar 8,8 persen setara dengan mengasumsikan kelipatan arus kas terminal sebesar 11,4. Dengan demikian, menerapkan kelipatan dalam kisaran ini ke TJX serupa dengan mendiskontokan semua arus kas bebas setelah tahun 2020 sambil menerapkan asumsi ekuilibrium kompetitif pada penjualan tambahan. Kesalahan yang harus dihindari di sini adalah mengkapitalisasi pendapatan abnormal atau arus kas masa depan dengan menggunakan kelipatan yang terlalu tinggi. Memilih Tahun Terminal Ketika asumsi ekuilibrium kompetitif digunakan, jawabannya adalah berapa pun waktu yang diperlukan untuk pengembalian perusahaan atas proyek investasi tambahan untuk mencapai ekuilibrium itu masalah yang mengubah keberlanjutan keunggulan kompetitif perusahaan. Perkiraan cakrawala lima sampai sepuluh tahun harus lebih dari cukup untuk sebagian besar perusahaan. Perkiraan Nilai Terminal TJX Memilih Tahun Terminal Dengan mengingat hal itu, Palepu et al. (2019) telah memilih periode perkiraan sepuluh tahun di mana diyakini kinerja perusahaan akan mencapai kondisi mapan. Oleh karena itu, memperluas cakrawala perkiraan tidak akan memberikan wawasan lebih lanjut tentang bagaimana dinamika pasar akan berdampak pada kinerja jangka panjang TJX. Tabel 8-2 menunjukkan bahwa ROE diperkirakan akan menurun secara bertahap selama sepuluh tahun tersebut, dari 50,9 persen pada tahun 2011 menjadi 21,7 persen pada tahun 2020. Nilai Terminal Di Bawah Asumsi yang Bervariasi Skenario 1 dari tabel ini menunjukkan nilai terminal jika kita mengasumsikan bahwa TJX akan terus meningkatkan penjualannya sebesar 5,7 persen setelah tahun fiskal 2020, dan akan terus memperoleh tingkat pengembalian abnormal yang sama seperti pada tahun 2020 (yaitu, kita mengasumsikan bahwa semua asumsi peramalan lainnya akan sama seperti pada tahun 2020). Skenario ini pada dasarnya merangkum kinerja TJX selamanya dengan asumsi bahwa perusahaan akan terus membuat pengembalian abnormal yang persisten dan mengarah ke nilai terminal $12,3 miliar. Skenario 2 mengasumsikan bahwa TJX hanya mampu mempertahankan abnormal return-nya saja atas dasar penjualan yang konstan secara riil. Skenario 2 menghitung nilai terminal dengan asumsi bahwa TJX akan mempertahankan



marginnya hanya pada penjualan yang tumbuh pada tingkat inflasi yang diharapkan dalam jangka panjang, diasumsikan 3,0 persen, mengurangi nilai terminal menjadi $6,4 miliar. Skenario 3 menunjukkan nilai terminal jika kita mengasumsikan bahwa keunggulan kompetitif perusahaan dapat dipertahankan hanya pada tingkat penjualan nominal yang dicapai pada tahun 2020. Akibatnya, pertumbuhan penjualan di luar tahun terminal diasumsikan nol, yang setara dengan asumsi bahwa peningkatan penjualan tidak menghasilkan pengembalian abnormal. Nilai terminal di bawah skenario ini turun menjadi $4,1 miliar. Skenario terakhir menggunakan asumsi ekuilibrium kompetitif: margin akan terkikis sedemikian rupa sehingga perusahaan tidak akan memiliki pengembalian abnormal terlepas dari tingkat pertumbuhan penjualan, mengarah ke tidak ada nilai terminal. Sebagai gambaran, pertumbuhan penjualan yang diharapkan sebesar 5,7 persen dapat dipertahankan. Untuk mewakili keseimbangan kompetitif, margin diturunkan untuk menghilangkan keunggulan kompetitif TJX.



MENGHITUNG TINGKAT DISKON Untuk menilai ekuitas perusahaan, analis mendiskontokan pendapatan abnormal atau arus kas yang tersedia bagi pemegang ekuitas menggunakan biaya ekuitas, yang merupakan pengembalian yang dibutuhkan oleh investor ekuitas. Dalam perhitungan Abnormal Returns, Abnormal ROE, dan Terminal Value di atas, diasumsikan biaya ekuitas untuk TJX sebesar 8,8 persen. Cost of equity= Riskless rate of return + (Beta risk x Market risk premium)



Untuk memperkirakan pengembalian yang diperlukan atas aset tanpa risiko, analis sering menggunakan tingkat obligasi treasury jangka menengah, berdasarkan pengamatan bahwa arus kas di luar jangka pendek yang didiskontokan. Bukti dari beberapa penelitian akademis baru-baru ini menunjukkan bahwa premi risiko yang diharapkan di pasar dalam beberapa tahun terakhir telah menurun secara substansial antara 3 dan 5 persen, membuat beberapa analis menggunakan tingkat yang lebih rendah ini dalam penilaian mereka.Namun, pertanyaan telah muncul tentang pendekatan ini. Oleh karena itu, dalam perhitungan kami atas biaya ekuitas TJX, digunakan premi risiko pasar historis sebesar 6,7 persen. Meskipun CAPM (capital asset pricing model) sering digunakan untuk memperkirakan biaya ekuitas, bukti menunjukkan bahwa model tersebut tidak lengkap. Dengan asumsi saham dihargai secara kompetitif,



pengembalian



saham harus diharapkan hanya untuk



mengkompensasi investor atas biaya modal mereka. Jadi pengembalian rata-rata jangka panjang harus mendekati biaya ekuitas dan harus (menurut CAPM) bervariasi di seluruh saham sesuai dengan risiko sistematisnya. Perusahaan yang lebih kecil lebih berisiko daripada yang ditunjukkan oleh CAPM atau bahwa mereka terlalu rendah harga pada titik kapitalisasi pasar mereka diukur, atau kombinasi keduanya. Pengembalian saham rata-rata untuk perusahaan AS (termasuk perusahaan NYSE, AMEX, dan NASDAQ) bervariasi antar desil ukuran dari tahun 1926 hingga 2010, seperti yang ditunjukkan pada Tabel 8-5. Tabel menunjukkan bahwa, secara historis, investor di perusahaan-perusahaan di dua desil teratas dari distribusi ukuran telah merealisasikan pengembalian 10,9 dan 12,9 persen dibandingkan dengan pengembalian yang jauh lebih tinggi untuk perusahaan di dua desil terkecil, masing-masing 17,2 hingga 21,0 persen. Tidak mengherankan, saham besar memiliki risiko yang jauh lebih kecil daripada saham yang lebih kecil. Saham dalam desil terbesar memiliki beta kurang dari satu dibandingkan 1,41 untuk desil terkecil. Setelah mengendalikan perbedaan risiko beta ini, kita melihat bahwa perusahaan dalam desil terkecil telah memperoleh rata-rata 6,4 persen lebih banyak daripada pengembalian CAPM teoritis dari waktu ke waktu.



Menyadari pentingnya mereka, kita dapat menggunakan CAPM dan "faktor ukuran" untuk memperkirakan biaya ekuitas perusahaan. Pendekatan tersebut menyesuaikan biaya ekuitas berbasis CAPM dengan menggunakan perbedaan antara rata-rata pengembalian indeks pasar yang digunakan dalam CAPM (Standar and Poor's 500) dan rata-rata pengembalian perusahaan dengan ukuran yang sebanding dengan perusahaan yang dievaluasi. Biaya ekuitas yang dihasilkan adalah sebagai berikut:



Memperkirakan Biaya Ekuitas TJX Untuk memperkirakan biaya ekuitas untuk TJX, kami mencatat bahwa beta ekuitas perusahaan dilaporkan oleh Value Line menjadi 0,8, dan obligasi Treasury sepuluh tahun pada Februari/Maret 2011 menghasilkan sekitar 3,4 persen. Dengan menggunakan premi risiko historis untuk ekuitas sebesar 6,7 persen yang dibahas di atas, kita dapat menghitung biaya ekuitas untuk TJX menjadi 8,8 persen sebagai berikut:



Menyesuaikan Biaya Ekuitas untuk Perubahan Leverage



Biaya ekuitas berubah sebagai fungsi dari leverage perusahaan. Ketika leverage meningkat, utang dan ekuitas menjadi lebih berisiko dan karenanya lebih mahal. Jika seorang analis sedang mempertimbangkan untuk membuat perubahan signifikan pada struktur modal perusahaan selama periode waktu peramalan relatif terhadap struktur modal historisnya, penting untuk memperkirakan kembali biaya utang dan ekuitas untuk memperhitungkan perubahan ini. Perubahan dalam biaya ekuitas dapat diperkirakan dengan menghitung beta aset perusahaan, yaitu, risiko beta rata-rata tertimbang dari utang dan ekuitasnya, dan kemudian meningkatkan kembali perusahaan menggunakan struktur modal barunya. Langkah pertama dalam proses ini adalah menyimpulkan beta utang lama dan yang direvisi menggunakan model penetapan harga aset modal dan memberikan informasi tentang biaya utang sebelumnya dan yang direvisi, premi risiko, dan tingkat bebas risiko. Langkah kedua adalah memperkirakan beta aset perusahaan berdasarkan struktur modal saat ini (atau lama), menggunakan beta saat ini untuk utang dan ekuitas, dan bobot utang dan ekuitas dalam nilai pasarnya:



Kemudian dalam posisi untuk menyimpulkan beta ekuitas yang direvisi di bawah struktur modal baru. Untuk melakukannya, kita asumsikan bahwa beta aset perusahaan tidak berubah oleh perubahan struktur modal. Karena kita mengetahui beta aset, beta utang yang direvisi, dan struktur modal baru, kita dapat menyelesaikan beta ekuitas baru sebagai berikut:



Akhirnya, kita dapat menggunakan CAPM dan beta ekuitas yang direvisi untuk menghitung biaya ekuitas baru di bawah struktur modal yang direvisi. MENGHITUNG NILAI EKUITAS Tabel 8-6 menunjukkan estimasi nilai ekuitas TJX menggunakan tiga metode berbeda yang dibahas dalam Bab 7 (Penghasilan abnormal, ROE Abnormal, dan Arus kas bebas ke ekuitas). Untuk menghitung nilai-nilai ini, biaya ekuitas TJX sebesar 8,8 persen pertama-tama digunakan untuk mendiskontokan prakiraan kinerja pada Tabel 8-3 dan prakiraan nilai terminal menggunakan empat skenario yang disajikan di atas dalam Tabel 8-4.



Prakiraan diskon tersebut kemudian ditambahkan bersama dengan nilai buku awal (kecuali dalam arus kas bebas untuk perhitungan ekuitas, yang tidak bergantung pada nilai buku awal) untuk sampai pada nilai estimasi total ekuitas TJX di bawah berbagai skenario yang telah kita diskusikan. Tergantung pada asumsi perilaku pendapatan TJX dalam jangka panjang yang kita periksa, kita dapat melihat bahwa perkiraan harga saham TJX berkisar dari $29,78 hingga $61,36.



Estimasi Nilai Versus Nilai Pasar Dalam kasus TJX, nilai yang diamati dari ekuitas perusahaan pada 1 Februari 2011 (awal tahun fiskal TJX 2011), adalah $47,94, menempatkannya sangat dekat dengan nilai Skenario 2 kami sebesar $46,15 yang ditunjukkan pada Tabel 8-6. Analisis Sensitivitas Kisaran luas estimasi nilai ekuitas yang ditunjukkan pada Tabel 8-6



di atas menunjukkan



bahwa perubahan asumsi dapat secara signifikan mempengaruhi penilaian ekuitas analis untuk sebuah perusahaan. Seperti disebutkan di atas, penilaian pasar TJX pada awal 2011 mendekati penilaian Skenario 2, menunjukkan bahwa pasar mengharapkan TJX dapat terus



menghasilkan pengembalian abnormal di luar perkiraan cakrawala. Jika, misalnya, TJX mampu menahan tekanan jangka panjang agar ROE-nya kembali ke mean di pasar AS dan Kanada, mengatasi masalah di Eropa, dan meniru keberhasilan AS di pasar baru lainnya, pengembalian riil abnormal atau bahkan pengembalian abnormal secara keseluruhan dapat bertahan melampaui tahun terminal, mengarah ke penilaian yang jauh lebih tinggi (lihat Tabel 8-6). BEBERAPA MASALAH PRAKTIS DALAM PENILAIAN Menangani Distorsi Akuntansi Karena pilihan akuntansi harus mempengaruhi kedua pendapatandannilai buku, dan karena sifat pembukuan entri ganda yang mengoreksi diri sendiri (semua "distorsi" akuntansi pada akhirnya harus dibalik), nilai estimasi tidak akan terpengaruh oleh pilihan akuntansi,selama analis mengakui distorsi akuntansi. Ketika sebuah perusahaan menggunakan akuntansi "bias"—konservatif atau agresif—analis perlu mengenali bias untuk memastikan bahwa estimasi nilai tidak bias. Jika analisis menyeluruh tidak dilakukan, pilihan akuntansi perusahaan dapat mempengaruhi persepsi analis tentang kinerja nyata perusahaan dan karenanya perkiraan kinerja masa depan. Pilihan akuntansi akan mempengaruhi ekspektasi pendapatan masa depan dan arus kas, dan mendistorsi penilaian, terlepas dari apakah penilaian didasarkan pada DCF atau pendapatan abnormal yang didiskontokan. Dalam kasus TJX, dampak pada rasio keuangan dan ukuran lain dari kinerja perusahaan untuk menyesuaikan penggunaan akuntansi sewa off-balance sheet perusahaan. Kami melihat bahwa efek utama dari penyesuaian untuk pilihan akuntansi itu adalah untuk meningkatkan pendapatan pada periode berjalan (karena depresiasi yang lebih rendah dari aset yang baru "diperoleh" versus sewa yang dibebankan sebelumnya), dan untuk meningkatkan secara signifikan baik aset jangka panjang maupun aset jangka panjang. utang (dengan dampak yang dihasilkan pada rasio terkait). Dalam menilai TJX, kami telah mengenali efek ini dalam memperkirakan prakiraan untuk TJX dengan menggunakan keuangan yang disesuaikan yang mencerminkan dampak penuh dari sewa operasi. Berurusan dengan Nilai Buku Negatif Sejumlah perusahaan memiliki pendapatan negatif dan/atau nilai ekuitas buku negatif. Perusahaan dalam fase start-up memiliki ekuitas negatif, seperti yang terjadi pada industri teknologi tinggi. Perusahaan-perusahaan ini melakukan investasi besar yang hasilnya tidak pasti. Akuntan menghapus investasi ini sebagai masalah konservatisme, yang mengarah ke



ekuitas buku negatif. Contoh perusahaan dalam situasi ini termasuk perusahaan bioteknologi, perusahaan Internet, perusahaan telekomunikasi, dan perusahaan teknologi tinggi lainnya. Kategori kedua perusahaan dengan ekuitas buku negatif adalah mereka yang berkinerja buruk, mengakibatkan kerugian kumulatif melebihi investasi awal oleh pemegang saham.Ekuitas buku negatif mempersulit penggunaan pendekatan berbasis akuntansi untuk menilai ekuitas perusahaan. Menangani Kelebihan Kas dan Kelebihan Arus Kas Perusahaan dengan saldo kas berlebih, atau arus kas bebas yang besar, juga menimbulkan tantangan penilaian. Dalam proyeksi kami untuk TJX, kami secara implisit berasumsi bahwa uang tunai di luar tingkat yang diperlukan untuk membiayai operasi perusahaan akan dibayarkan kepada pemegang saham perusahaan baik dalam bentuk dividen atau pembelian kembali saham. Perhatikan bahwa arus kas ini sudah dimasukkan ke dalam proses penilaian saat diperoleh, jadi tidak perlu memperhitungkannya saat dibayarkan. Kebijakan dividen suatu perusahaan dapat mempengaruhi nilainya jika manajer tidak menginvestasikan arus kas bebas secara optimal. Misalnya, jika manajer perusahaan menggunakan kas berlebih untuk melakukan akuisisi yang merusak nilai, maka pendekatan kami melebih-lebihkan nilai perusahaan. Perusahaan yang menderita biaya "agensi" seperti itu cenderung memiliki tata kelola perusahaan yang tidak efektif.



ARTICLE E Analisis Perbandingan Model Penilaian Berbasis Akuntansi



A Comparative Analysis of Accounting-Based Valuation Models



Artikel ini membahas akurasi penilaian relatif antara harga saham dan nilai teoritis untuk model OJ, DIV, CT, dan GLS, menggunakan perkiraan pendapatan berbasis analis dan model untuk menghasilkan perkiraan penilaian. Di antara empat model yang disajikan peneliti, model OJ memberikan perkiraan penilaian andal yang unggul dibandingkan tiga lainnya. Peneliti juga menggunakan model regresi switching Barrios dan Blanco (2003) dan menunjukkan bahwa probabilitas rata-rata estimasi penilaian OJ lebih besar daripada model lainnya. Peneliti secara empiris membandingkan keandalan model dividen (DIV), model penilaian pendapatan residual (CT, GLS), dan model pertumbuhan pendapatan abnormal (OJ). Peneliti menemukan bahwa estimasi valuasi dari model OJ umumnya lebih andal daripada tiga model lainnya, karena model valuasi pendapatan residual yang ditambatkan oleh nilai buku dimulai dengan awal yang buruk jika dibandingkan dengan model OJ yang dipimpin oleh pendapatan tahun depan yang dikapitalisasi. Sampel penelitian ini diperoleh dari tahun 1985 hingga 2013, atau 34 tahun, dan menghasilkan total 58.193 pengamatan tahun perusahaan. Ini meningkatkan kekuatan untuk memecahkan sampel jangka pendek dan bias seleksi. Untuk membandingkan keandalan estimasi penilaian melalui kesalahan penetapan harga absolut (MAPE) dan statistik t yang sesuai. Peneliti selanjutnya menggunakan regresi switching Barrios dan Blanco untuk menunjukkan bahwa probabilitas rata-rata estimasi penilaian OJ lebih besar dalam menjelaskan harga saham daripada model DIV, CT, dan GLS. Selain itu, temuan penelitian ini yakni model OJ menghasilkan perkiraan yang lebih andal kuat untuk ukuran pendapatan berbasis analis dan model. Selain itu, hasil peneliti kuat dan menunjukkan keuntungan penting dari pendekatan cross-sectional, yang menghindari masalah persyaratan kelangsungan hidup yang ketat. Hasil peneliti tidak setuju dengan Jorgensen et al. (2011) dan Courteau et al. (2015). Oleh karena itu, temuan peneliti dalam penelitian ini mendukung Ohlson (2005), yang menyarankan bahwa perkiraan pendapatan tahun depan yang dikapitalisasi adalah jangkar yang unggul versus nilai buku. Sebagai perbandingan, nilai buku di RIV gagal melacak pergerakan harga saham secara memadai. Pertumbuhan nilai buku yang tidak normal



tampaknya lebih dari sekadar mengimbangi ketidakcukupan nilai buku. Di depan teoritis, Lai (2015) memberikan argumen yang konsisten dengan temuan kami. Dia menunjukkan bahwa model OJ mendominasi model RIV karena memungkinkan tingkat pertumbuhan memiliki satu derajat kebebasan lagi. Peneliti menemukan bahwa estimasi valuasi dari OJ umumnya lebih andal daripada model lainnya, karena model RIV yang ditopang oleh nilai buku memulai dengan awal yang buruk jika dibandingkan dengan model OJ yang dipimpin oleh pendapatan tahun depan yang dikapitalisasi. Dengan demikian, model OJ mendapat awal yang baik, dan tingkat pertumbuhan OJ tidak lebih buruk dari RIV. Temuan peneliti menunjukkan bahwa OJ menghasilkan perkiraan yang lebih andal daripada RIV (CT, GLS) dan DIV. Satu peringatan ada di sini.



PENGAYAAN SUB CH 11 11–1. Why is analysis of research and development expenses important in assessing and forecasting earnings? What are some concerns in analyzing research and development expenses? Jawab: Signifikansi dan nilai potensial dari biaya penelitian dan pengembangan termasuk yang paling penting untuk analisis dan interpretasi laporan keuangan. Mereka penting bukan hanya karena jumlah relatifnya tetapi juga karena signifikansinya bagi proyeksi kinerja masa depan. Analis harus memperhatikan biaya penelitian dan pengembangan dan tidak adanya biaya tersebut. Di banyak perusahaan mereka mewakili biaya besar, banyak dari mereka yang bersifat tetap. Kita harus membuat perbedaan yang cermat antara apa yang dapat diukur dalam bidang ini, dan dianalisis secara konsekuen, dan apa yang tidak dapat diukur dan akibatnya harus dievaluasi dalam istilah kualitatif. Sedangkan ukuran Kuantitatif jumlah biaya R&D tidak sulit, seringkali sulit untuk mengevaluasi Kualitas biaya penelitian dan pengembangan dan pengaruhnya terhadap pendapatan masa depan. Tampaknya tidak ada definisi yang jelas tentang "penelitian". Oleh karena itu, mungkin tidak ada artinya untuk membandingkan kualitas biaya penelitian dan pengembangan dua perusahaan. Namun, analis harus mengevaluasi faktor kualitatif seperti kualitas staf dan organisasi penelitian, keunggulan kepemimpinannya, serta hasil komersial dari upaya mereka. Kita juga ingin mempertimbangkan apakah penelitian dan pengembangan tersebut disponsori oleh pemerintah atau disponsori oleh perusahaan.



11–2. What is the relation between the reported values of assets and reported earnings? What is the relation between the reported values of liabilities, including provisions, and reported earnings? Jawab: Nilai yang dilaporkan dari sebagian besar aset di neraca pada akhirnya memasuki arus biaya laporan laba rugi. Oleh karena itu, setiap kali aset dilebih-lebihkan, maka pendapatan dilebih-lebihkan karena telah dibebaskan dari biaya yang diperlukan untuk menurunkan aset



tersebut ke nilai realisasi. Kebalikannya juga harus benar, yaitu sejauh mana aset diremehkan, pendapatan, saat ini dan kumulatif, juga diremehkan. Beralih ke hubungan antara kewajiban dan pendapatan, pernyataan pendapatan yang berlebihan dapat terjadi karena pendapatan dibebaskan dari biaya yang diperlukan untuk membawa provisi atau kewajiban ke jumlah yang tepat. Sebaliknya, penyisihan kewajiban atau kerugian saat ini dan di masa depan menghasilkan pendapatan yang lebih rendah atau kerugian yang terlalu besar. 11–3. What is the purpose in recasting the income statement for analysis? Jawab: Tujuan penyusunan kembali laporan laba rugi adalah agar unsur-unsur yang stabil, normal, dan berkelanjutan dalam laporan laba rugi dapat dipisahkan dan dibedakan dari unsur-unsur acak, tidak menentu, tidak biasa, atau tidak berulang. Kedua set elemen memerlukan perlakuan dan pertimbangan analitis yang terpisah. Selain itu, recasting juga bertujuan untuk mengidentifikasi elemen-elemen yang termasuk dalam laporan laba rugi yang seharusnya lebih tepat dimasukkan dalam hasil operasi satu atau lebih periode sebelumnya.



11–4. Where do we find the data necessary for analysis of operating results and for their recasting and adjustment? Jawab: -



Analis akan menemukan data yang diperlukan untuk analisis hasil operasi dan untuk



penyusunan kembali dan penyesuaian dalam: -



-



Laporan laba rugi dan komponennya seperti: ·



Pendapatan dari operasi berkelanjutan



·



Pendapatan dari operasi yang dihentikan



·



Keuntungan dan kerugian yang luar biasa



·



Efek kumulatif dari perubahan prinsip akuntansi.



Laporan keuangan lainnya dan catatan kaki di dalamnya.



- Pengungkapan tekstual ditemukan di seluruh laporan yang diterbitkan, termasuk MD&A. - Analis mungkin juga menemukan item yang tidak biasa dipisahkan dalam laporan laba rugi (umumnya berdasarkan sebelum pajak) tetapi pengungkapannya bersifat opsional. - Analis akan berkonsultasi dengan semua sumber yang disebutkan di atas serta, jika mungkin, manajemen untuk mendapatkan fakta yang diperlukan. Ini akan mencakup fakta yang mempengaruhi komparabilitas dan interpretasi laporan laba rugi, seperti perubahan bauran produk, inovasi produksi, pemogokan, dan kekurangan bahan baku yang mungkin atau mungkin tidak termasuk dalam diskusi dan analisis wajib manajemen atas hasil operasi. 11–5. Describe the recasting process. What is the aim of the recasting process in analysis? Jawab: Setelah analis mendapatkan informasi sebanyak mungkin, laporan laba rugi beberapa tahun (umumnya setidaknya lima tahun) disusun kembali dan disesuaikan sedemikian rupa untuk memfasilitasi analisis mereka, untuk mengevaluasi tren pendapatan, dan untuk membantu menentukan kekuatan pendapatan rata-rata perusahaan. Sementara prosedur ini dapat diselesaikan dalam satu fase, lebih sederhana dan lebih jelas untuk membaginya menjadi dua langkah yang berbeda: (1) pembentukan kembali dan (2) penyesuaian. Proses penyusunan ulang bertujuan untuk mengatur ulang item dalam laporan laba rugi sedemikian rupa untuk memberikan detail yang paling berarti dan format yang paling relevan yang dibutuhkan oleh analis. Pada tahap ini masing-masing pos dalam laporan laba rugi dapat disusun kembali, dibagi lagi, atau dikenakan pajak, tetapi totalnya harus disesuaikan dengan laba bersih setiap periode yang dilaporkan.Sebuahperiode akan membantu dalam evaluasi tingkat pendapatan. Sebagai contoh, pengeluaran diskresioner dan pengeluaran penting lainnya harus dipisahkan. Hal yang sama berlaku untuk pos-pos seperti ekuitas dalam pendapatan atau kerugian anak perusahaan yang tidak dikonsolidasi atau perusahaan asosiasi, yang biasanya disajikan setelah dikurangi pajak. Item-item yang ditunjukkan dalam kategori sebelum pajak harus dihapus bersama dengan efek pajaknya jika ingin ditampilkan di bawah ”penghasilan dari operasi yang dilanjutkan” di bawah normal. Pengungkapan pajak yang diperluas memungkinkan analis untuk memisahkan faktor-faktor yang mengurangi pajak serta faktor-faktor yang meningkatkannya, memungkinkan analisis sejauh mana faktor-faktor ini bersifat berulang. Semua perbedaan permanen yang material dan kredit, seperti kredit pajak investasi, harus dimasukkan. Prosedur analitis melibatkan penghitungan pajak pada tingkat



undang-undang (saat ini 35 persen) dan pengurangan manfaat pajak seperti kredit pajak investasi, tingkat keuntungan modal atau pendapatan bebas pajak, dan menambahkan faktor-faktor seperti pajak luar negeri tambahan, biaya yang tidak dapat dikurangkan dari pajak dan negara bagian. dan pajak lokal (setelah dikurangi manfaat pajak federal). Barang-barang immaterial dapat dipertimbangkan dalam satu lump sum yang diberi label sebagai ”lainnya”. Laporan laba rugi yang disusun kembali secara analitis akan berisi detail sebanyak yang diperlukan untuk analisis dan dilengkapi dengan catatan kaki penjelasan



11–6. Describe the adjustment of the income statement for financial statement analysis. Jawab: Berdasarkan data yang dikembangkan dalam laporan laba rugi yang disusun ulang serta informasi lain yang tersedia, item pendapatan atau kerugian tertentu ditetapkan ke periode yang paling tepat. Ini adalah bagian utama dari proses penyesuaian. Pemindahan pos-pos luar biasa atau pos-pos tidak biasa (setelah dikurangi pajak) ke tahun-tahun lainnya harus dilakukan dengan hati-hati. Misalnya, manfaat pajak penghasilan dari akumulasi kerugian operasi umumnya harus dipindahkan ke tahun terjadinya kerugian. Biaya atau manfaat dari penyelesaian gugatan dapat berhubungan dengan satu atau lebih tahun sebelumnya. Keuntungan atau kerugian dari pelepasan operasi yang dihentikan biasanya akan berhubungan dengan hasil operasi selama beberapa tahun. Jika memungkinkan, semua tahun dalam analisis harus ditempatkan pada dasar yang sebanding ketika perubahan prinsip akuntansi atau estimasi akuntansi terjadi. Jika, seperti biasanya, prinsip akuntansi baru adalah yang diinginkan, tahun-tahun sebelumnya harus, jika mungkin, disajikan kembali ke metode baru, atau notasi yang dibuat mengenai kurangnya komparabilitas dalam hal-hal tertentu. Prosedur ini akan menghasilkan redistribusi "efek kumulatif dari perubahan prinsip akuntansi" ke tahun-tahun sebelumnya yang terpengaruh. Perubahan estimasi hanya dapat dipertanggungjawabkan secara prospektif dan prinsip akuntansi yang berlaku umum melarang Prosedur ini akan menghasilkan redistribusi "efek kumulatif dari perubahan prinsip akuntansi" ke tahun-tahun sebelumnya yang terpengaruh. Perubahan estimasi hanya dapat dipertanggungjawabkan secara prospektif dan prinsip akuntansi yang berlaku umum melarang Prosedur ini akan menghasilkan redistribusi "efek kumulatif dari perubahan prinsip akuntansi" ke tahun-tahun sebelumnya yang terpengaruh. Perubahan estimasi hanya dapat



dipertanggungjawabkan secara prospektif dan prinsip akuntansi yang berlaku umum melarang penyajian kembali tahun kecuali dalam kasus tertentu tertentu. Kemampuan analis untuk menempatkan semua tahun pada basis yang sebanding akan tergantung pada ketersediaan Informasi. Sebelum tren pendapatan dapat dievaluasi, perlu untuk mendapatkan perkiraan terbaik dari tingkat pendapatan setiap tahun. Item Ali Dalam laporan Laba Rugi harus dipertimbangkan dan tidak ada yang dapat dikecualikan atau "dibuang di pinggir jalan". Misalnya, Jika diputuskan bahwa suatu item dalam Laporan Laba Rugi bukan milik pada tahun kemunculannya, hal itu dapat berupa: (i) Digeser (setelah dikurangi pajak) ke hasil satu atau beberapa tahun lainnya, atau (ii) Jika tidak dapat diidentifikasi dengan tahun atau tahun tertentu lainnya, itu harus dimasukkan dalam pendapatan rata-rata periode yang dianalisis. 11–7. Explain earnings management. How is earnings management distinguished from fraudulent reporting? Jawab: Analis harus waspada terhadap distorsi akuntansi yang dirancang untuk mempengaruhi tren. Beberapa praktik yang paling umum dan paling meresap dalam akuntansi dirancang untuk mempengaruhi penyajian tren pendapatan. Prosedur-prosedur ini didasarkan pada asumsi bahwa (i) tren Pendapatan lebih penting daripada ukuran absolutnya, (ii) revisi retroaktif dari Pendapatan yang telah dilaporkan Di prlor perlods memiliki sedikit, jika ada, efek pasar pada harga sekuritas, dan (iii ) setelah suatu perusahaan mengalami kerugian, besarnya kerugian tidak sebesar fakta bahwa kerugian telah terjadi. Asumsi ini dan kecenderungan beberapa manajer untuk menggunakan akuntansi sebagai sarana untuk meningkatkan munculnya tren pendapatan telah menyebabkan teknik yang secara luas dapat digambarkan sebagai "manajemen laba." Proses manajemen laba, untuk membedakannya dari pelaporan penipuan langsung, harus memenuhi sejumlah persyaratan.Proses ini adalah perangkat yang agak canggih.Tidak bergantung pada kepalsuan dan distorsi langsung atau paten, melainkan menggunakan kelonggaran yang ada dalam akuntansi prinsip dan interpretasinya untuk mencapai tujuannya. Biasanya masalah bentuk daripada substansi. Konsekuensinya, ini tidak melibatkan transaksi nyata (seperti menunda penjualan aktual ke periode akuntansi lain untuk mengalihkan pendapatan) tetapi hanya redistribusi kredit atau beban antar periode. Tujuan umumnya adalah untuk memoderasi variabilitas pendapatan selama bertahun-tahun dengan menggeser pendapatan dari tahun-tahun baik ke tahun-tahun buruk, dengan menggeser



pendapatan masa depan ke masa sekarang (dalam banyak kasus, laba yang dilaporkan saat ini lebih berharga daripada yang dilaporkan. di beberapa tanggal kedepannya) atau sebaliknya. 11–8. Identify and explain at least three types of earnings management. Jawab: Manajemen laba dapat mengambil banyak bentuk. Berikut adalah beberapa bentuk yang analis harus sangat waspada - Mengubah metode atau asumsi akuntansi dengan tujuan Memperbaiki atau memodifikasi hasil yang dilaporkan. Misalnya, untuk mengimbangi efek pada pendapatan dari penjualan yang merosot dan kesulitan lainnya, Chrysler Corp. merevisi ke atas tingkat pengembalian yang diasumsikan pada portofolio pensiunnya, sehingga meningkatkan pendapatan secara signifikan. Demikian pula, Union Carbide Meningkatkan hasil dengan beralih ke sejumlah alternatif akuntansi yang lebih liberal. - Salah saji, dengan berbagai metode, persediaan sebagai sarana untuk mendistribusikan kembali Pendapatan di antara tahun-tahun. - Penggantian kredit luar biasa dengan identik atau hampir identik. Biaya luar biasa sebagai sarana untuk menghilangkan pemasukan pendapatan yang tidak biasa atau tiba-tiba yang dapat mengganggu tampilan tren pendapatan yang berkembang.



CASE 11-3